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CALIFICACIONES CORPORATIVAS Nuestra metodologa de anlisis corporativo estructura el proceso analtico de conformidad con un marco comn, dividiendo la evaluacin

en distintas categoras de manera que sean consideradas todas como los aspectos relevantes. Las primeras categoras incluyen el anlisis fundamental del negocio; luego se encuentran las categoras de anlisis financiero. Las calificaciones crediticias a menudo se identifican con el anlisis financiero especialmente con las razones financieras. Adicionalmente, publicamos estadsticas de indicadores y parmetros para sectores y empresas individuales. El anlisis de calificacin se inicia con la evaluacin del negocio y del perfil competitivo de la compaa. Dos empresas con idntico perfil financiero pueden recibir calificaciones muy distintas en la medida que sus desafos y perspectivas de negocio dii eran.

Categoras de anlisis de riesgo crediticio corporativo Las categoras esenciales en las evaluaciones de Standard & Poors, del riesgo de negocio y financiero son: Riesgo del negocio Riesgo pas Factores de la industria Posicin competitiva Anlisis comparativos de rentabilidad/competidores

Riesgo financiero Gobierno corporativo / Tolerancia al riesgo / Polticas financieras Contabilidad Suficiencia del flujo de efectivo Estructura de capital/ proteccin de activos Liquidez /Factores de corto plazo

Consideraciones del riesgo del negocio Riesgo pas El entorno operativo en un pas, incluyendo de modo relevante el riesgo relacionado con el soberano, puede tener un impacto sustancial en la calidad crediticia de una compaa, tanto directa como indirectamente. Las calii caciones crediticias soberanas indican el riesgo general que afrontan las entidades locales, pero podran no capturar por completo el riesgo aplicable al sector

privado. Como resultado, cuando se asigna una calii cacin a una empresa o a compaas de infraestructura, o bien a proyectos, el anlisis va ms all de las calii caciones del soberano, para evaluar el riesgo econmico o de pas especi co que puede afectar la calidad crediticia de la entidad. Dicho riesgo econmico o de pas se rei ere al impacto que tienen las polticas gubernamentales sobre el entorno i nanciero y de negocios del deudor y a la capacidad de una compaa para aislarse de tales riesgos. Factores de la industria Cada anlisis de calii cacin incorpora una evaluacin del entorno de negocios de la empresa. El grado de riesgo operativo que afronta una compaa depende casi siempre de las dinmicas de la industria en la que participa. Nuestro anlisis de la industria se enfoca en la fortaleza de las perspectivas de la industria, as como los factores competitivos que la afectan. Entre los muchos factores que se evalan se encuentran las perspectivas de la industria para el crecimiento, estabilidad o cada, y el patrn de los ciclos del negocio. Es muy importante, por ejemplo, determinar la vulnerabilidad a los cambios tecnolgicos, las tensiones laborales, la interferencia regulatoria, o los cambios en el equilibrio de la oferta y la demanda. Nuestro conocimiento sobre los planes de inversin de los principales participantes en una industria determinada ofrece un punto de ventaja respecto a la evaluacin del peri l futuro de dicha industria. La evaluacin del riesgo de la industria establece el escenario para analizar factores de riesgo y elementos clave especi cos de la compaa para tener xito y as determinar la prioridad de estos factores en la evaluacin general. Por ejemplo, si la tecnologa es un factor competitivo crtico, se acenta la importancia del elemento investigacin y desarrollo. Si la industriaproduce alguna materia prima, entonces el costo de produccin es de mayor importancia. Sin embargo, para cualquier empresa en particular, uno o ms factores pueden tener una relevancia especial, incluso si dicho factor no es comn en la industria. Por ejemplo, el hecho de que una compaa tenga slo una planta de produccin grande generalmente es considerado como un factor de vulnerabilidad. De igual manera, la dependencia de un solo producto genera riesgos, incluso si el producto tiene un gran xito (por ejemplo, una compaa farmacutica que slo tiene un frmaco de mucho xito sujeto a la competencia y a la expiracin de la patente). Posicin competitiva La posicin competitiva representa un factor crtico para la evaluacin del nivel de riesgo de negocio de la compaa en nuestro anlisis y, con frecuencia, puede tener un impacto signii cativo en la calii cacin de deuda de un emisor. Para establecer la posicin competitiva de un emisor determinado, observamos los principales factores relativos a su industria especi ca. Un factor clave para una compaa farmacutica podra ser, por ejemplo, la investigacin y desarrollo, mientras que la mercadotecnia sera una consideracin particularmente importante para una empresa de productos de consumo.

El tamao y la diversii cacin de la empresa a menudo tambin tienen un rol. Aunque no tenemos establecido un criterio sobre el tamao mnimo para un nivel de calii cacin determinado, las ventajas competitivas derivadas del tamao de una compaa, tienden a estar altamente correlacionados con los niveles de calii cacin. Esto se debe a que las empresas ms grandes a menudo se benei cian del hecho de contar con economas de escala y/o diversii cacin, lo que se traduce en una posicin competitiva ms slida. Las compaas pequeas estn, casi por dei nicin, ms concentradas en trminos del producto, nmero de clientes, y geografa. En la medida que cambian los mercados y las economas regionales, un alcance ms amplio del negocio proporciona proteccin. Las compaas pequeas algunas veces son vendidas por su mayor potencial de crecimiento. Sin embargo, el rpido crecimiento a menudo est sujeto a una dbil ejecucin (incluso si la idea est bien concebida) y puede tentar a una compaa a ser ambiciosa en exceso, lo que subsecuentemente podra entraar riesgo adicional. Evaluacin de la administracin Se evala la administracin por su rol para determinar el xito operativo y tambin por su tolerancia al riesgo. El primer aspecto se incorpora en el anlisis de riesgo del negocio; el segundo se pondera como un factor de la poltica i nanciera. Los juicios subjetivos ayudan a determinar cada aspecto de la evaluacin de la administracin. Las opiniones formadas durante las reuniones con la administracin ejecutiva del emisor resultan tan importantes como la trayectoria misma de la administracin. Aunque la trayectoria puede parecer que ofrece una base ms objetiva para la evaluacin, con frecuencia es difcil determinar cmo ha inl uido la capacidad de la administracin en los resultados de la compaa. Standard & Poors efecta su evaluacin de los planes y las polticas de la compaa, considerando su grado de factibilidad. Cmo se ponen en marcha tales planes y polticas determina la percepcin de la consistencia y credibilidad de la administracin. Si con frecuencia no se siguen las polticas establecidas, la calii cacin puede rel ejar una opinin escptica sobre la administracin hasta que sta establezca su credibilidad. La credibilidad puede convertirse en un tema crtico cuando una compaa afronta reestructuraciones o tensin, y debemos decidir si en nuestra opinin la administracin del emisor puede llevar adelante los planes y reestablecer la calidad crediticia. Rentabilidad / Comparaciones El potencial para generar utilidades es un factor determinante de proteccin crediticia. Una compaa que genera mrgenes operativos y retornos sobre capital superiores tiene una mayor capacidad para generar capital internamente, atraer capital externo y sortear las adversidades del negocio. La fortaleza de las utilidades avala tambin en ltima instancia el valor de los activos de una compaa.

Adems, las conclusiones sobre la rentabilidad tambin funcionan como una buena verii cacin de la consistencia de nuestra evaluacin de riesgo del negocio. El desempeo de las utilidades de una compaa ofrece un elemento indicativo de su posicin competitiva y de su salud fundamental. A este respecto, la comparacin de compaas pares sobre sus indicadores clave de rentabilidad es de gran importancia. Consideraciones del riesgo i nanciero Despus de haber evaluado la posicin competitiva y el entorno operativo del emisor, el anlisis contina con diversas categoras i nancieras. En este sentido, el peri l de riesgo del negocio de una empresa determina el nivel de riesgo i nanciero consistente con las diversas categoras de calii cacin. El riesgo i nanciero se rel eja principalmente a travs de medios cuantitativos, particularmente usando razones i nancieras. Comnmente se requieren diversos ajustes analticos para calcular las razones i nancieras de una compaa individual. Las comparaciones internacionales requieren consideracin adicional, dadas las diferencias en los principios contables y en los sistemas i nancieros locales. Poltica i nanciera Asignamos gran importancia a las i losofas y polticas de la administracin relacionadas al riesgo i nanciero. Un nmero sorprendente de compaas no le han dado gran importancia a este tema y muchas menos han llegado a conclusiones slidas. Para otros ms, el apalancamiento de deuda (calculado sin ajustes a las cifras reportadas) es el nico punto central de dichas consideraciones de polticas. Los administradores ms soi sticados de negocios cuentan con polticas minuciosas que reconocen los parmetros del l ujo de efectivo y la interaccin entre el riesgo i nanciero y del negocio, y la necesidad de ajustar las cifras i nancieras para rel ejar necesidades y perspectivas diferentes. Caractersticas contables y riesgo de informacin Los estados i nancieros y publicaciones relacionadas funcionan como nuestra fuente primaria de informacin sobre la condicin i nanciera y el desempeo i nanciero de las compaas industriales y de servicios. El anlisis de los estados i nancieros comienza con una revisin de las caractersticas contables. El objetivo es determinar si los indicadores y las estadsticas derivados de los estados se pueden usar adecuadamente para medir el desempeo de una compaa y su posicin tanto en su grupo directo de competidores como en el mayor universo de emisores corporativos. El proceso de calii cacin es, en parte, uno de comparaciones, de manera que es importante contar con un marco de referencia comn. Se realizan ajustes analticos para rel ejar mejor la realidad y para nivelar las diferencias entre las compaas --aunque raras veces es posible volver a modelar completamente los estados i nancieros de una compaa. Incluso cuando la posibilidad de realizar ajustes sea limitada, es importante contar al menos con alguna nocin sobre el grado en que las diferentes razones i nancieras estn sobre o subestimadas.

Adems de su importancia para los aspectos cuantitativos del anlisis, las conclusiones sobre las caractersticas contables y la transparencia i nanciera tambin pueden inl uir en los aspectos cualitativos del anlisis, como la evaluacin de la administracin.

CALIFICACIN DE INSTITUCIONES FINANCIERAS El anlisis crediticio de una institucin financiera incluye una amplia gama de factores cuantificables y no cuantificables. El peso dado a cada uno en el anlisis de una institucin en particular puede variar, dependiendo de la economa, la legislacin y prctica en los pases en que opera la institucin, las prcticas de contabilidad, la situacin competitiva y el entorno regulatorio. En tal sentido, no hay un grupo estndar de ndices que establezca los requisitos mnimos para cada categora de calificacin. Factores que influyen en la calificacin: Riesgo econmico y de la industria Estructura corporativa Administracin y estrategia Contabilidad y Reportes financieros Riesgo crediticio y su administracin Financiamiento y liquidez Capital Utilidades

Riesgo econmico y de la industria El entorno en el que opera la institucin financiera es clave para comprender las operaciones de cada institucin. La experiencia demuestra que incluso la mejor institucin financiera de un pas puede experimentar estrs grave si el pas en el que opera, vive una desaceleracin o recesin econmica grave, y la salud del sistema financiero se deteriora de manera sustancial. Esto aplica tanto a los mercados maduros como a los menos desarrollados. Con respecto al riesgo econmico, Standard & Poors considera el nivel de riesgo de la economa de un pas en la medida en que afecta a las instituciones financieras, a diferencia de la propia calidad crediticia del pas. Se incluyen la solidez, la diversidad, y la volatilidad de la economa, la salud financiera de los sectores empresarial e individual y la capacidad del gobierno para manejar la economa a travs de los perodos de auge y recesin.

La categora de riesgo de la industria contiene muchos elementos, y para cualquier sistema habr factores positivos y negativos. Si bien es difcil decir cules son los factores que tendrn mayor peso sobre otros en cualquier sistema, generalmente Standard & Poors evala la dinmica de la industria de servicios financieros y la medida en que esa dinmica conduce a un riesgo mayor o menor desde el punto de vista de los tenedores de deuda o de la contraparte. Al hacer esta evaluacin, la calidad del rgimen de regulacin y los mecanismos de apoyo gubernamental para las instituciones financieras pueden ser especialmente importantes. Estructura corporativa Cada vez con mayor frecuencia, las instituciones financieras forman parte de grupos complejos que desempean papeles importantes en su economa nacional o en los mercados internacionales. Si una institucin financiera es miembro de un grupo ms amplio, Standard & Poors analizar las operaciones de la controladora para determinar si suma o resta valor a la solidez financiera de la subsidiaria. En muchos casos, ser parte de un grupo ms grande puede tener ventajas significativas en la prestacin de servicios nacionales e internacionales. Standard & Poors intenta determinar si el grupo est dispuesto o es legalmente capaz de respaldar a la institucin financiera en caso necesario. Al mismo tiempo, si los otros miembros del grupo son ms dbiles que la institucin financiera, es preciso determinar en qu medida los ingresos pueden desviarse a miembros del grupo menos rentables o si se puede hacer prstamos a los miembros del grupo o partes relacionadas sobre una base no econmica, en detrimento de la condicin financiera de la institucin financiera.Standard & Poors Administracin y estrategia Para determinar la calificacin, el historial de la entidad es importante slo como un indicador del futuro. Si bien muchas instituciones elaboran proyecciones de los niveles de rentabilidad y capitalizacin, las reuniones en persona con los directivos resultan an ms valiosas. En estas reuniones se abordan las condiciones econmicas, los entornos de regulacin y de competencia, actuales y esperados, y la diversificacin y adquisiciones futuras. La revisin tambin incluye el anlisis del grado al que se mantendrn los niveles de rentabilidad y cmo se financiarn los niveles de capital y de liquidez requeridos. Tambin se aborda la filosofa de la administracin en cada una de estas reas. Contabilidad y Reportes financieros Standard & Poors examina de cerca los principios contables aplicados y los supuestos utilizados por una institucin financiera. El objetivo de este anlisis no es clasificar la contabilidad de la institucin financiera sino ms bien determinar su impacto en los indicadores usados en los aspectos ms cuantitativos del anlisis de calificacin, tales como la calidad de activos, rentabilidad, liquidez y capitalizacin, as como los aspectos cualitativos, como la administracin, incluyendo su poltica financiera y sus sistemas de informacin interna.

El anlisis de Standard & Poors respecto a la contabilidad incorpora un estudio sobre el impacto de los principios y prcticas contables nacionales, los cuales varan ampliamente de un pas a otro. En su caso, se hacen ajustes a los estados financieros para llegar a una representacin ms fiel de los indicadores crediticios y mejorar la comparabilidad. Recientes acciones para adoptar las Normas Internacionales de Informacin Financiera (IFRS, por sus siglas en ingls) en numerosos pases, incluyendo a los de la Unin Europea, Australia y Canad, as como la continua convergencia de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP, por sus siglas en ingls) de Estados Unidos y las IFRS, procuran crear una mayor comparabilidad de los estados financieros de las instituciones financieras en diversos pases. Sin embargo, durante el perodo de transicin, el cambio de las normas contables realmente agravar la complejidad y las dificultades en la comparacin. Tampoco est claro cuntas diferencias se mantendrn en la aplicacin prctica de las IFRS en los diferentes pases, o qu tan cercanos convergern los GAAP y las IFRS. Ms importante an, las diferencias se mantendrn en la medida en que ciertos estndares contables permitan un tratamiento contable opcional (por ejemplo, la valoracin a mercado electiva, la contabilidad de cobertura [hedge], o el gasto por compensacin en acciones) y tambin cmo se relacionan con los diversos supuestos utilizados (como las reservas para prdidas crediticias subyacentes y castigos, el grado de deterioro de otros activos, la realizacin de los activos por impuestos diferidos, las metodologas de valuacin de instrumentos financieros derivados, las ganancias en la venta de activos bursatilizados y la valuacin de intereses retenidos, etc.) por instituciones financieras individuales, lo que podra conducir a que su contabilidad sea ms o menos conservadora desde una perspectiva crediticia. As, a pesar de las recientes acciones hacia la convergencia de normas contables, Standard & Poor s prev continuar el anlisis de la contabilidad de las instituciones financieras individuales y el ajuste de sus estados financieros e ndices para fines analticos, segn lo estime necesario. Riesgo crediticio y su administracin Un anlisis de riesgo crediticio abarca todo el espectro de las actividades de la entidad, incluyendo prstamos, instrumentos de deuda, inversiones de capital, y exposiciones de contraparte fuera y dentro de balance. Las principales reas de anlisis son la diversificacin y el riesgo. En trminos generales, Standard & Poors analiza la exposicin total crediticia de la institucin financiera a travs del desglose de sus clientes por geografa, colateral, vencimientos, sector industrial, y el tipo (de consumo, comercial, corporativo o gobierno). En lugar de seguir un marco rgido, Standard & Poors prefiere trabajar con la informacin interna y los reportes de la propia institucin financiera a fin de comprender cmo administra el riesgo crediticio y su cartera de crditos. Los factores subjetivos, como la experiencia de la institucin financiera y sus registros respecto a diversos tipos de actividades de financiamiento e inversin, las fortalezas competitivas y su participacin de mercado, tambin son elementos importantes en el anlisis. Para comparar instituciones en diferentes pases, Standard &

Poor s hace un uso extensivo de indicadores de calidad de activos ajustados al riesgo para reflejar la naturaleza de riesgo relativamente bajo de ciertas carteras por ejemplo algunos crditos a gobierno, y el perfil de alto riesgo de otros por ejemplo las inversiones de capital. Se revisa cuidadosamente el proceso de aprobacin de crdito, incluyendo los criterios para otorgar prstamos y los lmites de aprobacin. Tambin se analizan los procedimientos de monitoreo de la cartera y las funciones de auditora. La concentracin del riesgo es un factor importante al revisar la cartera de crdito. Standard & Poors analiza si la institucin financiera ofrece prstamos en general o si se especializa en algn tipo de prstamos. Cuando se emplea una porcin significativa de activos en un segmento particular de la economa, Standard & Poors solicitar informacin adicional sobre ese sector, junto con los fundamentos en cuanto a la intensa participacin de la institucin financiera en el segmento. Para medir la importancia de los clientes individuales, Standard & Poors revisar las exposiciones crediticias ms grandes de la institucin financiera. Al analizar activos extranjeros, revisamos las exposiciones de pas por cantidad, tipo y vencimiento.Criterios de Calificacin El historial de activos improductivos, prdidas crediticias, y reservas es de extrema importancia. Revisamos los datos para cada uno de los ltimos cinco aos. Al evaluar el nivel real de los activos problemticos, Standard & Poors busca ms all de las definiciones regulatorias de prstamo problemtico para determinar el nivel de activos dentro o fuera de balance del banco respecto del cual la institucin financiera est expuesta a un nivel acentuado de riesgo crediticio. Al analizar las reservas para prdidas crediticias de una institucin financiera, Standard & Poors comienza por estudiar: El tiempo considerado para que un prstamo no pagado pueda continuar antes de ser declarado en mora; Por cunto tiempo se establece una reserva para los prstamos en mora?; Por cunto tiempo existe la reserva antes de que el crdito sea castigado?; Si una reserva indica una penalizacin inminente o si las reservas tienen un nivel cmodamente superior a las prdidas esperadas, y Si los castigos se realizan de forma conservadora de manera que un gran nmero de crditos impagos se recupere con bastante rapidez, o si slo se registran cuando se tiene virtual certeza de la efectividad de la prdida.

Los impuestos y las consideraciones regulatorias influyen en estas decisiones, y las respuestas a estas preguntas indicarn cul de las cifras es el indicador ms importante de las prdidas crediticias reales. Riesgo de mercado y su administracin Standard & Poors analiza en detalle el nivel de riesgo de mercado en toda la gama de actividades de una institucin financiera, ya sea dentro o fuera de balance, por ejemplo, en su estructura de activos y pasivos, sus actividades de intermediacin,

negocio de suscripcin de instrumentos, etc. Son clave la estrategia de la administracin y la tolerancia al riesgo general en estas reas. El anlisis de la mezcla de activos y pasivos de una institucin financiera incluye la evaluacin de factores externos e internos que afectan intereses, vencimiento y el calce de las monedas. Luego se analiza la filosofa general de la institucin financiera sobre la administracin de activos y pasivos y los sistemas de monitoreo de sus exposiciones. Standard & Poor s est interesado en el registro de cmo reacciona la administracin ante circunstancias cambiantes. Una institucin financiera que toma una posicin de tasa de inters o moneda y mantiene la exposicin independientemente de los acontecimientos subsiguientes, se considera de manera ms negativa que aquella que rpidamente liquida o cierra sus posiciones abiertas cuando los mercados se mueven adversamente. Con respecto a la gestin del riesgo de intermediacin, el proceso de evaluacin de Standard & Poors consiste en revisar con la administracin sus polticas, prcticas y estructura organizacional en todas las reas de gestin de riesgos, as como un anlisis de sus resultados. Al revisar las polticas y procedimientos de gestin, Standard & Poors ha observado que la mayora de los equipos administrativos son conscientes de cules deben ser las polticas ms adecuadas y afirman que practican tales polticas. El punto importante es si estas polticas se aplican de manera consistente y adecuada. La evaluacin se realiza a travs de una revisin comparativa de las instituciones financieras en todo el mundo. Financiamiento y liquidez El anlisis de la liquidez se centra en la naturaleza y las fuentes de financiamiento de una institucin financiera, as como en el carcter de sus activos. Las instituciones financieras que se fondean con diversas lneas de crdito bancarias y mantienen una sana estructura de fondeo entre mercado de deuda y prstamos bancarios, contrastan con las instituciones financieras que obtienen sus fondos nicamente o, en su gran mayora, de los mercados de capitales. Standard & Poors examina la estabilidad de las fuentes de fondeo, el perfil de vencimientos de los pasivos y evala la capacidad para cumplir con las obligaciones a su vencimiento para ambos tipos de instituciones. La revisin de liquidez tambin se centra en la capacidad de transformar activos, en efectivo, ya sea a travs del vencimiento natural de los activos o a travs de su venta en mercados lquidos, otra dimensin importante de una institucin financiera que es capaz de cumplir sus obligaciones. Se asigna importancia a los mecanismos de respaldo de liquidez que pudiera proveer su casa matriz (en caso de que aplique) o lneas de crdito comprometidas que tienden a estabilizar el financiamiento. Standard & Poors Capital Standard & Poors analiza la estructura de capital de la institucin financiera en los contextos nacional e internacional.

Standard & Poors recurre a un uso extensivo del anlisis de suficiencia de capital ajustado por riesgo, as como a los indicadores ms tradicionales del balance. Con respecto a comparaciones internacionales, se hacen ajustes considerando las diferentes prcticas contables y financieras a fin de que los indicadores de las entidades sean lo ms comparables posible. Sin embargo, el juicio de la suficiencia de capital tambin est muy influido por la percepcin de la rentabilidad relativa, el perfil de riesgo, y la calidad de los activos. Utilidades Al evaluar la rentabilidad, las consideraciones clave son los niveles de utilidades, las tendencias, y la estabilidad es decir, la fortaleza de las utilidades fundamentales a largo plazo de una compaa. Standard & Poors calcula el ndice de utilidades de acuerdo con varias definiciones: operativas, antes de impuestos, utilidad neta, fundamentales, etc, sobre el promedio de los activos totales, activos productivos y activos ajustados por riesgo. Adems, examina los intereses netos y los mrgenes de ingresos netos ya que son medidas de eficiencia. Asimismo, analiza y evala los ndices del desempeo en periodos especficos, y determina si los resultados histricos son un indicador preciso del desempeo futuro. Estos mismos ndices, con los ajustes contables pertinentes, se comparan con los de instituciones financieras de similar tamao y tipo en otros pases. Las prcticas de prdidas crediticias varan entre un pas y otro, por lo tanto, las reservas para prdidas crediticias a veces se pueden considerar como un elemento discrecional, en lugar de un gasto operativo real. Las reservas especficas comnmente reciben diferentes tratamientos que las generales. El tratamiento fiscal especfico tambin puede tener un impacto importante en los resultados netos. En algunos pases, las instituciones financieras se benefician de importantes ventajas fiscales permanentes para el otorgamiento de crdito a algunos sectores. En otros, existen oportunidades para diferir impuestos, como a travs de la depreciacin o reservas para prdidas crediticias. Por lo tanto, las utilidades antes o despus de impuestos variarn entre pases.

CALIFICACIN DE COMPAAS DE SEGUROS La metodologa de calii caciones de seguros de Standard & Poors mide y compara de manera efectiva los riesgos i nancieros de entidades que desarrollan una amplia gama de actividades del negocio y usamos diversos parmetros cuantitativos y cualitativos para llevar adelante el anlisis de calii cacin. An cuando el enfoque analtico est elaborado especi camente considerando las caractersticas de cada uno de los principales sectores de la industria del seguro, Standard &

Poors aplica una metodologa de calii cacin consistente para todos los anlisis de calii cacin de compaas de seguros, la cual es uniforme para todos los tipos de aseguradoras. Los indicadores de calii caciones que describimos en estos criterios delinean los parmetros cualitativos y cuantitativos que se usarn para evaluar cada categora de nuestro anlisis. Si bien ningn indicador dictar cmo se clasii car una categora, resulta esperable que aquellas aseguradoras calii cadas como extremadamente fuertes o muy fuertes en una categora especi ca, tendern a clasii carse en un grado alto entre los parmetros de esa categora. Por el contrario, aquellas aseguradoras que clasii can menos favorablemente en una categora particular habrn tenido un desempeo ms dbil frente a los indicadores usados para evaluar dicha categora. Los criterios de calificacin toma los siguientes factores: Flexibilidad i nanciera Liquidez Capitalizacin Inversiones Desempeo operativo Administracin y Estrategia Corporativa Posicin competitiva Riesgo de la industria

Riesgo de la industria El riesgo de la industria mide el riesgo/retorno potencial para un mercado determinado. Rel eja el marco del entorno en el que opera la aseguradora. En trminos generales, a menor riesgo de la industria, mayor ser la calii cacin potencial de las empresas de ese sector o lnea de negocio. Los puntos clave que consideramos son: Para las aseguradoras existentes, la amenaza potencial de nuevos participantes en su mercado (es decir, la facilidad de entrada de nuevos competidores al mercado) es menos favorable para su desempeo. La amenaza de productos de seguros o servicios sustitutos por parte de los competidores de una aseguradora (es decir, la disponibilidad de productos sustitutos) es menos favorable para el desempeo de la empresa. Las ventajas competitivas y la volatilidad de las compaas dentro del sector (la incapacidad para diferenciarse del resto de la competencia y aprovechar ventajas comparativas o el riesgo de asumir un alto nivel de volatilidad en los ingresos) impacta negativamente en la ponderacin de este riesgo. La persistencia de las responsabilidades (conocido en ingls con el trmino tail liabilities o la facilidad odificultad para salir de un mercado) o el riesgo de prdidas importantes. En algunos casos, podra no ser posible salir de algunas lneas de negocio debido a

regulaciones que requieren la aprobacin o imponen sanciones para hacerlo. (La facilidad de salida impacta favorablemente en la ponderacin de este riesgo). El poder de negociacin de los compradores y de los proveedores de seguros. (Mientras ms favorezca este balance al proveedor, ms favorable ser el riesgo de la industria). La solidez de los marcos de regulacin, jurdico y contable en el que opera la aseguradora (la fortaleza de tales regmenes impacta favorablemente en este riesgo).

Posicin competitiva Al evaluar la solidez i nanciera futura, es fundamental identii car la fuente de ventajas o desventajas competitivas de la aseguradora. Una ventaja competitiva se deriva de una propuesta de valor agregado valuada adecuadamente. Las empresas que tienen una ventaja competitiva vendern productos que en general proporcionan un crecimiento de los ingresos estable y de largo plazo y/o acumulacin de activos. De hecho, la posicin competitiva puede ser uno de los factores decisivos detrs de una decisin de calii cacin i nal, ya que el analista dei ne las caractersticas clave de la estructura organizacional y la actividad que constituyen las fortalezas y las debilidades competitivas. En ltima instancia, para demostrar una ventaja competitiva, se espera comnmente que una aseguradora muestre un desempeo operativo superior al de la industria, slidas caractersticas de crecimiento (con precios favorables), o ambos. Sobre un horizonte de mediano a largo plazo, Standard & Poors esperara que las empresas slidas tengan buenas expectativas de crecimiento. Esta opinin siempre la ponderamos frente a nuestra percepcin de que algunas veces es mejor no crecer o crecer lento para conservar las ganancias y el capital. En el anlisis de las ventajas competitivas de una aseguradora, Standard & Poors evala si la empresa cuenta con las capacidades medios e infraestructura que le permitan alcanzar xito en sus actividades existentes o en las nuevas que desarrolle. Asimismo, se analiza si la compaa est alcanzando sus mrgenes actuales a travs de una slida propuesta de valor o si, por el contrario, tales ganancias las est logrando mediante la toma de riesgos cuyo costo est subestimado o que no pueden controlarse dentro de la tolerancia al riesgo de aqulla. Si la aseguradora est asumiendo riesgos que por su frecuencia y/o severidad no son adecuadamente comprendidos o valorados, entonces, podra decirse que la administracin est jugando con la solidez i nanciera de la compaa al asumir mayores niveles de exposicin en las lneas o reas donde es poco probable que el mayor riesgo sea compensado por ganancias mayores en niveles sui cientes. Las fuentes de ventajas competitivas incluyen: Distribucin Eficiencia operativa Capacidad de servicio Experiencia en la suscripcin Diversidad de productos Diversidad geogrfica

Administracin y Estrategia Corporativa La administracin y la estrategia corporativa de la compaa son elementos clave considerados por Standard & Poors en sus criterios para evaluar la solidez i nanciera de compaas de seguro. La estrategia de una organizacin, su ei ciencia operativa y su tolerancia al riesgo i nanciero, determinarn su competitividad en el mercado y la solidez de su peri l i nanciero Podemos decir que el anlisis de la administracin y de la estrategia corporativa representa el rea ms subjetiva de cualquier metodologa de calii cacin. Por lo tanto, hemos desarrollado una metodologa que examina las siguientes reas, que consideramos como ms crticas: Posicionamiento estratgico. Al evaluar el posicionamiento estratgico de la empresa, es importante establecer cules son los objetivos de la administracin y cmo desarroll su estrategia. Las consideraciones clave son si la estrategia es consistente con las capacidades de la organizacin y si la estrategia tiene sentido en el mercado. Entonces, el analista evala cules son las implicaciones potenciales de estos factores para el futuro de la compaa. Efectividad operativa. La efectividad operativa comprende esencialmente la evaluacin de su capacidad para ejecutar su estrategia elegida. Standard & Poors evala la experiencia de la administracin respecto a la operacin de cada lnea de negocio, as como la adecuacin de sus sistemas de auditora y control. Cmo ha sido su desempeo frente a las expectativas? Qu tipo de controles de auditora interna utiliza? La compaa es centralizada o descentralizada? Esta estructura mejora la efectividad? Cumple la organizacin de la empresa con la estrategia elegida? Tolerancia al riesgo financiero. Evaluar la tolerancia al riesgo financiero nos permite comprender las opiniones de la administracin respecto a sus objetivos financieros, su estructura de capital, grado en que las polticas contables y financieras son conservadoras, supervisin del consejo de administracin y tolerancia al riesgo. Cules son los objetivos financieros especficos de la administracin? Cul es el monto y los tipos de capital en la estructura de capital y el nivel de apalancamiento empleado? Qu calidad tienen los activos invertidos y dnde estn asignados, y cules son los indicadores de suficiencia de capital, tales como el de capital basado en riesgo? Cules son las prcticas de formacin de reservas y del uso de reaseguro? Qu tan slida es la funcin de la gestin de riesgos? La empresa tiene lmites predeterminados respecto a niveles aceptables de riesgo? Estas directrices son detalladas o generales? Son aplicables a muchas reas operativas o slo a algunas? La operacin de la compaa es agresiva o conservadora en trminos generales? El consejo directivo participa en la administracin de la compaa, o slo firma los acuerdos? Estructura organizacional y amplitud y experiencia de la administracin, y cmo encajan en la estrategia de la compaa. La estructura organizacional y la amplitud y la experiencia de la administracin debe sustentar la estrategia para producir los resultados deseados. Quines son los directivos? Qu cargos han desempeado? Hace cunto tiempo que se form el equipo? Capacidad de administracin de riesgosLa iniciativa sobre la capacidad

de administracin de riesgos (ERM, por sus siglas en ingls) de Standard & Poors tiene por objeto reforzar nuestro marco analtico mediante una evaluacin coherente, exhaustiva y transparente de los procesos de gestin de riesgos existentes en empresas de servicios i nancieros. La ERM de una institucin i nanciera es fundamental para su calidad crediticia global, por lo que nuestra evaluacin de estas capacidades constituye una parte importante de cualquier calii cacin crediticia. Evaluamos las prcticas de gestin del riesgo de una entidad i nanciera de manera integral, a travs de todos los riesgos signii cativos de la organizacin. Las compaas que tienen las mejores prcticas de ERM cuentan con slidos procesos de gestin de riesgos incorporados en toda la empresa y que forman una base para informar y dirigir las decisiones. Nuestro anlisis de las prcticas de ERM de una empresa permite una visin ms prospectiva de su peri l de riesgo y necesidades de capital. El enfoque de este anlisis es buscar prcticas de gestin de riesgos que se ejecutan de manera sistemtica, consistente y estratgica, y que establecen la manera de controlar las futuras prdidas potenciales dentro de un marco ptimo de riesgo/recompensa. Tradicionalmente, la gestin de riesgos en las aseguradoras se ha realizado en silos separados para cada riesgo importante, con actividad especi ca tendiente a determinar cundo debe erigirse un nuevo silo de gestin de riesgos. La ERM se inicia cuando una compaa o grupo de compaas se comprometen a realizar la gestin de riesgo de la totalidad de sus riesgos relevantes. Con el i n de evaluar la gestin de riesgos, Standard & Poors se enfoca en los procesos de una compaa en cinco reas: cultura de gestin de riesgos, control de riesgos, gestin de eventos extremos, modelos de riesgo y de capital y manejo de riesgos estratgicos. La ERM depende completamente de las tolerancias al riesgo de la aseguradora, lo que signii ca que una tolerancia al riesgo claramente articulada es un factor clave para determinar nuestra opinin sobre la calidad de la cultura de gestin de riesgos de una aseguradora. Las aseguradoras con una ERM slida tienen criterios slidos para controlar el riesgo y tienen una visin de su peri l de riesgo general, una tolerancia al riesgo en general, un proceso para desarrollar lmites de riesgo a partir de la tolerancia general al riesgo que est vinculada a los retornos ajustados por riesgo de las distintas alternativas, y un objetivo de optimizar los retornos ajustados por riesgo. Adems, los programas slidos tienen procesos robustos para identii car y prepararse ante riesgos emergentes. Standard & Poors espera que con el paso del tiempo la ERM sea una ventaja competitiva para estas aseguradoras. Desempeo operativo Consideramos que las compaas que generan l ujos de ganancias estables, con base en las ventajas competitivas que tienen en el mercado, estn bien posicionadas para tener xito en la industria. Tambin consideramos la volatilidad, diversidad y la sustentabilidad de las ganancias. Basamos nuestro anlisis del desempeo operativo en el retorno sobre los ingresos (ROR, por sus siglas en ingls), el retorno sobre activos (ROA, por sus siglas en ingls), y el retorno sobre capital (ROE, por sus siglas en ingls). Aunque muchas organizaciones usan el ROE como un parmetro de

desempeo, no solemos enfocarnos en este ndice, ya que puede fcilmente verse inl uido por la estructura de capital de la compaa. Estos ndices son tiles, pero tienen ciertas limitantes. Debido a los muchos tipos de productos de seguros ofrecidos y a los diferentes niveles de riesgo asociados a cada producto, las comparaciones entre diferentes lneas de negocio y compaas pueden conducir a errores. Por ejemplo, los ingresos por inversiones desempean un papel ms importante en lneas de negocio de riesgos de largo alcance (long-tail; como los seguros de vida) que en las de corto alcance (shorttail), donde los niveles de reservas son ms crticos. De igual manera, las lneas de negocio de riesgo alto requieren elevados niveles de retorno. Aseguradoras de daos Para una compaa de seguros de daos, creemos que el principal motor de la rentabilidad es el margen de utilidades que es capaz de producir sobre sus ingresos operativos. Se obtiene un mejor indicador de este margen usando el ROR antes de impuestos, que, a diferencia del ROE, est un tanto aislado de los efectos de apalancamiento. El ROR incluye los componentes de suscripcin e inversin y por lo tanto captura ambas fuentes de ingresos de una compaa aseguradora. Tambin se asocia fcilmente con el anlisis tradicional de ndices combinados. Aseguradoras de vida En este caso la atencin se centra en la evaluacin de los ingresos con base en el ROA antes de impuestos, que es el ndice ms exhaustivo ya que no se distorsiona por consideraciones de apalancamiento nico. Para las operaciones de seguros de salud y otras lneas de negocio de mortalidad/morbilidad que no tienen una naturaleza de acumulacin de activos, tambin empleamos el ROR. La tendencia de los ingresos y el grado de estabilidad son consideraciones importantes.

Inversiones La calidad de activos y el desempeo de las inversiones son esenciales para las operaciones de una aseguradora y para mantener su competitividad. Las primas y los depsitos invertidos hoy deben proporcionar un rendimiento sui ciente para cubrir los siniestros futuros. Histricamente, las aseguradoras de daos y de atencin a la salud han manejado de manera ms conservadora sus carteras de inversin frente a las aseguradoras de vida debido a un calendario menos previsible y a la naturaleza de los siniestros que cubren. Las aseguradoras de vida generalmente han tomado mayor ventaja de la naturaleza previsible de sus siniestros para tomar ms riesgo a cambio de mayores rendimientos. Por consiguiente, nuestra evaluacin de la cartera de inversiones de una aseguradora considera las demandas encontradas y con frecuencia conl ictivas de los asegurados respecto a mayores rendimientos frente a seguridad y liquidez. Las reas evaluadas incluyen la asignacin de activos, la diversii cacin de la cartera, la calidad crediticia de los activos invertidos, el riesgo de tasa de inters, la liquidez, el riesgo de mercado y el retorno.

Por lejos, el elemento clave del anlisis radica en entender el proceso por el que la compaa asigna l ujos de efectivo a varias clases de activos. Diferentes clases de activos dan como resultado diferentes peri les de riesgo y retornos resultantes, por lo que al elegir los activos en los que hace ms nfasis, una empresa determina una gran parte de la rentabilidad de su cartera. Capitalizacin Nuestro modelo de sui ciencia de capital basado en riesgo desempea un papel importante en la evaluacin por Standard & Poors, de la fortaleza del capital de una aseguradora. El modelo apunta a determinar el monto de capital necesario para cubrir prdidas, en diferentes intervalos de coni anza, de dispares riesgos por encima de las reservas excedentes, durante la vida esperada de la cartera de la compaa. En el modelo, cada variable de riesgo se estresa aplicando niveles de coni anza y los incumplimientos, observados empricamente, acumulados durante cinco aos en todas las calii caciones. Nuestro modelo de sui ciencia de capital slo es un punto de inicio para evaluar la adecuacin del capital. Las mejoras crediticias cualitativas y cuantitativas se aplican como asumidas para obtener un panorama ms completo de la posicin de capital de una aseguradora. Las consideraciones sobre la calidad del capital, tales como la fuente de i nanciamiento de las necesidades de capital, el monto de los activos intangibles en el balance, los riesgos fuera de balance que podran no estar capturados adecuadamente por el modelo, y lo ms importante, cualquier concentracin signii cativa del riesgo 6 Standard & Poors Mxico que pudiera afectar de manera importante a la compaa en un periodo de estrs, contribuirn a nuestro anlisis general de capitalizacin. Este anlisis desempea un papel crtico al establecer nuestra opinin general sobre la capitalizacin mediante la combinacin de las consideraciones de la calidad del capital con los ajustes necesarios al modelo a i n de evaluar, de la mejor manera posible, los riesgos que son exclusivos de una empresa, manteniendo un nivel de comparabilidad entre empresas. Liquidez Tener un nivel adecuado de liquidez permite a la empresa cumplir en tiempo y forma con sus obligaciones y aprovechar las oportunidades del mercado. Como tal, el riesgo de liquidez es ms visible cuando la posicin de negocios de una compaa est bajo estrs. Por lo tanto, el anlisis de la liquidez se centra en la relacin entre los activos lquidos y los pasivos de una aseguradora que estn sujetos a una reduccin repentina del plazo en lugar de centrarse en el total de los activos lquidos de una aseguradora de manera aislada. Una liquidez insui ciente slo ocurre si los dos elementos se desequilibran. Nuestra revisin incluye varios factores: Capacidad de rescate, provisiones, y restricciones asociadas con estas responsabilidades. Cartera de activos, para determinar la convertibilidad a efectivo en diferentes escenarios de estrs. Flujo de efectivo operativo continuo.

Otros factores que influyen en el flujo de efectivo de una compaa, tales como obligaciones de deuda, necesidades de dividendos de la controladora, o potenciales pasivos contingentes.

Las aseguradoras de daos que tienen una alta exposicin a eventos catastri cos comnmente tienen la mayor necesidad de liquidez. Es esperable observar que estas compaas dispongan de sui cientes recursos lquidos para cumplir con sus obligaciones que vencen en el corto plazo. Flexibilidad i nanciera El anlisis de la l exibilidad i nanciera es predominantemente cualitativo. Se desglosa en los requerimientos de capital y las fuentes de capital. Los requerimientos de capital se rei eren a factores que pueden dar lugar a una necesidad excepcionalmente grande de capital de largo plazo o de liquidez a corto plazo. Casi por dei nicin, estos requerimientos excepcionales tienden a relacionarse con los objetivos estratgicos de la empresa y por lo tanto a menudo incluyen planes de adquisicin o de recapitalizacin. El anlisis de las fuentes de fondeo comprende la evaluacin acerca de la capacidad de una empresa para acceder a montos inusualmente altos de capital de corto y largo plazo. Normalmente, estas fuentes consisten en el acceso demostrado a diversos tipos de mercados de capitales, como el mercado de deuda pblica de largo plazo y el mercado de papeles comerciales. Adems, una empresa puede mantener activos con importantes ganancias de capital no realizadas que podran venderse sin afectar a la empresa base. La capacidad o la voluntad demostrada para aumentar el capital social comn es otra fuente importante de l exibilidad i nanciera. Otra fuente comn de i nanciamiento para las aseguradoras es el reaseguro. Sin embargo, por mucho, la mejor fuente de l exibilidad a largo plazo se crea mediante la generacin de buenos retornos. Por lo tanto, los retornos sobre capital, activos y el capital permanente, evidencian el acceso de largo plazo de la empresa a fuentesde i nanciamiento. El elemento ms importante de este aspecto lo constituye la relacin entre las necesidades de una organizacin de capital de largo plazo y las fuentes de fondeo de que dispone. Las compaas con necesidades moderadas pueden tener bastante xito con pocas fuentes adems de las utilidades retenidas, mientras que aqullas con una poltica agresiva de adquisiciones podran no ser capaces de satisfacer estas necesidades, incluso teniendo a su disponibilidad todas las fuentes identii cadas en prrafos anteriores

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