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www.syga assurance.com/courtier assurance-credit.htm

Universit Ibn Zohr
Facult des sciences juridiques conomiques et sociales
Master Management Stratgique et Logistique des
Organisations

Les marchs financiers :
La gestion des risques des marchs
financiers
2011/2012


2
Plan :
Introduction

Axe I : Gnralit sur les risques et le management des risques
A. Gnralit sur les risques
B. Le management des risques (Risk management)
C. La typologie des risques
Axe II : la Valeur risque comme instruments de mesure des risques
A. dfinition
B. les mthodes de calculs
C. Les avantages et les inconvnients
Axe III : La limitation et le transfert des risques sur les marchs financiers
A. Les stratgies de couverture contre les risques
B. Le rle des assurances dans le transfert des risques
C. la rsilience comme meilleur instrument de gestion des risques
Conclusion


3
Introduction :

La gestion des risques avait toujours existe, de telle sorte, quon ne peut pas sparer
lhistoire de lhumanit celle des risques. De tout temps lhomme a t expos des risques. De
tout temps lactivit humaine a gnr des risques pour son environnement. En effet, lhomme a
cherch, avec limmense capacit dimagination qui le caractrise, grer ces risques. Aujourdhui
lhomme ne cesse pas de dvelopper des instruments et des techniques lui permettant de mesurer,
valuer ainsi que matriser les diffrentes risques auxquelles il est expos.
Lconomie en tant que champ dactivit humaine, constitue lun des domaines privilgis de
la gestion des risques. Une telle gestion simpose du faite, de linstabilit de lenvironnement et sa
complexit. En effet, les acteurs conomiques en gnral, et les entreprises en particuliers, ont
cumul une large exprience en cette matire. Cela a contribu la mise en place dune fonction
Risk management dans les grandes structures.
Le dveloppement des modes de financement direct (financement par les marchs), et
lmergence des marchs financiers a impos aux entreprises et aux bailleurs des fonds une gestion
fine des risque lis ces march et une slection pertinente des acteurs les plus solvable sur ces
marchs. A cet effet, plusieurs thoriciens et praticiens ont essay de dvelopper des modles
dvaluation des actifs financiers, tout en mettant laccent sur la relation qui li la rentabilit au
risque. En plus de ces modles, le recours aux techniques statistiques, telle que la variance et lcart
type ainsi que la valeur risque (VR), pour la mesure et lvaluation des risque sest merg. En
plus des techniques, des stratgies de couverture ont t dveloppes telle que les assurances, les
swaps et les autres types des options
Le souci dune slection plus rationnelle des actifs a contribu la naissance et au
dveloppement des agences spcialises dans la notation financires. Ces agences ont pour mission
lvaluation de la solvabilit des metteurs des actifs financiers lchelle mondiale. Ces agences
dites de rating publient la demande des metteurs- des notations permettant aux investisseurs
de choisir les titres jugs les plus rentables.
La problmatique laquelle nous attacherons notre attention sera la suivante : Peut-on
affirmer que la diversification des actifs ainsi que les techniques de transfert des risques, tels que les
assurances, ont rendu possible la ralisation dun investissement risque Zro ?


4
Pour rpondre cette problmatique, nous allons, dans un premier axe, dvelopper une
rflexion sur lhistorique et les gnralits sur les risques (Section 1), le management des risques
(Section 2) et la typologie de ceux-ci (Section 3). Suivi, dans un deuxime axe, consacr la Valeur
risque comme outil privilgi destine la mesure des risques (section 1), ses mthodes de calcul
(section 2) ainsi que ces avantages & inconvnients (section 3). Et dans dernier axe, nous allons tout
dabord, mettre laccent sur les stratgies de couverture et les comportements des acteurs vis--vis
des risques (Section 1). En suite, nous se focaliserons sur les assurances et leurs rles dans la
ralisation des investissements risque Zro (Section 2). En fin, nous allons conclure par des
exemples montrant le rle crucial de rsilience dans lattnuation des risques (section 3).



5
Axe I : Gnralit sur les risques et le management des risques
La gestion des risques financiers appele galement la couverture des risques financiers, est
une des composantes importantes des entreprises.
Section 1 : lhistorique et les gnralits sur les risques
A. Le risque cest lincertain
Linvestissement constitue le sacrifice d'un avantage immdiat ou une absence de
consommation immdiate dans lesprance d'avantages futurs. Ainsi, dans la mesure o le prsent est
connu avec certitude, linvestissement consiste en lchange d'un avantage certain et immdiat contre
un avantage futur et donc, incertain.
Nous pouvons donc dfinir le risque comme tant lincertitude qui existe pour linvestisseur
quant la valeur dun investissement une date ultrieure.
1

Tout investisseur se fixe un objectif de cours futurs, cest dire un objectif de rentabilit pour
les capitaux qu'il gre. Lobtention de celle-ci n'est pas assure, et la rentabilit ex-post est plus ou
moins diffrente de celle espre, dite ex-ante. Le risque sera caractris par la diffrence entre la
rentabilit ex-ante et la rentabilit ex-post.
Ainsi, un investissement en OAT 5% peut tre considr comme sans risque, et sa
rentabilit ex-post sera trs peu loigne de la rentabilit prvue par linvestisseur lorigine de
lopration. Cependant, si notre investisseur acquiert des actions d'une socit nouvellement
introduite au nouveau march, il peut esprer un fort taux de rentabilit, mais risque aussi de perdre
des sommes importantes
2

B. Pourquoi le risque existe ?
Le cours d'un titre, ainsi que celui de toute matire premire, obit la loi de loffre et de la
demande. Son prix est donc susceptible de variations qui ne sont pas toujours prvisibles. Ceci est
conditionn par plusieurs facteurs tels que :
Les anticipations des investisseurs : Les investisseurs ont des anticipations
diffrentes : un investisseur A pourra penser que le cours de telle action ou de telle
matire premire va monter, dcidant donc d'acheter, alors qu'un investisseur B
pourra parvenir une analyse oppose et choisira de vendre.

1
BERNARD Philippe et al, page 12, Mesure et contrle des risques de march, Paris, Economica, 1996.
2
BERNARD Philippe et al, P113, Opcit


6
La liquidit du march: Sur un march dit liquide , le risque est limit car les
volumes de transactions sont importants, permettant aux investisseurs de dnouer
instantanment leur position.
Lefficience du march: Un march transparent, ou efficient, est moins volatile
qu'un march sur lequel certains agents peuvent obtenir des informations
privilgies. En effet, si tous les investisseurs obtiennent simultanment les mmes
informations et les mmes analyses, leurs anticipations seront similaires, et les
cours, pratiquement stables.
Les vnements politiques : Toute mesure politique d'envergure, tel un embargo, ou
une volont de limiter la production, aura des consquences dune part sur le cours
des matires premires concernes, et dautre part sur le cours des actions des
socits utilisant ces matires premires.
Les autres facteurs : Citons encore linflation, la performance conomique
nationale, et bien entendu les performances des entreprises, qui sont autant de
paramtres susceptibles d'avoir une incidence sur les cours.

Section 2 : Le management des risques (Risk management)
A. Dfinition :
C'est l'art de protger l'entreprise contre les incertitudes ou encore la combinaison des
techniques permettant de limiter la survenance d'vnements alatoires pouvant compromettre la
prennit de l'entreprise. La gestion des risques est un outil de pilotage oprationnel et d'aide la
dcision stratgique.
B. Champs dapplication :
Pour une entreprise, un risque se dfinit comme un vnement possible qui peut entraner des
consquences ngatives pour lorganisation ou les personnes cst pour cette raison le champ
dapplication du Risk management est assez large et comprend la :
dtermination et suivi du risque global ;
dtermination et suivi du risque de contrepartie li aux instruments financiers drives
de gr gr.
vrification et suivi des exigences minimales lies la dtermination du risque global
et du risque de contrepartie ;


7
dtermination et/ou suivi de l'utilisation des limites de concentration ;
suivi et contrle des rgles de couverture ;
dtermination et/ou contrle, si applicable, des valuations des instruments financiers
drives de gr gr ;
tablissement de reportings de suivi des risques a destination des dirigeants de la
socit de gestion.
3

Section 3 : La typologie des risques
A. Risque de march
Il sagit du risque pris par un tablissement sur un instrument financier gnrant une
importante incertitude cause de linstabilit et de la difficult danticipation sur les marchs
financiers.
a. Risque de taux dintrt :
Risque dune diminution des intrts crditeurs nets et dune dtrioration de la position de
capital rsultant dune variation modre ou marque des taux dintrt. Le risque de remboursement
anticip, le risque dengagement et le risque de rinvestissement sont des formes de risque dintrt
Exemple :
Si un tablissement est emprunteur sur un taux variable, et que les taux augmentent, il se
retrouvera en difficult puisque le cot du prt sera plus cher. De mme, si un tablissement
emprunte taux fixe, et na pas anticip la baisse des taux, il se retrouvera aussi en risque de taux en
payant un crdit plus cher que sil aurait souscrit un taux variable.
b. Risque de change :
Risque de perte financire attribuable un comportement dfavorable des devises. On distingue:
i. Risque de change de transaction
Le risque de change de transaction est dfini comme le risque denregistrer une perte ou un
gain inattendu lors de la conversion dune devise dans une monnaie de rfrence. Les actifs
concerns sont : les crances, les disponibilits et les dettes en devises. Le risque de change peut
concerner galement les commandes reues ou passes lorsque le prix est en devises.


3
Roncalli T., La Gestion des Risques Financiers, Economica, Paris, 2004.


8
Dune manire gnrale, lexistence au bilan dune entreprise de crances et de dettes libelles
en devises, et ultrieurement traduites en francs franais un cours qui est susceptible de varier, est
lorigine du risque de change de transaction. Une position courte dans une devise trangre fait
courir un risque oppos celui qui nat dune position longue. Dans le premier cas, ont est expos au
risque de hausse du cours de la devise, alors que dans le deuxime cas, on est expos la baisse de
celui-ci.
ii. Risque de change de consolidation

Il dcoule des investissements directs (filiales) ou indirects (participations) ltranger. Lors de
la consolidation des bilans, lactif net exprim en franc franais (euro) varie en fonction de
lvaluation de la valeur de la monnaie du pays dans lequel linvestissement a t ralis. Si le cours
utilis lors de la consolidation diffre du cot historique, il y a aura une diffrence de
consolidation .
iii. Risque conomique de change
Ce dernier existe ds que les rsultats dune entreprise sont susceptibles dtre affects par une
variation des taux de change. Il correspond aux dpenses et recettes futures de lentreprise non
encore engages dont le montant en monnaie nationale est susceptible dtre affecte par une
modification des taux de change. Il en est ainsi des ventes qui seront ventuellement ralises dans le
futur, ou des importations qui deviendront ncessaires par la suite.
c. Risque de position :
Il sagit du risque li lvolution dfavorable du cours des actions figurants dans le
portefeuille-titres dun dtenant dactifs financiers
B. Risque de contrepartie/crdit
Il sagit du non respect par un client dun engagement pris (non paiement, non
remboursement).Les seuls moyens de limiter ces risques sont de demander des garanties auprs
des clients (caution) et de diversifier au mieux les engagements pris afin de ne pas mettre en pril
ltablissement sur la possible dfaillance dun seul client.
Diffrentes mthodes ont t mises en place pour tenter danticiper ce risque. Notamment en
relation avec la solvabilit de lentreprise qui doit tre apprhender travers des donnes exognes
(implantation gographique, perspectives du march, situation macro conomique) et en
endognes (ratios financiers).


9
Le rle des agences de notation financire (ex : Standard and Poors) prend ici son
importance avec les ratings o chaque pays se voit attribuer une note.
C. Risque oprationnel
Le risque oprationnel est dfinit comme le "risque de pertes provenant de processus internes
inadquats ou dfaillants, de personnes et systmes ou d'vnements externes".
Cette dfinition recouvre les erreurs humaines, les fraudes et malveillances, les dfaillances
des systmes d'information, les problmes lis la gestion du personnel, les litiges commerciaux, les
accidents, incendies, inondations, Autant dire que son champ d'application semble tellement large
qu'on n'en peroit pas d'emble l'application pratique. En rsum on distingue entre les 5 risques
oprationnels suivants:
o Risque de dsastre
o Risque de fraude
o Risque de traitement
o Risque technologique
o Risque juridique
D. Risque de liquidit :
Ce risque est celui de ne pouvoir effectuer une transaction sur le march des changes ou de le
faire, mais en subissant une moins-value lors de lachat ou la vente de devises. Ex : Disparition
momentane ou dfinitive dune devise la suite dune crise politique ou de la mise en place dun
contrle des changes (devises de faible importance).
Sur le march terme, le risque de liquidit se manifeste par une rduction des transactions,
un raccourcissement des chances et une augmentation du report et du dport. Il se manifeste
galement (sur les marchs spot et forward ) par un accroissement de lcart entre le prix offert et le
prix demand (bid-ask spread ).
Exemple:
Si par effet de mimtisme tout le monde souhaite vendre, et aucun acheteur ne se prsente, la
panique se propage et le cours du sous-jacent seffondre (cas de la crise de 1929). Par exemple, dans
le cas dune vente dun actif financier (ou immobilier), si aucun acheteur ne se prsente, on se
retrouve dans lincapacit de vendre ou de raliser une perte. Par rapport la premire crise
financire moderne de 1929, il y eut des cas de risque de liquidit lorsque des tablissements ne
pouvaient faire face certains de leurs engagements.
Notamment, ce fut le cas lorsquune banque ne pouvait pas parer tout moment aux
dcaissements ventuels de la clientle. Ces risques sont les piliers du filet de scurit des


10
tablissements financiers. Ils ont t rcemment mis en avant dans la presse spcialise en rapport
avec la rforme du comit de Ble et du nouveau ratio mis en place (ratio McDonough).
E. Risque Pays
Traditionnellement, le risque pays est constitu de deux lments, le risque souverain, si un
Etat ou une entreprise publique nhonore pas ses engagements en devises, et le risque de non-
transfert, si la Banque centrale est impuissante mobiliser des rserves en devises suffisantes pour
transformer les ressources en monnaie locale en moyens de paiements internationaux.
Pour les investisseurs, le risque pays est dfini comme les variations des rentabilits dun
investissement la suite dvnements sociaux, conomiques et politiques non prvus spcifiques au
pays considr.
Le risque politique se dfinit comme les variations des rentabilits dun investissement la
suite dactes politiques non prvus du gouvernement du pays dimplantation, exemple : blocage des
fonds, expropriation, nationalisation, contrle des changes. Le risque politique est une partie du
risque pays. Le risque politique est diffrent du risque de souverainet, le second concernant les
oprations dentits publiques alors que le premier recouvre aussi bien les oprations dentits
publiques que doprations prives





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Axe II : la Valeur risque (VR) comme instruments de
mesure des risques
Section 1 : Concept et dfinition
Il saperoit quil existe de nombreuses mesures dcrivant dune faon quantitative le risque
associ la dtention dun instrument financier. Dailleurs, chaque mesure est pertinente, mais ne
permet pas dvaluer globalement le risque dun portefeuille qui contiendrait la fois des actions,
des obligations, des devises trangres et de limmobilier. Pour donner une telle mesure en utilisant
les mthodes ex-poste (variance et cart type) de quantification de risque dun portefeuille donn, il
faut connaitre les corrlations des rendements entre ces diffrentes classes dactifs.
Lensemble de ces mesures saffaire mesurer la sensibilit dun actif financier par rapport
une variation dun facteur de risque (taux de rendement exig, le march des actions et autres). Ces
mesures nous permettent donc de quantifier par exemple le profit ou la perte la suite dune certaine
variation de telles actions et dune augmentation du taux de rendement exig (TRE) avec un nombre
donn de points de base. Par contre, ces mesures ne permettent dassocier ni une probabilit chacun
de ces vnements, ni une probabilit conjointe la ralisation simultane des deux vnements.
Cette lacune cre la ncessit dune mesure intgrant la notion de probabilit do la naissance de la
mthode ex-ante la valeur risque (VR) particulirement intressante, utilisant la Variance,
dans la mesure du risque, qui est largement popularis par la banque dinvestissement J. P. Morgan,
qui la introduite en 1994.
A. Dfinition
4
:
La Valeur risque (VR) est un outil trs rpandu dans les marchs financiers d sa quasi-
ncessit rglementaire et sa promesse implicite damliorer la gestion des risques en offrant une
mesure complte des risques. Cest une notion utilise gnralement pour mesurer le risque de
march d'un portefeuille dinstruments financiers.
La VR correspond au montant de pertes qui ne devrait tre dpass qu'avec une probabilit
donne sur un horizon temporel donn. Jorion (36) la dfinit comme tant l'esprance de perte
maximum d'un investissement sur un horizon future T dtermin un certain niveau de confiance .
Elle correspond en fait un quantile d'une distribution de perte (1-). Cet horizon peut tre de 1 10
jours (recommand par Bale II) et le niveau de confiance, peut tre choisi entre 95% 99.9%.

4
Thierry RONCALLI (2001) Introduction la Gestion des Risques ; Groupe de Recherche Oprationnelle Crdit
Lyonnais p.p. 37


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Deux lments sont donc indispensables pour interprter le chiffre VR (qui permet de donner
une vision globale du risque de march dun portefeuille) :
la priode de dtention T (holding period) : qui correspond la priode sur laquelle la variation
de valeur du portefeuille est mesure ;
le seuil de confiance du chiffre VR : qui correspond la probabilit de ne pas dpasser cette
mesure du risque.
Section 2 : Les Mthodes de calcul de la VR:
Pour calculer la VR, nous devons identifier les facteurs de march qui affectent la valeur du
portefeuille. Le nombre de ces facteurs peut tre plus ou moins grand, mais dpend gnralement du
type de march considr. La VaR dpend alors de la mthodologie utilise. Dune manire gnrale,
nous distinguons entre trois grandes familles de mthodes :
La mthode historique ;
La mthode paramtrique ;
La mthode de Monte Carlo.
A. La mthode historique
Pour procder cette mthode il est ncessaire de connatre la valeur de la position dans le
pass :
Sil sagit dun instrument ct (indice par exemple), il suffit de prendre lhistorique des
cours des actions sur un horizon de temps fix
Pour un portefeuille, il faut reconstituer sa valeur passe partir du prix des diffrents
actifs et de la composition actuelle du portefeuille
La srie historique des prix permet de construire la distribution empirique dun actif ou
portefeuille partir de laquelle on dduit le quantile qui nous conduira calculer la VR.
Le tableau ci-dessous explique la manire dutilisation de la mthode de VR historique.
Dans cet exemple la valeur -5.10% constituera lestimation 99% de la perte maximum que subira
lentreprise.









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Action 1 Action2 Portefeuille Profit/Perte (P/L) P/L tri
T=1 100 35 . 1000 - -5.25%
T=2 105 40 . 1020 0.593% -5.10%
T=3
-
-
-
95 42 .

1007


-1.277%

-5%

T=99 117 55 1535 2% 3%
T=100 120 60 1550 0.9% 3.20%

B. La mthode paramtrique :
Cest une mthode qui fait appel aux statistiques, elle se droule en 2 tapes :
La premire tape consiste dcomposer les instruments de la position en fonction des diffrents
facteurs de risque (indices actions, taux de diffrentes maturit, taux de change)
La distribution de probabilit des facteurs de risque doit tre spcifie et estime.
Cette mthode est intressante dans la mesure o elle permet une expression analytique de la VR
sous ses principales hypothses:
Dune part Les lois de probabilit qui rgissent les distributions des variations des prix de
march sont normales.
Dautre part, les instruments prsentent un profil de risque linaire.
La VR correspond une distribution normale qui sexprime en fonction de la moyenne et
la variance sous la formule suivante :




T est la moyenne et T est lcart type de la distribution
k1-p dsigne le quantile de la loi normale standard associ au niveau de probabilit 1-p :
k0.05 = -1.65 et k0.01 = -2.33



1 %
99%
VR(T,p) = T + T . k1-p



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Si on suppose que lensemble des actifs dun portefeuille suit une loi normale, le calcul de la
VR se ramne au calcul de la volatilit du portefeuille:
T(x) = i,j xi xj ij est la variance du portefeuille de composition (ji)
Les proprits de diversification des actifs sont refltes par la VR
o Exemple
5
:
Une institution financire amricaine dont la devise de base est le Dollar (DUS) dtient une
position de 150 millions dEuro. Quel est la Valeur--Risque dans un horizon de 1 jour, 5% de
probabilit ?
La premire tape de calcul, est de dterminer lexposition au risque de March. Puisque la devise de
base est le dollar (USD), en supposant que le taux de change EURO/USD est aujourdhui de 1.31,
alors la position de linstitution financire est de :
150 M*1.31= 196.5 millions USD.
Quel est le risque ? De combien le taux de change EURO/USD peut-il potentiellement changer ?
Afin de rpondre cette question, il faut tout dabord calculer la probabilit de distribution des
rendements en se basant sur la fonction de densit pour dterminer le quantile (1-p):

1 p = Fp(vR) = _ fp (x)ux
-VR
-

O F p (x) = Pr (p x) est la fonction de rpartition des rendements du portefeuille sur une
priode, et f p (x) leur fonction de densit de distribution. Ce graphique ci-dessous schmatise
clairement la fonction de densit des rendements :





5
K. M. Bensafta ; La gestion du Risque de March : Application de la Valeur--Risque , pp 84-86
VR(x,T,p) = T(x) . k1-p














Supposant dans notre exemple que la vraie distribution de probabilit de rendement du
portefeuille suit la fonction de densit f1(x) explique par le graphe :












Daprs Le graphe ci-dessus nous constatons que dans 95% des cas, la perte de change, dans un
horizon de 1 jour, dun portefeuille de EURO/USD, ne dpassent pas
cela veut dire que :
Il existe une probabilit de 5 % que la valeur initiale du portefeuille varie de
Distribution des rendements dun portefeuille hypothtique EURO/USD
Supposant dans notre exemple que la vraie distribution de probabilit de rendement du
fonction de densit f1(x) explique par le graphe :
dessus nous constatons que dans 95% des cas, la perte de change, dans un
de 1 jour, dun portefeuille de EURO/USD, ne dpassent pas -2.10 % de sa valeur initiale
Il existe une probabilit de 5 % que la valeur initiale du portefeuille varie de
Distribution des rendements dun portefeuille hypothtique EURO/USD
15
Supposant dans notre exemple que la vraie distribution de probabilit de rendement du
dessus nous constatons que dans 95% des cas, la perte de change, dans un
2.10 % de sa valeur initiale
Il existe une probabilit de 5 % que la valeur initiale du portefeuille varie de -2.10 %.
Distribution des rendements dun portefeuille hypothtique EURO/USD


16
La Valeur--Risque dans notre cas, lie au risque de change, est de : VR = -2.10% *
196,5 M= 4.1265 millions USD
Pour cet exemple, avec une position initiale de 150 millions deuro, les pertes dune
institution financire, dont la devise de base est lUSD, sont dans 95 % des cas, infrieurs
4.1265 millions USD, pour le lendemain.
C. Mthode de Simulation de Mont Carlo (SMC)
Cette mthode spcifie un modle pour le comportement de la srie de rendement du
portefeuille. Ayant dfini le processus de gnration alatoire des prix ou rendement des prix, la
simulation de Monte Carlo, fourni les valeurs possibles du portefeuille, un horizon h, aprs linstant
T.
La Valeur R peut tre dtermine partir de la distribution simul des valeurs du portefeuille,
selon le processus de gnration choisi. La mthodologie SMC est conduite comme suit :
1- Spcifier le processus stochastique, gnrateur des sries de rendement, de chaque
composant du portefeuille, et le processus gnrateur des corrlations dans le cas dun
portefeuille multi actions.
2- Simuler alatoirement les rendements de chaque actif.
3- Obtenir les prix de chaque actif Pi, h et Calculer la valeur du portefeuille avec W la valeur
de portefeuille et h lhorizon donn :
4- Rpter les tapes 2 et 3, afin dobtenir une distribution des valeurs du portefeuille.




5- Mesurer la VR, tel que elle reprsente la valeur ngative du (1-) percentile de la
distribution simul des valeurs du portefeuille.
Section 3 : Avantages et inconvnients de la VR :
Le tableau suivant rsume les avantages et les inconvnients de chaque mthode de calcul de la
Valeur risque.
Wp, h = w| P|, h


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Les mthodes Avantages Inconvnients
La simulation
historique
Lavantage majeur de cette
mthode est sa facilit de mise en
uvre :
Elle ncessite peu de calculs et
des techniques simples
Pas besoin dhypothses
pralables sur la forme de la
distribution
La taille de lhistorique doit tre
suffisamment grande compare
lhorizon de la VR et son
niveau de confiance, mais pas trop
pour sassurer que la loi de
probabilit nait pas trop change
sur la priode
La VR historique renseigne
surtout sur la VR passe
La mthode est inadapte aux
produits drivs


La mthode
paramtrique

Elle sexprime simplement en
fonction :
Des caractristiques des diffrents
instruments composant la position
Des paramtres des distributions
des facteurs de risque

Ncessite de nombreuses
hypothses qui refltent parfois
mal la ralit :
Lapproximation linaire des
profils optionnels ne sont pas
trs ralistes
La rentabilit de la plupart des
actifs nest pas gaussienne, en
particulier lorsquon sintresse
aux vnements rares


Monte Carlo
Simulation (MCS)

Cette permet priori de calculer
une VR lorsque les autres
mthodes ny parviennent pas.
La position peut contenir des
produits optionnels
Les facteurs de risque peuvent
suivre un grand nombre de lois de
probabilit


La mise en uvre peut tre trs
lourde
Le temps de calcul peut tre trs
long
Les distributions doivent
toujours tre spcifies : risque de
modle




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Axe III : La limitation et le transfert des risques sur les
marchs financiers
Aprs avoir mettre laccent sur des gnralits sur les risques et sur le management des risques,
ainsi que loutil destin la mesure et lvaluation des risques quest la valeur risques(VR). Nous
allons dvelopper au cours de cet axe, les comportements stratgique des investisseurs et les
gestionnaires des portefeuilles vis--vis des risques. A cet effet, nous allons claircir dans une
premire section (Section 1) les des diffrentes stratgies de couverture contre les risques. Nous
attacherons notre attention dans une deuxime section aux rles jous par les assurances dans le
transfert des risques. Et finalement, nous allons conclure notre recherche par quelques exemples
montrant limportance de la rsilience et son rle crucial dans lattnuation des risques.
Section 1 : Les stratgies de couverture contre les risques :
Aprs lidentification des risques, leurs mesures et valuations quatre comportements
stratgiques peuvent tre adopts par lentreprise ou linvestisseur :
Eviter les transactions susceptibles damplifier le risque, c'est--dire la gestion
oprationnelle du risque.
Supporter le risque, ce comportement sexplique gnralement par deux raisons :
o La faiblesse du risque et de la menace quil prsente.
o La mconnaissance des risques encourus
La gestion du risque par ladoption dun comportement de couverture totale ou
partielle :
o Couverture totale contre tous les types des risques en utilisant des
instruments de couverture telle que les options et les contrats terme
o Couverture partielle ou comportement slectif : Lentreprise peut se fixer des
limites. Par exemple, il peut prendre comme principe que toute position
entranant une moins-value de X dirham doit tre couverte par un tel
instrument.
La spculation qui consiste transformer la gestion des risques en centre de profit, en
prenant des positions qui permettent lentreprise de tirer profits des conditions
futures du march.
Il dcoule des diffrents comportements prcits, que les entreprises peuvent grer leurs
risques en utilisant plusieurs mthodes souvent complmentaires. La premire consiste choisir des


19
stratgies de manires faire baisser lexposition. La deuxime consiste choisir des dcisions
financires et oprationnelles minimisant lexposition telle que la diversification. Alors que les autres
consistent lutilisation des instruments de couvertures telle que les assurances et les produits
drivs. Ces derniers sont des contrats liant deux parties pour lchange dun produit, dit sous
jacent ou support une date et un prix prdtermins. Les supports peuvent tre des devises,
des matires premires, des taux dintrt
6
. Parmi les options les plus connus on peut citer :
Les contrats terme
Les swaps
Les options de type achat (call)
Les options de types vente (put)
Les futurs
A. Les instruments de couvertures
a. La couverture de risque de taux dintrts
Toute entreprise quelque soit son activit est expose ce risque de taux. Cette exposition
provient de la fluctuation continue des taux dintrt. Celle-ci est difficile prvoir, et se conjugue
par des pertes trs importantes. Le risque de taux trouve aussi son origine dans la dtention des actifs
et/ou passif des taux aussi bien fixe que variable
7
. En effet, toute augmentation des taux
entraine une perte ou un manque gagner pour :
o Tout emprunteur taux variable
o Tout prteur taux fixe
Alors quune baisse des taux engendre une perte ou un manque gagner pour :
o Tout emprunteur taux fixe.
o Tout prteur taux variable.
A cet effet, toute entreprise est tenue suivre en permanence la position des taux. Elle est amene
aussi dterminer une position
8
nette de son bilan qui est soit une situation demprunteur (position
Courte) soit une situation de prteur net (position longue).

6
Salma Mefteh ; Le comportement face aux risques financiers des entreprises franaises cotes : les rsultats dune
enqute ; La revue du financier ; N149-150 ; fvrier 2005 ; p 46-61
7
http://www.banque-credit.org/pages/risque-de-taux.html.[En ligne]. Banque Crdit.2010 [consult le 11 Janvier
2012].
8
La notion de position est trs rpandue en finance pour exprimer le comportement dun dtenteur dun actif
financier.


20
b. La couverture du risque de change
Le risque de change rsulte pour une entreprise de la conjonction de deux lments : une
transaction libelle en devise, et le facteur temps. Ce risque porte sur les transactions commerciales
(Crance clients et Dettes fournisseurs), sur des oprations financires (prts, emprunts) et sur des
oprations en capital (investissements)
9
. Lvaluation du risque de change simpose toute
entreprise, ayant des transactions avec lextrieur. Elle est (valuation) ncessaire avant toute
opration dimport ou dexport, et ce pour la mise en place dune politique de couverture ou de
gestion adapte.
B. Les instruments de couvertures les plus connus
10

a. Les forwards de taux dintrt
Ce sont des contrats qui engagent une partie vendre un titre de dette lautre partie, une
date ultrieure fixe, et un prix fix. Ils peuvent tre utiliss pour se couvrir contre le risque de taux
dintrt. Ces contrats sont souples, mais ils sont soumis au risque de dfaut de la contrepartie et leur
march est peu liquide.
b. future
Il est proche dun forwards dans ses caractristiques, mais il schange sur un march
institutionnalis. Il nest donc pas soumis, au contraire du forwards, au risque de contrepartie, et ne
souffre pas de problme de liquidit. Les futures peuvent tre utiliss pour se couvrir contre le risque
de taux dintrt.
c. Une option
Cest un contrat qui donne un agent le droit, mais pas lobligation, dacheter (call) ou de
vendre (put) lactif sous-jacent un prix dtermin (prix dexercice) et une date ou pendant une
priode dtermine. La fonction de gains et pertes des options est non-linaire : pour une variation du
prix du sous-jacent donne, le profit tir de lachat ou de la vente dune option ne varie pas toujours
du mme montant. Cette non-linarit explique pourquoi la prime paye
11
(la valeur de loption) est
lie ngativement (resp. positivement) au prix dexercice pour un call (resp. put), positivement la
dure de vie rsiduelle de loption pour un call et un put, et positivement la volatilit de lactif

9
Romdhane Taher Hamza ; la gestion du risque de change et de taux dans les PME : vers plus dexternalisation ; La
revue du financier N137-138;P 10-23 ; 2002
10
Frederic Mishkin; Monnaie, banque et marchs financiers ; PEARSON Education ; 8eme Edition ; 2007
11
Les lments en gras sont les variables qui influencent sur la variation de la prime doption


21
sous-jacent pour un call et un put. Les options peuvent tre utilises pour se couvrir contre le risque
de taux dintrt, et prsentent lavantage non ngligeable de poser moins de problmes comptables.
d. Les swaps de taux dintrt
Ils permettent dchanger des paiements dintrts taux fixe contre des intrts taux
variable. Les swaps souffrent dun manque de liquidit du march et exposent les parties
contractantes au risque de contrepartie. Des intermdiaires (banques commerciales ou
dinvestissement) servent donc trs souvent dintermdiaires dans la conclusion des accords de swap.
Ces swaps permettent aux agents de se couvrir contre le risque de taux dintrt et permettent de
raliser des oprations de couverture sur le long terme.
Synthse :
Les instruments de couverture aussi bien ferme que conditionnels apportent la possibilit,
pour un intervenant sur ce march, de vendre le risque de crdit portant sur une crance tout en
conservant la proprit juridique de cette dernire, cest--dire tout en continuant linscrire son
bilan. Sauf que ces instruments cachent des barrires dentres, c'est--dire les montants minimums,
la difficult de comprhension, ainsi que la capacit de gestion qui empche plusieurs acteurs dy
avoir accs .Plusieurs tudes (Baume et al, 1999) ont montr que le recours ces instruments ne se
fait pas que lorsque limportance du risque couvrir est justifie.
Section 2 : Le rle des assurances dans le transfert des risques
A. Dfinition du concept
Lassurance est un concept qui permet de se prmunir contre le risque dune perte future. Elle
permet aux assurs qui ne souhaitent pas dassumer des risques particuliers de payer une prime pour
que quelquun dautre lassume leurs places. Pour quun risque soit assur, il doit tre partag par
plusieurs parties pour que la part que supporte chacun devienne ngligeable
12
. Le principe de
lassurance sappuie sur un mcanisme qui stipule que le risque est assur lorsque il est partag entre
plusieurs parties pour que la part que supporte chacun devienne ngligeable. Dans le modle
assurantiel, le risque ne fait pas lobjet dune gestion plus prcise que la dtermination du cot de
lassurance permettant de couvrir les dommages en cas daccident
13
, autrement dit, le rle de
lassurance rside dans le partage du risque pour diminuer le cout du dommage engendr par le
risque en cas de sa ralisation.

12
Sean Cleary et al ; risques : perception ; valuation et gestion ; Editions MAXIMA2006 ; p106
13
Kerebel Pascal ; Management des risques : Inclus secteurs Banque et Assurance ; ditions d'Organisation ; 2009


22
La dmarche de souscription dune police dassurance, considre dun point de vue
comptable comme une charge, diffre de celle qui consiste payer dautres charges. Celui qui
contracte une police dassurance obtient le droit de demander lassureur le paiement dun montant
convenu lavance durant une priode spcifique si une consquence prdtermine survient la
personne ou au bien assur
14
. Sauf que, lexpiration de la priode dassurance sans quaucun risque
ne survienne pas, lassureur aura dbourss la prime sans rien recevoir. Mais cela ne veut pas dire
que les somme dbourses nont pas de valeur, elles ont permis une certaine couverture contre
lincertitude.
Lassurance fait appel la thorie probabiliste pour le calcul des frquences et des
probabilits de survenance des risques, elle sappuie sur la loi des grands nombre. Elle sappuie
galement sur la science actuarielle, qui repose sur lhypothse fondamentale que la frquence avec
laquelle les vnements sont survenus dans le pass peut tre rutilise pour prvoir ou mesurer la
probabilit de leur ralisation dans le futur
15
.
B. Les grandes familles de garanties pour risques financiers:
a. Le contrat dassurance-crdit
16
:
L'assurance crdit, dans son principe, vise protger une entreprise d'une facture impaye
par un client. L'entreprise peroit le montant de sa facture et le risque d'impay est transfr vers le
contrat d'assurance crdit. Un contrat d'Assurance Crdit Entreprise prend en charge les risques
clients tant Domestiques qu' l'Export. Les risques l'Export peuvent tre assurs indpendamment
des risques Domestiques. Un contrat d'Assurance Crdit est propos par une compagnie d'Assurance
Crdit et un Courtier. Les risques clients l'exportation sont ainsi couverts. Dans les faits, un contrat
dassurance crdit est galement un instrument financier permettant de diminuer le fond de
roulement, d'amliorer la comptitivit de l'entreprise tout en la protgeant mieux des alas de
l'conomie.
b. La Caution
17

Une caution est un engagement pris par un tablissement financier (on parlera
d'engagement par signature ), qui permet, en cas de dfaillance ventuelle de l'entreprise, de couvrir

14
Sean Cleary et al ;Opcit
15
Le Ray Jean ; Grer les risques : Pourquoi ? Comment ? ;AFNOR ;2010 ;P53
16
Syga-assurance ;[en ligne] ;SYGA ;consult le 12/11/2011 ;Disponible sur [www.syga assurance.com/courtier
assurance-credit.htm]
17
SYGA,Opcit


23
les partenaires de celle-ci (les bnficiaires des cautions : les clients et les fournisseurs). La caution
peut tre pratique soit au travers de socits financires bnficiant d'un agrment (), soit au
travers de socits d'assurances. Lobjectif dune caution est la couverture des risques financiers de
lentreprise.
Section 3 : la rsilience comme meilleur instrument de gestion des
risques
Si les diffrents instruments prcits sont utilises pour grer les risques financiers, ils
peuvent exposer lentreprise dautre type risque tels que le risque de march, le risque oprationnel,
le risque de dfaut
18
. Ces instruments psent, parfois, lourdement sur les profits raliss par les
entreprises, vue leurs cots levs, mais aussi vue la complexit de leurs gestion aussi bien sur le
plan financier (quel instrument pour quelle situation) que sur le plan comptable (comptabilisation des
instruments par rapport au sous-jacent). Dun autre cot, ces instruments (drives et assurances)
fonctionnent bien pour les risques qui peuvent tre anticips et estims assez prcisment, sauf
quune grande majorit des risques nentrent pas dans cette catgorie
19
.A cet effet, il savre que le
meilleur instrument pour la gestion des risques des entreprises est le dveloppement dune capacit
de rsilience aux chocs de lenvironnement.
Pour bien illustr limportance de cette rsilience, prenant le cas de plusieurs entreprises en
situation dexposition divers typologie de problmes :
En 2000, un petit incendie dans une usine Philips Electronics du New MEXICO qui
retarda de plusieurs semaines la livraison de certaines composantes. Nokia ragit
immdiatement en assurant son approvisionnement partir dautres usines de Philips.
Mais lorsquEricsson, qui mit un peu plus de temps ragir, effectua la mme requte
auprs de Philips, la capacit maximale des autres sites de production tait dj
atteinte. Cela cota environ 400 millions de dollars de CA Ericsson.
20

Un autre cas est celui des entreprises de Wall Street suite au choc du 11/09/2001 et la
destruction des tours jumelles :
Cantor Fitzgerald est une socit internationale de courtage en bourse. Elle sest
situe au sommet de lune des tours, perdit la plupart de ses collaborateurs (657

18
Salma Mefteh ;Opcit
19
Sean Cleary et al ; Opcit
20
Stanford Graduate SB ;[en ligne] ;[ http://www.gsb.stanford.edu/news/headlines/scforum.shtml]; consult
[15/11/2011].


24
personnes) et le sige de sa direction. Elle fut reprendre ses activits moins dune
semaine aprs le drame. Comment peut-on donc expliquer cela ? deux raisons :
o La premire est la redondance planifie. Aprs la 1 ere attaque sur le World
trade Center en 1993, Lentreprise dcide de sauvegarder ses systme
dinformation dans plusieurs autres site de manire ce que si lun des systme
venait faillir, un autre prenne la relve. Le personnel de CF employ dans les
bureaux dEurope et dAsie fut galement capable de prendre en charge le
travail de ceux dcids New York.
o La deuxime raison de cette reprise extraordinaire tient la qualit du rseau
social de lentrepris. Cette dernire navait pas besoin que de 47 heurs pour
dcouvrir les mots de passe qui lui permettraient daccder aux donnes gres
par les employs dcds. Les survivants se runirent alors pour voquer tous ce
quils savaient propos de leurs collgues dcds et dcouvrirent mes mots de
passe.
Daprs les deux exemples prcits on peut conclure que lanticipation des risques et des crises
permet aux entreprises le dveloppement de la rsilience ncessaire surmonter ces risques.



25
Conclusion :
Daprs ce qui a t avanc, aucune entreprise quelque soit sa forme juridique, sa taille, ou
son champ dactivit ne peut tre labri du risque, qui est en forte corrlation positive avec la
rentabilit. En effet, lamlioration ou encore la maximisation de la rentabilit passe par la maitrise
des risques qui sont en lies.
La turbulence de lenvironnement et la pluralit des risques impose aux entreprises la mise en
place dune fonction Risk Mangement. Le risque de taux dintrts, le risque de change, et le risque
oprationnelces diffrentes familles constituent les principaux risques auxquels les entreprises font
face.
Le souci dune maitrise de ces diffrents risques pousser les risk managers mettre en place
des outils statistiques qui permettent la mesure desdites risques. Ainsi, lcart type tait le principal
outil qui permet de mesure la volatilit des actifs financiers composants un portefeuille dtermin.
Sauf que cet outil, ne permet pas la mesure des corrlations qui peuvent exister entre plusieurs actifs.
Linnovation financire a permet le dveloppement dune panoplie dinstruments de
couverture contre ces risques. En effet, les produits drivs, les options et les assurances constituent
les outils auxquels ces entreprises font appel. Le dveloppement de ces instruments a entrain le
dveloppement des marchs des produits drivs (MONEP : cas franais).
Le caractre imprvisible de la pluparts des risques rend lutilisation des assurances et des
produits drivs trs difficile, cela implique la ncessit de dveloppement dune rsilience pour faire
face aux vnements imprvisibles.
De ce qui prcde on peut affirmer que, ni la diversification ni les techniques de transfert des
risques ni les drivs ne permettent pas la ralisation des investissements zro risque. Le
dveloppement dune veille stratgique en matire de risk management est la condition sine quo
none de la russite de toute entreprise.





26
Bibliographie :

BERNARD Philippe et al ; Mesure et contrle des risques de march , Paris, Economica, 1996.
Frederic Mishkin; Monnaie, banque et marchs financiers ; PEARSON Education ; 8eme Edition ;
2007
K. M. Bensafta ; La gestion du Risque de March : Application de la Valeur--Risque , pp 84-86
Kerebel Pascal ; Management des risques : Inclus secteurs Banque et Assurance ; ditions
d'Organisation ; 2009
Le Ray Jean ; Grer les risques : Pourquoi ? Comment ? ;AFNOR ;2010
Romdhane Taher Hamza ; la gestion du risque de change et de taux dans les PME : vers plus
dexternalisation ; La revue du financier N137-138 ; 2002
Roncalli T ; La Gestion des Risques Financiers, Economica , Paris, 2004.
Salma Mefteh ; Le comportement face aux risques financiers des entreprises franaises cotes : les
rsultats dune enqute ; La revue du financier ; N149-150 ; fvrier 2005
Sean Cleary et al ; risques : perception ; valuation et gestion ; Editions MAXIMA ; 2006
Thierry RONCALLI (2001) Introduction la Gestion des Risques ; Groupe de Recherche
Oprationnelle Crdit Lyonnais
Site web :
http://www.banque-credit.org/pages/risque-de-taux.html.
http://www.gsb.stanford.edu/news/headlines/scforum.shtml
www.syga assurance.com/courtier assurance-credit.htm



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Table de matires :
Introduction : .......................................................................................................................................... 3
Axe I : Gnralit sur les risques et le management des risques ........................................................... 5
Section 1 : lhistorique et les gnralits sur les risques .................................................................... 5
A. Le risque cest lincertain ........................................................................................................ 5
B. Pourquoi le risque existe ? ...................................................................................................... 5
Section 2 : Le management des risques (Risk management) ............................................................. 6
A. Dfinition : .............................................................................................................................. 6
B. Champs dapplication :............................................................................................................ 6
Section 3 : La typologie des risques ................................................................................................... 7
A. Risque de march .................................................................................................................... 7
B. Risque de contrepartie/crdit ................................................................................................... 8
C. Risque oprationnel ................................................................................................................. 9
D. Risque de liquidit :................................................................................................................. 9
E. Risque Pays ........................................................................................................................... 10
Axe II : la Valeur risque (VR) comme instruments de mesure des risques .................................... 11
Section 1 : Concept et dfinition ...................................................................................................... 11
A. Dfinition : ............................................................................................................................ 11
Section 2 : Les Mthodes de calcul de la VR: ................................................................................ 12
A. La mthode historique ........................................................................................................... 12
B. La mthode paramtrique : .................................................................................................... 13
C. Mthode de Simulation de Mont Carlo (SMC) ................................................................... 16
Section 3 : Avantages et inconvnients de la VR : ......................................................................... 16
Axe III : La limitation et le transfert des risques sur les marchs financiers ....................................... 18
Section 1 : Les stratgies de couverture contre les risques : ............................................................ 18
A. Les instruments de couvertures ............................................................................................. 19
B. Les instruments de couvertures les plus connus ................................................................... 20
Section 2 : Le rle des assurances dans le transfert des risques ....................................................... 21
A. Dfinition du concept ............................................................................................................ 21
B. Les grandes familles de garanties pour risques financiers: ................................................... 22
Section 3 : la rsilience comme meilleur instrument de gestion des risques ................................ 23
Conclusion : ......................................................................................................................................... 25
Bibliographie : ..................................................................................................................................... 26