ISSN:0716-7334

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE INSTITUTO DE ECONOMIA Oficina de Publicaciones Casilla 76, Correo 17, Santiago

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS Gonzalo Edwards G. * Trabajo Docente N 58

Abril 1997

* Profesor del Instituto de Economa, Pontificia Universidad Catlica de Chile. Agradezco en

forma especial los comentarios y sugerencias de Rodrigo Pablo.

INDICE

Pgina Introduccin 1. Tablas de Mortalidad y Esperanza de Vida 1.1. 1.2. 1.3. Conceptos Bsicos Ecuaciones de Mortalidad Algunas Ecuaciones de Mortalidad Conocidas 1.3.1. Fuerza de mortalidad constante 1.3.2. Ecuacin de Gompertz 1.3.3. Ecuacin de Makeham 1.3.4. Ecuacin de Weibull 1.3.5. Mortalidad de Invlidos Tablas de Mortalidad Usadas para Calcular Rentas Vitalicias en Chile 1 2 2 4 7 7 7 9 10 10 12 14 14 19 19 22 22 24 27 29

1.4. 2.

Clculo de Pensiones de Renta Vitalicia 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 2.5. Afiliado o Causante Cnyuge sobreviviente sin hijos Cnyuge Beneficiario sin Hijos Beneficio de Cuota Mortuoria Perodo Mnimo Garantizado

3. 4. 5.

Tasa de Reserva, Tasa de Venta y Tasa de Inversin Reserva Tcnica Base y Reserva Financiera Evaluacin de la Rentabilidad del Negocio

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS 1

Introduccin El objetivo de este trabajo es introducir, sin pretender ser exhaustivos, distintos aspectos del tema de rentas vitalicias. En primer lugar, el Captulo 1 presenta el concepto de tablas de mortalidad y esperanza de vida. El Captulo 2 muestra los procedimientos de clculo de pensiones de renta vitalicia, mientras el Captulo 3 presenta y relaciona las tasas de reserva, de inversin y de venta. El Captulo 4 muestra la f rma de calcular la reserva tcnica base o y la reserva financiera. El Captulo 5 presenta un procedimiento para evaluar la rentabilidad de vender rentas vitalicias por parte de una Compaa de Seguros. Se debe mencionar que las secciones marcadas con asterisco se pueden saltar sin prdida de continuidad (secciones 1.2 y 1.3), y se recomienda hacerlo en una primera lectura de este trabajo.

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1. 1.1.

Tablas de Mortalidad y Esperanza de Vida Conceptos Bsicos

Una tabla de mortalidad relaciona la probabilidad de morir a determinada edad con la edad. Especficamente, se define Qx como la probabilidad de que un individuo vivo de edad x muera durante el transcurso del ao siguiente. En este sentido, Qx es una probabilidad condicionada al evento que el individuo est vivo a la edad x. Ejemplo 1: A modo exclusivamente de ejemplo, supngase la siguiente tabla de mortalidad
x Qx 0,2 0,3 0,5 1,0

65 66 67 68

Lo anterior significa que de cada 1,000 personas de 65 aos, se esperara que 200 mueran durante el primer ao, 240 durante el segundo ao (el 30% de aquellos que sobreviven hasta los 66 aos), 280 durante el tercer ao (la mitad de los que sobreviven hasta los 67 aos) y 280 durante el cuarto ao (el total de los que sobreviven hasta los 68 aos). De aqu se desprende la variable L = Nmero de sobrevivientes hasta la x edad x (L65 se usa como numerario en este ejemplo). As,
x Qx Lx

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS 3

65 66 67 68

0,2 0,3 0,5 1,0

1,000 800 560 280

De aqu se desprende la variable E = Esperanza de vida a la edad x x. Para ello se supondr que la gente que muere en un ao determinado, lo hace a mitad de ao. As, E68 = 0,5 aos. A los 67 aos, de cada 560 personas, 280 mueren durante el ao y 280 sobreviven hasta el ao siguiente, muriendo en dicho ao, con lo que E67 = Q67 * 0,5 + (1 - Q67) * 1,5 = 1,0. En general,
Ex = Qx * 0,5 + (1 - Qx) * (1 + Ex+1)

El cuadro siguiente presenta los resultados.

x 65 66 67 68 Ex 2,14 1,55 1,00 0,50

A los 65 aos, por ejemplo y tal como se mencionara antes, de cada 1.000 personas, se espera que 200 mueran a los 6 meses, 240 al ao y medio, 280 a los 2 aos y medio y 280 a los 3,5 aos. De ah que

E65 = 0,200 * 0,5 + 0,240 * 1,5 + 0,280 * 2,5 + 0,280 * 3,5 = 2,14

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Las tablas de mortalidad se pueden estimar de distintas formas. Lo ms lgico, tal vez, sera estimar Q para cada x en forma separada. x Es decir, ver para el grupo de cada edad x, cuntos sobreviven hasta la edad x+1. Este procedimiento, para ser confiable, requiere de "grandes nmeros" en cada edad. Otra forma de proceder es elegir una determinada forma funcional Qx = f(x) y estimar sus parmetros, donde el nmero de parmetros es sustancialmente menor al nmero de edades. Este es el procedimiento que se sigue a continuacin.

1.2.

Ecuaciones de Mortalidad1 Defnase:

Qx = Probabilidad de que un individuo de x aos de edad muera en el transcurso del prximo ao. Sx = Probabilidad de que un individuo de x aos de edad sobreviva el prximo ao. Sx =1-Qx.

Sx,a = Probabilidad de que un individuo de x aos de edad sobreviva los prximos a aos, donde a es mayor que cero.

1 Las secciones 1.2 y 1.3 pueden saltarse en una primera lectura sin prdida de continuidad, estas

se basan en Jordan, C.W.: "Society of Actuaries' Textbook on Life Contingencies", publicado por The Society of Actuaries, 1982.

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lx

= Nmero esperado de sobrevivientes a la edad x. numerario, tpicamente se utiliza l0 = 100.000.

Como

x = Fuerza de mortalidad a la edad x. Es la tasa instantnea de mortalidad, expresada como tasa anual si la edad se expresa en - d ln lx aos. x = . dx Es conveniente observar que x x d ln ly y dy = - dy dy = ln l0 - ln lx 0 0

(1)

con lo cual
x

(2)

lx = l0 e - y dy
0

Adicionalmente, dado que Sx = cumple que

x+1

lx+1 lx+a y que Sx,a = , se lx lx

(3)

Sx = e - y dy
x x+a

(4)

Sx,a = e - y dy
x

Si la fuerza de mortalidad es una funcin separable segn distintas causas, entonces

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(5)

1 2 3 n x = x + x + x + ... + x

con lo cual
x+1 n 1 2 3 Sx = e - ( y + y + y + ... + y ) dy = x x+1 x x+1 x x+1 x

1 2 n = e- y dy . e- y dy . ... . e- y dy (6) 1 2 n = Sx Sx ... Sx

i donde Sx es la probabilidad que un individuo de edad x sobreviva el prximo ao a la causa de mortalidad i. En forma anloga, si se define S i como la probabilidad que un x,a individuo de x aos de edad sobreviva los prximos a aos a la causa de mortalidad i, entonces
x+a n 1 2 3 Sx,a = e- ( y + y + y + ... + y ) dy = x x+a x+a 1 2 n = e- y dy . e - y dy . ... . e - y dy x x x x+a

(7)

1 2 n = Sx Sx ... Sx a a a

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS 7

1.3.

Algunas Ecuaciones de Mortalidad Conocidas

1.3.1. Fuerza de Mortalidad Constante Si se supone una fuerza de mortalidad constante, entonces x = A con lo cual x+1 Sx = e- dy = e-A = s x x+a Sx,a = e- dy = sa x

(8)

(9)

donde ln s = -A.

1.3.2. Ecuacin de Gompertz En 1825, Benjamin Gompertz supuso que la capacidad para 1 resistir la muerte era igual a y que esta vara de acuerdo con la x expresin d (10) 1 x 1 =-h dx x

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Otra forma de ver lo anterior es definir m(x) = capacidad para resistir la muerte a la edad x, y en consecuencia dm(x) = - h m(x). dx Esto implica m(x) = A0 e-hx 1 A e-hx x = 0 con lo cual (11) x = B cx 1 A0 y c = eh.

donde B =

As, la fuerza de mortalidad crece en progresin geomtrica con la edad. En todo caso, para que ello ocurra, se impone la condicin que B > 0 y c > 1. En este caso, (12) x+h -Bcx (c h -1) - B c y dy = = cx (ch -1)ln g ln c x -B . De aqu se desprende que ln c

donde ln g =

cx (c-1)ln g cx (c-1) (13) Sx = e = g

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cx (ca-1) (14) Sx,a = g Esta es la Ecuacin de Gompertz. 1.3.3. Ecuacin de Makeham En 1860, Makeham agrega un trmino a la Ecuacin de Gompertz para reflejar la posibilidad de accidentes y enfermedades fatales que no discriminan segn edad. As, Makeham supone2 (15) x = A + B cx donde A > 0. De (6), (8) y (13) se desprende que cx (c-1) (16) Sx = s g Anlogamente, de (7), (9) y (14) se desprende que cx (ca-1) (17) Sx,a = sa g Esta ecuacin se conoce como la Ecuacin de Makeham. 1.3.4. Ecuacin de Weibull Weibull (1939) supone (18) x = k xn

2 En rigor, Gompertz discute esta posibilidad aunque sin incorporla en su frmula. Ver Jordan, op.

cit.

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donde k > 0, n > 0, x = 0. En este caso, x+1 x+1 k(x+1) n+1-kxn+1 y dy = k yn dy = n+1 x x (19) donde u = = u[(x+1)n+1-xn+1] k . En consecuencia, n+1

(20) Sx = e-u[(x+1) n+1- xn+1] (21) Qx = 1 - e-u[(x+1) n+1- xn+1]

1.3.5. Mortalidad de Invlidos La hiptesis que se plantea en este trabajo es que en el caso de los invlidos, la mortalidad no es slo funcin de la edad sino tambin del tiempo transcurrido desde la fecha de invalidez. A modo de ejemplo, bajo esta hiptesis la probabilidad de morir el prximo ao para un invlido de 45 aos (Q 45) sera distinta segn si la edad a la fecha de invalidez fue de 44 aos o de 25 aos. Especficamente, la hiptesis es que si x refleja la fuerza de mortalidad de los no invlidos, entonces en el caso de los invlidos se cumple que: (22) inv x = x + D fx-y

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donde y = edad al momento de invalidez, D > 0, f < 1. As, la fuerza de mortalidad tiende a la fuerza de mortalidad de los no invlidos a medida que pasa el tiempo desde la fecha de invalidez. Se debe mencionar que la tabla oficial en el caso de los invlidos, MI-85, hace depender la mortalidad de este grupo slo de la edad. Bajo esta hiptesis, es posible demostrar que (23) Sx
inv

fx-y (f-1) = Sx m

donde Sx es la probabilidad de sobrevivir el prximo ao en el caso de un D individuo no invlido y ln m = . Asimismo, es posible demostrar ln f que (24) S inv = Sx,a m f x,a
x y (f a1 )

donde Sx,a es la probabilidad de sobrevivir los prximos a aos en el caso de un individuo no invlido.

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1.4. Tablas de Mortalidad Usadas para Calcular Rentas Vitalicias en Chile En el caso de las rentas vitalicias en Chile, las tablas de mortalidad son seis y siguen la Ecuacin de Makeham con parmetros distintos para edades superiores a 70 aos e inferiores a 70 aos, coincidiendo las funciones para la edad de 70 aos. Tal como se vio en la seccin anterior, esta ecuacin es cx(c-1) Sx = 1 - Q x = s g donde s, g y c son parmetros. Sx y Qx son las probabilidades que un individuo de edad x sobreviva o muera en el transcurso del ao siguiente, respectivamente. Las seis tablas de mortalidad distinguen entre invlidos, rentistas y beneficiarios por una parte y entre hombres y mujeres por otra. El cuadro siguiente muestra los parmetros de cada tabla de mortalidad, las tablas correspondientes y la esperanza de vida para edades seleccionadas. En relacin con dichas tablas, las tablas de beneficiarios, B-85-H y B-85-M (hombres y mujeres respectivamente), no se ajustan a la frmula para edades inferiores a 10 aos. Por otra parte, el primer tramo en las tablas de rentistas, RV-85-H y RV-85-M, parte a los 20 aos. En el caso de las tablas MI-85-H y MI-85-M, la frmula se aplica desde el nacimiento tanto a afiliados como a beneficiarios invlidos. Por ltimo, las frmulas se aplican hasta la edad de 110 aos inclusive. Para 111 aos o ms, se supuso que Qx = 1,0.

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2.

Clculo de Pensiones de Renta Vitalicia

El clculo de pensiones de renta vitalicia se basa en el concepto de "capital necesario por unidad de pensin", que es igual al valor presente esperado de una unidad de pensin de por vida. 2.1. Afiliado o Causante

Para calcular el capital necesario por unidad de pensin se supondr que las pensiones se pagan a comienzos de cada ao y que rige la tabla de mortalidad del ejemplo 1. Ello significa que si se parte con 1.000 pensionados de 65 aos, se tendr que pagar 1.000 pensiones el primer ao, 800 el segundo, 560 el tercero y 280 el cuarto ao. Si dicho nmero se expresa en trminos de valor presente al ao 0 (ao de nacimiento3 ) se obtiene la variable Dx. En los clculos se ha supuesto una tasa de descuento de 2% anual.
x 65 66 67 68 Qx 0,2 0,3 0,5 1,0 Lx 1,000 800 560 280 Dx

1, 000 1, 02 800 1, 02 560

65 66 67 68

= 276, 05 = 216,51 = 148, 59 = 72,83

1, 02 280 1, 02

3 La actualizacin al ao de nacimiento es por convencin. Podra hacerse la actualizacin al ao

en que se cumplen 65 aos o cualquier otra edad. En todo caso, no se afectan los resultados sobre el capital necesario por unidad de pensin.

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La variable Nx se construye a partir de D usando la frmula Nx x = Nx+1 + Dx. Esta variable muestra, en valor presente al ao de nacimiento, el nmero de pensiones que h abr que pagar a lo largo de la vida, a aquellos que tengan x aos de edad. As,
x 65 66 67 68 Qx 0,2 0,3 0,5 1,0 Lx 1,000 800 560 280 Dx 276,05 216,51 148,59 72,83 Nx

1, 000 1, 02 800 1, 02 560 1, 02 280 1, 02

65 +

800 1, 02 560 1,02 280 1, 02

66 +

560 1, 02 280 1, 02

67 +

280 1, 02
68

66 + 67 + 68

67 + 68

68

Para calcular el Capital Necesario por Unidad Anual de Pensin, basta dividir Nx por Dx. Haciendo las operaciones correspondientes, se puede comprobar que

x Qx 65 0,2 66 0,3 67 0,5 68 1,0

Lx

Dx

Nx 713,98 437,93 221,42 72,84

CNUx Anual = Nx/Dx

1,000 276,05 800 216,51 560 148,59 280 72,84

800 / 1000 560 /1000 280 /1000 + + 2 3 1, 02 1, 02 1,02 560 / 800 280 / 800 1 + + 2 1, 02 1, 02 280 / 560 1 + 1, 02 1 +
1

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As, el capital necesario por unidad de pensin es simplemente el valor presente de pagar una unidad de pensin todos los aos, ponderando por las probabilidades de que la persona permanezca viva.4 Otra forma de expresar lo anterior es

CNUx =

N (L Nx x+i / Lx = Dx (1 + r) i i=0

donde N es el mximo nmero de aos que restan de vida al individuo de Lx+i edad x y corresponde a la probabilidad de sobrevivir i aos para un Lx individuo de edad x. La tasa de descuento es r. Para calcular el Capital Necesario por Unidad Mensual de Pensin, en lugar de anual, se aproxima de acuerdo con la siguiente ecuacin5 :

CNU x Mensual = ( CNUx Anual

11 ) * 12 24

El cuadro siguiente resume los clculos anteriores.

4 El procedimiento sera anlogo si se quisiera calcular el capital necesario para tener una pensin

creciente a travs del tiempo. 5 Esta aproximacin se conoce como Aproximacin de Woolhouse y es ampliamente utilizada en el clculo de pensiones y reservas. Alternativamente, se podra pensar en redefinir Qx como la probabilidad de morir el prximo mes en lugar del prximo ao y rehacer los clculos anteriores.

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x 65 66 67 68

Qx 0,2 0,3 0,5 1,0

Lx 1,000 800 560 280

Dx 276,05 216,51 148,59 72,84

Nx 713,98 437,93 221,42 72,84

Anual

CNUx Mensual 25,54 18,77 12,38 6,50

2,59 2,02 1,49 1

Para terminar con este punto, es importante destacar que en los clculos se trabaja con cantidades esperadas. Es decir, se trabaja suponiendo que la mortalidad real a futuro se ajusta a la tabla de mortalidad, y que la rentabilidad real se ajusta a la rentabilidad esperada. El cuadro siguiente muestra el Capital Necesario por Unidad de Pensin para distintas edades usando las tablas del sistema de rentas vitalicias en Chile, una tasa de descuento de 4% y los procedimientos presentados en esta seccin.

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2.2. Cnyuge sobreviviente sin hijos En el caso de la cnyuge sin hijos que sobrevive al causante, el capital necesario por unidad mensual de pensin se calcula de la misma manera que para el afiliado. As,
Ny 11 CNUy = 0,6 ( ) * 12 Dy 24

donde
N (L y+i / L y ) Ny = Dy (1 + r )i i=0

En este caso, "y" es la edad de la cnyuge o sobreviviente sin hijos. El factor 0,6 se refiere al porcentaje de la pensin base que recibe la viuda sin hijos.

2.3. Cnyuge Beneficiario sin Hijos A continuacin se presentan las frmulas de clculo del capital necesario por unidad de pensin en el caso de las parejas sin hijos. Desde un punto de vista analtico, la nica diferencia con lo realizado en la seccin anterior es que a los beneficiarios sin hijos se les paga pensin slo una vez que sobreviven al causante. En ese caso reciben, de acuerdo a la ley, un porcentaje de la pensin base que en el caso de las esposas es 60%. En el cuadro que sigue se presentan los antecedentes bsicos del

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ejemplo utilizado para presentar las frmulas de clculo en este caso. En el caso del hombre se usaron los mismos datos que en el ejemplo 1.
Hombre Qx 0,2 0,3 0,5 1,0 Esposa Qy 0,1 0,3 0,4 1,0

x 65 66 67 68

Lx 1.000 800 560 280

y 60 61 62 63

Ly 1.000 900 630 378

Se supondr que la edad actual del hombre es 65 aos mientras que la edad de la esposa es 60 aos. Si se suponen 1.000 parejas con estas caractersticas (y se usa este nmero slo como numerario) y que existe independencia entre los eventos de muerte de uno y otro cnyuge, entonces el cuadro siguiente refleja bien lo que se esperara sucediera con este grupo a travs del tiempo.
Ao Hombre vivo Hombre Muerto Esposa viva 0,00 180,00 277,20 272,16 Hombre Muerto Esposa Muerta 0,00 20,00 162,80 447,84 Total

0 1 2 3

1,000 800 560 280

1.000 1.000 1.000 1.000

Para calcular el capital necesario por unidad de pensin en el caso de la esposa, se utiliza un procedimiento anlogo a aquel usado en la seccin anterior. En este caso, la unidad de pensin sigue siendo la pensin del marido, con lo cual se debe multiplicar por 0,6 que es el

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porcentaje que recibe la viuda. As, en el caso de la esposa, el capital necesario por unidad anual de pensin al momento de comenzar el marido a recibir su jubilacin (es decir a los 60 aos de ella) es

CNUy = 0, 6 (

0,18 0, 2772 0,27216 + ) = 0, 42 2 + 1, 02 1,02 1, 02 3

La cantidad anterior corresponde a

CNUy = 0,6

(L y+i / L y )((L x Lx+i ) / L x ) (1+ r)i

i=0

Ly+i corresponde a la probabilidad que la cnyuge sin hijos Ly Lx - Lx+i Lx+i sobreviva i aos y = 1 es la probabilidad que el Lx Lx hombre no sobreviva i aos. As, el capital necesario por unidad anual de pensin para un individuo de 65 aos cuya cnyuge tiene 60 aos sera, usando los resultados anteriores, la siguiente: donde
Hombre 65 aos Esposa 60 aos TOTAL 2,59 0,42 3,01

2.4. Beneficio de Cuota Mortuoria

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De acuerdo con el artculo 88 del DL 3 500, el beneficio de cuota mortuoria cuando fallece el afiliado asciende a UF 15. Esto significa que el capital necesario para otorgar este beneficio, CNCMx, que es el valor presente esperado del pago, es igual a

CNCMx = 15

(Lx+i Lx+ i+1 ) / L x (1 + r )i i=0

donde x representa la edad del afiliado.

2.5.

Perodo Mnimo Garantizado

Anteriormente, se vio que el capital necesario por unidad anual de pensin para el causante era

CNUx =

L x+i / L x (1 + r )i i= 0

lo cual indica que el pago de la pensin se realiza siempre y cuando el causante est vivo. Cuando la pensin se contrata con un perodo mnimo garantizado, por ejemplo de 10 aos, significa que sta se paga durante los primeros 10 aos a todo evento ya sea a la persona, si est viva o a los herederos, si ha muerto. Transcurridos los 10 aos, la pensin se paga slo si la persona causante est viva.

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS 23

De aqu que la frmula deba ser modificada. En este caso

CNUx =

N L 1 x+i / L x + i (1 + r )i i= 0 (1 + r) i=10

Para terminar este captulo, se debe destacar que no se ha considerado el caso de los hijos con derecho a pensin, sean stos legtimos o naturales reconocidos por el causante. Tampoco se ha considerado el caso de las madres de hijos naturales reconocidos por el causante, el caso de cnyuges hombres invlidos y otros casos que pueden considerarse excepcionales.

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TRABAJO DOCENTE N 58

3.

Tasa de Reserva, Tasa de Venta y Tasa de Inversin

En el captulo anterior se trabaj con una sola tasa de descuento. En la prctica, es conveniente distinguir al menos entre la tasa de reserva, la tasa de venta y la tasa de inversin. Tasa de Reserva: La "tasa de reserva" es la tasa impuesta por la Superintendencia de Valores y Seguros para determinar el valor contable de los pasivos por rentas vitalicias vendidas por una compaa de seguros de vida. Unido esto al tope legal a la razn de endeudamiento contable que puede tener una compaa de seguros de vida, esa tasa de reserva determina el monto de los fondos que los accionistas deben aportar cuando venden una renta vitalicia. Una tasa de reservas "baja" obliga a los accionistas a poner mucho capital, lo que sube los costos de producir una renta vitalicia y baja la pensin prometida por la compaa a cambio de un determinado precio contado. La razn que explica que la tasa de reserva sea fijada por la autoridad y no determinada libremente por cada compaa es que, dejadas en libertad, algunas compaas optaran por elegir una alta tasa de reserva para reducir el pasivo contable, evitar un aporte de capital en garanta al emitir una nueva pliza y generar utilidades contables en el corto plazo. As, el riesgo para los pensionados (compradores de esa pliza) de que las inversiones no resulten bien sera significativo, porque en ese evento la compaa quiebra y ellos tendran que absorber una baja en la pensin. Debe quedar claro tambin que la tasa de reserva ha de ser una tasa relativamente "conservadora", es decir, hay que ponerse en un caso de retornos poco favorables. Como el mayor riesgo para las compaas de

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seguros de vida es el riesgo de reinversin a una tasa de inters menor que la prevista, la tasa de reserva debe ser conservadoramente baja, es decir, menor que la tasa esperada de retorno. Lo anterior es vlido slo en la medida en que el plazo de las inversiones de la compaa de seguros sea muy corto. Si la compaa de seguros tiene inversiones de largo plazo a tasa de inters fija, reduce drsticamente el riesgo de reinversin y no es necesario exigirle que constituya tantas reservas. El mtodo que se utiliza en Chile para manejar los diferentes grados de descalce que puede exhibir una compaa de seguros de vida define la tasa de reserva como un promedio ponderado entre una tasa conservadora y la tasa de retorno observada en el mercado de los instrumentos de largo plazo. El ponderador de la tasa conservadora es una funcin creciente del grado de descalce entre activos y pasivos. Se volver sobre este punto en el captulo 4. Tasa de Venta: La tasa de venta es la que la Compaa de Seguros implcitamente ofrece a la persona al momento del contrato. Tpicamente, esta tasa ser mayor que la tasa de reserva fijada en forma conservadora por parte de la autoridad. Al respecto, es importante destacar que si la tasa de reserva es fijada demasiado baja, la de venta ser tambin baja aun cuando la tasa de rentabilidad esperada sea alta. Ello por cuanto la diferencia entre la tasa de venta y la de reserva es la que determina el aporte de capital inicial por parte de los accionistas de la compaa.

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Tasa de Inversin: La tasa de inversin es la tasa a la cual la Compaa de Seguros invierte sus fondos. A modo exclusivamente de ejemplo, supngase un individuo soltero que jubila a los 65 aos con un fondo acumulado de UF 2.500. Supngase adems que no hay ningn tipo de comisin y que la "tasa de venta" ofrecida por la Compaa de Seguros es 5%. Como el "capital necesario por unidad de pensin" al 5% es 127,43 (usando la tabla RV85-H), lo anterior significa que la pensin mensual ser de UF 2.500/127,43 = UF 19,62. Por otra parte, si la "tasa de reserva" es 4%, la reserva que deber constituirse es igual al monto de la pensin (UF 19,62) por el "capital necesario" al 4% (138,00). Esto es igual a UF 2.707,4. Este monto es obviamente mayor al monto de la prima nica de UF 2.500, lo que significa que la Compaa de Seguros deber asumir una prdida al momento del contrato. La ganancia de la Compaa de Seguros viene dada por el hecho que la "tasa de inversin" es mayor que la "tasa de venta". Esta ganancia se reconoce no al contado, sino a medida que transcurren los aos.

INTRODUCCION AL ANALISIS DE RENTAS VITALICIAS 27

4.

Reserva Tcnica Base y Reserva Financiera

En Chile, al hablar de reservas se debe distinguir entre reserva financiera y reserva tcnica base. Reserva Financiera: La reserva financiera es el valor presente esperado de las pensiones futuras descontando el flujo esperado de cada ao i, Fi, de acuerdo con el siguiente factor:

0,8 CPk F i (1 0,8 CPk i ) F i + (1 + TM) (1 + 0, 03)i

donde TM es la "tasa de mercado" y donde el trmino CPk representa el grado de calce entre activos y pasivos de la Compaa en os distintos l tramos. Los distintos tramos corresponden a los diferentes aos en el futuro de acuerdo con la siguiente tabla:

Tramo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Aos 1-2 3-4 5-6 7-8 9 - 10 11 - 13 14 - 16 17 - 21 22 - 28 29 - +

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Tpicamente, para los primeros tramos, el grado de calce es completo - la compaa tiene flujos "ciertos" de sus activos para pagar las pensiones - y en consecuencia CPk es igual a 1. Por otra parte, para los tramos ms lejanos, como no hay instrumentos de tan largo plazo, el grado de calce es cero y en consecuencia CPk es igual a cero y el flujo se debe descontar al 3%. Reserva Tcnica Base: Al momento de suscribir el contrato de renta vitalicia, y una vez calculada la reserva financiera de acuerdo con el procedimiento anterior, se calcula lo que se conoce como "tasa de costo equivalente" o tasa nica que, aplicada a los flujos esperados, da un valor presente igual a la reserva financiera. La menor entre la "tasa de costo equivalente" y la "tasa de venta" se conoce como "tasa tcnica" y queda establecida como tal para siempre para el contrato de renta vitalicia, aun cuando en el futuro cambie la "tasa de mercado" o el grado de calce entre activos y pasivos. Al descontar los flujos por la "tasa tcnica" se obtiene la Reserva Tcnica Base. As, si cambia la "tasa de mercado" o el grado de calce entre activos y pasivos de la Compaa, para un contrato de renta vitalicia especfico lo que vara es la Reserva Financiera, pero no la Reserva Tcnica Base. Obviamente, ambas reservas varan a travs del tiempo como consecuencia de la normal liberacin de reservas. Mientras mayor sea un jubilado, menor necesidad de reservas tendr la Compaa.

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5.

Evaluacin de la Rentabilidad del Negocio

A continuacin se presenta una forma para evaluar la rentabilidad esperada de vender una renta vitalicia a travs de un ejemplo sencillo. En el ejemplo se supondr en primer lugar que: 1. Una persona soltera de 65 aos decide pensionarse y tiene un capital acumulado en su AFP de UF 2.100. La Compaa decide ofrecerle una pensin vitalicia de UF 900 anuales que se pagan a principios de cada ao. La tabla de mortalidad es igual a la del ejemplo 1. As,

2.

x 65 66 67 68

Qx 0,2 0,3 0,5 1,0

3.

Las reservas se calculan con una "tasa tcnica" de 5%. Esta se mantiene para siempre tanto para la reserva financiera como para la reserva tcnica base. A partir de estos supuestos se construye el Cuadro 4.1. Para calcular las reservas asociadas a esta pliza en cada ao, se descuentan, a la tasa de reserva (5%), los flujos esperados de las pensiones hacia adelante. As, la ltima columna del Cuadro 4.1 representa lo que hoy se espera sean las reservas a comienzos de cada ao en el futuro.

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Adicionalmente, se supondr que: 4. La tasa de inversin para las reservas es de 15%. Este se aplica a la reserva de principio de cada ao neta del pago de la pensin del mismo ao. No hay costos de administracin del contrato ni comisiones de ningn tipo. No existe lmite a la razn de endeudamiento, con lo que si el pasivo Reservas aumenta, el patrimonio no necesariamente debe aumentar. No hay impuestos de ningn tipo.

5.

6.

7.

A continuacin se presentan los flujos y la tasa de retorno para la Compaa del negocio de vender esta renta vitalicia. Al respecto, se debe sealar que como ingreso se tiene el producto de inversiones y la liberacin de reservas. Como egreso, el pago de pensiones. La inversin inicial de UF 160,54 es igual a la diferencia entre la obligacin de reserva inicial (UF 2.260,54), que es el monto que la compaa debe tener como garanta de que podr pagar la pensin vitalicia de UF 900, y el valor de la prima nica (UF 2.100). La tasa interna de retorno, 28,25%, significa que a la compaa le conviene vender esta renta vitalicia si no tiene proyectos alternativos que den una rentabilidad ajustada por riesgo superior. Para terminar este trabajo, puede ser til sealar las principales limitaciones de este modo de evaluar el negocio de vender rentas vitalicias:

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1.

El modelo supone una tabla de mortalidad no sesgada. En general, es conveniente sensibilizar los resultados a cambios en la tabla de mortalidad. Suponer que la Reserva Financiera ser siempre igual a la Reserva Tcnica Base implica suponer no slo que la "tasa de mercado" se mantiene sin tambin la estructura de calce. Este supuesto puede ser restrictivo si no hay instrumentos de largo plazo. Los tramos 9 y 10 (22 aos o ms) son ms importantes para pensionados de 65 aos que para pensionados de 90 aos. Esto quiere decir que aun cuando la "tasa de mercado" y la estructura de CPk se mantengan en el futuro, la reserva financiera se liberar antes que la reserva tcnica base. En relacin con el punto anterior, la rentabilidad de la inversin en reservas se debe calcular sobre las "reservas financieras", mientras que la liberacin de "reservas tcnicas" es la que se usa para efectos de calcular la utilidad tributable. La diferencia de calce (reserva tcnica base menos la reserva financiera) tambin se libera, pero su liberacin no tributa. En otras palabras, la liberacin de la reserva tcnica es la que importa para efectos tributarios pero, para efectos de garantizar el pago futuro de pensiones, se debe calcular la reserva financiera todos los aos. Estas deben quedar en la compaa y por eso, sobre ella se calcula el producto de inversiones. Cualquier diferencia que se produce entre una y otra reserva va directamente a patrimonio y no se considera para efectos tributarios.

2.

3.

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4.

La "Inversin Inicial" en la prctica incluye: a) la diferencia entre la reserva inicial y la prima nica, b) la comisin del corredor y c) el costo financiero asociado al porcentaje de la reserva inicial, que se debe aportar como consecuencia del lmite a la razn de endeudamiento que tienen las compaas de seguros de vida.

CUADRO 4.1 CALCULO DE RESERVAS Prima nica: Valor Pensin: Tasa de Reserva: Ao x 2,100 UF 900 UF 5.00 % Qx Lx Valor Esperado Pensiones (UFs) 900.00 720.00 504.00 252.00 Reservas (UFs) 2.260.54 1.428.57 744.00 252.00

1 2 3 4

65 66 67 68

0.2 0.3 0.5 1

1.000 0.800 0.560 0.280

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CUADRO 4.2 CALCULO DE INGRESOS Y EGRESOS Tasa de Inversiones: Ao Valor Esperado Pensiones (UFs) 15.00% Reservas (UFs) Producto Inversiones (UFs) Liberacin Reservas (UFs) -160.54 136.05 70.86 24.00 0.00 Flujo Neto

0 1 2 3 4

900.00 720.00 504.00 252.00

2.260.54 1,428.57 744.00 252.00

204.08 106.29 36.00 0.00

831.97 684.57 492.00 252.00 28.25%

TASA INTERNA DE RETORNO: