Businness Angels

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UNIVERSITAT DE BARCELONA Facultat de Cincies Econmiques i Empresarials Comer i Finances Internacionals
BUSINESS ANGELS EN EL PANORAMA EUROPEO Y SU APLICACIN COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO PARA LAS PYMES
Presentado por: SARIN BERNARDO REINAGA AGUILAR
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B INDICE
CAPTULO I ANTECEDENTES Y OBJETIVOS 1.1 INTRODUCCIN..8 1.2 OBJETIVOS DEL TRABAJO...10 1.3 MOTIVACIONES DEL ESTUDIO....11 1.4 HIPTESIS DEL TRABAJO11 1.5 METODOLOGA.12 CAPTULO II EL CAPITAL DE RIESGO PARA EL DESARROLLO 2.3 CONCEPTO....13 2.4 VENTURE CAPITAL Y PRIVATE EQUITY...14 2.5 TIPOS DE CAPITAL DE RIESGO...15 2.5.1 Capital Semilla o Seed Capital....15 2.5.2 Capital de Arranque o Start-up...16 2.5.3 Capital de Desarrollo Temprano o Early Stage Capital....16 2.5.4 Capital de Expansin.16 2.5.5 Capital de Sustitucin...16 2.5.6 Adquisicin con Apalancamiento o Leveraged Buy-out LBO.16 2.5.7 Capital de Reorientacin..16 2.5.8 Refinanciacin de Deuda..16 2.6 OPERADORES DE CAPITAL DE RIESGO..18 2.6.1 Sociedades de Capital Riesgo (SCR)....18 2.6.2 Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo....19 2.7 ACTORES EN EL CAPITAL DE RIESGO.19 CAPTULO III LOS BUSINESS ANGELS 3.1 DEFINICIN DE BUSINESS ANGELS..21 3.2 CARCTERISTICAS DE LOS BUSINESS ANGELS.22 3.3 TIPOS DE BUSINESS ANGELS.23
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3.3.1 En Funcin de su Nivel de Actividad23 3.3.2 En Funcin de su Rol dentro de la Empresa..23 3.3.3 En Funcin del Nmero de Inversores.25 3.3.4 En Funcin a sus Caractersticas y Criterios de Inversin.26 3.4 MOTIVACIONES Y CRITERIOS DE INVERSIN26 3.4.1 Motivaciones26 3.4.2 Criterios de Inversin27 3.5 MARCO DE RELACIN...28 3.6 APORTACIN DE VALOR..29 3.7 BUSINESS ANGELS Y SU RELACIN CON EL RIESGO30 3.8 LAS REDES DE BUSINESS ANGELS..31 3.8.1 Concepto...31 3.8.2 Tipos de Redes de Business Angels.32 3.8.2.1 Segn su mbito de Actuacin...32 3.8.2.2 Segn su Forma Jurdica..32 3.8.2.3 Segn sus Promotores..33 3.8.3 Funcionamiento de las Redes de Business Angels..34 3.8.4 Servicios que Ofrecen las Redes de Business Angels36 3.8.5 Aspectos ticos de las Redes de Business Angels.37 3.9 ETAPAS DEL PROCESO DE CAPITALIZACIN...37 3.9.1 Estudio..38 3.9.2 Negociacin.39 3.9.3 Inversin42 CAPTULO IV EL ESCENARIO DEL MERCADO DE CAPITAL INFORMAL EN EUROPA: UNA COMPARACIN CON EL MERCADO AMERICANO 4.1 LA EBAN.46 4.1.1 Actividades que Realiza la EBAN...47 4.1.2 Servicios que Presta la EBAN..47 4.1.3 Miembros de la EBAN.48
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4.2 LA EVCA..48 4.2.1 Actividades que Desarrolla la EVCA......49 4.3 FISCALIDAD DE LOS INVERSORES INFORMALES.49 4.3.1 Incentivos Fiscales Especificamente para los Inversores50 4.3.2 Comparacin con el Mercado Americano..50 4.4 LAS ESTADSTICAS A NIVEL EUROPEO Y AMERICANO..51 4.4.1 Evolucin del Gasto en Investigacin y Desarrollo....51 4.4.2 Evolucin de las Redes de Business Angels...52 4.4.3 Evolucin de los Business Angels..55 4.4.4 Nmero de Operaciones....56 4.4.5 Inversin en Operaciones y Promedio por Operacin..57 4.4.6 Resumen de Indicadores...58 4.4.7 Evolucin del Venture Capital en Etapas Iniciales (Early Stage)....59 4.5 CARACTERSTICAS DELAS REDES EUROPEAS Y AMERICANAS.63 CAPITULO V BUSINESS ANGELS, PRESENTE Y FUTURO: INICIATIVAS EN CURSO Y PERSPECTIVAS A NIVEL EUROPEO 5.1 EL APOYO DE LA COMISIN EUROPEA...64 5.1.1 Programa Marco para la Innovacin y la Competitividad (CIP)..65 5.2 PRINCIPALES INICIATIVAS EN CURSO.67 5.2.1 El Programa de Formacin Ready For Equity!...................................67 5.2.2 Access ICT68 5.2.3 Europe INNOVA...69 CAPTULO VI LA PYME: FINANCIAMIENTO A TRAVS DE CAPITAL RIESGO Y BUSINESS ANGELS 6.1 EL PAPEL DE LA PYME EN EL ENTORNO ECONMICO EUROPEO..71 6.2 ANLISIS ESTADSTICO EN EL CONTEXTO EUROPEO....72 6.2.1 Las PYMEs y la Crisis Econmica..72 6.2.2 Demografa y Dinmica de las Empresas.75
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6.2.2.1 Nmero de Empresas.75 6.2.2.2 Dinmica de Entrada y Salida de las Empresas..76 6.2.2.3 El Impacto de las PYMEs en el Empleo.77 6.3 PROBLEMAS DE LAS PYMEs PARA OBTENER FINANCIAMIENTO..78 6.3.1 El Desconocimiento de los Tipos de Financiamiento..78 6.3.2 El Equity Gap...79 6.3.3 La Crisis Financiera y Econmica.81 6.4 CR Y BA COMO ALTERNATIVASDE FINANCIAMIENTO...82 6.4.1 Estructura del Financiamiento de las PYMEs de la Zona Euro..82 6.4.2 Diferencias entre Business Angels y Venture Capital..82 6.4.3 Alternativas de Financiamiento..83 CAPITULO VII CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 7.1 CONCLUSIONES...85 7.2 CONCLUSIONES DE LA HIPTESIS88 7.3 RECOMENDACIONES..89 ANEXOS90 BIBLIOGRAFA96
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B INDICE DE GRFICOS
Figura 1: Venture Capital y Private Equity..15 Figura 2:Tipos de Capital Riesgo, segn Etapas de Desarrollo18 Figura 3: Actores en el Capital de Riesgo...19 Figura 4: Tipos de BAs en Funcin de su Rol dentro la Empresa..............24 Figura 5: Business Angels y Riesgo Percibido.30 Figura 6: Funcionamiento de las BANs...34 Figura 7: El Proceso de Capitalizacin38 Figura 8: Gasto en I+D en %PIB.52 Figura 9: Nmero de BANs en Europa por Paises53 Figura 10: Evolucin de BANs55 Figura 11: Evolucin de Bas por Paises..56 Figura 12: Nmero de Operaciones por Paises.56 Figura 13: Inversiones en Operaciones pr Paises57 Figura 14: Inversin Promedio por Operacin, por Pais.58 Figura 15: Inversiones en Venture Capital en %PIB, 2009..60 Figura 16: Inversiones en Venture Capital por Paises.61 Figura 17: Volumen de las Inversiones en Venture Capital62 Figura 18: Plan Access ICT.69 Figura 19: El Equity Gap..80
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B INDICE DE TABLAS
Tabla 1: Perfil de Proyecto Estandar28 Tabla 2: Tipologa de BANs Segn su Forma Jurdica33 Tabla 3: Tipologia de BANs Segn sus Promotores..33 Tabla 4: Servicios que Ofrecen las BANs36 Tabla 5: Contenido del Acuerdo de Confidencialidad.40 Tabla 6: Contenido de la Carta de Intensiones..41 Tabla 7: Datos Agregados a Nivel Europeo y Americano...59 Tabla 8: Caractersticas BANs Europeas y Americanas.63 Tabla 9: Indicadores Macroeconmicos de la UE, US y Japn.72 Tabla 10: Tasa de Crecimiento Anual de la Produccin.73 Tabla 11: Tasa de Crecimiento de Empleo, por Tamao...74 Tabla 12: Nmero de Empresas y Personas Ocupadas por Empresa ...75 Tabla 13: Empresas Creadas y Cerradas76 Tabla 14: Indicadores de Empleo por Tamao, ao 2008..77 Tabla 15: Diferencias entre Bas y Venture Capital..83
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CAPITULO I
ANTECEDENTES Y OBJETIVOS
1.1 INTRODUCCIN
En los ltimos aos el mercado de los Business Angels, ha registrado un aumento significativo, especialmente en el mercado europeo, hasta el punto que ahora son considerados como uno de los principales actores para poder resolver la problemtica financiera, conocida como "Equity Gap".
Desde la perspectiva del mercado informal del capital riesgo, muchas iniciativas se han adoptado para resolver este "dilema", tanto del lado de la oferta como de la demanda. Se han organizado acciones de difusin e informacin sobre esta problemtica, con el fin de atraer a ms inversionistas a este mercado como tambin se ha brindado capacitacin a empresarios emprendedores sobre la manera de acceder a fuentes de financiamiento alternativas, entre ellas la de los Business Angels.
En este contexto los Business Angels han contribuido a travs de una sensibilizacin continua de las autoridades pblicas sobre la necesidad de obtener incentivos fiscales para potenciar y desarrollar de manera efectiva este mercado. Esto ha aumentado considerablemente el nmero de redes de Business Angels (B.A.N) en los ltimos aos, mediante el establecimiento de redes en los mercados maduros y de un crecimiento exponencial de estas redes en los mercados en desarrollo o de reciente origen, donde se tiene poco o ningn conocimiento sobre estas alternativas de financiamiento.
Estas redes de Business Angels se han vuelto esenciales (por ahora principalmente en los EE.UU. y cada vez ms en el Reino Unido en la Unin Europea) para las economas locales y regionales, no solo por que brindan un 8
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servicio de intermediacin, entre inversores y empresarios emprendedores sino tambin por que brindan herramientas de alto valor aadido, que son tiles para aumentar el potencial de oportunidades de inversin.
La red europea de Business Angels (EBAN) estima que el nmero total de Business Angels activos tanto en redes como de manera independiente (actividad individual o en sindicatos) es de alrededor de 75.000, invirtiendo alrededor de 4 mil millones de euros al ao. Esta cifra se basa en la suma acumulada de las estimaciones de las federaciones de redes Business Angels activas en toda Europa.
Porque es importante estimular las actividades de inversin de los Business Angels?.
Las pequeas y medianas empresas (PYME) representan el 99% de las empresas en la UE. Forman parte esencial en el crecimiento econmico de Unin Europea, constituyen una fuente importante de empleo, proporcionan aproximadamente el 67% de todos los empleos en la Unin Europea y distribuyen mejor el dinero.
Frente a un endurecimiento de las condiciones de mercado para el acceso al crdito y una elevada morosidad de los clientes hacen que las PYMES no puedan satisfacer sus necesidades de capital de trabajo y busquen otras alternativas de financiamiento, para el crecimiento de su negocio. La mayora de estas empresas se encuentran en la franja de la Equity Gap, donde no pueden obtener un financiamiento bancario debido a la aversin al riesgo de los bancos ni tampoco recibir un financiamiento de capital riesgo debido a su tamao o las pocas garantas que son capaces de ofrecer o finalmente al carcter intangible de sus activos. Es aqu donde la figura del Business Angel toma su importancia, no solo por brindar financiamiento, tambin por la orientacin que aporta a estas empresas en desarrollo (capital inteligente).
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Esta situacin est creando algunos desafos importantes para los Business Angels, pero tambin las oportunidades de que los responsables polticos puedan ayudar a abordar y aprovechar fomentando mecanismos que apoyen la labor de los Business Angels, por tratarse de unos de los pocos inversores privados activos en este sector.
Entendiendo de esta manera, la Comisin Europea por su parte, con su Programa Marco para la Competitividad y la Innovacin (2007-2013) pretende triplicar las inversiones en capital para las PYMES que se encuentren en las primeras etapas de desarrollo.
Algunos estados miembros de la Unin Europea, como Francia y Reino Unido, fomentan la inversin de Business Angels a travs de incentivos fiscales, que ofrecen tambin una serie de ventajas fiscales con la finalidad de atraer fondos a nuevas empresas, ya sea durante su creacin o al ampliar su capital.
1.2 OBJETIVOS DEL TRABAJO

Los objetivos principales del estudio son: Presentar un marco general, descriptivo y estadstico sobre el fenmeno de los "Business Angels", describiendo sus caractersticas, mostrando el escenario actual y las perspectivas de desarrollo a nivel europeo. Verificar que grado de aplicacin tiene esta figura, como mtodo financiacin para las PYME en el entorno europeo. Como objetivos secundarios tenemos: Analizar la situacin actual de las PYME y las vas de financiacin referidas al capital de riesgo para el desarrollo. Realizar una comparacin del mercado de los Business Angels en Estados Unidos, como punto de referencia del sector. de
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B 1.3 MOTIVACIONES DEL ESTUDIO

Desde el punto de vista personal, considero conveniente tratar este tema por el inters que despierta en mi, que permitir ampliar y complementar los conocimientos adquiridos en el Mster sobre los mtodos de financiamiento para las empresas y a futuro poder aplicarlo en la vida profesional.
Un segundo motivo que me llev a considerar este tema es que se trata de un tema actual, ya que en su mayora las PYMEs se encuentran en la situacin donde no pueden acceder a los mtodos de financiamiento tradicionales, debido a la actual situacin de crisis, la figura de los Business Angels se erige como un modelo alternativo de financiamiento para estas empresas.
Finalmente considero como motivacin el que este estudio pueda ser una herramienta ms de difusin del concepto de los Business Angels y sirva de informacin tanto a empresarios emprendedores como a inversionistas y porque no tambin a estudiantes que estn interesados en el tema.
1.4 HIPTESIS DEL TRABAJO

Una vez concluido el estudio, teniendo un panorama sobre la situacin de los Business Angels en Europa, quiero ser capaz de contestar a las siguientes preguntas: a) Desde el punto de vista de un inversionista informal, el mercado europeo de los Business Angels, le resultara atractivo para poder realizar inversiones? b) En la situacin actual, los Business Angels, realmente son considerados por las PYMEs como una alternativa de financiamiento?
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B 1.5 METODOLOGA
Para materializar este estudio, apliqu el mtodo cualitativo, teniendo como fuentes de consulta e informacin libros, artculos de revistas y peridicos especializados, informes e investigaciones publicados por la Comisin Europea (Direccin General de Empresa) y por la EBAN (European Business Angels Network), referentes a la situacin e impacto de los Business Angels en Europa. Tambin se consultaron estudios e informes publicados sobre la situacin de las PYMEs en Europa y las herramientas existentes para la financiacin de estas, poniendo nfasis en la figura de los Business Angels.
Con el anlisis de la informacin en primer lugar realic una descripcin sobre los principales tipos de capital de riesgo para el desarrollo de las empresas, existentes a nivel europeo.
Posteriormente realic el estudio de la figura de los Business Angels y las redes de Business Angels que incluye una descripcin del mercado del capital informal en Europa y una comparacin con la experiencia del mercado de Business Angels de Estados Unidos como punto de referencia, este estudio tambin brinda un resumen sobre las principales iniciativas implementadas por las organizaciones e instituciones para promover y apoyar el denominado capital riesgo informal.
Finalmente realic el estudio del contexto econmico de las PYME a nivel europeo, mostrando su situacin actual y las dificultades para acceder al financiamiento, poniendo en relieve la figura de los Business Angels.
Despus del desarrollo de todas las partes del estudio realic una exposicin final de las conclusiones y recomendaciones que me permitieron refutar o confirmar las preguntas planteadas como hiptesis de este estudio.
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CAPITULO II
EL CAPITAL DE RIESGO PARA EL DESARROLLO
2.1 CONCEPTO
La financiacin mediante capital riesgo surge como actividad financiera profesionalizada en los aos 40 despus de la II Guerra Mundial en los Estados Unidos, cuando algunas familias con grandes patrimonios decidieron dedicar parte de su fortuna a apoyar negocios prometedores.
Si se prefiere, por capital riesgo podemos entender una frmula financiera que aporta recursos a las empresas (fundamentalmente PYMES) en forma de fondos permanentes a largo plazo o con el mismo riesgo que los fondos aportados por el empresario, ya que normalmente no tiene ni garanta ni beneficio especial. En la toma de participacin se utilizan diferentes instrumentos financieros, buscando un adecuado equilibrio entre el porcentaje de capital y el control de la empresa.
Adems, como el fondo de capital riesgo asume el mismo riesgo que el empresario, se buscan unas frmulas de colaboracin entre ambos que generen el mximo valor aadido a la empresa con el objeto de obtener una mayor rentabilidad para todas las partes. El inversor en capital riesgo, con su experiencia, conocimientos y contactos, ayuda en las estrategias a largo plazo y aporta asesoramiento a los empresarios o ejecutivos en la solucin de problemas a los que ya se han enfrentado en anteriores ocasiones.
Por otra parte, cabe sealar que, habitualmente el capital riesgo se entiende en un sentido muy estricto que lo restringe a nuevas inversiones en empresas de alta tecnologa. Sin embargo, el capital riesgo no es slo eso. Cualquier inversin de capital hecha con vocacin industrial y con la finalidad de generar y realizar plusvalas apoyadas en el valor aadido desarrollado en la empresa participada es 13
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venture capital. En este sentido, tambin sera capital riesgo invertir en una empresa desarrollada (como de hecho se hace actualmente) con el fin de incrementar el valor va mejora de la gestin.
Su rol fundamental es poner en contacto de una manera formal y estructurada a los emprendedores con los inversionistas. Su esencia est en que los inversionistas, por un lado, puedan invertir en forma razonablemente diversificada en portafolios de nuevos negocios, y los emprendedores, por otro, puedan encontrar socios que estn dispuestos a compartir el riesgo del negocio y que financien parte de los recursos necesarios para su materializacin.
2.2 VENTURE CAPITAL Y PRIVATE EQUITY

Sin embargo, para una mejor comprensin de este estudio hay que precisar exactamente el significado del trmino capital riesgo. En general, en Europa el trmino capital riesgo engloba todas las inversiones, que se realizan en empresas no cotizadas en bolsa, independientemente del grado de madurez alcanzado por la empresa participada, es decir, con el estado que sta ha alcanzado dentro del denominado ciclo de vida de la empresa, anteriormente analizado.
Otros pases, principalmente aquellos de tradicin anglosajona, como Estados Unidos o Inglaterra, utilizan dos trminos diferentes para distinguir entre aquellas inversiones que tiene como objetivo empresas recin creadas o que estn en los primeros estados del ciclo empresarial denominadas early stages, de aquellas otras inversiones destinadas a empresas maduras. Hay diferencias importantes en la forma de instrumentar las inversiones y en cuanto al riesgo asociado, que evidentemente es mucho menor en el caso de toma de participacin en empresas consolidadas. Por esta razn, denominan venture capital a la inversin de riesgo en empresas de reciente creacin, y private equity a la actividad inversora en empresas que se encuentran en etapas posteriores. Para los pases ajenos a la
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tradicin anglosajona, ambos trminos significan prcticamente lo mismo, aunque en ocasiones se realiza la distincin de denominar capital riesgo puro a aquellas inversiones en empresas que se encuentran en los primeros estadios del ciclo empresarial. La siguiente grfica muestra estos conceptos
TERMINOLOGA ANGLOSAJONA
Venture Capital / Capital Riesgo
Private Equity
SEMILLA
ARRANQUE START-UP
DESARROLLO TEMPRANO EARLY STAGE
EXPANSIN
SUSTITUCIN
ADQUISICIN CON APALANCAMIENTO (LBO)
Venture Capital / Capital Riesgo Puro
Venture Capital = Private Equity
TERMINOLOGA EUROPEA
Figura 1: Venture Capital y Private equity
2.3 TIPOS DE CAPITAL DE RIESGO

Existen distintas formas de capital de riesgo segn sea la etapa de desarrollo en que se encuentra la empresa en la que se va a invertir:
2.3.1 Capital Semilla o Seed Capital: Aportacin de recursos en una fase anterior al inicio de la produccin masiva (definicin/diseo del producto, prueba de prototipos), para que evolucionen desde un etapa embrionaria a una en que se cuente con un plan de negocios.
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2.3.2 Capital de Arranque o Start-up: Financiacin para el desarrollo inicial, para empresas que inician sus operaciones productiva, administrativa y comercial. An no existe un historial de ventas. 2.3.3 Capital de Desarrollo Temprano o Early Stage Capital: Capital aportado a empresas que ya han comenzado su introduccin en el mercado, pero an se encuentran en etapas tempranas de desarrollo. 2.3.4 Capital de Expansin: Financiacin de una empresa con beneficios, el capital puede ser para incrementar la capacidad de produccin, mercado o para desarrollar un producto o para incrementar el capital de trabajo. 2.3.5 Capital de Sustitucin: Consiste en la adquisicin de acciones existentes que estn en poder de otra entidad de capital riesgo o de accionistas antiguos. 2.3.6 Adquisicin con Apalancamiento o Leveraged Buy-out LBO: Es la compra de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operacin es financiada con recursos ajenos, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida. Pueden ser MBO (Management Buy Out), cuando la compra es realizada por los propios directivos de la empresa o MBI (Management Buy In) cuando la compra la realizan otros directivos de una empresa similar. 2.3.7 Capital de Reorientacin: Son los recursos aportados a una empresa que tiene dificultades financieras, para facilitar su reflotamiento. 2.3.8 Refinanciacin de Deuda: Sustitucin de deuda por recursos propios para reducir el nivel de endeudamiento de la empresa.
En realidad no es posible delimitar completamente las etapas de desarrollo de una empresa y los agentes que intervienen en una u otra etapa, se solapan con frecuencia, pero su representacin puede tener cierta utilidad a efectos de clarificar los distintos actores que pueden aportar financiacin y su importancia relativa en cada momento.
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En la primera etapa de desarrollo de una empresa, seed capital, son los llamados family & friends & fools, los que complementan el capital aportado por los empresarios mediante aportaciones adicionales al capital de la empresa. Estas personas aportan sus recursos al proyecto y se convierten en socios de la nueva empresa motivadas por la relacin de confianza que se establece con los emprendedores. Tambin los Business Angels realizan inversiones en esta etapa. En la etapa de arranque o start-up, principalmente son los Business Angels los que apadrinan a las empresas, aportando, a ttulo privado, su capital y sus conocimientos tcnicos, con el objetivo de obtener una plusvala a medio plazo y con la esperanza de seleccionar un proyecto empresarial de gran xito. En la etapa early stage, es lo que de manera clsica se ha ligado a la labor de instituciones de Capital Riesgo o Venture Capital, que son instrumentos financieros diseados para estructurar la toma de participaciones en nuevos proyectos empresariales que se encuentran en etapas tempranas de desarrollo, el objetivo es obtener una importante plusvala con la venta de las participaciones a medio o largo plazo. Sin embargo, en algunos pases con mercados poco desarrollados, estas instituciones basan su accionar en empresas ms maduras que estn en etapas de expansin o posteriores, aportando slo capital de desarrollo, de esta manera minimizan el riesgo de la inversin. La figura 2 nos muestra los tipos de capital riesgo, segn la etapa de desarrollo en que se encuentre la empresa.
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PYMEs PYMEs
Beneficios
GRAN EMPRESA
Capital Semilla
Start-up
Early Stage
Expansin
Sustitucin
LBO Salida a Bolsa
Private Equity
Venture Capital
Business Angels
Family & Friends & Fools
Death Valley
Tiempo RIESGO DECRECIENTE
Figura 2: Tipos de Capital Riesgo, segn etapa de desarrollo de la empresa
2.4 OPERADORES DE CAPITAL RIESGO

Podemos indicar que en forma general existen dos tipos de entidades operadoras de capital riesgo:
2.4.1 Sociedades de Capital Riesgo (SCR): Son sociedades annimas cuyo principal objeto social es la toma de participaciones temporales y minoritarias en el capital de empresas no financieras o Pymes innovadoras cuyos valores no coticen en el primer mercado de las Bolsas de Valores, aportando un valor aadido en forma de apoyo gerencial. Para el desarrollo de su objeto social principal, las SCR podrn facilitar prstamos
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participativos, as como otras formas de financiacin, en este ltimo caso nicamente para sociedades participadas. No suele tener duracin limitada, pueden incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital y podrn de igual modo, realizar actividades de asesoramiento. 2.4.2 Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo (SGECR): Son sociedades annimas cuyo objeto social principal es la administracin y gestin de Fondos de Capital Riesgo (FCR) y de activos de Sociedades de Capital Riesgo (SCR). Estn conformadas por grupos de especialistas de reconocida experiencia y prestigio en inversiones de capital riesgo, dedicados a promover, gestionar y desarrollar las actividades que contempla su objeto social, a cambio de una cantidad fija ms una participacin en las plusvalas realizadas en la desinversin.
2.5 ACTORES EN EL CAPITAL RIESGO

Segn Gompers y Lerner 1 en el ciclo de Capital Riesgo intervienen 3 actores (Figura 3). Primero, los proveedores de los recursos financieros, son los que suministran fondos a los operadores de capital riesgo, a cambio de una rentabilidad variable, obtenida una vez que las inversiones en empresas sean liquidadas, pueden ser inversionistas individuales o institucionales.
FLUJO DE INFORMACIN Y RENTABILIDAD
PROVEEDORES DE RECURSOS FINANCIEROS (INVERSIONISTAS)
ADMINISTRADORA DE FONDOS (OPERADOR DE CAPITAL RIESGO)
EMPRENDEDORES O BENEFICIARIOS
FLUJO DE DINEROS
Figura 3: Actores en el Capital de Riesgo
Private Equity and Venture Capital in Europe: Markets, Techniques and Deals
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Segundo, la Administradora de los fondos u operador de capital riesgo, quien tiene la funcin de colocar los fondos en proyectos, evalundolos, seleccionndolos, asesorndolos en la gestin y haciendo un seguimiento del uso de los dineros aportados y de los resultados de cada proyecto. Por esta labor, normalmente cobran una comisin fija ms una renta variable que es funcin de la rentabilidad del fondo.
Finalmente, los emprendedores o beneficiarios, que son los que proponen los proyectos y son a su vez socios fundadores y gestores. Normalmente la relacin de los emprendedores es con la administradora y casi nunca tienen contacto con los proveedores de los recursos.
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CAPITULO III
LOS BUSINESS ANGELS
3.1 DEFINICIN DE BUSINESS ANGELS
El concepto moderno de Business Angels o BA, los presenta como un particular (ya sea empresario, directivo de empresa, ahorrador o emprendedor con xito), con capacidad de inversin, que a ttulo privado, impulsan el desarrollo de proyectos empresariales con alto potencial de crecimiento en sus primeras etapas de vida, aportando capital inteligente, es decir, a diferencia del Capital Riesgo, los Business Angels aportan su propio dinero, se implican a fondo en la gestin de la empresa (monitorizacin, asesoramiento, networking, experiencia en el sector, etc.) y adems de la motivacin econmica tienen un alto grado de motivacin personal por el logro 2.
El entorno operativo de los business angels se puede apreciar en la figura 2 y las inversiones que realizan los business angels pueden ir destinadas a
emprendedores que quieren poner en marcha un proyecto empresarial (capital semilla o seed capital), a empresas que se encuentran al inicio de su actividad (capital de inicio o desarrollo o start-up) o a aquellas empresas que deben afrontar una fase de crecimiento con el objetivo de obtener una plusvala a medio plazo, seleccionar un proyecto empresarial de gran xito, reencontrar el potencial de los comienzos, disfrutar del espritu que caracteriza el desarrollo de nuevas empresas y transferir sus conocimientos a los nuevos emprendedores (capital expansin).
Los Business Angels, Innovando en la Cultura de Financiacin de las Empresas, Ministerio de Industria, Turismo y Comercio de Espaa.
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B 3.2 CARACTERSTICAS DE LOS BUSINESS ANGELS

Actualmente, el concepto business angels se est profesionalizando, al mismo tiempo que se est creando un nuevo mercado de oferta y demanda de capitales. Los business angels o inversores privados se caracterizan por una serie de parmetros que los diferencian del resto de inversores espontneos: Tienen capacidad financiera para llevar a cabo inversiones entre 50.000 y 300.000 euros. (Alrededor del 25% de su capital disponible) Pueden ser personas fsicas o pequeos grupos de personas (grupos de inversin). Son mayoritariamente hombres con edades comprendidas entre los 35 y los 65 aos. Suelen ser licenciados o ingenieros. Disponible por lo menos un da a la semana para brindar asesoramiento a la empresa a la cual aporta su capital. Algunos de ellos han sido emprendedores anteriormente. Participan en empresas que se hallan en las primeras fases de desarrollo (seed capital y start-up). Contribuyen con su red de contactos personales y sus crculos de financiacin. Prefieren mantener el anonimato ante terceras personas o entidades. Invierten en empresas que no les supongan realizar grandes desplazamientos. No suelen adquirir ms del 50% de la participacin. Intentan aportar el mximo valor y tiempo para que la empresa crezca. No tienden a inclinarse por un sector econmico determinado, aunque a nivel individual suelen invertir en aquellos sectores en los que tienen algo de experiencia o una motivacin personal y que permitan su salida a mediano plazo, entre tres y cinco aos.
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B 3.3 TIPOS DE BUSINESS ANGELS

El hecho de que la mayora de los business angels valore mucho el anonimato hace difcil la cuantificacin precisa de esta actividad.
No obstante, se han podido llevar a cabo algunos estudios entre distintas redes europeas de business angels que pueden ayudar a enmarcar esta figura en varias categoras. Antes de establecer ninguna clasificacin hay que integrar el factor cultural, puesto que pueden darse diferencias en las caractersticas y modo de actuacin entre una red de origen anglosajn y una red del sur de Europa.
A partir de la observacin anterior, podemos clasificar los business angels atendiendo a los siguientes parmetros: el nivel de actividad, el rol que ejercen dentro de la empresa y el nmero de business angels.
3.3.1 En Funcin de su Nivel de Actividad
Los business angels se pueden clasificar en operativos o pasivos: a) Business Angels Operativos: Son aquellos que realizan ms de una operacin, e incluso ms de una al ao, con el objetivo de conseguir un determinado volumen de inversiones. b) Business Angels Pasivos: Aunque dedican bastante tiempo a estudiar proyectos de inversin, este tipo de inversores privados todava no han realizado efectivamente ninguna inversin en capital.
3.3.2 En Funcin de su Rol Dentro la Empresa
Los Business Angels pueden ser (Figura 4): a) Business angels empresariales: Se trata de directivos o ejecutivos de empresa en activo, prejubilados o jubilados que se implican mucho en la
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actividad y la gestin de la empresa en la que han invertido. El nivel de inversin por proyecto oscila entre los 50.000 euros y los 150.000 euros. b) Business Angels Trabajadores: Hablamos de directivos o ejecutivos de empresa que han querido dar un giro a su actividad profesional o que han pasado por un proceso de prejubilacin y todava desean trabajar y aportar un valor aadido constante a la empresa donde han realizado la inversin. El nivel de inversin por proyecto se sita entre los 50.000 y 90.000 euros.
BUSINESS ANGELS EMPRESARIALES
BUSINESS ANGELS FINANCIEROS
TIPOS DE BUSINESS ANGELS
BUSINESS ANGELS TRABAJADORES
BUSINESS ANGELS CONSULTORES
Figura 4: Tipos de Business Angels en Funcin de su Rol dentro la Empresa
c) Business Angels Consultores: Son directivos, ejecutivos o profesionales que, a pesar de continuar con su actividad empresarial o profesional, quieren transmitir sus conocimientos a los emprendedores que se encuentran al inicio de su proyecto empresarial. Este tipo de business angel no suele aportar capital, ya que su aportacin se basa en una transmisin de know-how y en una red de contactos. 24
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d) Business Angels Financieros: Se refiere a empresarios que aunque aportan valor a la empresa, no se implican excesivamente en su gestin, ya que bsicamente su objetivo es obtener una futura rentabilidad sobre el capital aportado. Suelen aportar un nivel de inversin por proyecto de entre 150.000 y 300.000 euros.
3.3.3 En Funcin del Nmero de Inversores
a) Business Angels Individuales: Estos business angels actan de forma personal e individual. Por el volumen de inversin del proyecto empresarial, no requieren la entrada de ms socios individuales.
b) Business Angels Sindicados: Se refiere a una agrupacin de business angels que invierten de manera conjunta. Normalmente, hay un business angels principal que lidera la operacin y que aporta ms capital que el resto de business angels. No obstante, en otros proyectos en que el nivel de inversin es bastante elevado slo se produce una sindicacin de business angels cuando se quiere incrementar los capitales y diversificar el riesgo personal.
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3.3.4 En Funcin a sus Caractersticas, Criterios de Inversin y Expectativas 3
Tipo
Caractersticas
Riqueza y Nivel de Inversin Cerca a los 1.6 millones
Objetivos de Inversin
Otros Factores Ms flexibles que otros angels para realizar inversiones en campos que no tienen experiencia.
Entrepreneur Angel
El ms activo y experimentado.
de , con un ingreso anual de 167K e inversiones de 837K.
Ganancias financieras, diversin y satisfaccin personal. Ganancias financieras,
Corporate Angel
Empresas (o directores) que realizan inversiones tipo angel. Inversores individuales
Inversiones realizadas sobre los 837K.
pero suelen ser menores que las de los angeles individuales.
Es relevante la experiencia propia en el sector de inversin.
Income Siking Angel
activos, pero con un nivel bajo de inversiones que otros tipos de angels. Inversores individuales privados con varias inversiones. Que realizaron al menos
Cerca a 167K, con inversiones entre 40 y 84K.
Bsqueda de ingresos y empleo para l.
Wealth Maximising
Cerca de 837K, con inversiones entre 40 y 167K.
Oportunidades para coObtencin de ganancias y empleo. inversin, acceso a conocimientos de otros inversores. Obtencin de ganancias elevadas y empleo. Obtener una rentabilidad superior a la del mercado de valores, tambin un empleo o una fuente de ingresos. La experiencia propia en el sector es importante. Disponibilidad clara de rutas de salida.
Latent
una inversin, pero no en los ltimos tres aos. Buscando hacer su
Tienen al menos 167K para realizar inversiones.
Menos fondos que los otros tipos de angels, pero esto no es una restriccin.
Virgin
primera inversin, pero an no encontraron una propuesta adecuada.
3.4 MOTIVACIONES Y CRITERIOS DE INVERSIN

3.4.1 Motivaciones
Los motivos que mueven a un inversor privado que quiere invertir en un proyecto empresarial pueden tener finalidades econmicas o sociales:
CORDIS Innovation papers Informal investors and high-tech entrepreneurship
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a) Inversiones con finalidades econmicas: Estas inversiones se dan cuando se quieren obtener unos beneficios de tipo relacional mediante la participacin en proyectos en los que se tenga un amplio conocimiento del negocio. Con la aportacin de valor por parte del business angel se intentar obtener una importante plusvala a medio plazo, entre tres y cinco aos. b) Inversiones con finalidades sociales: Son inversiones que buscan obtener beneficios de tipo social y emocional con que, a partir de la inversin realizada, los business angels alcancen el grado deseado de autoafirmacin y autosatisfaccin. Con esta finalidad se quiere: Seleccionar un proyecto empresarial de gran xito en el que el business angel pueda participar activamente. Reencontrar el potencial de los inicios de su actividad como profesional. Disfrutar del espritu y el nimo que caracteriza el desarrollo de nuevos proyectos empresariales. Transferir sus conocimientos a los nuevos emprendedores.
3.4.2 Criterios de Inversin
Segn encuestas realizadas por la EBAN (European Business Angels Network) a varias redes asociadas, los criterios clave que los business angels consideran en la fase de estudio de los proyectos empresariales son los siguientes: El plan de empresa. El nivel de inversin con respecto al riesgo del proyecto. Los conocimientos del promotor.
Por otra parte, segn una encuesta elaborada por la Venture Capital Report del Reino Unido, con una muestra de 500 business angels, los criterios principales que deben valorarse en un proyecto son: El equipo directivo. El conocimiento que se tiene del mercado y del producto.
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Los resultados econmicos. El contenido y la presentacin del plan de empresa.
Se puede constatar que los criterios de inversin que deben valorarse, y ms concretamente su orden de importancia pueden variar considerablemente.
Segn estudios elaborados por la EBAN es muy difcil definir un perfil de proyecto modelo en el que desearan participar muchos inversores privados. No obstante, la tabla 1 recoge un perfil de proyecto estndar.
Tabla 1: Perfil de Proyecto Estndar

Fase Inversin Start-up Entre 50.000 -150.000 Informtica Sectores Telecomunicaciones Salud y Farmacia Electrnica Crecimiento Rendimientos + 200% en 3 aos 20%
Fuente: Elaboracin Propia, con datos de EBAN
3.5 MARCO DE RELACIN

Las condiciones previas para que la relacin entre el emprendedor y el business angel prospere debern tener en cuenta los siguientes factores: a) Cooperacin: El business angel ser un miembro de hecho dentro del equipo. b) Compromiso: El equipo promotor invertir todos los recursos necesarios con el fin de alcanzar el plan de negocio planteado. c) Competencia: Del business angel hacia el equipo directivo. d) Carisma: El business angel tiene que ser capaz de transferir sus conocimientos en lugar de imponerlos.
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e) Complicidad: El business angel se tiene que llevar bien y entenderse cordialmente con los promotores del proyecto. f) Control: El business angel, desde un buen principio, tendr que establecer los mecanismos de control de la gestin del proyecto en el que quiere invertir.
3.6 APORTACIN DE VALOR

Los inversores privados se caracterizan porque, adems de aportar capital y asumir un riesgo importante, tambin aportan valor a la empresa en la que invierten. Esta aportacin de valor del business angel implicar un aumento del valor de la empresa que, al final de la inversin, se tendr que ver reflejado con unas importantes plusvalas y con unos rendimientos econmicos que cubran las expectativas iniciales del business angel. Esta aportacin de valor est condicionada a los siguientes aspectos: a) Nivel de Implicacin dentro de la Empresa: Que puede ser: Pasiva (socio silencioso): seguimiento segn pactos o seguimiento financiero. Reactiva (asesor): aportacin de valor limitada. Se hace un seguimiento. Activa (trabajo dentro del equipo directivo): se alcanzar una aportacin de valor plena con una gestin empresarial conjunta. b) Tipo de Aportacin Estratgica: puede asumir o bien un rol de consultor o bien de asesor financiero. Contactos: puede ayudar a seleccionar futuros directivos, al mismo tiempo que puede aportar una importante red de contactos. Trabajo personal dentro de la empresa.
c) Tipo de Informacin Necesaria Informe de ventas y resultados, tanto contables como operativos. Detalle de ventas y cartera de nuevos pedidos o contratos. Detalle de costes y gastos. Gestin financiera. Nuevas vas de financiacin.
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Gestin de la tesorera. Detalles de la organizacin. Incidencias.
3.7 BUSINESS ANGELS Y SU RELACIN CON EL RIESGO

Ciertamente las inversiones realizadas en pequeas y medianas empresas, llevan un riesgo asociado, que va disminuyendo a medida que la empresa va desarrollando y creciendo. En el caso de los business angels, al realizar aportes en empresas que estn en etapas tempranas de desarrollo (seed y start-up) el riesgo que conllevan sus inversiones es elevado, pero este riesgo es compensado con una remuneracin alta. Lo contrario ocurre con los bancos que realizan inversiones en empresas grandes, ya desarrolladas, es por eso que el riesgo de sus inversiones es bajo, pero tambin su retorno financiero en menor. En el siguiente grfico podemos apreciar cual es el riesgo que corren los diferentes inversores y las rentabilidades que perciben por realizar sus inversiones.
Emprendedor Business Angels
FFF ALTO
RETORNO PERCIBIDO
MODERADO
Venture capital
Bancos BAJO Inversores realsticos
BAJO
MODERADO
ALTO
RIESGO PERCIBIDO
Figura 5: Business Angels y Riesgo Percibido
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B 3.8 LAS REDES DE BUSINESS ANGELS

Es de sobra conocido por todos, el potencial que representan los Business Angels, o inversores informales, en el acceso a la financiacin de las empresas en etapas iniciales. El principal obstculo para el desarrollo de tal potencial radica en la falta de canales de comunicacin entre los principales actores del mercado, Business Angels y emprendedores, debido en gran parte al deseo de anonimato de los primeros y a las dificultades con las que tropiezan los segundos a causa de la falta de intermediarios especficos. Hasta el momento, el canal de comunicacin que se ha revelado como ms eficaz, son las redes de Business Angels, ms conocidos como Business Angels Networks o BANs.
3.8.1 Concepto
Las redes de business angels son agrupaciones de inversores privados que tienen un objetivo comn: la toma de participacin en nuevos proyectos empresariales. El concepto de redes surge de la necesidad de los business angels de encontrar un canal donde poder evaluar proyectos de inversin, y a su vez, compartir experiencias y profesionalizar esta actividad. As pues, las redes de business angels se constituyen como punto de encuentro entre business angels y emprendedores 4.
Las BANs son un instrumento de contacto entre ofertas y demandas concretas, pero por encima de ser una herramienta de difusin, acompaa al emprendedor en la realizacin y tutela del plan de negocio y en las negociaciones iniciales, a la vez que ayuda a identificar los buenos proyectos. Obviamente, en las fases iniciales de funcionamiento las BANs se financian con capital pblico, y a medida
Riestra S.A: Las redes de Business Angels en Europa, Estrategias de Promocin del Capital Riesgo.
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que aumenta el volumen anual de operaciones pueden llegar a ser autosuficientes mediante el cobro de comisiones por participacin y cierre de operaciones.
3.8.2 Tipos de Redes de Business Angels
La mayora de las redes de business angels son de dimensiones reducidas, su tipologa es muy diversa, lo que nos permite clasificarlas atendiendo a los siguientes criterios:
3.8.2.1
Segn su mbito de Actuacin
Las redes de business angels pueden ser: a) Nacionales: Actan como red de redes a nivel nacional. b) Regionales: Actan de forma operativa en un territorio determinado. c) Locales: Actan como las redes regionales, pero dentro de un espacio geogrfico mucho ms reducido. Muchas de estas redes suelen actuar como clubes de inversin. d) Sectoriales: Son redes que si bien actan a nivel regional o local, slo se concentran en proyectos de inversin de un sector concreto o de ms de uno.
3.8.2.2
Segn su Forma Jurdica
Atendiendo a su forma jurdica, las redes pueden adoptar varias frmulas para constituirse de forma legal (tabla 2).
Bsicamente, muchas de ellas, ya sean entidades pblicas o privadas, se constituyen bajo la forma jurdica de entidad sin nimo de lucro, dados sus fines sociales. Sin embargo, otro tipo de redes se constituyen bajo la forma jurdica de sociedad mercantil cuyo objetivo principal es el lucro econmico.
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Tabla 2: Tipologa de BANs, Segn su Forma Jurdica
PAS Blgica Blgica Dinamarca Dinamarca Francia Italia Holanda Reino Unido RED Vlerick School Business Angel BAMS Netzwerk|nordbayern BANOW Club B2A Veneto BAN Nebib Techinvest FORMA JURDICA Entidad sin nimo de lucro Sociedad Limitada Sociedad Limitada Entidad sin nimo de lucro Entidad sin nimo de lucro Organizacin Regional Sociedad Limitada Agencia de Desarrollo Local
Fuente: Elaboracin Propia con datos de EBAN
3.8.2.3
Segn sus Promotores
Otra forma de clasificar las redes de business angels se basa en la tipologa de sus entidades fundadoras o promotoras (tabla 3). Segn datos estadsticos de la EBAN, las redes pueden ser creadas por: Entidades pblicas (estatales, regionales o locales). Asociaciones empresariales. Escuelas de negocios. Agrupaciones de business angels individuales.
Tabla 3: Tipologa de BANs Segn sus Promotores
PAS
Blgica Blgica Dinamarca Espaa Espaa Francia Francia Italia Holanda Reino Unido
RED
Vlerick School Business Angel BAMS BANOW BANC BCN BA InvestEssor 92 Sofia Antipolis IBAN Aosta Valley Nebib Xenos
FORMA JURDICA
Business School Business Angels Individuales Business Angels Individuales Asociacin Empresarial Business Angels Individuales Entidades locales/Regionales Parque Cientfico Business Innovation Centre Business Angels Individuales Agencia de Desarrollo local
Fuente: Elaboracin Propia con datos de EBAN
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3.8.3 Funcionamiento de las Redes de Business Angels
Las redes de business angels funcionan como catalizadores de dos posiciones bsicas: por un lado, la oferta, y, por el otro, la demanda de capital. El esquema de trabajo de una red de business angels es bastante sencillo.
Captacin de Nuevos Proyectos
Identificacin de Business Angels
Evaluacin de necesidades y validacin del Plan Empresa
Determinacin de Objetivos y Nivel de Financiacin
RED
Confrontacin de Oferta y Demanda
Envo de un Boletn Personal
Organizacin de Foros Inversin
PROCESO DE INVERSIN..DEAL
Figura 6: Funcionamiento de las BANs
Tal y como se muestra en la figura 6, por un lado se incorporan a la red proyectos empresariales, tanto de empresas de nueva creacin como de empresas que quieren poner en funcionamiento un plan de crecimiento. La captacin de proyectos empresariales se puede realizar por vas distintas (universidades, escuelas de negocios, viveros de empresas, parques tecnolgicos, consultoras, etc.). Estos proyectos son analizados y validados, y se descartan de la red aqullos que no son susceptibles de recibir financiacin en capital. Por otro lado, se identificarn business angels potenciales con capacidad y sobre todo con expectativa de invertir en proyectos empresariales con un nivel de riesgo elevado.
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Una vez se han identificado estos business angels por varias vas (patronales, cmaras de comercio, consultoras y otros crculos econmicos), tambin se sigue un proceso para identificar las expectativas de inversin de cada uno.
A medida que los dos actores de la red, business angel y emprendedor, se van incorporando, se inicia automticamente un proceso de relacin, tanto personal como a distancia, que al cabo de unos meses y en condiciones ptimas puede concluir con una boda o deal, es decir, en la inversin de un business angel en el proyecto de un emprendedor.
Se trata de un proceso largo, que suele extenderse ms all de los tres meses y del que solamente se acabar invirtiendo en un 10% de los contactos iniciales. Este proceso de relacin o matching, que finalizara en el deal 5, se puede realizar mediante varios instrumentos: a) Presentaciones personales: Tan pronto como el business angel realiza una primera valoracin positiva del proyecto analizado con la coordinacin de la red, se prepara una primera reunin entre las partes en la que el emprendedor presentar su proyecto. As pues, sta es la primera toma de contacto, un momento muy importante, ya que las reacciones subjetivas que se deriven determinarn el futuro de todo el proceso. b) Foros de Inversin: Su objetivo es hacer posible un primer contacto entre business angels y emprendedores aunque slo sea en el mbito de la presentacin pblica del plan de negocio. En los foros se presentan proyectos previamente seleccionados con los que se sigue un proceso para planificar y preparar las presentaciones pblicas. Este proceso es muy importante, ya que el foro es la primera presentacin pblica que se hace de un proyecto y, probablemente, tambin es la primera toma de contacto entre emprendedores e inversores potenciales.
Trmino empleado, que indica un acuerdo entre un inversor informal o BA y un emprendedor.
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c) Boletn personal: Todos los business angels adscritos a la red reciben peridicamente un boletn electrnico o impreso que les informar de las actualizaciones de los nuevos proyectos introducidos en la red. d) Presentaciones a travs de Plataformas tecnolgicas: Estas plataformas gestionan una base de datos que permite, en parte, hacer posible el proceso de matching entre emprendedores y business angels, y, en parte, tener un control estadstico de los miembros de la red. Gracias a Internet, los business angels se pueden conectar a la plataforma de la red y consultar en tiempo real todos los proyectos que contiene.
3.8.4 Servicios que Ofrecen las Redes de Business Angels
Las redes de business angels suelen tener como objetivo ofrecer los servicios que necesitan tanto los emprendedores como los business angels. Aunque cada red ofrece sus propios servicios para lograr sus propios objetivos, ya sean asociativos o mercantiles, los servicios que ofrecen las redes se pueden resumir en:
Tabla 4: Servicios que Ofrecen las BANs Referente a los Emprendedores

Identificacin de potenciales Inversores Preparacin del Proyecto a Business Angels que pueden aportar financiacin, gestin y contactos Asesoramiento en la realizacin del plan de empresa. Contacto con business angels a travs de plataformas tecnolgicas. Preparacin para la exposicin del proyecto en foros de inversin. Contacto con emprendedores a travs de plataformas tecnolgicas Asesoramiento y formacin en todo el proceso de capitalizacin Seguimiento de la gestin econmica de la empresa en la que se invierte
Referente a los Business Angels

Organizacin de foros/clubs de inversin. Preparacin y disposicin de una masa crtica de proyectos empresariales
Tratamiento fiscal en el proceso de desinversin
Fuente: Elaboracin Propia
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3.8.5 Aspectos ticos de las Redes de Business Angels
Las redes de business angels son servicios basados en la confianza. Es as que a las redes de business angels nacionales y regionales se les insta a definir y/o seguir un cdigo de conducta, a fin de garantizar el establecimiento de las relaciones entre los actores involucrados en el proceso de matching. La Red Europea de Business Angels (EBAN) ha introducido un modelo de cdigo de conducta para las redes de business angels, comprende los siguientes mbitos: Mostrar apertura en las relaciones con emprendedores, business angels y otras redes. Mantener el buen estatus y la buena reputacin de la red. Evitar fondos de procedencia dudosa. Precisar relaciones contractuales entre business angels y emprendedores. Prohibir que las redes inviertan de forma significativa en las empresas de inversin. Procurar que las redes se mantengan imparciales incluso despus de haber tenido xito en sus beneficios. Procurar que las redes hagan frente a todo lo que est en sus manos para proteger la confidencialidad de la informacin.
3.9 ETAPAS DEL PROCESO DE CAPITALIZACIN

El proceso de inversin establecido entre un business angel y una empresa que busca financiacin, se puede dividir en tres grandes bloques: Estudio, negociacin e inversin. Como se muestra en la figura 7.
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ESTUDIO
- Anlisis del Proyecto - Valoracin Previa - Primera Entrevista
NEGOCIACIN
- Confidencialidad - Carta de Intenciones - Due Diligence
INVERSIN
- Contrato de Inversin - Seguimiento - Desinversin
Figura 7: El Proceso de Capitalizacin
3.9.1 Estudio
En el primer bloque, se incluyen las fases siguientes: a) Preparacin del Plan de Negocio del Proyecto: Se conoce como plan de negocio la documentacin que los business angels deben analizar en su totalidad. El plan de negocio tiene que contener de forma detallada la siguiente documentacin: Un resumen ejecutivo del plan de empresa. Una presentacin del plan de empresa. El plan de empresa. Los estados financieros (cuenta de explotacin y balance) de los ltimos aos, siempre que la empresa ya est funcionando.
El plan de negocio ayuda a definir la planificacin estratgica que seguir la empresa, al mismo tiempo que sirve de gua de trabajo para desarrollarlo y de carta de presentacin en el momento de buscar nuevas fuentes de financiacin. Como es probable que varias personas lo analicen y que cada una de ellas saque sus propias conclusiones, es fundamental que el plan de negocio est bien expuesto, que sea preciso y fcil de leer, y tambin que la documentacin recogida en el plan est argumentada y contrastada con datos reales. b) Valoracin del Proyecto: Este proceso se tiene que realizar de la forma ms precisa posible, ya que la valoracin de la empresa marcar la base de la 38
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negociacin y, por lo tanto, el precio final de venta. Sin embargo esta valoracin no es una tarea fcil, si tenemos en cuenta que a menudo convergen factores externos que el emprendedor no puede controlar y que otras veces son difciles de cuantificar. Existen varios sistemas de valoracin: por un lado, estn los mtodos basados en datos contables, es decir, en datos histricos de la empresa, y, por el otro, los mtodos que utilizan proyecciones de datos futuros. Este ltimo caso suele ser el ms utilizado, por que los business angels participan en nuevos proyectos que pueden generar futuros rendimientos, es por eso que los mtodos de valoracin se basarn en estos futuros rendimientos. c) La Primera Entrevista: En esta etapa cada parte expresa sus expectativas sobre el proyecto, y, en el caso del emprendedor, ste tiene la oportunidad de describir al business angel la bondad del proyecto y las perspectivas de negocio que se puede generar con el desarrollo del proyecto que presenta, e intentar convencerle. Este primer contacto lo suele promover un intermediario, generalmente la red de inversores privados donde est inscrito el business angel. El encuentro se organiza en la sede de la red con el fin de que ambas partes se sientan ms cmodas. La agenda de la primera entrevista se puede resumir en: La presentacin del proceso de capitalizacin por parte del gestor de la red. La presentacin del business angel y de las expectativas que tiene acerca del proyecto. La presentacin del promotor y del proyecto empresarial. El anlisis de temas genricos del proyecto.
3.9.2 Negociacin
En el momento en que el business angel est interesado en un proyecto empresarial determinado, se inician una serie de fases que se pueden agrupar en esta etapa:
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a) El Acuerdo de Confidencialidad: Es un documento de compromiso por parte del business angel de hacer un uso confidencial de la informacin proporcionada por la empresa o emprendedor y se lo realiza en el momento en que el plan de negocio y los anexos complementarios se transfieren al business angel, a fin de poder analizarlo ampliamente. En la siguiente tabla podemos apreciar el contenido de un acuerdo de confidencialidad.
Tabla 5: Contenido del Acuerdo de Confidencialidad Emisor Receptor Objetivo Carcter

Red, Emprendedor Business Angel Preservar el modelo de negocio ante terceras personas Vinculante Nombre del documento: Acuerdo de Confidencialidad Las partes: Business Angel + Emprendedor
Estructura
Contenido: Manifestaciones Clausulas Firmas
Fuente: Elaboracin Propia , con datos de EBAN
b) La Carta de Intenciones: Tambin conocida como Letter of Intent, Term Sheet o Engagement Letter, expresa las intenciones del business angel en relacin con el proyecto, el contenido de esta carta se puede apreciar en la tabla 6. En la carta de intenciones el inversor: Declara su compromiso formal de continuar las negociaciones con el fin de llegar a un acuerdo final de inversin. Si es conveniente, fija los acuerdos a que se hayan comprometido las partes hasta el momento. Establece que todas las negociaciones posteriores partirn de los acuerdos establecidos en la carta de intenciones.
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Marca los puntos iniciales o bsicos de todo el acuerdo: el volumen de la inversin que debe realizarse, la participacin que se vender, la duracin, la voluntad de la salida, etc.
Tabla 6: Contenido de la Carta de Intensiones

Emisor Receptor Objetivo Carcter Business Angel Emprendedor Expresar la intencin del business angel sobre el proyecto No vinculante Nombre del documento: Carta de Intenciones Las partes: Business Angel + Emprendedor Contenido: Estructura Antecedentes. Cuanta de la Inversin (acciones, precio, porcentaje) Informacin. Poltica de dividendos y desinversin. rganos de gestin y organizacin. Proceso de Due Diligence y garantas. Clusula de confidencialidad.
Fuente: Elaboracin propia con datos de EBAN
Establece un conjunto de normas, de carcter temporal, que regirn las negociaciones futuras, como la realizacin de una debida diligencia o Due Diligence, o un calendario para delimitar los periodos de negociacin, entre otras.
c) La Due Diligence o Debida Diligencia: Es un proceso tcnico por el cual el business angel puede conocer la situacin actual de la empresa en la que desea invertir, y que determina y cuantifica la veracidad de los activos y pasivos de la empresa, es decir el conjunto de bienes, derechos y obligaciones. Con la debida diligencia se establece una posicin ms favorable para el inversor privado, ya que inicialmente el nivel de informacin y conocimiento del proyecto es muy asimtrico entre las partes.
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La finalidad de la debida diligencia se concreta en la determinacin de unas bases objetivas con el fin de: Tomar la decisin de invertir. Negociar el precio de la compra. Negociar la cobertura de garantas. Adems de detectar riesgos inherentes al proyecto que probablemente el promotor desconoce, la debida diligencia se puede utilizar como una herramienta de creacin de valor. No olvidemos que puede poner de manifiesto ciertos mecanismos de gestin hasta ahora ineficientes y, que una vez corregidos, pueden ayudar a aumentar el valor futuro de la empresa y, por lo tanto, el valor intrnseco de la parte emprendedora y de la inversora.
3.9.3 Inversin
Finalmente, si todo el proceso de negociacin entre inversor y equipo emprendedor fructifica, se inician las fases finales de todo el proceso, las cuales se pueden agrupar en: a) El Contrato de Inversin: Un proceso de capitalizacin culmina con el acuerdo final entre las partes. Este proceso se materializa mediante la formalizacin de un contrato de inversin, el cual determina como se participa en la empresa, las condiciones en que se realizar la inversin y el plan o calendario de actuaciones que se seguir. Al contrato de inversin se adjuntan una serie de documentos que dan consistencia al acuerdo. Estos documentos son los siguientes: Pacto de accionistas. La carta de manifestaciones y garantas. La ejecucin de los acuerdos. El plan de empresa. El contrato de inversin es una herramienta de gestin para el futuro que, adems de recoger las condiciones de precio de venta de los ttulos, tambin
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determina el conjunto de clusulas que servirn de base para la relacin futura entre las partes (las condiciones de entrada, las de cohabitacin y las de salida). Este tipo de contrato tendr que incluir las siguientes clusulas especficas: Las condiciones de salida del business angel. La frmula de permita valorar el precio de salida. Las condiciones de venta de las participaciones en el caso que un tercero realice formalmente una oferta de compra de la empresa. Las condiciones de permanencia de los promotores del proyecto y las posibles clusulas de indemnizacin. Las condiciones de no competencia de los promotores del proyecto y las posibles clusulas de indemnizacin. Las condiciones de entrada de otros inversores privados en una segunda ronda de financiacin antes de que se produzca la salida del business angel. b) El Seguimiento de la Inversin: Es la fase ms larga de todo el proceso una vez realizada la inversin. Esta fase de seguimiento ser complicada o simple, en funcin de varios parmetros directamente relacionados con el inversor privado y el equipo de emprendedores que lideran el proyecto empresarial. Estos parmetros son los siguientes: Perfil del propio business angel (empresario, trabajador, consultor o financiero). Perfil del equipo de emprendedores (motivaciones, capacidades personales y tcnicas, roles y liderazgo, actuacin ante los problemas). Alineacin de objetivos entre el business angel y el equipo emprendedor (normalmente ambas partes se fijan objetivos distintos, por lo que, en repetidas ocasiones, se desarrollar un proceso de negociacin entre stas). Grado de implicacin del inversor privado dentro del proyecto empresarial.
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Resolucin de conflictos (falta de liquidez, nuevas rondas de financiacin, polticas salariales de los emprendedores, asimilacin de la deuda bancaria, desacuerdos entre el equipo emprendedor, ejecucin del pacto de salida del business angel, etc.). Forma de la toma de decisiones entre el business angel y el equipo promotor. Tipo de informacin que gestionar el inversor privado (indicadores de informacin cuantitativa y cualitativa as como la frecuencia de anlisis de la informacin). Participacin en el consejo de administracin u rgano gestor. Seguimiento de la rentabilidad de la inversin. c) La Desinversin: Por ltimo, despus de haber analizado todas las fases que configuran el proceso de capitalizacin, y transcurridos los aos indicados en el Acuerdo de Socios, se inicia la fase final de todo el proceso: la desinversin. El devenir de esta ltima fase estar sujeto a los pactos suscritos en el Acuerdo de socios y se llevar a cabo en alguno de los siguientes supuestos: Cuando finalice el periodo de la inversin pactado entre las partes. Cuando uno de los socios exprese su voluntad de abandonar el proyecto y desee vender su participacin en la empresa. Cuando por motivos jurdicos, o por acuerdo de las partes, se proceda a liquidar el patrimonio de la empresa. Llegado este momento, la empresa se puede encontrar en alguna de las siguientes situaciones: La empresa logra los objetivos y resultados esperados segn su plan de empresa. La empresa an no ha alcanzado los resultados esperados segn su plan de empresa, pero su evolucin es positiva. La empresa no ha logrado los objetivos y resultados esperados y se encuentra en este momento en una situacin delicada. Ante estas posibles situaciones, y segn lo establecido en el Acuerdo de socios (si as fuere), en la fase de desinversin el socio inversor podr optar
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por diferentes opciones o estrategias: recompra de las participaciones por parte del equipo promotor, transmisin de las participaciones a otros socios inversores, incorporacin del business angel como socio permanente, introduccin de las acciones de la empresa en el mercado de valores y liquidacin de la empresa.
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CAPITULO IV
EL ESCENARIO DEL MERCADO DE CAPITAL INFORMAL EN EUROPA: UNA COMPARACIN CON EL MERCADO AMERICANO
4.1 LA EBAN
La EBAN (The European Trade Association for Business Angels, Seed Funds and other Early Stage Market Players), es una organizacin sin fines de lucro, que representa los intereses de business angels, redes de business angels y otras entidades involucradas en la reduccin de la brecha del equity gap en Europa. Diseada para fomentar el intercambio de informacin entre las redes de business angels, para el fomento de mejores prcticas entre los miembros, la promocin de este tipo de redes, as como la contribucin al funcionamiento y a la implementacin de programas locales, regionales y nacionales.
La EBAN es representante de ms de 250 redes de business angels en Europa, estas redes a su vez tienen asociados cerca de 20.000 business angels y recibe alrededor de 40.000 planes de negocios por ao.
Hasta marzo del 2010 la EBAN estaba compuesta por 103 miembros de 28 pases, de los cuales 58 son redes de business angels y fundaciones de inversores de fase inicial (early stage), 16 federaciones de BANs, 23 organizaciones asociadas y 6 inversores individuales.
La EBAN tiene un importante nmero de miembros, que la convierte en la mayor red europea de contactos del sector.
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4.1.1 Actividades que Realiza la EBAN
Representa el mercado de las inversiones en etapas iniciales (early stage investment), en Europa. Realiza investigaciones del mercado de los inversores informales, para obtener informes sobre el comportamiento y las tendencias del mismo. Identifica y comparte buenas prcticas entre sus miembros. Promueve el concepto, papel y la visin de las redes de business angels y los fondos de fase inicial (early stage funds) en Europa. Promueve las sinergias y el establecimiento de contactos entre los actores del mercado de capital informal en Europa. Apoya la internacionalizacin de los inversores de capital informal y de fase inicial.
4.1.2 Servicios que Presta la EBAN
La EBAN brinda a los business angels, redes de business angels, fondos de capital semilla y otros inversores profesionales que estn asociados, los siguientes servicios: Intercambio de experiencias y buenas prcticas entre redes de business angels. Sensibilizacin en los miembros de la Unin Europea sobre la actividad de los business angels y los beneficios de las inversiones del capital informal. Organizacin de eventos de alto nivel: Congresos anuales, eventos tcnicos y reuniones especiales sobre temas especficos. Realizar informes mensuales, revistas, para mantener actualizados a los miembros sobre las evoluciones ms recientes y saber las ltimas noticias sobre los business angels en Europa y el mundo.
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Mantener a sus miembros al tanto sobre las tendencias del mercado de las inversiones en etapas iniciales (early stage) en Europa. Apoyar las nuevas relaciones, nuevas oportunidades de negocio entre sus miembros.
4.1.3 Miembros de la EBAN
Federaciones de redes de business angels. Redes de business angels de cobertura transnacional, nacional, regional y local. Fondos de capital riesgo de fase inicial (early stage). Business angels individuales. Otras entidades que promueven las inversiones en etapas iniciales de las empresas a nivel de Europa.
En el Anexo I, se muestra una lista con los miembros de la EBAN
4.2 LA EVCA
La EVCA (European Private Equity & Venture Capital Association), Asociacin Europea de Private Equity & Venture Capital, es una agrupacin de miembros sin fines de lucro fundada en 1983 y con su base en Bruselas. EVCA representa, promueve y protege los intereses de la industria de prvate equity y venture capital en Europa.
Las actividades de EVCA cubren todo el rango de prvate equity: desde venture capital (semilla, start-ups y capital de expansin), hasta buy-outs y buy-ins.
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4.2.1 Actividades que Desarrolla la EVCA
Con ms de 1.200 miembros en Europa, el rol de EVCA incluye: La representacin de los intereses de la industria europea de prvate equity y venture capital frente a los reguladores y otras instituciones, garantizando que puedan llevar a cabo sus negocios, con eficacia y contribuir as a la recuperacin econmica de Europa. El desarrollo de estndares profesionales. Promover la investigacin en el sector. El desarrollo profesional y organizacin de foros. Facilitar la interaccin entre sus miembros y miembros clave de la industria: incluyendo inversores institucionales, emprendedores, reguladores e instituciones acadmicas.
4.3 FISCALIDAD DE LOS INVERSORES INFORMALES

Los tributos que gravan las inversiones en capital afectan directamente a su poder de atraccin. As pues, en relacin a la actividad de los business angels, esta atraccin disminuir si no existe un marco fiscal favorable que incentive las inversiones en capital. Este hecho preocupa tanto a la parte de demanda de capital (PYME que buscan financiacin) como a la parte de oferta de capital (Business Angels). Cada pas de la Unin Europea tiene su propia legislacin en materia tributaria, por lo que la tributacin de las operaciones realizadas por Business Angel, tributar de manera diferente. Es por eso que existe una gran discrepancia en los tipos impositivos que se aplican en los pases, especialmente con las tasas aplicadas a los impuestos sobre ingresos y de ganancia de capitales. Los pases del este de Europa tienen las tasas ms bajas de la zona, tanto a nivel individual como empresarial, esto indica que estos pases siguen una estrategia de desarrollo econmico a travs de un rgimen competitivo en tasas, a fin de estimular la inversin extranjera en sus pases.
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En los pases del oeste europeo, aplican una tasa general a nivel corporativo, que oscila entre el 25% y 30%. Solo cinco de los pases analizados, Blgica, Francia, Alemania, Luxemburgo (en funcin del nivel de la tasa a nivel municipal) y Espaa, aplican tasas a los ingresos iguales o superiores al 30%, aunque se tienen tambin algunas reducciones. Destaca Irlanda con una tasa aplicada a los ingresos del 12.5%. Las ganancias de capital estn generalmente incluidas en los ingresos globales, pero en muchos pases se aplican reducciones y exenciones.
4.3.1 Los
Incentivos
Fiscales
Especficamente
para
los
Inversores
Informales
En ocho pases de Europa occidental y central (Blgica, Francia, Irlanda, Italia, Alemania, Luxemburgo, Portugal y Reino Unido), se encuentran incentivos fiscales especficamente para capital riesgo (private equity) e inversiones en fase start-up. Estos incentivos consisten en garantas del gobierno, reduccin de tasas o crdito fiscal.
4.3.2 Comparacin con el Mercado Americano
El mercado de business angels en Estados Unidos est ms desarrollado que el mercado europeo. Las asociaciones de grupos de business angels aparecieron en los aos ochenta. Hoy en da se estima que cerca de 250.000 business angels realizan sus actividades en este mercado. El gobierno, los inversionistas, emprendedores y actores relacionados, son muy conscientes de la importancia de las inversiones informales de capital riesgo, para mejorar la innovacin, la competitividad y el desarrollo econmico y social. Sin embargo la poltica fiscal es menos desarrollada en Estados Unidos que en Europa. No hay polticas a nivel federal, solo a nivel estatal. Alrededor de 25 estados ofrecen crdito fiscal para los business angels.
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B 4.4 LAS ESTADSTICAS A NIVEL EUROPEO Y AMERICANO: UNA COMPARACIN

4.4.1 Evolucin del gasto en Investigacin y Desarrollo
Esta es una variable que se utiliza habitualmente para medir la madurez econmica de un pas y su compromiso con el desarrollo futuro del mismo, es clave para mantener y aumentar el crecimiento, la productividad y el bienestar de una sociedad. A menudo las investigaciones que se desarrollan en universidades o centros tecnolgicos especializados, dan origen a nuevos emprendimientos o a la creacin de empresas que necesitan inversiones en etapas iniciales (early stage investments), es por eso el inters de ver la evolucin de esta variable que nos brinda un enfoque general sobre este aspecto.
La figura 8 muestra a un grupo de paises que estn por encima de la media comunitaria en gasto en Investigacin y Desarrollo, para el ao 2008, estos son: Dinamarca, Alemania, Francia, Austria, Finlandia y Suecia, destacando estos dos ltimos paises en este grupo con un 3.75% en gasto en I+D.
En comparacin con Estados Unidos, vemos una tendencia creciente en los ltimos aos, superando con amplio margen la media europea, alcanzando los 2.76% de su PIB en el ao 2008.
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Figura 8: Gasto en I+D en % del PIB, segn datos de Eurostat
4.4.2 Evolucin de las Redes de Business Angels
Debido a la naturaleza confidencial del mercado de capital riesgo informal, es difcil reunir y cuantificar una informacin completa sobre el mercado de inversores informales. Los datos presentados y analizados a continuacin estn basados en el informe Statistics compendium 2008 desarrollado por la Red Europea de Business Angels (EBAN) que fue realizado segn la informacin proporcionada por redes de business angels y federaciones de redes de business angels, que respondieron a una encuesta realizada en el ao 2008, sobre sus actividades realizadas en el ao anterior.
Los datos presentados no cuantifican la actividad global de los business angels en Europa, ya que, por un lado, existen redes locales y regionales que no estn asociadas a la EBAN, y por el otro, tambin existen muchos business angels que no estn vinculados a ninguna red. Sin embargo, a manera de ilustracin, nos
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muestra la tendencia que sigue esta industria y nos brinda una idea del alcance de las actividades de las redes de business angels. Segn datos de la red europea EBAN, se estima que el nmero total de inversores activos ronda los 75.000, con una inversin de capital aproximado de tres millones de euros al ao.
Durante los ltimos aos, las redes de business angels han disminuido en pases donde el sector de la inversin privada informal se encuentra en una fase ms madura, como es el caso del Reino Unido (excepto Escocia), Suecia, Alemania, Blgica, Italia y los Pases Bajos. Todo ello es consecuencia de la progresiva profesionalizacin del sector, que ha dado lugar a la desaparicin de las redes menos operativas. Esta tendencia se ve en ocasiones compensada por un mayor ritmo de creacin de redes, puesto que esta actividad es cada vez ms conocida. En la figura 9 podemos observar esta evolucin de BANs por pases.
Figura 9: Nmero de BANs en Europa por Paises, segn datos de EBAN
En Espaa y Portugal el nmero de redes ha aumentado considerablemente a lo largo de los ltimos tres aos. En el caso de Espaa, se refleja un ritmo creciente de nuevas redes, si bien en Catalua existe un proceso de concentracin de redes 53
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dado que en este territorio se inici la actividad inversora y es el territorio con un mayor peso inversor. En el caso de Portugal, hace tres aos slo operaba una red, mientras que en el ao 2008 ya son diez las redes en activo.
Los pases que muestran un mayor grado de madurez en este sector son Francia y el Reino Unido (contabilizando Escocia), con un total de redes al final del primer semestre de 2008 de 66 y 56, respectivamente. A continuacin, se encuentra un segundo grupo de tres pases (Alemania, Espaa y Suecia) importantes tanto por su volumen de redes como por su experiencia en el sector, especialmente en el caso de Alemania. Espaa, sin tanta tradicin pasa de once redes en el ao 2004 a 37 redes en el primer semestre del 2008.
Otros pases con un crecimiento ms que destacable en su nmero de redes son Portugal, con una red en 2004 y diez redes en 2008; Polonia con una red en 2004 y cinco redes en 2008 e Irlanda con una red en 2004 y cuatro en 2008.
El nmero de redes europeas ha aumentado significativamente durante el 2007 y 2008, como podemos observar en la figura 10. Esto es debido principalmente al aumento constante del nmero de redes en Francia, a la inclusin de las federaciones escocesas que operan bajo el paraguas de LINC Escocia y al crecimiento en el nmero de redes en los mercados emergentes, en particular en el este, centro y sur de Europa.
La evolucin de los grupos de business angels en Estados Unidos en los ltimos 5 aos fue similar a la de Europa, salvo en el ao 2006 que alcanz los 250 grupos contra 214 de Europa, pero el ao 2009 Europa presenta una cantidad mayor, respecto de Estados Unidos, alcanzando las 334 redes contra 300 de Estados Unidos.
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Figura 10: Evolucin de Redes de Business Angels, segn datos de EBAN
4.4.3 Evolucin de los Business Angels
En la figura 11 podemos observar la evolucin del numero de business angels por pases, donde Reino Unido y Francia concentran el mayor nmero de inversores informales, juntos representan alrededor del 60% del total. Si bien ambos pases representan un incremento respecto del ao anterior, en Francia este incremento es ms notable que paso de 2100 en el ao 2006 a 3600 en el 2007. Situacin similar aconteci con Holanda que en el mismo ao vio incrementado el nmero de business angels hasta ms de 2000. En el caso de Espaa, los datos corresponden solamente a datos proporcionados por la Comunidad de Catalua.
En la mayora de los pases estudiados se ve un incremento de BA, salvo en Italia que disminuy de 260 en el 2006 a 44 en el 2007.
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Figura 11: Evolucin de BA por paises, segn datos de BAN
4.4.4 Nmero de Operaciones (Deals)
Figura 12: Nmero de Operaciones (deals) por Paises
El ao 2007 el mayor nmero de operaciones que se llevaron a cabo fue en el Reino Unido con un total de 449, seguido por Francia con 214, segn podemos
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observar en la figura 12. Tambin podemos nombrar en este grupo a Italia, Suecia, Suiza, Escocia y Holanda, que muestran incrementos, este ltimo pas increment casi en tres veces el nmero de operaciones en el ao 2007, alcanzando las 75 operaciones.
4.4.5 Inversin en Operaciones (Deals) y Promedio por Operacin
Figura 13: Inversiones en Operaciones (deals) por paises, en miles de Euros
Como podemos observar en la figura 13, Reino Unido recibi la mayor inversin en el ao 2007, con un monto de 115 millones , con un promedio por operacin que ronda los 256 mil . Francia, Alemania, Suecia, Suiza y Escocia, fueron los paises que tambien recibieron inversiones importantes, cerca a los 108.5 millones de . En un tercer grupo se encuentran Austria, Belgica, Irlanda, Espaa, Holanda y Finlandia, que son los paises que si bien no recibieron cantidades inportantes en inversin, se nota un leve incremento, que permite ver un desarrollo de este mercado.
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En cuanto a la cantidad promedio invertida por operacin, es Suiza el pas donde se realizan las inversiones ms elevadas, poco mas de 683 mil , seguidas de Alemania, Finlandia e Italia.
Figura 14: Inversin Promedio por Operacin (deals) por Paises en miles de Euros
Las inversiones ms bajas, en promedio por operacin, durante el ao 2007 se realizaron en Austria, Suecia y Holanda, en este ltimo pas el promedio no llega a los 90 mil . Como muestra la figura 14.
4.4.6 Resumen de Indicadores
A modo de resumen, la tabla 7 muestra de manera global la evolucin del mercado europeo de los business angels, con los datos agregados,
proporcionados por las federaciones nacionales y redes de business angels, a la EBAN. Tambin se hace una comparacin con el mercado americano de business angels, con informacin proporcionada por la Angel Capital Education Foundation.
Cabe mencionar los siguientes elementos de distincin entre BA europeos y americanos:
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Los BA estn organizados en grupos en vez de redes. Los grupos son administrados por uno de los BA, mientras en Europa, a menudo son intermediarios los que se encargan de la administracin de las redes de BA. Los BA americanos se refieren a la inversin por round, en cambio los europeos se refieren por deal. Usan el trmino por deal para referirse a la inversin de un ngel individual.
Tabla 7: Datos Agregados a Nivel Europeo y Americano

AO USA Grupos/Redes de BA en Operacin Grupos/Redes de BA en Desarrollo Grupos/Redes con Fines de lucro Nmero de Business Angels Nmero de Operaciones Realizadas (Deals) Cantidad Invertida en las operaciones() Promedio por Operacin 241.528 USD 147.514.000 211.087 USD 180.047.000 265.926 USD 266.482.000 653 843 1.130 230 22 48% (of ACA members) ~9.700 8.227 23.5% 2005 Europa 211 12 USA 250 18 48% (of ACA members) ~11.000 10.331 6.4% 2006 Europa 234 21 USA 245 324 47% (of ACA members) ~12.000 2007 Europa 301 -
39 de 109 encuestados
15.578
200.178
177.311
163.011
Fuente: Elaboracin Propia, con datos de EBAN y Angel Capital Education Foundation
4.4.7 Evolucin del Venture Capital en Etapas Iniciales (Early Stage)
En la figura 15 podemos observar el comportamiento que tienen los pases con relacin a las inversiones en venture capital en porcentaje del PIB. La media de Europa (15 pases) es de 0.017% en el ao 2009.
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Destaca Suiza que se encuentra en una primera posicin, muy por encima de la media con 0.055% de su PIB. Blgica, Dinamarca, Finlandia, Suecia, Noruega y Reino Unido, tambin estn por encima de la media, con valores entre 0.26% y 0.39%. Alemania, Irlanda, Francia, Holanda y Portugal presentan valores similares al de la media y los que estn por debajo de la media son Espaa, Austria e Italia.
Figura 15: Inversiones en Venture Capital (Early Stage) en %PIB ao 2009, segn datos de Eurostat.
Estados Unidos tambien presenta un comportamiento positivo y muy por encima de la media europea con 0.045% de su PIB, solo por debajo de Suiza.
El grfico de la figura 16 nos muestra la evolucin de las inversiones en Venture Capital (early stage investment) en los ltimos tres aos en diferentes pases europeos. La mayor inversin en el ao 2009 se realiz en Alemania que alcanz los 436 millones de , seguida por Reino Unido y Francia.
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En una gran parte de los pases se ve una disminucin de la inversin respecto del ao anterior. Resalta el caso del Reino Unido donde la inversin disminuy en ms de 300 millones de para el 2009.
Figura 16: Evolucin de las Inversiones en Venture Capital (Early Stage Investment) por paises en Millones de Euros, segn datos de Eurostat.
La evolucin del volmen total de las inversiones en Venture Capital en fases iniciales (early stages) en los ltimos sies aos podemos verla en la figura 17, que nos muestra una evolucin casi constante con valores invertidos entre los 2.300 y 2.400 millones de Euros. Salvo en los aos 2006 y 2008, en el primero alcanz la suma de 5.800 millones de Euros y en el segundo la suma de 2.900 millones de Euros.
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En el caso de Estados Unidos, las inversiones de Venture Capital en etapas iniciales (early stage), tambin muestran una tendencia constante, pero comparadas con las de Europa son menores.
Figura 17: Evolucin del volumen total de las Inversiones en venture capital (early stage investment) en Millones de Euros, segn datos de Eurostat.
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B 4.5 CARACTERSTICAS AMERICANAS

A continuacin en la tabla 8, se muestra algunas caractersticas de las BANs europeas y americanas.
DE
LAS
REDES
EUROPEAS
Tabla 8: Caractersticas BANs Europeas y Americanas CARACTERSTICA

Fecha de Creacin
BAN EUROPA
46% establecidos despus del ao 2005, 36% entre 2000 - 2004
GRUPO BA AMERICANO
Promedio de existencia: 4.6 aos 72% cuotas de miembros Seed/Star-up y Early Stage (82%)
Fuente de Financiamiento Etapa preferida de Inversin Lugar de la Inversion
61% patrocinadores; 54% tasas de BA Seed and Star-up (54%)
En la regin donde la red est localizada (89%)
En la Regin (a dos horas en coche) 26 a 50
Nmero de inversionistas por grupo (2007) Actitud ante la co-inversin
26 a 75
Preferencia por invertir con otro BA
Invertir con un grupo BA, con otro BA o Venture Capital (early stage)
Sectores de Inversin de las operaciones (2007)
ICT/Internet/Telecomunicaciones/Mvil (68%); Software/Multimedia (56%); Energa/Medioambiente (41%)
Software; Aparatos mdicos y Equipos; Energa industrial; Servicios IT; Biotecnologa; Electrnica/Instrumentacin
Fuente: Elaboracin Propia, con datos de EBAN y Angel Capital Education Foundation
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CAPITULO V
BUSINESS ANGELS, PRESENTE Y FUTURO: INICIATIVAS EN CURSO Y PERSPECTIVAS A NIVEL EUROPEO
5.1 EL APOYO DE LA COMISIN EUROPEA
La prosperidad de Europa pasa por la de sus empresas. En efecto, stas son un instrumento clave del crecimiento y del empleo. Las pequeas y medianas empresas (PYME) constituyen el 99 % de las empresas europeas y son consideradas la columna vertebral de la economa europea. En este sentido la Comisin Europea ha diseado y desarrollado iniciativas y programas que fomentan el acceso al financiamiento de las empresas a nivel europeo, entre estos podemos nombrar: La adopcin del Small Business Act (SBA) en el ao 2008, para las PYMES Europeas, que refleja la voluntad poltica de la Comisin a que reconozca el papel central de las PYME en la economa de la UE. La iniciativa denominada Small Business Act (SBA) para Europa, tiene por objeto crear condiciones favorables para el crecimiento y la competitividad sostenida de las pequeas y medianas empresas (PYME) europeas. Las polticas comunitarias y nacionales deben tener ms en consideracin el papel de las PYME en el crecimiento econmico y la creacin de empleo. Se basa en diez principios orientados a definir las polticas comunitarias y nacionales, y en medidas prcticas para su aplicacin 6.
Comisin Europea (2008), "Small Business Act" para Europa: Iniciativa en Favor de las Pequeas Empresas.
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Los instrumentos financieros del Programa Marco para la Innovacin y la Competitividad (CIP) con ejecucin desde 2007 hasta 2013; ayuda a las PYME a incrementar su financiamiento.
5.1.1 Programa Marco para la Innovacin y la Competitividad (CIP) 2007 - 2013
El programa marco apoya medidas a favor de la competitividad y de la capacidad innovadora dentro de la Unin Europea, fomentando, en particular, la utilizacin de las tecnologas de la informacin, las tecnologas ecolgicas y las fuentes de energa renovables. El programa marco tiene una duracin de siete aos, desde el 1 de enero de 2007 hasta el 31 de diciembre de 2013. Cuenta con una dotacin presupuestaria de 3621 millones de euros para toda la duracin del programa 7. Comprende tres subprogramas especficos: El Programa para la iniciativa empresarial y la innovacin: Rene acciones dirigidas a promover la iniciativa empresarial, la competitividad industrial y la innovacin. Facilita el acceso de las PYME a la financiacin y a las inversiones en su fase inicial y de crecimiento. El Programa de apoyo a la poltica en materia de tecnologas de la informacin y las comunicaciones (TIC): Tiene como objetivo la incorporacin y la explotacin de las tecnologas de la informacin y la comunicacin (TIC), que son el eje de la economa del conocimiento. El programa Energa inteligente Europa: Contribuye a acelerar la consecucin de los objetivos en el mbito de la energa sostenible.
Centraremos nuestro estudio al primer subprograma, que va referido al acceso a la financiacin por parte de las PYME. Para esto la Comisin crea tres tipos de instrumentos financieros: Mecanismo para las PYME innovadoras y de rpido
Comisin Europea, Decisin 1639/2006/CE.
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crecimiento (MIC), mecanismo de garanta PYME y sistema de desarrollo de capacidades. El MIC podr ser de dos tipos:
MIC1: La inversin total mxima en un fondo de capital riesgo intermediario ser del 25 % del capital total de dicho fondo, o como mximo del 50 % en caso de nuevos fondos que puedan representar un papel catalizador particularmente importante en el desarrollo de mercados de capital riesgo de una determinada tecnologa o regin especfica, as como en instrumentos de inversin de inversores informales ("ngeles financieros"). La inversin total mxima en un fondo de capital riesgo intermediario ser del 50 % en los casos en los que las inversiones del fondo se concentren en PYME activas en el mbito de la innovacin ecolgica. Como mnimo, el 50 % del capital invertido en cualquier fondo ser aportado por inversores que acten en condiciones de mercado normales (segn el "principio del inversor en una economa de mercado"), independientemente de la naturaleza y de la estructura de propiedad jurdicas de los inversores que aporten esta parte del capital. El compromiso no exceder de 30 millones EUR para cada fondo. El MIC 1 podr coinvertir con recursos propios del FEI 8 o recursos bajo el mandato del BEI 9 u otros recursos gestionados por el FEI.
MIC2: Invertir en fondos de capital riesgo intermediario que inviertan en PYME, generalmente en etapas de expansin. La inversin total mxima en un fondo de capital riesgo intermediario ser generalmente del 15 % del capital total del fondo en cuestin o del 25 % como mximo en los siguientes fondos: Nuevos fondos que puedan tener un papel catalizador especialmente importante para desarrollar mercados de capital riesgo para una tecnologa o regin especficas. Fondos que inviertan principalmente en PYME activas en innovacin ecolgica. Fondos constituidos por equipos de gestin noveles.
8 9
Fondo Europeo de Inversiones. Banco Europeo de Inversiones.
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En el caso de coinversin de recursos MIC 2 con recursos propios del FEI o recursos bajo el mandato del BEI u otros recursos gestionados por el FEI, la contribucin mxima del MIC 2 ser del 15 %. Como mnimo el 50 % del capital invertido en cualquier fondo ser aportado por inversores que acten en condiciones de mercado normales (segn el "principio del inversor en una economa de mercado"), independientemente de la naturaleza y de la estructura de propiedad jurdicas de los inversores que aporten esta parte del capital. El compromiso no exceder de 30 millones EUR para cada fondo.
5.2 PRINCIPALES INICIATIVAS EN CURSO

5.2.1 El Programa de formacin Ready for Equity!
Llevado a cabo por Finance South East que se inici en octubre de 2006 y tuvo una duracin de dos aos. Se inici para identificar y abordar los principales problemas que obstaculizan las actividades de los business angels en toda Europa. El objetivo principal fue desarrollar y poner a prueba dos planes de estudios: El primero est dirigido a los business angels con el fin de mejorar las capacidades de los inversores informales. El segundo tiene por objeto la preparacin de los emprendedores para presentar su oportunidad de negocio a los business angels.
Como resultado del proyecto, se desarrollaron y probaron los planes de estudio para inversores informales y emprendedores. Las pruebas de estos planes se llevaron a cabo en Francia, Alemania, Italia, Holanda y Reino Unido, con un total de 680 participantes. El producto principal desarrollado por el proyecto, consiste en un paquete de recursos, que contiene material para capacitaciones, adems fue traducido en cinco idiomas.
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La segunda versin de este proyecto, Ready for Equity! 2, acaba de concluir, el objetivo principal de esta segunda versin fue desarrollar e implementar materiales para la formacin en la regin de Europa, poniendo nfasis en las economas emergentes de Europa (Pases Blticos, Este y Sud de Europa y la Regin del Mediterrneo). Este material actualmente es la base de los cursos de capacitacin que ofrece la Academia Ready for Equity!.
5.2.2 Access ICT
Access ICT es un emprendimiento, que consiste en la creacin de una red de inversores del sector de las tecnologas de la informacin y comunicacin (TIC) a nivel europeo, que se ocupar de los desafos actuales relacionados con el acceso al financiamiento para las PYMEs del sector TIC y que reciben ayudas de los programas marco de la Unin Europea, proporcionando una plataforma sostenible, que brinde la introduccin, de las PYMEs del sector TIC, a fuentes de financiamiento a travs de inversores en toda Europa.
Par esto, brindarn apoyo a las empresas en la preparacin para la inversin (investment readiness) y el acceso a instrumentos financieros adaptados a sus necesidades.
Este proyecto significar un enlace entre las PYMEs que buscan inversiones o necesitan financiamiento y los inversores en etapas iniciales y en desarrollo (comprenden los business angels, compaas de venture capital e inversores corporativos) interesados en el gran potencial que representan aquellas PYMEs con un fuerte enfoque en investigacin y desarrollo (I+D) y que son beneficiarias de ayudas pblicas.
Al final del proyecto, se espera que la plataforma sea una red de varios inversores, con el apoyo de una plataforma web en lnea, que brinde herramientas y
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soluciones para gente que tiene informacin de empresas PYMEs del sector TIC de los proyectos de programas marco de la Unin Europea.
El proyecto pretende seleccionar 300 PYMEs del sector ICT, de 1.000 empresas de este sector, que fueron identificadas por tener productos/servicios, que son comercialmente interesantes. A travs de un panel de expertos y mentores identificar y capacitar a 75 PYMEs para que sean incluidas en eventos de inversiones en toda Europa (Eventos organizados por la EBAN y otros eventos relevantes). Este proceso se puede apreciar en la siguiente figura.
1000 PYMEs del sector ICT
300 PYMEs seleccionadas a travs de investment readiness
75 PYMEs seleccionadas para interactuar con Inversores
Figura 18: Plan Access ICT
5.2.3 Europe INNOVA
Es una iniciativa europea que aspira a convertirse en un laboratorio para el desarrollo, prueba y promocin de nuevas herramientas e instrumentos de apoyo a la innovacin. El objetivo principal es el de brindar apoyo a toda forma de innovacin, teniendo en cuenta los grandes desafos de la sociedad.
Europe INNOVA tiene la ambicin de llegar a ser la plataforma principal en toda Europa de profesionales relacionados con la innovacin. Que permita discutir, desarrollar, probar y cambiar mejores prcticas en apoyo de los innovadores y
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contribuir a un mejor entendimiento de los patrones de la innovacin en diferentes sectores.
Para este fin Europa INNOVA, ser dirigido por agencias de innovacin y otros (privados o pblicos) que estn interesados en trabajar en asociaciones, para buscar nuevas formas de apoyo a la innovacin a nivel europeo.
Europe INNOVA, tambin tiene como objetivo explotar el potencial de la innovacin en Europa con la mayor eficacia posible, contribuyendo a la creacin de un entorno en el que las empresas puedan comenzar, crecer y prosperar, apoyando de esta manera la competitividad y el desarrollo sostenible que Europa necesita.
Entre los proyectos que Europe INNOVA lleva a cabo estn: ABCEurope (Advanced Biotech Cluster platforms for Europe), que tiene por objeto reforzar la colaboracin activa y estructurada entre grupos del sector biotecnolgico con las empresas del sector. BIOCHEM, empez en febrero de 2010, tiene por objetivo apoyar a las compaas, en especial PYMEs, para entrar en el mercado emergente de los productos biolgicos, en el sector qumico. KIS-PIMS (Knowledge Intensive Services in the Planning, Installation, Maintenance and Scrap services), para sistemas de produccin de energa renovable. Es una iniciativa para reducir los costos de innovacin en estos servicios. Fue lanzado en enero de 2008 y tiene una duracin de tres aos, con el apoyo financiero de la Comisin Europea DG Enterprise, coordinado por TECHNOFI, apoyada por 14 socios de Austria, Francia y Finlandia.
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CAPITULO VI
LA PYME: FINANCIAMIENTO A TRAVS DE CAPITAL RIESGO Y BUSINESS ANGELS
6.1 EL PAPEL DE LA PYME EN EL ENTORNO ECONMICO EUROPEO
En base a las noticias que seguimos diariamente, fcilmente tenemos la impresin de que la economa europea est conformada por grandes empresas multinacionales. Adquisiciones millonarias, planes globales de expansin o el riesgo de quiebra de estas grande empresas, llenan los titulares de la prensa.
Sin embargo, ms del 99% de las empresas europeas son, de hecho, PYMEs. Proporcionan dos de cada tres empleos del sector privado y aportan con ms de la mitad de la produccin del total producido por las empresas europeas. Por otra parte, las PYME son la verdadera columna vertebral de la economa europea, y son un instrumento clave para la riqueza y crecimiento econmico, junto a su papel importante en la innovacin e I+D.
Pero lo que es an ms intrigante, es que nueve de cada diez PYMEs, son micro empresas, con menos de diez empleados. Por lo tanto, podemos decir que los pilares de la economa europea son la microempresas, que dan trabajo a dos personas en promedio.
Por lo tanto las pequeas y medianas empresas desempean un papel decisivo en la competitividad y dinamismo de la economa europea. En este sentido la Unin Europea desarroll polticas que favorecen a la creacin de un entorno empresarial favorable. Iniciativas tales como facilitar el acceso a la financiacin, mejorar la comprensin de la legislacin y hacerla ms eficaz, desarrollar una
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cultura y redes de apoyo empresarial, son valiosas aportaciones para la creacin y crecimiento de estas empresas.
6.2 ANLISIS ESTADSTICO EN EL CONTEXTO EUROPEO

6.2.1 Las PYMEs y la Crisis Econmica
Como es bien sabido, el malestar econmico actual, empez como una crisis financiera, que a finales del 2008 culmin con una prdida repentina de la confianza en los negocios y una rpida disminucin del comercio mundial. En tres meses, el flujo comercial se desplom a una velocidad sin precedentes. La produccin, seguida por el comercio mundial, condujeron a una fuerte recesin. La tabla 9 resume algunos indicadores principales macroeconmicos, desarrollados en la Unin Europea, Estados Unidos y Japn. Las exportaciones fueron las que lideraron las cadas, que llegaron hasta los dos dgitos. Muchos sectores de la industria fueron golpeados por la recesin, particularmente el sector de las manufacturas, construccin, transporte y la auto motiva.
Tabla 9: Indicadores Macro econmicos de la UE, US y Japn (Tasa de crecimiento anual %)

2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones (bienes y servicios)

EU-27 US Japn 5.5 8.7 8.4 1.6 5.4 1.8 -13.8 -10.9 -26.6 2.1 7.7 7.9 4.2 8.4 3.1
PIB Real
EU-27 US Japn 2.9 2.1 2.3 0.8 0.4 -0.7 -4.1 -2.5 -5.9 0.7 2.2 1.1 1.6 2.0 0.4
Empleo
EU-27 US Japn 1.7 1.1 0.4 0.9 -0.5 -0.4 -2.3 -3.5 -3.0 -1.2 -0.5 -1.2 0.3 0.3 -0.2
Fuente: Elaboracin propia con datos del pronstico econmico europeo otoo 2009
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La recesin ha terminado en Alemania y Francia en el tercer cuarto del ao 2009, y en Estados Unidos y la UE desde el ltimo cuarto. Las ltimas proyecciones de la OECD, proyectan una recuperacin algo acelerada en 2010 y 2011 en comparacin con otras previsiones.
Crecimiento de la Produccin
La tabla 10 resume los pronsticos del crecimiento anual de la produccin real por tamao de empresa durante el periodo 2009 2011. En todos los tamaos, durante el 2009, se tiene un gran descenso de la produccin. A corto plazo el impacto negativo de la crisis econmica en la produccin fue an mayor para las empresas medianas y grandes que para las pequeas y microempresas. Las medianas y grandes empresas, generalmente tienen una dependencia de las exportaciones, es por eso que tuvieron mayor impacto negativo que las micro y pequeas empresas, que estn fuertemente orientadas al mercado del consumo domstico. Como las exportaciones son las que lideran la recuperacin econmica, a mediano plazo se espera que el desarrollo ser ms positivo en las empresas medianas y grandes.
Tabla 10: Tasa de Crecimiento Anual de la produccin en %. Micro

2009 2010 2011 -4.6 0.9 1.7
Pequea
-5.7 0.8 1.9
Mediana
-6.4 1.0 2.2
PYMEs
-5.5 0.9 1.9
Grande
-6.5 1.1 2.4
Fuente: Elaboracin Propia, con datos del pronstico econmico europeo otoo 2009.
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Productividad y empleo
Segn la tabla 11, el 2009 debido a la cada de la produccin, el empleo disminuy con ms fuerza en las grandes y medianas empresas, mientras que en las micro y pequeas empresas esta disminucin fue menor. Para las proyecciones de los aos 2010 y 2011, se espera que la produccin real crezca y por tanto el crecimiento del empleo pueda revertirse. Las micro y pequeas empresas vern afectadas en mayor medida la prdida de empleo, mientras las grandes y medianas empresas mostrarn una disminucin ms lenta en la prdida de trabajo y algn crecimiento en el 2011.
Tabla 11: Tasa de Crecimiento de empleo, por tamao Micro

2009 2010 2011 -1.0 -1.8 -0.8
Pequea
-2.1 -1.8 -0.4
Mediana
-3.5 -1.3 0.1
PYMEs
-1.9 -1.7 -0.5
Grande
-3.9 -1.0 0.6
Fuente: Elaboracin propia con datos del pronstico econmico europeo otoo 2009.
La crisis financiera provoc un efecto negativo en la confianza de las empresas, que vieron afectadas sus rentabilidades por la cada de la produccin, particularmente en las micro y pequeas empresas.
De manera general, la mayora de las empresas sufrieron cadas en sus ventas y una disminucin de sus ganancias, que a corto plazo fueron los efectos mayores de la crisis.
La crisis tambin afect el grado de competicin en el mercado y el acceso al financiamiento. Ante estos retos las empresas siguieron sus propias estrategias de recuperacin: Una primera opcin fue adoptar una orientacin de supervivencia pasiva y "esperar y ver qu sucede. Otra opcin fue la de adoptar una posicin
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activa de reduccin, principalmente de costes. Una tercera opcin fue la de adoptar una postura emprendedora como estrategia de recuperacin, centrndose en el crecimiento de la participacin en el mercado desarrollando nuevos productos.
Muchas empresas optaron por emplear una mezcla de estrategias, es decir una reduccin de costes pero con una postura emprendedora.
Finalmente la recesin condujo inevitablemente a un alto nivel de salidas de las empresas de los mercados, incluyendo tambin un alto porcentaje de quiebras.
6.2.2 Demografa y Dinmica de las Empresas
6.2.2.1 Nmero de Empresas
Durante el 2008 se tenan ms de 20 millones de empresas en la Unin Europea. Solamente cerca de 43 mil corresponden a las grandes empresas. Por lo tanto, la gran mayora (99.8%) de las empresas en la UE son PYMEs. (Tabla 12)
Tabla 12: Numero de empresas y personas ocupadas por empresa, por tamao, ao 2008
Micro Pequea Mediana Empresas Nmero % 1905800 91.8 1424000 6.9 226000 1.1 Empleados Nmero % 39630000 29.7 27652000 20.7 22665000 17.0 89947000 67.4 43414000 32.6 133362000 100.0 20709000 99.8 43000 0.2 20752000 100.0 PYMEs Grande Total
Personas Ocupadas por Empresa 2.1 19.4 100.3 4.3 1006.1 6.4
Fuente: Elaboracin Propia, con datos de Eurostat
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Cerca del 92% son microempresas, con menos de 10 trabajadores. La tpica empresa europea pertenece a este tipo. Hay cerca de 1.4 millones de pequeas empresas, que representan el 7% del total. Alrededor del 1% (226000) son medianas empresas. En promedio, una empresa de la UE emplea 6.4 personas; por tamao de empresa, el promedio vara entre 2 en microempresas y ms de 1000 en las empresas grandes.
6.2.2.2 Dinmica de Entrada y Salida de las Empresas
Los datos de la tabla 13 muestran la volatilidad de las empresas europeas. En promedio 1.8 millones de nuevas empresas se establecen anualmente, que corresponden al 9.7% del total de las empresas existentes. Al mismo tiempo 1.5 millones de empresas anualmente cesan sus actividades, representando el 8.3% de las empresas existentes. Este cierre puede ser voluntario o forzado. El desarrollo de la creacin neta de empresas, determina si el nmero de empresas de una economa aumenta o disminuye. Los valores positivos que se tienen de los aos anteriores, puede deberse a la adopcin de nuevas
tecnologas, el crecimiento en el sector de servicios, o una corriente de crear empresas para el auto empleo.
Tabla 13: Empresas Creadas y Cerradas
2001 2002 2003 2004 2005 2006 Promedio
Creacin de Empresas Cantidad en miles % de empresas existentes 1736 9.4 1669 9.1 1748 9.5 1880 10.1 1930 10.1 1941 9.9 1817 9.7
Cierre de Empresas Cantidades en miles % de empresas existentes 1452 7.9 1449 7.9 1514 8.2 1560 8.4 1738 9.1 n/a n/a 1543 8.3
Creacin Neta de Empresas Cantidad en miles % de empresas existentes 284 1.5 221 1.2 234 1.3 320 1.7 192 1.0 n/a n/a 250 1.3
Fuente: Elaboracin propia con datos de Eurostat.
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6.2.2.3 El Impacto de las PYME en el Empleo
A pesar de su tamao pequeo, el fenmeno ms notable de las PYMEs es quizs su contribucin al empleo en la economa de la UE. Alrededor de los dos tercios del nmero total de empleos, se encuentran en las PYMEs.
Como podemos observar en la tabla 14 , de los 90 millones de personas empleadas en las PYMEs, las micro empresas emplean 40 millones que es el 30% del total de empleo. Por lo tanto, el 92%, que representan las micro empresas, aportan el 30% del empleo total privado.
Tambin podemos ver que los costes por empleados estn relacionados con el tamao de las empresas, siendo que en las empresas grandes se tiene un mayor coste por empleado.
Tabla 14: Indicadores de empleo por tamao, ao 2008

Micro Pequea Mediana PYMEs Grande Total
Niveles
Empresas (en miles) Personas Empleadas (en miles) Personas Empleadas por Empresa Coste del Personal (Billones de ) Coste por Empleado (Miles de ) 19058 1424 226 20709 43 20752
39630
27652
22665
89947
43414
133362
19
100
1006
578
772
713
2063
1651
3714
27
29
32
29
38
33
Porcentaje de Distribucin
Empresas Personas Empleadas Coste del Personal 92 30 16 7 21 21 1 17 19 100 67 56 0 33 44 100 100 100
Fuente: Elaboracin Propia con datos de Eurostat.
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B 6.3 PROBLEMAS DE LAS PYMEs PARA OBTENER
FINANCIAMIENTO
A menudo, el acceso a los recursos financieros se presenta como el principal obstculo que deben afrontar los emprendedores o las PYMEs.
A medida que una empresa crece, y aumentan sus necesidades de financiacin, los vehculos de financiacin ms adecuados varan y el riesgo empresarial disminuye.
6.3.1 El Desconocimiento de los Tipos de Financiamiento
Para poder acceder a los recursos financieros necesarios para crear una empresa, o desarrollarla, es necesario conocer dnde se hallan estos recursos, quin los gestiona, cules son los requisitos para acceder a ellos, qu gastos suponen. En resumen se debe conocer las vas de financiamiento existentes para los emprendedores y PYMEs. Estas vas de financiamiento constan de tres fuentes de financiacin: La financiacin en capital, que consiste en la aportacin de recursos a la empresa mediante la incorporacin de nuevos socios. Entre las modalidades de financiamiento en este grupo estn: FFF (Family & Freinds & Fools), Business Angels, Venture Capital (Seed Capital), segn la etapa de crecimiento en que se encuentre la empresa. Las ayudas y subvenciones pblicas que las administraciones destinan a fondo perdido para apoyar la puesta en marcha de determinados proyectos empresariales. La financiacin en deuda, que consiste en la disposicin temporal de los recursos financieros asumiendo su devolucin en un periodo prefijado y a un precio acordado.
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6.3.2 El Equity Gap
Un gap de financiacin hace referencia a la situacin en la que empresas que necesitan financiamiento no pueden obtenerla debido a imperfecciones del mercado. El ejemplo paradigmtico sobre este problema es el equity gap, denominacin utilizada para definir la escasez de inversiones privadas en las primeras etapas de desarrollo de nuevas empresas. La existencia del equity gap fue detectada en Reino Unido en los aos 30 del pasado siglo 10.
El tamao del gap y su localizacin en trminos del tamao de la inversin depende de la presencia o no de inversores informales en las primeras etapas de las empresas y de los objetivos que los fondos de capital riesgo mantienen en cada pas.
El tamao del gap vara sustancialmente de un pas a otro. As, por ejemplo, mientras que en Alemania el gap se extiende hasta inversiones de 5.000.000, en Reino Unido se estima que el gap se encuentra en inversiones entre 400.000 y 3.000.000.
Normalmente, a partir de los 600.000, escasean las ayudas pblicas en forma de subvencin, crditos o avales, siendo el momento de los inversores especializados (capital riesgo, business angels), quienes proporcionen financiamiento. Debe tenerse en cuenta que en esta fase lo normal ser que persistan las dificultades para encontrar financiacin bancaria.
La siguiente grfica muestra el concepto de Equity Gap.
10
Comisin Europea (2005), Best practices of public support for early-stages equity finance
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Quin financia al emprendedor/PYMEs en este intervalo?
23 Millones
Salida a Bolsa Inversores estratgicos Private Equity Venture
Business Angels Recursos Pblicos FFF
600.000
Figura 19: El Equity Gap
Sin embargo, las cantidades comprendidas dentro del equity gap, por lo general, son demasiado elevadas para los inversores familiares, los business angels o para un inversor financiero. Por otro lado, estas cantidades no suelen ser rentables para las entidades de capital riesgo, debido no slo a los costes de gestin, sino tambin al riesgo asociado, que suele ser considerablemente mayor en etapas iniciales de las empresas.
El resultado final es que la etapa en la que los emprendedores, PYMEs, estn ms necesitados de recibir financiacin de inversores externos es aquella en la que los inversores estn menos interesados debido a los altos costes de inversin y los bajos retornos.
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6.3.3 La Crisis Financiera y Econmica
Segn una encuesta elaborada en el ao 2009, entre compaas de menos de 250 trabajadores, por el Consejo Superior de Cmaras de Comercio, en Espaa, el 17% de las pequeas y medianas empresas que han buscado financiacin a travs de un banco o caja de ahorros, han recibido un no por respuesta. Mientras el 83% restante reconoce tener dificultades de financiacin. Es decir, las empresas que han conseguido un prstamo se han encontrado con menos liquidez de la demandada, unas condiciones ms duras, plazos ms estrictos y un notable incremento de las garantas exigidas, incluidas las personales. La banca ha reducido indiscriminadamente la concesin del crdito sin entrar a valorar el riesgo de cada operacin.
Segn los especialistas, esta falta de crdito pone en peligro la viabilidad de 200.000 empresas y miles de proyectos empresariales que no han llegado a ver la luz, solo en Espaa.
El panorama europeo es similar, durante la segunda mitad del 2009, el acceso al financiamiento fue uno de los principales problemas que afrontaron cerca del 19% de las PYMEs, especialmente las microempresas.
Debido a la crisis financiera y econmica, los bancos aumentaron su aversin al riesgo, endureciendo los requerimientos para el acceso al crdito, pidiendo mayores mrgenes y ms garantas.
Ms an, se espera que una vez que la demanda, por productos y servicios, vuelva a niveles normales o muestre un incremento, el acceso al financiamiento se convertir en un problema an mayor, por el incremento de las pequeas y medianas empresas, que solicitaran ms crditos.
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B 6.4 CAPITAL RIESGO Y BUSINESS ANGELS COMO
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
6.4.1 Estructura del Financiamiento de las PYMEs de la Zona Euro
Segn los resultados (que representan las actividades del primer semestre del 2009) de la encuesta (el acceso al financiamiento de las PYMEs) llevada a cabo entre los meses de junio y julio del 2009 para el Banco Central Europeo y la Comisin Europea, muestran que el financiamiento externo de las PYMEs, depende ampliamente de los bancos.
Los prstamos bancarios (usados por el 32% de las PYMEs), crditos abiertos y lneas de crdito (usados por el 30% de las PYMEs), fueron la mayor fuente de financiamiento de las PYMEs. Estos recursos, no fueron empleados solamente para financiar inversiones, si no tambin para capital de trabajo. El Leasing, compra a plazo y factoring (empleados por el 27%) junto con el crdito comercial (15%), tambin tuvieron un papel relativamente importante, mientras que el mercado financiero tuvo una mnima importancia para el financiamiento de las PYMEs (1% emple ttulos o acciones de crdito).
6.4.2 Diferencias entre Business Angels y Venture Capital
Los inversores ngeles y venture capital tienen muchas cosas en comn: ambos invierten capital de riesgo, ambos lo hacen a cambio de participacin accionaria, tienen expectativas de altos retornos, ambos prestan asistencia ms all del dinero. Pero as como tienen similitudes, tienen diferencias, que es importante conocerlas a la hora de buscar financiamiento.
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En la siguiente tabla se indica las diferencias entre business angels y venture capital:
Tabla 15: Diferencias entre BAs y Venture Capital Caractersticas

Fuente de Fondos
Business Angel
Invierte su patrimonio personal
Venture Capital
Maneja personas. dinero de terceras
Capital Semilla, Start-up, etapas iniciales de un emprendimiento. Madurez de la empresa
Empresa
joven,
pero
que
demuestre que haya pasado esa primera etapa, que demuestre que es viable y con posibilidad de ser exitosa.
Riesgo
Mayor riesgo por la etapa en que invierten. Es importante tener una, pero
Menor riesgo por el tipo de empresas que invierten. Debe reportar estar las muy clara, para
Estrategia de salida
puede decidir ingresar de todas formas. De manera rpida, si es que l lo
ganancias a sus
accionistas. Proceso ms formal y complejo que toma un tiempo, que un inversor ngel puede evitarlo.
Tiempo para tomar la decisin
decide as.
Proximidad geogrfica
Es importante estar cerca de la inversin. Se apoya en su experiencia, en
No es tan importante.
Lo hace de manera ms formal, lo que lo hace ms costo y
Due Diligence
sus contactos.
demandante. Caractersticas personales Es emprendedor Puede tener un perfil ms
financiero.
Fuente: Elaboracin Propia
6.4.3 Alternativas de Financiamiento
Como mencionamos en el anterior apartado, las PYMEs europeas dependen altamente de los prstamos bancarios. Sin embargo una de cada cinco pequeas y medianas empresas no consigue crdito a travs de las entidades financieras, debido a que estas cerraron el grifo del crdito, endureciendo los requisitos para otrgalo, entre otras cosas, y no todas las PYMEs pueden cumplir con los
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requisitos. Ante estos problemas de financiamiento, las empresas buscan fuentes de financiacin alternativas ya sea para ponerse en marcha, crecer o simplemente continuar con su actividad.
Es as, cuando esta financiacin tradicional (bancos, cajas de ahorros junto con recursos aportados por familiares y amigos) falla o no es suficiente, los inversores privados o business angels y capital riesgo pueden constituirse como una tabla de salvacin.
El capital riesgo, segn datos de Eurostat movi cerca de 2.200 millones de euros en Europa el ao 2009, es una buena opcin para que un emprendedor ponga en marcha su negocio o para permitir al empresario continuar con su actividad, crecer y traspasar fronteras. Si los empresarios son inteligentes, estn informados y estn en contacto con la comunidad financiera, este es una fuente de fondos muy significativa para las PYMEs, brindando ayuda en la gestin necesaria para su arranque, desarrollo, reorientacin o sucesin. Favoreciendo el crecimiento de la compaa a travs de asesoramiento, red de contactos, apertura de nuevos enfoques de negocio y desarrollo de tecnologas.
El presente "bache" econmico est favoreciendo la aparicin de emprendedores que buscan financiacin para poner en marcha su proyecto empresarial. Simultneamente se multiplican los inversores privados, business angels, que no saben dnde invertir su dinero porque se han cerrado muchas alternativas tradicionales a la luz de las prdidas del ltimo ao, como la Bolsa o el sector inmobiliario, que buscan alternativas de inversin rentables, las pequeas y medianas empresas sern las ms beneficiadas, dado que el capital privado, en especial las firmas de capital riesgo, buscarn la rentabilidad a travs de pequeas inversiones.
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CAPITULO VII
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Como parte final de este estudio, segn lo expuesto y analizado en el mismo, en primera instancia, destacaremos como conclusiones los aspectos ms relevantes que afectan a la figura de los business angels en Europa como una alternativa de financiamiento al alcance de las micro, pequeas y medianas empresas a nivel europeo. Posteriormente pasaremos a responder a las interrogantes que nos planteamos inicialmente en la hiptesis del estudio y concluiremos con las recomendaciones que pensamos pueden mejorar aspectos de los business angels referentes a su empleo como alternativa de financiamiento para las PYMEs europeas.
7.1
CONCLUSIONES
La importancia asignada al desarrollo de las BANs no debe confundirnos, el propsito que inspira la promocin de estas redes no es el de institucionalizar un mercado que por naturaleza es informal, sino evidenciar la existencia de este mercado y potenciar su desarrollo. En definitiva, las BANs tienen que constituir la parte visible de un nuevo mercado donde los inversores tengan acceso a un importante volumen de proyectos empresariales y los emprendedores tengan la posibilidad de ver como sus proyectos son analizados por posibles inversores de forma confidencial.
No solo es importante la promocin de un nmero mayor de BANs, sino tambin lograr que sean ms efectivas. Esto se consigue a travs de redes que prestan un alto grado de apoyo al inversor y al emprendedor y mantienen los servicios de intermediacin a travs de contacto personal. Si bien el propsito no es institucionalizar el mercado de los inversores informales, las BANs tienen que actuar con unos criterios de efectividad y confidencialidad que sern la
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base de su xito, estos criterios deben ser aplicados en un cdigo de conducta, para atraer la confianza de los inversores. Para que las BANs funcionen eficazmente, deben enlazar una red importante de contactos con distintos socios e instituciones pblicas y privadas, que les permita disponer de una masa crtica suficiente de inversores y de proyectos empresariales. Las redes entre s pueden colaborar e intercambiar informacin, as como las entidades de capital riesgo, en mercados ms desarrollados. En Europa la figura de los BA como alternativa de financiamiento para las PYMEs, est ms desarrollada en los pases de Reino Unido, Francia y Alemania, segn los datos de la EBAN, la tendencia es creciente, el ao 2007 se tena ms de 300 BANs, ms de 15 mil BA, aproximadamente se realizaron 1.200 operaciones, moviendo un monto aproximado de 270 millones de euros. Para el ao 2009 el volumen de inversiones en Venture Capital alcanz los 2.180 millones de euros, siendo los pases de Alemania, Reino Unido y Francia los que acogieron la mayor parte de estas inversiones. La fiscalidad de los BA, tiene un peso importante para los inversores a la hora de decidirse por una inversin, ya que la aplicacin de un impuesto alto que grava las ganancias o plusvalas en el momento de desinversin, hace menos atractiva la operacin, en cambio si los impuestos son ms bajos, fomentaran la actividad de los inversores informales, ya que podran asumir ms fcilmente el riesgo inherente a las inversiones. En Europa de manera general podemos indicar que solamente 8 pases otorgan incentivos directos para los inversores informales, especialmente los pases del este, por los dems, estos aplican impuestos elevados a las plusvalas entre el 25% y 50%, que hacen poco atractivas las inversiones en estos pases. El apoyo de la administracin pblica juega un papel primordial no solamente para inyectar capital a la PYMEs a travs de ayudas o subvenciones, sino tambin para promover y fomentar la inversin privada, con la adopcin de polticas que vayan dirigidas en ese sentido. La Comisin Europea ha diseado y desarrollado iniciativas y programas que fomentan el acceso al
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financiamiento de las empresas a nivel europeo entre estos podemos nombrar la aprobacin del Small Business Act (SBA) y el programa marco para la Innovacin y la Competitividad. Es importante la capacitacin tanto para los BA, en temas especficos, relacionados a la valoracin econmica o el proceso legal de inversin, como para los empresarios o emprendedores en lo referente a todo el proceso de inversin. La EBAN lleva impulsando hace 4 aos el proyecto Ready for Equity, que despus de su segunda versin, tuvo como resultados el desarrollo de material educativo propio, para brindar capacitacin tanto a inversores como a emprendedores o empresarios. El papel de las PYMEs en Europa es preponderante, de las 20 millones de empresas en la UE, el 99.8% son micro pequeas y medianas empresas. 92% son microempresas, cerca del 7% son pequeas empresas (1.4 millones) y alrededor del 1% son medianas empresas. Las PYMEs proporcionan dos de cada tres empleos del sector privado y aportan con ms de la mitad de la produccin del total producido por las empresas europeas. Los emprendedores o empresarios de las PYMEs deben ser conscientes de las fuentes de financiamiento alternativas que se tienen disponibles, como los business angels, los beneficios que le pueden aportar y el establecimiento de sus redes. Para que el conocimiento y la difusin de estos beneficios que aporta la inversin privada a las PYMEs sean efectivas, se deben desarrollar actividades que favorezcan la interaccin entre ambas partes, es precisamente una de las funciones que deben cumplir las BANs. La banca ha cerrado el grifo del crdito a las PYMEs, como consecuencia de la crisis financiera y econmica, ha endurecido las condiciones para aplicar a un crdito, plazos ms estrictos y un notable incremento de las garantas exigidas. Sin embargo la crisis ofrece oportunidades a los inversores privados, que no saben dnde invertir su dinero, por el cierre de alternativas tradicionales, como la bolsa o vivienda.
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La estructura del financiamiento de las PYMEs de Europa, depende ampliamente del financiamiento bancario, cerca del 80% de las PYMEs, emplean los prstamos bancarios, crditos abiertos o crdito comercial, para financiar inversiones o capital de trabajo. Cuando este tipo de financiamiento falla o no es suficiente, las PYMEs deben tener conocimiento de alternativas de financiamiento como los business angels o venture capital. Si bien el financiamiento a travs de BAs trae muchas ventajas, tambin presenta inconvenientes, es principal es el intervencionismo del socio, con la consiguiente prdida de autonoma y libertad del empresario.
7.2
CONCLUSIONES DE LA HIPTESIS
Una vez realizada las conclusiones del estudio podemos responder a las interrogantes planteadas en la hiptesis del estudio
Desde el punto de vista de un inversionista informal, el mercado europeo de los BAs, le resultara atractivo para poder realizar inversiones?
La respuesta es afirmativa, si analizamos la evolucin del mercado europeo de los inversionistas informales, las operaciones realizadas, los montos invertidos, etc. Tambin podemos indicar como positivo el apoyo de la administracin pblica, no solo a nivel de ayudas o subvenciones, sino tambin con la formulacin de polticas que fomentan la inversin privada, todo esto apoyado con las consecuencias de la crisis (aumento de emprendimientos), hacen que el mercado sea atractivo para las inversiones informales.
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En la situacin actual, Los BAs, realmente son considerados por las PYMEs como una alternativa de financiamiento?
Analizando la estructura del financiamiento de las PYMEs en Europa, concluimos que las PYMEs no consideran a los BAs como una alternativa de financiamiento.
7.3
RECOMENDACIONES
Una primera recomendacin va referida a las medidas normativas y fiscales, que puedan exigir la modificacin de normas legales en vigor o la aprobacin de nuevas normas, cuyo objeto ltimo es beneficiar las PYMEs mediante una reduccin de sus costes fiscales y laborales en su etapa inicial, darle un tratamiento ms favorable en sus primeras fases, para permitir su consolidacin y crecimiento.
Se debe brindar apoyo a los business angels, para que desde el sector pblico se adopten iniciativas que tiendan a mejorar y reforzar sus organizaciones o a cofinanciarlas en ciertas condiciones.
Promover el concepto de business angels y sus redes, por falta de conocimiento o el alejamiento que muchos emprendedores tienen de las posibilidades de financiamiento travs de estos inversores informales, que muchas veces se traduce en una desconfianza por parte del emprendedor hacia ese instrumento de financiacin. Se puede promover por parte del sector pblico, foros de encuentro sectoriales, entre inversores potenciales y los emprendedores.
Desarrollar un programa pblico que fomente, la puesta en marcha de nuevas redes de business angels y la consolidacin y expansin de las redes que estn en funcionamiento en su etapa inicial.
Promover la regulacin del mercado de la inversin informal, en los pases donde no la haya. La falta de regulacin puede despertar un sentimiento de desproteccin y desconfianza entre los inversores.
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ANEXOS
ANEXO 1: LISTA DE MIEMBROS DE EBAN
PAIS
Austria
ORGANIZACIN
I2 -aws
PAIS
Noruega
ORGANIZACION
CONNECT Vest Business Angel Network PolBAN - Polska Sie Aniolow Biznesu Lewiatan Business Angels SilBAN FNABA - Federao
Blgica Blgica Blgica
Be Angels BAN Vlaanderen Brabo Ventures Bulgarian Business Angels Association Bulgarian Business Angels Network Hidalgo Partners Angel Investor Association
Polonia Polonia Polonia
Bulgaria
Portugal
Nacional de Associaes de Business Angels
Bulgaria Republica Checa Republica Checa
Portugal Portugal Portugal
Gesventure IAPMEI APBA - Associaao Portuguesa de Business Angels RUSSBA - The National Union of business angels of Russian Federation Slovenian Business Angels Network ACC1O' - CIDEM | COPCA BANC GOBAN - CEEI Ciudad Real/BICs UNIBAN BANG BAN Madrid IESE BAN ESBAN - Red Espaola de Business Angels Entrinnova S.L. UNIBA
Finlandia
SITRA
Rusia
Francia Francia Francia Alemania Alemania Alemania Alemania Alemania Grecia Grecia Italia
FranceAngels Paris Business Angels MEDIA-DEALS Peter Jungen Holding netzwerk|nordbayern Business Angels Agentur Ruhr BANSON BAND - Business Angels Netzwerk Deutschland e.V. Mentoring Business Development Services S.A. Hellenic Organisation of SMEs and Handicraft IBAN - Italina Business Angels Network
Eslovenia Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa Espaa
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B
PAIS
Italia Luxemburgo
ORGANIZACIN
META Group S.r.l. Luxembourg Business Angel Network Malta BAN
PAIS
Espaa Suecia
ORGANIZACION
Realiza Business Angels S.A. NUTEK SVCA - Swedish Venture Capital and Private Equity Association ALMI Business partner Orebro AB STING Stockholm Innovation & Growth AB LINC Scotland BBAA - British Business Angels Association Finance South East Limited Halo MBM Commercial LLP Northwest Business Angels NESTA XNOS Private Investors of Ukraine ACA - Angel Capital Association Worldtech International EFMD - European Foundation for Management Development EBN - European Business Incubation Centre Network INSME - International Network for SMEs
Malta
Suecia
Malta Noruega
Malta Enterprise ArticBAN SECA - The Swiss Private Equity & Corporate Finance Association BAS Business Angels Switzerland CTI Invest - The Swiss Venture Platform Go Beyond Ltd NEBIB Technopartner Development Agency East Netherlands BID Network Foundation Metutech Ban LabX Arab business angel Network Advantage West Midlands
Suecia Suecia
Suiza
Reino Unido
Suiza Suiza Suiza Holanda Holanda Holanda Holanda Turkia Turkia Emiratos
Reino Unido Reino Unido Reino Unido Reino Unido Reino Unido Reino Unido Reino Unido Ucrania USA USA
Reino Unido
Europa
Reino Unido Reino Unido Reino Unido Reino Unido
Angels Den E-Synergy Exemplas London Business Angels
Europa Internacional
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B ANEXO 2: TABLAS DE ESTADISTICA

Captulo 4 Figura 8: Gastos en I+D en %PIB
Pas EU-15 Blgica Dinamarca Alemania Irlanda Espaa Francia Italia Holanda Austria Polonia Portugal Finlandia Suecia Reino Unido Noruega United States 2003 1,92 1,88 2,58 2,52 1,17 1,05 2,17 1,11 1,76 2,26 0,54 0,74 3,44 3,85 1,75 1,71 2,6 2004 1,89 1,86 2,48 2,49 1,23 1,06 2,15 1,1 1,81 2,26 0,56 0,77 3,45 3,62 1,68 1,59 2,53 2005 1,89 1,83 2,46 2,49 1,25 1,12 2,1 1,09 1,79 2,45 0,57 0,81 3,48 3,6 1,73 1,52 2,56 2006 1,92 1,86 2,48 2,53 1,25 1,2 2,1 1,13 1,78 2,47 0,56 1,02 3,48 3,74 1,75 1,52 2,59 2007 1,93 1,9 2,55 2,53 1,28 1,27 2,04 1,18 1,71 2,54 0,57 1,21 3,48 3,61 1,82 1,65 2,65 2008 1,99 1,92 2,72 2,63 1,43 1,35 2,02 1,18 1,63 2,67 0,61 1,51 3,73 3,75 1,88 1,62 2,76
Figura 9: Nmero de BANs por Pases

Pais Francia Alemania Espaa Reino Unido Suecia Escocia Italia Portugal Pases Bajos Suiza Noruega Polonia Rusia Blgica Irlanda Dinamarca 2004 2005 2006 2007 2008 40 40 11 51 28 12 1 3 7 7 1 4 5 1 8 38 43 20 35 28 12 1 5 7 7 2 4 6 1 8 35 41 21 34 23 11 2 4 7 6 2 2 6 1 7 41 38 33 36 21 10 7 5 6 8 4 7 5 1 7 66 38 37 34 22 18 11 10 9 8 7 5 4 4 4 3
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Figura 10: Evolucin de BANs
AO Europa USA 1999 67 2000 132 2001 155 2002 177 2003 2004 2005 2006 2007 2008 197 231 230 230 214 250 243 245 300 300 2009 334 300
Figura 11: Evolucin de BA por Pases

Pais Austria Blgica Finlandia Francia Alemania Italia Espaa Suecia Holanda Reino Unido Grecia Portugal Dinamarca 2005 103 286 1316 1000 292 348 800 500 5112 14 24 60 2006 116 370 326 2100 1000 260 401 950 500 4620 11 200 65 2007 147 335 394 3600 1000 44 504 1042 2010 4991 10 430 75
Figura 12: Numero de Operaciones por Pases

Pais Austria Blgica Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Espaa Suecia Suiza Holanda Reino Unido Escocia Portugal 2005 6 44 4 157 26 35 72 22 226 38 1 2006 10 46 17 150 28 5 71 25 72 20 23 383 56 3 2007 5 35 10 214 25 5 102 11 99 30 75 449 61 11
93
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Figura 13: Inversiones en Operaciones por Pases (en miles de )
Pais Austria Blgica Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Espaa Suecia Suiza Holanda Reino Unido Escocia 2005 1566 5704 15000 15304 8450 8050 8515 3125 70000 11800 2006 1800 7070 10395,5 26000 6598 550 11800 1983,5 12000 13500 3950 64000 20400 2007 600 7006 5000 37000 15550 2200 19500 2526 15000 20500 6200 115000 20400
Figura 14: Inversin Promedio por Operacin por Pases (en miles de )
Pases Austria Blgica Finlandia Francia Alemania Irlanda Italia Espaa Suecia Suiza Holanda Reino Unido Escocia 2005 261 129,641 319,149 97,478 325 230 118,264 142,045 309,735 310,526 2006 180 153,697 611,5 173,333 235,643 110 166,197 79,34 166,667 675 171,739 167,102 334,426 2007 120 200,171 500 172,897 622 440 191,176 229,636 151,515 683,333 82,667 256,125
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Figura 15: Inversiones VC %PIB ao 2009
Pais Italia Espaa Austria EU-15 Alemania Irlanda Portugal Francia Holanda Reino Unido Noruega Finlandia Dinamarca Suecia Blgica USA Suiza 2009 0,003 0,004 0,007 0,017 0,018 0,018 0,018 0,019 0,019 0,026 0,03 0,033 0,036 0,038 0,039 0,045 0,055
Figura 16: Inversiones VC por pases en millones de

Pais Blgica Dinamarca Alemania Irlanda Espaa Francia Italia Holanda Austria Portugal Finlandia Suecia Reino Unido Noruega Suiza Estados Unidos 2004 47,163 165,687 353,530 27,837 69,112 410,284 22,755 38,856 17,395 36,127 40,246 232,168 819,684 31,121 60,778 344,223 2005 2006 2007 112,048 116,745 386,685 32,760 85,059 341,849 35,978 139,864 13,327 26,154 71,931 230,189 422,014 187,102 178,493 524,580 2008 108,473 87,793 460,435 23,535 79,148 458,320 22,897 221,938 14,482 55,690 62,419 173,069 713,289 124,600 203,735 473,700 2009 131,126 79,437 436,222 29,935 44,478 353,206 39,953 110,632 18,270 30,410 57,092 111,808 404,647 82,529 195,014 453,046 61,757 39,175 106,917 32,041 304,870 264,250 36,089 25,640 117,727 266,042 472,133 536,031 29,763 28,577 10,051 64,644 28,409 8,903 58,504 15,025 68,816 45,261 148,648 177,553 838,405 4240,393 67,591 34,342 76,752 72,402 382,094 435,920
Figura 17: Volumen Total VC en Millones de

Pais EU Estados Unidos 2004 2378,00 344,223 2005 2434,48 382,094 2006 5864,46 435,92 2007 2419,47 524,58 2008 2853,54 473,7 2009 2174,35 453,046
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Libros
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Informes
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Pginas Web
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UNIVERSITAT DE BARCELONA Facultat de Cincies Econmiques i Empresarials Comer i Finances Internacionals

Presentado por: SARIN BERNARDO REINAGA AGUILAR

Porque es importante estimular las actividades de inversin de los Business Angels?.

1.2 OBJETIVOS DEL TRABAJO

B 1.3 MOTIVACIONES DEL ESTUDIO

1.4 HIPTESIS DEL TRABAJO

2.2 VENTURE CAPITAL Y PRIVATE EQUITY

Venture Capital / Capital Riesgo

DESARROLLO TEMPRANO EARLY STAGE

ADQUISICIN CON APALANCAMIENTO (LBO)

Venture Capital / Capital Riesgo Puro

Venture Capital = Private Equity

2.3 TIPOS DE CAPITAL DE RIESGO

LBO Salida a Bolsa

Family & Friends & Fools

Tiempo RIESGO DECRECIENTE

Figura 2: Tipos de Capital Riesgo, segn etapa de desarrollo de la empresa

2.4 OPERADORES DE CAPITAL RIESGO

2.5 ACTORES EN EL CAPITAL RIESGO

PROVEEDORES DE RECURSOS FINANCIEROS (INVERSIONISTAS)

ADMINISTRADORA DE FONDOS (OPERADOR DE CAPITAL RIESGO)

Figura 3: Actores en el Capital de Riesgo

B 3.2 CARACTERSTICAS DE LOS BUSINESS ANGELS

B 3.3 TIPOS DE BUSINESS ANGELS

3.3.1 En Funcin de su Nivel de Actividad

3.3.2 En Funcin de su Rol Dentro la Empresa

BUSINESS ANGELS EMPRESARIALES

BUSINESS ANGELS FINANCIEROS

TIPOS DE BUSINESS ANGELS

BUSINESS ANGELS TRABAJADORES

BUSINESS ANGELS CONSULTORES

Figura 4: Tipos de Business Angels en Funcin de su Rol dentro la Empresa

3.3.3 En Funcin del Nmero de Inversores

Riqueza y Nivel de Inversin Cerca a los 1.6 millones

de , con un ingreso anual de 167K e inversiones de 837K.

Ganancias financieras, diversin y satisfaccin personal. Ganancias financieras,

Empresas (o directores) que realizan inversiones tipo angel. Inversores individuales

Inversiones realizadas sobre los 837K.

pero suelen ser menores que las de los angeles individuales.

Es relevante la experiencia propia en el sector de inversin.

Income Siking Angel

Cerca a 167K, con inversiones entre 40 y 84K.

Bsqueda de ingresos y empleo para l.

Cerca de 837K, con inversiones entre 40 y 167K.

una inversin, pero no en los ltimos tres aos. Buscando hacer su

Tienen al menos 167K para realizar inversiones.

primera inversin, pero an no encontraron una propuesta adecuada.

3.4 MOTIVACIONES Y CRITERIOS DE INVERSIN

CORDIS Innovation papers Informal investors and high-tech entrepreneurship

3.4.2 Criterios de Inversin

Tabla 1: Perfil de Proyecto Estndar

Fuente: Elaboracin Propia, con datos de EBAN

3.5 MARCO DE RELACIN

3.6 APORTACIN DE VALOR

3.7 BUSINESS ANGELS Y SU RELACIN CON EL RIESGO

Bancos BAJO Inversores realsticos

Figura 5: Business Angels y Riesgo Percibido

B 3.8 LAS REDES DE BUSINESS ANGELS

3.8.2 Tipos de Redes de Business Angels

Segn su mbito de Actuacin

Segn su Forma Jurdica

Fuente: Elaboracin Propia con datos de EBAN

Segn sus Promotores