POLITICAS DE DIVIDENDOS ANTECEDENTES La distribucin de dividendos es una de las polticas econmicas y financieras de ms trascendencia tanto para los administradores

como para los inversionistas, en la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y esto termina afectando el valor y la capacidad econmica y financiera de la empresa.

Teniendo en cuenta que el objetivo principal del equipo directivo de la empresa consiste en maximizar el valor de la misma para sus accionistas, se pretende estudiar cmo afecta a dicho valor la poltica de dividendos (es decir, la relacin entre los beneficios retenidos y los distribuidos) establecida por sus directivos. La poltica de dividendos forma parte de las decisiones de financiacin de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deber ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una nueva ampliacin de capital. Ya habamos mencionado con anterioridad que una empresa requiere constantemente recursos de capital para mantener o expandir su participacin en el mercado, cualquiera sea el objetivo, una poltica de dividendos debe estar en funcin de tales objetivos. La poltica de dividendos se debe formular con dos objetivos fundamentales en mente: Maximizar la riqueza de los dueos actuales de la empresa y Disponer de fuentes de financiamientos.

Estos objetivos se interrelacionan porque se deben cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que afecta la poltica de dividendos de la empresa como son restricciones legales, contractuales, internas, relacionadas con el dueo y relacionadas con el mercado que limitan las alternativas de quien toma las decisiones al establecer una poltica de dividendos.

CMO SE PAGAN LOS DIVIDENDOS Formas de pago general: En efectivo: son una forma de renta de la inversin y tributan en el impuesto sobre la renta. Este es el mtodo ms comn para las empresas de compartir los beneficios empresariales con los accionistas. Por cada accin de su propiedad, se distribuye una cantidad declarada de dinero. As, si una persona es propietaria de 100 acciones y el dividendo en efectivo es de $0,50 por accin, la persona recibir 50 dlares, brutos. A esta cantidad se le quitar, en su caso, la retencin por el Impuesto de la Renta.

 En acciones: Otra forma comn de dividendos son los pagados en forma de acciones adicional de la sociedad, o de otra corporacin (como una empresa participada). Por lo general son emitidas en proporcin a las acciones posedas (por ejemplo, por cada 100 acciones de propiedad, 5% de dividendo en acciones supondrn 5 acciones extra). Si este pago implica la emisin de nuevas acciones, esto es muy similar a una divisin de acciones en que aumenta el nmero total de acciones, mientras que la reduccin del precio de cada accin har que no cambie la capitalizacin de mercado o el valor total de las acciones de la empresa. En activos: Los dividendos en especie son los que se pagan en forma de activos de la sociedad o de otra corporacin, como una empresa participada. Estos son relativamente poco frecuentes entre las empresas cotizadas por la difcil divisibilidad de los activos. Es ms habitual en pymes donde el dueo puede decidir entregar algn activo. Formas de determinar el pago El pago de dividendos se puede determinar de varias formas: El negocio puede tener una tasa de dividendo de largo plazo predeterminada, la cual establece el porcentaje de las ganancias a ser pagado en dividendos. Los gerentes tienden a centrarse ms en los cambios en los dividendos que en el nivel absoluto de stos. Los cambios en los dividendos obedecen a las fluctuaciones de largo plazo del nivel de ganancias sostenible, y no a sus fluctuaciones de corto plazo. Los gerentes son reacios a hacer cambios en los dividendos que son probables de ser revisados en el futuro. CMO DECIDEN LAS EMPRESAS EL PAY-OUT Pay-out Uno de los datos que ms valoran los inversores a la hora de adquirir acciones es, adems de las posibles plusvalas generadas por su revalorizacin en el mercado, la poltica de dividendos de la empresa. El pay-out es el ratio que muestra el porcentaje de los beneficios que una empresa dedica al pago de dividendos. Se expresa siempre en porcentaje. Cuanto ms alto es el pay-out de una compaa, ms favorable ser la poltica de distribucin de beneficios entre sus accionistas. En ocasiones, el dato expresado por el pay-out puede ser incluso mayor del 100 por cien. Esto se debe a algn ingreso extraordinario que haya podido recibir la empresa. En este caso, algunas compaas tambin optan por destinar ese dinero al reparto de dividendos, con lo que el porcentaje del pay-out se puede situar incluso por encima del 100 por cien. Por ejemplo, si una empresa ha obtenido unos beneficios de 100 millones de euros en un ao y destina 70 millones al reparto de dividendos entre sus accionistas, inicialmente, el pay-out de esta compaa ser del 70%. Pero si en ese mismo ao ha ingresado 40 millones de euros por la venta de sus participaciones en otra sociedad y destina todo ese dinero a dividendos, el pay-out de la compaa ascender al 110 por ciento (los 70 millones iniciales ms los 40 extraordinarios).

Frmula:

Este ratio se utiliza mayormente en el entorno burstil ya que indica la poltica de dividendos de la empresa. Es muy importante para el inversionista pues debe valorar esta poltica en funcin del horizonte temporal de su inversin, de sus expectativas de dividendos y de lo que supone de refuerzo de la estructura financiera de la empresa el incremento de sus reservas. Poltica de reparto No todas las empresas lo hacen, pero habitualmente los responsables de las compaas cotizadas realizan previsiones sobre la evolucin de su pay-out. Son las juntas de accionistas, a propuesta del consejo de administracin, las que fijan los dividendos que se reparten. A veces, la junta puede estimar ms conveniente destinar el importe del dividendo a las reservas.

Tipos de Pay-Out Pay-out clsico: Cuando se habla del payout de una empresa, se suele hablar del porcentaje del beneficio que se reparte en dividendos. Se calcula dividiendo el dividendo anual entre el beneficio neto. Pay-out sobre el Flujo de Caja Libre: En este caso calculamos este ratio dividiendo el dividendo anual entre el Flujo de Caja Libre.

Por qu es mejor utilizar el Pay-out sobre el Flujo de Caja Libre? El Pay-out clsico utiliza el beneficio neto de una empresa y ya sabemos que este beneficio en ocasiones se puede manipular o puede llevarnos a engaos con partidas extraordinarias, con la utilizacin de una u otra poltica de amortizacin, etc. Por tanto parece ms importante fijarse en la caja libre que genera una empresa por su negocio y ver el porcentaje que utiliza de esa caja para pagar el dividendo. Parece ms lgico comparar trminos homogneos como es la caja utilizada para pagar el dividendo y la caja generada en vez del beneficio neto contable. Ejemplos

Ejemplo 1: una empresa que paga 100 euros en concepto de dividendos. Su beneficio neto es de 250 euros: tiene un Pay-out clsico del 40%. Genera una caja de 200 euros: tiene un Payout sobre el Flujo de Caja Libre del 50% Los valores de los ratios son buenos resultados. Pero fijndonos en el Pay-out sobre el Flujo de Caja Libre adems podemos tener ms informacin. Parece razonable que aunque el ao que viene genere algo menos de caja podr mantener su poltica de dividendos, lo cual es muy importante. Si genera ms, pues mejor e incluso podr aumentarlo sin ningn tipo de problema. Ejemplo 2: Una empresa paga de nuevo 100 euros en concepto de dividendos. Su beneficio neto es de 250 euros: su Pay-out clsico es del 40%. Genera una caja de 110 euros: el Pay-out sobre el Flujo de Caja Libre del 91%. Si el ao que viene esta empresa por cualquier motivo genera menos caja, le va a ser imposible mantener su dividendo a pesar de tener un Payout clsico del 40%. Utiliza casi todo el flujo de caja generado por el negocio para pagar el dividendo. Adems, aumentarlo le va a costar mucho. EL EFECTO DE LOS IMPUESTOS EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS Por razones de impuesto a la renta, hay clientelas que prefieren acciones con dividendos altos y otras que las prefieren con dividendos bajos. Por ejemplo, las compaas (que no pagan impuestos sobre dividendos) prefieren acciones con dividendos altos y los individuos (que pagan impuestos sobre dividendos y pueden diferir los impuestos sobre ganancias de capital) prefieren acciones con dividendos bajos. En equilibrio, ninguna compaa se beneficiar con una poltica especfica de dividendos en efectivo. Se ha encontrado evidencia de que los accionistas de las empresas que pagan ms dividendos suelen estar en las tasas de impuestos mas bajas. RECOMPRA DE ACCIONES: UNA ALTERNATIVA FRENTE AL PAGO DE DIVIDENDOS Recompra de acciones. La recompra de acciones consiste en la adquisicin por parte de la empresa emisora de una parte de sus acciones ordinarias. Entre las razones aducidas para iniciar un proceso de recompra de acciones, a parte de las posibles ventajas fiscales existentes desde el punto de vista de los accionistas, podemos sealar las siguientes: Es un medio de proporcionar una oportunidad de inversin "interna" Es una forma de modificar la composicin de la estructura de capital de la empresa, aumentando su grado de apalancamiento. Provoca un efecto favorable sobre los beneficios por accin. Permite eliminar un grupo determinado de accionistas minoritarios. Reduce los costes administrativos asociados con la atencin a los pequeos accionistas.

 Es una forma de hacerse con las acciones que forman parte de un sistema de incentivos para sus empleados sin diluir la participacin del resto de los accionistas. La recompra de acciones no impide las inversiones sino que las recicla, permitiendo a los accionistas el traslado de su dinero desde unos sectores donde han invertido demasiado hacia otros donde piensan que rendir ms. La recompra de acciones puede ser contemplada como una forma de distribuir un dividendo entre cierto tipo de accionistas. Si esto se cumple querr decir que la recompra de acciones es un perfecto sustituto del pago de dividendos a los accionistas. El punto de vista de los inversores Qu elegir un inversor cuando se encuentre ante el de dividendos "versus" recompra de acciones?. Al inversor le sera indiferente siempre que se encuentre en un mercado de capitales perfecto, es decir, si no hay impuestos, ni costes de transaccin y si los dividendos no transmiten informacin; porque cualquier inversor podra crear su propia poltica de dividendos adquiriendo o vendiendo ttulos conforme lo crea necesario. Si el mercado es imperfecto el inversor preferir una de las dos polticas de distribucin de las rentas empresariales. As, por ejemplo, podra preferir los dividendos a la recompra de ttulos porque, entre otras cosas, la empresa podra tener que pagar un precio bastante alto por las acciones (si al comprar muchas acciones se impulsa la cotizacin al alza; cotizacin que descendera una vez acabado el plan de recompra) lo cual ira en detrimento del resto de los accionistas. O bien, porque como resultado de un plan de recompra el mercado pueda llegar a pensar que va a aumentar el riesgo financiero de la empresa, lo que hara descender el PER y, por ende, el precio de mercado de las acciones. Por el contrario, si el accionista no desea recibir dividendos por motivos fiscales y no piensa vender sus ttulos, lo mejor sera un plan de recompra de acciones al que slo acudiran aquellos inversores necesitados de liquidez. Decisin de inversin o de financiacin? La recompra de acciones cuando una empresa tiene exceso de liquidez puede ser contemplada como una forma de poltica de dividendos. Pero, si la empresa emitiese deuda y con el dinero recaudado recomprase el nmero de acciones equivalente con objeto de aumentar el grado de apalancamiento de la empresa, estaramos ante una decisin de financiacin. Aqu el objetivo no es repartir los beneficios generados a los accionistas sino alterar la composicin de la estructura de capital de la empresa, es decir, reestructurar la compaa. Adems, en este escenario se reducira el coste del capital de la empresa al aumentar la proporcin de deudas en su financiacin (cuyos intereses desgravan fiscalmente) y reducir la proporcin de los fondos propios. Esta reduccin del coste del capital incidira positivamente en el valor de la empresa. Si las acciones estn desestimadas en el mercado la empresa podra plantearse la decisin de recomprarlas con objeto de obtener un beneficio, en este caso nos encontraramos ante una decisin de inversin. Pero es necesario advertir que la

compra de las acciones propias no proporciona los mismos rendimientos esperados que otras inversiones. Ninguna compaa podra sobrevivir, nicamente en sus propios ttulos. El proceso de la recompra de acciones La recompra de acciones se puede hacer de tres formas: Adquiriendo las acciones en el mercado de valores. La empresa adquiere las acciones a travs de un intermediario financiero al precio de mercado, lo que implicar el pago de comisiones, adems de provocar un casi seguro ascenso del precio del ttulo al aumentar la demanda del mismo. Por ello hay quien opina que se pueden utilizar para mantener el precio de mercado de las acciones ordinarias. Esta es la forma de recompra de acciones ms practicada. A travs de una oferta pblica de adquisicin de acciones (OPA), la cual se realiza a un precio determinado (superior al de mercado al llevar incorporado una prima) y por un nmero de acciones especfico. Esta sera la mejor alternativa si se quisiera adquirir un importante nmero de ttulos, puesto que las intenciones de la empresa seran pblicamente conocidas dando as a cada accionista la oportunidad de vender sus ttulos. Mediante la negociacin directa con un accionista importante (rdago). Este mtodo suele ser empleado como medida defensiva ante un intento de compra hostil para hacerse con el control de la sociedad, teniendo la ventaja de que al reducir el nmero de acciones en circulacin y, por lo tanto, el capital social, el apalancamiento financiero aumenta y con l la rentabilidad financiera de los accionistas que an permanecen en la empresa. Aunque hay quien opina que si lo que se persigue es aumentar el apalancamiento bastara con distribuir unos dividendos elevados, que habran sido financiados con recursos ajenos (sta es una de las defensas anti OPA clsicas conocida como recapitalizacin apalancada). Claro que este mtodo planteara un problema de sealizacin a la compaa, porque si el dividendo ha aumentado fuertemente el mercado esperar prximos aumentos en el futuro que a lo mejor son imposibles de satisfacer, lo que entraa un riesgo que el equipo directivo no querr correr. Otros motivos para recomprar acciones Otras razones que se han argumentado como motivo para recomprar las acciones son, las de que lo hacen pensando en adquirir otras empresas (a travs de un canje de ttulos, lo que puede tener ventajas fiscales) o bien para dar cumplimiento a ciertas obligaciones comprendidas en planes de opciones de compra de acciones. En este ltimo caso si la empresa no pudiese recomprar las acciones para entregrselas a los empleados, debera emitirlas lo que causara un efecto dilucin en los accionistas de la empresa. Sin embargo, puede ocurrir que los directivos recompren acciones con la idea de hacer subir su precio lo que aumentara el valor de sus opciones de compra (el mercado considera las recompras de acciones como una seal de que el equipo directivo de la empresa supone que las acciones estn infravaloradas, esto podra explicar tambin el aumento de precio subsiguiente). y mucho menos prosperar, invirtiendo

Las acciones en cartera, pueden ser dadas de baja, o revendidas cuando la empresa lo estime necesario para financiar otras operaciones (siempre, claro est, que la legislacin mercantil lo permita). FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS Restricciones legales: En la mayora de los pases se prohben a las corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. Restricciones Contractuales: A menudo la capital de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un acuerdo de prstamo. Restricciones Internas: La capacidad de la empresa para distribuir dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en exceso disponible. Perspectivas de Crecimientos: Los requerimientos financieros de la organizacin de negocios guardan una relacin directa con el grado de expansin o adquisicin de activos proyectados. Consideraciones de los Propietarios: Al establecer una poltica de dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el beneficio de los propietarios. Consideraciones de Mercado: Debido a que el beneficio de los propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se deber conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de ciertos tipos de polticas al formular una poltica de dividendo adecuada.

CRONOLOGA DEL PAGO DE DIVIDENDOS Fecha de Declaracin: Es la fecha en la que la administracin de la empresa aprueba el pago de dividendos y lo declara. Fecha Ex Dividendo: Esta fecha es fijada por una casa de bolsa o la misma bolsa de valores. Esta fecha corresponde a dos das antes de la fecha de registro. Si la accin se compra antes de la fecha ex dividendo, el propietario tiene derecho al dividendo. Si se compra durante la fecha ex dividendo, o despus, el dividendo pasa al propietario anterior. Antes de esta fecha se dice que la accin se negocia con dividendo o con cupn anexo. Al da siguiente a la fecha ex dividendo disminuye el precio de la accin aproximadamente en la misma cantidad que corresponde al pago de dividendos por accin. La baja del precio puede aproximarse ms a cierta medida del valor despus de impuestos del dividendo. Fecha de Registro: Es la fecha en que la emisora, con base en sus registros, prepara una lista de las personas a las que pagar el dividendo. Fecha de Pago: Es la fecha en que se enva el dinero a los propietarios de las acciones que tienen derecho al dividendo.

GLOSARIO Acciones en cartera: aquella accin que no ha sido suscrita por persona alguna, y por lo tanto, no ha sido puesta en circulacin al tiempo de constituir la sociedad, reservndose como un fondo de maniobra para su colocacin por los administradores de la sociedad sin cumplir los requisitos exigibles al aumento de capital. Flujo de caja libre: Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, despus de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF). Liquidez: activo circulante menos pasivo circulante. Mercado de valores: Es el conjunto de operaciones realizadas entre oferentes e inversionistas con el fin de realizar la negociacin de ttulos valores (acciones, obligaciones, reportos, certificados de inversin, ttulos estatales, etc.), permitiendo, entre otras cosas, canalizar eficientemente el ahorro del pblico al sector productivo. OPA: oferta pblica de acciones. rdago: Se trata de la compra de un paquete de acciones minoritario, amenazando con presentar una oferta de adquisicin de la mayora del capital (OPA hostil), pero con el objetivo de vender ese paquete con beneficio. Es una operacin de un tiburn financiero. PER: valor entre el precio y el beneficio. Su valor indica cual nmero de veces el beneficio neto anual de una empresa determinada se encuentra incluido en el precio de una accin de sta. Un PER ms elevado implica que los inversores estn pagando ms por cada unidad de beneficio. Poltica de amortizacin: La amortizacin, como poltica tiene por finalidad compensar las prdidas ocasionadas por la depreciacin del inmovilizado, puede definirse desde un enfoque financiero, la amortizacin es, en esencia, un proceso de transformacin del Inmovilizado en Disponible. Poltica fiscal: Conjunto de instrumentos y medidas que toma el Estado con el objeto de recaudar los ingresos necesarios para realizar las funciones que le ayuden a cumplir los objetivos de la poltica econmica general. Los principales ingresos de la poltica fiscal son por la va de impuestos, derechos, productos, aprovechamientos y el endeudamiento pblico interno y externo. Recapitalizacin apalancada: la empresa emite bonos para comprar luego sus propias acciones, bsicamente cambiando estas ltimas por deuda. Claro, hay dinero para repartir entre los accionistas, pero por otro lado hay que pagar la deuda, lo que puede llevar a una compaa a tomar decisiones corto placistas.