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MERCADOS DERIVADOS DE CONTRATOS DE OPCIONES 1.

HISTORIA DE LOS MERCADOS DE OPCIONES La negociacin de los mercados de opciones, lleva menos tiempo que el mercado de futuros. Las primeras transacciones de opciones de venta y de compra tuvieron lugar en Europa y Estados Unidos en el siglo XVIII. Al inicio no tuvo mucha aceptacin, por lo que a principios de siglo XX se fundo la Asociacin de Agentes y Comerciantes de opciones y compra y venta, cuyo objeto era crear un sistema de acercamiento entre vendedores y compradores. Formacin de los mercados de opciones.

En abril de 1973, el Chicago Board of Trade abri un nuevo mercado, el Chicago Board Options Exchange, con el motivo especfico de negociar opciones sobre acciones de empresas que cotizasen en bolsa. Desde esa fecha los mercados de opciones han sido objeto de gran inters entre los inversionistas. El American
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Stock Exchange (AMEX) y el Philadelphia Stock Exchange (PHLX) comenzaron a negociar opciones en 1975, el Pacific Stock Exchange (PSE) hizo lo propio en 1976. A principios de los ochenta, el volumen de negociacin haba crecido tan rpidamente que el nmero de acciones subyacentes en contratos de opciones vendidas a diario exceda el volumen de acciones negociadas en el New Stock Exchange. En los aos ochenta se desarrollan los mercados sobre opciones en divisas, opciones sobre ndices burstiles y opciones sobre contratos de futuros. El Philadelphia Stock Exchange es el mercado de opciones sobe divisas. El Chicago Board Options Exchange negocia opciones sobre los ndices burstiles de S&P
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100 y de S&P 500, mientras que el American Stock Exchange negocia opciones sobre el Major Market Stock Index y el New York Stock Exchange hace los propio sobre el ndice NYSE. La mayora de mercados que ofrecen contratos de futuros, hoy da, tambin ofrecen opciones sobre esos contratos de futuros. De este modo, el Chicago Board of Trade ofrece opciones sobre contratos de futuros para el maz, el Chicago Mercantile Exchange ofrece opciones sobre contratos de futuros sobre ganado y el International Monetary Market ofrece opciones sobre futuros en divisas, etc. Tanto los mercados de opciones como los de futuros han tenido un xito notorio. Uno de los motivos para ello, es que han atrado operadores muy diversos entre los cuales se pueden identificar tres categoras: aquellos que hacen operaciones de cobertura, que pretenden evitar la exposicin a movimientos adversos de los precios de un activo, especuladores, que actan tomando posiciones en el mercado. Tales posiciones suponen una apuesta bien de la que el precio ir al alza o de que ir a la baja y quienes realizan operaciones de arbitraje, que implica una estrategia que combina la compra de un contrato que se considera subvaluado y la venta de otro considerado sobrevaluado; vinculado a dos activos subyacentes relacionados. Esperando obtener un beneficio libre de riesgo, sin que medie una inversin.
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2. Mercado de Mostrador o Mercado Extraburstil El mercado mostrador; conocido como el OTC (Over the Counter) es un mercado paralelo al burstil que se diferencia de este por su menor regulacin, mayor riesgo, la inexistencia de un sistema de formacin de precios y la ausencia de intermediarios. La creacin o estructuracin del OTC tienen como objetivo especfico dar mayor liquidez al sistema mediante la ampliacin de alternativas de inversin y as estimular el mercado secundario.

Los principales operadores de este tipo de mercados son bancos, corporaciones financieras, comisionistas de bolsa (actuando por cuenta propia) y fiduciarias; estos se conocen como inversionistas calificados y conforman una parte importante de la demanda de ttulos valores. Se supone que son expertos conocedores, capaces de asumir mayores riesgos e idealmente, deben cumplir un papel de hacedores de mercado (market makers) es decir, agentes que adems de poder adquirir las emisiones primarias para luego colocarlas, realizan operaciones de compra y venta de ttulos segn las condiciones de mercado existentes o las que quieran crear. Para generar un mercado OTC, es necesario contar, adems de los inversionistas calificados con otros elementos. Son determinantes un buen nivel de ahorro privado, la estabilidad de las principales variables macroeconmicas e instrumentos de bajo riesgo, estndares y de alta liquidez. Otro de los pasos a seguir en la creacin del OTC es por lo menos el desarrollo de un sistema de reporte de operaciones que permita hacer, de cierta manera, pblicas las transacciones que ocurren fuera del mercado pblico de valores. Sin embargo, se proyecta la instalacin de un sistema electrnico de transacciones e informacin, como el de la bolsa, que permita cambiar la tradicional manera de realizar operaciones (por telfono) y provea mayor transparencia.
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3. DEFINICIN DE CONTRATOS DE OPCIONES Una opcin es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), El comprador paga el precio o prima al vendedor por el derecho (ms no la obligacin) de comprar o vender una cierta cantidad de un artculo especfico. Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos determinados, que pueden ser acciones, ndices burstiles, bonos u otros. Esos contratos establecen adems que la operacin deber realizarse en una fecha
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preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado el contrato. Para adquirir una opcin de compra o de venta es necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende, fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del perodo de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que ste expira. Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opcin, si es que lo hace, ocurren dos situaciones:

Quien aparece como vendedor de la opcin estar obligado a hacer lo que indique dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en caso en que sta decida ejercer su derecho de compra o de venta. Quien aparece como el comprador de la opcin tendr el derecho a comprar o vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede abstenerse de efectuar la transaccin.

4.

CARACTERSTICAS BSICAS DE UN CONTRATO DE OPCIN

Cada contrato de opciones tiene sus propias caractersticas, que hay que conocer antes de operar con l:
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a.

Activo subyacente: Es el activo al que est referenciado la opcin.

Por ejemplo, en las opciones sobre acciones de Telefnica el activo subyacente es la accin de Telefnica.

b.

Nmero de acciones por contrato: Se aplica slo a las opciones

sobre acciones. Es el nmero de acciones que representa cada contrato.

c.Valor nominal del contrato: Es el importe econmico que representa 1

contrato de opciones. Por ejemplo en el caso de las opciones sobre acciones el nominal se halla multiplicando el precio de ejercicio por 100 (cada contrato representa 100 acciones). Si el precio de ejercicio es 20 el nominal ser 2.000
d.

euros

(20

100

2.000).

Prima o precio de la opcin: Monto que se paga a la contraparte para adquirir el derecho de compra o de venta. Fecha de ejercicio: Fecha de expiracin del derecho contenido en la opcin.

e.

5. CLASES DE OPCIONES
5.1 Por la Accin de Compra o de Venta a. Opcin Call.

Cuando una opcin otorga al comprador el derecho a comprar (vendedor).


b. Opcin Put
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al escritor

Una opcin put da a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a vender un activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la opcin put tiene la obligacin de comprar el activo subyacente si el tenedor de la opcin (comprador del derecho de vender) decide ejercer su derecho.

5.2 Por la Fecha de su Vencimiento


a. Opciones Americanas

Cuando la opcin puede ser ejercida en cualquier momento antes de la fecha de vencimiento.
b. Opciones Europeas

Cuando la opcin puede ejercerse solamente en la fecha de vencimiento.

5.3 Segn Fijacin de Tipos o Precios a. Opciones Vainilla Cuando el precio se fija al final del periodo, en su vencimiento.
b. Opciones Asiticas o de promedio

Cuando su precio es fijado mediante la media aritmtica o geomtrica de los precios al inicio y fin de la operacin o en varios momentos determinados.

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6. DIFERENCIA ENTRE UNA OPCION AMERICANA Y UNA EUROPEA Como se menciono anteriormente la diferencia de una opcin americana y una europea es que:

a. La opcin de tipo americana es aquella que se ejerce nicamente en su

fecha de vencimiento. b. Y, la opcin europea es la que puede ser ejercida en cualquier fecha hasta su fecha de vencimiento y es en ese sentido que se vuelve hacer mencin de dichas opciones.
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c. La mayora de las opciones negociadas en los mercados internacionales

son las americanas, ya que estas generalmente son ms valiosas que las europeas, dado que otorgan ms derechos. 7. POSICIONES DE COMPRA- VENTA LARGA Y DE COMPRA-VENTA CORTA EN OPCIONES 7.1 Contrato de Opciones de Compraventa El artculo 706 del Cdigo de Comercio establece la diferencia con la opcin (promesa unilateral) del Cdigo Civil (Arts. 1676 al 1681) en cuando al plazo, pues en esta no puede exceder de dos aos si se trata de inmuebles o derechos reales sobre los mismos; y de un ao, si se trata de otros bienes o prestaciones. En cambio, en la opcin de compraventa de cosas mercantiles, el artculo indicado dice que las partes son libres de pactar el plazo sin lmite alguno. El siguiente cuadro sintetiza la relacin comprador y vendedor: Acciones Opciones Comprador Derecho a CALL
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Vendedor Obligacin de entregar las acciones al precio establecido cuando se ejerza la opcin. Obligacin de recibir las acciones al precio establecido cuando se ejerza la opcin.

comprar acciones a un precio fijo, en un perodo de tiempo. Derecho a vender

Opcin de Compra

PUT Opcin de Venta

acciones a un precio fijo, en un perodo de tiempo.

7.2 Posicin en Opciones Compra- Venta Larga y de Compra- Venta Corta En cada contrato de opciones hay dos partes. En una parte est el inversor que ha tomado la posicin larga (es decir, ha comprado la opcin). En otra parte est el inversor que ha tomado la posicin corta (es decir, ha vendido o emitido la opcin). Hay cuatro tipos de posiciones en opciones: a. Compra de una opcin de compra b. Venta de una opcin de compra c. Compra de una opcin de venta d. Venta de una opcin de venta Para entender mejor la diferencia entre estos tipos de posiciones de opciones podemos ver el siguiente cuadro.

COMPRA

COMPRA

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VENTA

DERECHOS OBLIGACIONES DEL COMPRADOR VENDEDOR Call (largo) Comprar a $10.00 o precio del ejercicio, lo ejerce si el precio de mercado es mayor a $10.00 Call (corto) Si el comprador ejerce, el vendedor esta obligado a vender Put (largo) Derecho a vender OPCIN

CARACTERSTICAS ESPECIALES Riesgo: Limitado Ganancia: Ilimitada

Riesgo: Ilimitado Ganancia: Limitada Riesgo: Limitado Ganancia: Ilimitada Riesgo: Ilimitado Ganancia: Limitada

VENTA

Put (corto)

Obligacin de comprar

a. Compra de una Opcin de Compra (Option Long Call)


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Consiste en adquirir por "c" (prima CALL) dlares una opcin CALL, en un perodo de tiempo sobre una determinada accin a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas alcistas sobre el precio de la accin, espera que a la fecha de vencimiento del contrato, el precio del mercado de las acciones supere al precio de ejercicio de la opcin, al menos en la cantidad "c".

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b. Venta de una Opcin de Compra ( Option Short Call ) Consiste en vender por c (prima CALL) dlares una opcin CALL, en un perodo de tiempo sobre una determinada accin a cierto precio de ejercicio. El inversionista tiene expectativas moderadamente bajistas del precio de la accin, moderadamente en el sentido que si su expectativa es un descenso sustancial de los precios de la accin, sera ms aconsejable comprar una PUT. Entonces, espera que en un momento determinado el precio de la accin en el mercado
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descienda por debajo del precio de ejercicio de la opcin para obtener cierto beneficio. El vendedor de una opcin CALL, no puede determinar si la misma ser ejercida o no, asume un papel pasivo a la espera de la decisin del comprador de la opcin CALL, para ello recibe una prima c que mejora su rendimiento. Ahora bien, si sus expectativas no se cumplen, deber de adquirir la accin a un precio de mercado ms elevado que el de ejercicio, de manera que estamos ante una posicin arriesgada, siendo sus posibilidades de prdidas ilimitadas.

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c. Compra de una Opcin de Venta (Option Long Put) Consiste en comprar en p (prima PUT) dlares, una opcin PUT, al precio de ejercicio pactado en un perodo de tiempo determinado. La compra de una opcin PUT sobre una accin, protege la cartera contra una cada de los precios de la accin. El inversionista que adquiere una opcin PUT tiene expectativas bajistas con respecto al precio de la accin, espera que sta en un momento se encuentre por debajo del precio de ejercicio, al menos en p.

f.

Venta de una Opcin de Venta ( Option Short Put)

El vendedor de una opcin PUT otorga al comprador el derecho a venderle las acciones al precio de ejercicio en un perodo de tiempo determinado. El vendedor tiene expectativas alcista sobre le precio de las acciones,, la emisin de este tipo de opciones ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima. El vendedor de la opcin PUT, deber adquirir las acciones subyacentes al precio de
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ejercicio estipulado, si el comprador de la opcin ejerciera su derecho dentro del plazo; por incurrir en este riesgo el vendedor recibe una prima p.

8. FORMAS PRINCIPALES EN LAS QUE UNA OPCIN DIFIERE DE UN CONTRATO DE FUTUROS

Los contratos de futuros y opciones son instrumentos que presentan un alto grado de estandarizacin. Ello incorpora notables ventajas, pues simplifica los procesos
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e integra a los usuarios, incrementando los volmenes de contratacin y la liquidez de los mercados. La estandarizacin de los contratos se pone de manifiesto en las siguientes formas:

Nmero escaso de vencimientos con fechas especficas. Como regla general en tipos de inters se suelen producir cuatro vencimientos anuales, que coinciden con una determinada fecha de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. En renta variable los vencimientos suelen establecerse por perodos mensuales, cotizndose simultneamente los
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tres meses ms prximos y un cuarto mes relativamente alejado en el tiempo.

Importes normalizados por contrato. Cuando un operador cotiza un determinado nmero de contratos, quienes reciben la oferta o la observan en pantalla ya saben cual es el importe individual de los mismos, y en consecuencia conocen tambin el valor total de la posible operacin a efectuar. Tambin se conoce el valor mnimo de fluctuacin de las cotizaciones, que en el argot operativo de los mercados derivados se denomina "tick". Las operaciones se debern cruzar por nmeros enteros, no pudiendo negociarse fracciones de contratos.

Horario de mercado y reglas de negociacin. Los mercados de futuros y opciones tienen un horario especfico de negociacin y unas clusulas especficas de los contratos que intentan cumplir unas condiciones de mximo inters para el conjunto de los miembros que puedan operar en el mercado.

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Posibilidad de cierre de la posicin antes de vencimiento. Todo usuario del mercado de futuros y opciones que desee cerrar su posicin anticipadamente, sin necesidad de esperar al vencimiento de los contratos, puede acudir al mercado y realizar una operacin de signo contrario a la posicin que posee, de tal manera que si tiene una posicin vendedora deber comprar contratos y si la tiene compradora deber vender contratos. La posibilidad de no tener que mantener las operaciones hasta la fecha de vencimiento permite realizar operaciones de cobertura que se inicien o

concluyan en "fechas rotas", que es la denominacin que reciben aquellos das diferentes a los de vencimiento.

Existencia de depsitos de garanta y liquidaciones de prdidas y ganancias. La cmara de compensacin se encarga de fijar unos importes que los usuarios del mercado debern entregar en concepto de garanta por las operaciones que efecten y al mismo tiempo fija unas reglas para la liquidacin de las prdidas y ganancias.

La estandarizacin de los contratos y de los diferentes procesos de negociacin, liquidacin y compensacin es un aspecto muy ventajoso, pues permite racionalizar todos los procesos y establecer una reduccin considerable de costes. No obstante lo expuesto anteriormente, la estandarizacin va en contra de la especializacin y por ello, cuando son necesarias operaciones especiales con fechas diferentes a las de los contratos o con clusulas especficas aparecen los productos denominados OTC (over the counter) que son contratos diseados por acuerdo expreso entre las partes que negocian, sin necesidad de cruzar la
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operacin en mercado organizado ni compensar y liquidar a travs de cmara de compensacin. Utilizando una

comparacin relativa al sector de la confeccin, podramos afirmar que los productos derivados a travs de mercados organizados (futuros y opciones) son "pret a porter", mientras que los productos OTC son "trajes a medida", y en consecuencia su coste va a ser ms elevado porque sus prestaciones van a estar ms ajustadas a las necesidades especficas de cada usuario.

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CONCLUSIONES

1. Los Mercados son instituciones que nos permiten realizar coberturas y minimizar el riesgo de precios. Cumplen una funcin social que deben ser aprovechadas.
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2. Utilizar las estrategias de coberturas por que

disean en razn de

necesidades particulares.

3. Quienes participan habitualmente en los Mercados, trasladan el riesgo a terceros que lo asumen. Las expectativas y necesidades de los participantes son diferentes, los industriales necesitan precios bajos y los productores precios altos. 4. Podemos utilizar Contratos de Futuros o bien podemos combinarlos con
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Opciones. 5. Los contratos son estandarizados. La operatoria tiene un horario determinado y es pblica.

RECOMENDACIONES

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Hemos recorrido un largo y difcil camino, en el que sin dudas, encontramos herramientas que nos van a ser sumamente tiles para mejorar nuestra comercializacin y, a partir de aqu, podremos tomar mejores y ms provechosas decisiones de administracin. En estos tiempos, el acceso a los Mercados se ha simplificado notoriamente. En los ltimos 10 aos el crecimiento ha sido exponencial. Desde comienzos de los aos 90 comenzaron a operarse Futuros de Mercancas en Dlares y esto ha favorecido notablemente a los mercados. Hoy, llevar a cabo una estrategia de cobertura es sumamente sencillo y no implica
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una gran erogacin, los costos son ms que accesibles y no tenemos que inmovilizar gran cantidad de dinero.

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BIBLIOGRAFA

BORRELL, MAXIMO y ROA, ALFONSO: Los mercados de futuros financieros. Ariel Economa. Edicin 2007

Bookstaber, Richard De Precios de Opciones y Estrategias de Inversin.Probus 1991 tercera edicin.

Labuszewski y Nyhoff "La Negociacin de Opciones Sobre Futuros", Wiley 2006.

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