Comentarista principal de economa

Medio brindis por el equilibrio econmico de China

La economa de China est cambiando. Y, en efecto, debe cambiar, tal como lo sustent hace dos semanas (Cmo ahuyentar las nubes tormentosas que se van juntando en China, 20 de marzo). La buena noticia es la escala del equilibrio econmico externo y la mala es que el equilibrio econmico externo est a expensas de los ms grandes desequilibrios internos. La balanza de pagos de China ha presentado constantes variaciones. As, entre los aos 2003 y 2007, el supervit en cuenta corriente se increment de 2,8% a 10,1% del producto bruto interno (PBI) para luego caer repentinamente a 2,9% en el 2011. Durante el mismo perodo, el aporte de las exportaciones e importaciones al PBI se dispar y, posteriormente, cay una vez ms. Segn la teora ortodoxa, el nivel de supervits y dficits en cuenta corriente refleja decisiones voluntarias de ahorro e inversiones: los pases con excedentes de ahorro, como China, exportan capital; mientras los pases con dficit, lo importan. Los pases superavitarios gozan de una rentabilidad de ahorro superior y los pases deficitarios de un menor costo de inversin. Todo lo que sucede es para bien en el mejor de los mundos posibles. Parece peculiar que un pas pobre exporte capital a los ricos, como en el caso de China; sin embargo, no existe razn alguna, en este contexto, para cuestionar la idoneidad de las decisiones subyacentes. Ms all de estos puntos generales, han surgido temas especficos con respecto a la a explosin en los supervits de China que se experiment en el pasado. Estos fueron, en parte, consecuencia a de las intervenciones en los mercados de divisas y la acumulacin consecuente de reservas en moneda extranjera. Estas ltimas se incrementaron de US$170 mil millones en enero de 2001 a US$3,2 billones hacia fines del ao pasado. Asimismo, si un pas va a tener un enorme auge de inversin y una slida posicin externa, normalmente e debera reducirse el consumo y promover el ahorro. Sin embargo, esto fue lo que sucedi: el consumo privado se redujo de 46% del PBI en el 2000 a un 36% en el 2007. Tanto el consumo pblico como el privado experimentaron de manera conjunta una cada de 62% del PBI a un 49%, mientras que el porcentaje de ahorros brutos se increment de 38% del PBI a 51%. Parte importante de estos ahorros fue invertida en activos extranjeros de bajo rendimiento, con un gran costo: las reservas externas de China son de US$2.300 por cada hombre, mujer y nio, o hasta 40% del PBI. Es por ello que se ha producido una reduccin en los supervits externos en beneficio tanto de China como del resto del mundo. Cun felices nos harn entonces por p lo menos 7 puntos porcentuales. En cada ao, desc de d el 2007, la inversin fija real r ha crecido ms rpido que q el PBI. La organizacin de d pases desarrollados, OCDE, hizo hincapi sobre O este e tema en Un Enfoque sobre b China: Hasta ahora, el reajuste de la demanda nar cional ha reflejado casi en c su s totalidad la fuerte inversin s pblica en infraestructura t que ha sido financiada fuera del presupuesto. El f mismo premier Wen Jiabao m ha h descrito el desarrollo chino con frecuencia como c desequilibrado, insoste nible, y descoordinado. Es n lamentable que el proceso l de d eliminar un equilibrio importante el supervit i externo ha exacerbado e al a ms resaltante de los desequilibrios internos: el d extraordinariamente alto nivel de inversin. Supongamos que China creciera en la prxima dcada a un nivel, aun alto, de 7% anual. Supongamos, tambin, que la inversin (incluyendo la inversin en inventarios) cayera de 50% del PBI a un todava alto 40%, porque se necesita un nivel ms bajo de inversin para mantener un menor crecimiento. Supongamos tambin que el supervit externo se mantuviera en 3% del PBI. Para lograr crecer 7% del PBI, el consumo (pblico y privado) necesitara crecer a un nivel real de 9% mientras que la inversin crecera a 4,6%. Esto producira un reverso asombroso. Sera imposible sin un gran cambio en la distribucin de ingresos hacia los hogares. Esto, a su vez, requerira de reformas integrales en el sistema financiero, en la gobernabilidad corporativa y hasta en la estructura de poder del pas. Adems, existira un riesgo de que esta reforma reduzca la inversin en lugar de incrementar el consumo. El resultado podra ser un aterrizaje muy difcil. China ha hecho un trabajo mucho mejor al eliminar su inmensa cuenta corriente y supervits comerciales de lo que yo esperaba. La causa principal del cambio en el mbito nacional ha sido, sin embargo, un aumento repentino en las inversiones a un nivel ms vertiginoso aun, asistido por estimaciones sobre el tipo de cambio real. Pero esto trae como resultado que el reajuste nacional que se necesita ahora sea ms importante que el que se produjo antes de la crisis. Si el supervit externo constituyera un constante aporte al PBI, mientras baja la velocidad del crecimiento econmico, es indispensable un vuelco extraordinario en tasas relativas de crecimiento en el consumo e inversin. Para hablar sin rodeos, se tiene que revertir la dinmica del crecimiento de los ltimos 15 aos. Es esto factible? Quizs. Pero se requiere una expansin inmensa en el consumo con relacin a la inversin. Puede esto ser posible, mientras la economa crece con tanta fuerza? Es muy probable que no.
Traducido por:

ILUSTRACIN:VCTOR SANJINEZ

requiere una China

expansin inmensa en el consumo con relacin a la inversin. Ser posible? Es muy probable que no
estos resultados? La respuesta es: no mucho. En primer lugar, incluso una reduccin en el supervit en cuenta corriente, como un aporte al PBI, podra significar un incremento en el supervit, con respecto al rendimiento del resto del mundo. En el 2008, el supervit en China fue de US$412 mil millones o de 9,1% del PBI. En el 2011, este se encontraba por debajo de la mitad del nivel de 2008, en US$201 mil millo-

nes. Sin embargo, el aporte del PBI de China cay a 2,9%. Supongamos que el aporte hubiese permanecido en 2,9%: el supervit excedera los US$400 mil millones en el 2016 si el PBI en dlares en China se hubiese incrementado a 15% por ao. Este es un ndice posible, ya que es probable que se tome en cuenta la tasa de cambio real de China. Si uno quiere evaluar el reajuste impuesto sobre otros pases, se debe observar los supervits en relacin con su PBI, no con el que corresponde a China. En segundo lugar, la contraparte domstica del reajuste externo consista en una inversin ms y ms alta como parte del PBI: entre el 2007 y el 2010, el aporte de la inversin en el PBI subi

MARICARMEN PIZARRO

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