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Las secuelas de la crisis global

Espaa: coyuntura econmica y perspectivas a medio plazo


Septiembre de 2009 UBS Wealth Management Research
Documento de anlisis que recoge opiniones y previsiones de UBS Wealth Management Research

Los grficos se presentan a efectos meramente informativos Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento

ndice
Seccin 1 Seccin 2 Seccin 3 Seccin 4 Seccin 5 Seccin 6 Seccin 7 Seccin 8 Seccin 9

Efectos de la crisis global Reaccin de los bancos centrales Reaccin de los gobiernos Las consecuencias de la crisis crediticia La amenaza a largo plazo: la crisis demogrfica Espaa: mercado inmobiliario Espaa: coyuntura econmica 2009-2011 Espaa: panorama a largo plazo Conclusiones

3 8 10 14 19 22 26 38 49

El presente documento elaborado por UBS Wealth Management Research tiene como objeto comentar las perspectivas econmicas y financieras globales y de Espaa y muestra estimaciones y previsiones de UBS WMR y UBS IB Los grficos se presentan a efectos meramente informativos Por favor, consultar las consideraciones legales que aparecen al final del documento
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Introduccin: las secuelas de la crisis


Un nuevo ciclo lastrado por las secuelas de la crisis crediticia Las principales economas volvern a crecimientos positivos a final de 2009, finalizando la recesin ms intensa de las ltimas dcadas El nuevo ciclo va a estar marcado por la correccin tanto de las causas de la crisis (burbujas inmobiliaria y crediticia) como de las polticas (monetarias y fiscales) adoptadas por los gobiernos para solventarla La economa mundial se enfrenta al lastre combinado de una intensa destruccin de riqueza, alta tasa de paro, desapalancamiento de los balances empresariales y familiares, restriccin crediticia, explosin del dficit pblico y de la futura normalizacin de las polticas monetarias La actividad en los pases desarrollados se va a recuperar con menos vigor que en ciclos anteriores, con menor potencial de crecimiento y mayor protagonismo de los gobiernos Los pases emergentes toman el relevo al resultar menos afectados por la crisis y al contar con potentes dinmicas en su demanda interna El envejecimiento de la poblacin supone una seria amenaza a largo plazo para el potencial de crecimiento y para las finanzas pblicas Este panorama tiene un efecto directo sobre los mercado financieros, con menor recorrido que en ciclos anteriores
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Efectos de la crisis global


Crecimiento: recuperacin frgil en un ciclo con menor potencial
Apoyada por los masivos estmulos monetarios y fiscales, la economa super el momento de mxima contraccin en el 1erT y volver a crecer ya en el tercer trimestre A pesar de la profundidad de la recesin, la recuperacin ser ms lenta que en ciclo anteriores (una " " en lugar de una "V") y apenas superar el crecimiento potencial durante unos aos El escenario central es un estancamiento en niveles modestos (o incluso un recada en la 2 mitad de 2010) cuando se disipen los efectos de las medidas fiscales y los bancos centrales comiencen a retirar liquidez y subir los tipos Hay un gran exceso de capacidad productiva y de fuerza laboral
CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL
8 8

Emergentes
6 4 2 0 (2) (4) 80
Fuente: FMI, UBS WMR

6 4 2

Pases desarrollados

Previsin FMI Escenario alternativo UBS WMR


90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 (2) (4)

82

84

86

88

EXCESO DE CAPACIDAD Y TASA DE PARO


Output Gap economas avanzadas (izq) Tasa de paro EE.UU. (dcha) Tasa de paro EU15 (dcha)

(2)

(4)
Fuente: FMI, Comisin Europea, UBS WMR

10

(6) 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

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Efectos de la crisis global


El enorme dficit presupuestario dispara la deuda pblica
La combinacin de estabilizadores automticos, rebajas de impuestos y gasto reactivan la economa, a costa de elevar los dficit a niveles nunca vistos en tiempo de paz Dficit pblico superior al 8% en 2009 y 2010 (EE.UU., Reino Unido, Espaa e Irlanda rondarn el 10%), sin bajar del 4% hasta 2014 Explosiva acumulacin de dficit: la Deuda/PIB superar el 100% en 2011, obligando a polticas fiscales mucho ms restrictivas Los pases emergentes estn en una posicin mejor, y ya volveran a tener supervit primario en 2011 logrando reducir su Deuda/PIB a partir de ese ao y disponiendo de mayor margen de maniobra en sus polticas fiscales a medio plazo
2

DFICIT PBLICO EN % PIB

(2)

(4)

(6)

Previsin FMI
(8)
Fuente: FMI, UBS WMR

Economas avanzadas Economas Emergentes

(10)

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

DEUDA PBLICA EN % PIB

Previsin FMI

Economas avanzadas
Fuente: FMI, UBS WMR

Economas Emergentes

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
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Efectos de la crisis global


Aumento del desempleo y cada del consumo
La consecuencia ms negativa de la crisis ha sido una rpida e intensa destruccin de empleo que disparar las tasas de paro hasta el 10% en EE.UU. y la Zona Euro y el 20% en Espaa La crisis ha afectado con mayor virulencia a los sectores industrial e inmobiliario, que son intensivos en mano de obra y ms flexibles en la contratacin y despido La tasa de paro podra alcanzar su mximo en EE.UU. ya a principios de 2010 pero slo a final de ese ao en la Zona Euro La consecuencia inmediata ha sido una fuerte reduccin del consumo de los hogares, que ven reducidos sus ingresos y adems suben su tasa de ahorro, lo que a su vez retroalimenta la crisis
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TASA DE PARO
EE.UU. ZONA EURO ESPAA (Dcha)

24 22 20 18

10

16 14

12 10

4
Fuente: Bloomberg, UBS WMR

8 6

96
12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) (12)

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VENTAS AL POR MENOR (interanual, mm 3m)

EE.UU. ZONA EURO ESPAA


Fuente: Bloomberg, UBS WMR

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Efectos de la crisis global


Desplome de la actividad inmobiliaria y de los precios
Unos bajos tipos de inters, el fcil acceso al crdito y las dinmicas demogrficas propiciaron que se crearan burbujas inmobiliarias en los pases anglosajones y en Espaa, que han explotado con consecuencias muy negativas:
las viviendas iniciadas han cado a una cuarta parte en EE.UU. y Espaa brutal destruccin de empleo fuerte subida de la morosidad cada de los precios y del volumen de transacciones inmobiliarias
2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
Fuente: Bloomberg, UBS WMR

PERMISOS DE CONSTRUCCIN DE VIVIENDAS ('000 anual)

1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300

EE.UU. FRANCIA (Dcha) ESPAA (Dcha) 03 04 05 06 07 08 09 10 11

200 100 0

96
320 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100

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00

01

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NDICES DE PRECIO DE LA VIVIENDA


EE.UU. REINO UNIDO ESPAA

La actividad est haciendo suelo en EE.UU. y Reino Unido pero an seguir cayendo en Espaa, Francia e Irlanda hasta 2010-11 Los precios parecen estabilizarse en el R.Unido, lo harn en EE.UU. en unos meses pero continuarn a la baja en Espaa en 2010

Fuente: Case-Shiller, HBOS, Ministerio de Vivienda, IESE-Fotocasa, UBS WMR

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6

Efectos de la crisis global


Desplome de las bolsas y destruccin de riqueza
La media de bolsas cay ms de un 50% en menos de 12 meses, causando una enorme destruccin de riqueza, amplificada por el apalancamiento de muchas instituciones e inversores La crisis se ha caracterizado por ser global, por afectar tambin a los activos crediticios y haber mermado el capital de muchos bancos, que aplican ahora una poltica crediticia ms restrictiva Las familias reaccionan a la reduccin de riqueza financiera e inmobiliaria aumentando su ahorro y consumiendo menos Aunque el rebote de los mercados pueda atenuar algo estos efectos, persistirn en el tiempo y son un lastre para el crecimiento en este ciclo
20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000

CAPITALIZACIN BURSTIL
Fuente: Bloomberg, UBS WMR

10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000

EE.UU. EUROPA (Dcha, '000mEUR) ESPAA (Dcha '000mEUR)

2,000 1,000 0

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70,000

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700%

RIQUEZA ACUMULADA EN % RENTA ANUAL


Fuente: Bloomberg, UBS WMR

60,000

650%

50,000

600%

40,000

550%

30,000 EE.UU.: RIQUEZA NETA FAMILIAS '000mUSD EE.UU.: RIQUEZA NETA (AJUSTADO POR INFLACIN) EE.UU.: RIQUEZA EN % RENTA DISPONIBLE ANUAL 10,000

500%

20,000

450%

400%

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Reaccin de los bancos centrales


Reserva Federal: Expansin Cuantitativa
La Reserva Federal (y el BoE) ha iniciado una expansin cuantitativa tras duplicar su base monetaria para compensar el desplome del multiplicador bancario y de la velocidad de circulacin del dinero La normalizacin gradual del crdito permite cambiar el sesgo desde el apoyo a bancos, empresas y pases emergentes a la compra de Deuda Pblica y titulizaciones Si cumple sus objetivos, acabara triplicando su balance, aunque el agotamiento de planes anteriores lo dejara en niveles algo menores Con esta explosin monetaria y fiscal, en cuanto se supere la recesin y si siguen subiendo las materias primas, se acumularn presiones inflacionistas que obligarn a subir los tipos en 2010
1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600
Fuente: Reserva Federal, UBS WMR

EE.UU.: BASE MONETARIA


Base monetaria (Izq) M2 (Dcha)

17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000

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2,750 2,500 2,250 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0
ene-08

Papel Comercial y Pagars de Empresa Maiden LN (Fondo rescate Bear Stearns) Titulizaciones hipotecarias Papel comercial con colateral (ABCP) Crdito a Bancos de Inversin (PDCF) Ventana de descuento Swap divisas con otros pases Repo (pactos de recompra) Term Auction Credit Ttulos del Tesoro EE.UU.

TAMAO DEL BALANCE DE LA RESERVA FEDERAL

Compra de $1250 bn

Compra de $300 bn
mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09

Fuente: Reserva Federal, Bloomberg, UBS WMR


8

Reaccin de los bancos centrales


Banco Central Europeo: Expansin Crediticia
El BCE ha optado por una estrategia muy distinta a la Reserva Federal y se ha volcado en apoyar al sistema financiero en unas economas ms dependientes del crdito bancario:
Generosa provisin de liquidez a los bancos desde 2007 en su ventana de descuento y gama de colateral amplia Extensin de plazos de los prstamos a los bancos y al tipo oficial Aumento temporal y moderado de la base monetaria
1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 5,000
Fuente: BCE, UBS WMR

ZONA EURO: BASE MONETARIA


Base monetaria( Izq) M2 (Dcha)

11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000

4,000

La expansin crediticia (en lugar de cuantitativa) tiene 3 pilares:


Lneas de liquidez para los bancos a 6 y 12 meses al 1% y adjudicacin total de la cantidad solicitada (442.000m en la 1 subasta a 12 meses) Compra 60.000m de titulizaciones hasta
Julio de 2010 con vencimientos entre 3 y 10 aos y Rating AA

03
2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
ene-07

04

05

06

07

08

09

TAMAO DEL BALANCE DEL BANCO CENTRAL EUROPEO


Crditos a no residentes en EUR Activos financieros en EUR Crdito a Bancos Crditos a residentes en divisas Ventana de descuento largo plazo Repo a semana Reservas de oro Deuda Pblica en EUR

Integracin del BEI en el Eurosistema para que se pueda apalancar y que sea ste el que decida a quin prestar

abr-07

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09
9

Fuente: Banco Central Europeo, UBS WMR

Reaccin de los gobiernos


Poltica fiscal expansiva: planes de estmulo discrecionales
Casi todos los pases desarrollados han aprobado planes de estmulo que complementan a:
Estabilizadores automticos Polticas monetarias expansivas Rescate sector financiero (recapitalizacin, avales y compra de activos)
IMPACTO EN DFICIT PBLICO DE LAS MEDIDAS DE GASTO 2008/10
5 4 3 2 1 0 Corea del Sur Mexico Estados Unidos Reino Unido Canad Suecia Japn Australia Francia OCDE Espaa Alemania -1 -2 -3
5 4 3 2 1 0 Corea del Sur Mexico Japn Estados Unidos Reino Unido Francia Canad Espaa -1 -2 -3
Fuente: OCDE a Marzo 09. China estimaciones UBS
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Inversin Consumo

Importe total de unos 2.6 billones de USD (3.8% del PIB global), con un reparto muy heterogneo, entre el 7.5% de China, 5.6% de EE.UU y un cifra testimonial en Italia, con una media en la OCDE del 3.7% entre 2008 y 2010 Irlanda, Hungra e Islandia han tenido que aplicar recortes fiscales La batera de medidas combina rebaja de impuestos, aumento del gasto corriente e inversin como transferencias y crditos a los sectores ms afectados por la crisis

Fuente: OCDE a Marzo 09. China estimaciones UBS

IMPACTO EN DFICIT PBLICO DE LAS REBAJAS FISCALES 2008/10

Empresas Familias

Alemania

Australia

Irlanda

Suecia

OCDE

China

Italia

Irlanda

China

Italia

Reaccin de los gobiernos


Poltica fiscal expansiva: estabilizadores automticos
Los mecanismos de expansin fiscal automtica (subsidios de paro y cada de la recaudacin) actan ahora con una intensidad inusitada, en especial en pases que sufren la explosin de la burbuja inmobiliaria y una subida fuerte del desempleo: Espaa, Irlanda y Reino Unido Efecto menor si la cobertura social es deficiente: China y EE.UU. En general, cuanto menor sea el efecto de los estabilizadores automticos, ms fuertes estn siendo las medidas discrecionales En Europa estos mecanismos explican ms de la mitad del deterioro presupuestario, aunque algunos pases lo han compensado parcialmente con una reduccin del gasto corriente
IMPACTO EN DFICIT PBLICO DE LOS PLANES DE ESTMULO 2008/10
9 8 7
Plan de Estmulo 2008-2010
CHINA

Fuente: OCDE Mz.09. China estimacin UBS Ajustado por efecto estimado de la Crisis Financiera e Inmobiliaria

6 5 4 3 2 1 0 -1
-1 0 1
COREA AUSTRALIA

ESTADOS UNIDOS

MEXICO CANAD

ALEMANIA SUECIA JAPN

ESPAA

REINO UNIDO
IRLANDA -4% ; +15%

ITALIA

FRANCIA

Estabilizadores Automticos

ESTABILIZADORES AUTOMTICOS EN % DETERIORO FISCAL 2008/10


Deterioro Fiscal Estabilizadores Estabiliz. en % 2007-2010 automticos Deterioro Fiscal

China Estados Unidos Corea del Sur Australia Canad Espaa Alemania Mexico Suecia Japn Reino Unido Francia Italia Irlanda

8.8 6.8 6.1 4.8 5.1 12.0 5.7 2.9 7.7 5.3 11.1 4.3 3.3 15.8

1.3 1.2 1.2 0.2 1.0 7.5 2.7 0.0 5.0 3.3 6.7 3.7 3.3 15.2

15% 18% 20% 4% 20% 63% 47% 0% 65% 62% 60% 86% 100% 96%
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Fuente: OCDE Mz.09. China estimacin UBS. Ajustado por efecto estimado de la Crisis Financiera e Inmobiliaria

Reaccin de los gobiernos


Efecto sobre la actividad a corto plazo
La contundencia y globalidad del estmulo fiscal y monetario hace que el efecto sobre el PIB sea ya evidente en 2009 y permita salir de la recesin a final de ao La suma de los estabilizadores automticos y de las medidas discrecionales dispara el dficit presupuestario y las emisiones netas de Deuda en 2009 y 2010:
2.6 billones de USD de emisiones netas en 2009 y 2010 (5% PIB mundial en cada ao)
5 4 3 2 1 0 Corea del Sur Mexico Japn Estados Unidos Reino Unido OCDE Australia Canad Espaa Francia China Suecia Italia -1 -2 -3 Alemania Irlanda
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IMPACTO EN EL CRECIMIENTO DE LOS PLANES DE ESTMULO 2008/10

2010 2009

Deuda/PIB 2010

Zona Euro: 460.000m en 2009 y 570.000m en 2010, en total un 17% de la deuda bruta existente Reino Unido: 200.000mGBP 2009 y 240.000mGBP en 2010, en total un 50% de la deuda bruta existente EE.UU.: 1.6 billones USD en 2009 y 1.4 en 2010, en total un 34% de la deuda bruta existente en 2008

Fuente: OCDE a Marzo 09. China estimaciones UBS

200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0

DFICIT PRESUPUESTARIO y DEUDA / PIB PREVISTO PARA 2010

JAPN

ITALIA ESTADOS UNIDOS FRANCIA IRLANDA CANAD ALEMANIA COREA MEXICO AUSTRALIA SUECIA CHINA ESPAA REINO UNIDO

No est previsto un supervit primario hasta al menos 2012 y subir la carga de intereses

Fuente: Comisin Europea

10 11

12 13

14 15 16

Dficit pblico 2010

Reaccin de los gobiernos


Efecto sobre la actividad a medio plazo
Se estima que el estmulo fiscal (aislado del efecto de la expansin monetaria) aportar algo ms del 1% al PIB global en 2009 y cerca de un 0.5% en 2010, con un impacto mucho mayor en China y EE.UU. que en el resto del mundo El impulso revierte a partir de 2011, lo que unido a las subidas de tipos y de las materias primas abocar a un ciclo de crecimiento dbil
1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2008 2009 2010

EFECTO DE LOS PLANES DE ESTMULO A LARGO PLAZO


Global EE.UU.

Zona Euro

Japn

EFECTOS DE PLANES DE ESTMULO EN DISTINTOS ESCENARIOS 3.0 EE.UU. EUROPA


2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2008 2009 2010
Asia Emergente Resto del Mundo

Fuente: Comisin Europea

Paquete fiscal en % PIB Temporal + Expansin Monetaria Efecto PIB Estmulo Temporal Efecto PIB Estmulo Permanente
Fuente: Fondo Monetario Internacional
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Las consecuencias a largo plazo de la crisis crediticia


Polticas monetaria y fiscal: el equilibrio imposible
La reaccin de las polticas fiscal y monetaria en esta crisis ha sido sin duda ms contundente y rpida que en otras ocasiones con bajadas de tipos casi al 0% e inyecciones masivas de liquidez Los bancos centrales empezarn a drenar liquidez y a subir tipos a mitad de 2010, en un equilibrio difcil para evitar la inflacin pero no abortar la recuperacin Los gobiernos, atenazados por los enormes dficit, comenzarn a aumentar la presin fiscal con recortes del gasto pblico y aumento de impuestos Es muy difcil que ambos giros se den en el momento adecuado, con alto riesgo de causar un parn de la actividad o mayor dficit e inflacin
2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
Fuente: Reserva Federal, BCE, Banco de Japn, Bloomberg, UBS WMR

BASE MONETARIA
Expansin cuantitativa de la Fed Explota la burbuja en EE.UU.

20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0

EE.UU. '000mUSD ZONA EURO '000mEUR JAPN Billones JPY (Dcha)


Explota la burbuja japonesa Expansin cuantitativa del Banco de Japn

85
110 100 90 80 70

87

89

91

93

95

97

99

01

03

05

07

09

11
36% 35% 34% 33% 32%

PRESIN FISCAL Y DFICIT PBLICO

60 50 40 30 20
Fuente: Comisin Europea (AMECO), UBS WMR

31%

Deuda / PIB Presin Fiscal Regresin Presin Fiscal (r2 = 75%) 1990 1994 1998 2002 2006 2010

30% 29% 28%

1970

1974

1978

1982

1986

2014
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Las consecuencias a largo plazo de la crisis crediticia


Dficit pblico: "Crowding out" y aumento del coste del capital
El aumento del gasto pblico con un multiplicador <1x y la emisin masiva de deuda tiene un efecto de "expulsin" del sector privado Deuda/PIB +25% entre 2007 y 2010. Segn el modelo FMI incrementara los tipos reales en ~1%, disminuira la inversin en ~9% y restara un ~3% el nivel tendencial del PIB Un mayor endeudamiento pblico supone una prima de riesgo de la renta variable ms elevada

ESTIMACIN DE LOS EFECTOS "CROWDING OUT" A LARGO PLAZO DE UN AUMENTO DEL 10% DEL RATIO DEUDA/PIB

Aumento slo Aumento en en EE.UU. todo el mundo Efecto sobre la economa Global

PIB Consumo Inversin Tipos reales PIB Consumo Inversin Tipos reales

-0.6 -0.5 -1.4 0.14 -0.5 -0.5 -1.3 0.14

-1.3 -1.0 -3.6 0.39 -1.2 -0.9 -3.5 0.39

Fuente: FMI

9 8 7 6

EE.UU.: DEUDA PBLICA / PIB y PRIMA DE RIESGO RENTA VARIABLE

Efecto sobre economa EE.UU.

-8

Tipo Real +Prima Riesgo = WACC

-6

La subida de la tasa de descuento este ciclo tiene serias implicaciones:

-4

Menos proyectos superan el umbral de rentabilidad: menor inversin, creacin de empleo, consumo, crecimiento del PIB y beneficios empresariales ms bajos Menor valor de equilibrio de los activos empresariales, financieros, inmobiliarios

-2 5 4 3 2 0

PRIMA DE RIESGO BOLSA EE.UU. (Izq) DFICIT PBLICO EE.UU.(Dcha) 86 88 90 92 94 96 98 00


Fuente: US Treasury, UBS IB

4
15

02

04

06

08

Las consecuencias a largo plazo de la crisis crediticia


Crisis crediticia: mayor regulacin
Varios organismos supranacionales estn preparando una regulacin bancaria ms estricta tras la crisis:
Mayor coordinacin internacional Aumento de los requisitos de capital Limitacin del apalancamiento Incremento de ratios de solvencia Provisiones anticclicas Control especial de las entidades sistmicamente relevantes Limitacin de las reas de actividad mediante mayor exigencia de capital para negocios de alto riesgo Cambio del papel y relevancia de las agencias de calificacin crediticia
INTENSIDAD DEL CAMBIO DE REGULACIN BANCARIA

Fuente: UBS WMR

EFECTOS DE LA MAYOR REGULACIN BANCARIA

Crisis crediticia y financiera


Planes de rescate Mayor regulacin Limitacin de actividades Menor apalancamiento y disponibilidad de crdito Destruccin de capital

Todo apunta a que la combinacin de la regulacin ms estricta, la menor disponibilidad de capital y el menor crecimiento econmico limitan el ritmo de recuperacin de los beneficios de la banca

Menor retorno sobre el capital (RoE)

Fuente: UBS WMR

Beneficios ms bajos
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Las consecuencias a largo plazo de la crisis crediticia


Crisis crediticia: desapalancamiento de los balances
El rpido crecimiento de los ltimos aos en muchos pases se ha basado en el endeudamiento de empresas y familias y en apalancamiento de los bancos Los bancos se ven obligados (por los reguladores y los mercados) a reducir el tamao de sus balances, cerrando posiciones de riesgo y restringiendo el crdito La deuda pblica sustituye parte del endeudamiento privado, lo que sostiene la actividad a corto plazo pero genera distorsiones si persiste (efecto crowding out) Los bajos tipos de inters alivian temporalmente el servicio de la deuda. La prevista subida en 2010 presionar a empresas, familias y gobiernos a acelerar la reduccin de su endeudamiento
400% 350% 300% 250% 200%
Fuente: Reserva Federal, UBS WMR

ENDEUDAMIENTO TOTAL EE.UU. (% PIB)


GOBIERNO SECTOR FINANCIERO EMPRESAS FAMILIAS: CONSUMO Y OTROS FAMILIAS: HIPOTECAS
15 billones de USD de menor endeudamiento slo para volver al nivel del ao 2000

150% 100% 50% 0% 52 56 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08

22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10%

EE.UU.: ENDEUDAMIENTO FAMILIAR


DEUDA EN % ACTIVOS FAMILIAS SERVICIO DE LA DEUDA EN % RENTA DISPONIBLE

Fuente: Reserva Federal, UBS WMR

80

82

84

86

88

90

92

94

96

98

00

02

04

06

08

10
17

Las consecuencias a largo plazo de la crisis crediticia


Reduccin del potencial de crecimiento de la economa
La recuperacin ser frgil y lenta y se asentar en un crecimiento medio inferior a ciclos anteriores (ms una " " que una "V") por varios factores:
Desapalancamiento de balances de los bancos, empresas y familiar Subida de los tipos y retirada de liquidez a partir de 2010 Crdito ms escaso y caro Exceso de capacidad productiva Consumo dbil por el alto paro Enorme dficit pblico que obliga a subir impuestos y a reducir gasto
4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5%
Fuente: OCDE, UBS WMR

POTENCIAL DE CRECIMIENTO
EE.UU. ZONA EURO ESPAA REINO UNIDO

1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017

3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5


EE.UU. EE.UU. 2000- 20112008 2017

Adems el potencial se reduce por la menor disponibilidad de capital y la menor inversin El envejecimiento y el menor aumento de la poblacin activa reducen el crecimiento potencial de los pases desarrollados

FACTORES QUE DETERMINAN EL POTENCIAL Empleo Poblacin activa Tasa participacin Productividad

Zona Zona Euro Euro 2000- 20112008 2017

Espaa Espaa 2000- 20112008 2017

R.UnidoR.Unido 2000- 20112008 2017

OCDE OCDE 2000- 20112008 2017


18

Fuente: OCDE, UBS WMR

La amenaza a largo plazo: la crisis demogrfica


Envejecimiento de la poblacin
Europa se enfrenta a medio plazo a una crisis demogrfica por la reduccin de la poblacin activa y el envejecimiento, lo que dispara el ratio de dependencia La dinmica poblacional es algo ms favorable en EE.UU. pero preocupante en China, que ver caer el nmero de trabajadores a partir del ao 2020 Los gobiernos se enfrentan a la doble amenaza de la cada de la recaudacin y el aumento del gasto pblico en pensiones, sanidad y asistencia social, lo que puede hacer insostenible a largo plazo el "estado del bienestar" El gasto por dependencia y asistencia extrahospitalaria se multiplicar por 4 hasta el 2050 y superar el 2% del PIB en la UE
UNIN EUROPEA: PIRMIDE DE POBLACIN

Fuente: Eurostat

3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5%

PROYECCIN DEL GASTO SOCIAL POR ENVEJECIMIENTO


Alemania Espaa Francia Unin Europea Reino Unido Italia

Fuente: Comisin Europea, UBS WMR

0.0%

2000

2007

2015

2025

2035

2045

2055

2060
19

La amenaza a largo plazo: la crisis demogrfica


Pensiones: la bomba de relojera
Fuerte aumento de la poblacin jubilada en Europa, que dispara la proporcin de retirados por cada trabajador en activo y amenaza el sistema de pensiones Proceso avanzado en los pases centrales (con explosin demogrfica [baby boom+inmigracin] en los '50-60), por lo que el gasto subir de forma moderada Por contra, en pases como Espaa, el ratio de dependencia y las pensiones se dispararn por la coincidencia de un baby boom ms tardo seguido de un "bache demogrfico" en los '80-90 Esto lastrar las cuentas pblicas y el potencial de crecimiento, obligando a reformas (retraso en la jubilacin) que hagan sostenible el sistema a largo plazo
UNIN EUROPEA: RATIO DE DEPENDENCIA

Se puede alcanzar la proporcin de un jubilado por cada trabajador hacia 2050

Fuente: Eurostat

18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5%

PROYECCIN DEL GASTO EN PENSIONES


Alemania Espaa Francia Unin Europea Reino Unido Italia

Fuente: Comisin Europea

2000

2007

2015

2025

2035

2045

2055

2060
20

La amenaza a largo plazo: la crisis demogrfica


Aumento del gasto pblico en sanidad
La constante mejora del sistema pblico sanitario y el envejecimiento de la poblacin tambin causan que se dispare el gasto por esta partida Las proyecciones de la Comisin Europea ya tienen en cuenta la mejora de la salud que retrasa algo el periodo vital de mximo gasto sanitario y el aumento de la esperanza de vida En la hiptesis de sostenimiento de la calidad y prestaciones del sistema, el gasto pblico en sanidad se duplica hasta 2060 y absorber cerca del 10% del PIB Si se suman los gastos por asistencia extrahospitalaria y por dependencia, la cifra acabar superando el 12% del PIB
25%

PERFIL DEL GASTO SANITARIO POR EDAD (en % del PIB per capita)
2007 2060 (Escenario "salud constante")

20%

15%

10%

5%
Fuente: Comisin Europea, UBS WMR

0%

0
13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4%

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

PROYECCIN DEL GASTO PBLICO EN SANIDAD


Alemania Espaa Francia Unin Europea Reino Unido Italia

Fuente: Comisin Europea, UBS WMR

1990

2000

2010

2020

2030

2040

2050

2060
21

Espaa: mercado inmobiliario


Cuantificacin de la demanda y oferta de vivienda
Conclusiones muy heterogneas en los numerosos estudios que han tratado de determinar la demanda sostenible de vivienda en Espaa, con un rango entre 350.000 y 600.000 casas por ao Basndose en las proyecciones de creacin de hogares del INE y del M.Vivienda, la demanda "natural" bajara gradualmente hasta unas 370.000 al ao:
Nuevos hogares de los espaoles (~100.000 unipersonales) ~230.000 Inmigrantes residentes (turistas y trabajadores) ~70.000 Segunda residencia ~60.000 No residente vacacional <20.000
ESPAA: OFERTA Y DEMANDA DE VIVIENDA DESDE 1995 (miles)
1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1995 -200 -300
Fuente: Ministerio de Vivienda, INE, Banco de Espaa, AFI, UBS WMR

SEGUNDA VIVIENDA EXTRANJEROS NO RESIDENTES EXTRANJEROS RESIDENTES NUEVOS HOGARES VIVIENDAS TERMINADAS STOCK NETO ACUMULADO ('000) DIFERENCIA OFERTA-DEMANDA

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

20% 15% 10% 5% 0% 1995 -5% -10% -15% 1997

EXCESO DE OFERTA Y PRECIO DE LA VIVIENDA


AUMENTO REAL PRECIO VIVIENDA STOCK NETO ACUMULADO ('000)

0 150 300 450 600

Aplicando el modelo desde 1995 se concluye que habra unas 900.000 viviendas sobrantes, que con el desplome de construccin quedara en ~600.000 en 2011

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011 750 900

Fuente: Ministerio de Vivienda, INE, AFI, UBS WMR

1,050
22

Espaa: mercado inmobiliario


El precio de la vivienda continuar su desplome en 2010
Segn varias agencias privadas, el precio medio de la vivienda habra cado ya un 18% desde el pico de la burbuja (slo el 8% segn el Ministerio de Vivienda) El descenso es mucho mayor en las costas y barrios perifricos que en los centros urbanos Empleando el modelo del Banco de Espaa de accesibilidad de la vivienda (con las previsiones de UBS WMR de empleo, inflacin y tipos), para volver al nivel del inicio del ciclo en 1998 hara falta un desplome total del 26%
(un 18% adicional en los ndices oficiales y 8% ms en los privados)
320% 300% 280% 260% 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

PRECIO MEDIO DE LA VIVIENDA (NOMINAL Y AJUSTADO POR INFLACIN)


PRECIO NOMINAL DE LA VIVIENDA (1995=100) PRECIO REAL DE LA VIVIENDA (Ajustado por IPC)

-26%

Fuente: INE, Ministerio de Vivienda, IESE-Fotocasa, Expocasa, UBS WMR

-30%
-20%

60% 50% 40% 30% 20% 10%

ESFUERZO TERICO EN LA COMPRA DE VIVIENDA


Una cada adicional de los precios oficiales (INE y M.Vivienda) del 18% devolvera la accesibilidad a niveles del ao 1998 pese a la destruccin de empleo y la subida del Euribor en 2010

12 11 10 9 8 7 5 4 3 2 1 reducen las 6 deducciones fiscales En 2011 se

-26%

El alto paro y las subidas de tipos a partir de 2010 aumentan el riesgo de cadas superiores e impedirn el rebote de precios

Fuente: Banco de Espaa, AHE, UBS WMR

0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ESFUERZO BRUTO % Renta Disponible TIPO HIPOTECARIO MEDIO (Dcha)

ESFUERZO NETO % Renta Disponible

23

Espaa: mercado inmobiliario


La actividad se estabilizar a mediados de 2010
En 2009 se iniciarn ~180.000 viviendas (760.000 en 2006) pero todava se acabarn ~450.000, lo que agrava el exceso de oferta La cifra de viviendas en proceso de construccin (y el empleo) tocar suelo mediado 2010, para recuperarse lentamente en 2011 Estas previsiones se basan en que la VPO pueda representar casi la mitad de la nueva obra en 2009 y 2010. Si no es as, el punto ms bajo del ciclo se retrasara a 2012 La fase aguda de destruccin de empleo se ha superado y se estabiliza temporalmente por el Plan E. En total la crisis habr destruido unos 900.000 puestos directos en la construccin, ms de milln y medio si se incluye actividad indirecta
VISADOS DE OBRA NUEVA y VIVIENDAS INICIADAS (miles)
900 800 700 600 500 400 300 200 100 94
Fuente: INE, UBS WMR

Visados Viviendas (12m adelantado 3m) Viviendas iniciadas (media 12meses)

95

96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50


95

INVERSIN EN CONSTRUCCIN y EMPLEO


Plan E

2,300 2,100 1,900

Plan E

1,700 1,500 1,300 1,100 900


00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
24

FBCF Viviendas FBCF Otras construcciones


Fuente: INE, UBS WMR
96 97 98 99

Asalariados Construccin ('000)

Espaa: mercado inmobiliario


La construccin pierde peso y no ser el motor de la recuperacin
La construccin de viviendas duplic su peso en el PIB en una dcada y lleg al 9.5%. Si se suma la obra civil y la edificacin no residencial, el total lleg al 18% del PIB y el 13% del empleo La contribucin al crecimiento fue constante pero no explosiva, aportando una media de 0.5% al crecimiento en los ltimos aos La vivienda volver al 5% del PIB tras restar ms de un 1.5% al crecimiento durante dos aos. La edificacin no residencial seguir cayendo hasta 2012 El exceso de oferta, el paro y la subida de tipos hacen muy difcil un rebote significativo de la actividad a partir de 2012: la construccin no va a ser el motor econmico del prximo ciclo
20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 95 Q1
Fuente: INE, UBS WMR

PESO CONSTRUCCIN RESIDENCIAL EN PIB Y EMPLEO Resto Construccin: % PIB Construccin Viviendas: % PIB Empleo Construccin % Total

20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

97 Q1

99 Q1

01 Q1

03 Q1

05 Q1

07 Q1

09 Q1

11 Q1

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 Q1 -0.4 Q1 -0.6 -0.8 CONSTRUCCIN DE VIVIENDAS: -1.0 CONTRIBUCIN AL PIB INTERANUAL -1.2 RESTO CONSTRUCCIN: CONTRIBUCIN PIB -1.4 INTERANUAL -1.6 -1.8 -2.0 Fuente: INE, UBS WMR -2.2
25

CONTRIBUCIN DE LA CONSTRUCCIN AL PIB

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Contraccin del PIB del -3.7% en 2009 y del -0.8% en 2010
Aunque el peor momento de la crisis ha quedado atrs y se estabilizan la previsiones de crecimiento global, el panorama econmico sigue siendo desolador en Espaa, donde la actividad continuar contrayndose hasta 2010:
Brutal deterioro del mercado laboral, con una destruccin de casi 1.400.000 empleos, 4 millones de parados y una tasa de desempleo del 18%. Esto provoca una sustancial cada del consumo, que se prolongar durante todo 2010 La demanda exterior ha colapsado, en lnea con el comercio internacional. En especial, Espaa sufre una brusca cada del turismo. Aunque tenga un componente cclico, la reduccin del nmero de visitantes (en especial britnicos) ser persistente La contraccin del PIB de un 1.6% tan solo en el 1erT (-6.3% anualizado) y del 1.1% en el 2T reduce la cifra media de actividad para el conjunto del ejercicio

Aun as, el PIB espaol se reducir menos este ao que el de otras economas que acumularon menos desequilibrios debido a varios factores de sobra conocidos:
Rebaja del Euribor desde +5% hasta el 1.3%, lo que suma ms de un 2% a la renta disponible de las familias, compensando parte del efecto de la destruccin de empleo El desplome del precio del petrleo reduce las importaciones en ms de un 2% del PIB Poltica fiscal tremendamente expansiva, con unos estabilizadores automticos (subsidio de paro y cada de recaudacin) que suman ms del 7% al dficit hasta 2010 y que se suman a las medidas discrecionales por otro 3.5% del PIB entre 2008 y 2010 Rpida reduccin del dficit comercial, que sumar cerca de un 2.5% al PIB en 2009

El dficit pblico se dispara por encima del 9% en 2009 y 2010, con lo que el ratio Deuda/PIB superar el 60% en 2010 y el 70% en 2012
26

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Profunda recesin en 2009 que durar hasta el final de 2010
CRECIMIENTO INTERANUAL DEL PIB Y CONTRIBUCIN POR COMPONENTES
8

El PIB real no alcanzar el nivel mximo del 2T 08 hasta el ao 2013

0
1996 Q1 1997 Q1 1998 Q1 1999 Q1 2000 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1

(2)

(4) CONSUMO FAMILIAR (6) INVERSIN exCONSTRUCCIN RESTO CONSTRUCCIN (8) SECTOR EXTERIOR
Fuente: INE, UBS WMR
27

GASTO PBLICO CONSTRUCCIN RESIDENCIAL PRODUCTO INTERIOR BRUTO

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Se agota el margen de maniobra de la poltica fiscal
El gobierno central ha tenido que habilitar crditos extraordinarios para un subsidio de desempleo que se llevar ms del 3% del PIB en 2009 y en 2010 Desplome de la recaudacin de impuestos que ha obligado a rebajar un 4.5% el lmite de gasto para los presupuestos de 2010. Dada la rigidez de muchas partidas de gasto corriente, existe riesgo de aplazamiento de muchos proyectos de inversin productiva, salvo que se recurra a la iniciativa privada La situacin es an peor en los entes territoriales, que suman casi un 3% al dficit de las Administraciones Pblicas y se ven obligados a un recorte drstico del gasto
CRECIMIENTO MEDIO ANUAL DEL PIB
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Producto interior bruto Consumo nacional Consumo de los hogares Consumo de las AAPP Formacin bruta de capital FBCF Viviendas FBCF Otras construcciones FBCF Industria, Transporte y otros Exportacin de bienes y servicios Exportacin de bienes Exportacin de servicios no tursticos Consumo de no residentes Importacin de bienes y servicios Importacin de bienes Importacin de servicios no tursticos Consumo residentes en extranjero

3.6 4.5 4.2 5.5 6.5 6.1 6.2 8.1 2.5 1.1 9.5 2.3 7.7 7.3 7.2 20.6

4.0 4.0 3.8 4.6 8.3 6.2 5.8 9.2 6.7 6.6 12.3 1.6 10.2 10.2 11.5 5.9

3.6 4.1 3.6 5.5 4.3 3.0 3.3 6.6 6.6 7.4 10.7 -0.7 8.0 7.7 9.5 7.2

0.9 0.9 -0.6 5.4 -3.9 -10.3 -0.4 -2.7 -1.0 -1.7 4.8 -4.3 -4.9 -5.6 -1.3 -6.3

-3.7 -2.9 -5.4 4.0 -16.1 -24.5 1.2 -22.5 -12.2 -13.0 -11.2 -9.9 -19.9 -21.0 -16.6 -11.8

-0.8 -1.3 -1.3 -1.1 -8.1 -14.7 -2.9 -8.4 7.2 8.9 4.2 3.1 -2.1 -1.8 -3.5 -0.2

0.6 0.1 0.2 -0.3 0.7 0.7 -1.2 2.5 4.1 3.9 3.9 5.0 2.7 3.1 1.5 0.4
28

Fuente: INE, UBS WMR

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Por qu Espaa saldr ms tarde y ms lentamente de la recesin
Aunque la economa espaola se contraiga menos en 2009 que el conjunto de la Zona Euro, la perspectiva a medio plazo es deprimente. La recesin se prolongar algunos trimestres ms que en el resto de Europa, el PIB medio de 2010 ser todava inferior al de 2009 (-0.8%) y la recuperacin ser lenta, dbil y frgil. Las previsiones preliminares apuntan a un crecimiento de apenas el 0.6% en 2011 y de cerca del 1.5% en 2012, apoyadas en mltiples factores:
La tasa real de paro (al margen de los ajustes del INEM) permanecer cerca del 20% hasta 2011. Tanto los ingresos salariales como la confianza de los consumidores seguirn deprimidos, que reducirn su endeudamiento y aumentarn su ahorro. Por todo esto, el consumo caer hasta final de 2010 para slo recuperarse lentamente en 2011 Los dos grandes factores que suavizaron la crisis se vuelven en contra en 2010: el Euribor repuntar conforme el BCE normaliza su poltica monetaria a partir de verano y el precio del petrleo podra instalarse por encima de los 80$ el prximo ao La poltica fiscal va a ser ms restrictiva en todos los niveles. Los subsidios de paro se comen buena parte de los fondos que podran ser destinados a la inversin y los gastos corrientes se reducen en todas las administraciones La construccin residencial sigue contrayndose en 2010 ante el enorme stock de viviendas sin vender, el desplome de los precios, la caresta del crdito y el alto paro la actividad se estabilizar a mediados de 2010 en niveles muy deprimidos y no aportara una cifra significativa al crecimiento del PIB hasta 2012 La inversin en capital fijo se retrae nuevamente en 2010 por la cada del consumo, el gran exceso de capacidad productiva y el desapalancamiento empresarial. Adems, la construccin no residencial se reduce por las restricciones presupuestarias que lastran la obra pblica y la construccin comercial sufre la peor fase de su crisis La balanza comercial se estabiliza y el sector exterior reduce su aportacin al PIB
29

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Se hunde la edificacin no residencial, la obra pblica se estanca
La licitacin de obra civil sufre el deterioro presupuestario: aunque el gobierno central acelera el PEIT, la licitacin cae y los entes territoriales reducen su actividad ms all del Plan E La gran cartera de obra licitada los ltimos aos evitar una cada fuerte de obra en curso La edificacin no residencial se desploma, al depender ms de los ayuntamientos y CCAA La construccin privada no residencial (comercio, oficinas) tambin se hunde, afectada por la crisis inmobiliaria, la restriccin del crdito, la cada del consumo y el exceso de espacio en alquiler o venta
36,000 32,000 28,000 24,000 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000
1990 Ene 1992 Ene 1994 Ene 1996 Ene 1998 Ene 2000 Ene 2002 Ene
Fuente: INE, UBS WMR

LICITACIN DE OBRA PBLICA


SUMA ANUAL LICITACIN OBRA CIVIL (m) SUMA ANUAL LICITACIN EDIF. NO RESIDENCIAL (Dcha)

Plan E

11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000

2004 Ene

2006 Ene

2008 Ene

2011 Ene

150 140 130 120 110

LICITACIN DE INFRAESTRUCTURAS e INVERSIN


60,000 54,000 48,000 42,000
Fuente: INE, UBS WMR

36,000 30,000 100 90 80 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11


30

24,000

FBCF Otras construcciones Suma bianual Licitacin Obra Pblica

18,000 12,000

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Industria: se frena la contraccin, que seguir hasta 2010
La cada de la construccin, el consumo y el comercio exterior hunden la produccin industrial, que arrastra a la inversin en bienes de equipo y al empleo En sincrona con el ciclo global, se ha sobrepasado el punto de mxima contraccin. Mejoran la confianza, la produccin y el empleo, que comenzarn a rebotar a lo largo de 2010
3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) (8.0) (9.0) (10.0) ESPAA FRANCIA ZONA EURO ALEMANIA ITALIA

20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (25) (30)


97

PRODUCCIN INDUSTRIAL e INVERSIN EN BIENES DE EQUIPO


8 4 0 (4) (8) (12) Crec. FBCF exconstruccin Crec.Prod. Industrial (YoY media 12m)
98 99 00 01 02 03 04 05 06
Fuente: INE, UBS WMR

(16) (20)
07 08 09 10 11

CONFIANZA INDUSTRIAL

110 105 100 95 90 85 80

INVERSIN y EMPLEO INDUSTRIAL

3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700

Produccin Industrial exConstr OECD Composite Leading Indicator Asalariados Industria+Energ

2,600 2,500 2,400

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10 75
95Q2 96Q2 97Q2 98Q2 99Q2 00Q2 01Q2 02Q2 03Q2 04Q2 05Q2 06Q2 07Q2 08Q2 09Q2 10Q211Q2

Fuente: Bloomberg, UBS WMR

Fuente: INE, UBS WMR

31

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Servicios: la mayor poblacin atena la destruccin de empleo
Aunque la inmigracin se haya frenado, la poblacin total llegar a 47 millones en 2011 Esta tendencia y el constante aumento de empleo pblico se traducen en menor prdida de puestos de trabajo en servicios no ligados al mercado Por el contrario, la cada del consumo y del turismo causan una notable destruccin de empleo en los servicios privados Las previsiones se basan en que el sector servicios se estabiliza a comienzos de 2010. Si siguiera destruyendo empleo, la tasa de paro total superara el 22% ese ao (5.4 millones), el PIB se contraera ms de un 1% (~0% 2011) y la salida de la recesin se retrasara hasta mitad de 2011
POBLACIN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS
46,000 42,000 38,000 34,000 30,000 26,000 22,000 18,000 14,000 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fuente: INE, UBS WMR

10,000 9,000 8,000 7,000 6,000

Poblacin total ('000) Nmero de Turistas ('000) Asalariados Servicios ('000)


4,000 5,000

48,000 47,000 46,000 45,000

POBLACIN y EMPLEO SERVICIOS PBLICOS


4,100 3,900 3,700

44,000 43,000 42,000 41,000 40,000 39,000 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11


32

3,500
Fuente: INE, UBS WMR

3,300

Poblacin total ('000) Asalariados No de mercado ('000)

3,100 2,900

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Mercado laboral: la tasa de paro EPA superar el 20%
La destruccin de empleo en todos los sectores y el aumento de la poblacin activa causan inevitablemente a una rpida subida de la tasa de paro, que superar el 20% en 2009 y 2010 El paro seguir por encima del 20% hasta 2011: baja creacin de empleo por el crecimiento dbil y rigidez del mercado laboral, que debe ser reformado
Empleo Total Asalariados exconstruccin

22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4%


96 97 98

POBLACIN, TURISMO y EMPLEO EN SERVICIOS

5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000

Fuente: INE, UBS WMR

1,500 1,000
11

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

Tasa de paro
Asalariados Industria Asalariados Construccin Asalariados Servicios

Ocupados Construccin
Asalariados No de mercado Tasa de Paro EPA

Desempleo INE

CRECIMIENTO INTERANUAL DEL EMPLEO Y TASA DE PARO


1.9% 0.4% -1.1% -3.6% -6.3% -6.9% -5.9% -3.8% -1.8% -1.0% -0.2% 0.4% 0.8% 1.2% 1.6% 1.8% 2.4% 1.7% 0.9% -0.7% -3.2% -4.3% -4.2% -3.1% -1.4% -0.4% 0.7% 1.3% 1.4% 1.5% 1.5% 1.6% 2.7% 1.9% -0.9% -6.8% -12.8% -14.9% -15.1% -10.9% -8.5% -7.0% -3.0% -1.7% -0.4% 0.8% 1.7% 2.5% -1.6% -8.0% -14.4% -23.1% -27.7% -25.6% -19.3% -10.2% -5.4% -5.9% -8.6% -7.9% -4.6% -1.3% 2.0% 4.5% 4.2% 2.5% 2.4% 0.6% -2.1% -3.4% -3.6% -2.5% -0.6% 0.9% 1.7% 2.4% 2.2% 2.0% 1.9% 1.7% 0.2% 0.8% -0.1% 1.2% 0.9% 1.0% 1.5% 0.6% 1.5% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 9.6% 10.4% 11.3% 13.9% 17.4% 17.9% 19.2% 19.7% 20.1% 20.5% 20.5% 20.3% 20.2% 20.3% 20.0% 19.5%

08 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 09 Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 10 Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 11 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4

33

Fuente: INE, UBS WMR

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Consumo: el paro y la desconfianza paralizan el gasto familiar
Pese al alivio de la rpida cada de los tipos de las hipotecas, el brutal deterioro del mercado laboral hunde el consumo:
Ventas minoristas -8% anual Consumo total -5%
7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)
96 97

EMPLEO, CONFIANZA y CRECIMIENTO DEL CONSUMO

10 8 6 4 2 0 (2) (4)

El gasto de las familias se contraer hasta los primeros trimestres de 2011 y acabar cayendo ms de un 7% real (~9% nominal de 2008 a 2010). No se espera que vuelva a su mximo hasta al menos 2013 La previsin ya incorpora las rebajas en impuestos directos y tambin el efecto negativo de la subidas del Euribor (2.30% a final de 2010 y 3.60% en 2011) La eliminacin de la deduccin de los 400 reduce el consumo en los trimestres siguientes

Crec. Consumo de los hogares Confianza de los consumidores Crecimiento del empleo (anual media 2 aos)
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

(6) (8) (10)

Fuente: INE, Bloomberg, UBS WMR

3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 97 ESPAA 98 99

CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES ZONA EURO: CONFIANZA CONSUMIDOR

ALEMANIA 00 01 02

FRANCIA 03 04 05

ITALIA 06 07

ZONA EURO 08 09 10
34

Fuente: Bloomberg, UBS WMR

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Cae el turismo; reduccin del dficit comercial que suma al PIB
Rpida reduccin del dficit comercial al desplomarse ms las importaciones que las exportaciones: sector exterior aporta cerca del 3% al PIB en 2009 y un 2% en 2010 y el dficit de la balanza de pagos se reduce del 10% en 2008 al 4% en 2010 Fuerte cada de los ingresos por turismo, que resta un 0.5% al PIB ya que el gasto medio por visitante se reduce mucho ms que el nmero de turistas:
prdida de competitividad menor duracin del viaje contraccin del turismo britnico, que sufre su recesin y GBP dbil
180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50
95 96 97 98

INVERSIN, CONSUMO e IMPORTACIONES

160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60

Fuente: INE, Bloomberg, UBS WMR

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

Importacin de bienes
125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65

Exportacin de bienes

Formacin bruta de capital


40,000

NMERO DE TURISTAS e INGRESOS POR TURISMO


Consumo de no residentes Tipo de Cambio Real Efectivo ESP Nmero de Turistas ('000)

35,000

30,000

25,000

Recuperacin muy lenta a partir de 2010 por crecimiento dbil de la economa europea y depreciacin del USD y GBP

20,000

15,000

Fuente: INE, Bloomberg, UBS WMR


10,000

96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10
35

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Balance presupuestario: hacia una poltica fiscal ms restrictiva
Dramtico deterioro de las cuentas pblicas: desplome de recaudacin y continuo aumento del gasto: estabilizadores automticos, planes de impulso, aumento de los receptores de prestaciones sociales y de los salarios de los funcionarios El dficit pasar del 9% en 2009 y 2010. Slo el recorte del gasto y aumento de impuestos permitira bajar del 9% en 2011 Ratio Deuda/PIB >50% en 2009, >60% en 2010 y >70% en 2012 El Estado tendr un dficit del ~6%*, que se suma a ms de 3% de los Entes Territoriales Aprovechando la cada del IPC, es el momento idneo para plantear la subida del IVA, que no mermara la competitividad
* antes del Servicio de la Deuda
500 475 450 425 400 375 350 325 300 275 250 225 200 175 150 95
110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 95 -20 -30 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR

INGRESO Y GASTO FISCAL NO FINANCIERO ('000m EUR)


GASTO No Financiero AA.PP. INGRESOS AA.PP.

96

97

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11
11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3%
36

PROYECCIN DEL DFICIT FISCAL NO FINANCIERO AA.PP.


NECESIDAD FINANCIACIN AA.PP. (mEUR) Tras Servicio de la Deuda Dficit en % PIB

Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR

Espaa: coyuntura econmica 2009-2011


Balance presupuestario: hacia una poltica fiscal ms restrictiva
80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 95 96 97 98 99 00 01 02
Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR
IRPF Resultado Regresin IRPF Remuneracin asalariados ('000mEUR; BdE)

PROYECCIN DE INGRESO POR IRPF

600 550 500 450 400

60,000
IVA

PROYECCIN DE INGRESO POR IVA


Resultado Regr. IVA Consumo de los hogares ('000mEUR; INE)

160

55,000 50,000 45,000 40,000 35,000

140

120

350 300 250 200

100

30,000 25,000 20,000 15,000


Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR

80

60

03 04

05

06

07

08

09

10

11
540 180,000 500 460

95

96

97

98

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

11
17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000

50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 95

PROYECCIN DE INGRESO POR IMPUESTO DE SOCIEDADES


Impto. Sociedades Resultado Regr. Imp.Sociedades Excedente bruto de explotacin 4T

PROYECCIN DE GASTO EN PRESTACIONES SOCIALES


PRESTACIONES SOCIALES AA.PP. Regresin Prestaciones Sociales AA.PP. Receptores de Prestaciones x IPC

170,000 160,000 150,000 130,000 120,000 110,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000

420 140,000 380 340

300 100,000 260

Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR


96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

220 180

Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR

8,000 7,000
37

95 96 97 98

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

11

Espaa: panorama a largo plazo


Finanzas pblicas: el lastre de la restriccin fiscal
Tras dficits >9% en 2009 y 2010, el improbable cumplimiento del Protocolo de Dficit Excesivo de la UE est supeditado a una gran austeridad en el gasto pblico y al aumento de los impuestos Sin estas medidas, el dficit an superar el 9% en 2011 y la Deuda/PIB 70% en 2012, todava inferior al 80% de la Zona Euro No es previsible lograr supervit primario hasta despus de 2012 La poltica fiscal ms restrictiva va a ser un gran lastre para el crecimiento en el futuro:
la inevitable subida de la presin fiscal podra restar varios puntos al PIB en los prximos aos dada la rigidez de muchas partidas de gasto, su reduccin se centrar probablemente en unas partidas de multiplicador ms elevado
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1995
45 44 43 42 41 40 39 38 37 36 35 34 33 32 31 30 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
38

ESPAA vs ZONA EURO: DEFICIT PBLICO y DEUDA / PIB


ESPAA: Deuda / PIB ESPAA: Dficit Pblico ZONA EURO: Deuda / PIB ZONA EURO: Dficit Pblico

-10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0

Fuente: AEAT, Ministerio de Economa y Hacienda, INE, Bloomberg, UBS WMR


1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

1 2 3

PRESIN FISCAL EN % PIB Segn OCDE Interlink, el multiplicador ESPAA: Presin fiscal sobre el PIB de los impuestos en Espaa UNIN EUROPEA: Presin Fiscal es algo mayor a 0.5. Una subida de la presin fiscal del 4% podra restar casi 2 puntos al PIB tendencial

Fuente: OCDE, Comisin Europea, UBS WMR

Espaa: panorama a largo plazo


Finanzas pblicas: aumento del coste del servicio de la deuda
El diferencial que debe pagar la deuda pblica espaola sobre la alemana se ha incrementado por la crisis crediticia global y por el deterioro del dficit pblico El modelo estructural apunta a un diferencial de equilibrio en los bonos a 10 aos de ~0.65% en 2009 y ~0.50% en 2010-11 Adems, UBS WMR espera una subida sustancial de los tipos al girar las polticas monetarias y consolidarse la recuperacin: los Bund a medio plazo podran pagar ms del 3.50% en 2010 y superar el 4.00% en el ao 2011, arrastrando a la deuda espaola Esto, unido a la acumulacin de deuda pblica, subir la carga de intereses, sumando al dficit casi un 0.5% del PIB en 2010 y 2011
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20
Fuente: INE, Bloomberg, Merrill Lynch, UBS WMR

DIFERENCIAL ESTRUCTURAL DE LA DEUDA ESPAOLA DIFERENCIAL BONOS IG (ML) SPREAD BUND (pb) REGRESIN SPREAD DIFERENCIAL DFICIT PBLICO ESPAA-ALEMANIA

-14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6

98
6 5 4 3 2 1 0

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10
80 70 60 50 40

COSTE DEL SERVICIO DE LA DEUDA EN % PIB

TIPO DEUDA ESPAA 5 AOS SERVICIO TERICO DEUDA PBLICA (%PIB) DEUDA ESPAA en % PIB (Dcha)

30 20

98

99

00

01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11
39

Fuente: Comisin Europea, Ministerio de Economa y Hacienda, Bloomberg, UBS WMR

Espaa: panorama a largo plazo


Poblacin: crece todava pero crisis demogrfica a largo plazo
Las proyecciones de INE y del Eurostat (2008) apuntan a que la poblacin crecer hasta los aos '40 aunque menos que hasta ahora por la menor inmigracin El escenario ya incluye una inmigracin neta de ms de 5 millones de personas hasta 2020 y casi 12 millones hasta 2060 Es probable que el "eco" del baby boom de los '60-70 se est agotando, lo que reduce el aumento natural de la poblacin A largo plazo la perspectiva demogrfica es preocupante, con un claro envejecimiento de la poblacin y una estructura de la pirmide por edad que augura un menor potencial de crecimiento y presiones sobre la sostenibilidad del estado del bienestar
1,200,000

CRECIMIENTO DE POBLACIN HASTA 2018

50 48 46

Inmigracin neta
1,000,000

Nacimientos - Defunciones Poblacin Total (millones; Dcha)

800,000
Fuente: INE, Comisin Europea, UBS WMR

600,000

44 42 40 38

400,000

200,000

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

2016

ESTRUCTURA DE LA POBLACIN A LARGO PLAZO


90 aos 80 aos 70 aos 60 aos 50 aos 40 aos 30 aos 20 aos 10 aos 0 aos 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

Fuente: INE, Comisin Europea, UBS WMR

Varones 2008 Varones 2060

Mujeres 2008 Mujeres 2060

40

Espaa: panorama a largo plazo


Se reduce el potencial de crecimiento de la economa espaola
Segn los distintos modelos, el potencial de crecimiento baja a ~2.2% por el menor aumento de la poblacin y de stock de capital La ltima dcada se caracteriz por el fuerte crecimiento de la poblacin, del empleo y del stock de capital pero en la que se hundi la productividad El potencial futuro depende de que la economa sea capaz de recuperar productividad, que es directamente proporcional a la acumulacin de capital pero disminuye con el mayor empleo Para aumentar la productividad es necesario acelerar reformas estructurales imprescindibles:
Educacin y formacin profesional Mercado laboral Eficiencia energtica I+D+i
8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2%
62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 16

POTENCIAL DE CRECIMIENTO
Productividad Total de los Factores Tasa de Actividad Poblacin 15-64 Aportacin Acumulacin de Capital 15-64 aos Crecimiento Potencial Modelo

Fuente: Comisin Europea (AMECO), INE, UBS WMR

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%

PRODUCTIVIDAD COMO FUNCIN DEL EMPLEO Y LA INVERSIN

-14% -11% -8% -5% -2% 1% 4%

Regresin Productividad Productividad % Empleo (esc. Dcha; Invertida)

Fuente: Comisin Europea (AMECO), INE, UBS WMR

7%
41

77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

Espaa: panorama a largo plazo


Desapalancamiento de familias y empresas
Otro pilar del fuerte crecimiento de la ltima dcada ha sido el aumento del crdito, acelerado por los bajos tipos de inters Las empresas se ven obligadas a reducir su endeudamiento por la restriccin crediticia bancaria, la subida de costes de financiacin y la cada de beneficios, lo que limita su capacidad de inversin y de creacin de puestos de trabajo Las familias sufren la prdida de empleo y la cada de su riqueza (concentrada ms del 80% en inmuebles), lo que les lleva a incrementar su tasa de ahorro y a restringir el consumo La previsible subida de los tipos a partir de 2010, la reduccin del gasto pblico y el aumento de impuestos agravan esta dinmica
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 96 97 98 99 00 0 02 03 04 05 06 07 08 09

ENDEUDAMIENTO EMPRESARIAL
Prstamos del exterior (% PIB) Ttulos de deuda emitidos (% PIB) Crdito bancario (% PIB)

Fuente: Banco de Espaa, UBS WMR

700 600 500 400 300 200 100 0 -100

RIQUEZA FAMILIAR
Riqueza financiera neta de los hogares. Ratio sobre PIB Riqueza inmobiliaria de los hogares. % PIB Crdito a los hogares para adquisicin de viviendas. Saldo en % del PIB.

Fuente: Banco de Espaa, UBS WMR

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
42

Espaa: panorama a largo plazo


Mercado laboral: es prioritario recuperar competitividad
El foco en actividades intensivas en empleo, poco valor aadido y bajo efecto multiplicador frenan la mejora de la productividad Se sufre una prdida evidente de competitividad internacional por la mayor inflacin, baja productividad, prdida de control sobre la divisa y fortaleza del EUR Parte del esfuerzo en recuperar competitividad debe centrarse en mejorar el mercado laboral, acortando las diferencias entre cuatro segmentos muy definidos:
Trabajadores con empleo fijo

120 115 110 105 100 95 90 85 80

COSTE LABORAL UNITARIO NOMINAL (1995=100)

Francia Reino Unido Unin Europea

Espaa EE.UU.

Alemania Italia
Los salarios reales deberan bajar ms de un 10% en la prxima dcada para recobrar la competitividad

Fuente: OCDE, UBS WMR

75
1995
130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
43

1997

NDICE DE COMPETITIVIDAD (1990=100) (Tipo de Cambio Real Efectivo vs Socios Comerciales) Francia Espaa Alemania Irlanda Reino Unido Italia

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

Trabajadores temporales

Menos competitivo

Elevada proteccin laboral Posibilidad de formacin Estabilidad salarios reales

Baja proteccin laboral Sin mejora de su formacin Cada gradual salario real

Funcionarios Administr. Pblicas


Mxima proteccin laboral Posibilidad de formacin Subida de salarios reales

Parados de larga duracin y/o baja formacin


Difcil reentrada en mercado Agotamiento de subsidios Cada del salario potencial

Ms competitivo

Fuente: Comisin Europea (AMECO), UBS WMR

Espaa: panorama a largo plazo


Mercado laboral: tasa de paro muy alta durante aos
Si no se produce una mejora radical del entorno internacional y del mercado laboral espaol, las proyecciones basadas en el potencial de crecimiento y en las dinmicas demogrficas apuntan a que se mantenga una tasa de paro oficial muy elevada (>15%) durante toda la prxima dcada En un entorno de crecimiento modesto, exceso de capacidad productiva y polticas monetarias y fiscales restrictivas, la creacin de empleo no ser mucho mayor que el aumento de la poblacin activa, impidiendo una rebaja sustancial de la cifra de parados La Comisin Europea prev que tanto la poblacin activa como la empleada empiecen a caer en la dcada de los '20
1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 60 400 600 800
56 52 48 44 40 36 32 28 24 20 16
Fuente: Eurostat (EUROPOP 2008), INE, UBS WMR Fuente: Comisin Europea (AMECO), INE, UBS WMR

PROYECCIN DE LA TASA DE PARO HASTA 2018

Poblacin ocupada ('000) Aumento Poblacin Activa ('000) Tasa de Paro armonizada

24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8%

64

68

72

76

80

84

88

92

96

00

04

08

12

16

6% 4% 2% 0%

POBLACIN ACTIVA Y EMPLEO A LARGO PLAZO (millones)

Poblacin Total Poblacin Activa Empleo

2008 2012 2016 2020 2024 2028 2032 2036 2040 2044 2048 2052 2056 2060
44

Espaa: panorama a largo plazo


Sector exterior: se necesita penetrar en los nuevos mercados
La entrada en la UE propici un aumento del peso del sector exterior y as las exportaciones espaolas han logrado defender su cuota en el comercio mundial Sin embargo, ante la previsin de un menor dinamismo de la demanda interna, es necesario un relevo (parcial) de la demanda externa para mantener tasas de crecimiento superiores al 2% Es crucial una reduccin de la aportacin negativa del sector exterior al PIB y de los dficit comercial y de balanza de pagos, lo que pasa por dos estrategias:
Mejora de la competitividad que permita recuperar cuota en el comercio intracomunitario Aumento de la penetracin en mercados emergentes, principal fuente de crecimiento global
130 120 110 100 90 80 70 60 50 40

CUOTA DE MERCADO EN EL COMERCIO MUNDIAL (1990=100)

Francia Alemania Reino Unido

Espaa Portugal Italia

Fuente: Comisin Europea (AMECO), INE, UBS WMR

1990
45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 01

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010
25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16%

EXPORTACIONES A PASES EMERGENTES


Europa Emergente (m ao) Asia (m ao) frica (m ao) Iberoamrica (m ao) % Total Exportaciones

02

03

04

05

06

07

08

09
45

Fuente: Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, INE, UBS WMR

Espaa: panorama a largo plazo


Turismo: el imprescindible cambio de modelo
Aunque los visitantes extranjeros han ido creciendo hasta 2008, los ingresos en trminos reales ya alcanzaron su mximo en 2002 y han cado ~25% desde entonces La aportacin al PIB del turismo extranjero ha sido mnima en los ltimos aos y compensada por el mayor gasto de los espaoles en el exterior. Una recuperacin fuerte parece improbable por la debilidad de las economas europeas y del dlar y de la libra: el turismo tampoco va a ser el motor econmico del nuevo ciclo El modelo tradicional parece agotado y se necesita cambiarlo:
menor duracin y gasto medio mayor competencia de calidad y aparecen nuevos destinos exceso de oferta: precios a la baja
0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

CONTRIBUCIN DEL TURISMO AL CRECIMIENTO


CONSUMO DE RESIDENTES EN EL EXTERIOR: CONTRIBUCIN AL PIB INTERANUAL TURISMO EN ESPAA DE NO RESIDENTES: CONTRIBUCIN AL PIB INTERANUAL

-0.2 Q1 -0.4 -0.6 -0.8

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Fuente: INE, UBS WMR

32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
95 Q1

PESO DEL SECTOR TURSTICO EN EL PIB

EXPORTACIN DE BIENES Y SERVICIOS NO TURSTICOS: PESO EN EL PIB TURISMO: PESO EN EL PIB


Fuente: INE, UBS WMR

96 Q1

97 Q1

98 Q1

99 Q1

00 Q1

01 Q1

02 Q1

03 Q1

04 Q1

05 Q1

06 Q1

07 Q1

08 Q1

09 Q1

10 Q1

11 Q1

46

Espaa: panorama a largo plazo


Dependencia energtica: extrema vulnerabilidad
Espaa apenas ha avanzado en resolver su dependencia exterior:
la eficiencia en el uso de energa apenas ha mejorado en 10 aos peso de hidrocarburos importados en energa primaria enorme >70%
240 220 200 180 160 140 120 100 1996

INTENSIDAD CONSUMO DE ENERGA (Tonelada Equiv. Petrleo por Milln de Euros de PIB)

La recesin y el abaratamiento temporal del petrleo alivian la factura energtica, aportando casi un 2% al PIB en 2009 Las renovables ganan terreno: ya suponen ms del 10% de la energa primaria y se espera que alcance el 20% hacia el ao 2020 En el escenario de UBS de subida sustancial del crudo a medio plazo, la factura se duplicara, restando ~0.3% al PIB al ao Hay que reducir urgentemente la vulnerabilidad de Espaa a una eventual crisis energtica global

ESPAA UNIN EUROPEA (UE-15) FRANCIA EE.UU. REINO UNIDO


1998 2000

Fuente: OCDE, UBS WMR

2002

2004

2006

160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 00

CONSUMO DE ENERGA PRIMARIA E IMPORTACIONES

8% 7% 6% 5% 4% 3% 2%

Petrleo Nuclear Energas renovables 02 04 06 08 10

Gas natural Carbn Import. Petrleo+Gas %PIB 12 14 16 18

1% 0%
47

Fuente: Ministerio de Industria, Turismo y Comercio, INE, UBS WMR

Espaa: panorama a largo plazo


Nuevo modelo econmico: relevos insuficientes
Con una economa centrada en la construccin, el turismo y el gasto pblico (~50% PIB), Espaa carece de los relevos suficientes para compensar su declive y mantener un ritmo elevado de crecimiento Se sigue a la cola en I+D+i, con insuficiente iniciativa privada La energas renovables apenas suman un 0.5% del PIB y el aumento de capacidad instalada aportan ~0.5% al crecimiento anual, ms por la sustitucin de importaciones de crudo que por la nueva inversin y empleo Las industrias de alto contenido tecnolgico no llegan al 3% del PIB y aunque se desarrollaran con fuerza no aportaran ms de 2 3 dcimas al crecimiento
1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 2007
8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0
Fuente: Comisin Europea, INE, UBS WMR Fuente: Comisin Europea, ISTAS, UBS WMR

ENERGAS RENOVABLES EN EL PIB Y EL EMPLEO


Energas renovables en % PIB Energas renovables en % empleo Energas renovables en % energa primaria (Dcha)

30%

25%

20%

15%

10%

5% 2015 2017
4.0 3.5 3.0 2.5

2009

2011

2013

I+D y SECTORES EMERGENTES Investigadores en % trabajadores Empleo en sectores de contenido tecnolgico alto y medio I+D en % PIB (Dcha) Industrias de alto contenido tecnolgico * en % PIB (Dcha)

* Energas alternativas, Aerospacial, Farmacia y Biotecnologa e Informtica (en % Valor Aadido Bruto)

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

1996 1997

1998

1999 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

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Espaa: conclusiones
Salida tarda de la recesin para iniciar un ciclo mediocre y frgil
A la crisis global se unen en Espaa la crisis inmobiliaria, la brutal destruccin de empleo y el agotamiento de los motores tradicionales de crecimiento: la recesin se prolongar hasta 2010 y la recuperacin ser muy dbil en 2011 El sector inmobiliario tardar en estabilizarse y permanecer durante aos en niveles deprimidos de actividad y precios La tasa de paro amenaza con superar el 20% y seguir intolerablemente alta muchos aos, causando un estancamiento del consumo. El desempleo y la prdida de competitividad forzarn una reduccin de los salarios reales La menor riqueza y el desapalancamiento son frenos potentes al crecimiento Dramtico deterioro del balance presupuestario que obligar polticas fiscales mucho ms restrictivas, lastrando el crecimiento futuro Se reduce el potencial de crecimiento de la economa espaola, superando apenas el 2%, atenazado por la debilidad de la inversin y menor dinamismo demogrfico y supeditado a un "milagro en la productividad" Es imprescindible mejorar la competitividad del sector exterior y del turismo Aunque mejore el entorno internacional, la previsible subida de los tipos de inters y del precio de las materias primas (energa en especial) detraern cifras significativas al crecimiento y suponen amenazas serias a medio plazo Espaa carece de relevos suficientes para crear un "nuevo modelo econmico" y necesita unas reformas estructurales que slo darn frutos a medio plazo
Perspectivas desalentadoras, con riesgo de sufrir una "dcada perdida"
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Consideraciones legales
* La comunicacin donde consta la presente advertencia y la informacin contenida en ella, constituye una comunicacin de carcter publicitario de UBS Bank S.A., con fines meramente informativos, a los efectos de las normas de conducta aplicables a los servicios de inversin en Espaa, y es suministrada con fines meramente informativos y publicitarios a sus destinatarios. Para su preparacin se han adoptado las medidas razonables para que la informacin contenida en esta comunicacin resulte suficiente y se presente de forma comprensible para sus destinatarios o para los receptores probables de la informacin. Sin embargo, UBS Bank S.A., no asume responsabilidad en caso de que dicha informacin sea accesible a quienes no han sido considerados como receptores probables de la misma al tiempo de su preparacin y difusin. Es posible que la informacin contenida en la presente comunicacin publicitaria pueda referirse a productos, operaciones o servicios de inversin respecto de los cuales exista informacin adicional en documentacin separada. Los destinatarios de la misma son invitados a solicitar dicha informacin adicional que puede ser facilitada por UBS Bank S.A., en el curso de la prestacin de servicios, operaciones o productos. En tal caso, los destinatarios de la presente comunicacin publicitaria son invitados a tener en consideracin dicha informacin adicional de forma coherente con el contenido de la presente comunicacin publicitaria. En caso de que la informacin contenida en la presente comunicacin publicitaria, incluya (i) una oferta para celebrar un acuerdo sobre un instrumento financiero, servicio de inversin o servicio auxiliar con quien responda a la comunicacin, o (ii) una invitacin a realizar una oferta para la celebracin de un acuerdo en relacin con un instrumento financiero, servicio de inversin o servicio auxiliar, los destinatarios de la misma son invitados a consultar los documentos pertinentes que contengan los trminos y condiciones concretos de dicha oferta o invitacin. Sin perjuicio del cumplimiento por UBS Bank S.A., de las condiciones establecidas en la normativa pertinente en relacin con las comunicaciones publicitarias sobre servicios, operaciones y productos de inversin, llamamos la atencin de los destinatarios y de los receptores probables de la presente comunicacin a que su contenido y forma no ha estado sujeta a verificacin previa y/o aprobacin o registro por ninguna autoridad financiera. En caso que lo hubiere estado, as como cualquier referencia a dicha autoridad supervisora en la presente comunicacin, no debe entenderse como una indicacin acerca del respaldo o aprobacin por dicha autoridad a los servicios, operaciones y productos objeto de la presente comunicacin publicitaria.
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Consideraciones legales
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Consideraciones legales
* La informacin contenida en la presente comunicacin hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, ndices financieros, medidas financieras o servicios de inversin, en consecuencia, los destinatarios o los receptores de la misma son advertidos de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garanta de alcanzar tales resultados. * La informacin contenida en la presente comunicacin hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, ndices financieros, medidas financieras o servicios de inversin, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garanta de alcanzar tales resultados. * La informacin contenida en la presente comunicacin hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, ndices financieros, medidas financieras, o servicios de inversin, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garanta de alcanzar tales resultados. * Es posible que de entre la informacin contenida en la presente comunicacin, existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles de la presente comunicacin. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversin a los que hace referencia la informacin contenida en la presente comunicacin. Las divisas utilizadas en la informacin contenida en la presente comunicacin son el dlar estadounidense, el yen, la libra esterlina, el yuan chino y el franco suizo. UBS 1998-2009. El smbolo de la llave y UBS son marcas registradas y no registradas de UBS. Reservados todos los derechos.
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