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VALOR ECONMICO AGREGADO

Gerso Iung1 Tania Moura da Silva2 RESUMO Valor Econmico Agregado (EVA) uma metodologia que mede a real lucratividade de uma empresa, proporcionando mudana de estratgia na gesto financeira e nas remuneraes. Inicialmente desenvolveu-se uma reviso da literatura acerca do tema abordado, tendo como objetivo deste trabalho esclarecer e oferecer uma viso geral, conceitual, prtica e acessvel de como o EVA (Valor Econmico Agregado) funciona, como medido e o que pode fazer para estruturar incentivos para funcionrios, ajudando desta forma as empresas procurarem o equilbrio entre as estratgicas de investimentos e de crescimento. Palavras Chaves: Estratgia, Criao de Riqueza e Equilbrio ABSTRACT Economic Value Added (EVA) is a methodology which measures the real profit of a company, providing a change of strategy in the financial administration and in the remuneration. Initially there was developed a review of the literature concerning the subject approached having as objective of this assignment, to clear and to offer a general vision, which is respected, practical and accessible of how the economic value added works, how it is measured and what it can cause to build

Especialista em Controladoria e Finanas pela Universidade Federal de Santa Maria. E-mail: giung@cvi.com.br 2 Mestre em Integrao Latino Americana e Professora do Departamento de Contabilidade da Universidade Federal de Santa Maria. E-mail: tanias@smail.ufsm.br

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incentives for the employees, helping, in this way the companies to seek the balance between the strategies of investiments and of growth. Key words: Strategy, criation of wealth and balance 1. INTRODUO O Brasil encontra-se atualmente no meio de revoluo em governana corporativa, esta pode ser definida como o conjunto de normas, valores e regras que moldam o comportamento dos gerentes de uma empresa. Os sistemas de governana so estabelecidos para medir desempenho, planejar o negcio e responsabilizar os gerentes de acordo com os resultados, tudo no interesse dos acionistas. Com isto, este trabalho tem por objetivo esclarecer e orientar a importncia da implantao da metodologia do EVA- Economic Value Added (Valor econmico agregado). As reformas iniciadas com o Plano Collor, e posteriormente aprofundadas com o Plano Real, levaram o Brasil a afastar-se de seu regime protecionista de barreiras alfandegrias e prticas anticompetitivas, forando uma necessria reestruturao da indstria brasileira. A adoo do Plano Real em 1994 e a posterior estabilizao, encorajou muitas empresas multinacionais a investirem no Brasil pela primeira vez, ou a dramaticamente expandir seus investimentos anteriores. A chegada destas empresas estrangeiras elevou a competio por talento profissional brasileiro. Os lderes empresariais nacionais rapidamente esto percebendo que, caso no adotem um sistema de premiao aos gerentes como se fossem donos, provvel que seus melhores profissionais busquem, empresas que adotam tal sistema. Devido a isto, a metodologia do valor econmico agregado -EVA, vem sendo cada vez mais utilizada pelas empresas, tanto como uma ferramenta de medir a criao ou a destruio de riquezas para os acionistas como uma forma de premiar seus gerentes. 2. METODOLOGIA DO EVA VALOR ECONMICO AGREGADO EVA, uma sigla para valor econmico agregado, uma medida de desempenho empresarial que difere das demais ao incluir uma cobrana sobre 125

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o lucro pelo custo de todo o capital que uma empresa utiliza. Mas o EVA muito mais do que uma simples medida de desempenho. O encargo de capital no EVA o que os economistas chamam de custo de oportunidade. o retorno que investidores podem realizar ao colocarem seu dinheiro numa carteira de outras aes e ttulos de risco comparvel e do qual abrem mo por reterem os ttulos da empresa em questo. Um negcio tem que produzir um retorno mnimo, competitivo sobre o capital nele investido. Este custo de capital, ou taxa de retorno exigido, aplica-se ao capital-prprio assim como o endividamento. Para Drucker (1995), apud Stewart (1999, p.2) EVA se baseia em algo que sabemos h muito tempo: Aquilo que chamamos de lucro, o dinheiro que sobra para remunerar o capital, geralmente nem lucro. At que um negcio produza um lucro que seja maior do que seu custo de capital, estar operando com prejuzo. No importa que pague impostos como se tivesse um lucro verdadeiro. O empreendimento ainda retorna menos economia do que devora em recursos... At ento, no cria riqueza; a destri. O EVA uma medida daqueles lucros verdadeiros. Aritmeticamente, o lucro operacional aps pagamento de impostos menos os encargos sobre capital, apropriado tanto para endividamento quanto para capital acionrio.Tem-se mostrado eficaz em praticamente todo lugar por ser a abordagem correta para todas as empresas em todos os momentos e em todos os ambientes. A sua verdadeira mgica surge da mudana de comportamento em toda uma organizao e isto depende crucialmente de utiliz-la como base para a remunerao varivel. Na verdade, se tudo que uma empresa pretende fazer medir o EVA e utiliz-lo como mais um benchmark de desempenho, provavelmente no valer a pena. Pague por aumento de vendas e ter mais vendas, pague por fatia de mercado e ter fatia de mercado.As metas e iniciativas secundrias vindas do executivo podero receber alguma ateno, mas a verdadeira energia de um gerente estar focalizada na varivel que impulsiona seu bnus ou que seja mais provvel levar a uma promoo. Antes de se entrar na metodologia propriamente dita, faz-se necessrio revisar alguns conceitos relevantes:

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5HYLVWD(OHWU{QLFDGH&RQWDELOLGDGH D( {QL DGH&RQW GDGH &XUVRGH&LrQFLDV&RQWiEHLV8)60 RGH& V&RQW V8 2.1- Ativo Operacional (AO)

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Representa todos os investimentos necessrios para que uma empresa consiga gerar receitas operacionais, tais como, caixa mnimo, duplicatas, estoques e imobilizaes produtivas. Em resumo, o ativo operacional compreende o capital de giro mais o capital fixo. AO = Capital de Giro + Capital Fixo 2.2 - Passivo Operacional (PO) Representa os financiamentos espontneos, aqueles que so tpicos da operao da empresa tais como, fornecedores, impostos a pagar, salrios e encargos a pagar, adiantamento de clientes, etc. Passivo operacional compreende todos os financiamentos (Recursos) oferecidos pela prpria operao. Capital de terceiros e capital prprio so os recursos obtidos fora da operao. 2.3 - Ativo Operacional Lquido (AOL) a diferena entre o ativo operacional e o passivo operacional. Representa a parcela do ativo operacional que a administrao da empresa ter que buscar em financiamentos fora da operao. Estes financiamentos so denominados de capital de terceiros e capital prprio. Outra viso do ativo operacional lquido a seguinte: AOL a parcela do ativo operacional que dever ser remunerada. AOL = Capital de Giro Lquido + Capital Fixo 2.4 - Capital de Terceiros (CT) Representa os financiamentos de curto prazo obtidos atravs de bancos, emisso de debntures, outros papis e assemelhados. So financiamentos costumeiramente associados aos programas de investimento. O capital de terceiros so vistos como financiamentos estruturais, ou seja, financiamentos

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5HYLVWD(OHWU{QLFDGH&RQWDELOLGDGH D( {QL DGH&RQW GDGH &XUVRGH&LrQFLDV&RQWiEHLV8)60 RGH& V&RQW V8 necessrios para empresa

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montar sua estrutura de capital, e no

financiamentos contratados para cobrir dficits temporrios sendo que, as despesas financeiras destes financiamentos estruturais representam o chamado custo do capital de terceiros. Dficits temporrios geram financiamentos de curtssimo prazo, nitidamente associados ao capital de giro e que podem ser assumidos como passivo operacional. As despesas financeiras destes financiamentos emergenciais devero ser tratadas como despesas operacionais. 2.5 - Capital Prprio (CP) O investimento efetuado na empresa pelos acionistas representado pelo capital social, este abrange no s as parcelas entregues pelos acionistas como tambm os valores obtidos pela sociedade e que, por deciso dos proprietrios, se incorporam ao capital social. Representa os financiamentos dos acionistas. o dinheiro colocado pelos acionistas na empresa mais os lucros retidos.

CP = Patrimnio Lquido 2.6 - Custo do Capital de Terceiros (CCT) O CCT explcito e formal (documentado). O CCT costumeiramente est representado na figura dos juros ou despesas financeiras. A amortizao do principal faz parte do servio da dvida, mas no considerado parte do custo do financiamento. Usualmente, os juros do capital de terceiros so devidos independente da capacidade financeira do tomador, estando na maioria dos casos protegidos por garantias.

CCT = Capital de Terceiros x Custo do Capital

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2.7 - Custo do Capital Prprio (CCP) O CCP implcito e costumeiramente no documentado, todavia existe. a expectativa de retorno desejado pelo acionista em cima do seu capital investido no ngocio (Patrimnio Lquido). representado pelo desejo dos acionistas de receberem dividendos mais a obteno de crescimento no valor de suas aes representando um ganho de capital associados a lucros obtidos, mas no distribudos, que ficaram retidos para financiar projetos que contribuiro para elevar dividendos futuros

CCP = Capital Prprio (CP) x Custo do Capital 2.8 - Retorno sobre o Ativo Operacional Lquido (RAOL) O RAOL uma medida de rentabilidade da empresa. a produtividade obtida atravs da gesto dos ativos operacionais lquidos (Capital circulante lquido mais capital fixo).

RAOL = lucro operacional Ativo Operacional Lquido 2.9 - Clculo do CMPC o clculo do custo mdio ponderado de capital (CMPC). Mdio porque considera a mdia de custo entre o capital de terceiro e o capital prprio, ponderado porque considera a participao (peso) de cada fonte de recursos no financiamento do AOL. O CMPC serve para balizar o retorno mnimo a ser obtido na gesto do AOL. CMPC =[ Capital de Terceiros (CT) Capital Total x Custo do Capital de Terceiros (CCT)] + [ Capital Prprio (CP) Capital Total x Custo do Capital Prprio (CCP)]

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1.10 - Clculo do EVA Conclui-se ento que o EVA a parcela do lucro operacional que excede os gastos com a estrutura de capital (custo do capital de terceiro mais o custo do capital prprio).

EVA = (RAOL CMPC) x AOL

3.

EXEMPLO Para acompanhar melhor os conceitos e procedimentos, criou-se uma

matriz de indicadores que poder ser utilizada para anlises retrospectivas e prospectivas, o comportamento dos indicadores que esto influenciando a criao de valor, assim como a tendncia dos indicadores que esto destruindo valor. Desta forma apresentar-se- um exemplo prtico dos exerccios de 1998 a 2.001. Observa-se que o perodo de 1.998 a 2.000 realizado e o perodo de 2.001 projetado j que a metodologia do EVA permite o clculo sobre projees. Para realizar as anlises necessita-se tambm do balano do exerccio de 1.997. AOL nesse exemplo a diferena entre o ativo total menos o passivo circulante. O AOL a parcela do AOL que precisa ser financiada por capital externo operao. Os dados referente a AOL, Capital de Terceiro e Capital Prprio esto calculados em 31 de dezembro de cada ano. O RAOL, o CMPC e os determinantes do EVA so calculados ano a ano levando em considerao a estrutura patrimonial em 31 de dezembro do ano anterior. Exemplo: os indicadores referentes ao ano de 1998 so determinados levando em considerao a estrutura patrimonial em 31 de dezembro de 1997. O CCT e o CCP esto fornecidos em termos percentuais. O somatrio da relao CT/AOL mais a relao CP/AOL totaliza 100%. Portanto, para se criar valor para o acionista, as principais estratgicas devero privilegiar:

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A) Aumento da margem operacional (componente do RAOL). Para tanto procurar-se- elevar preo de venda e ou reduzir os gastos operacionais. B) Aumento do giro sobre os ativos (componente do RAOL). A proposta dever procurar em aumento das vendas em volume se possvel acompanhada de uma diminuio no investimento em ativos operacionais. C) Aumento da alavancagem financeira (elevao da relao dvida / capital prprio). Como o capital de terceiros estrutural custa menos que o capital prprio, toda vez que utilizarmos mais capital de terceiro e menos capital prprio estamos reduzindo o custo mdio ponderado de capital. Ateno! Esta relao capital de terceiro sobre o capital prprio tem limites impostos pelo mercado de crdito. Uma relao dvida / patrimnio muito agressiva poder fazer subir a taxa de juros ou at restringir o acesso ao crdito. Alquota de IR e CSL = 30 % Custo de Capital Prprio = 25% a.a Custo dos Emprstimos = 15% a.a bruto (10,5% lquido = 15% x (131-dez-97 88.800,00 18.800,00 12.000,00 3.600,00 3.200,00 31-dez-98 31-dez-99 89.080,00 21.080,00 14.176,00 3.698,00 3.206,00 89.832,00 24.432,00 17.528,00 3.698,00 3.206,00 31-dez-00 31-dez-01

0,30))

BALANO PATRIMONIAL Em R$ ATIVO CIRCULANTE Disponvel e aplicaes financeiras Duplicatas a receber Estoques PERMANENTE Imobilizado bruto (-)Depreciaes acumuladas

94.860,00 112.776,00 32.660,00 25.210,00 4.058,00 3.392,00 54.376,00 46.906,00 4.068,00 3.402,00

70.000,00 68.000,00 65.400,00 62.200,00 58.400,00 80.000,00 86.000,00 92.000,00 98.000,00 104.000,00 (10.000,00) (18.000,00) (26.600,00) (35.800,00) (45.600,00)

PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Impostos a pagar Salrios e encargos a pagar

88.800,00 23.400,00 2.000,00 400,00 1.000,00

89.080,00 23.680,00 2.136,00 494,00 1.050,00

89.832,00 24.432,00 2.136,00 494,00 1.102,00

94.860,00 112.776,00 11.610,00 2.262,00 540,00 1.158,00 29.526,00 2.268,00 542,00 1.216,00

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Imposto de renda a pagar Dividendos a pagar EXIGVEL DE LONGO PRAZO Financiamentos PATRIMNIO LQUIDO Capital e reservas Lucros acumulados Demonstrao do Resultado em R$ Vendas brutas (-)Impostos (=)Vendas lquidas (-)Custo das mercadorias vendidas (=)Lucro bruto (-)Despesas comerciais (-)Despesas administrativas (-)Outras despesas operacionais (=)Lucro operacional antes IR e CS (-) Proviso para IR e CS (=)Lucro operacional aps IR e CS (-)Despesas financeiras bruta (+)Economia de IR e CS (=)Despesas financeiras lquidas (=)Lucro lquido (-)Proviso para dividendos (=)Lucros retidos

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6.000,00 14.000,00 20.000,00 20.000,00 45.400,00 45.400,00 0,00

6.000,00 14.000,00 20.000,00 20.000,00 45.400,00 45.400,00 0,00

6.210,00 14.490,00 20.000,00 20.000,00 45.400,00 45.400,00 0,00

7.650,00 0,00 20.000,00 20.000,00 63.250,00 45.400,00 17.850,00

7.650,00 17.850,00 20.000,00 20.000,00 63.250,00 45.400,00 17.850,00

31-dez-98 90.000,00 (18.000,00) 72.000,00 (39.000,00) 33.000,00 (3.000,00) (4.000,00) (3.000,00) 23.000,00 (6.900,00) 16.100,00 (3.000,00) 900,00 (2.100,00) 14.000,00 (14.000,00) 0,00

31-dez-99 90.000,00 (18.000,00) 72.000,00 (39.000,00) 33.000,00 (2.700,00) (3.600,00) (3.000,00) 23.700,00 (7.110,00) 16.590,00 (3.000,00) 900,00 (2.100,00) 14.490,00 (14.490,00) 0,00

31-dez-00

31-dez-01

99.000,00 99.000,00 (19.800,00) (19.800,00) 79.200,00 79.200,00 (41.400,00) (41.400,00) 37.800,00 37.800,00 (2.700,00) (2.700,00) (3.600,00) (3.600,00) (3.000,00) (3.000,00) 28.500,00 28.500,00 (8.550,00) (8.550,00) 19.950,00 19.950,00 (3.000,00) (3.000,00) 900,00 900,00 (2.100,00) (2.100,00) 17.850,00 17.850,00 0,00 (17.850,00) 17.850,00 0,00

Demonstrao do Resultado em % Vendas brutas (-)Impostos (=)Vendas lquidas (-)Custo das mercadorias vendidas (=)Lucro bruto (-)Despesas comerciais (-)Despesas administrativas (-)Outras despesas operacionais (=)Lucro operacional antes IR e CS (-) Proviso para IR e CS

31-dez-98 100,00% -20,00% 100,00% -54,17% 45,83% -4,17% -5,56% -4,17% 31,94% -9,58%

31-dez-99 100,00% -20,00% 100,00% -54,17% 45,83% -3,75% -5,00% -4,17% 32,92% -9,88%

31-dez-00 100,00% -20,00% 100,00% -52,27% 47,73% -3,41% -4,55% -3,79% 35,98% -10,80%

31-dez-01 100,00% -20,00% 100,00% -52,27% 47,73% -3,41% -4,55% -3,79% 35,98% -10,80%

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(=)Lucro operacional aps IR e CS (-)Despesas financeiras bruta (+)Economia de IR e CS (=)Despesas financeiras lquidas (=)Lucro lquido INDICADORES AOL CAPITAL DE TERCEIROS CAPITAL PRPRIO RAOL Lucro operacional / Vendas (1) Vendas / AOL (2) em no de vezes PROVA DO RAOL (1 x 2) CCT (1a) CT / AOL (1b) CCP (2a) CP / AOL (2b) CMPC (1a x 1b + 2a x 2b)

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22,36% -4,17% 1,25% -2,92% 19,44% 31-dez-97 31-dez-98 65.400,00 65.400,00 20.000,00 20.000,00 45.400,00 45.400,00 24,62% 17,89% 1,38 24,62% 10,50% 30,58% 25,00% 69,42% 20,57%

23,04% -4,17% 1,25% -2,92% 20,13% 31-dez-99

25,19% -3,79% 1,14% -2,65% 22,54%

25,19% -3,79% 1,14% -2,65% 22,54%

31-dez-00 31-dez-01

65.400,00 83.250,00 83.250,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 45.400,00 63.250,00 63.250,00 25,37% 18,43% 1,38 25,37% 10,50% 30,58% 25,00% 69,42% 20,57% 30,50% 20,15% 1,51 30,50% 10,50% 30,58% 25,00% 69,42% 20,57% 23,96% 20,15% 1,19 23,96% 10,50% 24,02% 25,00% 75,97% 21,52%

EVA = (RAOL - CMPC) x AOL

Fonte Prpria

2.650,00

3.140,00

6.500,00

2.037,50

3.1 - Anlises dos Indicadores 1. 99 em relao 98: Aumenta o EVA em razo de uma melhoria no RAOL. O RAOL melhora porque a margem aumenta em razo da reduo das despesas comerciais e administrativas. O giro sobre os ativos e o CMPC permanecem os mesmos. 2. 2000 em relao a 99: Aumenta o EVA em razo de uma melhoria no RAOL. O RAOL melhora porque a margem aumenta, assim como o Giro. H um aumento de 10% nas vendas, mas o CMV cresce numa proporo inferior. As despesas operacionais permanecem constantes. O CMPC permanece o mesmo.

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3. 2001 em relao a 2000: Diminui o EVA em razo de uma piora no RAOL. O RAOL piora porque o Giro diminuiu (a margem de lucro ficou constante). O CMPC aumentou pelo crescimento da relao Capital de Terceiros / Capital Prprio. No ano 2000 os dividendos no foram distribudos, e sim retidos. O patrimnio lquido engordou diminuindo o leverage e conseqentemente elevando o CMPC. Como o ativo operacional tambm cresceu pela reteno de lucros e as vendas permaneceram constantes em 2001, o giro sobre os ativos tambm piorou. Acredita-se que a organizao dos indicadores facilitou sobremaneira a breve anlise econmica apresentada acima. 4. CONCLUSO At bem pouco tempo, o gerenciamento das empresas era voltado para o objetivo fim de sua atividade principal; aperfeioar o servio/produto e aumentar a participao no mercado. Buscava-se o aumento do lucro, sem maior preocupao com a gesto financeira. Nesses tempos de economia global e altamente dinmica, no h sucesso empresarial garantido sem a correta explorao das oportunidades propiciadas pela gesto financeira. Visualiza-se assim, uma contradio: ao mesmo tempo em que necessita dominar a engenharia financeira, a moderna empresa no pode correr o risco de se distanciar do seu negcio-fim, sob o risco de perder competitividade. Se tempo dinheiro e a velocidade da concorrncia cada vez maior, o administrador moderno tem que estar cada vez mais voltado ao negcio da empresa e o seu faturamento direto. Isso exige conhecimento completo de seu pblico-alvo e ateno total s mutaes que ocorrem no mercado. A moderna empresa necessita de processos ajustados para que as atividades no relacionadas ao negcio principal tenham acompanhamento e controle eficientes. O correto gerenciamento de recursos financeiros uma das principais pr-condies. Gerir adequadamente recursos excedentes, captar no momento certo, e a custo compatvel, visando ampliar o mercado da empresa. Um dos fatores que podem com certeza ajudar na gesto da empresa a metodologia do EVA Economic Value Added, porm 134 em seu contexto

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global, respeitando todas as etapas e seu tempo ideal de implantao. Caso isto no ocorra ir recair em mais um indicador, perdendo-se desta forma uma ferramenta revolucionadora da gesto financeira. A compreeno em todos os nveis da organizao ajuda a empresa reconhecer a primazia da lgica financeira sobre o movimento da economia como um todo, estabelecendo um equilbrio entre as estratgicas de investimento e de crescimento. 5. REFERNCIAS BIBLIOGRAFICAS

CAVALCANTE, Francisco. Criao de valor para o acionista. So Paulo, Top Eventos, 1998. COPELAND,Tom et alii . Valuation Managing the Value of Companies, 2ed. New York: McKinsey & Company, Inc, 1994. DAMODARAN, Aswath. Relative Valuation. So Paulo, Dauer The Future of Finance, 2000. IUDICIBUS, Srgio de et alli. Manual de Contabilidade das Sociedades por Aes. So Paulo, 1993. STEWART, Stern. A verdadeira chave para a criao de riquesa. Rio de Janeiro, Qualitymark, 1999.

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