2. MARCO TEORICO.

2.1 DESARROLLO DEL MARCO TEORICO.

2.1.1 Poltica cambiaria.

2.1.1.1 Definicin de poltica econmica

La poltica cambiaria ha sido un tema central de controversia en muchos pases. En el curso de debates y anlisis, a veces complicados, es fcil perder de vista el hecho de que el tipo de cambio es simplemente un precio.

Es el precio de las divisas. Sera ms correcto referirse a un conjunto de tipos de cambio, uno para cada una de las monedas de los socios comerciales.

El tipo de cambio es una variable estratgica, no solo un precio ms de la economa, ya que genera una seal importante para determinar la estructura econmica del pas.

Podemos clasificarlos en:

Tipo de cambio fijo a perpetuidad

Tipo de cambio fijo Tipo de cambio ajustable

En el tipo de cambio fijo interviene el banco central, debido a que tiene un objetivo de precios los que no permiten hacer poltica monetaria.

Flotacin sucia Tipo de cambio libre Tipo de cambio libremente fluctuante En el tipo de cambio libre no interviene el banco central, debido a que tiene un objetivo de cantidad por lo que s se puede hacer poltica monetaria. 2.1.1.2 Anlisis de reglas de la poltica cambiaria

Siguiendo a Walh (2003) se entiende por regla instrumental aquella que expresa directamente, es decir sin un ejercicio de optimizacin mediante, el instrumento de poltica monetaria en trminos de otras variables del sistema. Los ejemplos clsicos de estas reglas son, adems, especificaciones simples, es decir, funciones explicitas de informacin disponible, para ello no es requisito para clasificar a una regla como instrumental. Los ejemplos clsicos de este tipo de reglas son la regla de Taylor, inicialmente especificada para la tasa de los federal funds 1, la regla de McCallum y la de Friedman, ambas para la base monetaria.

La llamada regla de Taylor fue una simple ecuacin que John Taylor presento en una conferencia en 1992 y explico en un libro en 1999:

Donde r es la desviacin de la meta FED para la tasa real de los fondos federales frente a su promedio a largo plazo, p es la desviacin de la tasa de inflacin frente a una meta de inflacin, y es la brecha entre el producto efectivo y el potencial. La tasa de fondos federales es el inters que se cobran los bancos entre s por los prstamos a un da de reservas superavitarias y constituye la herramienta clave de mercado que utiliza la FED para aplicar su poltica monetaria.

Como precepto, la ecuacin aconseja a la FED elevar la tasa de inters objetivo, por encima de su nivel neutral cuando la inflacin supera la meta del banco central (explicita o implcita) o cuando el producto sobrepasa su potencial. En resumen, la ecuacin le exige a la FED que vaya contra la corriente. Tambien expresa lo que se ha reconocido como principio de Taylor: el banco central debe reaccionar ante un aumento de la inflacin con un aumento ms que proporcional en la tasa objetivo de los fondos federales.

Taylor

demostr

que

en

1987-92

esta

ecuacin

tambin

describa

el

comportamiento efectivo de la tasa de los fondos federales y postulo que el buen desempeo de la poltica monetaria en este periodo obedeci a la aplicacin implcita de esta regla.

Si bien fue la regla de Taylor la que lo hizo famoso, no era necesaria para asegurarse su fama como destacado macroeconomista.

En los aos setenta, trabajo en lo que se conoce ahora como la curva de Taylor. Al igual que la famosa curva de Phillips, es una relacin entre la inflacin y el desempleo; pero mientras la curva de Phillips, establece una relacin entre el nivel de la inflacin y el desempleo, Taylor demostr que la disyuntiva en realidad est entre la volatilidad e la inflacin y el desempleo.

Unas buenas polticas del banco central pueden facilitar la eleccin al reducir no solo la volatilidad de la inflacin, sino tambin la del desempleo.

Por su parte, McCallum aporto reglas instrumentales que consideran que el instrumento de poltica es la base monetaria. La regla de McCallum es analga a la de Taylor en que no es fruto de la optimizacin del problema del banco central, es decir, es una regla instrumental en el sentido de Walsh (2003) y es anloga tambin en su inherente simplicidad.

Al igual que la regla de Taylor, la de McCallum tuvo una especificacin inicial y sobre la base de la investigacin posterior dio lugar a especificaciones levemente modificadas. De acuerdo a McCallum (1987), la regla inicial que lleva su nombre, en trminos de su propi notacin, es: ( O equivalentemente ( ) )

Donde t b es el log de la base monetaria en el periodo t, t x es el log de PNB nominal en el periodo t y *t x es el valor del sendero meta para t x. Con el parmetro elegido arbitrariamente pero adecuadamente (McCallum, 1987).

Las anteriores reglas instrumentales, que son especificadas directamente, es decir, sin mediar un ejercicio de optimizacin, deben distinguirse de los compromisos al seguimiento de reglas ptimas. Estas ltimas, como su nombre lo indica, si son producto de la resolucin del problema de optimizacin dinmica del banco central y pueden ser irrestrictas o restringidas a especificacin simple. Las ltimas son restringidas a especificacin lineal del instrumento en trminos de conjunto de variables predeterminadas en el sistema.

Si bien en primer anlisis tendera a pensarse que las reglas optimas naturalmente dominaran a las reglas instrumentales simples, un fuerte argumentacin que descansa en la simplicidad de las reglas instrumentales y en el desconocimiento del verdadero modelo de la economa, ha sido y es realizada a favor de las reglas instrumentales simples, enfticamente por McCallum (1988). Este autor, recomienda el seguimiento de reglas robustas, es decir de las reglas que producen resultados deseables en una variedad de modelos macroeconmicos competitivos, a pesar de no dar lugar a los resultados ptimos.

2.3.3. Mercado cambiario y tipo de cambio

Para completar el modelo, se supone que el mercado cambiario es directamente influenciado por los shocks monetarios, de manera que la variaciones del tipo de cambio efectivo, obedecen, tanto a las reglas de la tasa de paridad (P/Pw) como a los desequilibrios ocurridos en el mercado del dinero. sea: ( ) ( )

Donde h1 es el parmetro de sensibilidad de las variables el tipo de cambio con respecto a los cambios en la paridad y h2 es el parmetro de sensibilidad de las variaciones del tipo de cambio con relacin a los excesos de oferta de dinero. [ ( ( ) ) ]

)(

Si en la ecuacin se considera los argumentos de la funcin de demanda real de dinero (md), ingreso y tasa de inflacin esperada, se llegara a la conclusin de que la variacin del tipo de cambio y, por lo tanto, su nivel, depende directamente del crecimiento de la oferta monetaria (fundamentalmente del componente de crdito domestico) y de la tasa de inflacin esperada, e inversamente del ingreso.

Es decir, una formulacin consecuente con la anterior ser: ( + + )

Donde: e = Tipo de cambio BM = Base monetaria o dinero de alto poder expansivo Y = Ingreso o producto real E = Tasa de inflacin esperada

2.1. Marco conceptual

2.4.1. Coeficiente pass-through

El estudio de los efectos de las depreciaciones en la inflacin parte de la ley de un solo precio, con lo que sera de esperar que si no hay diferencias importantes en la homogeneidad y sustituibilidad de los bienes transables de un pas con el resto del mundo, prevalezca un nico precio. Para el caso de una economa pequea, implicara que para mantener el tipo de cambio real constante, una variacin en la tasa de cambio nominal debera acompaarse por un cambio de igual proporcin en los precios en moneda interna. Esto indicara un pass-through del 100% y un mantenimiento parejo del tipo de cambio real en su nivel de equilibrio.

2.4.2. Relacin entre tipo de cambio nominal y los precios

La bsqueda de una mayor comprensin del fenmeno inflacionario ha generado un extenso desarrollo terico sobre la inflacin y sus determinantes. En particular, la relacin entre el nivel de precios y el tipo de cambio nominal ha sido ampliamente discutida debido a que, en la mayora de los casos, las autoridades mantienen algn grado de discrecionalidad en la poltica cambiaria que puede generar diversos efectos sobre la inflacin.

El efecto de las variables de tipo de cambio sobre la inflacin interna, es lo que la literatura ha llamado coeficiente de pass-through del tipo de cambio. Este coeficiente tambin se ha definido como relacin entre inflacin acumulada de j

periodos y la tasa de crecimiento del tipo de cambio acumulada i perodos, permitiendo al menos un mes de rezago a la respuesta de la inflacin ante variaciones de el tipo de cambio. Si el mismo es cercano a uno es equivalente a tener un traspaso total del tipo de cambio a los precios; por su parte, un coeficiente cercano a cero representa inelasticidad de los precios de la economa ante una variacin en el tipo de cambio nominal. Un aumento del tipo de cambio nominal genera un incremento en los precios de los bienes importados. El efecto inicial sobre la inflacin depende del peso relativo de estos bienes en la canasta que conforman el IPC. Por ello, a medida que esta proporcin aumenta se genera un mayor traspaso a los precios internos. Asimismo, los bienes de produccin interna tambin se ven afectados por medio del incremento en los costos de los insumos importados utilizados en los procesos productivos.

2.4.3. Aspectos tericos del Pass-through

El pass-through del tipo de cambio a los precios internos tiene su fundamento terico en dos conceptos muy utilizados en la economa internacional: la paridad del poder adquisitivo y los precios relativos de los bienes transables y no transables. Estos postulados justifican tanto la existencia de un coeficiente de pass-through como las diferentes magnitudes que este pueda tener, segn ciertas caractersticas presentes en la economa.

2.4.4. Evaluacin y medicin del traspaso

La primera metodologa va en la lnea iniciada por McCarthy (1999) para pases industrializados y modificada para economas emergentes en estudios

subsecuentes. La ventaja de este enfoque de VAR estructural es que permite comparar el coeficiente de traspaso con otros pases.

La segunda metodologa consiste en el enfoque de cointegracion, la cual adems permite obtener una funcin de poltica monetaria para el tipo de cambio. Finalmente, para medir el traspaso esperado se utiliza la descomposicin estructural de acuerdo con el criterio de Blanchard y Quah (1989), con el fin de obtener la inflacin esperada, para posteriormente realizar anlisis de

cointegracion habitual entre esta variable y la depreciacin esperada, implcita en las transacciones en moneda nacional y extranjera. El principal aporte de esta investigacin es que permite contar con un clculo actualizado del coeficiente de traspaso, condicionante fundamental para las decisiones de poltica monetaria en una economa altamente dolarizada como la boliviana, que permiten afectar (por lo menos temporalmente) las variables reales de la economa que estn relacionadas con el tipo de cambio real. O alternativamente, revela la capacidad de la autoridad monetaria para estabilizar la inflacin (efectiva y esperada) a travs de movimientos del tipo de cambio. El coeficiente de traspaso no ha permanecido estable, sino por el contrario, habra variado en funcin a la tasa de depreciacin y, probablemente, a la poltica de precios administrativos. El grado de dolarizacin determinara un coeficiente e traspaso del tipo de cambio mayor al de los precios externos, que en su caso llega a ser prcticamente uno para la relacin entre la inflacin y depreciacin esperada. Este ltimo aspecto significara que los agentes econmicos esperan efectos de la evolucin del tipo de cambio, en una magnitud mayor a la que efectivamente se observa.

2.4.5. Evidencia internacional

La lnea de investigacin que dio un impulso renovado al estudio emprico del coeficiente de traspaso es la de McCarthy, donde se estudia el impacto de los tipos de cambio y de los precios de importacin sobre los precios domsticos. Bsicamente, la metodologa consiste en un modelo de cadena de distribucin de precios estimada a travs de un VAR recursivo, aplicada a un conjunto importante de pases industrializados. Una caracterstica sobresaliente es que se mide el efecto de la depreciacin en cada etapa de la cadena (precios de importadores,

mayoristas y consumidores finales). Su motivacin ms importante es explicar la tendencia decreciente de la inflacin en estos pases a partir de las apreciaciones de las monedas nacionales y el consecuente descenso en los precios de los artculos importados. El planteamiento del modelo estimado establece que la inflacin en cada segmento de la cadena se explica por diversos componentes relacionados a la inflacin esperada (dada la informacin disponible), los shocks de demanda y oferta, los shocks externos (a travs del tipo de cambio y de los precios importados) y shocks idiosincrsicos a cada segmento. Estos shocks podran racionalizarse como cambios en la capacidad para fijar precios y mrgenes de comercializacin de las firmas en cada segmento. Consecuente con los resultados intuitivos, los precios de las economas analizadas caen frente a una apreciacin del tipo de cambio, cuyo efecto es menor en la medida que se avanza en la cadena de distribucin. Por su parte, los coeficientes de traspaso sern ms altos en la medida que exista una mayor apertura (en el sentido de participacin de las importaciones en el producto), mayores niveles de competencia y menor volatilidad del tipo de cambio y del producto. Por otra parte, los precios responderan positivamente a cambios en los precios importados, en mayor magnitud que frente a shocks del tipo de cambio. En ambos casos, el traspaso no llega a ser completo. Finalmente, se encuentra que los factores mencionados (tipo de cambio y precios importados) explican slo una parte de la variacin de los precios de consumo. Esta metodologa ha sido aplicada a varias economas industrializadas y emergentes, entre ellas algunas de Latinoamrica como Brasil, Chile, Colombia y Per, modificando parte de su estructura en consideracin a las caractersticas tpicas de estas economas as como a la disponibilidad de informacin.

2.4.6. Paridad absoluta y relativa del poder de compra

El tipo de cambio real entre dos pases es el costo relativo de una canasta de bienes de referencia comn. Para dos pases A y B con niveles de precio PA y PB, y un tipo de cambio nominal E, la teora de la paridad del poder de compra predice

que el tipo de cambio real debe ser igual a 1, o al menos tender rpidamente a 1 cuando hay un desvo de la relacin de largo plazo. Esta versin es conocida como la paridad absoluta del poder de compra, mientras que la paridad relativa del poder de compra establece que cambios en los precios de ambos pases (expresados en una misma moneda) deben ser iguales o al menos tender a igualarse en el tiempo. De cumplirse la paridad de poder de compra en cualquiera de sus versiones y manteniendo todo lo dems constante, una variacin en el tipo de cambio nominal del pas A, debera estar asociada con un cambio de igual proporcin en los precios de ese pas, por lo que el coeficiente de pass-through sera igual a 1, tal como se muestra a continuacin:

Paridad absoluta

Donde: Tipo de cambio real E = Tipo de cambio nominal: Unidades monetarias de A por unidad monetaria de B. PA = Nivel de precios en pas A PB = Nivel de precios en pas B

Aplicando logaritmos:

Derivando PA con respecto a e se obtiene el coeficiente de pass-through:

Paridad relativa:

Donde: C = constante Aplicando logaritmos:

Derivando PA con respecto a e se obtiene el coeficiente de pass-through:

Al contrastar la paridad de poder de compra con la evidencia emprica se deduce que este concepto, tanto en su versin absoluta como relativa, falla en explicar el comportamiento del tipo de cambio real en el corto y mediano plazo y que nicamente tiende a verificarse en el muy largo plazo y para casos especficos de alta inflacin o hiperinflacin.

Entre los principales motivos del no cumplimiento de la paridad de poder adquisitivo se encuentran las diferencias en las canastas de bienes que se utilizan para la medicin, las barreras naturales o polticas al comercio, las estructuras no competitivas de los mercados y los costos de transporte.

2.4.7. Precios relativos de los bienes transables y no transables

El mecanismo que hara cumplir la paridad del poder de compra es el arbitraje, por medio del cual el precio de un bien en distintas economas tendera a igualarse. La principal razn para que el arbitraje no conlleve a ese resultado es la existencia de costos de transaccin, los cuales pueden ser tan altos que conviertan un bien en no transable.

El nivel de precios (P) de una economa, medido por el ndice de precios al consumidor (IPC), es un promedio ponderado del precio de los bienes transables (PT) y de los no transables (PNT): ( )

Donde g es la participacin relativa de los bienes no transables en el IPC.

Inicialmente, se supone que la paridad del poder de compra se cumple para los bienes transables por lo que el precio interno de estos bienes depende nicamente del precio internacional y del tipo de cambio. En contraste, se asume que el precio de los bienes no transables se determina solamente por las condiciones del mercado domstico. Por lo tanto, el efecto final del tipo de cambio nominal sobre los precios internos sera equivalente a la ponderacin de los bienes transables en el IPC:

Esta primera aproximacin explica porqu las variaciones en el tipo de cambio nominal no se traducen en variaciones de la misma proporcin en los precios internos. No obstante, lo supuestos de traspaso total a los precios de los transables y traspaso nulo a los precios de los no transables estn an muy alejados de la realidad, por lo que el coeficiente de pass-through puede ser distinto al derivado de este razonamiento.

Existen indicios de que la paridad del poder de compra tampoco se cumple para los bienes transables, sobre todo si se utiliza el ndice de precios al consumidor, ya que estos precios reflejan los costos de distribucin y venta al detalle, los cuales tenderan a comportarse como servicios no transables. Adems, al existir

bienes transables de produccin interna que, an con diferencias de calidad, pueden ser sustitutos de los bienes transables importados, un incremento en el precios de estos ltimos por motivo de un aumento en el tipo de cambio generara un efecto sustitucin hacia los bienes locales, lo que evitara que el precio de los transables subiera en la misma magnitud que la variacin en el tipo de cambio. Por otro lado, tampoco es plausible pensar que el tipo de cambio nominal no tiene ningn efecto sobre los precios de los bienes no transables, dado el uso de materias primas importadas y el efecto que el tipo de cambio pueda tener sobre los salarios. Es de esperar que el pass-through del tipo de cambio en los bienes no transables sea de menor magnitud y acte con ms rezago que en el caso de los bienes transables. Al agregar esta informacin al modelo bsico de transables y no transables la relacin se transforma en: ( ) ( ) [ ]

Donde, IM = Proporcin del valor de los insumos importados en el precio final de los bienes no transables w = Salarios SNT = Servicios no transables PMT = Precio de los bienes transables importados PD T = Precio de los bienes domsticos sustitutos de los importados

Suponiendo an que los precios de los bienes transables dependen del tipo de cambio nominal y de los precios externos (PT = E P*) se obtiene:

)[

)]

El efecto total de una variacin del tipo de cambio nominal sobre los precios internos esta dado por:

)[

Ante una variacin del tipo de cambio, el nivel de precios de la economa tendra un comportamiento tal y como lo describe la ecuacin con una combinacin de factores positivos y negativos. Por ejemplo, ante un aumento del tipo de cambio los precios de los insumos importados se vern afectados, lo cual presionara al alza los precios de los bienes no transables que utilicen estos insumos (+). Otro efecto sobre los bienes no transables, es debido a la indexacin de los salarios, por lo que es probable que en la prxima negociacin salarial stos se vean presionados a cubrir el aumento del tipo de cambio, independientemente de los cambios en la inflacin, afectando la estructura de costos de los bienes no transables (+).

Por otra parte, debido a que el precio final de un bien transable importado incorpora los costos de servicios no transables (costos de internamiento y comercializacin), la variacin del tipo de cambio no tendr un efecto completo, haciendo que el aumento en el precio del bien transable importado sea menos que proporcional (-). Otra situacin que disminuira el efecto del tipo de cambio, sera la capacidad que tienen los consumidores de sustituir el consumo de un bien transable importado por un bien transable producido internamente, lo cual hara disminuir el impacto sobre los precios de los transables (-), por el efecto sustitucin.

Por tanto, en la ecuacin se muestra una combinacin de factores que afecta el grado de pass-through del tipo de cambio. Unos tienen que ver con el proceso productivo otras estn relacionadas con la demanda e incluso existen factores de poltica y de negociacin.

2.4.8. Determinantes Del Pass Through

La evidencia emprica seala que el coeficiente de traspaso no es del 100% ni esttico en el tiempo, sino que se ve afectado por una serie de factores, tanto macroeconmicos como microeconmicos. Algunos de estos son: Factores Macroeconmicos

a) Credibilidad de las polticas del Banco Central: Al existir credibilidad, un ajuste cambiario no afectar en gran medida las expectativas inflacionarias de los agentes econmicos, por lo que sta no se ver reflejada de manera significativa en la inflacin.

b) Indexacin de salarios: Esta situacin tiene gran relevancia para el coeficiente de traspaso sobre los bienes no transables, pues un alto grado de indexacin de los salarios reflejar ms rpidamente y en mayor medida las variaciones del tipo de cambio.

c) Nivel de inflacin en la economa: La literatura indica que conforme se reduce la inflacin, el grado de traspaso se contrae, debido a que las expectativas de inflacin de los agentes son bajas y aumentos en los precios generaran a las empresas prdidas de mercado.

d) Desalineacin del tipo de cambio real: En el caso en que la moneda local este sobrevaluada, una devaluacin generara un movimiento de retorno al equilibrio, sin afectar necesariamente el nivel de inflacin. Por otro lado, una depreciacin ms all de la requerida para alcanzar el tipo de cambio de equilibrio, inducira a una mayor inflacin o se revertira con futuras apreciaciones nominales.

e) Evolucin de la demanda agregada: Ante una economa con una demanda contrada, los empresarios se vern en dificultades para transmitir el aumento de los costos por un tipo de cambio mayor a los precios finales, sin perder su posicin en el mercado. Por el contrario, en una demanda en expansin, el traspaso a los precios sera ms fcil.

f) Apertura comercial: El grado de apertura de una economa podra tener un efecto negativo o positivo sobre el grado de pass-through. La mayor apertura incentiva la competencia en el mercado interno de los bienes transables, dificultando la transmisin de los aumentos en los costos. Por otra parte, esta apertura tambin significa una mayor dependencia de los insumos importados por parte de las industrias no transables y una mayor sensibilidad de estos bienes a variaciones del tipo de cambio.

g) Variabilidad del tipo de cambio: Variaciones frecuentes en el tipo de cambio hacen que los agentes econmicos, sean ms cautelosos a la hora de establecer los precios, ya que debido a los costos de men10 no estaran dispuestos a ajustar repetidamente sus precios.

h) Magnitud en la variacin del tipo de cambio: La magnitud tambin afectar el tamao del coeficiente, pues fluctuaciones pequeas en el tipo de cambio no generarn incentivos suficientes para cambiar los precios en el corto plazo. Por otro lado, fuertes variaciones haran que se perdiera el ancla nominal, haciendo que los agentes realicen los ajustes de manera completa y rpida.

Factores Microeconmicos

a) Grado de concentracin del mercado: Tericamente se ha sealado que mientras ms se acerque un mercado a la competencia perfecta, mayor ser el pass-through. Caso contrario se presenta cuando las firmas trabajan en mercados imperfectos, en cuyo caso podran absorber las fluctuaciones del tipo de cambio con sus mrgenes de ganancia para no perder participacin en el mercado.

b) Dependencia de insumos importados para la produccin: Esta dependencia se refleja en la estructura productiva de las empresas y en la disponibilidad de

recursos internos. El uso intensivo de insumos importados genera un pass-through ms alto.

c) Existencia de bienes domsticos sustitutos de los bienes importados: Estos bienes tienen un efecto mitigador sobre los precios de los bienes transables ante un ajuste del tipo de cambio, pues generar un incentivo para que los importadores no aumenten los precios en igual proporcin. Adems, le dan la posibilidad al consumidor de protegerse, cambiando el consumo de bienes importados por bienes internos no afectados por el mercado cambiario.

d) Aporte nacional sobre el precio final de bienes importados: La proporcin del precio final al consumidor de un bien importado, relacionada con servicios domsticos (transporte, almacenamiento, venta al detalle), hace que el precio no cambie en la misma proporcin que el tipo de cambio.

2.4.9. Definicin de tipo de cambio

El precio al cual una moneda se intercambia por otra, por oro o por derechos especiales de giro. Estas transacciones se llevan a cabo al contado o a futuro (mercado spot y mercado a futuro) en los mercados de divisas. Precio de una moneda en trminos de otra. Se expresa habitualmente en trminos del nmero de unidades de la moneda nacional que hay que entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera. Equivalencia del peso mexicano con respecto a la moneda extranjera.

2.4.10. Anlisis del tipo de cambio real

El tipo de cambio real ha sido definido de diferentes maneras en la literatura econmica. En la mayora de los casos, las definiciones propuestas han provocado crticas de diversa ndole, determinando que no exista, al presente, una definicin que goce de consenso.

En este marco, surgi en los aos 70, una propuesta inserta en un modelo de economa dependiente, en la que existen bienes transables y no transables. En este esquema, se define el tipo de cambio real como el precio relativo entre estos bienes, dado por:

Donde:

e = Tipo de cambio real E = Tipo de cambio nominal definido como unidades de moneda domestica por unidad de moneda extranjera. PT = Precios de bienes transables en trminos de moneda extranjera. PNT = Precio de bienes no transables.

Esta definicin se basa en la premisa de que la cuenta corriente, que es igual al exceso de oferta de bienes transables, depende del precio relativo de estos bienes con relacin al precio de los bienes no transables. De esta manera, un alza en el tipo de cambio real (alza del precio relativo de los bienes transables), origina un incremento de la oferta de bienes transables y una reduccin de la demanda de estos bienes que se traduce, a su vez, en una mejora de la cuenta corriente.

De esta manera, esta definicin permite identificar el tipo de cambio real con el grado de competitividad del sector productor de bienes transables en una economa, tal que a medida que el tipo de cambio real se incremente, el grado de competitividad del sector productor de bienes transables, ser tambin incrementado y, con ello, el balance en cuenta corriente.

Las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en el tipo de cambio nominal como variaciones en los precios de los bienes extranjeros, o a variaciones en los precios de los bienes locales.

2.4.11. Tipo de cambio efectivo

El aumento en la flexibilidad del tipo de cambio incrementa el inters por elaborar ndices que midan las variaciones reales del tipo de cambio con relacin a una canasta de monedas de pases con los cuales se comercia regularmente. Es ms, la disminucin de la tasa inflacionaria local no es un indicador suficiente del grado de competitividad alcanzado por una economa en relacin a otras.

2.4.12. Variaciones del tipo de cambio nominal

Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en trminos de la moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de dlares que obtena antes, necesito menos pesos, entonces decir que la moneda local se aprecio es lo mismo que decir que el tipo de cambio bajo. Una depreciacin es una subida del tipo de cambio.

Apreciacin moneda local Depreciacin moneda local

baja el tipo de cambio Sube el tipo de cambio

2.4.13. Tipo de cambio fijo

El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un pas o economa que generalmente es un pas grande, estable, y de baja inflacin. Estas caractersticas fueron cumplidas por la economa estadounidense, la economa alemana, y la regin econmica europea, es por esto que muchos pases durante la historia ha fijado sus tipos de cambio nominales respecto al dlar, al marco alemn, y ms recientemente al euro.

El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el mismo, de esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco central compra divisas, inyecta moneda nacional en la economa, es decir, aumenta la base monetaria, y viceversa. Los variaciones de la base monetaria tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad del crdito, las tasas de inters y por consiguiente, en el volumen de inversin, consumo y la actividad econmica. Es por esto que la eleccin de un sistema cambiario en un elemento muy importante para la poltica econmica de un pas.

Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de cambio). Se restringe la discrecionalidad de la poltica monetaria. Las expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y tambin las de los precios de los bienes transables y por lo tanto de la inflacin interna. Al eliminarse las expectativas inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.

2.4.14. Tipo de cambio variable

Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relacin de una moneda respecto de otras monedas estar fijado por la oferta y demanda de divisas en el mercado.

La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la moneda. S no interviene se dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si por el contrario, a travs de operaciones de mercado abierto, fija un "piso" y un "techo" al valor de la moneda se dice que la flotacin es sucia.

2.4.15. Inflacin

Termino utilizado para describir un aumento o disminucin del valor del dinero, en relacin a la cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar con ese dinero. La definicin de inflacin es la variacin del nivel general de precios; se mide mediante un ndice del coste de diversos bienes y servicios. Los aumentos

reiterados de los precios erosionan el poder adquisitivo del dinero y de los dems activos financieros que tienen valores fijos, creando as serias distorsiones econmicas e incertidumbre. La inflacin es un fenmeno que se produce cuando las presiones econmicas actuales y la anticipacin de los acontecimientos futuros hacen que la demanda de bienes y servicios sea superior a la oferta disponible de dichos bienes y servicios a los precios actuales, o cuando la oferta disponible est limitada por una escasa productividad o por restricciones del mercado.

2.4.16. Inflacin de bienes transables

Los bienes transables son aquellos que estn disponibles internacionalmente y cuyos precios dependen de lo que pase a nivel mundial y son parecidos en las distintas economas. Estos representan el 52% de la canasta de productos. Los artculos que permiten al ndice de precios al consumidor como ser los alimentos como la carne, los productos lcteos, frutas y verduras de exportacin, ropa, artculos de casa, autos, etc. Los escenarios de inflacin causados por este tipo de bienes tienen la caracterstica de ser muy voltil y poco persistentes.

El objetivo principal del banco central de Bolivia de acuerdo a lo establecido en la ley 1670, es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, manteniendo una inflacin baja y estable.

2.4.17. Inflacin de bienes no transables

Los bienes no transables son aquellos excluidos de cada economa que por sus caractersticas no pueden ser transados internacionalmente. Por esto mismo, sus precios varan ampliamente a travs de pases en respuesta a elementos internos de oferta y demanda. Algunos artculos que se encuentran dentro del ndice de precios al consumidor son alimentos como el pan, tomates, lechugas, platos preparados; y otros como arancel universitario, entradas al cine, arriendos, etc.

Los escenarios de inflacin causados por alzas generalizadas de precios de los no transables tienen caractersticas opuestas: son ms persistentes y menos voltiles.

Sin embargo, cuando incluimos bienes no transables, el concepto e inflacin se hace mas esquivo. Claramente podemos diferenciar entre inflacin transable y no transable. En tal caso, para los bienes transables la tasa de inflacin ser igual a la depreciacin de la moneda y la tasa de inflacin para los bienes no transables seguir las leyes de demanda y oferta de mercado local.

2.5.4. Vector autorregresivo

Cuando se tienen varias series, es necesario tomar en cuenta la interdependencia entre ellas. Una forma de hacerlo es estimar un modelo de ecuaciones simultneas, pero con rezagos en todas las variables. Este modelo se conoce como modelo dinmico de ecuaciones simultneas. Sin embargo, esta formulacin supone dos pasos:

1) Es preciso clasificar las variables en dos categoras: endgenas y exgenas. 2) Deben imponerse ciertas restricciones en los parmetros para lograr la identificacin. Para superar esto se propone el uso de los "Vectores Autorregresivos" que no es ms que una generalizacin del modelo Autorregresivo AR ( p ) a las series de tiempo mltiples.

Un VAR es un sistema de variables que hace de cada variable endgena una funcin de su propio pasado y del pasado de otras variables endgenas del sistema.

El estudio de las interacciones dinmicas estimadas es una de las motivaciones fundamentales de los usuarios de los modelos VAR y, de hecho, los usos tpicos de estos modelos reflejan esta motivacin. Tales usos son el computo de las funciones impulso-respuesta y de la descomposicin de la varianza del error de prediccin.

Es indispensable diferenciar entre las variables endgenas y las predeterminadas, es decir, aquellas cuyos valores no son determinados por el modelo en el perodo actual. Estas ltimas pueden ser exgenas o endgenas rezagadas.

Donde Yt Yt-1 son vectores de orden m1 (m es el nmero de rezagos del sistema) y i es la matriz (cuadrada de orden m) de coeficientes del rezago i de las variables explicativas en las m ecuaciones. De esta forma se puede observar que debern estimarse tantas matrices i, como rezagos se incluyan en el sistema.

Matricialmente: Falta una ecuacin

En este sistema: Falta una ecuacin

En trminos prcticos se recomienda:

1. Limpiar cada una de las series de cualquier tipo de estacionalidad. 2. Estimar por MCO cada ecuacin individualmente. 3.Determinar el numero de rezagos de las variables explicitas que deben permanecer en cada ecuacin.