Sonnabend, 16.

Juni 2012

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 114

B1

Exchange Traded Funds

Zu aller Anfang ist der Index
Welche Indexkonstruktion langfristig die richtige ist, lsst sich weder analytisch noch empirisch eindeutig beurteilen
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Indizes gibt es seit dem vorvergangenen Jahrhundert. Als erster Index gilt der Dow Jones Railroad Average, der im Jahre 1884 geschaffen wurde und dessen Nachfolger der seit 1896 errechnete Dow Jones Industrial Average ist. Beide Indizes waren einfache, preisgewichtete Konstrukte. soll beim aktiven Vermgensmanagement mglichst mehr Ertrag als die Benchmark erzielt werden, beim passiven Vermgensmanagement genau so viel. videndenrendite und Erlsen ausgewhlt werden. Auch wenn die langfristigen Ergebnisse in der Rckrechnung sehr gut aussehen, haben sich in der jngsten Vergangenheit unbefriedigende Resultate eingestellt. So nach der Lehman-Pleite, da wegen der angelegten Auswahlkriterien Banken stark bergewichtet waren. Nach Bruttoinlandsprodukt gewichtete Indizes: Seit dem erneuten Ausbruch der europischen Finanzkrise wird dieses Konzept stark bei von Staaten ausgegebenen festverzinslichen Wertpapieren diskutiert. Hintergrund: Oft begeben hoch verschuldete und damit weniger gut bewertete Staaten besonders hohe Emissionen von Bonds. Dies fhrt damit automatisch zu einer Verzerrung von Indizes. Daher treten Konzepte strker in den Vordergrund, die sich am wirtschaftlichen Erfolg von Volkswirtschaften ausrichten. Alternative Konstruktionen: Eine der bekanntesten alternativen Auswahlmethoden ist das Minimum-Varianz-Kriterium. Minimum-Varianz beschreibt eine Strategie, bei der das Portfolio ausgewhlt wird, das die geringsten Schwankungen aufweist und auf der Effizienzlinie liegt. Mit anderen Worten: Es gibt kein anderes Portfolio, das bei geringerer Volatilitt eine hhere Rendite erwirtschaftet. Insbesondere in Zeiten hoher Marktunsicherheit sehen sich derartige Indizes starker Nachfrage gegenber.

Erkenntnisse fr den Investor

Welche Indexkonstruktion langfristig die bessere ist, lsst sich leider weder analytisch noch empirisch eindeutig beurteilen. Die Wahl der richtigen Benchmark unterliegt

Heutige Anforderungen

In der einfachsten Beschreibung ist ein Index eine Zusammenfassung der Entwicklung einer Gruppe von Wertpapieren, die in einer Zahl ausDeutlich weiterentwickelt gedrckt wird. Welche AnforderunSeitdem haben sich Indizes deut- gen sind an eine geeignete Benchlich weiterentwickelt: Waren sie zu- mark zu stellen? Allgemein haben nchst als ein bloes Abbild von sich folgende Kriterien herausgebilWertpapiermrkten erdacht, so sind det: Reprsentativitt Ein Index sie heute die Grundlage fr viele sollte den abzubildenden Markt Kapitalmarktinstrumente und Richtmglichst breit abdecken. Sowohl schnur fr Investmentstrategien. Es der deutsche Aktienindex Dax als auch der lange Jahre vielbeachtete F.A.Z.-Index deVon cken den deutschen Thomas Meyer Aktienmarkt zu 80 % zu Drewer bis 85 % ab, wenn auch in unterschiedlicher Zusammensetzung. Ein bedeutendes UnterscheidungsGeschftsfhrer von merkmal zwischen InComstage, der dizes kann dabei die ETF-Marke der Branchengewichtung Commerzbank im Index selbst sein. So hat der F.A.Z.-Index eine geringere Affinitt zum wird geschtzt, dass in den USA Banken- beziehungsweise Finanz30 % aller Anlagegelder strikt indexdienstleistungssektor. orientiert verwaltet werden. In Replizierbarkeit Ganz wesentEuropa liegt der Anteil lnderspelich ist die Eigenschaft, dass Inveszifisch zwischen 5 % und 15 %. toren die Wertpapiere in einem Einen besonderen Anteil an der Vergleichsindex tatschlich erwerEntwicklung hatte die Verbreitung ben knnen. Gerade zu Anfang von Exchange Traded Funds (ETF) der Indexfonds stellte dies in vieoder brsengehandelten Indexfonds len Mrkten eine groe Herausforseit 1993 in den USA (der erste ETF derung dar. Heutzutage ergeben wurde 1989 in Kanada aufgelegt). Ab April 2000 wurden ETF auch in Europa eingefhrt. Heute betrgt das in ETF verwaltete Volumen weltweit ber 1150 Mrd. Euro und in In der einfachsten Europa rund 219 Mrd. Euro.

Die Ausrichtung an Indizes ber passive Anlagen erlaubt es, Kosten niedrig zu halten und bereits in sich diversifizierte Portfolien erwerben zu knnen.

vermeiden helfen. Free Float Eng mit der Replizierbarkeit von Indizes ist der Free Float verbunden. Gemeint sind damit Regelwerke, die in der Gewichtung tatschlich nur frei handelbare beziehungsweise am Markt erwerbbare Aktien einbeziehen. Indexanpassungen Je geringer die Anzahl der Indexanpassungen, desto besser kann ein Fondsmanager einen Index nachbilden, da jede Anpassung Transaktionskosten in nicht unerheblicher Gre verursachen kann. Zudem mssen Indexanpassungen nachvollziehbar sein, was mitunter bei Bezugsrechten schwierig ist, da es einen zeitlichen Unterschied zwischen rechtlichem Besitz und wirtschaftlicher Verwertungsmglichkeit geben kann.

gleichgewichtete Indizes langfristig bessere risikoadjustierte Ergebnisse erbringen, ist sehr umstritten. Fundamental gewichtete Indizes: Hier wird versucht, einen Zusammenhang zwischen konomischen Gren und der Gewichtung einer Aktie herzustellen. Ein Beispiel sind die von dem Amerikaner Rob Arnott und seiner Firma Research Affiliates konstruierten RAFI-Indizes. Die Indizes setzen sich aus Aktien zusammen, die nach Buchwert, Cash-flow, Di-

vielen Kriterien und ist von Anleger zu Anleger verschieden. Wesentlich scheint dabei zu sein, Kernmrkte mglichst breit abzudecken, Klumpenrisiken zu vermeiden und bei lnderbergreifenden Anlagen das Whrungsrisiko im Auge zu behalten. Die Ausrichtung an Indizes ber passive Anlagen erlaubt es, Kosten niedrig zu halten und bereits in sich diversifizierte Portfolien erwerben zu knnen.

Indizes als Benchmarks

In Bezug auf die Gewichtung von Indexbestandteilen haben sich folgende Methoden durchgesetzt: Gewichtung nach Marktkapitalisierung: Dabei handelt es sich um die einfachste und gngigste Methode der Indexzusammensetzung. Die Anzahl der von einem Unternehmen ausgegebenen Aktien wird mit dem Kurs der Aktie multipliziert. Addiert man die sich ergebende Marktkapitalisierung ber alle Aktien, so ergibt sich die Gre eines Marktes. Die Marktkapitalisierung des Dax betrug Anfang 2012 rund 1,15 Mrd. Euro. Ein mgliches Problem dieser Konstruktionsmethode: Je teurer ein Unternehmen wird, desto hher kann das Gewicht in einem Index werden. Dabei kann es vorkommen, dass der Preis einer Aktie unabhngig von jeglichen konomischen Bezugsgren steigt. Das bekannteste Beispiel in jngster Vergangenheit waren die Aktien von Volkswagen, die nur aufgrund von bernahmefantasien im Oktober 2008 die Marke von 1 000 Euro durchbrachen. Allerdings ist anzumerken, dass bei der Kritik an dieser Methode immer davon ausgegangen wird, dass es tatschlich einen fairen Wert fr jedes Wertpapier gibt. Gleichgewichtung von Wertpapieren: Diese Methode erfreut sich immer wieder groer Aufmerksamkeit, insbesondere in Zeiten starker Unsicherheiten und damit Schwankungen an den Kapitalmrkten. Alle Aktien in einem Index bekommen das gleiche Gewicht. Die Nachfrage nach einem einzelnen Wertpapier beeinflusst die Gewichtung dieses Titels langfristig nicht. Das Problem: Von marktkapitalisierungsschwachen Aktien muss mehr gekauft werden als von Schwergewichten. Da aber traditionell geringer gewichtete Aktien in aller Regel auch weniger liquide sind, kann sich starker Marktdruck ergeben. Auerdem verursachen hufig erforderliche Umschichtungen relativ hohe Transaktionskosten (Rckfhrung auf Gleichgewichtung). Ob

Was ist ein Index?

Doch was ist berhaupt ein Index? Diese trivial anmutende Frage hat in jngster Zeit an Bedeutung gewonnen. Der Hintergrund: In schwierigen und volatilen Marktphasen wird die Orientierung an einem Vergleichsmastab, einer Benchmark, kontrovers diskutiert. Die Rede ist vielfach von Absolute-Return-Strategien oder Konzepten, die in jeder Kapitalmarktphase ein positives Resultat erwirtschaften sollen. Der langfristige Beweis steht aber noch aus. Es lsst sich empirisch nicht zweifelsfrei nachweisen, dass Absolute-Return-Strategien kontinuierlich und konsistent funktionieren. Genauso verhlt es sich, wenn Anlagestrategien ohne Benchmarkbezug propagiert werden. Investoren haben in der Regel das Minimumziel, langfristig die Substanz eines Vermgens zu erhalten. Damit stellt sich zumindest die Inflationsrate als Benchmark ein. Indizes dienen als Vergleichsmastbe. Zentral in der Unterscheidung zwischen aktivem und passivem Vermgensmanagement ist die Abweichung gegenber einem Vergleichsmastab (Benchmark). Dabei

Beschreibung ist ein Index eine Zusammenfassung der Entwicklung einer Gruppe von Wertpapieren, die in einer Zahl ausgedrckt wird.

sich bei manchen Schwellenlndern immer noch Probleme. Regelbasierung und Transparenz Diese beiden Eigenschaften haben deutlich an Bedeutung gewonnen mit dem Aufkommen brsengehandelter Indexfonds, den Exchange Traded Funds. Fr viele Marktteilnehmer sind diese beiden Merkmale der Unterschied zwischen richtiger Indexverfolgung und aktiven Strategien, die vermeintlich als passive Lsungen daherkommen. Regelwerk Gerade global anlegende Investoren achten immer mehr darauf, dass die von ihnen gewhlten Benchmarks international nach gleichem Regelwerk vorgehen und somit Klumpenrisiken

AUS DEM INHALT

Zu aller Anfang ist der Index Von Thomas Meyer zu Drewer Hohes Ma an Transparenz bleibt Trumpf Von Rainer Riess Gerne mehr Risiko aber bitte gut bezahlt Von Andreas Fehrenbach Investoren erwarten klare Finanzprodukte Von Simon Klein Breiteres Angebot ermglicht neue Strategien Von Thorsten Michalik B3 B1 Zusatzrenditen mit Renten-ETF trotz schwieriger Zeiten Von Michael Grner B4

B2

Aktives Whrungsmanagement zahlt sich aus Von Bernhard Wenger B4 Dividendenstrategien mit Indizes effizient umsetzen Von Konrad Sippel

B2

B5

B2

Unkompliziert und direkt in verschiedene Mrkte investieren Von Michael Grgens B5 Marktexposure mit Whrungsabsicherung kombinieren Von Ivan Durdevic und Bettina May B6

B 2 Brsen-Zeitung Nr. 114

Sonderbeilage

Sonnabend, 16. Juni 2012

Hohes Ma an Transparenz bleibt Trumpf

Die Entwicklung des ETF-Marktes hngt wesentlich vom Erhalt der Produktvorteile ab
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Die seit ihrer Einfhrung im XTF-Segment der Deutschen Brse vor zwlf Jahren beispiellose Erfolgsgeschichte der Exchange Traded Funds (ETF) wurde auch 2011 fortgeschrieben. Die Steigerung des Handelsvolumens auf Xetra um 25 % gegenber dem Vorjahr auf 192 Mrd. Euro belegt zweifelsfrei, dass sich das Anlegerinteresse an ETF weiter verstrkt hat. Auch 2012 setzt sich das Wachstum dieser Anlageklasse ungebremst fort: Lag das in ETF verwaltete Vermgen Ende 2011 noch bei 156,3 Mrd. Euro, ist es bis Ende Mrz auf 172,4 Mrd. Euro gestiegen. Diese hervorragende Entwicklung im vergangenen Jahr ist zum Teil sicher auf die stndig wachsende Vielfalt des Produktspektrums zurckzufhren, wodurch Investoren ein immer breiterer Anlagefokus geboten wird. Im XTF-Segment auf Xetra waren Ende 2011 899 ETF gelistet, 140 mehr als ein Jahr zuvor. Bis Anfang Mai 2012 hat sich die Anzahl noch einmal auf 970 erhht. Der Groteil der Produkte vollzieht die Entwicklung von deutschen, europischen und internationalen Aktienindizes nach, gefolgt von 204 ETF auf Renten sowie 71 Strategie- und 30 Rohstoff-ETF. franzsische Staatsanleihen. Darber hinaus wurden 2011 verstrkt ETF mit auf Nachhaltigkeit basierenden Anlagezielen emittiert. Dem Wunsch vieler Investoren nach einer erweiterten Produktpalette, die kostengnstigen Zugang zu neuen Mrkten und Anlagestrategien bietet, konnte somit auch im vergangenen Jahr erneut Rechnung getragen werden. Mit schierer Produktvielfalt lsst sich das explosive Wachstum des XTF-Segments allerdings nicht erklren; schlielich weisen naheliegende Anlagealternativen wie Zertifikate oder Publikumsfonds ebenfalls eine breite Produktpalette auf. Die auergewhnliche Entwicklung des ETFMarktes gegenber alternativen Investmentprodukten hat sich auch im Rahmen der Finanzkrise 2008 gezeigt. So waren Zertifikate und klassische Investmentfonds von der Finanzkrise besonders betroffen. Ein Beispiel: Das verwaltete Vermgen in deutschen sowie in Deutschland vertriebenen auslndischen Fonds lag Ende 2007 bei mehr als 731 Mrd. Euro und sank bis Ende 2008 um 21 %. Dagegen verlief die Entwicklung im XTF-Segment der Deutschen Brse uerst positiv: Das verwaltete Vermgen im Dezember 2007 betrug 64,3 Mrd. Euro, lag Ende 2008 inmitten der Finanzkrise bei 82,1 Mrd. Euro und stieg bis Ende 2009 auf 120,5 Mrd. Euro. Damit hatten die ETF die Finanzkrise nicht nur unbeschadet berstanden, sondern konnten darber hinaus auch von lsst, jedoch zweifelsohne wesentlich zum Erfolg dieser Assetklasse beigetragen hat: das hohe Ma an Produkttransparenz. Das Anlageziel eines ETF ist nicht mehr oder weniger als die mglichst exakte Nachbildung eines bestehenden Index. Damit erfllen ETF die Bedrfnisse vieler Investoren, die einfache, transparente und flexible Finanzprodukte suchen. Die Deutsche Brse hat diesen Wunsch nach Transparenz im XTF-Segment konsequent auf den HanVon del dieser Assetklasse Rainer Riess bertragen: Die Preisbildung und die entstehenden Kosten beim Kauf oder Verkauf eines ETFAnteils sind fr den Investor in jedem Moment Managing Director des Handelstags klar erXetra Market sichtlich. Development bei der Um allen MarktteilDeutschen Brse AG nehmern auf Xetra eine optimale Vorhandelszu Publikumsfonds ein aktives Ma- transparenz garantieren zu knnen, nagement erfolgt, gestaltet sich die bedient sich die Deutsche Brse verKostenstruktur bei ETF im Vergleich schiedener Instrumente. So fhrt sie deutlich renditefreundlicher. Auer- im Auftrag der Emittenten der auf Xedem lassen sich ETF auf Xetra fortlau- tra gehandelten ETF die Berechnung fend handeln, genau wie Aktien. Ge- des indikativen Nettoinventarwerts genber Zertifikaten haben ETF zu- kurz iNAV durch, und dies mindem den Vorteil, dass sie als Sonder- destens alle 60 Sekunden. Der iNAV vermgen begeben werden; ein Total- gibt Auskunft ber den fairen Wert verlust bei Zahlungsunfhigkeit des eines ETF, indem er den momentanen Wert aller Fondsbestandteile beEmittenten ist damit ausgeschlossen. Neben den kosten- und risikospezi- rechnet. Diesen Wert knnen Anleger fischen Vorteilen weisen ETF noch der aktuellen Geld-Brief-Spanne eiein anderes Charakteristikum auf, nes ETF gegenberstellen. Die Deutdas sich zwar nicht quantifizieren sche Brse bietet Xetra-Teilnehmern Umschichtungen aus anderen Anlageprodukten in das XTF-Segment profitieren. Der Grund hierfr liegt sowohl in den Produktcharakteristika als auch im Handel der Finanzinstrumente selbst. ETF teilen mit Zertifikaten und Publikumsfonds den Vorteil der Risikostreuung und eignen sich zur Portfoliodiversifikation. Da im Gegensatz auerdem die Mglichkeit, Transaktionskosten beim Handel mit ETF sehr genau abschtzen zu knnen. Mit dem Xetra Liquidittsma (XLM) werden die impliziten Handelskosten, die bis zu 80 % der gesamten Transaktionskosten betragen, berechnet. Mglich wird dies durch die fortlaufende Messung der Liquiditt eines ETF unter Bercksichtigung der jeweils aktuellen Orderbuchlage. Das Xetra Liquidittsma gibt auerdem darber Aufschluss, weshalb das XTF-Segment bei Investoren so beliebt ist: Die Liquiditt in den meisten ETF ist sehr hoch, in Blue Chips wie beispielsweise Dax- oder Euro Stoxx 50-ETF sogar hher als bei den meisten Dax-Werten. Marktanteile von 96 % im deutschen sowie 37% im europischen ETF-Handel belegen den hieraus resultierenden Erfolg des Segments eindrucksvoll. erwarten in den nchsten Jahren fr den ETF-Markt Wachstumsraten zwischen 20 und 30 %. Voraussetzung dafr ist allerdings, dass die wesentlichen Eigenschaften der Assetklasse erhalten bleiben ebenso wie der transparente Handel. Hier gibt es auerdem noch Optimierungspotenzial, denn mehr als 50 % des gesamten ETF-Handels werden auerbrslich abgewickelt ein deutlicher Gegensatz zum eigentlichen Grundkonzept des Produkts. Eine Bndelung der Liquiditt auf regulierten und sicheren Marktpltzen wrde zu noch mehr Transparenz und tendenziell sinkenden Transaktionskosten fhren, wovon alle Marktteilnehmer profitieren knnten. Ob dazu regulatorische Manahmen sinnvoll sein knnen, hngt ganz von deren Ausgestaltung ab: Whrend Manahmen, die die Entwicklung der Produkte bzw. des ETFMarktes einschrnken, abzulehnen sind, wre beispielsweise die Definition einheitlicher Mindeststandards hinsichtlich Produktausgestaltung und Offenlegungspflichten durchaus sinnvoll, um die Transparenz weiter zu erhhen und das Vertrauen der Anleger in diese Assetklasse weiter zu strken. Die Deutsche Brse sieht in Transparenz und Aufklrung den besten Anlegerschutz und bietet neben frei verfgbaren ETF-Fachpublikationen auch Seminare und Konferenzen fr interessierte Investoren an. Umfassende Informationen zu ETF stehen auch auf unserer Website xetra.com/ etf zur Verfgung.

Bei Privaten immer beliebter

ETF sind einfach, transparent und flexibel diese wichtigen Merkmale machen sie auch bei Privatanlegern immer beliebter. Zwar sorgen Privatanleger nur fr einen eher geringen Anteil am Handelsvolumen. Aber es ist zu erwarten, dass dieser Anteil in den kommenden Jahren stetig steigen wird. Im US-Markt, wo Investoren und Emittenten etwa ein Jahrzehnt lnger Erfahrungen mit ETF sammeln konnten, halten Privatanleger heute rund 50 % des in ETF verwalteten Vermgens. Entsprechend positiv sind die Prognosen: Analysten

Wnsche erfllt
Unter den 2011 neu gelisteten Instrumenten sind unter anderem ETF auf polnische Aktienindizes und weitere Indizes aus dem EMEA-Raum sowie Renten-ETF auf britische und

Gerne mehr Risiko aber bitte gut bezahlt

Werkzeugkasten der Exchange Traded Funds bietet Zugang zu allen wichtigen Anlageklassen Konstruktion erleichtert zudem ein aktives Risikomanagement
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Frher war bekanntlich alles besser. So sagt man gerne. Und im Fall der Geldanlage stimmt das sogar. Denn frher und das ist nur ein paar Jahre her gab es den risikolosen Zins. Das waren ein paar Prozent auf Tagesgeld, und die reichten, um die Substanz eines Vermgens zu erhalten vor Steuern. Wer mehr brauchte, um auch nach Steuern der Inflationsrate zu trotzen, kaufte erstklassige Staatsanleihen, zum Beispiel Bundesanleihen. Es gab zwar das Zinsnderungsrisiko, aber wer die Anleihen auf Endflligkeit hielt, konnte sich sicher sein: Er erhielt sein Geld zurck und dazu noch ordentliche Zinsen. Vorbei. Willkommen in der neuen Welt des Risikos. Wegen der andauernden Finanz- und Staatsschuldenkrise haben die Notenbanken knstlich die Zinsen nach unten gedrckt, deutlich unter die bestehenden Inflationsraten. Gleichzeitig nimmt die Gefahr zu, dass die Inflationsraten wegen der Geldschwemme steigen, im besten Fall nur moderat. Aber das wrde ja schon reichen, so darf man vermuten, um eine schleichende Enteignung der Sparer und eine schmerzlose Entschuldung der Staaten zu frdern. Dafr gibt es sogar einen Begriff: Financial Repression. Jeder Anleger muss nun genau prfen, wie er mit dieser Entwicklung umgeht, wie er die Substanz seines Vermgens bewahren und besser noch steigern kann. Aus dem einst risikolosen Zins ist ein zinsloses Risiko geworden. Kauft der Investor relativ sichere Staatsanleihen, hat er schon verloren. Deren Rendite reicht nicht mehr, um die noch niedrigen Inflationsraten zu kompensieren, und es besteht die Gefahr, dass die Geldentwertung noch zunimmt. Zudem sollte er sich nicht darauf verlassen, dass die Notenbanken die Zinsen auf Dauer wirklich niedrig halten knnen. Dann drohten massive Kursverluste. Es mag paradox klingen: Der sicherheitsbewusste Investor muss heute mehr Risiken als frher eingehen, um Risiken zu vermeiden. Umso wichtiger ist es, dass er diese Risiken auch managen kann, damit sie angemessen bleiben. Und er muss darauf achten, dass diese Risiken auch gut bezahlt sind. Das alles unter einen Hut zu bringen, erfordert erhebliches handwerkliches Geschick. Das Umfeld fr Dividenden ist zur- nem Portfolio zu optimieren. Auch da- zu erwartende Dividendenrendite wird durch diese Entwicklung meist nivel- zeit gnstig. Nehmen wir nur das Bei- fr bietet der ETF-Markt inzwischen aufweisen. Zweimal im Jahr werden liert. Allerdings sollte spiel der Dax-Unternehmen. 19 Fir- ein reiches Angebot unterschiedli- so die 20 renditestrksten Titel aus Von man im Hinterkopf ha- men haben in diesem Jahr die Divi- cher Konzepte. Diese mechanischen dem Universum des HDax (Dax, Andreas Fehrenbach ben, dass Unternehmens- dende erhht, zehn haben sie unver- Strategien verfeinern die bekannte MDax, TECDax) ausgewhlt. Aus dieanleihen im Zuge rezessi- ndert gelassen. Nur ein Unterneh- Methode Dogs of the Dow, die der ser Vorgehensweise entstehen zwei ver Erscheinungen auch men, die Commerzbank, zahlt keine US-Fondsmanager Michael OHiggins wichtige Vorteile: Es kommen nur Geganz schn leiden kn- Dividende. Im Durchschnitt wird die Mitte der neunziger Jahre populr ge- sellschaften in den Index, die auch Dividendensumme der deutschen Fir- macht hat. Dazu werden die zehn ren- wirklich Dividende zahlen und die Genen. ditestrksten Aktien des Dow ausge- wichtung erfolgt aufgrund der DiviWarum dann nicht men 2012 um rund 10 % steigen. Damit nimmt auch tendenziell die whlt und ein Jahr lang gehalten. dendenrendite. So liegt die reine Divigleich Aktien? Das RiCEO Sprecher der siko ist klar hher, aber Bedeutung der Dividende als Teil der hnlich einfach ist das Konzept des dendenrendite dieses Index aktuell Geschftsfhrung hher sind auch die Ren- Gesamtperformance einer Aktienan- DivDax aufgebaut. Die modernen bei 7 %. Diese ordentlichen Ertrge ETFlab Investment diten, wenn man die Di- lage zu. Im Durchschnitt der letzten ETF-Strategien beinhalten allerdings schttet der ETF dann an die Investovidende als Mastab he- Jahre sind rund 40 % der Perfor- deutlich erweiterte Kriterien wie zum ren aus. Aber wo ist das Risiko?, mag der hochliquide und knnen jederzeit ranzieht. 7 % pro Jahr sind keine Sel- mance einer Aktie durch die Divi- Beispiel Nachhaltigkeit der Dividenber die Brse ge- und verkauft wer- tenheit. Auch dafr eignen sich ETF dende zu erklren. In manchen Br- denzahlung und maximale Gewinn- verunsicherte Anleger zu Recht fragen. Natrlich unterliegen solche den. Der Investor kann so flexibel sehr gut, denn der Kufer eines Index- senphasen, wie zum Beispiel in den Ausschttungsquoten. Strategien dem allgemeinen Aktienstrategische und taktische berlegun- fonds kommt auf jeden Fall in den Ge- siebziger Jahren, stieg der Anteil auf nuss der Dividende, wird sie nun aus- mehr als 70 %. Dabei lockt nicht nur marktrisiko. Untersuchungen zeigen gen umsetzen. Vollkommen neuer Ansatz jedoch, dass sich dividendenstarke TiAuerdem sind ETF gut mit Over- geschttet oder thesauriert. Die die Dividendenrendite, sondern auch lay-Absicherungen zu kombinieren. Frage, ob man einen ETF mit einem die Chance auf DividendenwachsEinen vollkommen neuen Ansatz tel in der Regel weniger volatil verhalJetzt braucht es nur noch die richti- Kurs- oder Performanceindex whlen tum. Nach einer Untersuchung der bietet der ETFlab DAXplus Maximum ten als der Gesamtmarkt. Risiken sind aber natrlich vorhangen Instrumente, um eine auskmmli- sollte, reduziert sich dann auf die Vor- Socit Gnrale lsst sich der Ge- Dividend. Der abgebildete Index che Rendite zu gewhrleisten. Das ist lieben fr regelmige Ausschttun- samtertrag von Aktien in den vergan- stellt nicht auf historische Kriterien den wie immer an den Finanzmrkangesichts der robusten Weltkonjunk- gen sowie steuerliche berlegungen. genen 30 Jahren zu 95 % durch Divi- ab, sondern blickt sozusagen in die ten. Sie lassen sich durch breite Divertur und der stabilen Entwicklung in Institutionelle Anleger, die das Kr- dendenrendite und Dividenden- Zukunft. Er setzt auf Aktiengesell- sifikation von Anlageklassen und Deutschland nicht so schwierig. Zu- perschaftsteuerprivileg nutzen kn- wachstum erklren. Angesichts der schaften, die fr die kommende In- Mrkten sowie ein aktives Risikomanchst fllt der Blick auf Unterneh- nen, sind mit einem ETF, der phy- berragenden Bedeutung von Divi- dexperiode bereits eine Dividende an- nagement deutlich mindern. Dazu ist mensanleihen. Es hat sich ja inzwi- sisch repliziert und ausschttet, in denden fr die Performance liegt es gekndigt haben und die aufgrund aber eben auch hilfreich, wenn ein Rinahe, die Dividendenertrge in ei- von Analystenschtzungen eine hohe siko angemessen bezahlt wird. schen herumgesprochen, dass viele der Regel besser dran. Unternehmen ein stabiles und nachhaltiges Geschftsmodell haben. Sie wirtschaften solider als viele Staaten. Dennoch ist das Ausfallrisiko statistisch hher als das von Staaten. Ein klarer Fall fr Diversifikation, wie es ein ETF auf Corporate Bonds bietet. Kritik der Verbraucherschtzer nimmt unvermindert zu Qualittsstandards sichern einfaches Investieren Beschrnkt man sich auf Europa, ist ein direktes Whrungsrisiko ausgeschlossen. Wer Banken und FinanzDazu passt, dass die doch einen wichtigen Unterschied in Brsen-Zeitung, 16.6.2012 dienstleistern nach der Finanzkrise Frher war vermeintlich alles besser, Kritik an der fehlenden der Anbieterauswahl aus. Sie liegen nicht mehr so recht traut, kann auch zumindest war es einfacher auch in Transparenz gerade von je nach Anbieter bei bis zu 4 % der Von eine Variante ohne diese Branche Sachen Geldanlage. Privatkunden Seiten der Verbraucher- Beitragssumme. Diese AbschlussverSimon Klein whlen. schtzer unvermindert gtung wird zum Vertragsbeginn gingen zu ihren Bankberatern, die zunimmt und zwar dem Konto belastet mit sprbaren vertrauensvoll von tollen Renditeber die gesamte Band- Folgen fr die Rendite. Denn erst chancen schwrmten. Genau diese Nicht jedermanns Sache breite der Finanzpro- nach rund zwei Jahren legt der Versiwollten Anleger sich nicht entgehen dukte hinweg. Zu bemn- cherer tatschlich Gelder fr den KunDen Inflationstest vor Steuern be- lassen dabei war die Transparenz in geln gibt es vieles, bei- den an. Kndigt der Anleger innerHead of ETFs Europe stehen diese Corporate Bonds gerade Bezug auf Risiken und Kosten nebenspielsweise bei den kapi- halb dieser Zeitspanne seinen Verbei Socit Gnrale noch, denn Anleger haben sich seit schlich. Auch institutionelle Investotalbildenden Lebensver- trag, hat er oftmals einen negativen Corporate & Monaten darauf gestrzt, so dass ren waren entzckt von den Renditesicherungen dem Lieb- Rckkaufswert. Seine Sparbetrge Investment Banking steigende Kurse die Renditen sinken chancen und der Produkt- und Anlalingsprodukt der Deut- sind vollstndig fr die Abschlussprolieen. Aber im Durchschnitt werden gevielfalt, ohne die dahinter liegenschen. Im Zentrum der vision verbraucht auer Spesen immer noch 3 % erreicht. Wer mehr den Strukturen genauestens zu hinwill, muss sich bei Anleihen unter- terfragen. Dann kam die Lehman- mig Informationen ber die Vern- Kritik stehen der unzureichende Aus- nichts gewesen. weis von Kosten sowie die fehlende halb von Investmentgrade umsehen. und mit ihr die Finanzkrise. Seitdem derungen von Risiken erhielten. Zudem verschrft die aktuelle, Darstellung ihrer Auswirkungen auf Da gibt es 6 % und mehr, allerdings ist nichts mehr wie vorher. Ein seltenes Gut schwierige Finanzmarktsituation die die Gesamtrendite eines Lebensverist auch das Ausfallrisiko deutlich Herausforderungen, vor denen Anle- sicherungsvertrages und zwar vor hher und das ist nicht jedermanns Tatschlich gibt es nur wenige FiVertrauen auf Tiefpunkt ger stehen. Die Sparquote der Privat- Vertragsabschluss. Mgliche Interes- nanzprodukte, die wirklich transpaSache. Unternehmensanleihen weisen Die Finanzkrise hat Privatanleger haushalte liegt mit 12 % derzeit senkonflikte sind fr Anleger selten rent sind. Brsengehandelte Indexnoch ein weiteres Merkmal auf, das und Investoren gleichermaen stark durchaus hoch, und auch institutio- erkennbar. Nicht ohne Grund arbei- fonds (ETF) gehren zu dieser seltein der jetzigen Situation vorteilhaft verunsichert. Das Vertrauen in die Fi- nelle Investoren sitzen teilweise auf tet die EU-Kommission derzeit da- nen Gruppe wenn sie nicht sogar zu sein sollte. Ihre Kurse sind sehr stark nanzwelt und ihre Produkte ist auf ei- massiven Liquidittsreserven. Sie alle ran, dass Makler ihre Provisionen den transparentesten Anlageprodukvon der Konjunkturentwicklung ab- nem Tiefpunkt angelangt. Kunden suchen nach attraktiven Anlagen am und deren Herkunft im Vorfeld of- ten berhaupt zhlen. hngig. Mit guter Konjunktur sinkt sind kritischer geworden und hinter- Finanzmarkt. Dabei hat sich das Ideal fenlegen mssen. Zudem seien die Whrend traditionelle Investmentdas Bonittsrisiko, die Kurse steigen fragen aktiv Produkt- und Kosten- der Geldanlage gewandelt: Die Ren- Abschlussvergtungen und laufen- fonds ihren Anlegern in der Regel nur tendenziell. Gute Konjunktur kor- strukturen. Laut einer Investorenum- dite ist zwar noch wichtig, aber ge- den Kosten im Produktinformations- auf monatlicher, vierteljhrlicher respondiert in der Regel mit steigen- frage des Informationsdienstes VWD rade bei Privatanlegern deutlich in blatt nur sehr schwer zu finden und oder gar halbjhrlicher Basis Informaden Zinsen und einer zunehmenden wrden viele Menschen mehr Geld den Hintergrund getreten. Heute zwischen unterschiedlichen Anbie- tionen ber die Zusammensetzung Inflationsgefahr. Das Zinsnderungs- anlegen, wenn sie die Anlagerisiken sind sichere und vor allem transpa- tern nicht vergleichbar, so die Kriti- des Portfolios zur Verfgung stelker. Gerade die Kosten machen jerisiko von Unternehmensanleihen besser verstehen knnten und regel- rente Anlagen gefragt. Fortsetzung Seite B3

Investoren erwarten klare Finanzprodukte

Flexibel handeln
Dabei hilft ein gut gefllter Werkzeugkasten der Exchange Traded Funds (ETF). Sie bieten inzwischen Zugang zu allen wichtigen Anlageklassen. Zudem erleichtert ihre Konstruktion ein aktives Risikomanagement. ETF sind wie Aktien

Sonnabend, 16. Juni 2012

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 114

B3

Breiteres Angebot ermglicht neue Strategien

Erfolgsrezept fr db X-trackers waren Innovationen, die den brsengehandelten Indexfonds noch vielseitiger gemacht haben
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Brsennotierte Indexfonds oder Exchange Traded Funds (ETF) haben sich heute weltweit etabliert. Anleger haben 1 450 Mrd. US-Dollar in ETF investiert, davon knapp 300 Mrd. USDollar in Europa. Kaum ein Teil des Investmentmarktes hat sich dabei so dynamisch entwickelt wie die ETFBranche. db X-trackers, das ETF-Geschft der Deutschen Bank, ist erst fnf Jahre am Markt und bereits die Nummer 2 in Europa und Nummer 5 weltweit unter allen ETF-Anbietern. Interessant ist dabei zu analysieren, welche Faktoren dazu gefhrt haben, dass ein ETF-Anbieter sich erfolgreich durchsetzt. Da ETF keine Provisionen beinhalten und nicht in den Markt gedrckt werden knnen, werden sie aktiv von Investoren gekauft. Das bedeutet: Kriterien, die bisher gut bei Investoren angekommen sind, geben einen Hinweis darauf, was auch in Zukunft fr einen Erfolg im ETF-Markt ntig ist. schritte erzielt, auf die gerade die Deutsche Bank bei der Weiterentwicklung des ETF-Geschfts groen Wert legt: Breiteres Produktangebot ermglicht neue Strategien. Mehrere Orderwege bieten mehr Flexibilitt. Neue Zielgruppen durch einfachen Marktzugang erreicht. tung. Erst damit knnen Investoren zielgenau ihre Investmentziele umsetzen. Ein Beispiel im Bereich der Schwellenlnderanlagen soll dies verdeutlichen. Ein beliebtes Anlageziel fr ETF-Investoren ist der MSCI Emerging Markets. Jedoch knnten Investoren eine Allokation bevorzugen, bei der chinesische Aktien nicht enthalten sind. China-Werte sind schlielich mit 18 % im MSCI Emerging MarUmfangreiche Palette kets hoch gewichtet. In diesem Fall Das Produktangebot hat in der wrde eine Kombination der ETF auf ETF-Branche sehr stark zugenom- MSCI LatAm, MSCI EAMA (Osteumen, von 415 im Jahr 2005 bis auf ropa/Afrika) und wichtige asiatische Lnder wie MSCI Korea, MSCI India und MSCI Indonesia gewhlt werden. Oder der Investor Von mchte in SchwellenlnThorsten Michalik der investieren, aber einen bestimmten Sektor auen vor lassen. In diesem Fall knnte er ein Portfolio aus MSCI-EMSektor-ETF zusammenHead of db X-trackers, stellen. Deutsche Bank Der MSCI Emerging Exchange Traded Markets setzt sich moduFunds lar aus Lndern, Regionen und Sektoren zusamheute weltweit 2907 einzelne ETF. men, die alle einzeln fr ETF invesBei db X-trackers ist die Palette von tierbar sind. Dieses Beispiel zeigt, acht ETF beim Start 2007 auf mittler- dass eine groe, mglichst vollstnweile mehr als 250 gewachsen. Die dige Palette unerlsslich ist, um die Entwicklung lsst sich in zwei Stu- Mglichkeiten von ETF auszuschpfen einteilen. Zuerst wurden neue fen. Durch die Kombination sich erAnlageklassen via ETF erstmals fr gnzender ETF kann der Investor eiAnleger zugnglich. Das trifft bei- nen Mehrwert gegenber seiner Verspielsweise auf den Eonia-ETF zu, gleichsbenchmark erreichen, ohne eider bereits seit 2007 den von der Eu- nen aktiven Fondsmanager zu whropischen Zentralbank (EZB) verf- len, der einen Unsicherheitsfaktor fentlichten Geldmarktsatz widerspie- mit sich bringen wrde. Die Brsennotierung eines ETF ist gelt. Im Bereich Rohstoffe war einer der Pioniere der ETF auf den Deut- die gngigste Variante, eine Order zu sche Bank Liquid Commodity Index (DBLCI) der ebenfalls seit 2007 die Notierungen eines breiten Korbes von Rohstoffpreisen abbildet. Der Rohstoff-ETF ist bis heute der grte seiner Kategorie, der Eonia-ETF war zeitweise der grte ETF Europas. Im zweiten Schritt, und der ist fast noch wichtiger als der erste, wurden innerhalb der Anlageklassen neue ETF aufgelegt, die immer eine genauere Unterteilung beispielsweise in Sektoren und Lnder enthalten. Dieser Schritt erfolgt nicht, wie manche kritische Stimmen vermuten, um die Palette auf eine mglichst imposante Zahl zu vergrern. Vielmehr bringen diese Segmentierungen erst die Vorteile von ETF richtig zur Gelplatzieren. Sie wird immer der Kern des Exchange Traded Fund bleiben. Aber auch hier gibt es Raum fr Verbesserungen. Das Ziel ist, die Liquiditt im ETF-Handel zu steigern und auf diesem Wege die Transaktionskosten zu senken. Der Handel mit db X-trackers wird seit seinem Start 2007 von der Deutschen Bank als wichtigstem Market Maker untersttzt. Market Maker besitzen eine zentrale Rolle im ETF-Handel, sie kreieren neue ETF-Anteile und gleichen Angebot und Nachfrage von Investoren aus. Mittlerweile treten zahlreiche renommierte Huser als Market Maker fr unsere ETF auf. Aber es gibt Situationen, in denen andere Orderwege sinnvoll sind. Auch in diesem Punkt hat sich die Branche stark weiterentwickelt. Institutionelle Adressen knnen ETF-Anteile OTC, also direkt mit einer Bank handeln. Das macht Sinn, wenn groe Summen investiert werden sollen. Die Kurse der Market Maker im Brsenhandel gelten schlielich nur bis zu einer bestimmten Ordergre. Als dritter Weg hat sich der NAV-Handel etabliert. Dieser Weg bietet sich an, wenn beispielsweise eine strategische Position aufgebaut werden soll. Dann ist nicht unbedingt eine sofortige Orderausfhrung ntig. Jeder db-X-trackers-ETF kann zum Nettoinventarwert (Net Asset Value, NAV) gekauft werden, der am Ende des Handelstages auf Basis der Kurse der Wertpapiere im Fondsvermgen berechnet wird. Bei dieser Variante fallen keine Transaktionskosten wie beim Kauf ber die Brse an. Eine modulare ETF-Palette und optimierte Ordermglichkeiten haben wesentlich zum Wachstum des ETFMarktes beigetragen. Als dritte Triebfeder sind neue Investorengruppen zu nennen. Seit 2010 kooperiert db X-trackers mit Discount-Brokern beim Angebot von kostenlosen ETFSparplnen. Mittlerweile knnen Anleger bei allen groen Wettbewerbern schon mit geringen monatlichen Betrgen ohne weitere Kosten in ETF investieren. Seit dem Start dieser Kooperationen hat sich die Zahl der ETF-Sparplne vervielfacht. Ein weiteres Beispiel ist der verstrkte Einsatz von ETF in Fondspolicen, Dachfonds oder bei unabhngigen Vermgensverwaltern. Vor allem fr die Honorarberatung eignen sich ETF ideal, da bei dieser Konstruktion die Vergtung nicht ber Provisionen und Ausgabeaufschlge erfolgt, sondern ber eine gesonderte Honorierung. Da ETF ohnehin keine Kickbacks und Agios und nur niedrige laufende Kosten enthalten, werden sie verstrkt von Vermgensverwaltungen eingesetzt. noch groe Potenziale. Der Handel mit ETF steckt nach meiner berzeugung in einer positiven Spirale. Damit ist Folgendes gemeint: Verglichen mit den USA steht der ETF-Handel in Europa noch am Anfang. Whrend dort bereits ein Viertel des Brsenhandels insgesamt auf ETF zurckgeht, ist es in Europa erst ein Zehntel. Steigt der ETF-Handel in Europa auf das gleiche Niveau wie in den USA, wofr einiges spricht, sinken die Transaktionskosten wie Geld/BriefSpannen weiter. Diese Entwicklung knnte weitere Investoren davon berzeugen, ber ETF zu investieren. Auch bei der Nutzung von ETF durch neue Zielgruppen ist die Entwicklung noch ganz am Anfang. ETF werden zunehmend als Ersatz fr Direktinvestments akzeptiert, da sie gleichzeitig eine breite Streuung und eine besondere Stellung als Sondervermgen bieten. Damit kommen sie fr nahezu jeden Investor in Frage, vom Vermgensverwalter ber den Fondsmanager bis zum Pensionskassen- und Stiftungsmanager.

Etwas Neues bieten

Wenn man es auf die Grundlagen herunterbricht, dann gelten im ETFMarkt im Prinzip dieselben Mechanismen wie bei Autos oder Mobiltelefonen. Neue Marktteilnehmer haben nur dann eine Chance, wenn sie etwas Neues bieten. Einen Index genau und zuverlssig zu gnstigen Konditionen abzubilden, wird von Investoren als Basis vorausgesetzt, das alleine reicht noch nicht. Viele werden sich heute nicht mehr erinnern: Selbst Apple schlug damals groe Skepsis entgegen, als der US-Konzern ein eigenes Handy in einem bereits fortgeschrittenen Markt vorstellte. Aber das iPhone hat mit seiner einfachen, intuitiven Handhabung und intelligenten Software den Markt fr Mobiltelefone grundlegend verndert. Im ETF-Markt gelten hnliche Regeln. Die ETF der Deutschen Bank kamen 2007 auf den Markt, im selben Jahr brigens, als der Apple-Konzern sein erstes iPhone vorgestellt hat. Auch damals gab es Stimmen, die bezweifelten, ob sich ein weiterer ETFAnbieter durchsetzen kann. Wir waren aber berzeugt, es ist mglich, sich zu positionieren, wenn man Neuerungen bietet, mit denen Anleger ihre Anlageziele genauer als vorher umsetzen knnen. In drei Bereichen haben ETF in den vergangenen Jahren gewaltige Fort-

Die Zukunft des ETF-Marktes

Die Entwicklung der Produktpalette ist bereits weit vorangeschritten. Neuerungen sind noch bei der Berechnung der Indizes denkbar. Es setzt sich immer mehr die Auffassung durch, dass ein Index nicht unbedingt nach der Marktkapitalisierung seiner Mitglieder gewichtet sein muss. Eine andere Mglichkeit ist, bei einem Index die Teilnehmer gleich hoch zu gewichten, um einen zu hohen Anteil von Aktien oder Branchen zu vermeiden, die sich in der Vergangenheit stark entwickelt haben. Dagegen sehe ich beim Thema Effizienz des Brsenhandels und Verbreitung bei neuen Investorengruppen

Ganz vorn dabei

Fazit: Das Erfolgsrezept fr db X-trackers, in fnf Jahren zur Nummer 2 der ETF-Anbieter in Europa und Nummer 5 der Welt aufzusteigen, waren Innovationen, die den brsennotierten Indexfonds noch vielseitiger gemacht haben. Fr die Zukunft liegt der Fokus nach meiner berzeugung vor allem darauf, die vielfltigen Mglichkeiten des Einsatzes von ETF transparent zu vermitteln und weiteren Anlegern den Zugang zu erleichtern. Daher bin ich davon berzeugt, dass sich der ETF-Markt auch knftig dynamisch entwickeln wird.

Klare Finanzprodukte
Fortsetzung von Seite B 2 len, kann die Zusammensetzung eines Exchange Traded Fund und des Referenzindex zu den brsenblichen Handelszeiten fortlaufend abgefragt werden. Zudem wird der sogenannte indikative Nettoinventarwert (iNAV) fr ETF whrend der Brsenzeiten permanent neu berechnet. Auch die Preisbildung von ETF ist transparent: Ihr Kurs orientiert sich immer an der Entwicklung des zugrunde liegenden Index. Transparenz durch die Einfhrung von Qualittsstandards fr seine Produkte nach. Die Idee von verbindlichen Qualittsstandards ist nicht neu. Konsumgterhersteller sind seit Jahrzehnten gewohnt, das Vertrauen von Verbrauchern zu gewinnen, indem sie ein Produktversprechen abgeben. Im ETF-Bereich ist der Vorsto, einen Qualittsstandard einzufhren, noch immer einzigartig. Dabei sollte der Anspruch, bestimmte Arbeitsablufe nach klar definierten Merkmalen abzubilden oder ein Produktversprechen auf eine hohe Transparenz abzugeben, im Selbstverstndnis der Anbieter fest verankert sein. Lyxor hat mit seiner ETF-Charta ein Gtesiegel fr Qualitt eingefhrt. Es garantiert den Kunden zu jeder Zeit eine hohe Kosten- und Produkttransparenz sowie die Einhaltung effizienter Prozesse. So geben die tgliche Verffentlichung der Anlagewerte der Fonds, die Hhe des Kontrahentenrisikos, Details zum jeweiligen Kontrahenten bei den betreffenden Swap-Geschften oder die Darstellung des Tracking-Error fr jeden ETF Antworten auf die dringlichen Fragen der Kunden.

Ein genauer Blick lohnt sich

Auch wenn ETF beispielsweise von Verbraucherzentralen oder Stiftung Warentest als Anlagebausteine grundstzlich empfohlen werden, konnten sie sich nicht gnzlich der Kritik entziehen. Der Einsatz von Derivaten bei synthetischen ETF und die gngige Wertpapierleihe bei voll replizierenden ETF waren immer wieder Gegenstand von Diskussionen, die viel Vertrauen bei den Anlegern zerstrt haben. In der Tat sollten Anleger auch bei ETF genau hinschauen. Denn nicht jeder ETF ist so transparent, wie er es zu sein angibt. Betrachtet man beispielsweise einen klassischen ETF auf den Dax, fllt auf, dass der komplette Wertpapierkorb und Angaben zu den Kontrahentenrisiken verffentlicht werden. Kommt es zur Wertpapierleihe, halten sich manche Anbieter jedoch bedeckt, auch, weil es derzeit keine gesetzlichen Vorgaben gibt, solche Informationen auf tglicher Basis zu verffentlichen. Dennoch stellt es fr Anleger einen entscheidenden Risikoaspekt dar, wenn Wertpapiere aus dem Sondervermgen ihres Fonds zeitweise an Dritte verliehen werden. Lyxor kommt den klaren Anforderungen der Investoren nach mehr

Notwendiges Gtesiegel
Der gesamte Finanzmarkt in Deutschland steht am Beginn einer Transparenz- und Informationswelle fr Anleger auch ausgelst durch die Forderung der Investoren, Verbraucherschtzer und Regulatoren, sowohl Risiken, Kosten als auch mgliche Interessenkonflikte offenzulegen. Andernfalls werden Investmentchancen nicht oder falsch genutzt zum Schaden der Anleger. In diesem Umfeld werden Qualittsstandards zu einem notwendigen Gtesiegel. Lyxor ETF gehren zu den wenigen Finanzprodukten, die diesen Nachweis fr Verlsslichkeit erbringen.

B 4 Brsen-Zeitung Nr. 114

Sonderbeilage

Sonnabend, 16. Juni 2012

Zusatzrenditen mit Renten-ETF trotz schwieriger Zeiten

Breites Spektrum der Indexpapiere verbessert Risikoprofil Produkte auf Unternehmensanleihen sind besonders gefragt
real einen Geldwertverlust. Allerdings gibt es auch in diesem Marktumfeld Renditechancen bei festverzinslichen Wertpapieren. Dies erklrt, warum Investoren ihre Positionen zuletzt gerade bei ETF auf festverzinsliche Wertpapiere ausgebaut haben. Im ersten Quartal 2012 verzeichneten Exchange Traded Products (ETP), also ETF und andere brsengehandelte Indexprodukte, den hchsten Nettomittelzufluss ihrer Geschichte. Weltweit wurden 67,3 Mrd. US-Dollar zustzlich in brsengehandelten Indexprodukten angelegt. Besonders stark fiel der Zugewinn Von bei den Fonds auf festMichael Grner verzinsliche Wertpapiere aus, die allein 29 % der zustzlich investierten Mittel in ETP ausmachten und damit einen Rekordzufluss verVertriebsleiter fr zeichneten. Deutschland, Weltweit steckten Insterreich und vestoren ihre Gelder vor Osteuropa bei iShares allem in ETF auf Unternehmensanleihen. Mehr ded Funds (ETF), also brsenge- als 16,5 Mrd. US-Dollar flossen in handelte Indexfonds, erleichtern die Produkte. Offenbar bewerten die Investoren ein Investment in viele Investoren das Risiko-Rendite-VerAnleihesegmente, in denen sich hltnis dieser Wertpapiere besontrotz der aktuellen Marktsituation at- ders positiv. Hierfr spricht auch, traktive Renditen erzielen lassen. dass viele Unternehmen die FinanzDurch ihre breite Diversifikation und Wirtschaftskrise gut berwunund gute Handelseigenschaften eig- den haben. nen sich die Produkte sowohl fr taktische als auch fr langfristige InMehr als 1 000 Einzeltitel vestments. Beispielsweise verfgen amerikanische Unternehmen weiterhin ber Beachtliche Mittelzuflsse sehr hohe Barreserven von mehr als Nach dem allgemeinen Aufwrts- 1 Bill. US-Dollar. Zudem hat sich die trend um die Jahreswende zeigten wirtschaftliche Lage in den USA zusich die Aktienmrkte zuletzt nicht letzt erholt, wodurch die Unternehmehr so gefestigt. Aufgrund der an- mensgewinne stetig zulegen konndauernden Niedrigzinspolitik in der ten. Trotz ihrer starken Bilanzen Eurozone und den USA bieten zu- und zuletzt positiven wirtschaftlidem viele festverzinsliche Wertpa- chen Entwicklung rentieren die Unpiere weiterhin nur eine geringe Ver- ternehmensanleihen vielfach mit zinsung. So rentieren deutsche deutlichen Aufschlgen gegenber Staatsanleihen mit einer Restlauf- vergleichbaren Staatsanleihen. Mitzeit von zehn Jahren derzeit bei- hilfe von Renten-ETF ist es mglich, spielsweise mit weniger als 2 %. kosteneffizient und unkompliziert in Gleichzeitig hlt sich die Inflations- dieses Segment zu investieren. Hierrate auf einem konstant hohen Ni- bei profitieren Investoren von der veau. Investoren erleiden so hufig breiten Diversifizierung der RentenBrsen-Zeitung, 16.6.2012 Das Marktumfeld erschwert Investoren weiterhin ihre Anlageentscheidungen. Ein attraktives Verhltnis von Risiko und Rendite lsst sich angesichts anhaltend niedriger Zinsen, einer unvernderten Inflationsgefahr sowie der hohen Volatilitt vieler Aktienmrkte derzeit nur schwer erzielen. Vielmehr sind Investoren gefordert, Anlagemglichkeiten jenseits der etablierten Aktienmrkte und bekanntesten Staatsanleihen zu suchen. Exchange TraETF. Sie bieten vielfach Zugang zur Wertentwicklung von Anleihe-Portfolien aus mehreren hundert Wertpapieren. Beispielsweise setzt sich der iShares Barclays Capital Euro Corporate Bond aus mehr als 1 000 Einzeltiteln zusammen. Durch diese breite Streuung ber verschiedene Wertpapiere und Emittenten vermindert sich das Ausfall- und Kursrisiko aus der Entwicklung einzelner Unternehmen erheblich. Pfandbriefe knnen Investoren die Risiken aus einer Anlage in Anleihen aus dem Bankensektor zustzlich reduzieren, da Pfandbriefe mit Sicherheiten, in der Regel Immobilien, hinterlegt sind. Aufgrund der hohen Liquiditt der ETF und ihrer einfachen Handelbarkeit lsst sich das Portfolio mit ihnen jederzeit effizient neu aufstellen.

Emerging-Markets-Anleihen
Neben den Unternehmensanleihen bieten sich vor allem Anleihen aus den Emerging Markets an, um hhere Renditen zu erzielen. hnlich wie bei den Aktienmrkten profitieren die Papiere von der positiven wirtschaftlichen Entwicklung der aufstrebenden Volkswirtschaften. Vielfach sind die Emerging Markets besser aus der Finanz- und Wirtschaftskrise gekommen als die Industrienationen. Staatsverschuldung und Haushaltsdefizite sind im Vergleich zu ihrer Wirtschaftsleistung hufig geringer und die demografische Entwicklung ist gnstiger. Trotz dieser positiven Faktoren rentieren die Anleihen aus den Emerging Markets unverndert ber den Papieren gerade der Industrienationen mit einer hohen Kreditwrdigkeit wie Deutschland oder den USA. Beispielsweise weist der iShares J.P. Morgan $ Emerging Markets Bond Fund einen durchschnittlichen Kupon von 6,8 % auf. Auch bei der Anlage in Schuldverschreibungen aus den Emerging Markets profitieren Investoren von der hohen Liquiditt und breiten Diversifikation der ETF. So verteilt der ETF mit 74 Einzeltiteln Risiken breit ber die verschiedenen Emerging Markets. Gleichzeitig weisen die ETF durch den Handel ber die Brse oder direkt mit den Market Makern vielfach eine hhere Liquiditt als die einzelnen abgebildeten Wertpapiere auf. Positionen lassen sich hierdurch einfach und kostengnstig anpassen. Da sowohl Indexfonds, die allein Staatsanleihen in US-Dollar abbilden, als auch Produkte auf Anleihen in den jeweiligen lokalen Whrungen angebo-

Vielfltige Anlageziele
Das breite Produktangebot untersttzt vielfltige Anlageziele der Investoren. So knnen sie mit den ETF einerseits gezielt langfristige Positionen in einem breiten Portfolio von Unternehmensanleihen aufbauen. Gleichzeitig knnen Investoren mit den ETF ihre Positionen taktisch an ihre Bewertung verschiedener Marktsegmente anpassen. Beispielsweise knnen sie Produkte whlen, die Anleihen von Finanzinstituten explizit ausschlieen. Risi-

Die Entwicklung der Renten-ETF ist noch lange nicht zu Ende. Vielmehr zeigen die aktuell hohen Zuwachsraten der Anlageklasse, wie sehr Investoren ETF bereits als Instrument fr ihr festverzinsliches Portfolio nutzen.
ken fr die Banken aus einer sich verschrfenden Schuldenkrise lassen sich damit fr das Anleiheportfolio ausklammern. Umgekehrt kann sich ein Portfolio, das Papiere der Finanzinstitute einschliet, bei einem besseren Verlauf des Abbaus der Staatsverschuldung als erwartet als renditetrchtiger erweisen. Mit Produkten auf

ten werden, knnen Investoren mit den Papieren Bewertungsunterschiede zwischen den einzelnen Whrungen gezielt nutzen. So lassen sich etwa Zusatzrenditen erzielen, falls die Devisenkurse der Emerging Markets aufgrund ihrer positiven wirtschaftlichen Entwicklung aufwerten.

Schuldverschreibungen hilft die breite Diversifikation der ETF, Kreditrisiken abzufedern und gleichzeitig von berdurchschnittlich hohen Kupons zu profitieren. Zudem halten die meisten ETF die Laufzeit der gehaltenen Anleihen konstant und nehmen Investoren damit die bestndige Anpassung des Portfolios an abnehmende Restlaufzeiten ab.

Erleichterung fr Investoren
Ein Vorteil von ETF auf festverzinsliche Wertpapiere ist zudem, dass sie Investoren das Portfoliomanagement erleichtern. Beispielsweise vereinfachen die Fonds das Management der Kreditrisiken im Anleiheportfolio. So whlen die Fonds jeweils nur Anleihen mit bestimmten Krediteigenschaften aus und passen das Portfolio bestndig an. Beispielsweise haben ETF auf europische Staatsanleihen ihre Positionen in griechischen Staatsanleihen abgebaut, nachdem Ratingagenturen die Bonitt unter Investment Grade herabgestuft hatten. Umgekehrt knnen Investoren beispielsweise ber ETF auch gezielt in hochverzinsliche Anleihen investieren und so ihre Renditen steigern. Gerade bei diesen risikoreicheren

Hohe jhrliche Verzinsung

Das weiterhin schwierige Marktumfeld lsst Investoren nach renditetrchtigen Alternativen suchen. Insbesondere ETF auf Staatsanleihen aus den Emerging Markets, Unternehmens- sowie Hochzinsanleihen weisen hierbei ein attraktives Risiko-Rendite-Profil auf. Der breiten Diversifikation und positiven Wirtschaftsfaktoren der einzelnen Segmente steht so vielfach eine hohe jhrliche Verzinsung gegenber. Die Entwicklung der Renten-ETF ist daher noch lange nicht zu Ende. Vielmehr zeigen die aktuell hohen Zuwachsraten der Anlageklasse, wie sehr Investoren ETF bereits als Instrument fr ihr festverzinsliches Portfolio nutzen.

Aktives Whrungsmanagement zahlt sich aus

Diversifikation erhht Fremdwhrungsrisiken Mit ETP lsst sich der Wechselkursgefahr komfortabel und effektiv begegnen
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Mithilfe brsengehandelter Indexprodukte, sogenannter Exchange Traded Products (ETP), knnen Investoren ihr Portfolio effizient breit diversifizieren. Denn mit den Produkten lassen sich auch sonst schwer zugngliche Mrkte einfach beimischen. Beispielsweise knnen Investoren ber Exchange Traded Funds (ETF) in Emerging Markets oder alternative Anlagen wie Rohstoffunternehmen und den weltweiten Schiffsfrachtverkehr investieren. Zudem ergnzen Investoren mit Exchange Traded Commodities (ETC) ihr Portfolio zunehmend um Rohstoffe. siko mittlerweile komfortabel und effizient managen. Eine breite Diversifikation ist eine Grundregel des modernen Portfoliomanagements. So hat schon Harry Markowitz mit seiner Portfoliotheorie in den fnfziger Jahren den Wert einer breiten Diversifikation fr das Portfoliomanagement hervorgehoben. Allerdings hat sich in der Finanzkrise gezeigt, dass die verschiedenen etablierten Aktienund Anleihemrkte zunehmend voneinander abhngen und sich daher hnlich entwickeln. Eine Diversifikation unter ihnen hat somit nur einen begrenzten Wert. Investoren weichen daher verstrkt auf alternative Mrkte und Anlageklassen wie beispielsweise die Emerging Markets und Rohstoffe aus, die schwcher mit den entwickelten Aktienund Anleihemrkten korrelieren. Allein in brsengehandelten Rohstoffen (ETC) hat sich das weltweit verwaltete Vermgen in den vergangenen fnf Jahren mehr als verfnffacht und lag zum Ende des ersten Quartals 2012 bei rund 190 Mrd. US-Dollar. Ausfallrisiko so niedrig wie mglich zu halten, werden die Swaps tglich bewertet. Die hinterlegten Kreditsicherheiten und die berbesicherung werden tagesaktuell im Internet ausgewiesen und sind damit fr Investoren jederzeit transparent. Der Handel der ETC wird wie bei ETF durch unabhngige Market Maker untersttzt, sodass die brsengehandelnem privaten Kontraktpartner statt. Bei Swap-Geschften, die ebenfalls auerbrslich vereinbart werden, erfolgt ein Tausch von Whrungen, wobei die Vertragspartner bereits bei Geschftsabschluss einen festen Rcktauschtermin vereinbaren. All diese Instrumente zur Absicherung gegen Wechselkursrisiken haben jedoch den Nachteil, dass eine stndige Anpassung anhand der aktuellen Fremdwhrungspositionen ntig ist. Unter anderem Von ist zu bestimmen, in welBernhard Wenger chem Umfang und wie hufig die Absicherung ins Gleichgewicht gebracht und verlngert werden muss. Wenn Director bei Kontrakte auslaufen, ist ETF Securities fr auerdem jedes Mal zu Deutschland, prfen, ob ein neues Gesterreich sowie abgeschlossen Mittel- und Osteuropa schft werden muss. Nicht zuletzt bergen diese Proten Rohstoffe ebenfalls sehr liquide dukte ein Kontrahentenrisiko, wessind und sich zu engen Spreads han- halb das Gegenparteirisiko jeweils deln lassen. exakt zu bestimmen und zu bewerMit dem Trend zu einer breiteren ten ist. Aufstellung des Portfolios ber brEine Alternative fr das Managesengehandelte Produkte gehen wach- ment von Wechselkursrisiken sind sende Whrungsrisiken einher. Bei- ETC. Rohstoffinvestments und Whspielsweise ist bei Rohstoffinvest- rungsmanagement lassen sich mit ments neben der Spot- und der Roll- ihnen einfach ber ein Produkt rendite die Entwicklung des Wechsel- umsetzen. So bietet ETF Securities kurses zwischen der Handelswh- seit Mrz Rohstoff-ETC mit einer rung US-Dollar und der Eigenwh- tglichen Whrungsabsicherung an. rung eine wichtige Renditequelle. In- Die Produkte untersttzen ein Investoren knnen verschiedene Ins- vestment mit Whrungsabsicherung trumente whlen, um sich gegen un- in die wichtigsten Rohstoffe wie liebsame Whrungsschwankungen Agrargter, Edelmetalle und breite abzusichern. Eine Option sind Deri- Rohstoffkrbe, indem sie den Dow vategeschfte, wodurch allerdings Jones UBS Commodity Index Euro erheblicher Aufwand entsteht. Hedged Daily Total ReturnSM sowie Hierzu knnen Investoren beispiels- seine Subindizes mit Hilfe von weise auf Terminkontrakte wie For- Swap-Vereinbarungen abbilden. Die wards und Futures zurckgreifen. regelmige Anpassung der Whrungspositionen, aber auch das Management der Kreditsicherheiten Unliebsame Schwankungen wird von den Produkten berWhrend Futures an der Brse ge- nommen. Die Gebhren fr die handelt werden, findet ein Forward- Whrungsabsicherung der Produkte Geschft auerhalb der Brse mit ei- betragen fr Investoren aus dem Euroraum lediglich 22 Basispunkte pro Jahr zuzglich der Managementgebhren fr die Abbildung der Rohstoffmrkte. sitionen in der US-Whrung ausbauten. Aufgrund der unterschiedlichen Marktzyklen mssen Investoren daher sorgsam abwgen, wann und ber welchen Zeitraum ein Investment mit Whrungsabsicherung vorteilhaft ist oder ob sie bewusst Positionen in einer Fremdwhrung aufnehmen wollen. Durch eine taktische Auswahl von Whrungsindizes je nach Wirtschaftszyklus lassen sich Renditen zustzlich erhhen.

Einfach und gnstig handeln

Zudem lassen sich die Positionen mit den ETC einfach und gnstig ber die Brse handeln. Die ETC mit einer tglichen Whrungsabsicherung bilden ein whrungsneutrales Investment in Rohstoffe anders als die bislang erhltlichen Produkte, die nur einmal im Monat eine Anpassung an die Whrungsentwicklung vornehmen, genauer ab. Ihr Tracking Error im Vergleich zu einem whrungsneutralen Rohstoffinvestment ist geringer. Damit werden unerwnschte Whrungseffekte nahezu vollstndig ausgeschlossen. Besonders in volatilen Mrkten schwanken die Wechselkurse teilweise erheblich, weshalb bei kurzfristigen taktischen Investments mit einer hohen Fremdwhrungsposition eine zustzliche Whrungsabsicherung ratsam erscheint.

Investoren denken um
Durch die Internationalisierung des Aktienportfolios und die berwiegend in US-Dollar gehandelten

Allein in brsengehandelten Rohstoffen (ETC) hat sich das weltweit verwaltete Vermgen in den vergangenen fnf Jahren mehr als verfnffacht und lag zum Ende des ersten Quartals 2012 bei rund 190 Mrd. US-Dollar.
Edel- und Industriemetalle sowie Agrarrohstoffe nimmt das Whrungsrisiko in den Portfolien zu. Um sich gegen diese Whrungsrisiken abzusichern, aber auch um die hohe Volatilitt der Devisenmrkte fr zustzliche Renditen zu nutzen, knnen Investoren mit ETP das Wechselkursri-

Inhaberschuldverschreibung
Anders als die bekannten ETF handelt es sich bei den ETC um Inhaberschuldverschreibungen. Denn die Abbildung einzelner Rohstoffe lsst sich aufgrund der Diversifikationsvorschriften der europischen Fondsrichtlinie Ucits III nicht ber Investmentfonds darstellen. Indem die ETC physisch mit Edel- oder Industriemetallen hinterlegt werden, lassen sich jedoch jegliche Kreditrisiken ausschlieen. Bei Rohstoffen, die sich nicht wie Edel- oder Industriemetalle effizient lagern lassen, erfolgt deren Abbildung ber SwapVereinbarungen. hnlich wie bei den Swap-basierten ETF werden fr diese liquide Kreditsicherheiten mit hoher Bonitt hinterlegt, sodass sich Ausfallrisiken effektiv eingrenzen lassen. Um das

Erheblicher Renditevorteil
Vergleicht man die Entwicklung des in US-Dollar notierten Dow Jones UBS Commodity Index mit der aus Sicht europischer Investoren wertneutralen Indexvariante, zeigt sich ein erheblicher Renditevorteil ber die vergangenen zehn Jahre. In diesem Zeitraum bertraf der Index mit Whrungsabsicherung die Indexvariante in US-Dollar um 55 Prozentpunkte. Whrend sich in diesem Zeitraum ein Investment mit Whrungsabsicherung ausgezahlt hat, gab es aber auch immer wieder Phasen, in denen die US-amerikanische die europische Whrung berflgelt hat. Dies ist vor allem whrend schwacher Marktperioden der Fall. Beispielsweise wertete der US-Dollar in der Finanzkrise gegenber dem Euro auf, da Investoren in ihm einen sicheren Hafen sahen und ihre Po-

Eine Alternative fr das Management von Wechselkursrisiken sind ETC. Rohstoffinvestments und Whrungsmanagement lassen sich mit ihnen einfach ber ein Produkt umsetzen.

Exchange Traded Currencies, also ETC auf einzelne Whrungspaare, ermglichen Investoren zudem, direkt Positionen an den Devisenmrkten aufzubauen. Die Auswahl der Whrungen geht dabei ber den fr Rohstoff-Investments mageblichen US-Dollar hinaus. So lassen sich mit den ETC Short- und LongPositionen auf die Wechselkursentwicklung der wichtigsten weltweiten Whrungen zum Euro sowie des chinesischen Yuan und der indischen Rupie zum US-Dollar einnehmen. Insgesamt finden Investoren damit in ETC ein breites und gut besichertes Instrumentarium, um die Whrungspositionen in ihrem Portfolio aktiv zu managen.

Sonnabend, 16. Juni 2012

Sonderbeilage

Brsen-Zeitung Nr. 114

B5

Dividendenstrategien mit Indizes effizient umsetzen

Indexkonzepte untersttzen Value Investments und kurzfristige Dividendenstrategien Dividendenrenditen von bis zu 10 Prozent
Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Die aktuelle Dividendensaison hat verheiungsvoll begonnen. Denn die Unternehmen haben die Finanz- und Wirtschaftskrise vielfach gut berwunden. So haben beispielsweise die 30 Titel im Dax 2011 erstmals operative Gewinne von mehr als 100 Mrd. Euro erzielt, wie eine Studie der Wirtschaftsprfer von Ernst & Young errechnet. Die Voraussetzungen fr attraktive Ausschttungen sind damit gelegt. Trotz der positiven Gewinnentwicklung haben sich viele Aktienmrkte zuletzt seitwrts entwickelt. Ein niedriges Zinsniveau verleidet Investoren zudem die Anlage in Rentenpapiere. In diesem Marktumfeld richten Investoren ihren Blick auf Dividendenstrategien. Beispielsweise betrug die Dividendenrendite des europischen Euro Stoxx 50 Index zum Ende des ersten Quartals rund 3,7 % und bertrifft damit die Rendite vieler Staatsanleihen deutlich. Verschiedene Indexkonzepte ermglichen es Investoren jedoch, ihre Dividendenrenditen erheblich zu steigern. Dabei lassen sich sowohl langfristige Value Investments als auch kurzfristige taktische Anlagen, die bestndig in die Titel mit bevorstehenden Dividendenzahlungen umschichten, einfach umsetzen. sen. Denn die Ausschttungen tragen gerade in seitwrts gerichteten Von Mrkten erheblich zur Konrad Sippel Gesamtrendite bei. Zudem weisen hohe Dividendenausschttungen auf eine solide Entwicklung des jeweiligen Unternehmens hin, sofern Executive Director, Global Head of Product sie kontinuierlich erfolgen und nicht zulasten Development bei der Substanz gehen. Stoxx Limited Die Stoxx Select Dividend Indizes sind auf die Graham, einer der Vordenker des Va- Auswahl von Unternehmen mit einer lue Investing, hat in der Mitte des vo- langfristig positiven Wertentwickrigen Jahrhunderts auf die Bedeu- lung ausgerichtet. Beispielsweise betung hoher Dividendenzahlungen fr rcksichtigen sie allein Unternehdie Auswahl werthaltiger Titel verwie- men, die ihre Dividendenrendite in den vergangenen fnf Jahren beibehalten oder gesteigert haben. Zudem drfen die Unternehmen nicht ihre gesamten Ertrge ausschtten, sondern mssen einen Teil der Gewinne einbehalten. Die Folge: Die ausgewhlten Unternehmen knnen aus ihren Ertrgen Investitionen und damit ein weiteres wirtschaftliches Wachstum finanzieren. Die Ausschttungen belasten damit nicht die langfristige Unternehmensentwicklung. Fr den Aktienmarkt der Eurozone sehen die Select Dividend Indizes beispielsweise eine maximale Ausschttungsquote von 60 % vor, whrend etwa Indextitel in der Anlageregion Asien-Pazifik hchstens 80 % ihrer Gewinne ausschtten drfen. Zudem werden lediglich Unternehmen ausgewhlt, die liquide sind und sich damit effizient handeln lassen. Da die Indizes die einzelnen Titel nach ihrer Dividendenrendite und nicht wie viele marktbreite Indizes nach der Brsenkapitalisierung gewichten, schlgt sich auch die Wertentwicklung kleinerer aber dividendenstarker Unternehmen merk-lich in der Rendite des Gesamtportfolios nieder.

berzeugende Kennzahlen
Durch diese Auswahlkriterien verbessert sich die Dividendenrendite des Portfolios erheblich. So weist der Euro Stoxx Select Dividend 30 Index zum Ende des ersten Quartals eine Dividendenrendite von 5,25 % auf und bertrifft damit die Ausschttungsquote des nach der Free-Float-Marktkapitalisierung zusammengestellten Euro Stoxx 50 Index um mehr als 1,5 Prozentpunkte. Durch die Auswahl und Gewichtung der einzelnen Unternehmen nach Kriterien zur Dividendenrendite verbessern sich zudem wichtige Kennzahlen fr die Unternehmensbewertung. So weist der Euro Stoxx Select Dividend 30 Index, der Dividendentitel aus der Eurozone auswhlt, beispielsweise ein gnstigeres Verhltnis von Gewinn, Umsatz oder Cash-flow zum Kurs auf als der Euro Stoxx 50 Index. Neben hohen Ausschttungen erhalten Investoren ber die Dividendenindizes so ein Portfolio aus Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten. Durch die unterschiedlichen Kriterien fr Auswahl und Gewichtung unterscheidet sich auch die Branchenzusammensetzung zwischen den Dividenden- und Blue-Chip-Indizes erheblich. Unter den DividendentiFortsetzung Seite B 6

Lange Tradition
Die Auswahl besonders dividendenstarker Titel hat eine lange Tradition unter Investoren. Schon Benjamin

Unkompliziert und direkt in verschiedene Mrkte investieren

Ein Basisportfolio lsst sich mit ETF langfristig konzipieren Vielgestaltigkeit sorgt fr Stabilitt und Risikostreuung
diversifizierte Indizes an den Aktienmrkten partizipieren. In Deutschland sind vor allem Produkte auf den Dax beliebt an der Brse Stuttgart zhlen sie zu den am hufigsten gehandelten ETF. Neben dem naheliegenden Heimatmarkt stehen den Anlegern auch die Aktienmrkte anderer Industrienationen mit ihren breit diversifizierten Indizes zur Verfgung, etwa dem Euro Stoxx 50 fr Europa oder dem S & P 500 fr die USA. Daneben sollten heute auch Aktien-ETF mit Bezug zu Schwellenlndern ein Baustein im Basisportfolio sein. Diese Mrkte in Lateinamerika oder Asien haben sich auch in den zurckliegenden Krisen vergleichsweise robust gezeigt. Das intakte Wachstum, der steigende Konsum sowie die niedrige Verschuldungsrate sprechen ebenfalls fr eine Von Bercksichtigung dieser Michael Grgens Lnder. Fr die Emerging Markets als breit gefasste Gruppe gibt es eine Vielzahl von Indizes und ETF unterschiedlicher Anbieter. Die Zinskomponente Leiter des Fonds- und im Basisportfolio knAnleihenhandels der nen Anleger durch ETF Brse Stuttgart auf Anleihen-Indizes abdecken, die in letzter und verschiedene Anlageklassen um- Zeit viel Aufmerksamkeit erhalten fasst. Denn eines haben die vergan- und immer hufiger gehandelt wergenen Krisen gezeigt die Portfo- den. Anleihen zeichnen sich durch lien, die mehrere Assetklassen in eine geringere Volatilitt aus und gelsich vereinten, erwiesen sich als ten deshalb grundstzlich als ein rudeutlich robuster und brachten eine higerer Baustein. ETF auf Staatsanhhere Rendite als jene ohne breite leihen-Indizes bieten vielfltige MgDiversifizierung. Um den langfristi- lichkeiten zur Gestaltung des Basisgen Kern herum lassen sich dann je portfolios. Sie knnen sich beispielsnach Risikoneigung natrlich auch weise nur auf relativ sichere deutnoch Investments arrangieren, die sche Bundesanleihen, auf Anleihen kurz- oder mittelfristige Trends ab- aus der gesamten Eurozone mit hheren Renditen und Risiken oder auf bilden. Schwellenlnder-Staatsanleihen beziehen. Hinzu kommen Produkte auf Einfach nachvollziehbar Indizes fr Unternehmensanleihen: Um einen solchen Core-Satellite- Mit Blick auf die noch schwelende Ansatz in die Tat umzusetzen, eig- Staatsschuldenkrise sind Corporate nen sich Exchange Traded Funds Bonds zuletzt als vermeintlich siche(ETF). Zum einen sind sie, wie In- rere Alternative in der Anlegergunst vestmentfonds auch, Sonderverm- gestiegen. Um ber Aktien und Anleihen higen und daher nicht mit einem Ausfallrisiko des Emittenten behaftet. naus noch mehr Diversifizierung zu Zum anderen sorgen diese passiven, erreichen, knnen auch Rohstoffbrsengehandelten Fonds von vorn- ETF als kleiner Baustein in das Baherein fr Diversifizierung, da ihnen sisportfolio aufgenommen werden. jeweils ein Index zugrunde liegt. Das ber eine Vielzahl entsprechender breit gefcherte Angebot an ETF er- Indizes sind dabei breit gestreute Inmglicht es Anlegern, auf unkompli- vestments mglich, etwa in Energiezierte Weise direkt in verschiedenen rohstoffe sowie Edel- und IndustrieMrkten zu investieren und unter- metalle. Die weltweiten Rohstoffvorschiedliche Assetklassen abzubilden. kommen sind begrenzt das sorgt Dabei fallen deutlich niedrigere Ma- fr langfristige Perspektiven. nagementgebhren an als bei aktiv gemanagten Fonds. Ebenfalls fr Risikobereitschaft im Fokus ETF spricht die hohe Transparenz. Sie sind fr den Anleger einfach Wie die vier Bausteine des Basisnachzuvollziehen, da sie ihren jewei- portfolios im Einzelnen gewichtet ligen Index eins zu eins abbilden. sind, hngt von der Risikobereitschaft und der persnlichen Markteinschtzung des Anlegers ab. Um Vier wichtige Bausteine ein Portfolio aus ETF zu bauen, empDie Vorteile von ETF kommen fiehlt es sich, zunchst die zu zum einen im Basisportfolio zum Tra- Grunde liegenden Indizes intensiv gen. ber die Indexfonds lassen sich zu betrachten. Bei Rohstoffindizes leicht vier besonders wichtige Bau- sollte zum Beispiel bercksichtigt steine zusammenstellen: Aktien aus werden, dass der S & P GSCI sehr den entwickelten Industrienationen energielastig ist. Rentenindizes fr sowie den Schwellenlndern, Anlei- den Euroraum gibt es mit und ohne hen und Rohstoffe. Die Volatilitt Werte aus den sdeuropischen Krider weltweiten Aktienmrkte hat senstaaten. Beim MSCI World ist wiemittlerweile zwar deutlich zugenom- derum zu beachten, dass dieser sehr men, dennoch gehren ETF auf Ak- stark die USA und Grobritannien tienindizes in ein Basisportfolio hi- widerspiegelt. Grundstzlich gilt: Ein Basisportfonein. Schlielich gelten Aktien als langfristig zuverlssige Renditebrin- lio sollte auf lange Sicht konzipiert ger und auch als Inflationsschutz. und nicht stndig umgeschichtet Mit ETF knnen Anleger ber breit werden es besteht folglich nur aus Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Wenn die Mrkte nur eine Richtung und zwar die nach oben kennen, geht auch fr die Anleger in der Regel alles gut. Sind die Zeiten hingegen strmisch und schlagen die Finanzmrkte hohe Wellen, ist eine Minimierung der Verluste gefragt. Und in Seitwrtsmrkten oder dem aktuellen Niedrigzinsumfeld stellt sich die Frage, wie berhaupt eine akzeptable Rendite zu erwirtschaften ist. In solchen Phasen zeigt sich, welcher Anleger sich solide aufgestellt hat. Dabei ist die Ausgestaltung des Basisportfolios von enormer Bedeutung: Als langfristiger Kern der Geldanlage hat es nur dann die ntige Stabilitt, wenn es diversifiziert ist Long-only-Produkten und folgt im Grunde einer Buy-and-Hold-Strategie. Dabei sorgt die breite Diversifizierung zwischen und innerhalb der verschiedenen Assetklassen fr Stabilitt und Risikostreuung. Kurzfristige Marktphnomene knnen ebenfalls durch ETF bercksichtigt werden mit zustzlichen Investments, die sich wie Satelliten um den festen Kern anordnen. Wenn ein Anleger etwa glaubt, dass der Dax in den nchsten zwei bis drei Wochen einer starken Abwrtsbewegung ausgesetzt ist, kann er diese Meinung durch einen Short-ETF auf den deutschen Leitindex abbilden. Eine besonders positive Einschtzung zu Brasilien wiederum lsst sich mit einem ETF auf den dortigen Aktienmarkt umsetzen. Noch weiter gehen gehebelte ETF: Sie erlauben es, aktuelle Trends berproportional zu betonen, und werden als kurzfristig ausgerichtete Produkte immer beliebter. aktionen. Das professionelle Steuern des ETF-Portfolios erleichtert intelligente Ordertypen, etwa die TrailingStop-Order: Hier kann der Anleger bei einem Verkauf ein Stop-Loss-Limit in einem bestimmten Abstand zum aktuellen Kurs des ETF festlegen. Bei steigenden Kursen wird das Limit im vordefinierten Abstand automatisch nachgezogen. Wird es bei fallenden Kursen erreicht, erfolgt der Verkauf. Der Anleger kann also bei der Trailing-Stop-Order die Gewinne laufen lassen, ohne den Markt permanent beobachten zu mssen eine gute Ergnzung zur grundstzlichen Aufstellung.

Satelliten-Investments
Auch bei Satelliten-Investments knnen Anleger die grundstzlichen Vorteile von ETF nutzen: Die Papiere lassen sich tglich fortlaufend handeln und erlauben so schnelle Re-

B 6 Brsen-Zeitung Nr. 114

Sonderbeilage

Sonnabend, 16. Juni 2012

Marktexposure mit Whrungsabsicherung kombinieren

ETF-Innovationen bieten umfangreiche Mglichkeiten, durch die immer schwieriger werdenden Bedingungen zu navigieren
gen. In welchem Umfang Schwankungen die Devisenmrkte prgen, zeigt beispielsweise ein Blick auf die Euro/ US-Dollar-Kursentwicklung. Diese bewegte sich seit 2008 nicht nur erheblich zwischen 1,1923 und 1,5991, sondern ging gleichzeitig mit einer hohen Volatilitt einher. Aus diesem Grund sorgen einige Anleger zum Beispiel durch den Einsatz von FutureKontrakten bereits selbst Von fr das Management des Ivan Durdevic . . . Whrungsrisikos. Diese Strategie kann allerdings einerseits kostentrchtige Margin Calls nach sich ziehen. Da andererseits auch die Senior ETF Institutional Marge abgesichert werden msste, ist diese Sales bei Cheuvreux, Form der Absicherung Frankfurt am Main zudem weniger effizient. Auerdem drfen sich eizeigt hat die Performance von Anla- nige Anleger, die sich fr den USgen in Fremdwhrung erheblich Markt interessieren, aus aufsichtsschmlern. Entsprechend liegt das rechtlichen Grnden oder wegen inThema Whrungssicherung professio- terner Anlagerichtlinien gar nicht im nellen Anlegern mit Blick auf ihre di- US-Dollar oder im Future-Markt engaversifizierten internationalen Portfo- gieren. lien inmitten volatiler internationaler Devisenmrkte ganz besonders am Paketlsung denkbar Herzen. Dank der hohen Taktzahl bei Exchange Traded Funds (ETF)-InETF knnen eine Paketlsung bienova-tionen bieten brsengehandelte ten, um dieses Risiko in einer einziIndexfonds inzwischen umfangreiche gen Transaktion durch die Nutzung Mglichkeiten, durch die immer whrungsgesicherter Indizes einzuschwieriger werdenden Marktbedin- dmmen. Derartige Produkte profitiegungen zu navigieren auch im Be- ren vom rechtlichen Rahmen von reich des Managements von Wh- ETF, indem sie Ucits-IV-kompatibel rungsrisiken. sind, und ermglichen es dem InvesAnleger, die das Wachstumspoten- tor, durch ein einziges Geschft, ein zial der globalen Aktienmrkte nut- Exposure in den zugrundeliegenden zen, haben die Auswirkungen von Index plus Whrungsabsicherung einWhrungsschwankungen auf die Ren- zugehen. Die ersten whrungsgesidite ihrer Investments zu bercksichti- cherten ETF wurden Anfang 2011 Brsen-Zeitung, 16.6.2012 Eine der grten Herausforderungen fr Euro-Anleger, die Rendite- und Diversifikationschancen auerhalb der Eurozone nutzen wollen, liegt im Management des Whrungsrisikos. Devisenschwankungen knnen wie gerade die jngste Vergangenheit gemonatlich rollieren und gleichzeitig tglich an das aktuelle Whrungsniveau angepasst werden. Das Risiko einer ber- oder Unterabsicherung ist daher eng limitiert, so dass der Einfluss der Wechselkursschwankungen auf die Performance vermindert wird. Wenn der Index beispielsweise am zweiten Tag nach der Bestimmung des Absicherungsniveaus um 10 % steigt, wird das zu. . . und stzliche US-Dollar-EnBettina May gagement durch weitere Forward-Kontrakte erfasst, so dass das gesamte Fremdwhrungsengagement der Anlage abgesichert ist. Bei einer Senior Client Anlage von 100 Mill. USRelationship Manager Dollar wrde das bedeubei Amundi, ten, dass die KurssteigeFrankfurt am Main rung von 10 Mill. US-Dollar durch den Kauf weitesis abgesichert wird. Diese Variante rer Forward-Kontrakte bercksichtigt minimiert das Whrungsrisiko auf na- wird, so dass der Gesamtwert von 110 Mill. US-Dollar abgesichert ist. hezu null. Selbstverstndlich funktioniert das auch in umgekehrter Richtung. In dieMonatliche Methode sem Fall wrden Forward-Kontrakte Bei der monatlichen Methode wird verkauft werden. das Absicherungsniveau in der Regel jeweils zu Beginn eines Monats im Auf tglicher Basis absichern Einklang mit dem Indexstand bestimmt und bis zum Monatsende auf Interessant ist fr Anleger, dass die diesem Niveau gehalten. Im Laufe Absicherung eines Index auf tglicher des Monats auftretende Fluktuatio- Basis nicht teurer als die auf monatlinen werden somit nicht bercksich- cher Basis sein muss. Tatschlich sind tigt, wodurch das Risiko einer ber- die tglichen Transaktionskosten, die oder Unterabsicherung besteht. Bei im Index enthalten sind, beraus der tglichen Methode wird der niedrig. Hintergrund ist, dass der Hedge tglich angepasst, um Vern- Euro/US-Dollar-Devisenmarkt sehr liderungen am betreffenden Index in quide ist und die Summen zur AbUS-Dollar engmaschiger widerzuspie- deckung der Kursdifferenz des Index geln. Dies geschieht mit Hilfe von For- von einem Tag zum nchsten sehr geward-Kontrakten in US-Dollar, die ring sind. Whrungsabgesicherte Proaufgelegt. Bei diesen Produkten erfolgt die Absicherung auf monatlicher Basis, wodurch es bei Kursschwankungen durch die relativ langen zeitlichen Abstnde zu Abweichungen kommen kann. Vor Kurzem wurden nun auch ETF emittiert, deren Whrungsrisiko auf tglicher Ba-

dukte bieten eine geeignete Lsung, um auf turbulenten Mrkten mit hoher Volatilitt Risiken zu reduzieren. Ihren Nutzen haben sie gerade in den letzten Monaten, die von hohen Kapitalzuflssen in US-Aktien geprgt waren, unter Beweis gestellt. Bei der Entscheidung zwischen einem auf tglicher oder monatlicher Basis ge-

hedgten ETF sollten Anleger daher die enormen Unterschiede zwischen den beiden Varianten im Auge behalten. Ende April waren in europischen ETF, die gegen den Euro/US-DollarWechselkurs abgesichert sind, 590 Mill. Euro an Vermgen investiert (Quelle: Amundi ETF).

Dividendenstrategien
Fortsetzung von Seite B 5 teln sind so insbesondere weniger zyklische Branchen wie Telekommunikationsunternehmen, Versorger oder Einzelhndler strker vertreten. Trotz der starken Fundamentaldaten der Dividendenindizes sind sie zuletzt teilweise hinter der Wertentwicklung der nach Marktkapitalisierung gewichteten Indizes zurckgeblieben. Denn insbesondere in der Finanzkrise haben sie darunter gelitten, dass Finanzdienstleister aufgrund ihrer hohen Dividendenzahlungen im Vorfeld der Krise einen groen Anteil am Portfolio ausgemacht haben. Neben einem eher langfristig ausgerichteten Value Investment ber die Select Dividend Indizes lassen sich auch taktische Investments in dividendenstarke Titel einfach ber Indizes umsetzen. Ein Beispiel hierfr ist der Ende vergangenen Jahres erstmals berechnete Stoxx Europe Maximum Dividend 40 Index. Der Index richtet sich vor allem an kurzfristig orientierte Investoren. Sie wollen die Dividendenrendite weniger als Basis fr eine langfristige Anlageentscheidung nutzen, sondern vielmehr von den kurzfristigen Ertragsvorteilen aus hohen Ausschttungen profitieren und die tatschlichen Ausschttungen maximieren. ten fr die bestndige Anpassung des Indexportfolios. Zudem stellen Kappungsgrenzen von 10 % je Unternehmen eine breite Diversifikation sicher. Da sich der Index an den erwarteten Dividendenzahlungen orientiert, reagiert er schnell auf sich verndernde Marktbedingungen fr die einzelnen Branchen. Beispielsweise ist der Anteil der Finanzdienstleister in der Finanzkrise mit den sich verschlechternden Gewinnaussichten schnell gesunken. Zudem variiert die Lndergewichtung im Jahresverlauf. Beispielsweise nehmen viele britische Unternehmen spter im Jahr als ihre kontinentaleuropische Konkurrenz Dividendenausschttungen vor. Die Folge: Whrend in den ersten Monaten eines Jahres insbesondere Deutschland und die Schweiz einen hohen Anteil am Indexportfolio haben, dominieren britische Unternehmen in der zweiten Jahreshlfte. Durch die bestndige Anpassung an die jeweils dividendenstrksten Unternehmen spiegelt der Index die Dynamik innerhalb des europischen Aktienmarktes wider, die von den unterschiedlichen erwarteten Dividendenrenditen ausgeht. Zudem lsst sich die Dividendenrendite des Portfolios erheblich steigern. Sie erreicht so kontinuierlich Werte von mehr als 10 % auf jhrlicher Basis. Zum Vergleich: Der Stoxx Europe 600 Index weist aktuell eine Dividendenrendite von rund 3,3 % auf. Auch in der Wertentwicklung bertrifft der Dividendenindex den breiten Marktindex. So weist der Stoxx Europe Maximum Dividend 40 Index seit der Jahrtausendwende eine jhrliche Wertentwicklung von knapp 10% auf, whrend der marktbreite Index in diesem Zeitraum leicht verloren hat. Attraktive Dividenden bleiben gerade angesichts aktuell niedriger Zinsen und sich seitwrts entwickelnder Mrkte wichtig, um ansprechende Renditen zu erzielen. Dabei ermglichen die Indizes den Investoren nicht nur klassische, an den Grundstzen des Value Investing orientierte Strategien, sondern auch ein taktisches Investment in die jeweils strksten Dividendentitel.

Stndige Anpassung
Dies erfordert eine stndige Anpassung des Portfolios. Der Index whlt daher quartalsweise die 40 Titel mit der hchsten erwarteten Dividendenrendite im kommenden Quartal aus den Unternehmen im Stoxx Europe 600 Index aus. Die einzelnen Titel werden dabei nach ihrer erwarteten Dividendenrendite gewichtet, wodurch die Unternehmen mit der hchsten Auszahlung die Wertentwicklung des Index am strksten beeinflussen. Die Indexzusammensetzung ndert sich mit jedem Quartal vollstndig. Mindestanforderungen an die Marktkapitalisierung und Liquiditt der einzelnen Komponenten stellen hierbei eine gute Handelbarkeit der Indexwerte sicher und begrenzen damit die Transaktionskos-

Impressum

Brsen-Zeitung
Sonderbeilage

Exchange Traded Funds

Am 16. Juni 2012 Redaktion: Claudia Weippert-Stemmer Anzeigen: Dr. Jens Zinke (verantwortlich) Technik: Tom Maier Typografische Umsetzung: Bernd Handreke

Verlag der Brsen-Zeitung in der Herausgebergemeinschaft WERTPAPIERMITTEILUNGEN Keppler, Lehmann GmbH & Co. KG, Dsseldorfer Strae 16, 60329 Frankfurt am Main, Tel.: 069/2732-0, (Anzeigen) Tel.: 069/2732-115, Fax: 069/233702, (Vertrieb) 069/234173. Geschftsfhrer: Ernst Padberg Druck: Westdeutsche Verlags- und Druckerei GmbH; Kurhessenstrae 46, 64546 Mrfelden-Walldorf