-

-
-

<
1,35 1,34 1,33 1,32 1,31 1,30 1,29 02.Mr

11.Mr

20.Mr

29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

*
1,50 1,45

Der Euro kam in der letzten Woche zum Dollar merklich unter Druck. Den ersten Abwrtsschub gab es im Anschluss an das FOMC Protokoll der letzten Zinssitzung vom 13. Mrz, das am Dienstag verffentlicht wurde. Die starke Wechselkursbewegung kam aber etwas berraschend, da das Protokoll absolut nichts enthielt, was nicht im Vorfeld zu erwarten gewesen wre. Offensichtlich hatten aber doch einige Marktakteure trotz der guten Konjunkturdaten, der Erholung am Arbeitsmarkt und der in dieser Richtung eindeutigen Stellungnahme zur Zinsentscheidung auf Hinweise zu weiteren geldpolitischen Lockerungsmanahme (QE3) gesetzt. Eine enttuschende Auktion spanischer Staatsanleihen sowie schwache Konjunkturdaten aus dem Euroraum schickten den Euro am Donnerstag dann erneut auf Talfahrt und dieser markierte das Wochentief bei 1,304 EUR/ USD. Der enttuschende US-Arbeitsmarktbericht am Freitag verlieh dem Euro nur kurz Auftrieb. Mit knapp unter 1,31 EUR/USD hat die Gemeinschaftswhrung inzwischen ein Niveau erreicht, das sehr nahe an dem von der Zinsdifferenz zweijhriger deutscher und amerikanischer Staatsanleihen vorgegebenen Wert liegt. Wir haben daher unsere Verkaufsempfehlung fr den Euro geschlossen. In den nchsten Wochen drfte der Wechselkurs in einer relativ engen Bandbreite um das aktuelle Niveau schwanken. Kurse deutlich unter 1,30 EUR/USD wrden wir fr Eurokufe nutzen, Kurse von ber 1,34 EUR/USD fr Euroverkufe. Analyst: Jrg Angel joerg.angele@raiffeisenresearch.at

1,40 1,35

1,30 1,25 Jul.11

Okt.11

Dez.11

Mr.12

Quelle: Thomson Reuters

<--

1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 Jn.09

1,32 1,21 104 79 0,84 4,20 290 24,70 4,35 7,52 110 39,12 29,63 10,56 8,00 2,31 1,75

1,35 1,21 108 80 0,85 4,15 285 24,40 4,30 7,57 108 40,12 29,72 10,80 8,00 2,43 1,80

1,35 1,21 111 82 0,87 4,05 285 23,80 4,30 7,60 109 40,82 30,24 11,88 8,80 2,36 1,75

1,310 1,202 106,5 81,3 0,825 4,172 295,6 24,67 4,363 7,478 111,90 38,83 29,65 10,466 8,024 2,350 1,798

Feb.10 Mr.11 Apr.12

Quelle: Thomson Reuters

Stand per 10. April 2012, 09:10 Uhr MEZ Quelle: Thomson Reuters, Raiffeisen RESEARCH

-
Buy JPY, sell USD
1

* 30.03.2012

*- 82,1

81,330

79,00

84

Convergence to yield differential US-JP 2Y, Seasonal Effects

Stand per 10. April 2012 08:12 Uhr MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg

$ ---
Sell EUR/USD Buy EUR, sell CHF Sell EUR/USD Sell EUR/USD Buy USD/JPY
Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg

* 02.03.2012 03.01.2012 18.10.2011 06.10.2011 23.08.2011

*- 1,322 1,217 1,372 1,334 76,7

--- 05.04.2012 27.03.2012 21.10.2011 07.10.2011 12.10.2011

--- 1,307 1,206 1,39 1,352 77,3

- 1,15% -0,90% -1,31% -1,35% 0,78%

Closed early Closed early Stopped out Stopped out Closed early

Diese Auflistung enthlt nur jene Empfehlungen, bei denen uns das Risiko-/Ertragsverhltnis besonders attraktiv erscheint! Deshalb gibt es nicht fr jede Marktprognose, die eine Empfehlung impliziert, auch eine ?Trading Idea. Auerdem knnen Trading Ideas von der Richtung der Quartalsprognosen abweichen, wenn der Zeithorizont unterschiedlich ist. Der Zeithorizont der hier enthaltenen Trading Ideas liegt dabei prinzipiell zwischen zwei Wochen und (maximal) drei Monaten.

-

1,216 1,214 1,212 1,210 1,208 1,206 1,204 1,202 1,200 1,198 02.Mr 11.Mr 20.Mr 29.Mr 07.Apr

Wechselkursuntergrenze von EUR/ CHF 1,20. Kurzzeitig notierte EUR/ CHF bei 1,1990, schaffte dann allerdings wieder den Sprung ber 1,20. Vermutlich drfte die SNB direkt am FX-Markt interveniert haben, um EUR/CHF wieder ber das von ihr als Schmerzgrenze angesehene Niveau zu bringen. Noch am selben Tag bekrftigte die SNB ihre Bereitschaft, wenn notwendig unbegrenzt am FXMarkt zu intervenieren. Urschlich fr diesen kurzzeitigen Schwcheanfall von EUR/CHF sind neben besser als erwartet ausgefallenen Inflationszahlen (Mrz VPI: -1,0 % p.a.; +0,6 % p.m.) vor allem die wieder verstrkt in den Fokus gerckten Probleme in der EUR-Peripherie, die letzte Woche in einer schlecht ausgefallenen Anleiheauktion Spaniens ihren Niederschlag fanden. Trotz dieses Ereignisses gehen wir weiterhin davon aus, dass die SNB bei Bedarf ihren Worten Taten folgen lassen wird, um die Marke von EUR/CHF 1,20 wie letzte Woche geschehen zu verteidigen. Analyst: Matthias Reith matthias.reith@raiffeisenresearch.at

Quelle: Thomson Reuters

Vergangenen Donnerstag durchbrach EUR/CHF zum ersten Mal die von der Schweizerischen Nationalbank (SNB) Anfang September eingefhrte

85 84 83 82 81

eingeengt und deutet auf eine Fortsetzung der relativen Yenstrke hin. Bis zur nchsten Zinssitzung der BoJ am 27. April wird es mit USD/JPY somit noch weiter nach unten gehen. Die zu diesem Termin auf der Agenda stehende berprfung der langfristigen Prognosen (BIP, Preisentwicklung) wird in Bezug auf Timing und Umfang zuknftiger Aktionen Aufschluss geben. Der politische Druck auf die Notenbank zugunsten eines schwcheren Yens zu intervenieren wird anhalten. Analyst: Eva Bauer eva.bauer@raiffeisenresearch.at

80 02.Mr 11.Mr 20.Mr 29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Die Zinssitzung der japanischen Notenbank (BoJ) endete heute Nacht wie von uns erwartet ohne weitere Lockerung der Geldpolitik. An der Hhe des zuletzt im Februar ausgeweite <

ten Asset Purchase Programs wurde ebenso festgehalten wie am 1%-igen Inflationsziel und dem vorsichtigen Konjunkturausblick. Nachdem USD/ JPY am Freitag nach Verffentlichung des enttuschenden US Arbeitsmarktberichts bereits ber 1 Yen abgab, untersttzte die Inaktivitt der BoJ diese Entwicklung weiter. Nach einer zwischenzeitlichen Erholung fiel USD/JPY heute Morgen wieder deutlich und erreichte mit 81,1 den tiefsten Stand seit rund einem Monat. Die fr den Wechselkurs ausschlaggebende Zinsdifferenz (US - JP 2J) hat sich indessen auf 20 Basispunkte

0,845 0,840 0,835 0,830 0,825 0,820 02.Mr 11.Mr 20.Mr 29.Mr 07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Das Pfund reagiert uerst sensibel auf die wieder gestiegene hhere Risikoaversion: zum EUR hat das GBP deutlich zugelegt, gegenber einem Bndel an Whrungen zusammenge-

nommen (handelsgwichtet) sogar den hchsten Stand seit 13 Monaten erreicht. Die Renditen 10jhriger britischer Anleihen fielen auf den tiefsten Wert seit ca. 1 Monat. Das kann aber eher als Aufholprozess gegenber den amerikanischen Treasuries nach dem enttuschenden US-Arbeitsmarktbericht vom Freitag gesehen werden. Der Renditeaufschlag schwankt gegenber der deutschen 10J Benchmark nach wie vor um die 40 BP, zu den laufzeitenadequaten US-Treasuries derzeit um die 5 BP. Konjunkturell gibt es kaum Zusatzinformationen: die Mehrheit der konomen sieht eine markante Verbesserung der wirtschaft-

lichen Situation, die Huserpreise sind nach den heutigen Daten so wenig zurckgegangen, wie schon seit 2010 nicht mehr und das geldpolitische Komitee hat letzte Woche wie erwartet das QE Programm unangetastet gelassen. Insoweit werden die GBP Einflussgren weiter vom Ausland bestimmt werden; die jngste Aufwertungsreaktion zum EUR scheint uns bertrieben, bis Juni drfte der EUR/GBP Wechselkurs wieder auf 0,84 zurckkehren.

Analyst: Lydia Kranner lydia.kranner@raiffeisenresearch.at

-

4,20 4,18 4,16 4,14 4,12 4,10 4,08 02.Mr

ten sorgte fr eine Bewegung des Wechselkurses in Richtung des oberen Korridorrandes. Die schrferen Tne von Seiten des polnischen MPC konnten diese Bewegung nicht bremsen, zumal der NBP-Gouverneur auch feststellte, dass ein Groteil des ZlotyAufwertungspotenzials bereits ausgeschpft sei. Sollte sich die Stimmung auf den globalen Mrkten diesen Monat weiter verschlechtern, sehen wir eine steigende Wahrscheinlichkeit fr ein Durchbrechen des Mrz-Wechselkursbandes nach oben. Die Abwertung sollte allerdings nicht markant ausfallen, da zahlreiche Zloty-negative Faktoren zum Teil bereits eingepreist sind (schwchere wirtschaftliche Monatsdaten, zunehmende Spannungen in Europa bezglich Staatshaushaltsproblemen). Wir nehmen folglich an, dass in einem solchen Szenario die Marke 4,25-4,30 bei EUR/PLN nicht durchbrochen wird und, dass es sich auerdem um ein vorbergehendes Phnomen handelt.

11.Mr

20.Mr

29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Letzte Woche hat EUR/PLN weiterhin innerhalb der Mrz-Bandbreite von 4,08-4,18 fluktuiert. Die steigende Risikoaversion auf den globalen Mrk-

Analyst: Dorota Strauch dorota.strauch@raiffeisen.pl

300 298 296 294 292 290 288 286 02.Mr

abgesehen von der Tatsache, dass auch eine Vereinbarung mit dem IWF und der EU erforderlich sein wird. Mit seiner Feststelllung, er bevorzuge eine hhere Umsatzsteuer bei gleichzeitig niedrigerer Lohn-/Einkommenssteuer, hat Wirtschaftsminister Matolcsy bereits eine Diskussion ber das Steuersystem losgetreten. Am 16. April wird der Konvergenzbericht verffentlicht, im Zuge dessen weitere Manahmen zur Realisierung des Defizitzieles verlautbart werden sollten. Aufgrund der schwcheren globalen Mrkte und in geringerem Ausma der Budgetunsicherheiten hat der Forint bis auf 296 abgewertet. Wir erwarten uns dennoch den Abschluss von Vereinbarungen mit der EU und dem IWF bis Ende Q2 2012, wodurch der Forint ein wenig entlastet werden knnte. Eine krftigere Aufwertung ist indessen nicht abzusehen, zumal das konomische Gesamtbild nach wie vor von Schwchen gezeichnet ist, vor allem in der ersten Hlfte 2012.

11.Mr

20.Mr

29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Das Budgetdefizit ist im Mrz auf 89,8 % des Ganzjahresziels 2012 gestiegen ein eindrcklicher Hinweis auf die Notwendigkeit zustzlicher Budgetmanahmen, einmal ganz
25,0 24,9 24,8 24,7 24,6 24,5 24,4 02.Mr 11.Mr

Analyst: Wolfgang Ernst wolfgang.ernst@raiffeisenresearch.at

20.Mr 29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Die Rebellion der kleinsten Koalitionspartei VV wird wahrscheinlich berwunden werden knnen. Da die restlichen Koalitionspartner (ODS und TOP 09) eher Neuwahlen anstreben wr-

den als dem Verlangen der VV nachzugeben und aufgrund der laut neuen Umfragen geringen Untersttzung der VV von lediglich 2 %, stehen die Chancen gut, dass die Angelegenheit bereinigt werden kann. Jngsten Umfragen zufolge (CVVM, Mrz) liegt die Untersttzung der CSSD bei 23 %, der ODS bei 12 %, KSCM bei 10,5 % und TOP 09 bei 8,5 % (die anderen Parteien liegen unter der 5 %-Marke). Wir glauben mithin nicht an ein Auseinanderbrechen der Koalition und an vorzeitige Neuwahlen. Auf EUR/CZK haben sich diese politischen Hndel nur gering ausgewirkt. Die Aufmerksamkeit

des Marktes wird sich bald wieder den konomischen Daten zuwenden. Bei der Verbraucherpreisinflation hat es im Mrz einen Anstieg um 3,8 % p.a. gegeben; fr die kommenden Monate sagen wir jedoch ein Nachlassen des Inflationsdrucks voraus. EUR/CZK wird sich wahrscheinlich rund um die Marke 24,7 seitwrts bewegen, ehe in der zweiten Jahreshlfte 2012 eine weitere nachhaltige Aufwertung mglich erscheint.

Analyst: Wolfgang Ernst wolfgang.ernst@raiffeisenresearch.at

-

4,395 4,385 4,375 4,365 4,355 4,345 4,335 02.Mr 11.Mr

ringen Handelsvolumina hinter sich. Wir gehen von einer Fortsetzung der aktuellen Situation aus, die von einer stabilen oder marginal aufwertenden Landeswhrung gekennzeichnet ist, sofern auf den internationalen Mrkten keine gravierenden Turbulenzen auftreten. In der letzten Aprilwoche knnte es zu hherer Volatilitt kommen, wenn Zahlungen staatlicher Unternehmen fllig werden. Die in den letzten Tagen verffentlichten Kurzzeitindikatoren besttigen die schlechte Performance der wirtschaftlichen Aktivitten im ersten Quartal, in dem die Industrieproduktion im Februar um 1,4 % p.m. nachgegeben hat, nachdem sie im Januar noch stagniert hatte. Die Inflation ist unseren Erwartungen gem ausgefallen (0,4 % p.m., 2,4 % p.a.) eine Besttigung des gnstigen kurzfristigen Ausblicks und der Mglichkeit eines geldpolitischen Lockerungszyklus. Analyst: Nicolae Covrig nicolae.covrig@raiffeisen.ro

20.Mr

29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Der RON hat wieder eine Woche mit niedriger Volatilitt und sehr ge-

112,0

khlung des Marktes mit nachlassender Kundennachfrage angesichts des Osterwochenendes waren die Hauptmerkmale des EUR/RSD-Handels. Eine Auktion von 53-Wochen-Papieren des Finanzministeriums wurde mit viel Erfolg und guten Anboten abgewickelt, erwies sich aber fr den Wechselkurs eher als neutraler Faktor, zumal ein Groteil der Angebote aus der Verlngerung abreifender Papiere resultierte. Der schwache Umsatz (ausgenommen NBS) und die nervse Kundennachfrage im Schatten eines steigenden USD knnten darauf hinweisen, dass der Dinar nach einem turbulenten Q1 eine Verschnaufpause einlegt und potenziell Boden gutmachen knnte. In den kommenden Wochen wird sich die Aufmerksamkeit der Marktteilnehmer auf einige Auktionen des Finanzministeriums fr lngere Laufzeiten richten, auerdem auf die Inflationszahlen im Zusammenhang mit der geldpolitischen Haltung der CB.

111,5

111,0

110,5

110,0 02.Mr

11.Mr

20.Mr 29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Anhaltende Interventionen von ten der Zentralbank, die in der ten Aprilwoche 60 Millionen EUR kauft hat, sowie eine allgemeine

SeiersverAb-

Analyst: Ljiljana Grubic ljiljana.grubic@raiffeisenbank.rs

7,60 7,58 7,56 7,54 7,52 7,50 7,48 7,46 7,44 02.Mr

nach unseren Erkenntnissen finden keine signifikanten Zuflsse von EUR in den Inlandsmarkt statt. Dennoch ist der Wechselkurs EUR/HRK von 7,51 Anfang der Woche auf Werte knapp unter 7,48 zum Ende der Woche gesunken. Dieses Niveau war interessant fr Gewinnmitnahmen, wodurch der Kurs wieder auf 7,48 zurck gedrckt wurde, wo er sodann stabil geblieben ist. Das erhhte Angebot an Fremdwhrungen kam hauptschlich aus dem Bankensektor. In der kommenden Woche erwarten wir uns eine Fortsetzung des leicht erhhten Devisenangebots, so dass sich der Wechselkurs in den Bereich von 7,46 bis 7,49 bewegen knnte. In Monatsfrist knnten wir eine leicht erhhte Nachfrage nach Fremdwhrungen und einen verstrkten Abwertungsdruck auf den HRK unmittelbar vor der Eurobond-Emission (mit der im April gerechnet wird) erleben. Die Ankndigung der Zentralbank, man werde im Zuge einer Vereinbarung mit groen Banken, der zufolge die zustzliche Liquiditt fr Unternehmensfinanzierungen freigeben wird (in erster Linie zur Untersttzung exportorientierter Unternehmen), die Rcklageverpflichtung von 15 % auf 13,5 % senken, wrde sich auf die Marktliquiditt nicht sofort signifikant auswirken, da die Mittel nur schrittweise nach Realisierung der Zuteilungen freigegeben wrden. Analyst: Ivana Juric ivana.juric@rba.hr

11.Mr

20.Mr

29.Mr

07.Apr

Quelle: Thomson Reuters

In der zurckliegenden Woche hat der Aufwertungsdruck auf HRK auf dem inlndischen Devisenmarkt erneut dominiert, wofr wir allerdings keine fundamentale Berechtigung erkennen knnen. Die Wirtschaftsdaten weisen eine Verschlechterung der Trends beim Auenhandel aus, und

-

30,5

wir der Meinung sind, dass die Bank ihren Zinskorridor in den kommenden 2-3 Monaten um weitere 25 BP verengen kann. Die kommende Steuerzahlperiode, die in die letzten beiden Wochen eines jeden Monats fllt, sollte den Rubel sttzen. Erste Anzeichen von Kaufaktivitten auf dem russischen Aktienmarkt drften der russischen Whrung ebenfalls Auftrieb verleihen. Wir gehen deshalb davon aus, dass der Rubel im Wochenverlauf zulegen wird. Analyst: Gintaras Shlizhyus gintaras.shlizhyus@raiffeisenresearch.at

30,0

29,5

29,0

28,5 15.Feb 25.Feb 06.Mr 16.Mr 26.Mr 05.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Die nachgebenden lpreise und der schwchere Aktienmarkt in Russland haben den Rubel letzte Woche unter
8,05 8,04 8,03 8,02 8,01 8,00 7,99 7,98 01.Mr

Druck gesetzt. Die Whrung ist von 33,54 auf 33,77 zum Dualwhrungskorb gefallen eine Bewegung, die allerdings im Rahmen der kurzfristigen Rubel-Volatilitt liegt. Wie erwartet, hat die Zentralbank ihre Leitzinsen an ihrer April-Zinssitzung unverndert gelassen. Gleichzeitig hat die Bank ein neues Auktionszinsinstrument fr 1-wchige Einlagen eingefhrt und den Zinssatz auf 4,75 % festgelegt. Der Regulator ist bei seiner neutralen Haltung geblieben und hat diese mit den geringeren Risiken fr das Wirtschaftswachstum begrndet, whrend

10.Mr

19.Mr

28.Mr

06.Apr

Quelle: Thomson Reuters

Die ukrainische Hrywnja handelt unverndert bei knapp ber USD/ UAH 8. Die Konsumentenpreise stiegen im Mrz um 0,3 % zum Vormo-

nat. Das ist leicht mehr als die im Februar gemessene nderung des Preisniveaus von 0,2 %. Im Vergleich zum Vorjahresmonat sank die Inflationsrate von 3,0 % auf 1,9 %. Der statistische Effekt, der die Inflationsrate derzeit dmpft, luft nach unseren Berechnungen in der zweiten Jahreshlfte aus; im vierten Quartal sollte die Inflationsrate wieder ber die 5 %-Marke steigen. Unsere Auffassung, dass nach den Parlamentswahlen im Oktober nderungen im Wechselkursregime stattfinden knnen, spiegelt sich nun auch vermehrt in der quartalswei-

se erscheinenden Expertenumfrage des ukrainischen Wirtschaftsministeriums wider. Die Analysten erwarten im Durchschnitt zu Jahresende einen Kurs von USD/UAH 8,34 vor drei Monaten hatte der Durchschnitt noch bei 8,19 gelegen. Hauptsorgen sind das gestiegene Leitungsbilanzdefizit und bermige Wahlgeschenke, welche das Budget berstrapazieren knnen.

Analyst: Andreas Schwabe andreas.schwabe@raiffeisenresearch.at

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