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I N V E S T I G A C I N

I N F O R M A C I N

E C O N M I C A

Bogot, D. C., septiembre de 2003 - No. 52


EDITORA:

El pronstico de inflacin del Banco de la Repblica


El propsito de estas notas es explicar el papel que desempea la realizacin y publicacin de un pronstico de inflacin en el contexto de un esquema de inflacin objetivo como el adoptado por el Banco de la Repblica, haciendo nfasis en la naturaleza de dicho pronstico y en el proceso que internamente se sigue para su obtencin.
Para los bancos centrales de aquellos pases que han adoptado el esquema de inflacin objetivo (IO) como estrategia de poltica monetaria, una de las principales tareas consiste en realizar pronsticos de inflacin a diferentes horizontes de tiempo. Estos pronsticos suelen presentarse al pblico de manera peridica junto con un anlisis de los principales determinantes de la inflacin y de las medidas de poltica monetaria adoptadas. Colombia no ha sido la excepcin a este respecto. Desde mediados de la dcada de los noventa, la Subgerencia de Estudios Econmicos (SGEE) del Banco de la Repblica viene efectuando ejercicios de pronstico de la inflacin de manera
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Diana Margarita Meja A.


ISSN
0124-0625

REPORTES DEL EMISOR es una publicacin del Departamento de Comunicacin Institucional del Banco de la Repblica. Las opiniones expresadas en los artculos son las de sus autores y no necesariamente reflejan el parecer y la poltica del Banco o de su Junta Directiva.

REPORTES DEL EMISOR puede consultarse en la pgina web del Banco de la Repblica: www.banrep.gov.co (Ruta de acceso: Informacin Econmica/Documentos e Informes/Reportes) Diseo: Asesores Culturales Ltda.

rutinaria, y a partir de enero de 1999 estos pronsticos se han presentado al pblico a travs del Informe sobre Inflacin con una periodicidad trimestral1. Las presentes notas tienen como propsito explicar el papel que desempea la realizacin y publicacin de un pronstico de inflacin en el contexto de un esquema de IO como el adoptado por el Banco de la Repblica, haciendo nfasis en la naturaleza de dicho pronstico y en el proceso que internamente se sigue para su obtencin.

El pronstico de inflacin y la poltica monetaria


Para entender el papel que desempea la produccin y publi-

. Estos informes estn disponibles en la direccin electrnica: www.banrep.gov.co/inflaci/home/4.htm

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Para otras estrategias de poltica, el papel de ancla es desempeado por el tipo de cambio o por el crecimiento del dinero. En el primer caso, el banco central anuncia su compromiso de garantizar un nivel para el tipo de cambio de manera indefinida, bien sea a travs de un sistema de cambio fijo o a travs de ca monetaria en el corto plazo. Su anuncio al pblico, adems, juega un papel crucial en la estrategia de IO al comunicar las intenciones del banco central al pblico y al servir de referencia para la formacin de expectativas de los mercados financieros y del pblico en general, contribuyendo a reducir la incertidumbre sobre el curso futuro de la inflacin. Para que la poltica monetaria sea efectiva se requiere tambin que los anuncios de la autoridad monetaria gocen de credibilidad, especialmente en una economa con una historia inflacionaria importante. A mayor credibilidad menor es el costo, en trminos de crecimiento de corto plazo, de realizar una poltica de reduccin y estabilizacin de la inflacin, porque las expectativas tienden a ajustarse ms fcilmente a las metas anunciadas, al igual que los ajustes en los precios. Es por ello que dentro del esquema de IO, una parte fundamental la constituye la comunicacin y explicacin al pblico de los cambios en la postura de la poltica monetaria por parte de las autoridades, y del desarrollo de mecanismos de fiscalizacin de esta, as como de la rendicin de cuentas. Es a este nivel donde juega un papel crucial la produccin y publicacin de pronsticos de inflacin. Si para asegurar su efectividad, la poltica monetaria debe ser creble, es necesario que los merca-

cacin de un pronstico de inflacin dentro de un esquema de IO es necesario identificar las principales caractersticas de esta estrategia de poltica monetaria y sus diferencias frente a otras estrategias. Siguiendo la definicin de Bernanke et al. (1999)2, la IO es un marco de conduccin de la poltica monetaria caracterizado por el anuncio pblico y peridico de una meta cuantitativa de inflacin para un horizonte de tiempo determinado. Esta meta se identifica explcitamente como el objetivo de poltica por las autoridades monetarias y debe reflejar su compromiso con una inflacin baja y estable en el largo plazo. Bajo el esquema de IO, la meta de inflacin anunciada por las autoridades cumple el papel de lo que en la literatura especializada se conoce con el nombre de ancla nominal de la poltica monetaria. Hay consenso en esta literatura acerca de la necesidad de definir un ancla nominal que pueda ser entendida fcilmente por el pblico y los mercados, para garantizar la efectividad de la poltica monetaria. Una meta explcita de inflacin suele acercarse ms a este propsito que otras alternativas (Bernanke et al., 1999).

El anuncio de la meta de inflacin al pblico juega un papel crucial en la estrategia de IO al comunicar las intenciones del banco central al pblico y al servir de referencia para la formacin de expectativas de los mercados financieros y del pblico en general, contribuyendo a reducir la incertidumbre sobre el curso futuro de la inflacin.

un sistema de bandas. En el segundo caso, las autoridades presentan un programa monetario que incluye sendas con la evolucin esperada de uno o ms agregados monetarios en un perodo determinado. Funcionando como ancla nominal de la poltica, la meta de inflacin tiene como propsito guiar la conduccin de la polti-

Bernanke, B., Laubach, Th., Mishkin, F.; Posen, A. (1999). Inflation Targeting: Lessons from the International Experience, Princeton University Press.

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dos sepan cmo reaccionan las autoridades monetarias, y para que esto sea posible se requiere hacer pblicos los pronsticos de inflacin que tienen en cuenta las autoridades para tomar decisiones. Adems, la realizacin y presentacin de los pronsticos de inflacin permiten al pblico hacer la evaluacin de la estrategia de poltica de las autoridades, dando transparencia al proceso de toma de decisiones. Mientras las metas de inflacin anunciadas por el banco central reflejan el objetivo principal de las autoridades, el pronstico de inflacin muestra qu tan factible es el cumplimiento de ese objetivo, dada la coyuntura especfica por la que atraviesa la economa y algunos eventos futuros previsibles. As, la produccin y publicacin de los pronsticos de inflacin tienen como prerrequisito una evaluacin de la situacin inflacionaria, lo que, junto con estos, enva un mensaje a las autoridades y al mercado sobre la necesidad de mantener o modificar la postura de poltica para cumplir las metas de inflacin adoptadas por el banco central. En otras palabras, y siguiendo la literatura especializada, en el caso de la IO, el pronstico de inflacin cumple el papel de meta intermedia de la poltica, de manera similar a como lo

La produccin del pronstico debe entenderse como un proceso a travs del cual se genera una historia sobre la situacin inflacionaria, la viabilidad de las metas y la estrategia de poltica, cuyos resultados quedan condensados en el propio pronstico de inflacin de largo plazo.

hacen algunos agregados monetarios en otros esquemas. Sin embargo, a diferencia de ellos, esta meta intermedia no se observa sino que se infiere a partir del mximo acopio de informacin econmica relevante para el pronstico de inflacin. El papel de meta intermedia se deriva del hecho que las autoridades monetarias fijan sus instrumentos de poltica, que en el caso colombiano corresponden a las tasas de intervencin del Banco de la Repblica, dependiendo de cunto se aleje el pronstico de la meta de inflacin a un horizonte determinado (Svensson, 1997)3.

Junta Directiva del Banco de la Repblica para determinar la postura de poltica monetaria est a cargo de la SGEE. A diferencia de otros esquemas de poltica monetaria, la estrategia de IO exige un uso particularmente exhaustivo de las variables de informacin econmica que puedan ayudar a caracterizar la situacin inflacionaria en un momento determinado y prever cambios a diferentes horizontes de tiempo. Sin embargo, el solo uso de variables de informacin no es suficiente para obtener un pronstico de calidad, puesto que la relacin entre dichas variables y la inflacin puede variar a travs del tiempo. Por ello es conveniente complementarlas con el uso de modelos u otras herramientas que tambin ayuden a predecir cambios en las condiciones macroeconmicas y en la inflacin. Adems, es ideal que algunos de estos modelos permitan realizar simulaciones para tener en cuenta estrategias alternativas de poltica y que, adems, permitan incorporar factores de riesgo e incertidumbre que no se consideran en el pronstico central. Teniendo en cuenta lo anterior, en el transcurso de los ltimos aos, la SGEE ha desarrollado un sistema de pronstico de inflacin que utiliza una amplia gama de variables de informacin y emplea diversos modelos de carcter economtrico y de simulacin, incluido un modelo central (modelo de mecanismos

La produccin del pronstico de inflacin en Colombia


La produccin del pronstico de inflacin utilizado por la

Svensson, Lars, E. O. (1997). Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflation Targets, en European Economic Review, No. 41 (6), pp. 111-146.

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uniecuacionales, y c) por componentes o artesanales. Estos modelos, a su vez, se utilizan para pronosticar tanto la inflacin total al consumidor, como la inflacin de alimentos y la inflacin sin alimentos. Una referencia bibliogrfica para algunos de estos y otros modelos se presenta en el Cuadro adjunto. En la categora de series de tiempo se utilizan modelos lineales convencionales tipo ARIMA y de funciones de transferencia, y en los ltimos aos se han introducido modelos ms complejos de ndole no lineal, neuronal y no paramtrico. A nivel de modelos estructurales, se pueden mencionar un modelo de tipo Curva de Phillips, uno del tipo P estrella o de brecha monetaria, un modelo que tiene en cuenta la evolucin de los precios relativos de los alimentos y uno que incorpora como variables independientes el costo laboral y el tipo de cambio (modelo de costos). Finalmente, en la tercera categora, se encuentran los modelos por componentes que pronostican, en el corto plazo, cada uno de los principales componentes de la canasta del IPC teniendo en cuenta la agregacin del DANE y los principales canales de transmisin de la poltica monetaria. Para algunos subgrupos, como alimentos primarios, los pronsticos provienen de modelos de tipo economtrico, pero en otros se utiliza informacin suministrada por gremios sobre la evolucin esperada de sus precios y por el gobierno sobre los reajustes proyectados para los precios de los bienes y servicios regulados. Adicionalmente, los pronsticos de varios de los anteriores modelos se utilizan para producir un nico pronstico a corto y mediano plazos empleando un mtodo complejo de combinacin de pronsticos cuyos resultados han tenido un margen alto de acierto. En cuanto al pronstico de otras variables claves para la caracterizacin de la situacin inflacionaria en el corto plazo como el crecimiento, la brecha del producto y la tasa de cambio entre otros, se utilizan modelos uniecuacionales, de series de tiempo y de filtros como el de Hodrick-Prescott o Kalman, junto con informacin gremial y de indicadores lderes secto-

de transmisin, MMT). Este ltimo modelo condensa los principales elementos de la coyuntura econmica a juicio de los analistas y de la Junta Directiva del Banco, y genera una senda de tasas de inters que asegura el cumplimiento de las metas de inflacin en el largo plazo. Para describir el proceso de pronstico conviene establecer una diferencia entre el corto y el largo plazos. La experiencia internacional y la del propio Banco de la Repblica indican que muchos de los modelos ms generales y amplios suelen ofrecer pronsticos poco confiables en el corto plazo (a uno o dos trimestres) pero son herramientas muy tiles para identificar, de manera coherente y simultnea, las tendencias de las principales variables macroeconmicas a horizontes ms largos (ms de dos trimestres). Por el contrario, existen pequeos modelos sectoriales que combinan tcnicas economtricas y variables de informacin que pueden arrojar resultados confiables a uno o dos trimestres de plazo. En la actualidad, para efectuar los pronsticos a uno y dos trimestres (pronsticos de corto plazo, PCP), la SGEE cuenta con diversos modelos, tanto para inflacin como para crecimiento y otras variables. En el caso de la inflacin, los modelos utilizados son de tres tipos: a) de series de tiempo; b) formas reducidas o estructurales

Mientras las metas de inflacin anunciadas por el banco central reflejan el objetivo principal de las autoridades, el pronstico de inflacin muestra qu tan factible es el cumplimiento de ese objetivo, dada la coyuntura especfica por la que atraviesa la economa y algunos eventos futuros previsibles

REPORTES DEL EMISOR

Cuadro

RESEA BIBLIOGRFICA DE ALGUNOS MODELOS UTILIZADOS EN EL PRONSTICO DE INFLACIN

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cia un anlisis exhaustivo de la coyuntura econmica y de sus perspectivas, y sus resultados a su vez modifican el anlisis. En realidad, la produccin del pronstico debe entenderse como un proceso a travs del cual se genera una historia sobre la situacin inflacionaria, la viabilidad de las metas y la estrategia de poltica, cuyos resultados quedan condensados en el propio pronstico de inflacin de largo plazo. En este sentido, el pronstico de inflacin de largo plazo es un elemento clave en la estrategia monetaria, pues a partir de l y de la historia sobre la situacin inflacionaria, la Junta Directiva infiere cambios en la postura de poltica, en particular en las tasas de inters de intervencin del Banco. De hecho, los pronsticos que se presentan al pblico usualmente contemplan ajustes en la poltica monetaria. En general, resulta ms fcil hacer pronsticos en economas estables con pocos quiebres estructurales y de regulacin. Este no es el caso colombiano y por lo tanto, los modelos tienden a tener una utilidad limitada y sus pronsticos a exhibir altos niveles de incertidumbre. Por ello, el Banco hace nfasis en la historia que respalda dichos pronsticos y en particular, en los determinantes de la inflacin presente y futura, a los que se les dedica un amplio espacio en varias secciones de los informes sobre inflacin. En particular, es frecuente en Colombia que la inflacin est sometida a choques de oferta agrcola difciles de predecir o que resulte afectada por cambios en la estructura de impuestos y subsidios indirectos. En la medida en que estos choques se anticipan y se han podido medir, se han incorporado en los pronsticos de inflacin. Sin embargo, choques no previstos, o sobre los cuales no hay claridad en materia de su magnitud y ocurrencia, no se incorporan en la senda de pronstico de inflacin que se presenta al pblico, aunque ello no implica que no se hayan tenido en cuenta como factores de riesgo por la autoridad monetaria en el momento de definir la postura de poltica.

riales. As mismo, se emplean modelos de carcter contable a los cuales se les han aadido algunas ecuaciones de comportamiento, derivadas por mtodos economtricos, para obtener variables relacionadas con la balanza de pagos y con la evolucin del ahorro financiero. Los PCP obtenidos para variables como inflacin sin alimentos, inflacin de alimentos, brecha del producto, crecimiento y tipo de cambio entre otras, alimentan el modelo central o MMT, entrando como variables exgenas en los primeros dos trimestres del horizonte de pronstico. El MMT genera pronsticos para estas y otras variables nicamente a partir del tercer trimestre. El papel del modelo central es generar pronsticos a tres trimestres o ms, que permitan hacer anlisis y seguimiento de los factores que ejercen presiones sobre la inflacin en el mediano y largo plazos. Este modelo, como se detalla en la bibliografa reseada, tiene la particularidad de incluir una regla de poltica que permite obtener la senda de inters requerida para cumplir las metas de inflacin en el largo plazo.

Sobre el pronstico de inflacin


El ejercicio de pronstico descrito anteriormente se efecta teniendo siempre como referen-

El pronstico de inflacin de largo plazo es un elemento clave en la estrategia monetaria, pues a partir de l y de la historia sobre la situacin inflacionaria, la Junta Directiva infiere cambios en la postura de poltica, en particular en las tasas de inters de intervencin del Banco.