Gestion D'entreprise

Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004
Nouvelles approches des gestions des entreprises.

INTRODUCTION GNRALE. ................................................................................1 IG.1. TRANSFORMATIONS DE L'ENVIRONNEMENT CONOMIQUE ET FINANCIER................................1 IG.2. LA DYNAMIQUE INTERNE DE L'ANALYSE CONOMIQUE ET FINANCIRE ..................................2 IG.3. LA SPCIFICIT DES PME.............................................................................................................................4 IG.4. LA GESTION DE LA SOLVABILIT..............................................................................................................6 IG.4.1. Les proccupations majeures de l'analyse conomique et financire...................6 IG.4.2. La contrainte de solvabilit : "quilibres financiers" et risque de faillite............7
IG.4.2.1. La notion de solvabilit et ses enjeux....................................................................................8 IG.4.2.2. P rincipes d'analyse de la solvabilit ......................................................................................8
IG.4.3. L'apprciation des performances conomiques et financires .......................... 10

IG.4.3.1. Les performances conomiques et financires contraintes subies ou choix discrtionnaires pour l'organisation ? ...............................................................................................................................10 IG.4.3.2. P rincipes d'analyse des performances ...................................................................................11 IG.4.3.2.1. Rvision comptable ..........................................................................................................12 IG.4.3.2.2. Le choix des indicateurs de rsultat.............................................................................12 IG.4.3.2.3. Les indicateurs relatifs aux moyens engags .............................................................12
CHAPITRE I: LES DMARCHES DE LANALYSE CONOMIQ UE DENTREPRISE14 I.1 .CONTEXTE DU DIAGNOSTIC ET ORIENTATION DE L'ANALYSE ........................................................14 I.2. LA FINALIT DE L'ANALYSE.........................................................................................................................15 I.2.1. En premier lieu, les indications fournies par l'analyse financire interviennent couramment dans les processus d'laboration, d'valuation et de contrle des dcisions de gestion. ... 15 I.2.2. En deuxime lieu, l'analyse financire fournit des indicateurs ou des documents synthtiques qui permettent le suivi et le contrle interne de certaines oprations. ........................... 15 I.3. INFORMATION, COMMUNICATION ET DIAGNOSTIC ..............................................................................16 I.4. LES DMARCHES DU DIAGNOSTIC CONOMIQUE ET FINANCIER .....................................................17 I.5. SYSTME COMPTABLE ET ANALYSE CONOMIQUE ET FINANCIRE...............................................20 I.6. L'INFORMATION COMPTABLE ET FINANCIRE .......................................................................................22 CHAPITRE II LES EXIGENCES DUNE THORIE DE LACTION CONOMIQ UE24 II.1. EXEMPLE DE CADRE D ANALYSES LES MONDES DE PRODUCTION .......................................24 II.2. LES CHOIX THORIQUES SOUS-JACENT...................................................................................................28 II.2.1. Lanalyse en comprhension. ..................................................................... 28 II.2.2. La non-dtermination a priori des actions ................................................... 29 II.2.3. Comprendre et reproduire la dynamique interne des processsus ....................... 30 II.2.4. Comprendre lenchanement et les interactions du dveloppement. .................... 30 II.3. LES CATGORIES DE L'ACTION CONOMIQUE ......................................................................................30 II.4. LE TRAVAIL ET SES CONVENTIONS...........................................................................................................31 CHAPITRE III: FINANCEMENT, INVESTISSEMENT, ET PERFORMANCES DES ENTREPRISES ......................................................................................................................... 33 III.1. UNE MISE EN PERSPECTIVE DYNAMIQUE ............................................................................................34 III.1.1. Les grands types de profils conomiques..................................................... 34 III.1.2. Les trajectoires dentreprises. ................................................................... 35 III.2. DES LOGIQUES DIFFRENTES ENTRE PME ET GRANDES ENTREPRISES.......................................37 III.2.1. Les fonds propres en question................................................................... 37 III.2.2. Une mise en perspective europenne ........................................................... 39
III.2.2.1. Une amlioration de l indpendance financire d intensit ingale selon le pays et la taille de l entreprise ............................................................................................................................................................39 III.2.2.2. Un renforcement de l effet taille au sein de chaque pays ..................................................41 III.2.2.3. Une tendance vers une homognisation de la situation financire des grandes entreprises...................................................................................................................................................................................42 III.2.2.4. Une accentuation des diffrences inter pays dans la population des P ME.................45
III.2.3. Le constat : des PME plus efficaces, plus rentables mais plus endettes que les grandes entreprises. ............................................................................................................. 47
III.2.3.1. La combinaison productive......................................................................................................47 III.2.3.2. Les dcisions de financement...................................................................................................49
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004 21/02/04
III.3. VALORISATION VERSUS ACCUMULATION.............................................................................................51 III.4. LES MODES DE CROISSANCE DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES : UNE ACCUMULATION SOUMISE LA CONTRAINTE FINANCIRE....................................................................................................................................54 III.4.1. Vers une nouvelle convention de rentabilit ................................................. 55 III.4.2. Les comportements d'investissement. .......................................................... 56 III.4.3. La dfinition des comportements ............................................................... 57 III.4.4. Les rsultats. ......................................................................................... 58 III.5. DES LMENTS DE PROBLMATIQUES...................................................................................................60 III.5.2. propos de l'effet d'viction..................................................................... 61 III.5.3. Sphre financire et sphre relle............................................................... 63 III.5.4. Quelques rflexions sur la croissance......................................................... 65 CHAPITRE IV: PROFITABILIT ET PREUVES DE RALIT CONOMIQ UE .. 68 IV.1. P RODUITS, FIRMES ET MODLES DE PRODUCTION.............................................................................68 IV.1.1. Qu'est-ce qu'un produit? .......................................................................... 68 IV.1.2. Qu'est-ce qu'une firme et son modle de production ?.................................... 69 IV.1.3. Modles de production et racines conventionnelles de la flexibilit .................. 70 IV.2. LA PROFITABILIT .......................................................................................................................................72 IV.2.1. La varit des contraintes selon les modles ................................................ 73 IV.2.2. La profitabilit n'est pas un guide............................................................. 74 IV.3. P RODUCTIVIT, COMPTITIVIT ET RENTABILIT............................................................................75 IV.3.1. valuation et mesure............................................................................... 76 IV.3.2. La rentabilit financire .......................................................................... 84 IV.3.3. De la productivit la rentabilit : la situation des entreprises. ..................... 86
IV.3.3.1. Des productivits et comptitivits diffrentes selon la taille des entreprises.........86 IV.3.3.2. Repli des rentabilits, mais des P ME toujours plus rentables.......................................87
IV.4. UNE TENTATIVE DE SYNTHSE: LA GESTION DE LA FLEXIBILIT FINANCIRE ......................88 IV.4.1. Les hypothses. ...................................................................................... 89 IV.4.2. La flexibilit financire............................................................................ 91 IV.4.3. Les conventions de financement. ................................................................ 92 IV.4.4. Les rgimes de financement. ..................................................................... 94
IV.4.4.1. Les rgimes de financement empiriques.................................................................................94 IIV.4.4.2. P erformances et rgimes de financement...............................................................................97
CHAPITRE V : LES NOUVEAUX CRITRES DE GESTION DVELOPPS PAR PAUL BOCCARA. ................................................................................................................... 102 V.1. EFFICACIT DES CAPITAUX POUR FAIRE RECULER LA RENTABILIT CAPITALISTE: VA/CMF. .................................................................................................................................................................................................................103 V.1.1. Le capital matriel et financier. ............................................................... 104 V.1.2. Valeur ajoute ou richesse nouvelle, produite rellement............................... 104 V.1.3. VA/CMF : Valeur Ajoute / Capital Matriel et Financier ............................ 104 V.2. EFFICACIT SOCIALE: VALEUR AJOUTE DISPONIBLE (V AD) ( POUR LES TRAVAILLEURS ET LA POPULATION).................................................................................................................................................................................105 V.3. CRITRES DE PRODUCTIVIT GLOBALE ET UTILISATION DU BNFICE VA DISPONIBLE NCESSAIRE (VADN) ET VA DISPONIBLE SUPPLMENTAIRE (VADS).............................................................................106 V.4. CRITRES DE COOPRATION SOCIALE ..................................................................................................108 CONCLUSION: DIVERSIT CONOMIQ UE ET MODES DE FINANCEMENT DES PME ....................................................................................................................................... 110 C.1. LA PME N EST PAS UNE GRANDE ENTREPRISE EN DEVENIR ...............................................110 C.2. SORTIR DE LA TAUTOLOGIE ET RECONNATRE LA DIVERSIT DES SITUATIONS ...................111 C.3. DIVERSIT DES MODALITS DE GESTION DE LA CONTRAINTE DE RENTABILIT ..................112 C.4. LA GESTION DE LA FLEXIBILIT FINANCIRE, EXPRESSION DES SPCIFICITS DES P ETITE ET MOYENNE ENTREPRISES................................................................................................................................................................114 C.4.1 Une dfinition de la PME selon la gestion des besoins de financements ........... 114 C.4.2 La problmatique : passer dune logique de conviction priori une logique de production de connaissances partageables.............................................................................. 116
C.4.2.1. La diversit des situations se heurte l unicit des mthodes d valuation ..........117 C.4.2.2. La ncessit d un concept de gestion de la diversit......................................................117 C.4.2.3. Un outil oprationnel d intermdiation informationnelle.............................................118
C.4.3 Marchs financiers et entreprise................................................................ 118
C.4.4 Retour sur lexigence de profit ou la ralisation dun surplus ........................ 119 C.4.5 Une entreprise se dfinit selon la distance laquelle elle se situe par rapport ses environnements. ................................................................................................................. 121 BIBLIOGRAPHIE INDICATIVE. ......................................................................... 122
ENCADR 1 CONTEXTE D'ANALYSE ET ORIENTATION DU DIAGNOSTIC FINANCIER.....................................18 ENCADR 2 LA DMARCHE DU DIAGNOSTIC FINANCIER ..............................................................................................20 ENCADR 3 LES MONDES DE P RODUCTION (P RSENTATION EN COURS P UIS REP RIS EN TD) .................25 ENCADR 4 CROISSANCE INTERNE ET CROISSANCE EXTERNE : DEFINITIONS ET MESURES .....................58 ENCADR 5 CONVENTIONS ET MONDES DE P RODUCTION............................................................................................68 ENCADR 6 L'EFFET DE LEVIER.....................................................................................................................................................85 QUATION 1 TROIS NIVEAUX DE P ERFORMANCES ............................................................................................................77 QUATION 2 RENTABILIT SELON LES MONDES.................................................................................................................78 QUATION 3 P REMIRE FORMULE...............................................................................................................................................79 QUATION 4 DEUXIMES FORMULES - 2A ...............................................................................................................................80 QUATION 5 DEUXIMES FORMULES - 2B................................................................................................................................83 QUATION 6 LA RENTABILIT FINANCIRE............................................................................................................................84 FIGURE 1 P ASSAGE DU BILAN AUX INDICATEURS D EFFICACIT.........................................................................103 FIGURE 2 DFINITION DES INDICATEURS D EFFICACIT.............................................................................................103 GRAP HIQUE 1 FONDS P ROP RES EUROP E................................................................................................................................41 GRAP HIQUE 2 FONDS P ROP RES TAILLE EUROP E ..............................................................................................................43 GRAP HIQUE 3 EFFICACIT DU CAP ITAL...................................................................................................................................48 GRAP HIQUE 4 BFRE..............................................................................................................................................................................49 GRAP HIQUE 5 FONDS P ROP RES....................................................................................................................................................50 GRAP HIQUE 6 FLEXIBILIT FINANCIRE EN EUROP E ......................................................................................................93 TABLEAU 1 1990 1992 P ME ET GE..............................................................................................................................................51 TABLEAU 2 FLEXIBILIT ET CONVENTIONS DE FINANCEMENT..................................................................................92 TABLEAU 3 RGIME DE FINANCEMENT....................................................................................................................................96 TABLEAU 4 DESCRIP TION DES RGIMES..................................................................................................................................97 TABLEAU 5 STATISTIQUES P AR RGIME................................................................................................................................100 TABLEAU 6 RCAP ITULATIF DES INDICATEURS D EFFICACIT...............................................................................105 TABLEAU 7 CORRESP ONDANCE DES SIG ET DES NOUVEAUX CRITRES DE GESTION...............................106 TABLEAU 8 GESTION DE L INFORMATION ET RGIME DE FINANCEMENT.......................................................114
INTRODUCTION GNRALE.
Lconomie dentreprise est le plus souvent rduite l'analyse financire voire la gestion dentreprise. Ceci sexplique la fois par des raisons idologiques et historiques lies au dveloppement des marchs, y compris financiers et donc de la grande entreprise cote (Cohen, 1995)1. Or, si les mthodes et problmatiques de lanalyse financire sont, a priori, mieux adaptes aux entreprises cotes, elles doivent sinsrer dans un corpus plus large, lconomie dentreprise dont le champ est celui de lensemble des entreprises, cest dire y compris celles non cotes et les PM E. Ce corpus est en fait celui de lanalyse conomique dune organisation spcifique, celle qui cre des richesses et permet lhomme de satisfaire ses besoins, du moins en partie. IG.1. Transformations de l'environnement conomique et financier. Le dveloppement de lconomie dentreprise a suivi celui de lanalyse financire qui a t indiscutablement stimul par la mutation financire des annes quatre-vingt (Lire Aglietta : M acroconomie financire , La Dcouverte). Cette dernire se traduit en effet par la multiplication des occasions qui appellent la formulation d'un diagnostic d'entreprise. M me partielle, voire partisane, cette volution tient l'effet convergent de quatre ensembles de facteurs. 1. les entreprises, en particulier les entreprises financires et les grandes entreprises non financires ( gnralement cotes), sont confrontes une monte des risques financiers qui affectant leurs partenaires proches ou lointains font planer une menace indirecte sur leur situation ou leurs rsultats propres. 2. les missions de titres ont acquis une importance croissante dans le financement des entreprises. Cette affirmation de la finance directe face aux mcanismes d'intermdiation assure par les banques et tablissement de crdit - favorise une remarquable expansion des marchs nationaux et internationaux de capitaux. Ds lors, les investisseurs, acqureurs potentiels d'actions, d'obligations, de billets de trsorerie, de notes ou d'autres titres financiers se voient confronts la ncessit de soumettre la situation et les performances des entreprises mettrices un examen vigilant et permanent ( valuation). 3. les transactions portant sur ces titres reprsentent des flux considrables et affectent en profondeur la gestion de la trsorerie et du patrimoine des pargnants individuels, des organismes de placement collectif en valeurs mobilires, des entreprises et des organisations en gnral.
Cette introduction ainsi que le chapitre suivant sappuient sur louvrage dElie Cohen Analy se financire Economica, 1995.
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4. l'influence des variables financires s'est accrue dans les processus d'laboration et d'valuation des politiques dveloppes par les entreprises. Cette volution confre une place essentielle au diagnostic financier dans l'valuation de projets particuliers comme dans l'apprciation globale des entreprises, y compris et surtout peut tre dans ses consquences sociales bien quelles soient surtout assumes par la collectivit. Toutefois, on le voit bien de part les facteurs explicatifs avancs, lentreprise en tant quorganisation et sa gestion nexistent que par dfaut, en contre point de lanalyse financire des entreprises cotes. IG.2. La dynamique interne de l'analyse conomique et financire Outre l'impulsion exerce par une conjoncture historique particulirement favorable, le dveloppement de l'analyse financire procde galement d'une dynamique interne. Cette volution sest traduite par la raffirmation dune autre orthodoxie considrant la cration de valeur pour lactionnaire comme lalpha et lomga de la finalit et de la raison dtre de lentreprise ( voir le texte de JM Harribey sur http://ced.montesquieu.ubordeaux.fr/ceddt45.pdf). Grce un ensemble de dbats, on assiste depuis une vingtaine d'annes un mouvement de contestation des instruments d'analyse traditionnels. On peut voquer les dbats sur des nouveaux critres de gestion ou encore les rflexions sur des indicateurs de performances globales. Par exemple, deux ouvrages en prsentent les enjeux et les dpassements possibles, lun de Paul Boccara Intervenir dans les Gestions avec de nouveaux critres Editions Sociales, lautre Entreprise et Performance Globale , Commissariat Gnral du Plan, Economica. Les dbats engags ont permis la diversification des approches analytiques, la formulation et l'exprimentation de nouveaux outils, une meilleure prparation des donnes comptables qui font dsormais l'objet de retraitements plus mthodiques et mieux justifis ; ils ont conduit amliorer la pertinence et la rigueur des mthodes de diagnostic. Il faut nanmoins relativiser cette volution dans la mesure o le primat de lactionnaire a conduit une diversification toute relative de ces outils autour de la problmatique de la cration de valeur pour lactionnaire. Ainsi, alors que l'analyse conomique et financire sintresse aux ressources, la question des conditions de crations des ressources, cest dire des richesses et de la finalit sociale des activits, est peu en dbat, de mme que la question de la finalit des outils dvelopps est rarement dbattue. Or, un article paru dans le numro hors srie du 2e trimestre 2003 de la revue Alternative conomique titrait La croissance menace par la finance . Cette apprciation se voyait justifier par le fait quen France les carts dacquisition inscrits au bilan des socits cotes quivaudraient la valeur de leurs fonds propres. De ce fait, les politiques de provisionnement pour couvrir les dprciations potentielles de valeurs de titres psent lourdement sur les rsultats, les politiques dinvestissement de ces socits et donc sur la croissance compte tenu de leurs poids conomique. Tout ceci exerce une contrainte forte sur lemploi et la formation. nage-cours0304.doc 21/02/2004 2 / 129
Ainsi cest toute la question de lanalyse conomique et sociale qui est en cause travers celle de lorigine et de laffectation des ressources mobilises par lentreprise.
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IG.3. La spcificit des PME. Il est courant, comme on le verra, de comparer les PM E aux grandes entreprises2. M ais, pralablement et plus fondamentalement, est-ce qu'une opposition selon la taille est pertinente ? Ne doit-on pas au contraire identifier ce qui, du point de vue conomique, peut caractriser une PM E et la rend irrductible aux critres d'valuation des grandes entreprises ? Plus largement ne doit-on pas d'abord analyser les entreprises du point de vue de leur logique de cration/dveloppement ? L'arbre de la taille ne cache-t-il pas la fort de la spcificit des modes de croissance et de dveloppement territorial ? Autrement dit, qu'est ce qui fonde une relation de financement ? Comment se construit-elle, que celle-ci implique les banques, les actionnaires, les fournisseurs, les clients (au travers des avances et acomptes ou des dlais de paiements) ou encore les collectivits locales par le biais de leurs aides ? La dfinition dune PM E se fait usuellement selon des critres purement quantitatifs, comme les effectifs, le chiffre daffaires ou encore le bilan, voire par une combinaison des plusieurs critres. Ainsi la Commission Europenne (96280/CE) qualifie de PM E une entreprise de moins de 250 salaris sous rserve quelle soit indpendante. DEFINITION COMMUNAUTAIRE DE LA PETITE OU MOYENNE ENTREPRISE (PME)3
En France, la Direction des entreprises commerciales, artisanales et de services (DEcas) du Secrtariat dtat aux PM E retient galement la notion de "trs petites entreprises" mais pour les units de moins de 20 salaris (DEcas, 2002). Ce seuil correspond en effet celui utilis en France pour les TPI (trs petites entreprises de l'industrie) et pour la dfinition
2 Ici une PME est, en premire approximation, une entreprise de moins de 500 salaris. 3 JO L 107 du 30.4.1996, p. 4. Actuellement est en cours une rvision de cette recommandation. Il est prvu de revoir les seuils : une PME serait alors dfinit comme une entreprise employ ant moins de 250 personnes et dont le chiffre daffaires nexcderait pas 50 M ou le total de bilan serait infrieur 43 M ; pour une petite entreprise les seuils seraient respectivement de 50 personnes et 10 M pour le chiffre daffaires ou le total de bilan ; pour une micro entreprise on aurait 10 personnes et 2M. Ces entreprises devront toujours tre autonome , cest dire dont le capital est, le cas chant, dtenu par une autre entreprise moins de 25%.
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conomique des entreprises artisanales ainsi que des entreprises librales appartenant des secteurs non rglements. M ais lentreprise artisanale est aussi dfinie rglementairement comme une entreprise de moins de 10 salaris. Non seulement ces dfinitions peuvent diffrer dun pays lautre4 mais en outre la ralit conomique sous-jacente est trs diverse. Comme on le voit, la PM E est une catgorie statistique difficile saisir. Nest ce pas d au fait que lon veuille inscrire dans un seul et mme cadre des ralits conomiques et sociales diverses, voire diffrentes, et irrductibles une vision linaire de lentreprises ? Une PM E nest pas une grande entreprise en devenir ou, dit autrement, une grande entreprise nest pas forcment une PM E qui a russi (Belletante, Levratto, Paranque ; 2001). En effet, une entreprise peut tre cre grande ( filialisation dun tablissement occupant plus de 500 personnes par exemple) ou devenir une petite suite une restructuration ou larrt dune activit ou encore la filialisation dune partie de celle-ci. Fondamentalement, nous considrons que la ralit conomique sous-tendue par cette catgorie dentreprise, renvoie des modes dorganisation entre acteurs confronts aux exigences du march et devant rpondre une demande solvable qui, par construction, est sociale, cest dire construire. Si lon doit comparer, voire opposer les entreprises entre elles, cela doit tre selon les principes de cohrence qui conditionne leur prennit, cest dire selon la logique daction(s) organisant leurs relations et leur adquation avec leurs environnements. Il est difficile de caractriser une organisation au travers d'un seul indicateur, a fortiori quantitatif, tel la taille, mme s'il est plus oprationnel pour des fins statistiques ou de politiques conomiques. Il n'en reste pas moins qu'il occulte la diversit des comportements conomiques l'uvre et donc celles des contraintes et des leviers de la performance5. Ce qui fonde, selon nous, la pertinence du concept de taille, et donc la spcificit de la PM E c'est la nature du traitement de l'information ncessaire son fonctionnement, au regard de ses relations avec ses environnements. Selon cette approche, une PM E est une organisation engage dans une logique de conviction dont le rsultat est chaque fois remis en cause, alors que la grande entreprise est une organisation inscrite dans une logique de production de connaissances partages, c'est dire de production d'informations standardises susceptibles de permettre des arbitrages sur la base de rgles communes ( Belletante, Levratto, Paranque ; 2001)6.
4 BACH database UserGuide. http://europa.eu.int/comm/economy _finance/indicators/bachdatabase/2001/guide2en.pdf

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A ce sujet, le seul critre de taille ne nous renseigne pas sur les modes dorganisation du tissu conomique. Ainsi, les groupes chappent le plus souvent lobservation alors mme quils constituent un lment important des modes de coordination de laction conomique des entreprises, en particulier dans le champ des PME ( Boccara F., 1998 ; Belletante, Paranque, 1998).
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De telles rgles sont celles dictes, par exemple, par la Commission des Oprations en Bourse.
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IG.4. La gestion de la solvabilit. L'approche en terme de bilan permet de mettre avant l'impratif de solvabilit pesant sur les entreprises et procde principalement d'une confrontation entre la liquidit des actifs et l'exigibilit des dettes. Dans cette perspective, les analystes s'intressent en premier lieu une valuation du risque de faillite affectant les entreprises qu'ils tudient. Dans la mesure o la contrainte de solvabilit prsente un caractre commun tous les acteurs, elle constitue une bonne clef dentre pour valuer la qualit dune entreprise. En revanche, la question de son niveau et de son degr dintensit peut varier selon la proccupation, mme si la capacit, in fine, honorer les engagements reste le point commun toutes les parties, ce qui renvoie la capacit de lentreprise dgager un excdent pour assurer son dveloppement. Toutefois, cette apprciation est aussi affaire de point de vue, cest dire de dbats sur les finalits et les moyens mobiliser et organiser pour obtenir ces performances. Les dbats sur la domination de la rentabilit financire correspondent en fait un dbat de fond sur la fonction sociale de lentreprise comme lieu de cration de richesses. Depuis le dbut des annes 80 et, en particulier, depuis le annes 90 cette fonction sociale est celle de la rmunration des actionnaires, cest dire des propritaires du capital. Or le capital est dabord du travail accumul dans les machines et outils de production, les connaissances etc.. Do lenjeu dune claire explicitation des objectifs poursuivis pour apprcier les performance et de lidentification du rle et de la place des diffrents acteurs dont les salaris et les populations. IG.4.1. Les proccupations majeures de l'analyse conomique et financire L'analyse financire adopte un point de vue normatif et cherche exprimer un jugement sur la situation et les performances des entits qu'elle tudie (Cohen, 1995). Les finalits ou les contraintes majeures qui orientent la gestion de l'entreprise donnent lieu des formulations divergentes dans la littrature conomique en gnrale et financire en particulier. La plupart des noncs caractre thorique adoptent une orientation univoque et privilgient la prise en compte d'une contrainte ou d'un objectif jugs majeurs. S elon la thorie financire dominante, l'objectif gnral de la gestion consiste dans la recherche d'une maximisation de la valeur de la firme sous la contrainte d'une matrise des risques. Cette notion de valeur doit tre comprise dans le sens que lui confre la thorie no-classique. Elle correspond alors la valeur actuelle des flux de revenus procurs par l'entreprise lactionnaire. Or cette valeur actuelle rsulte de deux sries de variables. Elle dpend tout d'abord des anticipations des flux de rsultat que l'on peut associer l'activit future. Elle dpend ensuite de l'actualisation de ces flux l'aide d'un taux qui tient compte la fois des possibilits de rendement offertes par le march financier sur des placements sans risque long terme (par exemple des placements en bons du trsor moyen et long terme) et d'une apprciation du risque associ l'entreprise. La question qui se pose nage-cours0304.doc 21/02/2004 6 / 129
nanmoins est de savoir si lobjectif de maximisation de la valeur peut tre faite indpendamment des moyens mobiliss, cest dire des choix dorganisation ( emploi, formation, conditions de travail, R&D)7. En effet, la formulation suggre par la thorie financire conduit juger une entreprise selon : - sa capacit bnficiaire durable, - les perspectives de progression de ses activits et de ses rsultats, - le risque financier que l'on peut lui associer. Une telle formulation rencontre un cho significatif dans la pratique de l'analyse financire et boursire puisqu'elle inspire toutes les apprciations formules en termes de "rapport cours bnfice' (Price Earning Ratio) ou de "capitalisation de bnfices" mais la dimension sociale reste hors du champ considr comme pertinent par la thorie et les pratiques dominantes, quelque rares exceptions prs, alors mme quelle en constitue le moyen central. Cependant, cette approche en termes de capitalisation des bnfices anticips long terme semble plus adapte l'valuation du cours des actions par des oprateurs intervenant sur le march qu' un diagnostic financier tenant compte, par exemple, des proccupations d'un banquier prteur court terme ou d'un fournisseur. Pour la plupart des partenaires susceptibles de conduire une analyse conomique et financire, le problme du diagnostic se pose non pas l'occasion d'une entre dans le capital de l'entreprise, mais l'occasion de relations d'affaires qui mettent en cause la capacit de l'entreprise respecter ses engagements de faon permanente, un horizon de court terme comme dans la longue dure. C'est la raison pour laquelle ces partenaires privilgient gnralement lapprciation de la solvabilit immdiate de l'entreprise, mme s'ils ne peuvent ngliger le lien qui existe entre ses performances, sa capacit bnficiaire prsente et future et le maintien de sa solvabilit. Plus fondamentalement, cette approche ignore lenjeu de cohrence dans lorganisation de lentreprise et les modalits de celle-ci. Elle rduit le rsultat un simple flux gnrer / actualiser hors les conditions matrielles de son obtention. IG.4.2. La contrainte de solvabilit : "quilibres financiers" et risque de faillite
Toutefois l'affirmation de maximisation de la valeur comme condition du bien tre collectif pose un certain nombre de questions du fait des difficults rencontres pour grer les relations manager/actionnaires et des autres parties prenantes de l'entreprise, comme le montre les affaires du ty pe Enron, Vivendi, Alstom. Autrement dit le seul bnfice pour l'actionnaire n'est peut tre pas le bon indicateur pour assurer cette maximisation entendue au plan sociale. Cette interrogation merge des travaux rcents dans le domaine y compris au "coeur" de la thorie financire dominante comme en tmoigne le texte de Michael Jensen "Value maximization, stakeholder theory ans the corporate objective fonction" octobre 2001 Bank of America Journal of Apllied Corporate Finance, vol 14 n3 fall 2001, tlchargeable sur : http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=220671
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En termes pratiques, la contrainte d'quilibre financier s'exprime dans la rgle imprative suivant laquelle une unit conomique doit maintenir sa solvabilit immdiate et terme si elle dsire assurer sa survie ou, tout le moins, se maintenir comme entit autonome. IG.4.2.1. La notion de solvabilit et ses enjeux La solvabilit d'une entreprise ou de tout autre agent conomique se dfinit comme son aptitude assurer le rglement de ses dettes lorsque celles-ci viennent chance. Les engagements prendre en compte concernent 1. le remboursement et le rglement d'intrts concernant des dettes antrieurement souscrites et parvenant leur terme, 2. le rglement des dpenses qui conditionnent la continuit de l'activit et qui procdent soit d'une obligation juridique prcdemment contracte soit d'un impratif conomique ( dettes commerciales, crdit clients, investissement), 3. le rglement des prlvements obligatoires de caractre fiscal, parafiscal ou social. Le caractre permanent de l'impratif de solvabilit explique l'importance stratgique que les contraintes financires revtent, non seulement par rapport la gestion financire proprement dite, mais galement par rapport l'ensemble des fonctions de gestion. Quelles que soient les qualits de ses ralisations et de son potentiel au plan technique et au plan commercial, une entreprise peut en effet voir sa survie ou son autonomie compromises par une phase d'insolvabilit, mme transitoire. C'est le cas d'entreprises en expansion commerciale rapide mais qui doivent pourtant tre liquides ou faire l'objet d'un transfert du contrle cause d'un asschement des liquidits, alors mme que leur carnet de commandes permettrait de prvoir une exploitation excdentaire et des rentres de fonds favorables court terme. Dans une conomie montaire, la contrainte de solvabilit affecte l'ensemble des units conomiques : les entreprises prives individuelles ou socitaires, mais galement les associations, les mutuelles, les tablissements publics, les administrations publiques ou prives et les individus (ou, plus prcisment, les "mnages" tels qu'ils sont dfinis par la comptabilit nationale). On peut ainsi parler d'une certaine universalit de la contrainte de solvabilit. Cependant malgr son universalit, la contrainte d'quilibre financier ne s'exprime pas de la mme faon et ne comporte pas les mmes enjeux pour toutes les units conomiques qu'elle affecte. IG.4.2.2. Principes d'analyse de la solvabilit Compte tenu de la dfinition prcdemment propose pour la notion de solvabilit, l'apprciation de la situation d'une entreprise en termes d'quilibre financier requiert la confrontation entre un chancier prvisionnel de recettes et un chancier prvisionnel de dpenses concernant la priode venir.
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Dans la mesure o les analystes financiers ne disposent gnralement pas des donnes ncessaires une confrontation directe des recettes et des dpenses prvisionnelles, leur apprciation procde principalement d'une confrontation indirecte permise par l'tude du bilan et du tableau de financement ou de tableaux de flux de fonds. Bien sr, l'amlioration de la qualit des informations accessibles permet l'analyste de disposer dans certains cas d'lments prvisionnels. Ainsi la loi du ler mars 1984 et le dcret du ler mars 1985 prvoient l'tablissement d'un compte de rsultat et d'un plan de financement prvisionnels. M ais d'une part, ces indications ne permettent pas de conduire une analyse "fine" des mouvements de trsorerie chelonns selon une priodicit resserre. D'autre part, ils ne sont pas soumis une diffusion externe mais rservs certains partenaires "internes" l'entreprise (comit d'entreprise, commissaires aux comptes). En termes opratoires, l'analyse de la solvabilit continue donc de s'appuyer principalement sur l'tude des incidents prvisibles que les encours du bilan ou les flux du tableau de financement pourront comporter dans la priode venir. Dans le bilan, le passif regroupe en effet les engagements contracts ou subis par l'entreprise. Or ces lments prsentent une exigibilit ingale compte tenu de la proximit de leurs chances respectives. Certains comportent des chances trs loignes (dettes long et moyen terme). D'autres ne comportent aucune chance ferme, parce qu'ils correspondent des ressources mises la disposition de l'entreprise sans aucune limitation de dure (capitaux propres), ou des ressources dont l'affectation est incertaine (provisions). Les dettes dont l'chance est fixe moins d'un an exercent seules une pression directe sur la solvabilit court terme de l'entreprise. Conformment aux normes tablies par le plan comptable, ces lments sont classs au passif en raison de leur origine et, titre secondaire, en raison de leur exigibilit. L'analyste cherchera donc reclasser ces lments du passif selon un ordre d'exigibilit croissante. Un tel reclassement lui permet en effet d'associer au passif du bilan un chancier prvisionnel des dpenses lies au rglement futur des dettes. Quant l'actif, ses lments sont classs d'emble au bilan dans un ordre qui tient partiellement compte de leur liquidit, c'est--dire de leur aptitude tre transforms en monnaie. Ainsi, les actifs immobiliss correspondent des lments destins tre normalement dtenus de faon durable, alors que les actifs circulants devraient en principe tre transforms en monnaie dans un dlai restreint. L'application mthodique de cette dmarche permet ainsi d'associer de faon globale, et sans doute assez sommaire : - un chancier de recettes potentielles aux lments de l'actif, - un chancier de dpenses prvisibles aux lments du passif. M algr son caractre global et imprcis, cette confrontation entre liquidit de l'actif et exigibilit du passif constitue le principe traditionnel d'analyse de la solvabilit partir du bilan. nage-cours0304.doc 21/02/2004 9 / 129
IG.4.3. L'apprciation des performances conomiques et financires IG.4.3.1. Les performances conomiques et financires contraintes subies ou choix discrtionnaires pour l'organisation ? 1) A premire vue, la notion de performance financire apparat non comme la traduction d'une contrainte mais comme l'expression de finalits qu'une organisation se fixe elle-mme, condition de dfinir le modes dexplicitation et de formalisation de ces finalits : ce jour la finalit dominante est celle de lactionnaire, en tout cas dans les grandes entreprises. Si une entreprise subit l'impratif de solvabilit comme une contrainte absolue et permanente, en revanche, elle semble bnficier d'une relle latitude dans la dtermination des performances dont elle se propose la ralisation ; cette latitude porte aussi bien sur la nature qualitative des performances recherches titre privilgi que sur le niveau des ralisations souhaites. 2) Cependant, deux observations permettent de relativiser les degr de libert dont dispose l'entreprise quant la dtermination du niveau des performances souhaitables. D'une part, l'entreprise doit assurer la rmunration et le renouvellement des ressources qu'elle met en oeuvre. D'autre part, la croissance engendre des obligations auxquelles l'entreprise doit faire face. Dans ces deux cas, cela ne sera possible que si elle dgage un flux de rsultats suffisamment abondant. Ainsi, l'aptitude rembourser les emprunts requis par des investissements additionnels qui suscitent des besoins de financement largis ne pourra tre assure que si l'entreprise dgage des ressources adquates. Enfin, compte tenu des obligations que l'entreprise souscrit moyen et long terme, il apparat que la solvabilit future est largement dtermine par les performances conomiques et financires, dfinies ici comme la capacit dgager un excdent lui permettant dhonorer ses engagements ( conomiques et / ou sociaux) et dassurer son dveloppement ( investissement, formation, emploi, R&D). Cette observation fait galement ressortir les limites de l'opposition prcdemment suggre entre la solvabilit perue comme une contrainte absolue et permanente, et le niveau de performances peru comme l'enjeu de choix discrtionnaires. Ces constats restent pertinent quelque soit le contexte : une association but non lucratif doit rendre des comptes ses adhrents et justifier de lutilisation des ressources mises sa disposition au regard des objectifs fixs par lAG. Plus globalement, dans le cadre de socits prives, ces obligations peuvent sanalyser comme lexpression dune contrainte daccumulation ( choix dinvestissement au regard des objectifs de dveloppement) sous contrainte de valorisation ( capacit crer de la valeur supplmentaire quelque soit le mode dappropriation du surplus) sous contrainte de nage-cours0304.doc 21/02/2004 10 / 129
ralisation ( cest dire la satisfaction effective dun besoin solvable, cest dire la vente, ou solvabiliser dans le cadre de coopration). Ceci peut tre prsent laide de diffrents indicateurs qui parlent de la mme chose : le taux daccumulation exprime laccroissement du capital productif par rapport au capital existant ; il exprime une hausse des capacits de production sous langle physique . M ais cette hausse des moyens de production correspond la mobilisation de ressources cest dire lvolution de la dette financires ( dorigine interne, rserves, ou externes, apports des actionnaires, prts des banques). Cette hausse doit permettre lentreprise daugmenter son CA, dvelopper son march, faire face la concurrence, pour se financer et crer une valeur ajoute pour continuer son dveloppement. Autrement dit cela renvoie au montant de VA gnre par son effort daccumulation, son effort dinvestissement (VA/C). M ais cela doit aussi lui permettre de produire un excdent pour faire face ses engagements (EBE/C). On a alors une squence dindicateurs qui apprhende une ralit similaire selon des perspectives propres : taux daccumulation efficacit - taux dintrts / rentabilit, cest dire des indicateurs daccroissement des ressources / du capital selon les besoins de dveloppement, de cration de richesses, de ralisation dexcdent et de rmunration des capitaux. Au total, la recherche de performances minimales par rapport aux conditions du march ( rfrences sociales ) apparat comme une contrainte aussi imprieuse pour une organisation que le maintien de sa solvabilit. Ce n'est donc pas par rfrence leur ingale importance que l'on peut diffrencier ces deux contraintes ; ce sont plutt les conditions dans lesquelles elles doivent tre assumes qui sont perues de faon diffrente par les entreprises auxquelles elles s'imposent et leurs partenaires. La contrainte d'quilibre financier doit tre gre en continu et de faon rigide. L'entreprise ou l'organisation doivent maintenir leur solvabilit tout instant. Pour sa part, la gestion de la contrainte d'efficacit - et la dfinition de celle-ci et donc des indicateurs - permet plus de souplesse puisqu'elle autorise une certaine latitude quant au choix des indicateurs de performance qui serviront de rfrence pour apprcier les rsultats effectifs et quant l'chelonnement dans le temps des ralisations souhaites. Cette souplesse donnant alors plus de rigueur lvaluation puisque tenant compte des diffrents point de vue , cest dire des diffrents critres de gestion / valuation et objectifs possibles. IG.4.3.2. Principes d'analyse des performances Le principe gnral d'apprciation des performances financires consiste dans la comparaison entre un indicateur montaire exprimant les rsultats dgags par l'entreprise, soit nage-cours0304.doc 21/02/2004 11 / 129
dans un de ses domaines d'activit, soit sur l'ensemble de ses oprations et un indicateur montaire relatif aux moyens engags pour obtenir ces rsultats (Cohen, 1995). Ds lors, les problmes thoriques et opratoires rencontrs, propos de l'valuation des performances concernent la fois : - le choix des indicateurs de rsultat les plus adquats pour traduire l'efficacit de l'entreprise, - le choix des indicateurs relatifs au stock de moyens mise en oeuvre.
IG.4.3.2.1. Rvision comptable
Solde intermdiaire de gestion, tableau de financement et bilan (rappel).

IG.4.3.2.2. Le choix des indicateurs de rsultat
Le problme du choix des indicateurs de rsultat utilisables en analyse financire semble largement rsolu en pratique dans la mesure o la comptabilit gnrale fournit un ensemble de "soldes de gestion" ( voir en TD ou le polycopi le lexique ). En effet, ces derniers permettent d'apprcier le surplus rsultant de la comparaison entre les produits de l'activit et les charges consommes l'occasion de cette activit. Il ne faut toutefois pas oublier que le rsultat comptable est dgag partir d'une confrontation entre produits constats et charges engages, mme lorsque ces flux n'ont pas donn lieu circulation de monnaie, cest dire quil ny a pas eu paiement . Le rsultat obtenu est donc un indicateur traduisant une optique d'analyse "relle" et non une optique de flux montaires, mme s'il est libell en monnaie. Ce constat a conduit les financiers proposer des indicateurs de performance susceptibles la fois de neutraliser (totalement ou partiellement) les biais introduits du fait des incidences fiscales du calcul des rsultats comptables et d'introduire une dimension montaire dans la mesure du rsultat. Ces nouveaux indicateurs drivs de la notion de cashflow ont dj bnfici d'une conscration par le plan comptable de 1982 au travers des notions d'excdent brut d'exploitation (EBE) et de capacit d'autofinancement (CAF). Cependant, de nouvelles propositions continuent d'tre avances depuis lors et apportent des possibilits largies pour l'analyse des performances, en recourant notamment la mesure d'excdents de trsorerie d'exploitation (ETE) ou globaux (ETG), cest dire un EBE tenant compte des carts de trsorerie.
IG.4.3.2.3. Les indicateurs relatifs aux moyens engags
Quant aux problmes poss par la mesure des moyens engags pour obtenir les rsultats engendrs par l'entreprise, ils tiennent d'une part l'identification des lments constituant l'avance en capital et d'autre part l'valuation du montant de cette avance. nage-cours0304.doc 21/02/2004 12 / 129
La question relative l'identification des lments constituant l'avance en capital donne lieu des rponses disparates. Une premire rponse, apporte traditionnellement cette question par l'analyse financire et la comptabilit, prsente un caractre restrictif : l'apprciation des rsultats s'effectue par rfrence au seul montant des capitaux propres. La rentabilit de l'entreprise s'apprcie donc par la confrontation entre les fonds apports par les propritaires et le rsultat qui est mis leur disposition aux fins de distribution ou de mise en rserve. Une deuxime rponse adopte au contraire un point de vue extensif et prend en compte l'ensemble du capital conomique mis en oeuvre par l'entreprise, c'est--dire l'ensemble de ses actifs.
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Chapitre I: Les dmarches de lanalyse conomique dentreprise 8

L'analyse conomique et financire propose une gamme d'instruments et de mthodes dont l'application ne prend sont sens que par rfrence un contexte dans lequel leurs utilisateurs se trouvent placs. Ce contexte dtermine en effet les objectifs de l'analyste, influence largement l'orientation de ses investigations et spcifie la gamme des instruments qu'il cherchera mettre en uvre (Cohen, 1995). Or les dveloppements rcents de la pratique des entreprises, des banques et des marchs de capitaux ont multipli les occasions dans lesquelles un recours aux dmarches de l'analyse conomique et financire s'avre utile voire indispensable. Dans une approche nouvelle des gestions, les objectifs dune organisation doivent tre mis en perspective partir de deux questions : quels sont les besoins satisfaits au regard des populations ? quels sont les besoins en terme demplois pour les satisfaire et accrotre la cration de richesses, avec plus defficacit des ressources engages, du capital ? Cela veut dire quil faut expliciter les relations entre finance et emploi et les effets de la premire sur le second au regard de ce double questionnement. C'est pourquoi il est ncessaire, avant mme de prsenter ses instruments, de passer en revue les principales situations justifiant le recours un diagnostic financier. I.1 .Contexte du diagnostic et orientation de l'analyse Les tablissements de crdit ont conu et expriment les premiers outils et les premires mthodes de diagnostic financier. Soucieux de se doter de critres susceptibles de guider leurs dcisions en matire d'octroi de crdits, les banquiers ont ainsi cherch laborer des instruments d'analyse principalement orients vers l'tude de la solvabilit des emprunteurs. On peut distinguer les dmarches selon plusieurs critres complmentaires. 1) Le contexte interne du diagnostic. On peut reprer deux cas de figures. Par exemple, l'analyste intervient dans un contexte de crise ; le diagnostic vise alors identifier les causes des difficults rencontres et prparer des dcisions et des actions correctives, s'il est encore temps de les engager. Dans d'autres cas, le diagnostic intervient dans le cadre d'une procdure de contrle requise par la ralisation de certaines oprations de montage d'un financement, la prparation d'une restructuration par exemple ou simplement prvue dans le cadre d'un suivi rgulier des activits. 2) Les circonstances de l'analyse. L'analyse conomique et financire peut constituer un lment, un volet partiel dans une dmarche de diagnostic global portant sur l'ensemble des aspects de l'entreprise et de son activit. Elle peut galement s'inscrire dans une perspective de diagnostic financier extensif, comportant l'examen de toutes les dimensions
Tir de louvrage dElie Cohen Analy se financire Economica, 1995.
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financires de l'activit et de la situation de l'entreprise par un CE par exemple. Enfin, elle peut traduire une dmarche de diagnostic financier thmatique, oriente vers l'tude d'un aspect particulier de la situation de lentreprise ( l'apprciation des performances par un investisseur, l'tude de la solvabilit par un crancier, lvolution de lemploi, les perspectives commerciales ). 3) La position de l'analyste. Dans certains cas, le problme du diagnostic est pos l'intrieur mme de l'entreprise. Dans d'autres cas, c'est un partenaire externe qui cherche se forger une opinion sur les caractres financiers d'une unit conomique. I.2. La finalit de l'analyse. I.2.1. En premier lieu, les indications fournies par l'analyse financire interviennent couramment dans les processus d'laboration, d'valuation et de contrle des dcisions de gestion. Il sagit donc dune optique dcisionnelle. Trois exemples peuvent illustrer une telle contribution. 1) A l'occasion de la prparation d'un important projet d'investissement ou, de faon plus large, lors de l'laboration du plan financier, l'tude de la capacit de financement de l'entreprise permet d'apprcier la compatibilit des besoins lis aux projets envisags avec le montant de ressources dj disponibles ou susceptibles d'tre obtenues par emprunt ou augmentation de capital. 2) Dans l'tude des oprations courantes, la mise en vidence de la relation entre la progression des ventes, l'autofinancement et les besoins de financement lis aux cycle d'exploitation permet d'apprcier les effets qu'un plan de dveloppement commercial peut avoir sur l'quilibre financier de l'entreprise. 3) Enfin, dans l'laboration des projets et des prvisions relatives aux plans d'investissement et de financement, l'analyse rtrospective des emplois et ressources dj constitus par l'entreprise sert de point de dpart pour la prparation des oprations projetes. I.2.2. En deuxime lieu, l'analyse financire fournit des indicateurs ou des documents synthtiques qui permettent le suivi et le contrle interne de certaines oprations. Il sagit dans ce cas dune dmarche dobservation contribuant lanticipation des crises. Lanalyse financire contribue notamment l'tablissement des tableaux de bord qui comportent le plus souvent des ratios financiers. Ses indications permettent alors un rapprochement entre les ralisations observables de l'entreprise sur une priode ou une date nage-cours0304.doc 21/02/2004 15 / 129
donne et les objectifs que les dirigeants avaient arrts a priori. Ainsi peut-on mettre en parallle les valeurs prvues et les valeurs obtenues pour certains ratios, les prvisions d'emplois et de ressources apparaissant dans le budget d'investissement avec les emplois et les ressources effectivement constats.... La mise en lumire des carts affectant des indicateurs financiers significatifs et leur analyse permet de dceler d'ventuels drapages de gestion, des dfaillances ou des erreurs ; elle constitue une condition pralable aux interventions destines corriger la trajectoire de l'entreprise ou modifier ses projets. I.3. Information, communication et diagnostic Si elle contribue la prparation et au suivi des dcisions de gestion prises (ou prendre) par l'entreprise et ses partenaires, l'analyse conomique et financire joue galement un double rle dans les processus de communication interne et de communication externe de l'entreprise. D'une part, elle constitue la source d'indications labores partir de l'information comptable et conomique tablie par l'entreprise. D'autre part, elle permet aux destinataires de l'information d'en assurer l'interprtation. - En premier lieu, l'analyse conomique et financire fournit des indications qui concernent des enjeux essentiels pour la communication et, ventuellement, pour des ngociations ou des confrontations internes l'entreprise. Ainsi, la diffusion d'informations financires significatives destination des salaris par le canal de journaux d'entreprise ou de supports audiovisuels constitue une pratique frquente relevant de l'initiative de la direction. Elle s'inscrit alors le plus souvent dans le cadre d'un projet d'amnagement du climat de l'entreprise. - En deuxime lieu, la politique de communication financire participe de la constitution d'une culture d'entreprise ; mme si elle intgre des dimensions socioconomiques et culturelles ainsi que des valeurs thiques, cette "culture" qui doit tre prise avec le recul critique ncessaire, doit alors favoriser la perception des impratifs financiers fondamentaux, entre autre ceux des actionnaires et des prteurs, qui s'imposent l'organisation. Dans cette optique, lenjeu est aussi lexplicitation dautres impratifs alternatifs ou complmentaires des prcdents, expression dune autre apprciation et dfinitions des objectifs de lorganisation, en lien avec la satisfaction des besoins des populations et lamlioration de lefficacit conomique et sociale du capital. - En troisime et dernier lieu, les textes rglementant les droits des salaris dans l'entreprise prvoient la communication d'informations financires aux reprsentants des salaris et donnent ces derniers la possibilit de se faire assister par un expert dont l'intervention peut dboucher sur la formulation d'un vritable diagnostic. Celui-ci permet dintervenir sur la culture dentreprise et les choix de gestion proposs/imposs. Ainsi, la loi du 28 octobre 1982 relative aux institutions reprsentatives du personnel, approfondissant les possibilits ouvertes par lordonnance du 22 fvrier 1945 instituant les comits d'entreprise, prvoit la possibilit de l'intervention d'un expert-comptable charg d'assister le comit nage-cours0304.doc 21/02/2004 16 / 129
d'entreprise et prcise que "la mission de l'expert-comptable porte sur tous les lments d'ordre conomique, financier ou social ncessaires l'intelligence des comptes et l'apprciation de la situation de l'entreprise" (article 434-6). Dans le cadre de la lgislation antrieure, l'intervention de l'expert se limitait "expliquer la logique d'articulation des comptes et la signification de ceux-ci" alors que les nouvelles dispositions lui confrent un rle qui comporte la formulation d'une apprciation, d'un diagnostic relatif notamment la situation financire de l'entreprise. Par ailleurs, alors que cette mission tait antrieurement limite l'examen des comptes annuels, la loi de 1982 largit des situations nouvelles les possibilits d'intervention de l'expert : procdure de consultation pralable un licenciement conomique, procdure d'information et de consultation sur 'les modifications de l'organisation conomique ou juridique de l'entreprise, notamment en cas de fusion, de cession, de modification importante des structures de production de l'entreprise" (article 432-4). On constate ainsi que la modification de la lgislation relative aux institutions reprsentatives du personnel suscite elle seule un notable largissement du champ d'application du diagnostic financier en l'ouvrant sur les proccupations de nouveaux utilisateurs de l'information comptable et financire. M ais surtout, elle oriente l'analyse dans une direction qui avait t jusque-l peu explore puisqu'elle montre l'importance que l'apprciation de cette information peut comporter pour les salaris intresss par les perspectives de croissance de leur entreprise, lvolution de l'emploi, des conditions de travail et les possibilits de progression des rmunrations qu'elle permet de prvoir ou de ngocier. L'information comptable et financire et son apprciation deviennent donc des enjeux dans les rapports internes l'entreprise, tels qu'ils sont faonns par les dispositions juridiques en vigueur, par le style de management adopt par les dirigeants et par le "climat" qui traverse les relations formelles et informelles entre les membres de l'organisation. I.4. Les dmarches du diagnostic conomique et financier
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Encadr 1 Contexte d'analyse et orientation du diagnostic financier
Diagnostic dans un contexte de cris e
Diagnostic de contrle
Dclenchement du diagnostic
Observations de s symptmes, ex: ba isse du CA, d triorations de s rsulta s, retard de pa ie ments
Observation exte nsive de s indicateurs relatifs l'activit, la position sur le march etc...
Investiga tions approfondies
Ana lyse adapate en fonction de s difficult s: - position sur le march - solvabilit...
Ana lyse extensive de stine apprc ier la situation
Enonc du diagnos tic et des recommandations
Identification de s causes de s difficults ( politique de prix, ressources, ma itrise de s BFRE ) Perspe ctives
Identification de s forces et de s faiblesses, prconisations d'actions hi rarchis es
Le diagnostic conomique et financier comporte des limites tenant la fois la complexit des organisations, aux carences en matire de production dinformation, elle mmes lies aux capacits cognitives des acteurs, et aux lacunes ou imprcisions qui continuent d'affecter l'analyse explicative du comportement des acteurs. Il faut alors se garder des gnralisations htives conduisant riger certaines rgles empiriques au rang de normes absolues, par rfrence une conception "orthodoxe" de l'quilibre ou des performances financires. Les prescriptions normatives de ce type prsentent gnralement un caractre circonstanciel ou transitoire et ne sauraient prtendre ni au statut de rgles universelles, ni la permanence. Il importe alors de s'interroger sur les conditions dans lesquelles ces dmarches peuvent parvenir des rsultats fiables et crdibles. Pour cela il y a deux voies. D'une part, l'amlioration de la connaissance empirique des comportements financiers des entreprises grce des travaux statistiques ou monographiques permet de disposer de repres concrets, sinon de normes absolues, pour formuler des jugements plus tays. D'autre part, l'application de la thorie financire l'tude concrte de ces comportements fournit aux analystes des cadres conceptuels plus adquats pour laborer leurs apprciations.
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Cependant, le diagnostic financier comporte une dernire limitation tenant son objet mme puisqu'il ne fournit qu'une apprciation partielle de la situation et des performances de l'entreprise. Le diagnostic financier ne constitue qu'un des volets du diagnostic conomique d'entreprise. Une apprciation globale de la situation et des performances exige un diagnostic multidimensionnel portant sur - le potentiel technologique, - le potentiel commercial, - les rapports humains, - l'organisation et le systme de gestion, - la situation et les performances financires. En ce sens, le diagnostic rduit sa dimension strictement financire ( par opposition au cycle du capital A-M -A) ne peut donner qu'une vision partielle et spcialise de la situation et de l'activit. Centre sur les proccupations spcifiques gnralement exprimes par les analystes financiers, son approche s'attache de faon particulire tudier : - l'aptitude de l'entreprise grer sa solvabilit immdiate et terme (soit son aptitude grer le risque de faillite), - l'aptitude raliser des performances suffisantes compte tenu de l'ampleur des moyens engags et du niveau de son activit, - l'aptitude agencer les ressources obtenues pour constituer un financement adapt la nature des emplois raliss ou prvus, tout en matrisant le cot de ces ressources et le risque financier qu'elles engendrent.
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Encadr 2 La dmarche du diagnostic financier
Etape d u dia gno sti c Pr pa ration et tra ite ment des source s d'inform ations in fo rmation s comp ta ble s extern es in fo rmation s extraco mp ta bl es in te rnes et extern es Mise en v idence des faits significatifs sypmtme s de s di fficu lts, synd rmes de pro bl mes ( di agn ostic de crise ), poi nts fo rts et po ints faib les ( dia gno sti c d e crise
Opra ti ons d' anal yse Applica tion des outils et m thodes de l'c onomie d'e ntre pr is e ( analys e fina nc i re, mar keting, str atgique) cal cul d'i ndi cateurs, retrai te me nts comp ta ble s, d velo ppe me nt d' outil s ( tabl eau d e bo rd) Inte rprta tions et apprc ia tions po sition sur le march ( po litiq ue de pri x, na tu re de la co ncurre nce), be soin s d'i nvestisse ment ( mod erni sation , comp titivit), be soin s d e fina ncemen t ( moye n lon g terme, trsore rie )
Analys e explic ative cau ses de s di fficu lts ( d iag nostic de crise ) atou ts et han dica ps
Sytnthse s Pronos tic e t re commandations
D finitions des ac tions engager
Ds lors, les dmarches du diagnostic financier peuvent tre reprsentes par un schma qui fait ressortir la fois les tapes qu'elles devraient respecter et les oprations d'analyse qu'elles devraient conduire chacun de ces stades (Encadr 2). Dans ces conditions, mme si lanalyse financire ne propose quune vision partielle et spcialise de la situation et de lactivit, elle revt un caractre synthtique et fournit une des visions les plus intgres et cohrents quil soit possible de proposer de lentreprise et de ses activits. M ais ce trait ne doit pas faire oublier son incompltude et donc lenjeu que reprsente lintgration et ou la prsentation, ventuellement contradictoire, dautres points comme celui de lefficacit conomique et sociale et de ce qui en dcoule pour apprcier les choix de gestion en uvre. I.5. S ystme comptable et analyse conomique et financire L'analyste financier travaille partir des documents comptables, il doit donc savoir comment les comptes et les documents de synthse ont t produits. Si l'analyse conomique et financire n'est pas soumise aux mme contraintes juridiques et rglementaires que la comptabilit, pour autant il importe den comprendre les principes de base. La comptabilit gnrale est fonde sur une mthode et sur une logique. La mthode est celle dite de la "partie double". Deux hypothses simples permettent de btir tout le systme des comptes. Il suffit cet effet :
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- de poser que toute opration donne lieu une criture pour un mme montant gauche et droite d'un ou plusieurs comptes ; - de fixer le sens d'imputation des augmentations et des diminutions d'un seul compte. De ces deux rgles, dcoule le sens d'imputation de tous les autres comptes. Le systme d'information comptable est donc organis autour d'un principe de cohrence et de contrle. Sur une priode, on doit vrifier la double galit Dbits = Crdits Actif = Passif Soldes dbiteurs = Soldes crditeurs La logique comptable est de nature juridique. Les droits de proprit confrent une orientation patrimoniale aux documents de synthse. La transcription comptable des oprations ne fait que s'adapter au droit dans ses diverses branches : le droit du travail dtermine l'enregistrement des frais de personnel, la nature du contrat de crdit-bail (location) conduit carter du bilan les quipements acquis selon cette modalit, etc. L'analyse financire doit transformer les documents comptables de synthse pour en tirer des informations pertinentes. Il s'agit donc dans un premier temps de produire de l'information, avant d'effectuer le travail d'interprtation et d'analyse stricto sensu. Pour produire l'information dont elle a besoin, l'analyse financire retraite les postes de quatre manires, rsumes en quatre mots sous lacronyme ARER: Agrgations, Reclassements, Eliminations, Rintgrations. 1) Agrgations Qu'elle travaille en diagnostic ou en prvision, l'analyse financire saisit les grandes tendances au regard desquelles certaines variations dont dpend l'quilibre des comptes paraissent drisoires. Les documents de synthse ralisent un premier niveau d'agrgation : L'analyse financire opre d'autres "massifications" qui rpondent ses propres critres. Faut-il, par exemple, "dcouper" le passif en fonction du degr d'exigibilit des postes, ou en fonction de l'origine des ressources ? 2) Reclassements L'affectation des charges et produits dans les documents comptables reflte les rgles de droit qui divergent parfois de la logique conomique : par exemple, les charges de
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personnel intrimaire sont enregistres comme la facturation d'un service, alors que l'analyste peut souhaiter additionner ces charges aux rmunrations des salaris internes de l'entreprise. 3) Eliminations Des postes inscrits en comptabilit peuvent tre supprims par l'analyste financier, en particulier si celui-ci estime que ces postes sont des non-valeurs : tel peut tre le cas des frais d'tablissement. 4) Rintgrations A l'inverse, des postes ignors de la comptabilit ou inscrits hors des documents de synthse peuvent tre rintgrs ceux-ci. Le crdit-bail en offre un exemple. Le travail d'interprtation de l'analyse financire ne s'appuie pas seulement sur les documents comptables mme "retraits". Il recourt l'laboration de documents et d'outils originaux. - Le tableau des soldes intermdiaires de gestion (TSIG) prsente une dcomposition de la formation du rsultat, en fonction de la nature des produits et des charges ; - Le tableau de financement ou de flux, rend compte de l'volution des postes de bilan , - Les ratios mettent en relation des grandeurs extraites des documents de synthse. I.6. L'information comptable et financire Les socits de capitaux (SA, SARL, EURL) sont tenues de rendre publics leurs comptes annuels, par dpt auprs du greffe du tribunal de commerce de la circonscription du sige social de l'entreprise. Les socits de personne ne sont pas tenues de le faire (elles ne communiquent leurs tats qu' l'administration fiscale). Cette obligation de publicit permet tout particulier d'accder librement aux comptes de n'importe quelle socit de capitaux, sous rserve de supporter le cot de l'information. Des structures existent tant pour les petites SARL que pour les entreprises individuelles (EI), destines aider ces entreprises tenir leur comptabilit et faire leur dclaration fiscale (CGA). Des bases de donnes informatiques commerciales vendent cette information sur supports informatiques (CD-Rom ou ligne). La qualit de leur prestation est souvent entache par le fait qu'elles ne fournissent pas le contenu de l'annexe. Celle-ci est cependant accessible : par exemple, l'Institut national de la proprit industrielle (INPI) commercialise la reproduction de la liasse fiscale intgrale des socits de capitaux. Il existe des Centrales de bilans de comptes sociaux. La Banque de France collecte les donnes comptables fournies par les entreprises adhrentes, et les retraite selon une nage-cours0304.doc 21/02/2004 22 / 129
mthodologie qui lui est propre. Le Crdit national opre de la mme manire. Ces deux Centrales offrent donc des donnes rectifies et homognes. En outre, l'INSEE et la Direction de la prvision du M inistre des Finances grent chacune une base de donnes comptables. M ais ces organismes prservent strictement la confidentialit de leurs bases. Les socits faisant appel public l'pargne (cotes en bourse pour la quasi-totalit d'entre elles) sont soumises des obligations d'information plus contraignantes, dans leur contenu et dans leur frquence.
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Chapitre II Les exigences dune thorie de laction conomique 9

Il est essentiel didentifier et donc de pouvoir traiter la diversit conomique des organisations. Cette diversit est celle des diffrentes rponses apporter satisfaire certains besoins sexprimant travers une demande solvable. La question est alors tout autant de contribuer lexpression, cest dire la formalisation, de ces besoins que de pouvoir solvabiliser la demande. Cela implique alors de disposer dune reprsentation du monde dans lequel nous vivons et donc des mondes qui coexistent et se compltent pour faire que nous pouvons vivre en socit. II.1. Exemple de cadre danalyses Les mondes de production . Il existe des voies diverses de dveloppement conomique, fondes sur des trajectoires multiples selon lesquelles s'engendrent des mondes rels de production, cest dire des organisations - entreprises, territoires, pays etc. Les produits, biens ou services, correspondants sont multiples, de mme les actions individuelles se font selon plusieurs mondes possibles. La dynamique possible de dveloppement des mondes rels est fonde sur une certaine stabilit dans le temps, dans l'espace et au sein d'une population, des structures d'accessibilit aux mondes possibles. Les innovations (de technologie, d'organisation, de conventions, d'institutions, ou de produits) ont aussi pour effet de modifier les structures d'accessibilit aux mondes possibles. Elles peuvent ou non ouvrir des perspectives Le monde marchand est le monde des produits standard, mais ddis un demandeur particulier. Le dsir du demandeur coordonne dans linstant les activits. Il sadresse aux producteurs selon un langage de la standardisation, qui objective son dsir aux yeux des autres et lui permet dchapper tout engagement envers eux. La concurrence entre les producteurs qui, souvent en petit nombre, peuvent rpondre cette demande porte sur le prix et le dlai de satisfaction. Les conventions rduisent chaque individu tre pour lautre un intrt objectif visant tre satisfait au mieux. Chaque individu est ainsi constitu comme rationnel et opportuniste au sens habituel de la thorie conomique. La firme restructure et flexibilise en vue dune rponse immdiate au march soriente vers les registres daction de ce monde, tout comme lindustriel marchand du XIXe sicle entour de son rseau de travailleurs domicile. L'individu tend, dans ce monde possible, tre identifi au sous-traitant responsable d'une tche prcise, l'intrieur de la liste des tches. Il doit tre disponible immdiatement et rpondre rapidement aux sollicitations du demandeur. La situation marchande fait apparatre l'autonomie individuelle. Elle value l'individu au temps disponible pour une tche particulire. Aussi la distinction nest-elle pas toujours nette entre le salari d'une firme ou le sous traitant indpendant. Les firmes ellesmmes tant trs peu intgres ont a priori des contours fluctuants, pas toujours bien dlimits. Les conventions de productivit portent ainsi sur la disponibilit des personnes. L'identit que chacun revt pour les autres dans une situation de production marchande est
Tir de louvrage de Robert Salais et Michael Storper Les Mondes de Production Ed de lcole des Hautes tudes en Sciences sociales, Paris, 1993.
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celle d'un individu disponible, autonome et comptent dans sa tche. C'est tout ce que l'on a savoir de lui. C'est ce qu'il doit satisfaire. Les conventions de chmage ajustent troitement et immdiatement le revenu du travail aux fluctuations de la demande. La mconnaissance du futur, principe de coordination du monde marchand, n'offre chaque individu que deux positions possibles instantanes: une tche en cours de ralisation ou aucune. Le volume de travail est assimil une somme de temps variable en prix et en quantit, en temps de travail et en salaires individuels. La forme du salaire laquelle on pourrait se rfrer est la rmunration la tche pour un temps dtermin. On se rapproche d'un pur change quantitatif: temps contre salaire. La standardisation entrane une intensit capitalistique plus importante que la moyenne ainsi quune productivit apparente du travail plus leve ; cest un monde dincertitude et dconomie dchelle. La concurrence seffectue sur les prix puis la qualit. Encadr 3 Les M ondes de Production (prsentation en cours puis repris en TD)
Le monde industriel nous est familier comme tant celui de la production de masse destine des marchs tendus et composs de demandeurs considrs comme anonymes. Ses produits standard et gnriques sont congruents avec un dveloppement conomique guid par la maximisation dun taux de croissance macro-conomique, avec un salariat reposant sur une description objective du travail et avec une consommation 25 / 129
de masse. La standardisation industrielle et la prvisibilit du march permettent de planifier, dobjectiver dans des quipements matriels le risque conomique, autrement dit de concevoir une coordination conomique fonde sur la mdiation des objets. Dans ce monde, la firme optimise l'usage de ses ressources en capital et en main-d'oeuvre le long d'une prvision de trajectoire moyen terme: celle-ci prend en compte la demande anticipe et la rentabilit anticipe de ses capitaux. Elle se tient cette prvision d'autant plus fortement qu'elle est incorpore dans des investissements matriels gnrateurs d'conomies d'chelle et que le retour d'investissement implique que ceux-ci soient mis en oeuvre, conformment la trajectoire prvue, pendant un temps assez long. L'avantage de s'en tenir cette rgle invariable est qu'elle autorise le producteur interprter les alas conomiques qui surgissent (par exemple dans le flux des commandes) comme des carts la tendance. Ces carts peuvent tre considrs comme justifiant simplement une action correctrice de court terme. Le risque implique des choix irrversibles, exprims dans des quipements spcialiss sur un produit peu volutif, fonds sur la rduction prioritaire des cots unitaires et l'allongement des sries. La standardisation est complte (actes de travail, situation de production, technologies, produits) et s'applique ainsi en srie. La description du travail a une vocation l'exhaustivit l'analyse du travail ) il numre les tches lmentaires, les classe, et ordonne leur squence de ralisation et le temps maximum qu'on doit y mettre pour toucher le salaire correspondant. La qualit des personnes disparat pour tre remplace par une qualification des tches et leur distribution selon une hirarchie. Les tches sont regroupes, pour des niveaux hirarchiques donns, en postes de travail distribus des personnes. La forme type du salaire est un salaire au temps selon la valeur des temps attribus aux tches. Si les comportements des personnes sont incertains, les tches sont prvisibles. L'anciennet dans l'entreprise exerce un effet bnfique d'apprentissage des routines de travail par la main-d'oeuvre: elle devient, associe des chanes de mobilit et de promotion interne, un paramtre essentiel des gestions du personnel et des politiques salariales. L'entre dans l'entreprise se fait pour des personnes qui il est possible d'attribuer une mesure industrielle de la qualit de son travail, d'o l'importance en France, par exemple, des niveaux standard de formation explicitement reconnus par des diplmes. M ais un individu, pour entrer dans ce monde possible, n'a besoin ni d'un pass ni d'un enracinement local pralable comme il le faut pour entrer dans le monde interpersonnel. L'ensemble tend constituer le paradigme des marchs internes, spcifiques des grandes entreprises intgres du monde industriel. Le monde interpersonnel est le monde des produits spcialiss et ddis : ceux-ci sont fabriqus selon des comptences et savoirs spcialiss propres des personnes ou des firmes donnes et accords aux besoins de demandeurs spcifis. Les conventions construisent des relations personnalises entre agents conomiques disposant dune identit connue de part et dautre. Les rapports entre demandeurs et producteurs, ainsi quau sein de la firme, reposent sur la confiance, la rputation, le partage de valeurs communes, la particularit dindividualits partageant une mme appartenance ou 26 / 129
histoire ; la concurrence entre producteurs est centre sur la qualit du produit. Les registres daction de ce monde sont les activits fondes sur le mtier ; plus gnralement, les entreprises fabriquant des produits forte composante de services personnels ou des quipements spcialiss correspondant aux besoins dun autre producteur. Des ralisations anciennes qui revivent parfois aujourdhui en taient les communauts de mtiers urbaines. Les entreprises sont extrmement sensibles lvolution de la demande du fait de sa grande incertitude. Les produits fabriqus et changs sont spcialiss (fonds sur un patrimoine de savoir-faire) et ddis (ajusts aux besoins, particuliers, d'un demandeur). Le problme de la firme porte non pas sur le volume de la demande, mais sur les qualits de produit dont elle est compose. Son personnel et les quipements dont il dispose doivent tre tels qu'ils traitent avec scurit une varit de qualit des produits. En l'absence de toute consolidation et standardisation, chacun traite l'action de travail ou la demande de l'autre comme particulire ce qu'il est. Les situations productives se droulent dans un cadre de familiarit entre les personnes. Chacun dveloppe une capacit de comprhension des autres, fonde sur des situations prcdentes. La qualit de son travail, fruit de la situation, est directement value par la satisfaction du demandeur, autrement dit, par le prix du produit. C'est en ce sens que ce travail peut tre dsign du nom de marchand . Pour toutes ces raisons, la firme peut difficilement tre constitue autrement que d'un groupe de personnes qui demeurent ensemble parce que chacune l'a dcid ainsi, y trouvant une dimension constitutive de son identit. La taille nest pas un critre dterminant: la firme peut tre grande ou petite. Ce qui est essentiel est le maintien des personnes dans leur statut d'autonomie et de responsabilit dans un domaine de savoir, l'activation (et le respect dans la vie quotidienne) de l'appartenance une histoire partage qui se constitue ainsi en tradition. Ce serait une erreur que de limiter la zone d'existence des conventions interpersonnelles aux activits de service, notamment dans ce qu'elles ont de plus domestique, ou des activits d'artisanat ou de petites entreprises hautement spcialises sur des niches. Il y a tout lieu de penser que la firme japonaise type emprunte certaines de ses caractristiques ces conventions (contrairement la firme amricaine type, plus proche des conventions industrielles). C'est leur influence qui est exprime, souvent indirectement, dans la littrature sous les termes de rseaux d'entreprise ou de districts industriels. La rentabilit sera donc extrmement dpendante du taux de marge ainsi que de la matrise de la combinaison productive (productivit et cot de la main-doeuvre et efficacit du capital). La concurrence se joue sur la qualit et donc sur la politique dinvestissement. Cest un monde dincertitude et dconomie de varit. Le monde immatriel est celui de la cration, de linnovation : de nouvelles technologies et de nouvelles familles de produits, de leur conception ainsi que de la dfinition des besoins quils satisfont. Ce monde trouve de nouvelles proprits et usages aux objets existants. Ce faisant, il dveloppe des connaissances gnrales et non des connaissances spcialises qui seraient bornes un domaine appliqu particulier. La tension entre la nouveaut et son acceptation en tant que nouveaut est centrale. La coordination repose sur des rgles de mthodologie de nature scientifique. Les communauts de scientifiques ou de crateurs coordonns selon une thique sapprochent dune ralisation 27 / 129
de ce monde possible. L'incertitude laquelle s'adressent ces conventions du travail immatriel est complte, puisque la vise est celle de la nouveaut. Elle n'est ni mesurable en risque, ni soluble par un simple change d'informations. Les personnes sont le support d'investissements immatriels; elles sont un facteur fixe, une ressource a grer comme telle. Le salaire a le caractre d'un investissement. La qualit du travail d'une personne, ne pouvant tre value par la vente d'un produit, ni par la satisfaction d'une autre personne, n'est soumise aucune sanction marchande. Ce monde se caractrise donc, comme le monde interpersonnel par un cot du travail lev correspondant aux qualifications importantes requises, une efficacit du capital leve mais, rejoignant en cela le monde industriel , par une contrainte lie au risque dalourdissement des dlais de rotation des besoins en fonds de roulement (mise au point des nouveaux produits) et la ncessit davoir un taux de rotation des quipements productifs lev. Cest un monde o lincertitude rejoint la certitude : lentreprise na dautre choix que de faire comme si elle produisait pour un march existant et dj connu delle . Les deux derniers modles de production, interpersonnel et immatriel , reposent sur des conomies de varit. M ais le modle interpersonnel repose principalement sur des conomies de varit statiques, autrement dit sur la capacit de produire un instant donn beaucoup de choses, en utilisant le mme quipement; l'effet additif porte sur l'chelle praticable de la production. Dans le modle de l'innovation, en revanche, les conomies de varit sont dynamiques. Elles portent sur un changement rgulier des produits, rsultant d'un processus d'apprentissage et d'innovation ; un instant donn, en revanche, l'conomie de varit peut tre faible, mais l'chelle de production possible relativement leve. II.2. Les choix thoriques sous-jacent. Les proprits essentielles dune thorie sont d'une nature particulire: elles sont, la fois, celles que possdent les processus tudis (et qu'une thorie doit respecter) et celles aux quelles la thorie doit elle-mme adapter sa mthode. Elles sont au nombre de quatre: une analyse en comprhension de manire assurer, autant que faire se peut, un ralisme des hypothses thoriques; un principe de non dtermination a priori des actions; une endognisation des objets, conventions et institutions au sein du dveloppement des mondes rels; une analyse diachronique fonde sur l'historicit de ces mondes. II.2.1. Lanalyse en comprhension. Habituellement, la formulation d'hypothses en conomie choisit entre deux dmarches opposes: 1) la dduction dans laquelle un modle est pos a priori, dvelopp dans ses consquences logiques et, dans le meilleur des cas, test empiriquement grce des donnes disponibles; 2) l'induction par laquelle, l'issue d'une observation empirique rigoureuse, on pose les hypothses que l'on juge les plus proches de la ralit ainsi observe. L'analyse en comprhension participe des deux : 1) cherchant se placer au mme niveau que les acteurs et dans la situation d'action particulire laquelle ils participent, l'analyse est inductive en ce sens qu'elle veut produire une hypothse qui soit en homologie troite avec l'action telle que la vivent, la peroivent et l'interprtent les acteurs (cf les mondes nage-cours0304.doc 21/02/2004 28 / 129
possibles) ; 2) cherchant dduire de ses prmisses des consquences qui soient empiriquement observables dans des situations diverses, lanalyse est dductive au mme titre que celui qui agit se place, pour agir, dans un monde possible, observe ce qui se passe ensuite et ajuste ultrieurement, le cas chant, son action. II.2.2. La non-dtermination a priori des actions La non-dtermination a priori des actions s'impose thoriquement, car elle s'impose par la force des choses celui qui agit dans une situation donne. Elle est relier lincertitude. Celui qui agit peut certes faire appel une routine qui lui vite de se poser le problme de la dtermination de son action. C'est ainsi que l'on agit le plus souvent dans les situations justement qualifies de routinires et le thoricien pourrait se limiter formaliser cette routine. M ais nombreuses sont les situations o l'incertitude s'empare de l'acteur, par exemple en prsence de tensions entre plusieurs analyses de la situation ou mondes possibles, ou face des incohrences de comportement des autres par rapport ses propres attentes. Il existe alors pour l'acteur une non-dtermination de ses actes (qui peut d'ailleurs se prolonger). Elle n'est leve pour lui que progressivement (et toujours conditionnellement l'exprience passe) dans une dmarche simultane d'action et de dduction. C'est ce complexe simultan d'ouverture et de fermeture de l'action que nous avons tent de prendre en compte par la pluralit, pour l'acteur et pour le thoricien, des mondes possibles. Nombreux sont les phnomnes conomiques contemporains qui appellent ce ralisme et cette non-dtermination : la diffrenciation des produits, la varit des signaux et des incitations asymtriques, l'innovation technologique. Tous ouvrent de multiples trajectoires dpendantes du chemin parcouru : leurs rsultats sont au dpart imprvisibles (car ils ont cr des mondes rels ou inflchis des trajectoires) et, nanmoins, sont marqus aprs coup de certaines irrversibilits. Dans ces conditions, un rle dcisif est ouvert aux acteurs eux-mmes pour la coordination: mobilisation des ressources, traitement des signaux, rponse aux incitations, choix d'action, de travail ou de demande qui s'appuient sur les objets et institutions conomiques pertinents, tout en les transformant. On retrouve diffrentes problmatiques : le risque et l'incertitude, la rationalit limite et l'information incomplte, les relations principal-agent, les cots de transaction ... M ais alors que ces thories insistent sur la structure a priori des intrts individuels, ralisme et indtermination exigent de placer ces derniers dans des contextes d interactions/expriences , en lien avec les personnes dans les situations concrtes dans lesquelles elles agissent. Il en rsulte que les intrts, tout en participant aux choix, en sont aussi les rsultats, pris qu'ils sont en retour dans des cercles d'anticipations et de vrifications en devenir permanent. Les intrts (les prfrences) sont donc eux-mmes fortement endognes et ouverts une transformation continue. L'exprience ou, plus exactement, l'apprentissage que les acteurs ont t capables de faire sont donc centraux pour la manire dont ils interprtent les donnes. M ais l aussi cet apprentissage n'existe pas a priori: il se rvle ou non, au pied du mur en quelque sorte, dans la nage-cours0304.doc 21/02/2004 29 / 129
situation concrte et s'appuie sur elle (autrement dits sur les objets, personnes et institutions prsents). II.2.3. Comprendre et reproduire la dynamique interne des processsus Troisimement, ce cadre d'analyse doit tre capable de comprendre et de reproduire l'endognit, propre aux processus de rptition, d'volution ou de transformation qui touchent, la fois, la sphre classiquement considre comme conomique (objets, technologies) et celle des comportements (actions et coordination) : les choix d'ordre conomique sont interdpendants et cumulatifs, pour la mme personne ou entre personnes ; ils sont imprvisibles. Les objets ne possdent ni fixit de long terme, ni caractristiques intrinsques. Il existe une dpendance de fait entre les trajectoires et le chemin dj parcouru. M ais elle n'est ni absolue ni dfinitive. Car cette dpendance est affaire de degrs, relatifs la routinisation ou au questionnement des conventions, la fixit des objets, la rigidit des institutions. II.2.4. Comprendre lenchanement et les interactions du dveloppement. Ce cadre d'analyse doit, quatrimement, comprendre la nature de la diachronie qui saisit une trajectoire de dveloppement conomique dans un contexte d'action conomique et de coordination entre les acteurs. L'analyse conomique prend habituellement l'histoire du dveloppement conomique en le considrant comme le rsultat des squences antrieures d'accumulation: le capital physique et humain et les structures formelles d'organisation de la production et des marchs ; c'est cette accumulation qui dterminerait chaque instant les capacits de l'conomie considre et ses ventuelles inflexions. Or, la chose est plus complexe. Il est clair, en effet, que les conventions et les institutions ont des effets significatifs sur les performances conomiques. Elles modlent les comportements des acteurs et ceux-ci agissent selon leurs propres capacits de coordinations. On pourrait dire qu'il existe, dans un monde rel et un moment donn, des cots d'accessibilit d'autres mondes possibles. Quand les acteurs anticipent que ces cots sont trs levs (ou qu'ils les croient tels), il se crerait moyen terme des processus d'autoslection ngative s'enfermant dans le monde existant. L'ventail des processus d'auto-slection de la trajectoire de dveloppement serait largi, en ngatif (la sclrose), mais aussi en positif (l'innovation). II.3. Les catgories de l'action conomique Trois catgories de l'action selon un monde possible mergent alors. 1) L'activit interprtative est le fondement de l'action propre d'une personne en interactions qui lui permet de construire son monde possible. L'interaction, cellules lmentaire de la coordination entre les personnes, est fondamentale puisque tout produit, pour tre port ralit, implique deux personnes au moins, un producteur et un demandeur; d'elle nage-cours0304.doc 21/02/2004 30 / 129
naissent les conventions qui conduisent tant la production et l'change qu' l'tablissement des rgles et routines selon lesquelles ceux-ci se font. 2) A l'insistance classique en conomie sur le choix et celle de l'analyses institutionnelle sur l' intrt , nous substituons l'activit interprtatives et nous substituons sa contrepartie, l'action raisonnable. L'analyse empirique sintresse la comprhension des configurations de sens, la dtermination de leurs fondements et importance dans les situations d'action, autrement dit ce qui dfinit, dans des situations donnes, pour les acteurs, le peuplement pertinent (en individus et objets diversement identifis) des diffrents mondes possibles et lui donne sens. 3) La troisime catgorie est l'activit de travail et d'change dans sa ralit immdiate, telle qu'elle se dfinit en rapport avec des normes de qualit et de performance lies au produit. Lactivit de travail et d'change, faite dans ce mme contexte, ralise le produit: elle est fonde sur le respect de normes des qualit et de performances, autrement dit dfinie par rapport l'attentes de l'preuve de ralit que doit russir le produit face aux demandes. On y trouve, notamment, les normes conomiques couramment utilises dans les conomies dcentralises. Ces normes sont (mais non exclusivement) fondes sur des indicateurs de comptitivit des firmes, des secteurs, des conomies rgionales et nationales. Il en existe une grande varit: les tolrances de prix et les standards sur les marchs des produits ; les indicateurs (taux de profit, taux de croissance, parts de march) selon le secteur ou le pays utiliss par les marchs financiers. II.4. Le travail et ses conventions10 L'activit de travail revt pour les personnes qui la dploient en situation de production un caractre d'incertitudes de mme nature que celle concernant les produits auxquels elle aboutit. Chaque travailleur fait face une incertitude quant l'interprtation des actes des autres qui lui permette d'agir d'une faon approprie au cours de l'action collective. Le but est la fabrication d'un produit susceptible de trouver acqureur et qui soit donc, dans sa valeur d'usage et dans sa valeur d'change, conforme ce qu'attendent les demandeurs. En ce sens, le travail ne peut tre spar des preuves de ralisation de ses produits, cest dire de leur vente sur un march. Or, le dploiement des capacits ncessaires pour faire face ces incertitudes est rien moins qu'vident. Cinq lments sont identifiables: (1) la capacit former des jugements corrects sur le cours futur des vnements (un facteur important de cette capacit tant la facult de prvoir la conduite des autres) ; (2) la capacit juger des moyens, discerner et planifier les tapes et les ajustements ncessaires pour aller au-devant de la situation anticipe;
10 repris de Salais et Storper ouvrage cit, pages 75 et suivantes
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(3) la capacit excuter les plans et ajustements que l'on croit requis par la situation et que lon estime souhaitables; (4) le degr de confiance que les individus ont envers leur propre jugement et leurs capacits d'excution; (5) l'attitude envers la situation que choisit l'individu, une fois pris en compte son jugement et le degr de confiance qu'il lui porte. Certaines personnes veulent tre absolument sres avant d'agir et ne prendront que rarement un risque , alors que d'autres prfrent agir selon des hypothses originales, mme si elles demeurent incertaines, y compris leurs propres yeux. Tous ces lments sont d'autant plus incontournables que c'est l'opinion que les personnes ont de leurs vraies capacits qui contrle leur action. Les comptences ncessaires dgager les repres pertinents pour une action de travail efficace selon les diffrents mondes possibles et leur combinaison prcise varie selon ces derniers. Cette qualification prcise, lie aux types de produit, rsulte, pour chaque monde possible, des conventions du travail. Celles-ci permettent aux personnes engages dans une situation de production de faire des anticipations correctes et coordonnes sur les actions parallles ou futures des autres personnes avec qui elles travaillent. Les conventions, cest dire les conditions et les modalits de la coordination des actions, forment aussi la base partir de laquelle l'information peut tre produite et circuler entre les personnes qui travaillent. La notion d'incertitude n'est pas circonscrite celle qui porte sur les tats futurs du monde, mais s'largit celle qui s'attache pour les autres (pour ceux qui travaillent avec lui comme pour ceux qui ont besoin du produit de son travail) la qualit de la prestation de travail d'un travailleur et son effort. Cette incertitude est dite sur la qualit . Tout individu comporte, jusque dans le domaine du travail, une zone d'imprvisibilit et d'autonomie personnelle par laquelle il cre sa singularit. Cette zone d'autonomie invalide toute stratgie d'instrumentalisation radicale du travailleur11. Dans un contexte de relations aux autres dont on ne peut faire abstraction, l'incertitude tenant la personne doit tre comprise comme une incertitude communicationnelle. Cependant, cette dsignation est elle-mme ambigu, car elle pourrait laisser penser que l'incertitude se rsume un problme de circulation de l'information, une imperfection. Or une information ne peut circuler que si elle a t au pralable labore dans un langage commun et que si, par consquent, elle peut s'ajuster de part et d'autre dans un dispositif qui lui soit congruent (par exemple, la prsence de codes identiques).
11 Lapproche no-classique, qui consiste rduire celui qui travaille un instrument prvisible car manipul de l'extrieur par des stimulis rationnels, nest donc pas recevable.
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Chapitre III: Financement, investissement, et performances des entreprises

Nous abordons maintenant lconomie dentreprise partir de travaux conduits sur le base des documents comptables ( liasse fiscale) tablis par les entreprises. Ils permettent, dune part, de manipuler les ratios et autres indicateurs voqus prcdemment, dautre part, de revenir sur les problmes de lvaluation. Au-del de lidentification de comportements conomiques et financiers particuliers, il importe didentifier les vecteurs par lesquels les conditions de financement modlent les structures de production. Ces vecteurs sont de quatre ordres, lis de manire systmique, qui renvoient lorganisation des entreprises au sens des mondes de production: - 1) les choix de march, savoir lidentification dun besoin solvable susceptible dtre satisfait dans des conditions rentables, cest--dire en fonction du mode et des conditions de financement obtenues ( ce qui concerne autant les prteurs bancaires que les conditions de crdit obtenues / imposes des / par les partenaires commerciaux, clients et fournisseurs); ces choix posent des questions de socits sur la finalit de laction conomique au travers de la notion de solvabilit , et donc des besoins que lon satisfera ou pas, et de la ncessit de dgager un excdent afin de satisfaire les besoins futurs tout en faisant face aux engagements passs. - 2) les choix dinvestissements, autrement dit la dfinition dune combinaison productive intgrant la fois de la technologie et du march, qui soient intelligibles aux tiers, dont les prteurs, cest dire leur permettent une valuation de leur dcision dengagement dune relation commerciale ou de financement ; - 3) les choix en matire demploi qui dterminent les conditions de matrise des dlais de retour sur investissement et, plus largement, de la mise en oeuvre de lorganisation (combinaison productive) et qui sont une assurance quant la matrise de la cohrence des dcisions voques ci-avant. Ces choix bouclent sur le premier vecteur dans la mesure o ils dterminent la capacit effective dgager des richesses ( efficacit conomique) et la solvabilit de la demande via les revenus ainsi distribus. - 4) le risque de ralisation, cest dire la vente et le paiement effectif du produit, ncessite lidentification des contraintes spcifiques chacun de ces choix et la matrise de la cohrence densemble. En effet, si du point de vue, par exemple du prteur, la ncessit pour lui damliorer la gestion du risque du crdit est une condition sine qua non au bon fonctionnement du systme financier, elle peut entraner un effet pervers de rduction de loffre de crdit et des facilits accordes et donc de rationnement/slectivit du crdit accru si, dans le mme temps, elle ne saccompagne pas de lamlioration de la gestion du risque de ralisation, cest dire du risque dentreprise, de la part de lentreprise elle-mme. Cette amlioration passe forcment par nage-cours0304.doc 21/02/2004 33 / 129
la production dune information, en particulier prvisionnelle, dune plus grande rigueur, destine crdibiliser les choix rels. En effet, la production dinformations par le rel destination du financier est une ncessit la fois pour rapprocher les horizons respectifs mais aussi pour favoriser linvestissement productif et justifier, voire rduire, dventuels carts de rendement par rapport aux marchs financiers. En outre, cest une ncessit pour rduire lincertitude temporelle et lincertitude sur les comportements des autres acteurs. La question est alors celle des moyens pour rduire cette incertitude, cest dire transformer celle-ci en une situation analysable. Pour ce faire, on abordera cette question par une prsentation des principaux profils conomiques identifiables. Ceci nous conduira nous intresser aux diffrences entre PM E et grandes entreprises avant den venir une prsentation des comportements de croissance qui seront illustrs sur les annes 1981 2001 . III.1. Une mise en perspective dynamique
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La diversit des situations voques est illustre dans un premier temps par une typologie du tissu industriel qui a t ralise afin de mettre en vidence les comportements dentreprise dominants de la dcennie 80. Celle-ci se caractrise, en effet, par quatre priodes particulires. La premire correspond l'anne 1981 avec la chute de la production industrielle et le point bas des taux de marge ; la seconde est celle de la restauration des taux de marge compter de 1983 ; en 1986, on assiste un dveloppement des politiques de croissance externe et de la reprise de la production industrielle ; enfin, la fin de cette dcennie entrine l'amlioration de la situation financire des entreprises avec, en particulier, un certain allgement de la contrainte de solvabilit et correspond la fin de la phase de croissance antrieure. Cette transformation du systme productif se ralise travers des itinraires d'entreprises o surviennent diffrents vnements subis ou choisis ( Bardos M ., Paranque B., 1992a). III.1.1. Les grands types de profils conomiques chacune des quatre dates retenues ( 1981, 1983, 1986 et 1989), des profils conomiques et financiers d'entreprises similaires sont apparus. Ils rvlent une stabilit du systme productif au del du dveloppement propre des entreprises. * Les rentables : entreprises dont les caractristiques productives les situent dans la moyenne de l'chantillon mais forte rentabilit ; en 1981, elles sont toutefois soit trs rentables mais peu investisseuses, soit un peu moins rentables car investissant un peu plus.
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tude prsente lors de la XVI Journe des Centrales de Bilans, Paris 1991.
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* Les besoins en fonds de roulements forts , socits particulirement contraintes par le poids du cycle d'exploitation. * Les peu capitalistiques , PM E rentables, avec un taux d'quipement par salari et des besoins en fonds de roulement faibles. * Les en difficult , entreprises dont la contrainte de solvabilit est extrmement leve. * Les investisseuses avec, en 1986, une distinction entre celles orientes vers la croissance externe et celles ralisant des investissements productifs importants. chacun de ces profils correspondent des modalits spcifiques de gestion de la contrainte de rentabilit. On constate que la rentabilit des rentables a pour origine une forte productivit apparente du travail et une faible efficacit du capital. Les en difficult subissent une contrainte de solvabilit leve dont l'origine structurelle est rechercher dans une intensit capitalistique importante et une efficacit du capital insuffisante. Pour chaque classe, il est ainsi possible d'analyser la formation du profil gnral. L'tude des trajectoires permet alors de prciser les situations constates. III.1.2. Les trajectoires dentreprises. Si plus de 60 % des entreprises rentables en 1981 et en 1983 le seront encore en, respectivement, 1983 et 1986, il apparat une rupture sur la deuxime moiti de la dcennie 80 concidant avec la croissance de l'conomie : moins de 20 % des rentables de 1986 le seront encore en 1989. Dans leur grande majorit, elles subiront une hausse de leurs besoins en fonds de roulement, consquence peut-tre de la faiblesse de l'investissement antrieur. Les entreprises BFRE forts restent gnralement dans cette situation. Certaines peuvent se retrouver investisseuses , soulignant une politique de rationalisation du cycle de production, mais le plus souvent elles sont en difficult , surtout celles de 1986 en 1989. Les peu capitalistiques ont autant de chances de le rester que de devenir rentables , sauf pour celles de 1986 qui peuvent aussi connatre en 1989 une hausse du poids de leurs BFRE. Les en difficult sortent le plus souvent de l'chantillon ou restent avec ce profil. Certaines toutefois peuvent retrouver leur rentabilit, voire engager une politique d'investissement. Les investisseuses ont un comportement relativement stable mais certaines perdent la matrise de leur contrainte de solvabilit ou bnficient, parfois, des dlais de retour sur investissements et deviennent rentables .
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L'origine des trajectoires est aussi intressante dans la mesure o elle met l'accent sur la matrise des contraintes. Ainsi, les rentables sont rarement d'anciennes investisseuses alors que plus du quart des firmes en difficult en 1986 sont des rentables de 1983 et prs de 7 % de celles de 1986 en 1989. Il savre ainsi que lidentification de comportements conomiques type est plus riche quune simple opposition quantitative selon la taille. Elle souligne que sont en uvre des logiques conomiques diffrentes dune entreprise lautre et donc dune catgorie dentreprises lautre.
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III.2. Des logiques diffrentes entre PME et grandes entreprises Les interrogations sur la situation des PM E en restent gnralement un constat d'insuffisance de fonds propre, confondant ainsi problme de financement et nature de celui-ci. En outre, elles trouvent leur origine dans une comparaison abusive avec les grandes entreprises, ignorant des traits distinctifs dterminants lis l'effort d'accumulation et la nature des contraintes selon la taille des entreprises. Or l'efficacit puis les rentabilits des PM E sont suprieures celles des grandes entreprises mme si l'htrognit des situations est plus grande pour les premires. Si ces entreprises sont comptablement plus endettes, l'interprtation qui en sera faite ici diverge de celle faite couramment. Globalement, face un environnement difficilement prvisible, et donc gnrant des contraintes externes lourdes (dbouchs solvables limits, accs au crdit difficile...), les firmes jouent sur des variables internes. Parmi celles-ci, l'emploi et les salaires sont les moins complexes manipuler et grer (en particulier avec le dveloppement de la dsindexation des salaires sur les prix et des ngociations de branche), permettant, en outre, de plus ou moins compenser le repli de l'efficacit du capital engag. Toutefois, ce mode d'accumulation de substitution du capital au travail ne parvient plus compenser les baisses d'efficacit du premier par des gains de productivit apparente du second. Ce n'est pas simplement un prolongement de la tendance vers toujours plus de capital, c'est une mise en question des mthodes de travail, des structures de cots et des avantages dans l'industrie, les services et la banque qui est l'oeuvre 13. III.2.1. Les fonds propres en question Pour consolider ou accrotre son autonomie financire, une entreprise peut faire appel ses actionnaires et/ou dgager un rsultat qui sera capitalis. Ceci implique, pour tre ralisable, que la firme ait accs facilement au march financier (ou que ses principaux actionnaires puissent lever aisment des fonds) et/ou que ses performances conomique et financire soient suffisamment leves. Toutefois, l'intensit de l'autonomie financire d'une entreprise, mesure par l'importance de ses fonds propres, n'est pas pour autant synonyme de performances conomiques suprieures et, par voie de consquence, n'est pas totalement pertinente pour valuer la sant de la firme (Paranque B., 1994a). Si l'apprciation bilantielle de la situation financire des PM E peut inciter croire une insuffisante capitalisation de leur part, l'analyse de leur comportement conomique et financier indique, quant elle, des rentabilits conomiques et financires comparables, voire suprieures celles des grandes entreprises, comme on le verra plus loin. Autrement dit, le gain potentiel escompt d'une participation au capital d'une PM E parat aussi lev que celui obtenu dans une entreprise de taille plus importante. Toutefois, la matrialisation, lobtention de ce gain et l'importance de la capitalisation vont dpendre, d'une part, de leffort
13 Vivien Levy -Garboua , l'Expansion, 4/17 mars 1993, p. 98.
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dinvestissement engag qui dtermine le niveau des amortissements effectuer et, d'autre part, de la politique de distribution de dividendes suivie. S'intresser l'autonomie financire d'une entreprise relve aussi d'un souci d'anticiper le mieux possible les difficults sources de dfaillance. Comptablement, selon l'indicateur retenu, l'apprciation pourra varier et oblige donc dfinir l'objet de la mesure. conomiquement, cette autonomie financire a-t-elle un sens si on ne la relativise pas au regard de la dynamique de l'entreprise, particulirement son taux d'accumulation, et de ses performances conomiques ? Si difficults et insuffisance de fonds propres peuvent aller de pair, la relation est loin d'tre biunivoque. Les entreprises dans une situation critique peuvent y tre pour des raisons qui sont souvent fort loignes d'une insuffisance de fonds propres en tant que telle. Il peut s'agir, par exemple, d'investissements mal cibls ou dont les dlais de retour sont trop longs (ou plus longs que prvu), ce qui entrane un alourdissement du taux d'endettement (pour financer le retard) et une incapacit assurer la charge de la dette (par insuffisance de richesses cres). La perte d'un ou plusieurs marchs peut aussi provoquer de graves difficults. Les fonds propres ont donc pour fonction cardinale de garantir la solvabilit de l'entreprise en ce sens quils peuvent constituer, pour une firme et pour les agents conomiques qui y sont engags, une rserve de scurit permettant de faire face aux accidents d'origine interne ou externe. Par exemple, en priode de ralentissement conjoncturel, les entreprises peu endettes sont avantages par rapport celles qui ont privilgi l'emprunt au dtriment des fonds propres. Les premires peuvent taler dans le temps la rmunration de leurs apporteurs en capitaux externes alors que les secondes doivent faire face des chances obligatoires ( en revanche en cas de reprise, les premires peuvent tre handicapes par une insuffisante comptitivit ou par des capacits de production limite lies des investissements rduits sur la priode antrieurs). Autrement dit, les fonds propres se caractrisent par une triple qualit (M anceau B., 1992) : ! il s'agit de capitaux exigibilit nulle, ! ils ne peuvent prtendre une rmunration fixe, ! ils ont pour fonction ultime de couvrir le risque. Si la dtention par une entreprise d'un minimum de fonds propres apparat donc vitale, il est, par contre, difficile de dfinir dans l'absolu un partage optimal entre fonds propres et endettement 14. En fait, chaque entreprise, en fonction de sa situation conomique et
14 A ce sujet voir Modigliani et Miller ( 1958 et aprs).
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commerciale, cherchera optimiser le recours au financement externe selon le cot de celui-ci mais aussi en fonction du degr d'autonomie qu'elle veut / peut sauvegarder et de ses projets de dveloppement. toute stratgie industrielle, qu'elle soit de croissance interne ou de croissance externe, correspond donc une stratgie financire. Celle-ci traduit le mode de financement choisi, c'est--dire le choix entre autofinancement, recours l'endettement ou appel aux actionnaires. La multitude des arbitrages possibles entre ces diffrentes sources de financement induit des comportements qui varient d'une firme l'autre. Dans ce contexte, les fonds propres des entreprises sont troitement lis la rentabilit financire de lentreprise puisque les bnfices dgags peuvent tre capitaliss pour, le cas chant, permettre lautofinancement des investissements futurs, et/ou distribus. III.2.2. Une mise en perspective europenne Il a t mis en vidence par Gilbert Cette et Daniel Szpiro (1991) que les entreprises franaises occupent une place intermdiaire, par rapport leurs concurrentes europennes, en ce qui concerne leur dimensionnement. Ce dernier a t mesur en comparant les performances des firmes en fonction de leur taille, de leur secteur d'activit et de leur nationalit. Cette position moyenne sur l'efficacit des structures de production se retrouve dans une certaine mesure quand on tudie les prlvements fiscaux et sociaux supports par l'industrie manufacturire. Une tude ralise par la Communaut conomique Europenne en 1992 a montr que: - les PM E appartenant des groupes ont bnfici de la dsintermdiation par le canal de leur socit-mre (...) tandis que les PM E indpendantes sont restes trs lies au systme bancaire , - les structures financires des grandes entreprises se sont rapproches de celles des PM E Il apparat alors que les diffrences portent surtout sur l'importance du rle du systme bancaire et sur l'intensit de l'activit financire. III.2.2.1. Une amlioration de lindpendance financire dintensit ingale selon le pays et la taille de lentreprise Une analyse globale, macro-conomique en quelque sorte, de lvolution du rapport fonds propres / ressources financires montre que la situation financire des entreprises sest globalement amliore en Europe au cours de la priode analyse. Le ratio a, en effet, progress dans tous les pays tudis lexception de lItalie.
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Lintensit de lamlioration a cependant t diffrente selon les nations. La hausse a t forte en Espagne et surtout en France o le ratio fonds propres / ressources financires a gagn trente points de 42 % 72 % entre 1986 et 1996. Cependant, alors que pour les entreprises franaises le redressement a t continu quelle que soit la phase conjoncturelle, pour les firmes espagnoles lvolution a t relie au cycle conomique. En effet, si une hausse du ratio a t observe jusqu la fin des annes 1980, un flchissement sest produit de 1989 1994 en liaison avec le ralentissement de lactivit conomique. Une nouvelle progression sest manifeste en 1995 et 1996 suite lamlioration de la conjoncture mais aussi en raison des effets de la rvaluation lgale des bilans opre dans cette priode.
moyenne pondre %
fonds pr opre s / re ssource s financir es
70 ,0 63 ,0 56 ,0 49 ,0 42 ,0 35 ,0 28 ,0 21 ,0 14 ,0 7,0 0,0 19 85 19 86 19 87 Austria 19 88 19 89 France 19 90 19 91 German y 19 92 19 93 Ita ly 19 94 19 95 Spa in 19 96
Bien que relle, lamlioration de la situation financire a t nettement moins sensible que dans les pays prcits en Autriche et en Allemagne o, entre la fin et le dbut de priode, un gain limit 6 points a t constat sur le ratio fonds propres / ressources financires . Ces volutions nont pas t sans consquence sur la hirarchie entre les pays : en dbut de priode, ce sont les entreprises allemandes qui, sur le ratio moyen, apparaissent les mieux capitalises ; en fin de priode, trois pays sont dans la position la plus favorable : lAllemagne dune part, la France et lEspagne, dautre part.
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Graphique 1 Fonds propres Europe

mdiane %
fonds pr opre s / re ssource s financir es
70 ,0 63 ,0 56 ,0 49 ,0 42 ,0 35 ,0 28 ,0 21 ,0 14 ,0 7,0 0,0 19 85 19 86 19 87 Austria 19 88 19 89 France 19 90 19 91 German y 19 92 19 93 Ita ly 19 94 19 95 Spa in 19 96
En fait, au niveau des situations individuelles, seules les entreprise de deux pays connaissent une hausse vraiment significative : lEspagne et surtout la France. Pour les autres pays, on constate soit une hausse de faible ampleur comme en Autriche, soit une quasi-stabilit comme en Allemagne, ou encore une baisse comme en Italie. Aussi, les modifications de la hirarchie entre pays apparaissent moins importantes au niveau des entreprises que celles observes partir des donnes globalises. En dbut comme en fin de priode, ce sont les entreprises allemandes qui apparaissent les moins capitalises, les entreprises espagnoles les plus capitalises. La seule exception concerne la France dont les entreprises apparaissent en situation intermdiaire en tout dbut de priode et en position favorable en fin de priode, proche de celle de leurs homologues espagnoles. III.2.2.2. Un renforcement de leffet taille au sein de chaque pays Le fait que les amliorations aient t plus fortes sur le plan macro-conomique que sur le plan des situations individuelles, confirme une volution plus favorable de la situation financire dans les grandes et trs grandes entreprises que dans les PM E. En France et en Espagne, par exemple, si une hausse du rapport fonds propres sur ressources financires a t observe quelle que soit la taille de lentreprise, la hausse a t particulirement forte pour les socits ralisant un chiffre daffaires suprieur 100 millions deuros. En Autriche et en Allemagne, si lautonomie financire des grandes et trs grandes entreprises sest renforce, celle des PM E sest simplement maintenue ou sest lgrement dgrade. En France, cette hirarchie entre entreprises est un rsultat relativement rcent. Au dbut des annes 80 (cest dailleurs encore le cas en 1986), la structure financire des PM E tait plus solide que celle des grandes entreprises. Par la suite, en liaison avec la
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diminution de linflation, lamlioration des profits, les exigences accrues de solvabilit en lien avec le dveloppement des marchs financiers, les grandes entreprises ont, de faon spectaculaire, amlior leurs structures financires. En Espagne, une volution assez similaire a t constate. Bien quirrgulire, la hausse du ratio fonds propres / ressources financires a t forte dans les grandes et trs grandes entreprises. Aussi, en fin de priode, ces dernires disposent dune autonomie financire nettement plus forte que leurs homologues de plus petite taille. Cet avantage peut tre, il est vrai, d partiellement au fait que les firmes de grande taille ont plus largement utilis que les petites des dispositions de la loi de 1996 sur la rvaluation des bilans. En Allemagne, sopre une vritable polarisation entre les PM E et les grandes entreprises : le rapport fonds propres / ressources financires des trs grandes entreprises (si lon observe la mdiane) vaut trois fois celui des plus petites. Les PM E allemandes paraissent de plus en plus sous capitalises tandis que les grandes entreprises disposent dune trs forte autonomie financire. III.2.2.3. Une tendance vers une homognisation de la situation financire des grandes entreprises Dans la population des grandes et trs grandes entreprises, on observe, si on excepte lItalie, que le redressement de la situation financire a t particulirement fort dans les pays, comme la France, o cette situation tait en 1986 la plus fragile. Dans ces conditions, en fin de priode la dotation en fonds propres des entreprises les plus importantes marque relativement peu de diffrence dun pays lautre, le rapport fonds propres sur ressources financires slevant, par exemple en ratio moyen, pour les entreprises ralisant un chiffre daffaires suprieur 100 millions deuros, 76 % en Allemagne, 75 % en Espagne et en France, 64 % en Autriche. Se retrouve ici le constat selon lequel linfluence des marchs aboutit une certaine harmonisation des structures de financement dans chaque pays. Le cas des grandes et trs grandes entreprises italiennes pour lequel le ratio prcit ne slevait en 1986 qu 53 % (52 % en dbut de priode) est atypique et difficile expliquer. Il peut trouver son origine tout la fois dans un dveloppement relativement plus important des actifs, un autofinancement plus faible, une insuffisante modernisation des marchs financiers.
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Graphique 2 Fonds propres taille Europe

Rat io Moyen %
Fonds propres / Ressources fina nc ires

80 72 64 56 48 40 32 24 16 8 0
Al lem agne Al lem agne 1987 1995 < 5m E uros Autri che 1987 Autri che 1996 Espagne 1987 Espagne 1996 France 1987 France 1996 Itali e 1987 Itali e 1996
5m - 20m E uros
20m - 50m E uros
50m - 100m E uros
> 100m Euros
Mdiane %
Fonds propres / Ressources fina nc ires

90 81 72 63 54 45 36 27 18 9 0
Al lem agne Al lem agne 1987 1995 < 5m E uros Autri che 1987 Autri che 1996 Espagne 1987 Espagne 1996 France 1987 France 1996 Itali e 1987 Itali e 1996
5m - 20m E uros
20m - 50m E uros
50m - 100m E uros
> 100m Euros
Linfluence des marchs financiers semble par ailleurs stre manifeste sur la structure des actifs des grandes socits industrielles. En effet, dans tous les pays pour les grandes et trs grandes socits, on observe : une forte augmentation de la part des immobilisations financires dans le total du bilan. Ainsi en moyenne pondre le rapport immobilisations financires / total du bilan est pass, au cours de la priode, pour les firmes de plus de 100 millions deuros de chiffres daffaires, de 14 % 25 % en Allemagne, de 9 % 17 % en France, de 3 % 14 % en Autriche. La hausse, qui sest galement manifeste en Italie et en Espagne, mme si le phnomne a une ampleur moindre, est la consquence vidente des oprations de croissance externe 43 / 129
effectues par quelques trs grandes firmes. Ces oprations rpondent plusieurs motifs. Elles constituent en partie une alternative linvestissement physique. La concurrence, les limites dune croissance purement quantitative, le besoin dobtenir dans de courts dlais des parts de march significatives et la ncessit dun retour sur investissement rapide semblent, en effet, avoir encourag les grandes entreprises acqurir des capacits de production existantes plutt qu tendre leurs propres capacits. une augmentation importante, lie la premire, de prts aux groupes et associs qui reprsentent, par exemple, en fin de priode, en Allemagne sur la moyenne pondre 17 % du total du bilan en fin de priode (8 % en dbut) pour les trs grandes entreprises. une baisse sensible des stocks qui reprsentent en fin de priode dans la quasi-totalit des pays moins de 20 % du total du bilan en moyenne pondre. Cet allgement est li aux nouvelles approches dorganisation de la production, en particulier le juste temps. Des recherches montrent dailleurs que les stocks (tant donn la rapidit et la faiblesse des cots dajustements de leur gestion) constituent une des variables clefs de la capacit dadaptation des entreprises aux cycles conjoncturels (Deming-Kunt A./ M aksimovic V., 1996). Ils constituent, en tout tat de cause, un levier sur lequel elles peuvent agir pour rduire les besoins de financement. Une diminution dune intensit variable selon les pays, des crances clients, mouvement qui est le reflet de la position de force que possdent les firmes importantes sur leur clientle.
La baisse simultane des stocks et des crances clients a eu pour consquence une diminution quasi gnrale des besoins en fonds de roulement dont le poids apparat en fin de priode peu diffrent dun pays lautre. Ainsi, pour les firmes ralisant un chiffre daffaires suprieur 100 millions deuros la mdiane du ratio besoins en fonds de roulement / chiffre daffaires varie entre 10 % (France) et 14 % (Autriche). La contraction des besoins en fonds de roulement nest pas videmment trangre la politique de dsendettement voulue par les grandes et trs grandes entreprises. Quelle que soit son ampleur (trs forte en France et en Espagne, dune ampleur relativement limite en Allemagne et en Italie), ce dsendettement a port en priorit sur les concours bancaires. De ce fait, en fin de priode ce type de concours apparat marginal non seulement en Allemagne o il est structurellement faible, mais galement en France et en Espagne-. Il continue avoir une certaine importance pour les autres catgories dentreprises (entre 15 % et 20 % du total du bilan en Autriche et en Allemagne). En fait, en fin de priode la seule diffrence vraiment significative entre pays concernant les grandes et trs grandes entreprises, rside dans le rle jou par les provisions pour risques et charges en Allemagne, en Autriche et en Italie. Limportance des provisions en Allemagne et en Autriche sexplique par lexistence dans ces deux pays de rgimes dassurances complmentaires par capitalisation grs directement par nage-cours0304.doc 21/02/2004 44 / 129
lemployeur. Dans ce rgime, lentreprise joue le rle dassureur retraite auprs de son personnel et sengage par contrat verser au bnficiaire une prestation de retraite. Pendant la dure de ce contrat, lemployeur doit constituer des provisions (depuis la quatrime directive, cest obligatoire alors que ctait optionnel avant) qui lui permettront dhonorer sa dette au dpart du salari. Les provisions ainsi constitues, qui sous certaines conditions sont dductibles fiscalement, doivent figurer au bilan sous une valeur dtermine selon les principes actuariels. On a observ toutefois en Allemagne depuis le dbut des annes 90, une hsitation des firmes sengager dans de nouveaux contrats de pension. En Italie, une part importante de ce type de ressources est constitue de provisions pour indemnits de licenciement (Trattamento Fine Rapporto TFR) ; annuellement les entreprises mettent de cot un certain pourcentage de la masse salariale. La part accumule par chaque employ lui est verse au moment o il quitte lentreprise. III.2.2.4. Une accentuation des diffrences inter pays dans la population des PME Si les structures de financement se sont rapproches dun pays lautre chez les grandes et surtout les trs grandes entreprises, la hirarchie entre pays sest, par contre, accentue dans la population des PM E. En effet, ce sont souvent dans les pays comme la France o la situation des PM E apparaissait en dbut de priode la meilleure, que le ratio Fonds propres / ressources financires a progress. A loppos, ce sont dans les nations o la capitalisation des PM E tait la plus faible comme lAllemagne que ce ratio sest stabilis ou a mme lgrement diminu. De ce fait, en fin de priode sopposent clairement deux catgories de pays : dune part la France et lEspagne o les PM E sont assez largement dotes en fonds propres (en ratio moyen le rapport Fonds propres / ressources financires pour les firmes ralisant un chiffre daffaires compris entre 5 et 10 millions deuros slve 64 % pour le premier pays cit, 65 % pour le second) ; dautre part lAllemagne et lItalie o cette dotation apparat particulirement faible (valeur respective du ratio Fonds propres / ressources financires par les firmes entre 50 et 100 millions deuros de chiffre daffaires 36 % et 39 %.
La mme opposition apparat sur lendettement financier qui a diminu en France et en Espagne dans la population des PM E (moins nettement toutefois que dans les grandes entreprises) et apparat en fin de priode relativement faible par rapport aux autres ressources engages. Lendettement, dj lev en dbut de priode, a eu par contre tendance se stabiliser voire lgrement progresser en Autriche, en Allemagne et en Italie. Ainsi, par exemple, sur les annes 1995-1996, le ratio endettement financier sur ressources financires slevait en mdiane
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pour les firmes ralisant moins de 5 millions de chiffre daffaires 17 % en France, 22 % en Espagne, 34 % en Italie, 38 % en Autriche et 42 % en Allemagne. Laccentuation des diffrences entre pays quant aux modalits de financement des PM E ne semble pas lie lvolution ou la structure des actifs (cest--dire des besoins). En premier lieu, tout le long de la priode, la rotation des actifs est demeure rapide en France et surtout en Allemagne, lente en Autriche et encore plus en Italie. Par ailleurs, en structure, on observe en dbut comme en fin de priode : une part plus leve des actifs immobiliss dans le total du bilan en Autriche et en Espagne quen Allemagne et surtout en France, un poids relativement plus lourd de stocks en Allemagne que dans les autres pays ; ce dsavantage est d, en partie, la rpartition sectorielle des entreprises contenues dans la base de donnes et aux rglementations comptables existant dans chaque pays. Il sexplique galement par le montant relativement faible des actifs des socits allemandes. Ainsi ces dernires, sur le ratio stocks / chiffre daffaires qui mesure la vitesse de rotation des stocks, prsentent des chiffres proches de ceux de leurs homologues des autres pays, une importance nettement plus forte des crances clients en Italie, en France et en Espagne quen Autriche et en Allemagne, cette situation tant lie bien sr au phnomne du crdit inter-entreprises nettement plus dvelopp dans les trois premiers pays cits15. Le maintien au sein de la population des PM E des spcificits nationales lactif et laccentuation au contraire des diffrences entres pays concernant le passif ne doivent videmment pas conduire la conclusion de labsence dinfluence des emplois sur les ressources mobilises par les entreprises. Tout dabord, lanalyse de lactif prcdemment effectue permet dores et dj de mieux comprendre certaines diffrences dans les structures de financement dun pays lautre. Ainsi, il est indniable que le fort recours des PM E italiennes et autrichiennes lendettement sexplique au moins partiellement par la lourdeur des actifs financer, lourdeur reflte par le niveau lev du ratio Actif / chiffre daffaires . De mme, limportance des dettes court terme chez les firmes italiennes de petite taille est relier la lourdeur des besoins en fonds de roulement quelles sont contraintes de supporter. Par ailleurs, il convient de considrer que les dcisions de financement sont souvent dtermines par des besoins quil nest pas possible dapprhender partir de donnes
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Il est noter que pour tre correctement bien valu, le phnomne du crdit inter-entreprises ne doit pas tre tudi uniquement partir des crances commerciales. Les dettes commerciales doivent galement tre prises en compte. Lexamen de la diffrence entre le montant des dettes et des crances commerciales est indispensable. Dans tous les pay s participant ltude, cette diffrence est positive en moy enne pondre et en mdiane, ce qui indique que globalement et pour la majorit des firmes industrielles le crdit inter-entreprises se traduit par des charges de financement. Ces charges de financement sont les plus importantes dans les pay s o les dlais de paiement sont les plus longs, mais les carts sont sensiblement moins importants que ceux observs sur les crances et les dettes commerciales.
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bilantielles mais ncessitent pour tre valus la disposition dinformations qualitatives (distinction, par exemple, entre actif ddi et actif correspondant des ressources spcialises pour reprendre la terminologie de Dosi, Teece, Winter, 1990). Il est toutefois indniable que les caractristiques de lactif ne peuvent, elles toutes seules, expliquer celles du passif. Paralllement, dautres facteurs doivent incontestablement tre pris en compte qui permettraient de comprendre pourquoi, par exemple, les PM E allemandes recourent plus fortement aux concours bancaires que leurs homologues franaises et pour quelles raisons les PM E espagnoles et franaises ont des dotations en fonds propres assez proches alors que leur structure dactif diffre assez fortement 16. III.2.3. Le constat : des PME plus efficaces, plus rentables mais plus endettes que les grandes entreprises. Les rsultats des comparaisons internationales montre des diffrences lies tant aux systmes productifs nationaux qu lorganisation institutionnelle de chaque pays Il sagit alors didentifier des indicateurs cls, significatifs de diffrences structurelles dans les contraintes qui simposent aux entreprises et / ou rsultent de leur choix de gestion. Pour ce faire nous nous appuierons sur le cas franais en tudiant successivement la diversit des combinaisons productives puis celles des rsultats des dcisions de financement. III.2.3.1. La combinaison productive 1. Le constat. L'intensit capitalistique ( capital engag / frais de personnel) est suprieure dans les grandes entreprises ce quelle est dans les PM E. Lefficacit du capital ( valeur ajoute / capital engag) y est moindre mais la productivit apparente de la main-d'uvre ( valeur ajoute / effectif) est plus levs. De ce fait, si le cot apparent unitaire de la maind'oeuvre ( frais de personnel / effectif) est plus faible chez les PM E, le rendement apparent moindre de celle-ci a pour consquence une part des frais de personnel dans la valeur ajoute plus forte que dans les grandes entreprises (et donc un taux de marge moindre). Ainsi, mme si l'efficacit du capital engag recule, celle-ci est gnralement plus que compense par une restauration du partage de la valeur ajoute favorable aux profits (O.F.C.E, 1993), particulirement dans les entreprises de plus de 500 salaris 17. Ce constat renvoie des
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Parmi ces facteurs, les facteurs institutionnels paraissent jouer un rle trs important ( Delbreil et alii, 2000).
La mesure de l'efficacit du capital est dlicate. Dans un article paru dans "Economie Applique" (tome XLVI, 1993, n1). G. CETTE compare diffrentes mthodes pour montrer que "l'efficacit du capital n'a pas connu de dgradations structurelles susceptible d'altrer la rentabilit des entreprises ...". Nous ne partageons pas entirement son avis. En effet les corrections qu'il apporte la mesure de l'efficacit concerne la dure de vie des quipements, le degr d'utilisation de ceux-ci et leur amortissement. Cela aboutit mesurer l'efficacit du capital effectivement utilis, correspondant ses caractristiques techniques (dure de vie, utilisation, etc.), qui peut fortement diffrer de celle du capital engag en tant que tel. Or, d'une part, c'est sur ce capital engag que porte l'exigence de rentabilit, d'autre part les conditions de sa mise en oeuvre ne font qu'exprimer les rponses aux contraintes de valorisations auxquelles il est soumis, rponses qui concernent en particulier l'organisation du travail. Il est par consquent dommageable d'ignorer l'influence dterminante de la hausse des marges sur la restauration de la rentabilit qui dmontre contrario l'existence d'une efficacit du capital insuffisante, compte tenu du dveloppement des marchs financiers et de la pression court-termiste que ces marchs exercent sur l'activit relle, Voir aussi J.
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modalits spcifiques d'organisation de la production (automatisation, flux tendu, etc..) chez ces dernires ainsi qu' une structure de l'emploi diffrente de celle des PM E 18. Graphique 3 Efficacit du capital
Efficac it du c apita l ( Valeur ajoute globale / C apita l engag )
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
So rce : Ba n u d e F n - 0 /2 0 3 u q e ra ce 2 0
PMI
GE
2. Une interrogation sur leffet taille. Il apparat donc des diffrences qui ont sans doute des causes spcifiques selon la taille des entreprises. Les PM E sont certainement plus contraintes par l'volution de leurs dbouchs et par les exigences de rentabilit des prteurs alors que les grandes entreprises sont plus contraintes par leur mode de financement sur les marchs financiers qui pousse une rationnalisation de leur capacit de production au del de ce qui est compatible avec lamlioration de lefficacit du capital. Dans ce dernier cas, les contraintes grer conduisent des organisations du travail et une gestion de la main-d'oeuvre axes sur la recherche quasi-exclusive de productivit apparente du travail ignorant ou refusant de reconnatre la sous-efficacit d'ensemble que cela peut provoquer. 3. Lidentification de logiques propres. Il ne sagit pas que dun problme dinvestissement qui se ferait contre lemploi,. En effet, leffort d'accroissement du potentiel productif, mesur par le taux d'accumulation, a t plus lev chez les PM E que chez les grandes entreprises et y a t moins dfavorable aux salaris (part des salaires dans la valeur ajoute). Il sagit aussi dun problme defficacit au sens que lui donne Paul Boccara ( voir polycopi) car sil a substitution capital/travail a t moins forte dans les PM E, ce qui, toutes choses gales par ailleurs, est cohrent avec la moindre intensit capitalistique qui y est releve, pour autant lefficacit dcline aussi sur la priode. Par consquent, si le taux d'investissement est suprieur dans les entreprises de plus de 500 salaris celui des PM E, les conclusions qu'on doit en tirer sont trompeuses 19 en terme de dynamisme. Le taux d'investissement est d'autant
FAYOLLE "Cy cles et trends d'pargne et d'investissement dans une conomie moy enne et ouverte : le cas de la France" Observations et Diagnostics Economiques, Revue de l'OFCE n45 juin 1993.
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Cf. "Dy namique de dveloppement des petites et moy ennes entreprises : transfert de comptence, rseaux de PME et politique de formation" colloque TETRA. La PME objet de recherche pertinent - Ly on 30 / 31 mai 1990. Comptablement I/VA = I/C x (VA/C) -1 = I/C x C/FP x (VA/FP) -1 = I/C x C/FP x FP/Eff x (VA/Eff) -1, avec respectivement le taux d'investissement, le taux d'accumulation, lefficacit du capital puis en outre l'intensit capitalistique, la productivit apparente du travail et enfin, le rendement apparent de la main-d'oeuvre et son cot unitaire.
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plus fort que le taux daccumulation est grev par une faible efficacit du capital lie une intensit capitalistique leve dont le corollaire est la recherche de gains de productivit apparente du travail pour renforcer le taux de marge. 4. Les interactions au sein du systme productif Les effets de ces efforts daccumulation et des relations avec les grandes entreprises sont perceptibles sur l'analyse du cycle d'exploitation. Les PM E grent des besoins en fonds de roulement d'exploitation plus levs, ce qui provoque un recours au financement par crdit bancaire courant plus lev que leurs concurrentes de plus grande taille, en particulier les firmes employant entre 100 et 500 salaris, du fait de stocks plus lourds et des charges plus importantes lies au crdit interentreprises. Les relations clients-fournisseurs s'tablissent gnralement au dtriment des petites et moyennes entreprises. Par exemple, le dveloppement des stocks zro , des flux tendus entrane de fait le dplacement de la gestion des stocks vers les partenaires qui se trouvent en position de dpendance 20. L'importance du crdit inter-entreprises en France illustre bien l'enjeu financier de cet aspect quand on sait que ce sont les PM E-PM E qui sont plus particulirement pnalises. Autrement dit, une rduction des dlais de rglement implique une modification d'ensemble des possibilits de financement, afin de permettre aux entreprises de bnficier des effets positifs d'une rduction du crdit inter-entreprises sans pour autant qu'elles aient de difficults satisfaire leurs besoins de financement. Graphique 4 BFRE
% 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Besoins en fonds de roulem ent rapports au capital engag
So u rc e : Ba n q u e d e Fra n c e - 0 2 /2 0 3 0
PMI
GE
Les diffrences structurelles qui apparaissent au niveau productif sont moins lies la taille en tant que telle quaux caractristiques socio-conomique dorganisations grant leur cohrence avec leurs environnements propres. III.2.3.2. Les dcisions de financement Dans ce contexte, l'importance de l'endettement et des difficults pour accder aux ressources externes que supportent les PM E, les fragilisent en les rendant plus sensibles aux
Voir l'exemple du secteur automobile "Construction de vhicules automobiles et autres matriels de transports terrestres 1990-1991", L. RAPINEL, Direction des Entreprises, Banque de France, 1993.
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variations de leur activit. Toutefois, comme on le verra, cette situation correspond aussi une moindre lisibilit pour les tiers de leur capacit de prennit , cest dire une information utile moins aisment accessible car souvent moins produite de manire formalise. Dans ce contexte, la contrainte de solvabilit21 est plus facilement matrisable par les grandes entreprises car, outre des taux d'intrt apparents et des conditions d'accs au crdit plus favorables et, sur la dcennie, un moindre effort de renouvellement de leur potentiel productif, elles peuvent plus aisment jouer sur les rmunrations salariales, la faveur d'ventuelles rorganisations de leurs actifs22. Or, cette variable d'ajustement n'existe pratiquement pas chez les PM E dont l'efficacit rside souvent dans les comptences et le savoir-faire des salaris similaires ceux des grandes entreprises, mme si les qualifications (savoir-faire reconnu) peuvent diffrer. De cette fragilit, d'aucuns ont conclu une insuffisance de fonds propres des PM E. Or s'il existe sur la dcennie 80 un cart avec les grandes entreprises il est difficile d'en tirer des conclusions tranches: l'cart est plutt en faveur des PM E en dbut de priode, des secondes en fin. Toutefois, cela est nuancer car sur les vingt annes coules, l'autonomie financire des PM E a t relativement stable. Autrement dit la comparaison PM E/grandes entreprises montre une amlioration de la situation financire des secondes et non une dtrioration de celle des premires. Bien sr, cela ne signifie pas pour autant que les PM E n'aient pas de problmes. M ais ces derniers relvent plus des conditions de financement que d'une faiblesse intrinsque des fonds propres (cf. supra). Graphique 5 Fonds propres
% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
Finance ment pr opre r apport a u ca pital enga g
So rce B n u d e Fra c e -0 2 0 3 u : a q e n /2 0
PMI
GE
L'volution apparemment moins favorable aux PM E, rsulte pour l'essentiel d'un moindre recours des augmentations de capital, li en partie une plus grande difficult accder aux marchs financiers, malgr la simplification de leur fonctionnement (Jullien H., Paranque B., 1994). Toutefois, la dispersion des situations individuelles est toujours plus
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Rapport des frais financiers l'excdent brut global ou des frais financiers plus lannuit demprunt sur l'excdent brut global
L'exemple de la CGIP qui s'est dsengage totalement des secteurs manufacturiers traditionnels pour se rorganiser sur le tertiaire est exemplaire cet gard.
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importante que pour les grandes entreprises. Rappelons en outre quune tude de la Commission Europenne dj cit, analyse lvolution antrieure 1986 comme un rapprochement des grandes entreprises et non comme un retard des PM E. Outre la question des structures ncessaires pour matriser les nouveaux instruments financiers ou l'introduction, par exemple, au second march ( Belletante B. et Desroches J., 1993), celle du pouvoir de dcision dans l'entreprise pse sur l'appel de nouveaux actionnaires. En effet, ce sont souvent des socits familiales qui craignent de perdre leur indpendance et qui ont investi dans un projet industriel avec une forte implication personnelle. Il se pourrait que l'arbitrage entre la perte d'indpendance, soit par larrive de nouveaux actionnaires, soit par lexacerbation de la contrainte de solvabilit lgard des banques, et le maintien d'une certaine autonomie de dcision, tranch en faveur de la deuxime alternative, ait pes sur la satisfaction de leurs besoins de financement et donc sur le dveloppement de certaines PM E par le report voire labandon de certains investissements. Enfin on peut rappeler que le dsendettement des firmes les plus importantes s'est accompagn d'une rorganisation des actifs (croissance externe, dlocalisation des sites de production, etc.). Autrement dit, le renforcement des fonds propres de ces entreprises a t trs troitement li une modification des emplois (structure de l'actif) correspondant l'laboration de stratgies particulires 23 ( Vieille J.N., 1992). III.3. Valorisation versus accumulation Une interrogation sur l'autonomie d'une entreprise n'a donc de sens qu'en rapport avec le comportement global de celle-ci. Pour ce faire nous rapprocherons le ratio financement propre/capital engag de la rentabilit financire brute, puis nette des charges de maintien du potentiel productif. Nous apporterons alors des lments d'explication partir : - du taux de valeur ajoute qui claire les modes d'organisation industrielle, - du taux d'accumulation qui contribue expliquer l'cart des performances. Tableau 1 1990 1992 PM E et GE
1990-1992 au seuil de 5 % * Financement propre / Capital engag Taux Valeur ajoute Taux d'accumulation Taux d'investissement productif Taux de croissance des quip productifs P MI borne infrieure 68,3 39,5 14,3 13,6 12,2 moy enne 68,5 39,7 14,5 13,9 12,6 borne suprieure 68,8 39,9 14,7 14,1 13,0 G. E. borne infrieure 73,6 36,2 12,5 14,1 9,8 moy enne 74,6 37,0 13,2 14,9 11,2 borne suprieure 75,6 37,9 13,9 15,8 12,6
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Toute stratgie reprsente un investissement en partie "immatriel" (contacts internationaux, prospective, recherche de partenaires...) dont le cot est lev. Ds lors ce ty pe d'investissement est difficilement accessibles aux P.M.I. alors qu'il constitue une ncessit et un atout pour la comptitivit.
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004 21/02/04 Rentabilit conomique Rentabilit financire brute Rentabilit financire nette Dotation / Financement propre 16,1 15,0 4,0 10,6 16,2 15,2 4,3 10,8 16,3 15,4 4,5 10,9 14,5 13,0 4,5 7,9 15,1 13,7 5,3 8,4 15,7 14,4 6,0 8,8
* comparaison des moy ennes avec leur intervalle de confiance, moins les intervalles de confiance sont distincts selon la taille, plus l'cart est statistiquement significatif sur la moy enne.
Les diffrences d'autonomie constates peuvent s'expliquer par une moindre intgration des grandes entreprises par rapport aux PM E, leur taux de valeur ajoute tant gnralement infrieur celui de ces dernires. Cette moindre intgration autorise, toutes choses gales par ailleurs, la rduction de l'investissement matriel effectuer et l'externalisation, sur les fournisseurs et les clients, des contraintes lies aux fluctuations de l'activit. Elle modifie en outre le mode de financement du cycle de production en lien avec la politique dinvestissement et de gestion des BFRE. Par consquent, les diffrences d'autonomie observes selon la taille renverraient plus des modes d'organisation distincts qu' des problmes d'insuffisance de fonds propres. L'endettement plus important prcdemment observ des PM E relativement aux firmes de plus grande taille concide avec une politique de renouvellement du potentiel productif plus soutenu, dont ne rend qu'imparfaitement compte le taux d'investissement productif. En effet si celui-ci est suprieur chez les grandes entreprises, leur taux d'accumulation est plus faible. Autrement dit, en pondrant le taux d'investissement par l'efficacit du capital, il apparat que les PM E investissent relativement plus. Or qui dit investissement plus important dit besoin de financement (y compris pour le cycle d'exploitation) plus important, ce qui se traduit par un recours au financement externe plus lev et plus onreux quand il sagit de dcouvert demand dans lurgence. Si la diversit des situations individuelles dans les PM E ncessite des mesures adaptes, il faut cependant tre conscient de la prudence avec laquelle une apprciation globale doit tre porte. Elles concernent moins une insuffisance de fonds propres en tant que telle quune plus grande sensibilit aux fluctuations de l'activit, donc une plus grande dpendance l'gard de leur environnement commercial et financier. En effet, les contraintes pesant sur l'investissement portent soit sur l'endettement, soit sur les dbouchs et peu sur la rentabilit ou les taux d'intrt. Par consquent, c'est la possibilit de s'endetter, c'est--dire la possibilit que l'activit conomique venir de l'entreprise lui permette d'assurer le service de la dette (intrts + remboursement), qui conditionne l'investissement plutt que le cot du financement en luimme. Si le capital social est peu pertinent pour apprcier lautonomie dune entreprise, il tmoigne cependant lors de la cration dune entreprise ou dune augmentation du capital, de lengagement des actionnaires ou des associs, et de leur capacit donner lentreprise les moyens de sa flexibilit financire. Les capitaux propres qui sont constitus du capital social et des rserves accumules sont plus pertinents car ils tiennent compte dans une certaine mesure nage-cours0304.doc 21/02/2004 52 / 129
de la capacit de lentreprise dgager un surplus. Cependant, ils se rvlent sensibles la politique fiscale qui influence les choix damortissement et de provisionnement. Il faut alors ajouter les comptes courants associs, les amortissements et les provisions pour risques et charges afin davoir un indicateur de la capacit de lentreprise dgager un surplus qui lui permette dassurer son dveloppement tout en assumant ses engagements. On l'a vu, la question de l'insuffisance des fonds propres des PM E apparat avec une acuit d'autant plus grande qu'on les compare aux entreprises effectif plus important. Or cela est d'autant plus erron que les logiques de fonctionnement sont diffrentes. En effet, la restauration de l'autonomie financire dans les grandes entreprises correspond un moindre taux d'accumulation relativement aux PM E. Autrement dit, c'est la rorganisation de la structure de bilan des grandes entreprises, autorise par la libration et l'ouverture des marchs, en particulier financiers, qui est le phnomne dominant, en lien avec les restructurations opres, la dlocalisation, le dsengagement de certaines activits et le recentrage sur le mtier traditionnel ou au contraire la diversification vers d'autres. En termes de rentabilit ( partir des soldes intermdiaires de gestion et donc en terme comptable), selon que l'on raisonne avant ou aprs amortissements, les rsultats des comparaisons peuvent diverger. En net, les PM E paraissent handicapes par rapport aux grandes entreprises et, de ce fait, ont une plus faible capacit de capitalisation ; en brut mais avant dividendes, au contraire, les rentabilits sont suprieures, ou tout le moins comparables celui des firmes de taille plus importante. Par consquent, la situation financire des PM E est d'autant plus sensible la charge de la dette ( annuit demprunts + frais financiers) que leur dveloppement dpend fortement de l'volution des dbouchs, sans que leur actif ait une valeur autre que comptable du fait de l'absence d'un march financier adapt leur spcificit si tant est quun tel march puisse dailleurs exister compte tenu des problmes lis aux caractristiques des actifs dune entreprise lautre, dune activit lautre. En outre, les exigences de rentabilit qui caractrisent les marchs financiers (O.F.C.E., 1993) ne concident pas forcment avec les choix de dveloppement des PM E dont l'axe est industriel, "rel". De ce fait, un apporteur de capital n'a aucune raison a priori de s'accorder cette logique. Soit il n'est pas intress, soit il va introduire une distorsion plus ou moins grande entre la logique de la PM E et ses propres besoins de rmunration ( lien avec pargnant ). Autrement dit, il risque de modifier les critres de dcision de la politique dinvestissement pour ladapter ses exigences de rmunration ( Belletante, Desroches, 1993). Ainsi, compte tenu du mode d'insertion propre aux PM E dans le systme productif, il apparat une spcificit qui ne consiste nullement les dfinir comme des petites grandes entreprises . La logique les organisant est d'un autre ordre que celle des grandes entreprises. On pourrait la qualifier de logique d'accumulation sous contrainte de ralisation, la contrainte de rentabilit ne jouant que comme force de rappel aux conditions du march, puisque expression de la capacit de lentreprise dgager des ressources, un revenu, nage-cours0304.doc 21/02/2004 53 / 129
et rmunrer les tiers, comme par exemple la banque qui fixe un taux dintrt, cest dire un taux de rmunrations de la ressource prte. Cette contrainte est matrise par une structure moindre intensit capitalistique fonde sur une efficacit du capital plus importante24. Les grandes entreprises obiraient une logique daccumulation sous contrainte de valorisation, en particulier financire, la contrainte de ralisation tant gre au travers des alliances; des rorganisations des actifs, de position dominante, etc.. Dans ces conditions le handicap des PM E en matire de financement serait de deux ordres. D'une part le risque PM E est moins un risque de rentabilit qu'un risque d'incertitude sur leur prennit, ce qui pose directement le problme de la production d'informations. D'autre part le dveloppement et la libralisation des marchs financiers ont accru la volatilit du fonctionnement de ces derniers. Les banques et, plus largement, les tablissements de crdit grent alors l'cart de temporalit entre le rythme de ces marchs et celui de l'activit relle. Les grandes entreprises sont aussi soumises cette contrainte et elles la grent par l'adaptation de leur politique d'investissement et d'emploi. En revanche, les PM E sont plus passives et supportent cette rgulation par les marchs financiers. Il apparat donc que la problmatique PM E est une problmatique de financement de la croissance (sans que pour autant celle-ci rime avec hausse de la taille), intgrant leur contrainte premire relative aux dbouchs, ce qui renvoit alors directement lvolution de la demande solvable et du pouvoir dachat des mnages. III.4. Les modes de croissance des entreprises industrielles : une accumulation soumise la contrainte financire. Le dveloppement des marchs financiers et l'effet d'viction qu'il peut avoir sur l'investissement productif, reviennent de manire rcurrente dans les dbats sur l'existence ou non d'une dconnexion des sphres relle et financire. Dj un rapport du CNIS de 1991 sur ce sujet montrait la complexit du problme li aux approches mthodologiques ou la disponibilit des donnes, sans parler de la dfinition mme de ces sphres. Ainsi, la concomitance d'un chmage important et de taux d'intrt rels levs durant la deuxime moiti des annes 80 pouvait hypothquer l'avenir c'est--dire la croissance future. Cette configuration a sembl perdurer au dbut des annes 90 comme si la croissance antrieure n'avait pas contribu renouveler profondment les conditions d'accumulation du fait d'une insuffisante efficacit du capital. Ce souci parat constant puisque la CCIP au printemps 2002 sinquitait dun retard dinvestissement en France. Le redressement de la rentabilit (et donc la matrise de la contrainte de solvabilit en particulier) a pu nanmoins s'oprer grce la modification de la rpartition de la valeur ajoute plus
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On notera cependant que quelque soit la taille, cette efficacit est dclinante et introduit une contrainte plus fondamentale lie au mode de croissance des annes 80.
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favorable la rmunration des capitaux. En consquence, la squence hausse de la rentabilit " hausse des fonds propres " hausse de linvestissement na pas t vrifie. Pourquoi? Schmatiquement l'analyse des modes de croissance des grands groupes durant les annes 80 montre () une croissance tire par des phnomnes d'acquisitions, et finance principalement par des efforts de productivit (baisse relative des effectifs) et par un recours l'endettement (surtout en fin de priode) ( Vieille, 1992). III.4.1. Vers une nouvelle convention de rentabilit Le rapport du Commissariat Gnral du Plan (2002a) intitul Rentabilit et risque dans le nouveau rgime de croissance souligne le rle prpondrant jou par les marchs financiers dans les choix dinvestissement des entreprises () . La priode qui dbute la fin des annes 90 se caractriserait par lmergence dun nouveau rgime de croissance dfinit comme un changement qualitatif qui ne se rsume pas un choix de productivit ou une modification des performances conomiques et financires . Durant les annes quatre-vingt-dix sest forme une nouvelle convention boursire ancre sur un taux de rentabilit (ROE) 15 %.. Celle-ci a influenc les cours boursiers, acclrant les anticipations de rmunration leve, valorisant les stratgies de dveloppement des entreprises susceptibles de valider ces objectifs, tout cela se traduisant par la hausse du goodwill et de la valeur des titres, autorisant un accroissement de lendettement autonomie financire constante ( la valorisation des capitaux propres compensant la hausse de la dette financire). M ais, comme le souligne le rapport du Plan, cette dynamique ne peut pas correspondre un rgime de croissance permanent compte tenu des tensions et contraintes exerces sur les anticipations de russite quelle fait peser sur les stratgies des entreprises : un risque de march important, li une survaluation des cours boursiers, demeure donc en dpit des fortes corrections de lt 2002 . Le risque est li en particulier au provisionnement qui savre / savrerait ncessaire pour rvaluer lventuelle dprciation des fonds propres des entreprises correspondant celle des carts dacquisition enregistrs. Ces actifs intangibles passent de moins de 10 % du capital engag des entreprises non financires du CAC 40 en 1985 plus de 35 % en 2000-2001 (page 103, Commissariat Gnral du Plan, 2002). Dans certains cas, ces actifs reprsentent le double des capitaux propres (page 104, idem). La contradiction sous-jacente ce dveloppement, lie aux tensions qui naissent entre la formation des anticipations et leur crdibilit / soutenabilit, a pour origine la dconnexion entre cette apprciation des titres, les besoins de financement ns du monde de la production et la capacit de ce dernier a, en outre, soutenir cette nouvelle convention de
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march. Serfati et Roturier (IRES, 2002) en reprenant la dfinition de la spculation de Kaldor25, caractrise ce dveloppement comme expression dune domination de type rentire . En effet, ces auteurs considrent que les fondements de la prosprit de la communaut financire ne sont () pas internes au monde de la finance mais se situent dans le mode de la production o la valeur est cre , or les gains obtenus par cette communaut sont lis des anticipations dconnectes du monde de la production, de ses besoins et de sa capacit crer des richesses Il sagit en effet, le plus souvent, danticipations fondes sur des espoirs de modifications de prix et non sur le dveloppement conomique en tant que tel ( rel ). Les risques que font peser sur la croissance les ncessaires corrections de la valorisation des entreprises cotes sont levs. Dores et dj on peut constater que la forte dgradation des rsultats de ces entreprises en 2001 puis en 2002 est lie au provisionnement pour dprciation quelles ont t obliges de passer ( par exemple Les Echos du 18/03/2003) et que la hausse du ratio cart dacquisition / capitaux propres nest pas lie de nouvelles acquisitions mais la baisse des capitaux propres conscutive la rduction des rsultats et la poids des pertes en rsultant. Il y a donc de fortes tensions qui surgissent conscutives la plus ou moins grande soutenabilit de ce type de trajectoire spculatrice , savoir la convention des 15 % de ROE, tant sur le plan micro-conomique, en terme de comptitivit de part les choix dinvestissement retenus et leur impact sur lemploi, que macro-conomique au travers des arbitrages oprs par les intervenants sur les marchs financiers, et leurs effets sur la stabilit du systme financier. III.4.2. Les comportements d'investissement. L'tude compare de l'activit productive et de l'activit financire sur donnes d'entreprises pose plusieurs problmes. D'un point de vue conceptuel, dpartager le financier et le rel est complexe. Ainsi, propos de la croissance externe, ce qui relve du financier pour les uns, peut servir financer des acquisitions de capacit de production et donc tre du rel pour les autres. cela viennent s'ajouter les restructurations dont beaucoup rpondent une logique de stratgie industrielle, d'autres un redploiement d'activits vers le tertiaire, d'autres enfin une orientation plus financire. Par ailleurs, les mobiles des choix de l'entreprise ne sont pas toujours faciles cerner. Dans le contexte d'essor des marchs financiers, les entreprises peuvent tre contraintes dans leur comportement. Si leurs placements financiers sont souvent motivs par des espoirs de gains spculatifs, ils peuvent aussi sexpliquer par le souhait de compenser les prlvements financiers par des produits de mme nature en adoptant une gestion de trsorerie active.
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Toute opration dachat ( ou de vente) de bien avec intention de revente (rachat) une date ultrieure lorsque laction est motive par lespoir dune modification du prix en vigueur et non par un avantage li lusage du bien, une transformation quelconque ou un transfert dun march lautre cit in Serfati et Roturier (IRES, 2002).
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De ce point de vue les tudes sur les comptes des entreprises soulignent une certaine complexit de la question. Ainsi, pour certains auteurs si l'activit financire se substituait l'activit industrielle, on devrait observer que les entreprises qui sous-investissent sont plutt celles qui ont une forte activit financire (Epaulard A., Szpiro D., 1989) ce qui n'est pas vrifi sur la priode 1979-1986. D'autres constatent mme que, globalement, les entreprises qui ont fait de la croissance externe ont accentu leur effort de renouvellement de leur potentiel productif et obtenu des rentabilits suprieures celles de leurs concurrentes croissance interne (Bavay F., Beau D., 1990). En outre, l'approche sur chantillon ne permet pas de tirer un solde global des investissements productifs et des oprations financires. L'absence de donnes intra-annuelles nous empche d'aborder l'activit financire des entreprises dans son ensemble : les bilans de fin d'exercice ont perdu la trace des montants de beaucoup de leurs placements court terme, seuls les rsultats financiers qu'ils ont pu gnrer demeurent. Ceci rend difficilement apprciable le comportement spculatif partir des comptes des entreprises. III.4.3. La dfinition des comportements La relation investissement productif - croissance externe doit tre apprhende en tenant compte de la nature et des modalits de ralisation des performances obtenues sur tel ou tel type de croissance, notamment en examinant leurs effets sur les profils conomiques et financiers des entreprises. Pour ce faire, un travail a t conduit sur un chantillon dentreprises industrielles afin didentifier les caractristiques conomiques diffrentes selon les comportements dinvestissement. Quatre classes d'entreprises sont alors dfinies : - La classe 1 est constitue des firmes dont le taux d'investissement productif est suprieur ou gal 15 % et le taux d'investissement financier est infrieur 2 %, dont l'appellation abrge est productives , - la classe 2 est constitue des firmes dont le taux d'investissement productif est infrieur 15 % et le taux d'investissement financier est suprieur ou gal 2 %, dont l'appellation abrge est financires , - la classe 3 est constitue des firmes dont les taux d'investissement sont respectivement suprieur ou gal 15 % et 2 %, dont l'appellation abrge est "productives et financires" ou mixtes , - la classe 4 est constitue des firmes dont les taux d'investissement sont respectivement infrieur 15 % et 2 %, dont l'appellation abrge est ni productives, ni financires ou peu investisseuses . nage-cours0304.doc 21/02/2004 57 / 129
Encadr 4 CROISSANCE INTERNE ET CROISSANCE EXTERNE : DEFINITIONS ET MESURES

La notion de croissance renvoie celle d'accroissement d'accumulation. La question est alors d'en dfinir le contenu et de savoir ce qu'on ne peut mesurer. Dans un cas comme dans l'autre, il s'agit de l'acquisition d'actifs. Mais pour la croissance interne, il s'agit d'actifs immobiliss corporels (en sachant qu'ainsi on ne prend en compte ni les investissements lis la mise en oeuvre du nouvel quipement, ni les dpenses correspondant son installation) ; pour la croissance externe, il s'agit d'actifs dont on ne connat pas rellement la nature (terrains, quipements, brevets et licences, portefeuille de clients, rseau de distribution, placements spculatifs). P our apprcier la croissance interne et la croissance externe on se rfrera au taux d'investissement productif et au taux d'investissement financier: - le taux d'investissement productif rapporte les acquisitions d'quipement productif, nets des apports, la valeur ajoute ; c'est une valuation de l'effort de croissance interne mme s il sous estime l effort rel de renouvellement du capital productif ; - le taux d'investissement financier rapporte les acquisitions de titres et de participations, nets des apports, la valeur ajoute ; il mesure un transfert de proprit sans toutefois qu'on puisse en apprcier l'importance en terme de pouvoir de dcision dans l'entreprise cible. A cela s'ajoutent les firmes qui se restructurent, pour lesquelles la Centrale de Bilans dispose de donnes d'apports par nature. Elles permettent d'valuer l'importance et le sens des transferts d'actifs l'occasion des restructurations. Une remarque : la mesure de la croissance interne sous-value l'effort consenti par rapport celle de la croissance externe. Cette dernire, via les acquisitions de titres et de participations, peut correspondre aussi bien l'acquisition de brevets et de licences, que de nouveaux procds de fabrication ou encore des accords de distribution en passant par l'achat d'un portefeuille de clients. Or ces diffrents aspects de la croissance externe ne se retrouvent pas dans l'indicateur de croissance interne retenu, sans qu'il soit pour autant possible de dpasser cette limite impose par les donnes disponibles.
III.4.4. Les rsultats. Indpendamment de la durabilit des efforts d'investissements, entre 1985 et 1990 la proportion d'entreprises qui n'investissent que faiblement pour l'anne considre (classe 4) dcrot de manire continue. Si de 1985 1988, les firmes qui ont fait essentiellement de la croissance externe sont proportionnellement de plus en plus nombreuses, partir de 1989 leur importance relative diminue pour redevenir comparable celles de 1985-1986. Il s'avre alors que ce sont les entreprises croissance interne, combine (classe 3) ou non (classe 1) avec de la croissance externe, qui deviennent plus nombreuses : en proportion, elles gagnent plus 10 points pour la classe 1 et prs de 2 points pour la classe 3. Plus la taille crot, plus la proportion d'entreprises qui ne font ni croissance interne ni croissance externe (ou qui le font mais plus faiblement que les autres) dcrot. Ainsi en 1990, le pourcentage des firmes appartenant cette classe est de 65,6 % dans les entreprises employant moins de 100 salaris et de 34,6 chez les plus grandes, soit un cart de 30 points. Cet cart n'tait que de 20 points en 1985. Quelle que soit l'anne, la croissance externe, combine ou non avec l'investissement productif, concerne d'autant plus d'entreprises que celles-ci sont de taille importante.
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De mme, les firmes productives se retrouvent dans une proportion comparable leur poids dans la population totale chez les entreprises de moins de 1.000 salaris ; en revanche, on y rencontre moins de trs grandes entreprises en 1987, 1988 et 1989. Les entreprises de l'agro-alimentaire et des biens intermdiaires, pour ces dernires particulirement en fin de priode, privilgient la croissance interne ou la complmentarit entre investissement productif et financier. Dans le secteur des biens d'quipement professionnels, les firmes investissent peu. Toutefois, partir de 1988, elles acquirent davantage de titres de participation. La croissance externe est importante dans la construction automobile jusqu'en 1987. Les firmes des biens d'quipement mnagers investissent jusqu'en 1988, soit en croissance externe, soit en croissance interne, pour, partir de 1989 privilgier l'investissement financier. Causes ou consquences des difficults des industries de biens de consommation, dans ce secteur les entreprises investissent peu. Les cas de dfaillances d'entreprises se concentrent dans la classe des firmes investissant peu tandis que les restructurations sont trs nombreuses chez les firmes qui font de la croissance externe, simultanment ou non de la croissance interne. La persistance d'un comportement donn deux annes de suite dtermine largement le devenir ultrieur des firmes : * Un investissement productif intense et prolong deux ans, sans croissance externe importante, se poursuivra les annes ultrieures dans 2/3 des cas. * Une croissance externe soutenue deux ans de suite, concomitante avec un investissement productif modr ou faible, se prolongera dans six cas sur dix. * Chez les firmes qui dveloppent simultanment croissances interne et externe, le comportement ultrieur sera plus orient vers l'investissement productif et les restructurations. Quand les firmes investissent peu, elles ne font pas pour autant de croissance externe pour la presque totalit d'entre elles. Reprsentant plus de la moiti de l'chantillon, elles sont gnralement de petite taille 26 et produisent dans la plupart des cas des biens de consommation courante ou des biens d'quipement. Il est probable que certaines de ces entreprises ont une gestion de trsorerie active comme le suggrent les rendements financiers levs d'un quart d'entre elles. Le sens de la causalit est nanmoins difficile cerner, la faiblesse de l'investissement pouvant venir, par exemple, de contrainte sur les dbouchs indpendamment de tout lien avec la gestion de la trsorerie. S'il y a effet d'viction pour certaines de ces firmes, il serait alors plus subi que choisi.
La contradiction apparente avec les analy ses faites prcdemment provient essentiellement de lindicateur retenu qui est le taux dinvestissement et non le taux daccumulation.
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Les entreprises dnommes financires se sont clairement orientes vers la sphre financire tant en termes de croissance externe que de placements financiers. Leur taux d'investissement productif reste, sur toute la priode, proche de celui des peu investisseuses . C'est seulement chez ces firmes qu'un effet d'viction semble pouvoir tre constat. Ainsi, tudi sur des comportements diffrencis d'entreprises, l'effet d'viction direct apparat parfois plausible. Il concerne en particulier un nombre limit de firmes nanmoins importantes conomiquement: il s'agit de trs grandes socits situes principalement dans les biens d'quipement. La croissance externe augmente donc avec la taille et ce constat peut tre rapproch du fait que l'accs aux marchs financiers est plus difficile pour les PM E. Par contre, deux catgories importantes par leur dynamisme conomique ne semblent pas avoir privilgi l'investissement financier au dtriment de l'investissement productif. Il s'agit : - d'une part, des firmes, de plus en plus nombreuses, qui renouvellent leurs quipements productifs de faon importante sans se lancer dans la croissance externe, ni augmenter leurs valeurs mobilires de placement, - d'autre part, des firmes qui dveloppent simultanment investissement productif et croissance externe ; elles sont les moins nombreuses et les plus capitalistiques. Si leurs titres et participations sont trs importants, leurs valeurs mobilires de placements restent un niveau plus modr. Elles se sont galement davantage restructures que les autres. Ce constat ne rpond pas, bien sr, la question de savoir si un moindre investissement financier de leur part les aurait conduites plus d'investissement productif. Toutefois l'tude des indicateurs de rentabilit, incitent penser que l'effet d'viction du financier sur le rel, qui est le fait d'un nombre limit d'entreprises, n'est pas sans influence sur le comportement des autres et jouerait de manire indirecte. Il interviendrait au travers des choix d'investissement productif. La relative convergence des rentabilits brutes globales observes entre les classes, serait l'indice d'un rapprochement entre les horizons de la finance et du rel. III.5. Des lments de problmatiques. Comme le souligne un rapport de la Commission des Communauts Europennes (1992) ... le systme financier n'est pas neutre dans le choix des investissements financer du fait de l'influence que la sphre financire exerce sur la nature et la localisation de l'investissement productif... . Cela signifie alors que l'apprciation de l'existence ou non d'un ventuel effet d'viction de l'investissement financier sur l'investissement productif au travers des comptes d'entreprise renvoie aux exigences de rentabilit des capitaux engags dans l'activit des firmes ( Aglietta M ., 2001). Ainsi, le questionnement sur l'effet d'viction du financier sur le nage-cours0304.doc 21/02/2004 60 / 129
rel se situe dans un cadre gnral o il peut y avoir un effet d'viction entre types d'investissement productif (en lien avec le degr de substitution capital-travail, d'intensit capitalistique, le type d'organisation de la production, les besoins de qualification, etc...) en faveur de celui offrant, au regard d'un investissement financier, une rentabilit comparable . Cette attitude correspondrait ce que Claude Pottier (1988) appelle la stratgie financire d'entreprise: la croissance externe permet un redploiement du capital pour renouveler les bases de sa rentabilit face la crise et, dans le contexte de mondialisation de l'conomie, face l'affaiblissement des positions privilgies que les groupes ont longtemps tenu en France . La stratgie financire est alors, pour la sphre productive, l'engagement du capital non seulement dans les activits financires (placements et prts) mais aussi dans les activits productives les plus diverses, sans qu'il n'y ait une cohrence technologique entre elles . III.5.2. propos de l'effet d'viction Dans l'industrie, la poursuite d'un certain renouvellement du potentiel productif infirme l'existence d'un effet d'viction direct du financier sur le rel. En effet, la priode 19861989 a t caractrise par des efforts d'investissement importants tant productifs que financiers. En revanche, cet effet peut jouer indirectement sur les modalits de la substitution capital/travail. Celle-ci s'oprerait en faveur des investissements productifs et des organisations du travail susceptibles de rduire plus que ncessaire, conomiquement parlant, les dlais de retour sur investissement (c'est--dire le temps qui spare la dpense des moments o on la rcupre sous forme de profit pour un capital donn) et d'offrir des rentabilits suffisantes pour satisfaire les apporteurs de fonds (actionnaires et prteurs) dans un contexte de fort dveloppement des marchs financiers 27. Par ailleurs, la contrainte de financement a t, et continue tre, d'autant plus forte que, malgr une phase de croissance, les incertitudes sur l'avenir taient, et sont, leves. Elles renforcent par consquent la propension, dj grande, acclrer le retour des investissements. Cependant cet effort d'investissement est typ par trois caractristiques : - il est coteux en capital matriel et en biens d'quipement imports (...), - il cre peu de capacits nouvelles, en raison d'une orientation rationnalisatrice coteuse en dclassement et d'une efficacit limite des nouveaux quipements, - il contribue fortement conomiser l'emploi et, par cette pression sur la masse salariale, redresser la rentabilit des oprations productives. L'ampleur et le contenu de cet effort d'investissement contribuent donc reproduire la contrainte extrieure sans parvenir lever la contrainte d'offre. Les deux contraintes se
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"Investissements productifs et financiers des entreprises se sont dvelopps conjointement : les rendements attendus des seconds ont jou comme normes de rentabilit exigibles des premiers et la ralisation effective de profits plus rmunrateurs a nourri en retour ce dveloppement" Lettre de l'OFCE n 114 "Entreprises : une situation double face", avril 1993
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nourrissent rciproquement, d'autant que le redressement des rentabilits et les tensions sur la capacit de production confortent la poursuite de l'effort d'investissement 28. Le bilan des annes 80 fait par l'OFCE permet alors de rsumer les principaux traits de cette dcennie 29, traits qui ne paraissent pas devoir tre contredits par les dernires annes coules. (...), la modration salariale a bien caractris en France les annes quatre-vingts, ce qui a permis la fois, comme le prdit l'analyse thorique, la dsinflation et l'augmentation des marges des entreprises. Les modles conomtriques franais, notamment le modle trimestriel de l'O.F.C.E. montrent que l'abaissement des cots salariaux est utilis par les entreprises, pour moiti afin d'amliorer leur comptitivit et pour moiti afin d'augmenter leurs marges de profit. Nous avons cependant constat que depuis 1986 les entreprises semblent avoir modifi leur comportement. Elles ont privilgi davantage leur profitabilit : leurs marges ont augment depuis cette date de 6 % de plus que si elles avaient continu d'observer la rgle prcdente. Sans cela la dsinflation des dernires annes eut t beaucoup plus rapide. Il ne semble pas non plus que l'amlioration de la profitabilit des entreprises ait suscit une acclration des investissements. Le taux d'investissement a certes augment dans la priode 1986-1990 puis 1995-2000, mais pareille volution a caractris l'ensemble des pays europens et la France ne se distingue pas en ce domaine du comportement moyen. L'effet de la croissance sur l'investissement ne semble pas avoir t abond par celui de la profitabilit. Ce constat peut tre repris pour caractriser la priode 95-2001 comme le souligne le rapport de la CCIP du printemps 2002 ( 2002). Au total, l'valuation de la stratgie de dsinflation comptitive est, au mieux, modrment optimiste. Elle semble avoir produit les effets escompts, mme si les entreprises ont privilgi davantage la profitabilit que la comptitivit et lemploi. Ds lors le peu defficacit des mesures pour rduire significativement le chmage peut s'expliquer, plus que par l'effet du progrs technique, par les conditions dintroduction et d'utilisation des nouvelles technologies, et aussi par la contrainte qu'exerce l'volution des dbouchs solvables sur les choix d'investissement (et donc les capacits de production), c'est-dire les perspectives de rentabilits 30. Ces choix sont oprs sous une contrainte de profitabilit qui n'est grable qu' une double condition : des taux de marge suffisamment importants (c'est--
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J. FAYOLLE, "La crise : vingt ans plus...?", novembre 1989, Issues. Dj cit.
Cela signifie que pour s'assurer d'une rentabilit suffisante, les entrepreneurs interviennent sur l'emploi et les salaires pour favoriser un partage de la valeur ajoute qui leur permette d'assurer la rmunration des capitaux ; mais ceci a comme consquence macroconomique de rduire les dbouchs solvables (demande) et d'accrotre la contrainte de rentabilit (moins de dbouchs pour un capital donn) qu'on tend compenser par une nouvelle modification du partage salaire/profit et d'une substitution accrue capital/travail afin d'assurer la comptitivit ncessaire pour rester concurrentiel.
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dire permettant de matriser la contrainte de solvabilit et de dgager une pargne) et une absence de fortes tensions sur les capacits de production (sans quoi il y aurait hausse des besoins de financement et donc pression sur le profit), ce qui implique une croissance contrle de la demande solvable 31 tant au plan national quinternational. III.5.3. S phre financire et sphre relle L'tude des performances des entreprises ne peut pas tre conduite sans l'analyse des modes de financement correspondant. Si la comprhension du droulement du procs de production ( au sens des mondes de production et donc selon des modalits dont rendent compte les dcompositions de la rentabilit) est indispensable pour apprhender correctement la nature de ces performances, pour autant celles-ci n'ont de sens qu'au travers de l'identification de contraintes qui faonnent non seulement l'environnement de l'entreprise mais aussi son champ du ralisable. Dit autrement, il y a interaction forte entre la sphre financire et la sphre relle. Lenjeu rside alors dans le sens des rapports de dtermination existant entre celles-ci. Car, si on ne peut qutre daccord avec laffirmation selon laquelle pour se mettre au service du dveloppement de la sphre relle et pour garantir son dveloppement, le systme bancaire et financier doit conjuguer stabilit et flexibilit (Clment-Pitiot H., 1994), pour autant, il reste expliciter cette subordination du second le systme financier - au premier la sphre relle - et dmontrer que les lments de dtermination de la contrainte financire sont uniquement extrieurs la sphre relle et non interne. Autrement dit, la contrainte de rentabilit , cest dire daccumulation sous contrainte de valorisation, pesant sur la sphre relle ne participe-t-elle pas au dveloppement de la sphre financire et son autonomisation vis--vis du rel ? La rponse cette question est dterminante. 1) Dans un cas, si on dit non le rel na pas de problme de valorisation et/ou defficacit, on fait lhypothse quil y a problme de rgulation de la sphre financire par rapport la sphre relle et que les difficults de la sphre relle sont le produit dune inadaptation de la premire dont il suffirait damliorer la rglementation. 2) Dans lautre cas, si on dit oui il existe des problmes au niveau rel qui poussent une fuite en avant dans le financier ( raccourcir le dtour de production), au contraire, la dtrioration des conditions de rentabilisation des capitaux productifs participe aux tensions inflationnistes et la recherche doprations financires (acquisitions, absorptions, placements...) susceptibles de pallier le dficit defficacit productive des capitaux engags (Fayolle J., 1989 ; Sandretto R., 1994). La majorit des recherches et des dbats insistent sur le dysfonctionnement (voire les excs) des marchs financiers et leur impact dpressif sur lactivit relle. Toutefois, en
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Autrement dit, la substitution capital/travail doit autoriser une volution du partage de la valeur ajoute favorable au profit tout en s'accompagnant d'un taux de croissance du capital moindre que celui de l'excdent brut global, afin d'accrotre le taux de profit.
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rester l revient avoir une conception abstraite de lacte productif et, plus largement, de la sphre relle, en considrant que les problmes de croissance sont rductibles des blocages dans les relations systme financier-entreprise , alors quils rsultent aussi dune sousefficacit dans la mise en oeuvre des capitaux au coeur mme de la sphre relle. Plusieurs indices plaident en faveur dun tel largissement de la problmatique. On la vu, tout dabord, la rentabilit conomique des PM E est suprieure celle des grandes entreprises alors que leffort daccumulation y est suprieur. Cet cart rsulte dune efficacit de la combinaison productive plus forte. Ensuite, on relve un recul de lefficacit, celle-ci tant dcroissante avec la taille, qui pse sur la rentabilit. En effet, la substitution du capital au travail est dautant plus importante que lentreprise est de grande taille et vise pallier, au moins partiellement, cette sous-efficacit. Ltude des oprations de restructuration que jai pu conduire et lanalyse des structures financires des entreprises montrent quune fraction de cette substitution est imputable la volont de raccourcir les dlais conomiques de retour sur investissement, en favorisant les investissements susceptibles damliorer rapidement le compte de rsultats. Plus globalement, les principes exposs dans les manuels danalyse financire et la pratique mme de lanalyse financire renforcent ces mouvements. Les choix dinvestissement sont arbitrs laide de techniques qui, toutes, proposent de comparer le rendement de linvestissement productif envisag celui dun placement sur les marchs financiers. Les recherches thoriques sinscrivent majoritairement dans ce paradigme qui, en fait, conduit gnraliser lensemble des entreprises ce qui ne concerne quune minorit de firmes, celles qui ont un accs direct aux marchs financiers et/ou sont cotes. Par consquent, lenjeu ne rside pas seulement dans ladaptation de la sphre relle la sphre financire. Au contraire, serait-on tent de dire, il sagit didentifier dans les rformes qui ont eu lieu, celles qui, raccourcissant lhorizon du rel, renforcent le risque de ralisation, cest dire le risque dentreprise savoir lexigence defficacit conomique et sociale -, particulirement dans les grandes entreprises, et fragilisent les PM E. Une inversion de la problmatique est alors envisageable. Dans une perspective historique, on pourrait tudier comment les contradictions propres la sphre relle et son organisation ont produit la rforme financire sous limpulsion des grandes groupes industriels et financiers. En ce dbut des annes 2000, on peut aussi sinterroger sur les rformes financires qui favoriseraient ladoption de nouvelles formes dorganisation et de gestion des risques de ralisation par les entreprises (contrainte de dbouchs), en lien avec une amlioration des marchs financiers, particulirement en matire de gestion du risque de crdit, en vue de favoriser la cration de richesses pour tous. En effet, lhypothse selon laquelle le dveloppement financier permet damliorer lefficacit de lallocation du capital nest soutenable quau prix dune autre hypothse. Elle consiste supposer quune meilleure allocation du capital suffit rsoudre les contraintes de valorisation pesant sur celui-ci et, en particulier, modifier les organisations de la production dans un sens plus favorable lefficacit de la combinaison productive et la croissance. Or, une telle prsupposition perd de vue que si la contrainte de rentabilit peut se nage-cours0304.doc 21/02/2004 64 / 129
satisfaire du dveloppement financier, cest au prix dune fuite en avant et / ou de lintgration des contraintes propres la sphre financire, en matire de dlais de retour sur investissement et de profitabilit. De ce fait, elle est difficilement soutenable, compte tenu des enseignements des travaux sur le taylorisme et le fordisme, car renforant, pour les PM E tout particulirement, la contrainte de dbouchs via la pression sur lemploi quelle exerce. III.5.4. Quelques rflexions sur la croissance De 1985 1991 puis de 1996 2000, la croissance enregistre par les firmes industrielles a t insuffisante pour contribuer rsorber durablement le chmage. Conditionne par l'volution de la demande solvable, elle impliquait un rythme de renouvellement du potentiel productif et des dlais de retour sur investissement cohrents avec la restauration de la rentabilit des capitaux engags. A cet gard, les entreprises qui ont cr des emplois sont celles, peu nombreuses, qui ont pu matriser ces conditions. Dans ce contexte, les socits paraissent plus contraintes par leurs dbouchs que par le niveau des taux d'intrt en tant que tel. La contrainte de financement qui pse alors sur l'emploi est autant interne, dpendant de l'efficacit de la combinaison productive, qu'externe, selon la capacit de l'entreprise vendre ses richesses et obtenir les ressources complmentaires afin de financer son dveloppement. Toutefois, les entreprises ne sont pas passives par rapport leurs dbouchs. Si un contexte conjoncturel dpressif peut rduire la demande qui leur est adresse, il n'en reste pas moins que, selon leur plus ou moins grande efficacit productive, elles peuvent accrotre ou non leur part de march. Par consquent, s'il y a plus de crations d'emplois (ou une moindre destruction) en cas d'investissement, outre la question des montants engager en la matire, se pose aussi celle de leur contenu. En effet, les firmes doivent matriser les dlais de retour sur investissement ce qui, compte tenu de la situation conomique gnrale et des contraintes de rentabilit caractrisant les annes 80, les incitent anticiper ces dlais en adaptant l'emploi. Autrement dit, quand bien mme l'activit et l'investissement sont favorables l'emploi, le mode d'accumulation retenu ne permet pas d'enrayer la baisse de l'efficacit de la combinaison productive qui pse sur les rentabilits et renforce la recherche de gains de productivit apparente du travail. Enfin, la baisse du taux d'accumulation et la hausse du taux de vieillissement quon a pu observer diffrente priode, y compris de croissance comme durant le cycle 1985 1991, soulignent le recul des efforts d'investissement et augurent mal des perspectives de croissance ultrieure comme le rappelait encore rcemment la Chambre de Commerce et dIndustrie de Paris ( printemps 2002). La question qui se pose alors est de savoir si la capacit dendettement des entreprises industrielles, quand elle samliore, ne sopre pas au dtriment de linvestissement et donc de la comptitivit future. L'absence d'cart sur les taux d'intrt selon que lentreprise accrot ou non sa valeur ajoute et / ou ses effectifs32 laisse penser que leur baisse risque de ne
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A la rserve prs qu'il subsiste nanmoins une situation gnralement moins favorable en la matire pour les PME.
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bnficier l'emploi que pour une minorit d'entreprises ( voir polycopi), celles en situation plus dlicate choisissant une consolidation ou une restauration de leurs marges plutt que de prendre le risque d'embaucher et d'investir 33. La cause en est double. Tout d'abord, il apparat une insuffisante efficacit du capital lie la recherche quasi-exclusive de gains de productivit apparente du travail au dtriment de la productivit d'ensemble de la combinaison productive, insuffisance provoque, pour partie au moins, par une exigence de rentabilit court terme amplifie par le dveloppement des marchs financiers. Ensuite, la faiblesse de la demande solvable accrot les problmes de solvabilit, solvabilit qui dpend autant des taux que des dbouchs 34. Or ces dbouchs ne dpendent pas de la seule volont des entreprises mais aussi des politiques publiques, ce qui rvle alors peut-tre, compte tenu des mcanismes de croissance passs, une crise plus gnrale de l'offre. En fait lemploi dpend plus des anticipations , cest dire de la demande effective ( la demande anticipe par les entreprises des mnages) que du niveau ou du montant des prlvements fiscaux ou obligatoires ( dautant moins que ces derniers contribuent la demande effective). M ais ces anticipations sont aussi influences par les interrelations entre sphre financire et sphre relle . Cette crise exprimerait par certains aspects les limites d'un modle global d'accumulation (OFCE, 1993) fond sur un certain mode de substitution capital/travail, o l'emploi est la variable d'ajustement. Il correspondrait des choix de productivit plutt que de capacit, limitant la possibilit de croissance de l'emploi, mais aussi accentuant la tendance la mise en place d'quipements plus coteux ( plus forte intensit capitalistique). Ainsi seraient choisies les combinaisons productives (organisation de la production, nature des quipements productifs, mode de rmunration, gestion de la main-d'oeuvre,...) favorisant des dlais de retour sur investissement rapides, susceptibles de rapprocher les horizons de la finance et du rel et, ce, au dtriment de l'emploi et, en particulier, des besoins de formation et des dpenses immatrielles. L'effet d'viction du financier sur le rel correspondrait une rgulation macroconomique et micro-conomique fonde quasi exclusivement sur la rduction des cots salariaux comme moyen de la comptitivit prix, en lien avec une volution de l'organisation du travail favorisant la flexibilit de la main-d'oeuvre pour compenser la rigidit et la complexit croissante des quipements productifs installs (Coriat B., Tadd D., 1992) 35. Cet effet d'viction, nourrit par les problmes defficacit sociale rencontre dans la mise en uvre du
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Voir ce sujet, Jean CORDIER, Bulletin Mensuel de la Banque de France, aot 1993 "Effets conomiques de la baisse des taux", en particulier propos des consquences d'une telle mesure sur les entreprises. "Ces marges financires supplmentaires pourraient tre utilises pour rduire les barmes de prix plutt que pour accrotre les stocks de capital ou les effectifs, quand la demande se drobe". En extrapolant, ce raisonnement s'applique aussi l'ventualit d'une exonration des charges salariales pour certains emplois, sauf lier cette mesure des investissements de capacit afin d'accrotre l'offre de travail ce qui dpend de l'volution de la contrainte de dbouchs.
Pour la France, lorsqu'on prend en compte simultanment l'volution des dbouchs et de la situation financire des entreprises telle qu'elle apparat dans les comptes nationaux, le premier facteur reste dterminant dans la chute de l'investissement. De ce fait, sans reprise de la demande, la baisse des taux d'intrt ne suffirait pas relancer l'investissement "Dpartement d'conomtrie de l'OFCE, Lettre de l'OFCE n 116, juin 1993.
35
34
Voir aussi la "Lettre de l'OFCE" n 106, octobre 1992, page 3
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capital, aboutirait tablir une norme de rentabilit dfinie par l'activit financire qui s'imposerait l'activit relle dautant plus fortement que cette activit financire sert de palliatif aux problmes defficacit du rel ; cette norme est en outre d'autant plus subie par les PM E que la matrise des conditions de financement obtenues pour leur ncessaire dveloppement leur chappe largement, contrairement aux grandes entreprises qui ont une plus grande capacit de gestion de leur trsorerie et un accs direct aux marchs financiers. Il semblerait quon se trouve devant le paradoxe suivant. Le retournement du cycle de croissance en 1989/1990 puis en 2000/2001 pourrait sanalyser comme traduisant une situation de sur-accumulation relativement aux possibilits effectives de valorisation de capitaux (lien rel et financier ) compte tenu de lvolution de la demande solvable et du chmage 36. La situation dans le milieu des annes 90 puis au dbut des annes 2000, serait caractrise, quant elle par une sous-accumulation, susceptible de crer des tensions sur les capacits de production et/ou produire des pertes de comptitivit annulant les gains dj obtenus jusquici compte tenu de dveloppement des autres conomies ou des crises sy jouant, lors dune reprise de lactivit. Cette squence traduirait en cela les limites d'un mode de rgulation dont on peut craindre que le dbat sur le cot du travail nocculte celui des cot gnrs par la productivit dclinante du capital, la faiblesse de la demande solvable et la contrainte leve de rentabilit issue du dveloppement des marchs financiers nourrit par la faible efficacit du capital productif. Ainsi les choix dinvestissement correspondent des gestions spcifiques de la combinaison productive, susceptibles de rduire la contrainte de rentabilit court terme en acclrant les dlais de retour afin de contrler au mieux lvolution de la contrainte de solvabilit. En consquence, si les taux dintrt dfinis par les marchs financiers imposent une norme de rentabilit la sphre relle, pour autant, cette dernire nest pas passive dans la dfinition de cette norme.
36
Voir larticle la Crise dans le Monde au Prsent, Ency clopdie Universalis 1994, lencadre rdig par Paul Fabra o il est crit ... le taux dintrt, variable essentielle dune conomie dchange, nest plus gouvern par des facteurs conomiques (au premier rang desquels la rentabilit moy enne du capital). Il est sous dpendance de facteurs financiers trangers lactivit productive. Cest l une cause majeure du sous-emploi permanent de lconomie ... .
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Chapitre IV: Profitabilit et preuves de ralit conomique 37

Nous nous intressons aux agrgats intermdiaires que constituent les firmes, cest dire une organisation particulire, lieu de mise en uvre de moyens de production par la force de travail. La pluralit des mondes possibles (vu en TD) peut tre alors un guide pour dmler les multiples influences, souvent contradictoires, qui s'exercent ce niveau sur le choix des produits et des procs de production (rappel sur le schma), et donc de la capacit de vendre. Encadr 5 Conventions et mondes de production
IV.1. Produits, firmes et modles de production (voir Section 1 Chapitre 2 et polycopi) Il existe un lien entre la varit des produits et celle des modles de production praticables pour une firme (section 1), qui autorise une description de ces modles en fonction des mondes possibles (section 2). La profitabilit d'une firme devient, dans ce cadre, un test de cohrence ou, plus fondamentalement, la trace des preuves renouveles de ralit auxquelles sont soumis ses produits (section 3). De mme que sont concevables plusieurs mondes possibles de production, de mme la firme peut prendre plusieurs formes types en agenant ses ressources selon diffrents modles de production. IV.1.1. Qu'est-ce qu'un produit? La marchandise, ainsi que M arx le notait, nest autre que le rsultat matriel d'un ensemble extraordinairement complexe de processus sociaux. Nous nous intressons au produit en tant qu'il est le rsultat concret d'un rseau complexe de rapports entre personnes (dans l'change et dans les rapports de travail), de possibilits technologiques et de possibilits d'organisation (et, notamment, de division du travail entre firmes).
37
Section 1 et 2 tires de louvrage de Robert Salais et Michael Storper Les Mondes de Production EHSS, 1992
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La matrialit du produit n'a rien d'troitement physique. Elle rsume, retient et contient toujours quelque chose des personnes qui ont fabriqu le produit et des personnes qui le demandent pour le consommer. Sa personnalisation volue selon une double gradation: le degr de spcialisation et le degr de ddicace. Plus on s'loigne simultanment de ces deux prsences, plus on tend vers des produits anonymes: l'identit de l'offreur et du demandeur n'importe pas. Plus, galement, on tend vers une valuation objective et quantifiable: le produit s'y rsume une quantit et une place au sein d'une nomenclature abstraite de qualits. Plus, l'inverse, ces deux prsences s'affirment, plus on s'loigne d'un produit objectif pour s'approcher du service rendu une personne A par une personne B, service qui tient sa valeur de tout ce qui fait que A est A et que B est B. L'individualit des personnes est ainsi fortement incorpore dans les produits spcialiss-ddis ( spcifiques ) du monde interpersonnel ; dans ce monde lattente de B dpend de A. Dans le monde marchand, les produits refltent la conception de l'individu comme exprimant un dsir satisfaire immdiatement ; ici le support est moins le producteur A que lattente de B sur le produit fabriqu par A. De fait, les transformations organisationnelles visant rduire le dlai de rponse la demande (juste- temps, variabilit des horaires,...) incorporent au produit un service, la possibilit d'tre satisfait sans attendre. On peut de mme souligner que le produit du monde industriel est construit comme produit de masse, niant la singularit des individus. C'est pour lui que l'objectivit se rapproche le plus d'une matrialit uniquement physique. Le fait d'largir en ce sens le concept classique de produit nous parat rendre assez largement caduque l'opposition traditionnelle entre les biens (qui seraient la matrialisation d'un travail productif) et les services (qui ne consisteraient qu'en un travail improductif). Tout produit incorpore pour nous un service; la limite le produit peut tre un pur service d'une personne une autre. La distinction pertinente entre les produits matriels et/ou entre les services serait en fonction du monde possible de production dont ils sont le plus proches, et non selon leur degr de matrialit physique ou leur caractre productif ou non de valeur-travail. C'est pourquoi l'emploi du concept de produit s'impose, et non celui de bien , de manire marquer que celui-ci est troitement li la coordination correspondante des acteurs conomiques. Le produit, ainsi entendu, dcrit une gamme qui recouvre tant un bien matriel ordinaire qu'une promesse de liquidit38 entre deux agents ou qu'un engagement mutuel dans la recherche d'un produit futur. Ce n'est pas la matrialit physique du produit, accessible de l'extrieur qui importe in fine, mais le fait, justifiable par les personnes, qu'il s'opre entre elles un change de nature conomique. IV.1.2. Qu'est-ce qu'une firme et son modle de production ?
38
Voir RIVAUD-DANSET, SALAIS, 1992.
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Il a t montr, par exemple, qu'en pratique des compromis existent entre conomies d'chelle et de varit (dus au menu des technologies disponibles un moment donn), ainsi qu'entre prdictabilit et incertitude des marchs. Il est concevable que, tout en accroissant la varit de ses produits, une firme puisse bnficier d'conomies d'chelle, rsultant du volume total croissant de sa production sur l'ensemble de ses produits ou que, par une organisation adapte, elle puisse servir la fois des marchs incertains et des marchs prvisibles. M ais les entreprises sont confrontes aux opportunits et aux limitations qu'offre la ralit. Il y a, au fond, une sorte d'aller-et-retour entre ralit construite et modle de production constructeur . M ais cet aller-et-retour est ensuite gnrateur de tensions et contradictions, dans la mesure o les choix pratiques, une fois faits, s'inscrivent dans la ralit (y compris celle de l'organisation de la firme, de ses outillages, et des comptences de son personnel) et la marquent d'irrversibilits et de rigidits plus ou moins durables. La concurrence, qui est un moteur essentiel des volutions, nest pas le rsultat passif de contraintes objectives. Elle rsulte des possibilits et opportunits multiples et enchevtres qui se prsentent. M ais celles i ne se prsentent qu' condition d'tre construites comme possibilit ou opportunit par le modle de production de la firme. Ce qui est dcisif cet gard est le choix de produit par la firme. Car le choix d'une firme ne porte pas directement sur le procs de production ou l'tat du march dsirs. Il porte, fondamentalement, sur des produits dont on attend qu'ils donneront des profits mais aussi sur des produits qui donneront les excdents ncessaires la prennit de lentreprise ou du projet et au renouvellement des comptences. La firme est galement le lieu partir duquel sont mises en oeuvre par des personnes les conventions du travail conduisant la fabrication des produits, conventions galement multiples selon les mondes. Elle doit ainsi composer avec les personnes et leurs conventions (dont l'origine peut tre extrieure la firme et le domaine de validit bien plus tendu). IV.1.3. Modles de production et racines conventionnelles de la flexibilit Toute firme, pour russir dans un monde (ou cheval sur plusieurs mondes), doit arriver construire un modle de production cohrent, seul mme de lui ouvrir un espace d'action efficace dans ce monde . Il s'ensuit qu'une des proprits de ce modle est la flexibilit dans l'usage des ressources qu'il permet pour s'ajuster aux alas de la coordination dans ce monde. Diffrents types de flexibilits externe (relative au march) - A - et interne (tenant l'organisation de la production) B - sont associs aux diffrents modles. Cette flexibilit dans lusage des ressources est rapprocher la flexibilit dans la mobilisation des ressources financires telle que la dfinit Hicks. A) La distinction entre marchs prvisible ( risque) et incertain (recoupant, respectivement, celle entre produits gnrique et ddi) permet de distinguer les types de flexibilit externe requise pour la firme. nage-cours0304.doc 21/02/2004 70 / 129
! Dans le premier cas (risque et produit gnrique), le principal ala externe concerne la quantit d'output qui peut tre vendue. La firme doit essayer de suivre le march travers son systme de dcision d'une part, et travers son rseau de transactions externes d'autre part: prise rapide d'informations sur le march de manire lisser la production grce la variation des stocks ; utilisation des relations inter-firmes ou avec le march pour transfrer les fluctuations de quantit vers d'autres firmes travers, par exemple, des contrats avec les fournisseurs ou les distributeurs ( sous-traitance de capacit). ! Dans le second cas (incertitude et produit ddi), l'ala externe porte sur la qualit du produit, spcialement quand la firme ddie le produit un ou quelques demandeurs. Son problme n'est donc pas tant de construire une distribution statistique du risque que d'avoir l'assurance que la qualit de ses produits est conforme ce que veulent ses clients. La mthode idale est d'ajuster ses actions sur le march de telle sorte que l'information saisie permette la firme une volution quasi continue de la qualit de ses produits. De telles flexibilits dans l'usage des ressources sont conventionnelles en ce sens qu'elles impliquent des rgles formelles ou des pratiques communment acceptes, qu'il s'agisse d'engager des facteurs de production ncessaires ou de s'en sparer, ou qu'il faille se servir des relations inter-entreprises. En particulier, cela implique des modes spcifiques de cooprations avec les clients et les fournisseurs pour tre mme de faire voluer la qualit du produit cest dire sa rponse aux attentes du client. B) La distinction selon lorganisation de la production, cest dire le processus de production, selon quelle est spcialise ou standard ( recoupant la distinction conomie de varit conomie dchelle) correspond aux diffrentes formes de flexibilit interne dans l'usage des ressources. ! Dans le premier cas (produit issu dun processus de production spcialis), la flexibilit interne dsigne le dploiement de comptences trs spcialises sur un troit, mais changeant, spectre de tches et d'outputs, de manire maintenir la rputation de la firme. Si les quipements sont suffisamment divisibles, modulaires et polyvalents, les conomies de varit rsultantes limitent l'irrversibilit de l'investissement dans le capital fixe et les qualifications de la main-d'oeuvre. Une telle flexibilit, essentiellement dynamique, cherche maximiser la capacit d'apprentissage de la firme; cet apprentissage a un caractre cumulatif et tend, en effet, affaiblir la distinction entre court terme et long terme. Elle prend aussi la forme d'une flexibilit quantitative. A la limite, la firme (ou l'unit de production) spcialise jouit d'une sorte de flexibilit dans l'espace du march. Son problme fondamental devient d' attraper le demandeur qui passe; une des principales solutions pour y arriver consiste servir des territoires de plus en plus vastes. Ainsi peut natre une forte tendance nage-cours0304.doc 21/02/2004 71 / 129
l'internationalisation pour des producteurs spcialiss dans la qualit, pourvu qu'ils matrisent les moyens de cette flexibilit. ! Dans le second cas (produit issu dun processus de production standard), l'organisation interne de la firme doit tre oriente vers l'adaptation de sa structure cots-prix la concurrence, concurrence qui tend tre trs active. Les conventions les plus importantes concernent la structure interne de la firme et portent sur le changement technologique, le recours des fournisseurs externes et les rgles de travail. Pour avoir une flexibilit interne quantitative, la firme peut aussi s'engager dans une stratgie multi-produits : elle produit alors un ensemble d'outputs ayant des fluctuations de march diffrentes. Elle peut galement grer son rapport au march travers des ajustements de stocks. IV.2. La profitabilit La rentabilit des capitaux mis en oeuvre par la firme lui donne, en dernire instance, une indication du degr ultime de cohrence de ses choix. Il est commode pour le comprendre d'analyser plus en dtaille la profitabilit, ce que nous ferons dans le IV.3 en prsentant des modes danalyse de la rentabilit conomique puis financire.. Pour linstant, on se contentera de rappeler que : ! Un produit standard peut tre ddi ( monde marchand) ou gnrique ( monde industriel ), comme un produit spcialis ( monde de linnovation ou monde industriel) ; de mme lconomie de varit peut recouvrir des produits standards ( monde marchand) ou spcialiss (monde interpersonnel), comme lconomie dchelle ( monde industriel et monde de linnovation) ; ! Produits standard et conomies d'chelle appellent la rduction des cots unitaires ; aussi la firme donne-t-elle la priorit la rduction relative des frais de main-duvre dans la valeur ajoute, la substitution du capital au travail et la recherche d'une productivit leve du travail ( cela correspond un processus de production standard pour des produits soit gnriques monde industriel-, soit ddi monde marchand). ! Produits spcialiss et conomies de varit reposent, de leur ct, sur la reconnaissance du rle de la main-duvre et de sa spcialisation dans la combinaison productive. La priorit est donne l'usage, au dveloppement et la reproduction des savoir-faire de la force de travail (c'est--dire des actifs spcialiss tels que l'investissement dans la qualit du travail). L'importance relative des cots en travail est plus grande, mais, en contrepartie, l'efficacit du capital est plus leve ( cela correspond un processus de production spcialis nage-cours0304.doc 21/02/2004 72 / 129
pour des produits soit gnriques monde de linnovation-, soit ddi monde interpersonnel). Il faut retenir la cohrence qui existe entre modle de production et mode de profitabilit et, indirectement, entre action de la firme selon un monde possible et mode de profitabilit. Trois observations en dcoulent. Les deux premires portent sur la varit des contraintes selon les modles, la troisime sur la nature de la profitabilit. IV.2.1. La varit des contraintes selon les modles En premier lieu, les contraintes poses par la construction du march et par celle du procs de production interagissent au sein de chaque modle; la nature de ces interactions varie selon les mondes possibles. Ainsi, les firmes organises pour faire face un march incertain tentent d'accrotre les conomies de varit de manire amliorer le taux d'utilisation des capacits de production (le modle du march interpersonnel). Dans la production de masse du modle industriel, en revanche, la priorit donne au cot unitaire et la substitution du capital au travail pousse les firmes vers des produits gnriques faible marge, dont les fluctuations de demande peuvent tre compenses par la variation des stocks. Le march et le procs de production sont, en second lieu, deux sites potentiels o les firmes essaient d'accrotre leur profitabilit en slectionnant les produits ayant des caractristiques qui leur soient adaptes. Le march est le site partir duquel sont optimiss les flux de ressources de court terme; le procs de production, le site partir duquel sont agences au mieux les ressources immobilises sur le moyen terme. Non seulement la firme doit tenir compte simultanment des deux, mais, de surcrot, les deux tirent la profitabilit dans des directions opposes. Ce ne sont pas de simples forces algbriques formelles ; ce sont des contradictions que la firme rencontre dans la ralit de son fonctionnement et entre lesquelles elle doit ngocier une sorte d' quilibre dynamique , dont la nature est particulire chaque modle de production, ainsi qu'aux diffrents compromis ralisables entre eux. Par exemple : Pour amliorer sa profitabilit, la firme du march interpesonnel rpond l'incertitude de la demande en rduisant ses engagements en capitaux de court terme, MAIS l'incertitude compromet le taux d'utilisation des capacits, ce qui contrecarre son objectif. La firme peut et doit ragir, si elle veut maintenir sa position sur le march, via des investissements en qualit cest dire pour lessentiel immatriel - qui soient capables de baisser son ratio de capital par unit de produit; mais cet effort en investissements spcialiss
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peut ncessiter un accroissement des cots variables en travail qui influence ngativement la profitabilit. Le modle industriel repose sur un mcanisme inverse: la maximisation du taux d'utilisation des capacits amliore la rentabilit, mais l'accroissement ncessaire des capitaux circulants la dtriore. La firme peut, et nouveau doit, ragir en diminuant ses cots et en tentant de contrler son march par la standardisation et les conomies d'chelle. Or, les deux requirent un haut niveau d'intensit capitalistique, ce qui influe ngativement sur la profitabilit. IV.2.2. La profitabilit n'est pas un guide La maximisation du taux de profit ne dfinit pas, par elle-mme, une hirarchie des choix entre modles de production. Tous les modles de production sont, en effet, profitables s'ils sont mis en uvre de faon cohrente. La profitabilit ne constitue qu'un simple quivalent montaire permettant de comparer diverses formes d'organisation ou de produit, ou diffrentes entreprises; elle ne constitue pas un guide positif pour orienter les choix d'organisation ou pour savoir se dplacer d'un monde de production vers un autre. En effet, une chute du profit est value et interprte pour une unit de production donne, sinon pour une firme diversifie selon le monde possible qui domine dans son dispositif. Chaque monde possible donne des indications sur les manires de ragir concevables et praticables. Selon le monde industriel, par exemple, une chute de la profitabilit est normalement traite par une rduction des frais de main-d'oeuvre, un accroissement de la substitution du capital au travail, et par la recherche d'une extension des marchs. Ces rponses, qui sont celles qu'ont appris connatre et appliquer les acteurs de l'entreprise, doivent susciter dans ce monde, toutes choses gales par ailleurs, un relvement du profit. Mais si la concurrence est maintenant centre sur un changement de qualit des produits, sur de nouvelles technologies appelant d'autres principes d'organisation et d'autres conventions du travail, de telles rponses n'agiront pas. Dans ce cas, la constitution par la firme d'un nouveau dispositif efficace exige bien d'autres informations que le taux de profit: une expertise externe, la mise en cause des routines qui taient acceptes, l'insertion de nouveaux types d'objets, l'apprentissage de nouvelles conventions, la dcouverte de nouvelles ressources ou une nouvelle qualification des ressources actuelles, etc. Si de tels changements sapent les fondements du monde auquel l'entreprise se rfre, de petites volutions graduelles internes la logique de ce monde choueront manifestement l'adapter aux exigences du nouveau monde. On peut notamment s'interroger sur l'efficacit d'incitations financires dont le critre principal serait le seul niveau ou l'volution de la profitabilit anticipe, pour guider les firmes ou mme pour les insrer dans un processus d'apprentissage efficace alors que lenjeu est de les inciter sengager dans un processus informationnel ( dfinition, identification, collecte, tri, validation, traitement et diffusion de linformation).
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IV.3. Productivit, comptitivit et rentabilit Autonomie financire, investissement, croissance, autant de thmes dtudes qui conduisent sinterroger sur la comptitivit des entreprises et sur la pertinence de son valuation au niveau micro-conomique. Lenjeu du dveloppement de la comptitivit des entreprises a fait lobjet de nombreux travaux (Coriat-Taddei, 1992 ; Commissariat Gnral du Plan, 1993 ; Commission des Communauts Europennes, 1994). Dans son Rapport conomique annuel pour 1993, la Commission des Communauts Europennes tudie l volution de la comptitivit aux tatsUnis, au Japon et dans la Communaut . La comptitivit y est dfinie au niveau macroconomique comme la capacit dun pays daccrotre sa part des marchs dexportation ou de soutenir un taux de croissance plus lev sans que son solde courant se dtriore . Si alors lindicateur de comptitivit le plus couramment utilis est fond sur les cots salariaux unitaires... cest quil permet de calculer un indice des cots salariaux dun pays par rapport aux indices de cots salariaux de ses partenaires trangers. Lhypothse implicite sur laquelle est fond cet indice est que, le prix des biens exportables tant li par une forte concurrence internationale, lvolution des cots salariaux unitaires relatifs est reprsentative des variations de la rentabilit relative des secteurs exposs la concurrence trangre .. Toutefois, dans une tude datant de 1993 Les PME : technologie et comptitivit lOCDE prcise que lanalyse micro conomique met en relation les lments de comptitivit dune entreprise avec lensemble de ses fonctions et des dcisions qui touchent son activit, sa croissance (que traduisent son chiffre daffaires, sa valeur ajoute, son excdent brut dexploitation, ses effectifs, etc.), sa rentabilit, son financement, son quilibre financier, sa gestion . Autrement dit, dans cette dernire acception, cest la cohrence des fonctions de lentreprise qui dtermine sa comptitivit, comptitivit quon peut dcliner comme tant la rsultante de leur mise en oeuvre et analyser au travers de plusieurs indicateurs, cette cohrence est ce quapprhende le monde de production. Dans cette perspective, la comptitivit peut tre dfinit comme la capacit, pour une firme, vendre ses produits, ce qui sappelle aussi la contrainte de dbouch ou de ralisation 39. Cette vente doit se faire un prix tel que lentreprise puisse assumer ses engagements vis--vis des tiers et assurer son dveloppement. Cest ce quon appelle la contrainte de rentabilit ou la contrainte daccumulation sous contrainte de valorisation des capitaux engags (Jacot, 1976). Cette double contrainte, de dbouchs et de rentabilit, dfinit
39
La ralisation dune marchandise signifie que lopration de transformation montaire est ralise, cest--dire quelle est vendue / pay e / par un client.
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lenvironnement conomique et financier de lentreprise dont lobjectif est alors, en minimisant chacune delles, de maximiser sa rentabilit 40 (M esnard (de), 1992). Le terme de rentabilit est synonyme de taux de profit ; cest toujours le rapport dun flux de revenu au stock de capital qui a t ncessaire dengager pour lobtenir. IV.3.1. valuation et mesure Lvaluation de la situation conomique dune entreprise implique, en partant des objectifs de rfrence fixs par le (ou les) dirigeant(s) voire les salaris travers diverses instances (CE, CCE, CG), de sinterroger sur les moyens mis en oeuvre par ceux-ci et de pouvoir mesurer les effets obtenus (Jacot, 1990). Sur le plan de lanalyse financire ralise partir de documents comptables, la mesure des effets obtenus pose peu de problmes en posant lhypothse de maximisation de la rentabilit 41. Si le choix du numrateur pose peu de problmes valeur ajoute ou EBE - selon que lon adopte une vision plus ou moins restrictive de lentreprise et mme si toutes les difficults ne sont pas aplanies, elles sont moins nombreuses que pour lapprciation du dnominateur et donc des moyens mis en oeuvre. En effet, pour ces derniers, hormis des lments quantitatifs concernant linvestissement, le financement et lemploi, on ne dispose daucune information qualitative propos de lorganisation de la production, de la politique commerciale suivie ou encore des technologies utilises. Cette carence empche alors de vritablement cerner les objectifs de rfrence, sauf les rduire lhypothse de maximisation dj mentionne. Nonobstant cette difficult qui rduit le champ de ltude la seule mesure, il apparat ncessaire didentifier trois tapes : savoir la reconnaissance de niveaux trop souvent confondus dans lvaluation conomique : le niveau physique , le niveau marchand , le niveau financier (Jacot, 1990). Au niveau physique correspond la productivit apparente (ou rendement) du travail et celle du capital ( ou efficacit) qui sont lun des dterminants de la comptitivit. Cette dernire, au niveau marchand , sapprhende laide du taux de marge. Il rsulte tout la fois de la matrise des cots, via la politique de prix suivi par lentreprise tant vis vis de ses clients que dans ses relations avec ses fournisseurs, de la qualit du service rendu aux clients (fiabilit, dlais, suivi, aprs-vente, etc.), et de la gestion de lorganisation de la production et des ressources humaines.
Sa rentabilit cest--dire son taux de profit et non le seul profit. En effet, ce qui importe cest la rmunration de capitaux engags et non celle-ci en tant que telle. Exprim plus trivialement, pour tre rentable il faut, certes, avoir produit mais encore faut-il pouvoir vendre. Autrement dit, la comptitivit dune entreprise consiste en sa capacit grer la double contrainte de dbouchs et de rentabilit afin de maximiser son taux de profit, maximiser et non forcment laccrotre : il sagit dun objectif sous contrainte. Cette gestion des contraintes se fait en valeur. Cest--dire quelle correspond des arbitrages entre des prix unitaires et des quantits vendre. Lentreprise peut choisir une politique de prix levs sur de petites quantits une politique plus offensive sur les prix dont elle attend des effets positifs sur les quantits vendre. De ce point de vue, la dichotomie comptitivit prix - comptitivit hors prix ne se pose pas. Les informations comptables et financires dont on dispose sont un mixte des deux sans quon puisse les isoler individuellement.
41
40
ou doptimisation, terme qui introduit la notion de relatif, cest--dire compte tenu des environnements de lentreprise.
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Le troisime niveau, financier , fait alors intervenir la rentabilit 42. Ce triptyque peut sillustrer de la manire suivante sous le titre : Le tlescopage des trois niveaux de productivit (du travail et du capital), de comptitivit (marge de profit) et de rentabilit (taux de profit) tir de larticle cit de H. Jacot : quation 1 Trois niveaux de performances
P P Y Y /L - W/ L Y = . = . K Y K Y/L K
avec :
P/K = taux de profit ou rentabilit conomique, soit lexcdent global rapport au capital engag P/Y = taux de marge, soit excdent brut global/valeur ajoute globale Y/L = productivit ou rendement apparent du travail Y/K = productivit ou efficacit du capital , soit la valeur ajoute ramene au capital engag W/L = cot unitaire de la main-doeuvre
partir de ces lments de rflexion, la comptitivit de lentreprise - le niveau marchand - peut se dfinir aussi comme la matrise du passage de la productivit (ou efficacit) la rentabilit (ou taux de profit), cest--dire du niveau physique de la production au niveau financier . Par consquent, il importe de sattacher cette mise en oeuvre la fois dans le passage dun niveau lautre (Jacot, 1990) mais aussi dans la ralisation de la profitabilit. Ceci est rendu possible en ayant recours certaines dcompositions : Ce ne sont pas de simples forces algbriques formelles ; ce sont des contradictions que la firme rencontre dans la ralit de son fonctionnement et entre lesquelles elle doit ngocier une sorte dquilibre dynamique , dont la nature est particulire chaque modle de production, ainsi quaux diffrents compromis ralisables entre eux 43.
42 43
Il est possible de retenir la rentabilit financire en prenant en compte lincidence de leffet de levier sur la rentabilit conomique. Voir R. Salais et M. Storper 1993 pages 67 74.
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Comme dj vu en TD, la rentabilit conomique ou taux de profit, peut scrire : RBG = Excdent brut global , rentabilit brute globale . Capital engag quation 2 Rentabilit selon les mondes
LES RATIOS CONOMIQUES SELON CHAQUE MODLE, EN FONCTION DE LEUR INFLUENCE PRVISIBLE SUR LA PROFITABILIT (tir de louvrage de R. Salais et M. Storper dj cit) Part des salaires et productivit du capital | Intensit capitalistique et productivit du travail | | K VA FP VA | N N VA K incertitude Profitabilit Favorable : EBE BFR VA K , , , CA CA K N CA FP VA , , Qc VA N Profitabilit Favorable : EBE , BFR , VA , FP CA CA N VA CA K VA Dfavorable : , , Qc N K | | M A R MODLE DU RSEAU MARCHAND C H PROCS DE PRODUCTION --------- prvisibilit Profitabilit Profitabilit CA VA FP Favorable : Q , N , VA c Dfavorable : EBE , BFR , K , VA CA CA N K | MODLE INDUSTRIEL BFR CA dlai de rotation BFR CA Qc taux de rotation des quipements productifs conomie dchelle
EBE CA taux de marge brute dexploitation
Dfavorable :
MODLE DU MARCH MARSHALLIEN --------------conomie de varit TECHNOLOGIE ET
- --------------- --
Favorable :
CA VA K , , Qc K N EBE BFR FP VA , , , CA CA VA N
Dfavorable :
MODLE DE LINNOVATION
N.B. : Les botes horizontales et verticales indiquent lcart attendu (positif ou ngatif) la valeur moy enne des ratios influenant la profitabilit. Lgende : K = immobilisations brutes, BFR = besoins en fonds de roulement, CA = chiffre daffaires, Qc = capacit de production apprhende par les quipements productifs, EBE = excdent brut dexploitation, VA = valeur ajoute, N = effectifs.
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004 21/02/04 Lecture du tableau : les entreprises qui relvent du modle industriel ont une rentabilit plus particulirement contrainte par le taux de rotation des quipements (CA/Qc) et la productivit du travail (VA/N) dune part et les dlais de rotation des besoins en fonds de roulement (BFR/CA) et lintensit capitalistique (K/N), dautre part.
Ce tableau prsente de manire synthtique diffrentes dcompositions de la rentabilit conomique et donc diffrents leviers dactions la disposition de lentreprise. Il souligne des principes de cohrences existant, pour une entreprise, entre son monde de production et son mode de profit. Il en ressort deux grandes familles de profitabilit. Comment les variables ratios - dcrivent-elles - ils - les diffrences entre marchs prvisibles et incertains, ainsi qu'entre organisation standard et spcialise? Si le march est prvisible, le problme de gestion pour la firme, court terme, est li au traitement des fluctuations de la demande autour d'une tendance centrale et connue ; en consquence, les stocks et les dettes commerciales sont utiliss pour lisser ces fluctuations. La gestion des stocks, aux diffrents stades, permet la firme de maintenir de longues sries et, ainsi, de continuer bnficier des conomies d'chelle. L'incertitude sur le march, par contraste, exigeant une capacit de mobilit la plus complte possible, requiert que les engagements court terme sur le march soient limits au minimum. Si un produit standard, destin un march a priori large, permet d'optimiser le taux d'utilisation des capacits de production, le corollaire, en revanche, des longues sries est l'acceptation de taux de marge en moyenne bas afin d'couler la production. La situation est, en principe, oppose pour un produit spcialis: le client qui demande un service adapt ses besoins accepte que la firme se rmunre avec un taux de marge plus lev, mais la firme doit accepter, quant elle, la perspective de plus bas taux moyens d'utilisation de ses capacits de production. En continuant suivre Salais et Storper, on a alors plusieurs dclinaisons possibles du ratio. La premire dcomposition met laccent sur le march, cest dire une recherche de profit guide par le march, autrement dit sur les choix de produit et dorganisation compatibles avec une optimisation de la rentabilit conomique guide par le march , cest dire sur lajustement dans le court terme des actifs la demande. quation 3 Premire formule CA EBG quipement productif (1) RBG = x Capital avanc BFRE CA CA + quipement productif quipement productif CA
avec
Capital avanc = capital engag moins les besoins en fonds de roulement dexploitation. CA = chiffre daffaires EBG = excdent brut global BFR = besoins en fonds de roulement dexploitation
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On retrouve le taux de marge brute globale, les dlais des rotations des besoins en fonds de roulement et le taux de rotation des quipements productifs (chiffre daffaires par unit dquipement productif) ; le dernier ratio, capital avanc/quipement productif , est un indicateur de limportance des capitaux mis en oeuvre relativement au seul capital productif. En suivant les auteurs, on peut dire que les variables directives sont, dans ce cas, le taux de marge brute globale, le taux de rotation des quipements productifs (adaptation/sensibilit de lentreprise la demande court terme) et les dlais de rotation des BFR. Cette optimisation selon le march donne la priorit au flux, cest--dire lagencement du court terme . Les secondes dcompositions clairent une recherche de profitabilit guide par la technologie et le procs de production. Elles concernent principalement les ressources fixes de production, incluant le capital fixe et la main-duvre. Les variables correspondantes sont: la productivit apparente du travail; l'efficacit du capital ; la substitution du capital au travail et la part des frais salariaux dans la valeur ajoute. Produits standard et conomies d'chelle appellent la rduction des cots unitaires ; aussi la firme donne-t-elle la priorit la rduction relative des frais de main-duvre dans la valeur ajoute, la substitution du capital au travail et la recherche d'une productivit leve du travail. Produits spcialiss et conomies de varit reposent, de leur ct, sur la reconnaissance du rle de la main-duvre et de sa spcialisation dans la combinaison productive. La priorit est donne l'usage, au dveloppement et la reproduction des savoirfaire de la force de travail (c'est--dire des actifs spcialiss tels que l'investissement dans la qualit du travail). L'importance relative des cots en travail est plus grande, mais, en contrepartie, l'efficacit du capital est plus leve. Ces formules mettant laccent sur lorganisation de la production, autrement dit sur une optimisation de la rentabilit guide par la technologie. On en proposera deux selon que lentreprise choisit comme critre laccroissement de la productivit apparente du travail ou celui de lefficacit du capital. Cette optimisation selon la technologie donne la priorit aux fonds (autrement dit aux ressources immobilises dans les quipements et la main-doeuvre), cest-dire lagencement du moyen terme . quation 4 Deuximes formules - 2a
La pre mi re formule s crit :
FP VA ) VA N , (2a) RBG = C BFRE + N N (1 avec :

VA = valeur ajoute,
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004 21/02/04 FP = frais de personnel (salaires plus charges sociales), N = effectifs, C = capital avanc.
Lorientation technologique sous-jacente est ici laccroissement de la productivit apparente du travail, VA/N, fond sur la substitution du capital au travail, C/N, et sur lconomie relative de frais de personnel, FP/VA ; FP/VA diminue si la productivit apparente du travail augmente plus vite que les frais de personnel par tte . Ici, cest la maximisation du ratio au numrateur (VA/N) que veut mettre en lumire ce modle que lon qualifie d industriel . Lobjectif de rentabilit est atteint en donnant la priorit la maximisation de la productivit apparente du travail (intensification) tout en minimisant le capital engag par tte. M ais privilgier, selon ce modle, une organisation de la production qui donne la priorit la productivit apparente de la main duvre suppose, en contrepartie, daccepter, par rapport au modle prcdent, dimmobiliser davantage les actifs fixes, davoir une intensit capitalistique suprieure et une moindre efficacit du capital. Cette orientation entrane galement un taux de rotation des actifs circulants moins lev. Il est ainsi possible de mener une analyse tenant compte de la diversit sous jacente. Par exemple, le taux de marge se calcule comme le rapport de lexcdent brut dexploitation (EBE) soit au chiffre daffaires (CA), soit la valeur ajoute (VA) :
Dans le premier cas (CA), loptique plutt commerciale entend rendre compte des
relations avec le march et des possibilits de valorisation du produit 44.

Dans le deuxime cas (VA), il sanalyse dans une perspective de formation et de
partage de la valeur ajoute45. Il dpend alors du taux de rmunration et de la productivit apparente de la main-duvre (VA/N)46. Ainsi, deux entreprises peuvent dgager un taux de marge identique, selon deux principes distincts : une valorisation leve du produit (VA/CA) peut neutraliser le poids de la masse salariale dans la valeur ajoute (WN/VA) de mme quune productivit apparente du travail leve (VA/N), accompagne dun taux de rmunration moyen, peut compenser une moindre possibilit de valoriser le produit. Ou encore, suivant le modle de formation de la rentabilit, deux interprtations favorables dun mme ratio, par exemple le poids lev du capital circulant (BFRE) qui est a priori dfavorable, sont possibles : suivant le premier, la firme entend construire des relations de clientle durables et accepte des dlais clients plus longs que la norme , gages dune meilleure prvisibilit de son
44
Le ratio EBE/CA peut galement se dcomposer en faisant apparatre la valeur ajoute. EBE/CA=(1-WN)/VA . VA/CA, o VA/CA est le taux de valeur ajoute (ou taux dintgration) qui renvoie lorganisation de la production et aux prix relatifs.
45 46
EBE/VA = 1 (W*N)/VA o N dsigne les effectifs et W la rmunration moy enne. Avec WN/VA=W/(VA/N)
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activit et de son crdit ; en contrepartie, soit elle peut ngocier des dlais similaires avec ses fournisseurs fonds sur les mmes principes dengagement, soit elle dispose de la flexibilit financire (interne ou externe) lui permettant dassumer cet investissement , suivant le second, le march est prvisible, la firme traite les fluctuations de la demande comme si elles se compensent autour dune tendance centrale et connue. La gestion des stocks lisse les fluctuations, de sorte que ceux-ci peuvent tre momentanment levs, sans tre symptomatique de difficults rsoudre, refltant la capacit dadaptation conjoncturelle de lentreprise.
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quation 5 Deuximes formules - 2b

La se conde formule s crit :
FP VA ) VA C . (2b) RBG = BFRE 1+ C (1 Lorientation technologique sous-jacente est la progression de lefficacit du capital, VA/C. Elle correspond des combinaisons productives fondes sur des qualits spcifiques du travail ou des investissements composante immatrielle destins, en priorit, valoriser les capacits de la main-doeuvre . L' explicitation des modes de gestion de la rentabilit permet donc d'identifier les leviers de ralisation des ressources internes. Afin de tester lintrt mthodologique de ces dcompositions pour identifier des spcificits de gestion de la rentabilit, une classification est ralise partir des ratios intervenant dans la formation de la rentabilit en sinspirant de ceux dterminant lorientation technologique sous-jacente. Quatre classes dentreprises sont dtermines, prsentes dans lordre dcroissant de leur rentabilit.
Rentabilit ... Rentabilit conomique Taux de variation de la valeur ajoute Valeur ajoute / capital engag Taux de rotation des quipements productifs Dlai de rotation des besoins en fonds de roulement Valeur ajoute / effectif Capital engag / frais de personnel* EBG / VAG** Trs bonne 17,9 4,9 35,2 332,4 93,8 510,9 640,5 49,2 Bonne 16,1 1,6 155,9 1342,9 38,7 244,7 106,0 13,5 Moy enne 13,1 -1,5 45,6 261,7 101,9 278,4 336,6 27,0 Faible 7,8 -7,3 70,9 342,7 66,5 206,8 179,2 9,3 Ensemble 11,5 -3,2 63,0 376,5 81,8 266,4 280,9 20,5
Source et ralisation : Banque de France Observatoire des entreprises - Tl. : +33 (1) 42 92 56 58 * intgre la structure de lemploi ** (1 - FP/VAG), dcrot quant FP/VAG crot
Mise jour octobre 1994
La rentabilit des trs bonnes rsulte dune forte productivit du travail, correspondant une forte intensit capitalistique, permettant de dgager un taux de marge lev. On retrouve lorientation technologique dcrite laide de la dcomposition (2a) renvoyant plutt aux mondes marchand et industriel . Les bonnes fondent leur rentabilit sur la forte productivit du capital et une faible intensit capitalistique, dont les effets lemportent sur un taux de marge infrieur la moyenne (2b). Elles relveraient principalement des mondes interpersonnel et immatriel .
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Les entreprises moyennes se rapprochent des trs bonnes par lorientation technologique sous-jacente (productivit du travail, substitution capital/travail) mais elles sont pnalises par des dlais de rotation des besoins en fonds de roulement levs. Elles relveraient plutt des mondes industriel ou immatriel . Les faibles ressemblent aux bonnes mais sen distinguent par une rotation des quipements productifs moins forte qui peut provenir dun problme de dbouchs, compte tenu de la baisse de 7,3 % de la valeur ajoute. Elles correspondraient plutt aux mondes interpersonnel ou immatriel . Cette approche permet donc de dfinir une grille de lecture de la gestion de la contrainte de rentabilit, cest--dire de la matrise de lquilibre dynamique . IV.3.2. La rentabilit financire Comme dj vu en TD, pour chaque firme, la rentabilit financire 47 est la rsultante de deux effets. quation 6 La rentabilit financire
RBFI = Capaci. d autofin. Financ. propre =
VAG (1- w ) Cg
----------------
tx d ap. ext . ( RBG - i) (1 - t) + t *
Ch arg es de ma int ien financemen t propre
-------------------
multiplicate effet de levier des ur de la apports externes rpartition sur l'efficacit du capital
Avec :
* rentabilit brute financire (RBFI) : capacit d'autofinancement/ financement propre, * VAG/Cg : efficacit du capital engag qui rapporte la valeur ajoute globale au capital engag, *w : frais de personnel dans la valeur ajoute globale, * (1-w) : part de l'excdent brut global dans la valeur ajoute globale qui est un taux de marge, EBG/VAG, * tx ap. ext. : taux d'apports externes, apports externes/financement propre, * RBG : rentabilit brute globale, rapporte l'excdent brut global au capital engag, produit de VAG/Cg (1-w), *i : taux d'intrt apparent * "RBG-i" : diffrentiel "rentabilit-cot" * t : taux d'imposition apparent : impt sur les bnfices/EBG - frais financiers - charges de maintien du potentiel productif, *Charges de maintien : charges de maintien du potentiel productif,
47
Rapporte la capacit d'autofinancement au financement propre.
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Le premier concerne leffet multiplicateur de la rpartition de la valeur ajoute sur la rentabilit conomique 48, compte tenu d'une certaine efficacit de la combinaison productive. Ainsi, lorsque l'efficacit stagne ou baisse, la rentabilit peut crotre grce une modification du partage des richesses produites49. Le second est plus connu ; il s'agit de l'effet de levier des apports externes qui mesure l'incidence positive ou ngative des apports externes (endettement plus prts des groupes et associs) sur la rentabilit financire. Il value, pour un taux d'apports externes donn, les effets d'un cart entre la rentabilit conomique et le cot moyen des apports externes. Cet cart est le diffrentiel rentabilit-cot , s'il est positif, l'effet de levier sera positif : la rentabilit tire des investissements raliss et suprieure celle demande par le prteur telle que la reflte le taux dintrts, l'activit productive bnficie pleinement du financement externe et fait plus que compenser son cot ; et inversement s'il est ngatif. En effet, la comparaison entre la rmunration des capitaux engags dans l'activit industrielle et celle des capitaux emprunts (taux d'intrt) souligne l'intensit de cette contrainte et son extrme sensibilit aux fluctuations conjoncturelles. De ce fait, elle limite, apparemment, les possibilits d'ajustements dont disposent les entreprises en les rduisant celles offertes par la gestion de la main-d'oeuvre 50 (intrim, CDD, licenciements, FNE...). Encadr 6 L'EFFET DE LEVIER
La diffrence entre la rentabilit dgage de l'activit conomique de l'entreprise et la rmunration des prteurs de capitaux (taux d'intrt) s'appelle le diffrentiel " rentabilit-cot" ou profitabilit. P lus ce diffrentiel, ou cette profitabilit, est leve plus l'entreprise a intrt a s'endetter puisque le capital qu'elle emprunte lui rapporte plus que ce qu'il lui cote. Cet avantage sera d'autant plus important que le taux d'endettement sera fort: c'est l'effet de levier. Si le diffrentiel devient ngatif alors l'entreprise sera d'autant plus contrainte par sa rentabilit financire que son endettement sera important.
Indicateur synthtique des performances d'une entreprise, la dcomposition qui prcde met en vidence les dterminants de la rentabilit financire et ses liens avec la valeur ajoute et les politiques d'emploi. On passe de la rentabilit brute financire la rentabilit nette financire en dduisant de la premire les charges de maintien du potentiel productif. Par consquent, endettement et/ou taux d'intrt pouvant aggraver la contrainte financire des entreprises ; celles-ci n'ont alors leur disposition que deux variables pour l'allger, toutes choses gales par ailleurs concernant leur activit : - d'une part l'efficacit du capital engag, c'est--dire la matrise du processus de production
48 49
Qui rapporte l'excdent brut global au capital engag.
Avec VAG/Cg qui rapporte le montant de la valeur ajoute produite par unit de capital engag, et mesure l'efficacit apparente de celui-ci, et le taux de rentabilit : EBG/Cg = (VAG/Cg) x (EBG/VAG).
50
Voir le dossier "Crise, comment en sortir ?", paru dans l'Expansion du 4-17 mars 1993, en particulier les articles de Jean BOISSONAT, Jacques BARRAUX et Michel AGLIETTA.
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- d'autre part le contrle de la rpartition de la valeur ajoute afin de prserver leur marge. L'une comme l'autre de ces variables font intervenir l'emploi la fois en tant que ressources ncessaires la mise en oeuvre du capital engag et comme cot mobiliser dont dpend, en partie, la comptitivit des entreprises. Cest de cette capacit mobiliser les ressources qui ne sont pas que financires que nous allons traiter. IV.3.3. De la productivit la rentabilit : la situation des entreprises. Le choix mthodologique conduit tudier les modalits de formation de la rentabilit des entreprises du niveau physique au niveau financier via le niveau marchand de la comptitivit. La dmarche est applique aux entreprises industrielles durant la seconde moiti des annes 80 et au dbut des annes 90. IV.3.3.1. Des productivits 51 et comptitivits diffrentes selon la taille des entreprises Le rendement apparent de la main-doeuvre (valeur ajoute/effectifs) est continment infrieur dans les PM E celui des grandes entreprises ; le constat est inverse sur lefficacit du capital (valeur ajoute/capital engag). On retrouve l un effet des diffrences de combinaisons productives selon la taille des entreprises qui renvoient des modes dorganisation et de gestion de la main-doeuvre, des relations inter-entreprises, des choix technologiques spcifiques52. Lintensit capitalistique saccrot, y compris dans les priodes de repli de linvestissement dans un contexte de forte baisse de lactivit du fait du recul de lemploi. Ainsi, au niveau physique , le bilan doit tre conduit avec prudence. En effet, labsence de ratio de productivit globale amne prendre des prcautions. A strictement suivre la dcomposition fonctionnelle de la rentabilit propose par J.H. Jacot, la productivit apparente du capital (ou efficacit) est lindicateur pertinent. En effet, si comptablement, et par construction, le capital est obtenu par sommation de postes du passif du bilan (financement propre et apports externes), pour autant dun point de vue conomique, son affectation tel ou tel poste, tel ou tel financement, nest pas donne, dautant moins que ces ressources sont destines financer le cycle dexploitation et donc les salaires ( en particulier si ce cycle est plus long que le mois par exemple). Autrement dit, le capital ainsi dfini est une avance, cest lensemble des ressources mobilises afin de financer la combinaison productive, cest--dire le capital (physique) et le travail. On pourrait ainsi considrer, en faisant lhypothse que les salaires sont pays en une fois aprs la date darrt des comptes, que les dettes lgard des
51
Les termes de productivit apparente de la main doeuvre et de rendement apparent de la main doeuvre seront considrs comme sy nony mes et mesurs par le rapport valeur ajoute / effectif. Le terme de productivit apparente du travail est calcul par le ratio valeur ajoute / frais de personnel .
52
Sauf mention contraire tous les ratios sont des moy ennes de ratios individuels.
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salaris, enregistres au passif, ont comme contrepartie, lactif, le travail ralis au cours de lexercice ( et des exercices antrieurs) soit par les salaris de lentreprise ( stock de produits finis), soit par dautres salaris ( quipement, stock de matires premires travail pass). De ce point de vue, simplificateur, on a bien une rpartition fonctionnelle du capital engag entre les facteurs de production. Ces deux arguments permettent de relever un avantage pour les PM E au niveau physique , lefficacit du capital engag y tant suprieure celle des grandes entreprises. En revanche, si lon ignore le lien existant entre lefficacit du capital comptable et la productivit apparente du travail ( en rcusant lefficacit du capital comme un tout), le bilan est moins facile faire puisque la productivit apparente de la main doeuvre est plus faible dans les PM E que dans les grandes entreprises. Le taux de marge, niveau marchand , est plus faible dans les PM E que dans les grandes entreprises. Les gains de productivit apparente de la main doeuvre y tant moindre induisent, apparemment, une moindre comptitivit de ce type dentreprises. Il recule sur la priode, et ce mouvement a t dune ampleur plus importante dans les PM E que dans les grandes entreprises (en mdiane respectivement peine moins de 5 points contre 1 point)53. Cette apprciation doit tre faite avec prudence dans la mesure o cette situation peut rsulter dune politique de prix destine gagner des parts de march. M ais faute dinformations ce propos il nest pas possible de se prononcer de manire dfinitive. En outre, ce constat dpend des modalits concrtes de valorisation du produit sur le march. En rsum, les PM E semblent plus performantes au niveau physique si on retient lefficacit du capital engag comme indicateur pertinent. Au niveau marchand , elles paraissent dans une position moins favorable que les grandes entreprises. Au total, une baisse de la comptitivit apparat donc, en particulier dans les PM E, dont la principale cause peut sanalyser comme rsultante du recul de lactivit qui a frein la ralisation de gains de productivit apparente du travail tout en renforant les effets dprimants de la baisse de lefficacit du capital. Il importe maintenant den apprcier les effets au niveau financier pour prciser le diagnostic. IV.3.3.2. Repli des rentabilits, mais des PME toujours plus rentables Dgradation de lefficacit du capital et recul des marges ont produit une baisse de la rentabilit.
53
relativement au fichier SUSE dj cit en 1991, 23,7 % dans les biens intermdiaires, 21,5 % pour les biens dquipement et 22,4 % dans les biens de consommation courante contre respectivement sur lchantillon de la prsente tude 27,4 %, 21,8 % et 23,7 %.
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La rentabilit conomique brut recule fortement sur la priode, plus particulirement dans les PM E bien quelle y reste plus forte que dans les grandes entreprises. Par consquent, malgr son renforcement, la contrainte de rentabilit reste plus faible dans les PM E, bien que la rpartition de la valeur ajoute y soit moins favorable la rmunration des capitaux que dans les entreprises de plus grande taille. Autrement-dit, lefficacit du capital fait plus que compenser la faiblesse relative du taux de marge, faiblesse qui peut rsulter autant de la moindre productivit apparente du travail ( si on saccorde pour lui accorder un sens en tant que tel) que dune politique commerciale agressive sur les prix ou encore des relations particulires avec les clients et les fournisseurs. La rentabilit conomique est donc plus leve dans les PM E ce qui leur permet dobtenir un diffrentiel rentabilit-cot gnralement similaire voire plus favorable celui des grandes entreprises. Leffort daccumulation plus lev dans les PM E que dans les grandes entreprises gnre des charges de maintien du potentiel productif grevant plus fortement leur rentabilit conomique. Il saccompagne de besoins de financement levs ( y compris du fait des BFRE lis) et donc dun taux dapports externes plus fort dans les PM E. La conjugaison de ces deux lments amne, dune part, leur diffrentiel, de plus favorable quil est en brut, devenir dfavorable en net, dautre part, et en consquence de quoi, un effet de levier net ngatif. Leur rentabilit financire nette est alors moindre, voire similaire si on dduit les dividendes distribus, celles des firmes de plus grande taille. En dfinitive, au niveau physique les PM E seraient plus performantes que les grandes entreprises dans la mise en oeuvre de la combinaison productive grce une efficacit du capital plus leve, bien quen recul. Au niveau marchand , elles sembleraient dans une situation moins favorable, particulirement sur le taux de marge. Nanmoins, lavantage initial acquis se traduit au niveau financier par une rentabilit conomique plus importante que dans les grandes entreprises y compris en 1993 et par une situation similaire sur la rentabilit financire. Par consquent, lapprciation du niveau financier doit tre conduite en tenant compte de la politique dinvestissement mene qui conditionne la matrise de la comptitivit prsente et future via la qualit de la mise en oeuvre de la combinaison productive (niveau marchand et niveau physique ). En effet, le constat statique ne prjuge en rien de la capacit dune firme promouvoir son dveloppement : cette capacit dpend alors moins de la rentabilit instantane que de la politique dinvestissement mene pour assurer sa prennit. Cette politique doit tre value au regard des dlais de retour sur-investissement, ces derniers pouvant sapprcier au travers de lvolution du taux daccumulation, de lefficacit de lemploi et de la matrise de la solvabilit. IV.4. Une tentative de synthse: la gestion de la flexibilit financire
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Les raisons des diffrences observes entre entreprises et entre pays quant aux modalits de financement apparaissent en dfinitive complexes. Il a t observ que la prise en compte des seules structures dactif napporte pas de rponses satisfaisantes. Il en est de mme pour les facteurs institutionnels dont linfluence ne doit pas en tout tat de cause tre prsente de faon trop sommaire. Le fait que les fonds propres sont peu importants dans deux pays (Allemagne et Italie) o les relations banques-entreprises sont totalement diffrentes en apporte la preuve. IV.4.1. Les hypothses. Dans ce cadre, ltude de la faon dont dans chaque pays les entreprises assurent leur flexibilit financire peut tre dune aide prcieuse pour une meilleure comprhension des phnomnes observs si notamment on fait rfrence aux conventions de financement. On rappellera que lobjectif de ces conventions, comme tous les contrats et accords, consiste faire face lincertitude inhrente la relation de financement dune manire juge acceptable et efficace par les parties concernes. Cette approche repose sur deux hypothses principales : la rationalit limite des agents rsultant, en suivant partiellement Herbert A. Simon, de leurs capacits cognitives finies54 mais aussi des processus dacquisition des connaissances et savoir tout en sachant que pour agir il nest pas besoin davoir une connaissance exhaustive des tenants et aboutissant, lincertitude dans laquelle les agents mnent leurs activits et auxquelles sont soumises leurs anticipations, suivant en cela F. Knight et D. Rivaud-Danset. Cette approche implique daccorder une importance particulire aux aspects suivants : le problme de la compatibilit des objectifs respectifs entre gestionnaires de lentreprise, actionnaires et banquiers : les conventions ont pour objet de coordonner laction des agents et, de ce fait, dorganiser les choix et les buts de laction. la nature de lincertitude laquelle les agents doivent faire face : les conventions de financement, savoir laccord sur une conviction mutuelle, partage, doit exister entre
54
Lhy pothse, commune, dasy mtrie dinformation nous conduit considrer que les acteurs ne peuvent pas, dans toutes les situations, dcider selon le principe de la rationalit substantive. Dans de nombreuses situations, qui intressent particulirement lconomie des conventions, lincertitude nest pas probabilisable, au sens o il nexiste pas de probabilit frquentiste et o les acteurs ne peuvent envisager toutes les occurrences futures, de sorte que son traitement dpend dun exercice de jugement (Knight, 1921). L'asymtrie d'information signifie que tous les agents conomiques ne disposent pas de toute l'information. Les dirigeants de socits ont ainsi, du fait de leur situation, une information privilgie sur la situation et les perspectives de dveloppement conomique et financier de la firme. Cette asy mtrie explique que, dans certaines circonstances, le recours des contrats de dettes soit privilgi. Il peut en tre ainsi, par exemple, pour le financement des besoins transitoires. En effet, "si l'on considre que les dirigeants protgent les intrts des seuls anciens actionnaires, une mission d'actions sera mal accueillie. la limite, pourrait-elle signifier aux y eux d'ventuels investisseurs que le cours atteint par les actions est jug trop lev par les dirigeants. Les nouveaux actionnaires exigent donc une prime de risque importante, ce qui favorise les autres formes de financement"..
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lentreprise et ses partenaires financiers, sachant quil diffrera selon que lincertitude pourra tre ou non traite en termes de risque. La diversit (oppose lhomognit) des structures financires peut tre analyse selon lhypothse sur laquelle reposent les conventions de financement, savoir que les besoins de financement dune entreprise ont toutes les raisons de varier dans le temps et lespace selon une intensit qui dpend de son mode dorganisation et ses produits monde de production (Rivaud-Danset et Salais, 1992). Nanmoins, la plus ou moins grande varit des conventions de financement lies la diversit des produits, est cependant limite par les critres dvaluation cest--dire la manire dont le prteur organise et construit le processus dacquisition de linformation, la disponibilit des outils danalyse du risque et de mesure de la volatilit des performances des produits. Ds lors, la structure composite du passif reflte la nature du mode de gestion du besoin de flexibilit financire rsultant de lorganisation de lentreprise, de son insertion dans le tissu conomique, du contexte institutionnel dfinissent le cadre des actions individuelles. Pour apporter des lments de rponses on retient une dmarche qui se veut oprationnelle trouvant son inspiration dans trois champs thoriques: La "pecking order approach" (M yers, M ajluf, 1984) ou prfrence hirarchise des financements, pour ce qui est, en situation dasymtrie dinformation55, de la mobilisation des sources de financement. En effet, M yers et M ajluf argumentent de cette prfrence au regard la fois des besoins de liquidit de lentreprise ( dcalage entre le moment o le client paie et celui o lentreprise doit elle-mme rgler ses fournisseurs) mais aussi des contraintes de financements lies au type dactifs quelle mobilise, ce qui peut tre reli aux travaux de Williamson (1975, 1985, 1986, 1988). Pour ce dernier cest moins la thorie des transactions en tant que telle que les influences des contraintes lies aux caractristiques de lactivit de production, et donc des actifs, sur laccs aux ressources qui sont utiles. L'influence de la nature du processus de production et du march sur la gestion de la rentabilit et donc llaboration de conventions spcifiques, suivant Salais et Storper (1993) et Salais et alii ( 1998)56. Le mode de gestion de la flexibilit financire (Hicks, 1988) en tant que caractrisant la relation banque-entreprise et le financement des entreprises, suivant RivaudDanset et Salais (1992) et Rivaud-Danset (1995, 1996, 1998).
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Cest dire une situation dans laquelle les acteurs nont pas accs la mme information, soit phy siquement, soit faute doutils adapts. Un salari dentreprise en sait plus sur les tches quil effectue et les problmes de conception par exemple quil rencontre, que le responsable commerciale ; de mme un chef dentreprise connat mieux celle-ci que son banquier. Voir aussi Revue Economique, 1989 ; Gomez, 2000
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IV.4.2. La flexibilit financire. Selon Hicks (1988), les firmes qui nont pas accs au crdit permanent seraient contraintes de maintenir un stock de liquidits relativement important pour conserver la flexibilit financire ncessaire. Cette flexibilit est rapprocher du besoin de flexibilit dans la gestion de lactivit, que ce soit de la force de travail ou du cycle dexploitation. On peut ainsi distinguer des secteurs de financement au sein de lconomie selon la nature des ressources mobilises par les entreprises pour rpondre ce besoin. Cette distinction est celle propose par Hicks entre secteur dautonomie (auto-economy) et de dcouvert (overdraft), traduit en France par endettement ce qui en rduit la porte. En effet, l'endettement est gnralement apprhend dans sa seule composant moyen et long terme, ce qui renvoit la problmatique du seul financement de l'investissement, matriel qui plus est. Selon cet auteur, une garantie implicite ou explicite daccs au crdit courant fournit une entreprise en secteur de dcouvert une flexibilit financire quivalente celle confre par la dtention dactifs financiers pour une firme du secteur dautonomie . Les entreprises peuvent relever de lun ou lautre de ces secteurs, mais elles peuvent aussi combiner les diffrentes ressources selon la spcificit de leurs besoins de gestion de la flexibilit financire. Plus prcisment, la structure financire dune socit est le produit du mode de gestion de cette flexibilit, en particulier, de sa capacit obtenir une garantie daccs au crdit et, par consquent, exprime le degr dexposition au risque de crdit et donc un rationnement par les quantits et/ou les taux. Il apparat alors que la structure financire dune entreprise ne dpend pas seulement des opportunits dinvestissement au sens noclassique57 mais aussi des caractristiques de la firme lie au type dincertitude dans laquelle elle volue et de la nature de la flexibilit financire requise (capital fixe versus capital circulant). Ce constat oblige alors accorder une importance toute particulire aux problmes de coordination entre les acteurs conomiques. On rejoint l une des proccupations formalises par Hicks concernant le financement des alas non anticips: soit l'entreprise dispose de placement financier de rserves, soit d'une certitude quant la disponibilit d'accs la liquidit, dfaut sa prennit sera remise en cause. Les entreprises peuvent relever de lun ou de lautre de ces secteurs, mais elles peuvent aussi combiner les diffrentes ressources selon la spcificit de leurs besoins de gestion de la flexibilit financire. Plus prcisment, la structure financire dune socit est le produit du mode de gestion de cette flexibilit, en particulier, de sa capacit obtenir une garantie daccs au crdit et, par consquent, exprime le degr dexposition au risque de crdit et donc de
Si lon suit Schumpeter (1935) cit par Goux (1995), La thorie rgnante est daccord avec nous ; comme nous, elle voit dans les financements ordinaires qui portent sur des marchandises rien dessentiel pour la comprhension du crdit. (...) Ce crdit dexploitation, nous pouvons donc lliminer de notre examen (...) . loppos, selon une approche plus key nsienne, cest le financement de lexploitation qui est dterminant
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rationnement par les quantits et/ou les taux. Ce constat oblige alors accorder une importance toute particulire aux problmes de coordination entre les acteurs conomiques. IV.4.3. Les conventions de financement. En reprenant Rivaud-Danset et Salais (1992) deux types de relations banqueentreprise sont alors identifiables selon la nature des engagements de chacun ds lors que les modalits de ces engagements ne se prsentent pas comme des rsultats non intentionnels mais comme des modles durables et susceptibles de convenir aux acteurs concerns. Le modle bancaire dengagement sacrifie lopportunisme et la rversibilit au profit dune relation de confiance () Cest moins la quantit des donnes transmises que la capacit de traiter linformation, le savoir-faire spcialis (dont lacquisition a exig du temps) et ltablissement dune relation personnalise qui permettent la banque de connatre son client. Rciproquement, la capacit dexpertise par la banque et ltablissement de relations de familiarit assurent lentreprise une qualit dinformation quelle pourrait difficilement acqurir ailleurs. () . Avec ce type de relation, on se rapproche de ce que lon connat de la relation banque-entreprise en Allemagne sous le nom de Hausbank. Le modle bancaire lacte exclut toute comprhension personnalise au profit dune information standardise sur le client en termes de calcul de probabilit. Il repose sur des instruments qui, ayant une validit gnrale, peuvent tre imposs par la banque tous ses clients. Ceux-ci sont contraints de prsenter leur demande de financement conformment des rgles fixes lavance et systmatiques. Ce qui fait la singularit de la demande de lemprunteur est considr comme non pertinent. La banque lacte se caractrise moins par le manque dinformations que par ses procdures de traitement . Ce modle peut recouper ce quon appelle la multibancarit telle quon la retrouve en Italie mais aussi, dans une moindre mesure et selon la priode, en France.
La flexibilit financire apparat donc au cur de diffrences observes dun pays lautre dans les structures de financement des PM E. Cette flexibilit peut tre obtenue en rgime de dcouvert, quil soit bas sur un modle bancaire dengagement (Allemagne) ou un modle bancaire lacte (Italie), dans lequel une garantie implicite ou explicite daccs au crdit courant est mise la disposition de lentreprise. Tableau 2 Flexibilit et conventions de financement Forme de la flexibilit financire Autonomie Dcouvert (importances des crdits bancaires courants) nage-cours0304.doc 21/02/2004 Nature des conventions de financement Relation dengagement Relation lacte Grandes entreprises en France et Espagne Allemagne et en Autriche PME allemande et Espagne et Italie autrichienne 92 / 129
Dans les pays en rgime dautonomie o la dotation en fonds propres est forte, la flexibilit financire prend des formes diffrentes : en Espagne le recours au crdit bancaire court terme relativement lev alors quen France ce recours est plutt faible - le rapport crdit bancaire court terme / total de bilan slevant en moyenne pondre en fin de priode 4 % contre 14 % en Espagne, 16 % en Allemagne, 20 % en Italie. La flexibilit financire apparat alors assure par la dtention de liquidits importantes qui atteint toujours pour les firmes franaises les plus petites, 12 % du total bilan comparer un pourcentage par exemple de 6 % en Allemagne, de 4 % en Autriche. Graphique 6 Flexibilit financire en Europe
Rat io Moyen %
Dettes bancaires court terme / Total bilan

24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Al lemagne Al lemagne Au triche 1987 1995 1987 < 5m Euros Au triche 1996 Espagne 1987 Espagne 1996 France 1987 France 1996 Italie 1987 Italie 1996
5m - 20m Euros
20m - 50m Euros
50m - 100m Euros
> 100m Euros
Rati o Moyen %
Liquidits / Total bilan

16 14 12 10 8 6 4 2 0
Al lemagne Al lemagne Autriche 1987 1995 1987 < 5m Euros Autriche 1996 Espag ne 1987 Espag ne 1996 France 1987 France 1996 Italie 1987 Italie 1996
5m - 20m Euros
20m - 50m Euros
50m - 100m Euros
> 100m Euros
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IV.4.4. Les rgimes de financement. Lentreprise peut donc recourir deux modalits de gestion de son besoin de flexibilit financire: lautonomie de financement ("auto-economy"), dune part, et le dcouvert ("overdraft"), dautre part. Pour faire image, on peut faire une analogie avec la flexibilit physique des entreprises qui peut venir de la disponibilit de biens dquipement maintenus oisifs en situation normale ou de la sous-traitance. Cette possibilit peut prendre deux formes, celle de rserves de trsorerie ( ressources internes accumules) ou celle dun accs des financements de court terme comme le dcouvert autoris, le crdit de campagne, de trsorerie ou, plus gnralement, toute forme de lignes de crdit confirmes ( ressources externes). Le choix entre ces deux rgimes dpend non seulement des caractristiques conomiques et des performances financires de lentreprise mais aussi de sa capacit sinscrire dans une relation dengagement. Celle-ci dpend de lenvironnement financier, en particulier du comportement des banques et des actionnaires (prts, avances), ainsi que des spcificits de lentreprise. Ces dernires ne se limitent pas aux garanties ou signaux adresss au(x) prteur(s). Elles incluent lintrt pour la firme de nouer une relation dengagement, en raison de ses particularits relles, parmi lesquelles figure la nature du besoin de financement du cycle dexploitation et de son procs de production, cest dire le degr de singularit de son activit ainsi que la ncessit de construire sa crdibilit, son crdit . On peut alors considrer que les firmes arbitrent entre la disponibilit interne de liquidit et le besoin de liquidit couvert par le crdit bancaire courant pour financer le cycle dexploitation ainsi que les alas. Le choix en faveur du dcouvert est gnralement plus frquent quand le poids des actifs nets dexploitation ( besoin en fonds de roulement dexploitation) est important. Ainsi ltude comparative de Demirg-Kunt et M aksimovic (1996), mene sur des donnes individuelles dentreprises dun grand nombre de pays sur plusieurs annes, conclut une corrlation positive entre la part des actifs circulants dans le total du bilan et le financement externe. En revanche, la part des actifs fixes dans le bilan est corrle ngativement au financement externe, mais positivement aux bnfices mis en rserve. Par consquent, un rgime de dcouvert peut correspondre des entreprises, ventuellement bien dotes en fonds propres pour financer les actifs immobiliss et donc globalement peu endettes moyen et long termes, mais qui recourent largement, pour financer le cycle dexploitation, au crdit bancaire de court terme. De mme quon peut imaginer dans cette situation des entreprises peu capitalistiques, travaillant dans des secteurs o leur comptence, fonde sur des savoir-faire, est reconnue, et disposant dune assurance daccs au crdit de court terme pour faire face aux imprvus sous forme de ligne de crdit confirme IV.4.4.1. Les rgimes de financement empiriques.
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Si lon admet alors que les problmatiques de M yers et de Hicks ont, toutes deux, un pouvoir complmentaire explicatif, on peut en dduire schmatiquement lexistence de trois rgimes de financement thoriques 58: lautonomie fonde sur la capitalisation des bnfices, qui assure une forte dotation en fonds propres et permet aux entreprises de limiter strictement le recours aux capitaux externes pour financer leurs actifs fixes et circulants; suivant Hicks, leur flexibilit est interne. lendettement constitue le rgime symtrique du prcdent; les entreprises recourent aux capitaux externes, bancaires moyen ou long terme en particulier, pour financer en priorit leurs actifs fixes59 mais disposent des fonds propres ncessaires pour faire face aux alas et aux besoins de liquidits ventuels correspondant ; suivant Hicks la flexibilit est interne. le dcouvert se distingue des deux premiers ; les entreprises financent les actifs immobiliss sur fonds propres, comme dans le premier rgime, voire par crdit bancaire moyen ou long terme, comme pour le deuxime rgime, mais recourent au crdit bancaire de court terme60 pour couvrir leurs besoins de financement courant ou non anticips; suivant Hicks, leur flexibilit est externe. Sur la fin du sicle prcdent en France il apparat non seulement une transformation dans la nature des sources de financements des entreprises, en particulier de l'industrie manufacturire, mais aussi une modification dans leur mode de gestion de leur flexibilit financire. A compter de 1986, d'une conomie d'endettement au sens usuel en France (c'est--dire rduit sa seule composante moyen et long termes) nous sommes passs une conomie d'autonomie fonde sur l'accumulation des rsultats et l'appel aux prts des groupes et associs en substitution aux recours aux concours bancaires courants61. Cette volution s'accompagne d'un accroissement des placements de court terme dont le rle n'est pas seulement d'autoriser des produits financiers susceptibles de compenser, au moins partiellement, les frais financiers mais aussi de permettre l'entreprise de saisir, soit des opportunits de croissance, soit, le plus souvent en particulier pour les PM E, de pouvoir faire face aux alas ( flexibilit interne).
58
Nous raisonnons par rapport au capital engag en stock. Autonomie : capitaux propres > dettes bancaires MLT > crdits bancaires courants (CBC) ou CBC >= dettes bancaires MLT ; Endettement : dettes bancaires MLT >= CBC > capitaux propres ou dettes bancaires MLT > capitaux propres sur capital engag >= CBC ; Dcouvert : CBC > dettes bancaires MLT > capitaux propres ou CBC > capitaux propres sur capital engag >= dettes bancaires MLT. La combinaison des axes autonomie/endettement et long terme/court terme conduit un quatrime rgime, o les entreprises pourraient avoir recours lendettement de court terme tout en affichant une forte dotation en capitaux permanents qui leur permettrait de raliser des placements financiers liquides par lintermdiaire de leur(s) banque(s)s. La flexibilit financire est alors interne car le dcouvert obtenu est en quelque sorte garanti par ces actifs grs par la banque. Bien entendu, un tel rgime serait trs sensible la structure par terme des taux dintrt, mais certains indices suggrent quil constituerait le rgime prfr, aujourdhui, par les banques franaises.
59 60 61
Dans le cas o lappartenance un tel rgime aurait pour origine linsuffisance des bnfices mis en rserve, il ne peut qutre subit. Au sens large, y compris donc par exemple le recours lescompte. y compris les effets escompts non chus.
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Tableau 3 Rgime de financement

1985 Autonomie Endettement Dcouvert Autonomie PME Endettement PME Dcouvert PME 51,1 19,3 29,6 50,0 19,2 30,7 1986 54,1 20,9 25,0 53,0 21,2 25,9 1987 55,8 22,0 22,3 54,4 22,4 23,2 1988 56,5 22,5 21,1 55,0 23,1 21,9 1989 57,4 22,8 19,8 55,9 23,6 20,5 1990 58,4 22,7 18,9 57,1 23,4 19,6 1991 60,0 22,7 17,3 58,6 23,4 18,0 1992 61,5 21,7 16,9 60,2 22,3 17,4 1993 63,8 21,3 15,0 62,7 21,8 15,5 1994 66,6 19,3 14,1 65,6 19,8 14,6 1995 66,9 18,3 14,8 66,0 18,8 15,2 1996 68,7 17,6 13,7 67,9 18,1 14,0 1997 71,1 16,3 12,6 70,3 16,9 12,8 1997 69,2 17,3 13,5 68,4 17,8 13,8 1998 69,6 17,6 12,8 68,9 18,1 13,0 1999 70,0 17,9 12,1 69,4 18,3 12,3 2000 70,2 18,0 11,8 69,6 18,4 12,0 2001 71,5 17,6 11,0 71,0 17,9 11,1
Lgende: PME, entreprise manufacturire de moins de 500 personnes; GE: entreprise manufacturire de 500 personnes et plus. Source: Centrale de Bilans - Banque de France Lanne 1997 est double car la srie 1985 1997 a t constitue antrieurement celle 1997 2001. Entre temps, lchantillon centrale de bilans a pu voluer la marge ; en outre les traitements statistiques ont pu tre un peu diffrent.
Nonobstant les rserves mises sur la pertinence de comparaisons fondes sur le seul critre quantitatif des effectifs, des diffrences importantes apparaissent suivant la taille. Les PM E comme les grandes entreprises sont principalement en secteur dAutonomie dans une proportion qui ne cesse de saccrotre. Elles sont toutefois plus frquemment en secteur de Dcouvert que les grandes, ce qui est rapprocher de leur insertion dans le tissu productif et de la nature de leurs relations, le plus souvent dpendante, avec leurs clients et leurs fournisseurs. Dans 1 cas sur 5 ces PM E se trouvent en Endettement, dans une proportion qui reste stable durant la priode sous revue, alors que la proportion de firmes de plus de 500 salaris est rduite de moiti. Cette approche mriterait de prendre en compte les relations capitalistiques, ce quon appelle les groupes. Toutefois la mthodologie qui prside ltablissement des informations comptables et financires les concernant, correspond aux besoins des investisseurs pour laborer leur prise de dcisions. De ce fait elle se prte mal un travail statistique sur chantillon dans la mesure o se pose chaque fois la question du primtre de consolidation et des activits concernes ( volution des prises de participations) ou des implantations gographiques (Commissariat Gnral du Plan, 2002a) et donc la stabilit de limage quon obtient. Il est cependant possible didentifier, sur la priode 1997 2001, les entreprises filiales et de procder un dcompte selon le rgime. Le tableau confirme que la frquence des entreprises filiales est plus forte dans les grandes entreprises que dans les PM E et que celle-ci est stable sur la priode. De manire tout aussi peu surprenante, la proportion dentreprises indpendantes est plus faible en Autonomie et plus forte en Endettement alors quelle est dans la moyenne de lchantillon en Dcouvert. Autrement dit, la gestion de la flexibilit financire est non seulement interne lentreprise par la mise en rserve, mais on peut aussi supposer quelle se gre en interne au groupe comme le montre la part leve des prts des groupes et associs dans le total des apports externes en Autonomie.
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Tableau 4 Description des rgimes

anne Autonomie indpendante Filiale(s) Endettement indpendante Filiale(s) Dcouvert indpendante Filiale(s) PME indpendante ( moins de 500 salaris) indpendante ( moins de 250 salaris) Grandes entreprises indpendante ( plus de 500 salaris) indpendante ( plus de 250 salaris) Ensemble indpendante Filiale(s)) 85,2 14,8 84,9 15,1 84,5 15,5 83,4 16,6 83,3 16,7 51,0 55,1 51,9 55,0 52,1 54,1 51,7 53,9 55,6 55,5 86,6 88,0 86,3 87,7 85,8 87,3 84,7 86,1 84,4 85,8 85,9 14,1 86,2 13,8 83,7 16,3 83,5 16,6 83,5 16,5 88,8 11,2 87,9 12,1 88,9 11,1 86,7 13,3 86,6 13,4 84,1 15,9 84,0 16,0 83,5 16,5 82,6 17,4 82,4 17,6 1997 1998 1999 2000 2001
Lecture: En 1997, les entreprises indpendantes reprsentent 85,2% de l'chantillon; sur la seule population des grandes entreprises cette proportion est de seulement 51% contre 86,6% dans les PME. Sy mtriquement, les entreprises filiales reprsentent 14,8% de l'chantillon ; sur la seule population des entreprises en Autonomie cette proportion est de 15,9% mais de seulement 11,2% en Endettement.
Les PM E sont moins frquemment en Autonomie non seulement parce que les outils de financement de march leur sont moins accessibles ou parce que leur politique dinvestissement est plus soutenue, mais aussi du fait de leur indpendance et donc, paradoxalement, dune ( relativement) plus grande autonomie, au moins potentiel, dans la dfinition de leur stratgie. Cela dpend nanmoins de la capacit construire des alternatives crdibles la stratgie de dveloppement des groupes. Il est donc vident que leur situation de dpendance conomique vis vis des grands donneurs dordre ou de fournisseurs importants, explique leur frquence plus forte en Endettement et en Dcouvert mais en mme temps ce trait peut correspondre aussi des modalits spcifiques de croissance comme nous le verrons dans le chapitre 4. IIV.4.4.2. Performances et rgimes de financement. En Autonomie les entreprises bnficient d'un autofinancement lev, similaire compter de 1997 de celles dEndettement. Si leur rentabilit conomique est la plus leve, leurs rentabilits financires (avant et aprs distribution) sont moindres, voire similaires, celles des entreprises en Endettement. Cela sexplique la fois par les prlvements fiscaux plus importants du fait dun effort dinvestissement infrieur qui se traduit par des dotations aux amortissements plus faibles pesant moins sur les rsultats et d'une politique de distribution de dividendes soutenue. La forte autonomie financire62 du secteur Autonomie s'accompagne d'une
62
Financement propre / capital engag.
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politique de placements financiers actives, que ce soit moyen et long terme ou court terme. Leur flexibilit financire est clairement fonde sur des rserves places mais aussi sur les prts accords par les groupes et associs. L'appel ces derniers peut aussi expliquer la politique de distribution particulirement favorable dont ils bnficient. Leffort d'accumulation63 est faible, voisin de celui des socits en Dcouvert. Le mode de formation de la rentabilit conomique64 a volu sur la priode: jusqu'en 1991/1992, l'efficacit du capital65 y tait un plus leve que dans les autres secteurs en particulier de Dcouvert, ce qui n'est plus le cas compter du dbut des annes quatre vingt dix. En revanche leur taux de marge66 est continment plus fort, ce qui leur permet de raliser une rentabilit conomique constamment suprieure celle des autres entreprises mais selon des leviers diffrents. On peut supposer qu'il ne s'agit pas tout fait du mme type de socits avant et aprs 1992. Le mode de financement des firmes en Endettement, s'appuie, outre les dettes financires moyen et long termes, sur l'autofinancement qui, rapport au capital engag67, est quel que peu suprieur partir du milieu de la dernire dcennie, celui dgag par les socits du secteur Autonome. Leffort d'accumulation est le plus lev, en particulier pour les PM E pour lesquelles il est suprieur celui des entreprises de plus de 500 salaris. Ce trait souligne bien que laccs aux ressources bancaires est fond sur une certaine lisibilit de lactivit future, leur capacit grer les alas rsidant dans la constitution de rserves de trsorerie et la possibilit de mobiliser des crdits bancaires courants. Efficacit du capital et taux de marge moindre que ceux des firmes Autonome, conduisent raliser une rentabilit conomique moins forte que ces dernires mais, dans ce secteur, les PM E restent plus rentables que les grandes entreprises. La rentabilit financire (avant dividendes) est un peu plus forte que celle du secteur Autonome, illustrant l'effet positif de l'effet de levier. Aprs distribution, la hirarchie est conserve bien que le poids des dividendes dans l'autofinancement soit plus faible: la politique de distribution dans le premier secteur a comme pendant le poids de la politique d'accumulation dans le deuxime. Les entreprises en Dcouvert bnficient de moins de prts des groupes et associs que les socits en Autonomie mais leur part s'accrot nanmoins sur la priode pour devenir quivalente celles en Endettement puis suprieur compter de 1993 1994. Elles sont les moins rentables mais comme pour le premier secteur prsent on relve une modification de la formation de leur rentabilit conomique. Leur taux de marge est le plus faible et se rduit sur la priode sous revue mais l'efficacit du capital de moindre devient la plus leves car elle se
63 64 65 66 67
Investissement productif / quipement productif. Excdent brut global / capital engag. Valeur ajoute globale / capital engag. Excdent brut global / valeur ajoute globale. Rentabilit financire brute aprs distributions de dividendes
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dgrade moins que dans les autres secteurs. Il s'agit en outre d'entreprises moins capitalistique68 que les autres. Si leur effort d'accumulation est similaire celui des entreprises Autonome, leur politique de distribution est voisine du secteur dEndettement. A compter de 1989/1990, ces entreprises ont plus recours que les autres aux augmentations de capital. Ceci peut tre interprt de manire contradictoire. Soit on considre que leur faible rentabilit pse sur leur capacit rpondre aux exigences de solvabilit des prteurs et implique un recours accru aux actionnaires ou associs; soit il apparat que la difficult obtenir des premiers une assurance daccder au dcouvert du fait de lvolution du systme financier69, les contraints constituer les rserves ncessaires leur flexibilit et la gestion de leurs environnements. Autrement dit, cet indicateur traduit la fragilit de la relation banque entreprise sur laquelle est / tait construite la gestion de leur flexibilit financire. Les exigences accrues de solvabilit des banques ont certainement modifi en profondeur cette gestion. Un essai danalyse porte sur les annes 1997 - 2001 compte tenu du cycle de croissance observ sur ces annes. Dune manire globale, la formation de la rentabilit conomique diffre dun rgime lautre. En Autonomie la rentabilit conomique est plus forte que dans les autres rgimes ( 14,3% contre 11,7% en Endettement et 7,9% en Dcouvert ), en revanche lefficacit du capital y est la plus faible alors que le taux de marge y est le plus lev. Ces entreprises prsentent un taux daccumulation moindre que celles des deux autres rgimes alors que lactivit est moins soutenu quen Endettement mais similaire au Dcouvert. Le dlai de rotation des besoins en fonds de roulement dexploitation (BFRE) est plus long quen Endettement mais plus rapide que le Dcouvert ( respectivement 66,4 jours, 52,9 jours et 84 jours). Il semblerait que ce rgime runisse des entreprises dont la rentabilit soit guide par le court terme ( par la march voir infra) et devant sadapter aux fluctuations de celui-ci. Le taux de rotation des quipements productifs plus rapide que dans le cas de Endettement leur permet dailleurs de compenser le poids lev des BFRE. Relativement au Dcouvert, on observe une situation similaire mais inverse, puisque ces dernires compensent une lourdeur des BFRE par une meilleure adaptation de leur outil de production la demande ( respectivement 150 jours, 206 jours et 120 jours). Ce constat trouvera une explication possible avec le recours aux monde de production ( voir infra). Lorientation de march du rgime dAutonomie est conforte par un rendement apparent de la main duvre le plus fort et une intensit capitalistique l aussi la plus leve, soulignant la recherche de gains de productivit apparente du travail comme mode de gestion des fluctuation de la demande.
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Capital engag / frais de personnel ( indicateur intgrant les conditions de rmunrations et les effets de la structure de lemploi sur celles-ci).
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Qui outre ses propres contraintes dans la gestion de ses relations de march, est engag dans une comptitivit prix qui se fait souvent au dtriment des marges comme sen est mu plusieurs reprises la Commission Bancaire ( 2002).
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La rentabilit conomique est meilleure en Endettement quen Dcouvert traduisant les diffrences en matire daccumulation et dorientation technologique. Le rgime de Dcouvert se caractrise par des taux de marge infrieurs et un moindre taux de rotation des BFRE mais une efficacit du capital suprieure, une intensit capitalistique plus faible et une rotation des quipements plus rapide. La rentabilit de lun est fonde sur une orientation technologique base sur laccroissement de la productivit apparente du travail alors que celle de lautre dpend plus de sa capacit rpondre une demande spcifique impliquant un flexibilit technique fonde sur loptimisation de lutilisation du capital productif70. Tableau 5 Statistiques par Rgime
Moy enne des ratios annuelles sur la priode 1997-2001 rentabilit conomique (% ) taux de marge de production (% ) taux de partage de la VA (% ) efficacit du capital (% ) rotation des BFRE (j) rotation des quipements productifs (j) rendement apparent de la main d'uvre (ke/p) intensit capitalistique (% w) capital engag / effectif (ke/p) taux d'accumulation (% ) capital avanc par personne (ke/p) BFRE par personne (ke/p) quipement productif / capital avanc (% ) taux de variations du CA autonomie financire endettement bancaire MLT CBC rentabilit financire brute rentabilit financire brute aprs dividendes rmunrations actionnaires hors intrts liquidits groupes et associs Source: Centrale de Bilans - Banque de France en gras l'cart "plus favorable" Autonomie 14,4 14,0 24,9 63,6 66,4 150,4 52,7 312,5 122,3 11,4 93,0 29,0 70,2 6,2 82,6 9,0 4,3 12,5 9,2 6,4 13,0 4,7 Endettement 11,8 12,1 22,0 61,8 54,7 206,6 44,9 298,5 104,6 17,4 83,9 19,1 83,9 8,6 54,5 33,0 7,0 15,3 13,0 4,4 5,4 5,8 Dcouvert 7,9 8,9 14,1 68,1 84,0 120,5 41,3 266,0 96,9 12,2 58,5 36,5 77,3 6,4 49,4 10,3 33,2 8,9 6,7 3,3 3,4 7,7 Ensemble 13,2 13,0 23,0 63,8 66,2 156,7 49,9 304,3 116,0 12,6 87,1 28,2 73,5 6,7 73,5 13,4 8,3 12,6 9,6 5,7 10,5 5,3
La rmunration des actionnaires (hors intrts) leur est plus favorable en Autonomie que dans les autres rgimes mais cest aussi celui qui semble le moins dynamique au regard de linvestissement. Si on saccorde pour considrer que les diffrences prsentes ne sont pas simplement vnementielles, formelles, mais qu'elles refltent des dynamiques conomiques
Il serait alors possible d'tendre la rentabilit financire l'analy se de la formation de la rentabilit conomique en analy sant leffet de levier de lendettement la lumire des dcompositions prcdentes.
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originales, alors l'opposition selon un critre d'effectifs ou de chiffres d'affaires, donc de taille, n'est pertinente qu'en second lieu, une fois identifie la logique de l'entreprise. Il apparat en effet que la nature de la gestion de la flexibilit financire concide avec des leviers spcifiques de la performance71. Ds lors, ce couple correspond des modalits particulires d'insertion des entreprises dans leurs environnements (commercial, innovation, savoir-faire et organisation du travail, financier...) et donc une sensibilit diffrente aux conditions du crdit et la politique conomique. Ceci renforce alors la ncessit de disposer doutils aptes permettre lvaluation de la diversit des qualits des entreprises, c'est--dire tenir compte des leviers propres chaque dynamique conomique (Paranque, Salais, RivaudDanset, 1996). La nature du besoin de financement (capital fixe versus capital circulant) et la gestion du motif de flexibilit financire (ligne de crdit versus actifs financiers) dterminent ainsi les conditions daccs aux ressources pour assurer la liquidit ncessaire et donc la nature de la relation de financement entre lentreprise et les autres parties prenantes de son dveloppement. Lexistence dune incertitude irrductible, non seulement sur les tats futurs du monde mais aussi sur le comportement futur des agents conduit proposer une rinterprtation de la relation de crdit fonde sur une hirarchie entre type de ressources dpendante de la nature des besoins de financement (Paranque, Rivaud-Danset, 1998)72. La correcte apprciation de ceux-ci par un apporteur de fonds, dune part, et la crdibilit de lemprunteur dans sa capacit identifier ses leviers dactions, dautre part, sont la condition pour que les exigences des uns et des autres trouvent la rponse adapte.
71
Le sens de la causalit pouvant jouer dans un sens ou dans lautre car la nature des besoins dpend de celle de lactivit et de ses caractristiques. Ces dernires vont donc dterminer le champ des performances possibles, cest dire des contraintes grer. Mais dun autre ct, selon les actions que lon veut engager et les performances que lon se fixe, il faudra faire voluer la nature du besoin de flexibilit financire ( ce qui signifie quil faudra lavoir identifi), quitte redfinir les moy ens mobiliser et donc lactivit.
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Cette approche est particulirement riche dans le cadre des comparaisons internationales (Delbreil et alii, 1997, 2000; Deutsche Bundesbank et Banque de France, 1999).
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Chapitre V : Les nouveaux critres de gestion dvelopps par Paul Boccara.73

Le point de dpart de lanalyse de Paul Boccara est la crise systmique actuelle du monde entier. Tous les pays sont dans la mme crise en ralit, dans le SUD, l'EST, au NORD mme, avec de grandes diffrences. Partout se pose ce problme de l'explosion du march financier, et du chmage massif, de l'inflation des marchs financiers, et de la dflation des salaires. Il y a une rgulation du systme actuel par la rentabilit, (profit/capital ou P/C) correspondant aux exigences d'augmentation du capital prdominante dans le type de technologie issu de la rvolution industrielle, fonde sur la croissance des machines outils. Par rapport la crise systmique, le problme serait pos d'une nouvelle mixit (Public/priv) avec une prdominance publique et sociale, grce la prpondrance de critres nouveaux d'efficacit sociale sur les critres de rentabilit capitaliste, dans une mixit de critres de gestion ce qui nous renvoit la question des conditions et modalits dappropriation du surplus). Il s'agit d'conomiser non seulement les matires premires et l'nergie, mais les quipements, par rapport au produit. Cependant, ces transformations se sont opres sous pression des critres/exigences de rentabilit et d'accumulation, avec l'obsession de rduction des cots salariaux. Aussi, cela s'est accompagn d'insuffisance de demande globale, de chmage massif et de guerre conomique. En effet, on pourrait chercher conomiser les moyens matriels relativement au produit, et dvelopper les dpenses pour les hommes, la formation et la recherche. M ais le systme avec ces critres de rentabilit est fait pour dvelopper les moyens accumuls et pas les hommes. Il ne dpense pas assez pour les hommes parce qu'il recherche le profit contre le salaire (et contre les dpenses sociales), le profit pour dvelopper le capital.
Tir de Louchart J-C. (1995): Nouvelles approches des gestions des entreprises (coordonn par), LHarmattan (pages 75 89 et pages 148 et 149). Pour plus de dveloppement voir Intervenir dans les gestions avec de nouveaux critres Editions Sociales.
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V.1. Efficacit des capitaux pour faire reculer la rentabilit capitaliste: VA/CMF. Figure 1 Passage du bilan aux indicateurs defficacit
Figure 2 Dfinition des indicateurs defficacit
(*) Extrait de BOCCARA (P), Intervenir dans les gestions avec de nouveaux critres, op. cit., page 35. Les lignes brises droite du schma signifient que le graphique est coup, le capital mat. et fin. pouvant tre beaucoup plus important.
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V.1.1. Le capital matriel et financier. L'conomie des cots matriels est au centre des nouvelles technologies. Dans les usines trs modernes, le salaire fait peut-tre quinze pour cent des cots, donc le gisement de productivit est ailleurs, sans parler des cots financiers. Dans l'entreprise, la rentabilit conomique se dfinit par tout le profit d'exploitation de l'entreprise sur tout le capital de l'entreprise. La rentabilit financire se dfinit, elle, par le profit disponible pour lentreprise, (EBE moins intrts, moins impts sur les bnfices plus produits financiers) sur capitaux propres (capital total moins capital emprunt). Considrons donc d'abord le numrateur VA (Valeur Ajoute) de l'efficacit VA/C oppos au numrateur du taux de profit (de la rentabilit) P/C. V.1.2. Valeur ajoute ou richesse nouvelle, produite rellement Au lieu d'avoir le but profit, le but devient valeur ajoute qui est la base de toute notre conomie soit dit en passant. C'est la richesse nouvelle produite. Le produit intrieur brut (PIB) d'un pays est la somme des valeurs ajoutes brutes. Certes, la valeur ajoute comprend le profit, mais elle comprend aussi les salaires. Si le seul but est le profit, le salaire n'est qu'un cot: alors on va essayer de le rduire le plus possible, au dtriment de la VA qui ncessite formation, conditions de travail, bref qualit. Et le rduire ce n'est pas seulement des bas salaires, mais c'est aussi du chmage. De fait, si le but c'est valeur ajoute (VA), les salaires ne sont pas seulement un cot, c'est aussi un but pour que les gens puissent vivre. On travaille pour vivre ou on vit pour travailler. V.1.3. VA/CMF : Valeur Ajoute / Capital Matriel et Financier Economiser le capital matriel ne veut pas dire moins de capital matriel. C'est moins de capital matriel pour une mme VA. Eventuellement augmenter les investissements matriels, mais augmenter plus la VA. C'est a l'efficacit du capital. Si on veut augmenter les moyens matriels et immatriels, et augmenter l'efficacit (c'est--dire leur conomie relativement la production), comment faire? Une conomie sur le capital financier, cela peut tre quelque chose de trs important pour amorcer la pompe. Cela permet de commencer augmenter les moyens matriels pour augmenter l'efficacit.
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V.2. Efficacit sociale: Valeur Ajoute Disponible (V Ad) (pour les travailleurs et la population) Tableau 6 Rcapitulatif des indicateurs defficacit
Efficacit des capitaux pour dvelopper les hommes, et non pour faire de faon prdominante du profit, la rentabilit. C'est cohrent avec les nouvelles technologies qui rclament le dveloppement prioritaire de toutes les capacits des tres humains: leur formation, leur information et pas seulement la recherche dveloppement, avec les investissements dits immatriels (ou informationnels). La logique de l'efficacit s'oppose la logique de la rentabilit. Que veut dire une logique d'efficacit? Cela veut dire moins de dpenses pour un rsultat. Tandis qu'une logique de rentabilit, veut dire plus d'exploitation, plus de capital pour conomiser de faon contradictoire, surtout sur les hommes. Plus de profits, pour encore plus de capital en levant l'intensit du travail. En ralit, la logique d'efficacit est trs diffrente de la logique de rentabilit.
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La VAd c'est donc, les salaires, les dpenses de formation, mais aussi les impts dans la mesure o ils vont permettre l'Education Nationale, les dpenses de sant, les cotisations sociales etc. La VAd ce n'est pas seulement les salaires. C'est toute la valeur ajoute disponible pour les travailleurs et la population. Par ailleurs, cette VAd peut contribuer l'efficacit par une meilleure formation, des dpenses de recherche, l'amlioration des conditions de travail, etc... Augmenter la VAd permet d'lever l'efficacit. C'est donc d'un nouveau type de progression de la productivit du travail dont il s'agit. Aisni, dans la comptabilit, les dpenses de recherche peuvent tre considres comme du capital et mises en VAd et en stocks de dveloppement humain. Ce n'est pas un capital matriel et financier priv, cela peut revenir tout le monde. V.3. Critres de productivit globale et utilisation du bnfice VA disponible ncessaire (VAdn) et VA disponible supplmentaire (VAds) Tableau 7 Correspondance des SIG et des nouveaux critres de gestion
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Les nouveaux critres de gestion d'efficacit sociale concernent donc un nouveau type de la progression de la productivit du travail. On conomise de faon systmatique aussi sur le travail mort, sur les moyens matriels et non de faon unilatrale sur le travail vivant. Ca ne veut pas dire qu'on ne va pas augmenter les dpenses en moyens matriels. Dans le systme capitaliste, on augmente normalement le travail mort pour le remplacer du travail vivant. On augmente les dpenses en machines pour remplacer les travailleurs et, somme toute, on fait moins de travail total pour un mme produit. M ais, dsormais on conomise systmatiquement le travail mort incorpor dans les moyens de production et aussi le travail vivant. Il ne faut pas oublier l'conomie de travail vivant. M oins de travail mort pour les machines c'est moins de travail vivant pour les produire. Lenjeu est d augmenter les dpenses pour les hommes sans gcher ces dpenses. Ne pas faire de suremploi par exemple. Le but, c'est augmenter les dpenses pour les hommes et leurs capacits: formation, recherche, meilleures conditions de vie, meilleures conditions de travail, capacit de se saisir de ses propres affaires, d'intervenir dans les gestions etc afin daccrotre la cration des richesses et donc de mieux rpondre aux besoins des populations. VAdn = Valeur Ajoute disponible ncessaire. Que veut dire ncessaire? Si l'on prend la partie salaire de la VAd, cela veut dire que, en fonction de l'emploi dans l'entreprise, dterminant une quantit de travailleurs et des niveaux de qualification, cela entrane ncessairement une somme de salaire. C'est en quelque sorte, la VAd aux taux en vigueur, tant donn l'emploi, les qualifications. Si on veut donner un supplment de salaire, qu'il s'agisse d'une prime, ou qu'il s'agisse d'une augmentation normale, alors l c'est de la VAds, de la VAd supplmentaire. La VAdn, c'est tous les lments de la VAd aux taux en vigueur, qu'il s'agisse des salaires, des dpenses de formation, des impts pour la population, des cotisations sociales, etc. Par contre, la VAds, c'est du supplment. Augmentation des salaires, augmentation des dpenses de formation, augmentation des prlvements pour la rgion, pour le dpartement, pour la Commune verses par l'entreprise. Donc, c'est une partie du bnfice qui va revenir aux travailleurs et la population. On peut crire: BENEFICE = PROFITS + VAds. C'est--dire tout le bnfice (les recettes moins tous les cots y compris les salaires), c'est le profit, au sens o cela va faire capital matriel et financier, mais aussi quelque chose qui va revenir aux travailleurs et la population, un supplment disponible. M ais ce supplment disponible ne vient pas du fait qu'on a une faible productivit, parce que par exemple on emploie des hommes en les gaspillant. Cela vient au contraire du fait que l'on fait du nage-cours0304.doc 21/02/2004 107 / 129
bnfice par rapport aux cots salariaux, que l'on lve aussi la productivit du travail vivant avec la productivit de tous les facteurs. Et ce supplment peut revenir pour faire des salaires, de la formation, etc. On a cr cette diffrence entre V Adn et V Ads, prcisment pour inciter la productivit globale, pour ne pas gcher les salaris et l'emploi. Cela peut tre un objectif sur lequel les parties prenantes peuvent sentendre. Il y a toute une dialectique entre V Adn et V Ads. Si l'on prend une prime exceptionnelle par exemple, c'est de la V Ads. M ais si on dit maintenant, on va intgrer cette prime dans le taux normal de salaires, la V Ads devient de la V Adn. Donc salarier ce nouveau taux, en fonction de l'emploi et des qualifications, cela deviendra ncessaire, donc cela sera de la V Adn. Un objectif est donc de passer de VAds VAdn. Rendre la VAds normale, ncessaire. Et vice versa, parce que si on fait de meilleurs salaires, de meilleures formations, de meilleures dpenses de recherche, cela permet d'augmenter la productivit et l'efficacit et donc de faire de nouveau de la V Ads. On va dvelopper les ressources humaines, ce qui va accrotre les capacits de l'entreprise. Donc, de VAds VAdn et on retourne VAds. Si on augmente l'emploi avec une utilisation de la V Ads sans augmenter les taux de salaires, on augmente en fait la V Adn. Donc, il y aurait une srie de passages VAdn/Ads. V.4. Critres de coopration sociale On sait maintenant que V Ad correspond V Adn + V Ads. Pourquoi considrer en outre la V Ad potentielle? Dans les calculs de l'entreprise, on fait de la gestion prvisionnelle. On peut donc prvoir un accroissement de V Ad, un potentiel d'accroissement de V Ad. On pourrait aussi prvoir une augmentation de salaires, donc un objectif d'augmentation de VAd. Le but de l'efficacit sociale ce n'est pas seulement l'entreprise et ses travailleurs, c'est toute la population. Il faut donc valuer ce que l'entreprise apporte, pas seulement ses travailleurs, mais la population. Le problme n'est pas seulement par exemple les salaires des travailleurs employs, et puis ne rien faire par rapport au chmage de la population. D'ailleurs la VAd, est la VA disponible pour les travailleurs et la population. L'entreprise doit tenir compte de ce qu'elle apporte l'environnement, comme de ce qu'elle reoit. Et c'est pourquoi on peut utiliser ce critre de V Ad par rapport la population. Comment est-ce possible? Par exemple si l'entreprise augmente l'emploi, elle apporte la population. Sinon mme en augmentant ses taux de salaire, en faisant du chmage, elle va diminuer le rapport de son emploi la population o elle se trouve et donc ventuellement apporter moins de VAd par tte de population l'chelle considre. De mme, en maintenant son emploi mais en baissant par exemple les taux de salaire elle apporte moins de VAd par tte la population.
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C'est un critre de coopration. Au contraire les critres de rentabilit visent non seulement lutter contre les salaires, pour accumuler au maximum mais lutter contre le concuuent, voire le dtruire. Tandis que ces critres d'efficacit sociale, puisque leur but est de dvelopper la population, ce sont donc des critres de coopration. On va cooprer avec d'autres pour la population diffrentes chelles de la localit, la rgion, la Nation, voire au plan international (en considrant le chmage ventuel induit ailleurs). Le critre VAd par rapport la population est un critre qui peut guider la coopration entre entreprises. On peut d'ailleurs distinguer le but de VAd en salaires (visant ['emploi en quantit et en qualit) et le but de V Ad hors salaires (formation, protection sociale, impt pour les dpenses sociales, etc). Les nouveaux critres peuvent aussi inspirer toute la politique conomique et sociale. Il peut par exemple y avoir des nonnes sociales de VAd. Il en existe dj en fait: le SM IC est une norme sociale de V Adn. Cependant, il peut y avoir non seulement des normes sociales de V Adn minimum comme le SM IC, mais des normes sociales de VAds, c'est--dire des objectifs de croissance pour les rgions pour tout le pays. Ces nouveaux critres d'efficacit sociale peuvent guider aussi l'impt sur le capital, plus ou moins lev par exemple suivant qu'il fait plus ou moins de valeur ajoute. Cela peut suggrer des transformations de l'assiette des cotisations sociales (avec par exemple une base non pas seulement Salaires mais Salaire/VA en levant la cotisation si le rapport Salaire/VA est faible, et inversement s'il est lev, en tenant compte des normes de la branche, afin de sanctionner ngativement ou positivement une action contre ou pour l'emploi et la V Ad en salaire. Tous les lments de la gestion interne de l'entreprise et tous les instruments de celle-ci peuvent tre modifis. Tous les lments de la politique rgionale, nationale, et mme tous ceux de la coopration internationale peuvent tre concerns par d'autres critres d'efficacit sociale des entreprises. Et inversement, des transformations institutionnelles, comportant notamment de nouveaux pouvoirs et objectifs sociaux, pourraient favoriser l'avance plus ou moins dveloppe en direction des nouveaux critres d'efficacit sociale ou du moins, des critres leur ressemblant. M ais ces derniers renvoient aussi au besoin de nouveaux pouvoirs d'intervention dans les gestions, de nouvelles informations et d'institutions nouvelles.
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Conclusion: Diversit conomique et modes de financement des PME74

Comme le rappelle Nadine Levratto ( DEcas, 2001, 2002b), alors que les jugements sur les qualits et les faiblesses des PM E sont nombreux et que ces dernires font l'objet d'une attention soutenue de la part des Pouvoirs Publics, tout observateur ne peut qu'tre surpris, tant le caractre sommaire du concept est vident, que sous une appellation unique soient regroupes plus de 90% des entreprises qui composent le tissu conomique national. Une PM E, de fait, nest dfinie que par dfaut par comparaison l'idal thorique type que constitue la grande entreprise cote. Comment, pourtant, ne pas s'tonner que l'essentiel des units de production et de service soient exclusivement dfinies par rapport une infime minorit qui, il est vrai, occupe le devant de la scne conomique de par les oprations qu'elle ralise dans les domaines technologique, industriel et financier. C.1. La PME nest pas une grande entreprise en devenir Ramener la PM E une "petite grande entreprise" revient considrer de manire implicite que les structures organisationnelles cest dire les mondes de production - , les comportements stratgiques et les performances conomiques et financires sont de natures similaires et que seules des diffrences quantitatives sont susceptibles d'apparatre entre les deux populations. A cet amalgame, il y a diffrentes raisons. La premire est de nature factuelle et rside dans le "rve entrepreneurial" qui dcoule de l'ide selon laquelle le pari sur la croissance d'une entreprise est le vritable dfi pour l'homme moderne. En effet, les grandes aventures conomiques mettent systmatiquement en scne des grands capitaines d'industrie qui, de Henry Ford Bill Gates en passant par Bernard Arnault dirigent des multinationales dont le nombre d'employs dpasse souvent les dix mille et dont le total du bilan excde la plupart des budgets nationaux. Incarnes par les diffrents symposiums et discours sur la mondialisation qui, l'instar de ce qui se passe tous les ans Davos, mettent en vidence le rle cl jou par les grandes organisations dans la dynamique spatiale et temporelle de la croissance conomique. Cette recherche du grand et la croyance dans les vertus et l'inluctabilit des conomies d'chelle perdurent depuis le dbut de la Rvolution Industrielle. Des conglomrats amricains aux consortiums sovitiques, il n'est en effet aucun mode de production qui n'ait cherch profiter des avantages que confre la grande taille et cette tendance n'est que marginalement perturbe par les tenants de l'hypothse du vivant qui, intervalles rguliers, dveloppent un syndrome identitaire dans lequel les priphries s'opposent une centralit. A cette premire cause, s'ajoute une deuxime propre la discipline qui intervient dans le sens d'un renforcement de la tendance principale. Ainsi, l'analyse conomique se veut la recherche de concepts qui, crant des catgories pures, s'affranchissent de la singularit des situations relles. L'tude de l'entreprise n'a pas chapp cette tendance qui consiste
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Repris de Belletante, Levratto, Paranque (2001).
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construire non seulement les questions mais aussi les objets eux mmes. La thorie du producteur, pilier de la microconomie standard, s'inscrit parfaitement et totalement dans cette vision puisqu'elle fournit une reprsentation universelle des contraintes techniques qui limitent la gamme des transformations productives possibles et une formalisation des dcisions de l'entreprise lui permettant d'optimiser sa fonction objectif dans certains cadres institutionnels. M ais si, ce faisant, elle parvient chapper au risque de sombrer dans l'anecdote, la confrontation de concepts et modles non des objets concrets mais des "objets penss" n'est pas sans effet sur le type de reprsentation des faits et acteurs conomiques qui en dcoule. La domination de l'entreprise en tant qu'entit homogne la recherche de ressources financires destines lui permettre de mener bien son activit d'investissement et d'exploitation est toutefois source de nombreux dysfonctionnements dans les relations de financement. En effet, les critres et modles d'valuation du risque couramment utiliss par les tablissements financiers tant fonds sur les sries statistiques les plus compltes, c'est--dire sur celles des marchs financiers et des grandes entreprises, il est fatal que les ratios utiliss en analyse de risque ou pour apprcier la capacit de remboursement d'un emprunteur potentiel soient reprsentatifs de l'chantillon qui a servi les laborer et, de facto, entretiennent la rputation qu'ont les PM E de ne pas entrer dans les cadres retenus par les banques. C.2. S ortir de la tautologie et reconnatre la diversit des situations C'est pourquoi, dans le but de faire abstraction des critres quantitatifs traditionnellement retenus, par exemple le chiffre d'affaires et l'effectif salari, nous avons choisi de mettre en place une grille de lecture qui apprhende la fois les dynamiques productives et financires l'uvre dans les entreprises. C'est donc sur les aspects de nature organisationnelle que nous mettons l'accent car il n'existe aucune configuration optimale absolue de l'entreprise mais, qu'au contraire, c'est le degr de cohrence de lorganisation ( couple produit march) qui va permettre lentreprise dagir et donc lobservateur de diffrencier les firmes entre elles et de cerner le champ au sein duquel la prise en compte de la taille devient pertinente. Ce faisant, nous rompons avec une tradition encore bien ancre en analyse conomique selon laquelle la PM E est une grande entreprise en devenir ou une entreprise qui refuse de crotre et, nous adhrons au contraire une vision de l'organisation conomique marque du sceau de la diversit. Cette vision d'une structure productive diversifie, dont les units recherchent la meilleure adaptation possible aux environnements dans lesquels elles voluent, ncessite de prendre du recul par rapport l'conomie noclassique standard qui cherche l'explication ultime des phnomnes conomiques et sociaux en tudiant les comportements d'individus exempts de toute attache sociale et mus par le seul principe de rationalit (ce qui revient dire que ces "agents" conomiques vont toujours chercher "faire au mieux", ce qui, la plupart du temps, signifie "faire au plus").
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Pour proposer une grille de lecture de la diversit des firmes, nous confrontons la PM E une vision financire de lentreprise. Nous ne nous limitons pas entriner l'absence de toute rfrence la taille dans la thorie financire standard, toute entire dvolue la socit par action. Au contraire, nous procdons une prise en compte de la logique de taille dans une approche financire de la firme dans le but de dmontrer comment l'information devient le principal vecteur de diffrenciation entre la PM E et la grande entreprise. Une nouvelle grille d'analyse est propose sur la base du prcdent constat. Elle permet de rendre compte de la multiplicit des voies suivre en matire de ralisation d'un objectif de rentabilit et prsente la diversit des "espces d'entreprises" comme une condition de robustesse et de survie des systmes conomiques. C.3. Diversit des modalits de gestion de la contrainte de rentabilit La grille danalyse propose rsulte de larticulation des M ondes de Production , dvelopps par Robert Salais et M ichael Storper, et de la gestion de la flexibilit financire. La dichotomie qui rsulte de cette dernire ( autoeconomy / overdraft) est loin d'tre exclusivement fonde sur la nature bancaire des institutions grant et affectant les ressources (ainsi que l'atteste la prise en compte simultane du capital risque et du crdit). Cela met en vidence que l'intensit du recours l'intermdiation, en particulier bancaire, de la part d'entreprises est li aux cots dacquisition de linformation les concernant, ce qui explique leur plus ou moins grande exposition au rationnement du crdit. Cette contrainte financire est en partie l'origine de la mutation de certaines PM E qui, soucieuses de disposer des moyens pcuniaires ncessaires la mise en uvre de leur stratgie, vont s'orienter vers des modalits de financement transitant par le march. La transformation du comportement financier lie ce dplacement de la demande de fonds est illustre par lanalyse du comportement de la PM E cote comme la montr Bernard Belletante. Cette mise en vidence factuelle de la diversit des comportements financiers fait ainsi cho la conceptualisation d'une conomie de la varit qui est la seule compatible pour prendre en compte des units qui, au del de leur apparente petite et moyenne dimension, se caractrisent par un mode de fonctionnement et d'organisation spcifiques. Il ne sagit pas de contester lexistence dun phnomne de taille, mais de contester lattention exclusive porte aux seuls critres quantitatifs pour apprcier les situations conomiques des entreprises. La question centrale est celle du financement des besoins lis lactivit et, plus exactement, de lvaluation et de la satisfaction de ces besoins au regard de la cohrence de la logique suivie par lentreprise. De ce point de vue, on peut opposer les entreprises selon les modes daccs aux sources de financement, en particulier de march. Toutefois, il apparat que la nature du besoin de financement ( capital fixe versus capital circulant ) et la rponse au motif de flexibilit financire dterminent les conditions daccs la liquidit ( ligne de crdit versus actifs financiers). Ds lors, la diversit des PM E nest pas purement un effet de nombre mais exprime la diversit des qualits des entreprises et, par voie de consquence, celle des systmes de financement. Lexistence dune incertitude irrductible, non seulement sur les tats futurs du nage-cours0304.doc 21/02/2004 112 / 129
monde mais aussi sur le comportement futur des agents, conduit proposer une rinterprtation de la relation de crdit fonde sur une hirarchie entre les diffrents types de ressources mobilises, lesquelles dpendent de la nature des besoins de financement, besoins autant lis aux caractristiques des actifs qu lorganisation de lentreprise ( couple produit/march).
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C.4. La gestion de la flexibilit financire, expression des spcificits des Petite et Moyenne Entreprises. Les diffrences majeures des modalits de financement dune entreprise lautre telles quelles ont t mises en vidence par les travaux de Banques Centrales ( Delbreil et alii, 1997, 2000 ; Deutsche Bundesbank, Banque de France, 1999), rsident dans la gestion de la flexibilit financire75. Selon la perspective ouverte par Hicks, la liquidit interne nest pas lapoge , autrement dit lasymtrie dinformation peut tre surmonte. Le choix entre les rgimes dauto-economy et doverdraft dpend non seulement des performances financires de lentreprise, mais aussi de sa capacit accder un financement externe relativement garanti, sinscrivant dans une relation dengagement (Rivaud-Danset, Salais, 1992). Celle-ci rsulte de lenvironnement financier et, en particulier, du comportement des banques, ainsi que des caractristiques propres lentreprise. Celles-ci ne se limitent pas aux garanties ou signaux adresss au prteur, elles incluent lintrt pour la firme, mais aussi pour la banque, de nouer une relation durable dite dengagement, en raison de ses spcificit relles, parmi lesquelles figure limportance du besoin de financement du cycle dexploitation refltant son organisation (relations de march et choix productifs). Une telle relation ne peut se fonder que sur la capacit produire une information pertinente pour laction ( au sens donn ici), utile donc tant lentreprise qu ses partenaires, en particulier bancaire mais aussi du mme territoire. C.4.1 Une dfinition de la PME selon la gestion des besoins de financements Tableau 8 Gestion de linformation et rgime de financement
Sous contraintes de cohrence avec le Monde de Production Rgime de financement Gestion de linformation Allocation / Standardisation March des capitaux Dettes moyens et long terme Obtention / Conviction Dettes Autofinancement financires court terme
Ressources mobilisables Relation de financement
Autonomie Acte Endettement Dcouvert
GE
GE / PME
PME
PME
GE Autonomie Endettement Dcouvert Engagement
GE / PME
PME
PME
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Pour une prsentation sy nthtique voir Besoins de Financement et accs au crdit Le Monde des entreprises, numro 13, septembre 2000, Decas Ministre de lEconomie, des Finances et de lIndustrie.
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004 21/02/04 Les trajectoires indiques par les flches ne sont pas exhaustives
La gestion des besoins de financement est, selon lhypothse de cet ouvrage, indissociable, dune part, du monde de production dont relve pour tout ou partie lentreprise et, dautre part, de la flexibilit financire adopte, ce qui peut faire lobjet de la reprsentation schmatise suivante. La premire entre en ligne, la gestion de linformation, caractrise le mode de collecte / octroi de financement. Le mode d'allocation se dfinit par l'arbitrage que fait un apporteur de capitaux sur la base de connaissances et procdures partages car normes, par exemple la standardisation des dossiers bancaires, la rglementation boursire ou encore les principes de communications financires ( governance). Le mode alternatif est l'obtention qui est fonde sur la capacit de conviction, de justification, dont fait preuve l'emprunteur pour obtenir un financement. Son expression, en terme de financement, se dcline selon les types de ressources mobilisables, marchs de capitaux, dettes moyen et long termes, crdits bancaires courants, autofinancement, accessibles de manire diffrencies selon le mode de gestion de linformation lui mme dpendant du monde de production dont relve lentreprise. La deuxime entre en colonne est le rgime de financement. Il saisit le mode de gestion du besoin de flexibilit financire de lentreprise et donc sa capacit matriser, dun point de vue financier, les facteurs de cohrences de son monde de production ( principes dactions). Son expression, en terme dactions, est apprhende au travers de deux types de relations, l'engagement ou l'acte. Chaque flche indique une trajectoire de ruptures lie au changement de logique et de principe de cohrence auquel est confronte l'entreprise. Deux situations de risques, quilibre et dsquilibre, correspondent au degr de matrise dans la gestion d'un changement de nature dans le dveloppement de l'entreprise quand cette dernire est confronte une modification, subie ou voulue, de la logique usuelle prsidant ses relations avec ses environnements et donc ses principes de cohrences. Par exemple, une entreprise qui autofinance son dveloppement et a un besoin nouveau de ressources externes devra modifier son mode de coordination avec ses environnements, en particulier financier, et donc s'exposera une remise en cause de son modle ainsi quaux difficults conscutives l'identification et l'apprentissage d'un nouveau modle ou la conviction dployer pour obtenir la confiance de lapporteur de fonds, cest dire son crdit. Un cas typique est l'introduction en bourse ou un changement des relations clients/fournisseurs ( rduction de la dpendance, diversification etc.). On en arrive alors la conclusion que la grande entreprise est une PM E qui sort d'une logique de conviction (mode dobtention des ressources) pour se diriger vers une logique de production de connaissances partages (mode dallocation), c'est dire de production d'informations standardises susceptibles de permettre des arbitrages sur la base de rgles communes. Dans le cas de la PM E, la structure du capital et donc son mode de management, correspond au statut priv de lentreprise avec une concentration du pouvoir dagir dans les mains du chef dentreprise. Linformation reste prive, au mme titre que le capital au sens nage-cours0304.doc 21/02/2004 115 / 129
anglo-saxon du terme, et repris par M arx, et lentreprise engage dans un processus de conviction. Cet effet de miroir invers qui transforme le cas gnrique de la grande entreprise cote en lment singulier, prsente bien sr l'avantage d'tre conforme l'observation76. Il permet surtout de renouer avec deux notions essentielles. Dune part celle de diversit , puisque la rfrence la moyenne dun ratio ou la taille selon les effectifs, ne s'appliquerait qu' l'intrieur de ces sous-catgories; dautre part celle d'adaptation aux environnements , traduite ici par l'ide de cohrence du couple produit-march , cest dire lorganisation de lentreprise, qui dcrit sa capacit grer l'adquation entre ses relations internes et externes et donc son champ du possible et du ralisable. C.4.2 La problmatique : passer dune logique de conviction priori une logique de production de connaissances partageables Comment offrir aux entreprises, en particulier les petites, une valuation individualise de leur qualit, leur permettant, dune part, de mieux grer leurs projets et leur dveloppement et, dautre part, de signaler leur qualit aux tiers, dont les banques ? Cette interrogation part du constat tir des conclusions dune prcdente tude coordonne par Nadine Levratto pour le compte de la DEcas (2001). Les grandes entreprises peuvent bnficier doutils et de conseils qui valident, pour elle-mme et les tiers, leur stratgie et leur capacit tre prennes77. Pour les petites entreprises, non seulement les outils et les conseils sont difficiles daccs (cots et technicit), voire nexistent pas, mais leur capacit produire linformation formalise ncessaire est faible, pour ne pas dire inexistante. Simultanment le besoin dinformations sur cette catgorie dentreprise na jamais t aussi fort que ce soit pour le crdit, la garantie ou les aides publiques. De plus le march de la petite entreprise, sil est faible du point de vue des montants unitaires, est important par le volume total. Ainsi en matire de titrisation ce march peut attirer des investisseurs condition cependant que soit valide la qualit du portefeuille de crances, ce qui implique de disposer dune information sur ces entreprises. En contre point, si les entreprises peroivent le besoin damliorer leur gestion, pour autant la ncessit dlaborer une information pertinente nest pas toujours bien comprise, fortiori sil sagit de communiquer avec les tiers. Autrement dit, comment passer d'une logique de conviction dont le rsultat est chaque fois remis en cause, pour se diriger vers une logique de production de connaissances
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De ce point de vue et des fins de segmentations oprationnelles, une PME serait une entreprise indpendante qui nest pas cote sur un march, la cotation tant un indicateur du degr daccs un financement non intermdi (Belletante, Paranque, 1998) pour laquelle le seuil de 2 000 salaris est une approximation (Cieply , Paranque, 1997).
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Agences de notations, Cabinets de conseil et daudit
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partages, c'est dire de production d'informations standardises susceptibles de permettre des arbitrages sur la base de rgles communes ? Pour rpondre cette question, il faut simultanment rpondre un autre dfi qui est de disposer d'un systme qui permette l'entreprise de faire face ses engagements sans remettre en cause sa prennit. Pour cela il y a deux impratifs. D'une part il faut qu'elle puisse disposer de relles possibilits d'accs au financement, en particulier de court terme, pour pouvoir faire face aux alas et aux retournements d'activit. D'autre part, il est ncessaire qu'elle offre des garanties qui, au-del des srets relles et autres cautions, facilitent la gestion du risque et expriment sa capacit assurer sa prennit: tableaux de bord, organisation de la succession, suivi du march, justification objectives des dcisions d'investissement ( enqutes, tudes, statistiques), recours des conseils etc. C.4.2.1. La diversit des situations se heurte lunicit des mthodes dvaluation Il faut alors organiser la relation de lentreprise avec ses environnements, dont le financement, de telle manire qu'elle permette au prteur d'estimer la qualit de l'engagement de la PM E et, cette dernire, dapprcier les conditions et modalits de lengagement de la banque en fonction de critres qui ne sont habituellement que pour partie communs la culture de chacun des acteurs. En particulier, les lments qualitatifs d'apprciation de la situation de l'emprunteur et les facteurs dterminants sa comptitivit sont le plus souvent hors du champ des critres de la solvabilit. Seules les grandes entreprises et les entreprises cotes fournissent ce type d'informations qui est la base des arbitrages de portefeuille et des dcisions d'investissement. Ces lments recouvrent non seulement les relations de la firme avec ses environnements conomique et financier mais aussi les consquences de ses dcisions dinvestissement sur sa sant financire et sa comptitivit, et donc sur celles de sa banque et de lensemble des acteurs, salaris, clients, fournisseurs sans oublier lEtat en tant quexpression de la collectivit. C.4.2.2. La ncessit dun concept de gestion de la diversit Le concept de monde de production dvelopp par Robert Salais et M ichael Storper permet dapprhender la diversit conomique et financire des petites entreprises et, par contre coup, de faire apparatre un rel besoin en matire d'intermdiation informationnelle, cest dire dune capacit de collecte, de traitement, de valorisation, de validation et de diffusion de linformation ncessaire pour valuer une entreprise. En effet, dans un univers conomique caractris par une forte diversit des acteurs qui dpasse largement les diffrences quantitatives que permettent d'apprcier le nombre de salaris, le total du bilan ou le chiffre d'affaires, il importe de disposer d'outils spcifiquement ddis l'analyse de la viabilit des petites entreprises. Le recours une typologie fonde sur les mondes de production permet nage-cours0304.doc 21/02/2004 117 / 129
d'intgrer la varit typique du monde de la petite entreprise mais aussi des entreprises en gnrale, en faisant apparatre les diffrents marchs sur lesquels travaillent ces entreprises, les diffrents positionnements stratgiques, modes organisationnels, structures productives et besoins financiers que cela induit. C.4.2.3. Un outil oprationnel dintermdiation informationnelle Dans ce contexte, il est apparu que la rponse pertinente pour accder ce march de la PM E tait, dune part, de rendre celle-ci proactive, intresse dans la production de linformation, dautre part, de disposer dune structure danimation, au plus prs des acteurs, au contact des entreprises, qui assure une coordination tant technique que commerciale du processus de production, dlaboration, de collecte, de validation, de restitution et, ventuellement, de diffusion de linformation. Il faut donc rendre lentreprise proactive via un outil dauto-diagnostic, de pilotage inspir du produit SIAGNOSTIC dvelopp par la SIAGI78, qui cre et justifie les conditions de ladministration dun questionnaire mettant en perspective lentreprise. Autrement dit, il faut commencer par lanimation du terrain afin de crer les liens dengagement vis vis de la dmarche de production de linformation ncessaire. Cela peut tre le cas dans le cadre de programmes rgionaux daides aux entreprises qui il serait demand de rpondre un questionnaire et daccepter le principe de laccompagnement (Paranque, 2002 ; Levratto, 2002). C.4.3 Marchs financiers et entreprise Il ne sagit pas alors dopposer la bonne entreprise subissant la contrainte des marchs financiers celles qui sy soumettraient. En effet, depuis longtemps, la bourse ou les marchs financiers caractrisent une forme du capitalisme mais aussi dassociations des producteurs : Le capital (..) revt ici directement la forme de capital social ( capital d'individus directement associs) par opposition au capital priv. (..) Ces entreprises se prsentent donc comme des entreprises sociales par opposition aux entreprises prives. Cest l la suppression du capital en tant que proprit prive lintrieur des limites du mode de production capitaliste lui-mme. Transformation du capitaliste rellement actif en un simple dirigeant et administrateur de capital d'autrui et des propritaires de capital en simples propritaires (...). Dans les socits par actions, la fonction [de dirigeant] est spare de la proprit du capital ; partant, le travail est, lui aussi, totalement spar de la possession des moyens de production et du surtravail. Ce rsultat du dveloppement suprme de la production capitaliste est le point par o passe ncessairement la reconversion du capital en proprits des producteurs, non plus en comme proprit prive des producteurs particuliers, mais en tant que proprit des producteurs associs, proprit directement sociale (M arx, Le Capital). Nous
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Socit Interprofessionnelle Artisanale de Garantie de lInvestissement, dernire socit de cautionnement mutuelle interprofessionnelle et multibancaire.
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avons l une intressante mise en perspective dans le sens dune invitation au dbat - de l'opposition "proltaires - capitalistes" qui analyse la transformation des formes de dveloppement du capital faisant appel de manire croissante aux salaris la fois comme producteurs particuliers et comme producteurs associs quand ils interviennent en tant qu'actionnaires via leur pargne accumule. Ainsi l'opposition rside moins dans des personnes identifies que dans les fonctions que tour tour elles doivent assumer, ce qu'ont bien relev les dbats sur l'pargne salariale et la place et la reprsentation des salaris dans les Conseils d'Administration. La situation des artisans ainsi que celle des paysans - est dailleurs symptomatique de cette association . Ainsi que lanalyse M arx, comme possesseur des moyens de production, il est capitaliste, comme travailleur, il est son propre salari , ds lors le capitaliste nest quune fonction du capital, le travailleur, une fonction de la puissance de travail. En effet, les moyens de production ne deviennent capital que dans la mesure o ils sont autonomiss comme puissance autonome face au travail , do lenjeu de la rappropriation de ceux-ci par les citoyens. La socit de capitaux constitue sous forme de cooprative est une forme de rponse ce dfi qui est ractive par les dbats sur lactionnariat salari mais aussi par le dveloppement des outils de financement de proximit. C.4.4 Retour sur lexigence de profit ou la ralisation dun surplus79 Le but de la firme est de gagner un revenu mais, plus fondamentalement, il est lexpression de la manire dont lhomme sorganise collectivement pour faire face la raret et satisfaire ses besoins qui sont, par construction, des besoins sociaux. De ce fait, lexcdent qui doit tre dgag est celui qui permet non seulement la reproduction de lexistant mais surtout le dveloppement social. En situation de concurrence effective et donc d'conomie de march, l'efficacit est le rsultat d'une conomie dans l'usage des ressources, grce la minimisation des cots, et la firme la plus efficace en ce sens gagne le revenu par unit d'output le plus lev, la question tant alors de dfinir la mesure du revenu et de loutput. Si on se place du point de vue de lentreprise comme unit conomique de mise en uvre de capital et de force de travail pour la satisfaction de besoins, la valeur ajoute est lindicateur pertinent ; si on saccorde pour rduire lentreprise aux seuls apporteurs de capitaux, lexcdent brut dexploitation ( ou profit) sera retenu80. On peut aussi adopter une dmarche plus quantitative et se contenter des volumes produits. De mme, on peut tenir compte des capitaux engags ou se limiter aux seuls effectifs ou heures travailles pour apprcier les moyens mis en uvre, faisant ainsi limpasse sur les
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Nous reprenons ici Salais et Storper (1993).
On peut vouloir tenir compte de lusure du capital, la politique damortissement, et raisonner en net ; toutefois, cette usure tant lexpression des dcisions antrieures de gestion et linvestissement de celles venir, elle relve de la sphre du capital , do le choix de prsentation en brute des amortissements.
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conditions concrtes de production et les effets des choix dinvestissement sur lorganisation du travail81. M ais de mme que la minimisation des cots n'est pas l'objectif de toutes les firmes, de mme l'efficacit ne peut tre strictement mesure comme une fonction de la minimisation des cots. Par exemple, des firmes tournes vers l'innovation technologique sont plus intresses disposer de quasi-rentes (qui leur procurent une certaine scurit envers le futur) que celles engages dans une concurrence-prix. Il pourrait donc sembler que les firmes ont une grande latitude pour prendre des dcisions non triviales en matire de produits ou de stratgies d'investissement. M ais, en mme temps, ces dcisions sont soumises un test de cohrence extrme, plus fondamentalement, une preuve de ralit, de surcrot renouvele. Or chaque monde possible conduit un ensemble diffrent de rgles pour identifier et valuer les objectifs de la production. Nous le traduisons en soulignant qu'il existe plusieurs modes d'obtention de la profitabilit pour une firme, selon les mondes possibles.
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Pour une approche critique et plus complte des indicateurs de gestion mobilisable voir Paul Boccara (1985) Jean-Claude Lelouchart (1995), Paul Louis Brodier ( 1988).
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C.4.5 Une entreprise se dfinit selon la distance laquelle elle se situe par rapport ses environnements. O est alors la PM E dans cette approche? En partant de la dfinition de la PM E comme entreprise implique dans une logique de conviction, on pourrait dire quune entreprise est une grande entreprise si elle a volu vers une standardisation de son activit82 concidant avec celle de linformation ncessaire son dveloppement lui permettant alors daccder aux ressources dont elle a besoin selon une logique dallocation. Si lentreprise assure sa cohrence par une proximit vis vis de la demande impliquant le renouvellement continue dune relation de confiance, dengagement, on pourra alors la qualifier de petite car la logique de conviction sous-jacente pour obtenir les ressources ncessaires la poursuite de son activit, implique une proximit (sociale, spatiale...) des acteurs. Le terme petite et moyenne dfinissant alors non plus la taille mais la distance entre les acteurs. La qualit du territoire - entendu comme lespace gographique considr et reconnu comme pertinent par les agents conomiques pour leurs actions83 devient alors dterminante84. Dans cette perspective, le dveloppement des rflexions et des actions concernant le financement de proximit ( pargne de proximit) offre une opportunit dappropriations collectives des conditions du dveloppement des entreprises selon des modalits reprsentant une alternative crdible aux exigences des marchs financiers. Ainsi la loi sur le dveloppement de la petite entreprise et de lartisanat ( fvrier 2002) ou la proposition de loi snatoriale tendant favoriser la cration et le dveloppement des entreprises sur les territoires ( juillet 2002) ou encore la loi pour linitiative conomique daot 2003, prvoient la mise en place de fonds dinvestissement de proximit, qui peuvent permettre lintervention des populations sur les choix de dveloppement locaux partir de projets construits par elle comme cela sexprime dans le cadre des Systmes Productifs Locaux ou des Pays . Comment alors passer du statut priv au statut public de lentreprise et de la PM E en particulier? Point nest besoin de nationaliser. Il faut dvelopper les actions dappropriation par les populations et les salaris de linformation partageable. De ce point de vue, les Comits dentreprise peuvent tre des lieux de passage permettant, sur la base de projet priv, une ouverture sur une mise en perspectives collectives de lactivit conomique ; lappropriation collective se jouant sur celle de linformation, cest dire des dbats, des confrontations sur les finalits conomiques et sociales de lentreprise, du territoire.
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Etant entendu quune mme entreprise, en tant que structure juridique, peut, en tant quorganisation conomique, relever de plusieurs mondes.
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Cest celui des Pay s, des Sy stmes Productifs Locaux, des Rgions. Autant despaces, se recoupant ou se compltant au sein desquels il est possible de mettre en perspective le devenir et les conditions de la prennit des entreprises. Autant despaces dans lesquels des acteurs privs ou publics interviennent pour aider au dveloppement conomique et pour lesquels les besoins dinformations pertinentes, cest dire une information pour laction, sont forts.
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Voir le concept de territoire financier qui exprime la mme ide du point de vue de laccs aux ressources et services financiers (Belletante, 1991).
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Bernard PARANQUE - Paris1 Panthon Sorbonne - UFR 12, tl: 01-49-32-08-47 NAGE 2003 - 2004

Nouvelles approches des gestions des entreprises.

IG.4.3. L'apprciation des performances conomiques et financires .......................... 10

nage-cours0304.doc (129 pages dont 3 de sommaire)

C.4.3 Marchs financiers et entreprise................................................................ 118

4 BACH database UserGuide. http://europa.eu.int/comm/economy _finance/indicators/bachdatabase/2001/guide2en.pdf

Solde intermdiaire de gestion, tableau de financement et bilan (rappel).

Chapitre I: Les dmarches de lanalyse conomique dentreprise 8

Tir de louvrage dElie Cohen Analy se financire Economica, 1995.

Encadr 1 Contexte d'analyse et orientation du diagnostic financier

Diagnostic dans un contexte de cris e

Observations de s symptmes, ex: ba isse du CA, d triorations de s rsulta s, retard de pa ie ments

Investiga tions approfondies

Ana lyse adapate en fonction de s difficult s: - position sur le march - solvabilit...

Ana lyse extensive de stine apprc ier la situation

Enonc du diagnos tic et des recommandations

Identification de s forces et de s faiblesses, prconisations d'actions hi rarchis es

Encadr 2 La dmarche du diagnostic financier

Sytnthse s Pronos tic e t re commandations

D finitions des ac tions engager

Chapitre II Les exigences dune thorie de laction conomique 9

10 repris de Salais et Storper ouvrage cit, pages 75 et suivantes

Chapitre III: Financement, investissement, et performances des entreprises

13 Vivien Levy -Garboua , l'Expansion, 4/17 mars 1993, p. 98.

14 A ce sujet voir Modigliani et Miller ( 1958 et aprs).

fonds pr opre s / re ssource s financir es

70 ,0 63 ,0 56 ,0 49 ,0 42 ,0 35 ,0 28 ,0 21 ,0 14 ,0 7,0 0,0 19 85 19 86 19 87 Austria 19 88 19 89 France 19 90 19 91 German y 19 92 19 93 Ita ly 19 94 19 95 Spa in 19 96

Graphique 1 Fonds propres Europe

fonds pr opre s / re ssource s financir es

70 ,0 63 ,0 56 ,0 49 ,0 42 ,0 35 ,0 28 ,0 21 ,0 14 ,0 7,0 0,0 19 85 19 86 19 87 Austria 19 88 19 89 France 19 90 19 91 German y 19 92 19 93 Ita ly 19 94 19 95 Spa in 19 96

Graphique 2 Fonds propres taille Europe

Fonds propres / Ressources fina nc ires

20m - 50m E uros

50m - 100m E uros

> 100m Euros

Fonds propres / Ressources fina nc ires

20m - 50m E uros

50m - 100m E uros

> 100m Euros

Besoins en fonds de roulem ent rapports au capital engag

Finance ment pr opre r apport a u ca pital enga g

Encadr 4 CROISSANCE INTERNE ET CROISSANCE EXTERNE : DEFINITIONS ET MESURES

Voir aussi la "Lettre de l'OFCE" n 106, octobre 1992, page 3

Chapitre IV: Profitabilit et preuves de ralit conomique 37

Voir RIVAUD-DANSET, SALAIS, 1992.

EBE CA taux de marge brute dexploitation

MODLE DU MARCH MARSHALLIEN --------------conomie de varit TECHNOLOGIE ET

FP VA ) VA N , (2a) RBG = C BFRE + N N (1 avec :

relations avec le march et des possibilits de valorisation du produit 44.

quation 5 Deuximes formules - 2b

Mise jour octobre 1994

tx d ap. ext . ( RBG - i) (1 - t) + t *

Ch arg es de ma int ien financemen t propre

Rapporte la capacit d'autofinancement au financement propre.

Qui rapporte l'excdent brut global au capital engag.

Dettes bancaires court terme / Total bilan

20m - 50m Euros

50m - 100m Euros

> 100m Euros

Liquidits / Total bilan

20m - 50m Euros

50m - 100m Euros

> 100m Euros