3.

Modelo com preos fixos Taylor (1979, 1980)

Hipteses do modelo Os agentes fixam preos que permanecem em vigor durante 2 perodos.

H dois grupos de empresas que definem alternadamente os preos.

Duas pequenas diferenas adicionais face ao modelo anterior: Um indivduo que fixe o seu preo no perodo t, f-lo para os perodos t e t+1 em vez de para os perodos t+1 e t+2 como no modelo anterior. Assume-se que mt segue um processo especfico, um passeio aleatrio: mt = mt-1 + ut onde ut uma varivel de rudo branco (white noise). Assume-se um comportamento de certeza equivalente que leva os produtores a fixar os preos o mais prximo possvel do ptimo. Logo, sendo xt o preo escolhido pelos agentes que fixam os preos em t temos: (6.59)

1 * pit + Et p* + 1 it 2 1 xt = {[mt + (1 ) pt ] + [Et mt + 1 + (1 )Et pt + 1 ]} 2 xt =

(6.60)

A segunda linha obtm-se usando p* p c + y (6.45) e y = m - p (6.10), i que implicam que

p* = m + (1 ) p .

Dado que pt =

1 (xt + xt 1 ) e mt = mt-1+ ut , ou seja Etmt+1=mt 2

xt =

1 1 1 1 x + xt 1 1 mt + (1 ) t + mt + (1 ) (Et xt + 1 + xt ) 2 2 2 2 2 2 1 (1 )(2 xt + xt 1 + Et xt + 1 ) 4
(6.61)

xt = mt +

Resolvendo em ordem a xt

xt = A (xt-1+ Etxt+1) + (1-2A) mt

onde A

(6.62)

11 2 1+

De forma a encontrarmos a soluo do modelo necessitamos de eliminar Etxt+1. Para isso, podemos recorrer ao mtodo dos coeficientes indeterminados. Este mtodo consiste em utilizar a teoria para encontrar uma forma funcional genrica da soluo do problema e depois determinar os valores que os coeficientes dessa forma funcional devem tomar de forma a satisfazerem as equaes do modelo.

No perodo t, o stock de moeda (mt) e os preos fixados no perodo anterior (xt-1) so conhecidos. Dado que o modelo linear podemos propor uma soluo para

xt em funo de mt e de xt-1 xt = + xt-1 + mt

(6.63)

O objectivo agora determinar se existem valores para , e que solucionem o modelo. Podemos adivinhar os parmetros usando o equilbrio de longo prazo do modelo:

No equilbrio de longo prazo o produto estvel, assim como os preos.

 Dado que mt segue um passeio aleatrio os agentes que fixam os preos

no perodo t no tm qualquer motivo para esperar que mt+1 seja diferente de mt.

Mais ainda, os preos escolhidos so iguais aos desejados em cada

perodo. Recordando (6.45) sabemos que isso acontece quando yt = 0. Sendo yt=0 (6.10) implica pt = mt em cada perodo. Se os preos escolhidos e os desejados em cada perodo so iguais, (6.60) implica

xt = pt = mt = xt-1 = pt-1 = mt-1, etc.

Dado que a soluo proposta foi

xt = + xt-1 + mt
temos

(6.63)

mt = + mt + mt

(6.64)

Para que esta igualdade se verifique para todos os valores de mt,

=1-

=0

Substituindo em (6.63),

xt = xt-1 + (1-) mt

(6.65)

Dado que (6.65) se verifica em todos os perodos, no perodo seguinte

xt+1 = xt + (1-) mt+1 Et xt+1 = Et(xt) + (1-)Et mt+1 Et(mt+1) = mt Et(xt) = xt

Logo, porque m segue um passeio aleatrio.

se nos lembrarmos da soluo de longo prazo.

Et xt+1 = xt + (1-) mt

Substituindo (6.65) nesta expresso

Et xt+1 = [xt-1 + (1-) mt] + (1-) mt = 2 xt-1 + (1-2) mt

(6.66)

Substituindo xt e Et xt+1 em (6.62) e usando (6.65), temos

xt-1 + (1-) mt = Axt-1 + A[2 xt-1 + (1-2) mt] + (1-2A) mt

Se encontramos a soluo para o modelo esta igualdade deve verificar-se, pelo que podemos igualar os coeficientes de ambos os lados da equao:

= A + A2
1- = A (1-2) + (1-2A)

(6.68) (6.69)

Usando a frmula resolvente em (6.68):

1 1 4 A2 = 2A

(6.70)

Substituindo o valor de A dado em (6.62), e depois de alguma lgebra, obtemos os 2 valores possveis de

1 = 2 =

1 1+ 1+ 1

(6.71)

(6.72)

S a primeira soluo razovel. Quando =1 , ||<1 e a economia estvel. Quando = 2 , ||>1 e a economia instvel: um pequeno distrbio leva o produto para mais ou menos infinito.

Assim os valores que solucionam o problema so: =0,

1 = 1 1+ , = 1 - 1

Podemos agora descrever o comportamento do produto agregado adoptando estas solues:

yt = mt - pt yt = mt - (xt-1 + xt)/2 xt = xt-1 + (1-) mt

Dado (6.65):

1 {[xt 2 + (1 )mt 1 ] + [xt 1 + (1 )mt ]} 2 1 1 yt = mt ( xt 2 + xt 1 ) + (1 ) (mt 1 + mt ) 2 2 yt = mt

(6.73)

Dado que

mt = mt-1 + ut

e (xt-1 + xt-2)/2 = pt-1

1 yt = mt 1 + ut pt 1 + (1 )mt 1 + (1 ) ut 2 1+ yt = (mt 1 pt 1 ) + ut 2 1+ yt = yt 1 + ut 2

(6.74)

Ilaes:

Desde que 1 seja positivo, choques na procura agregada tm efeitos de longo prazo no produto, efeitos que perduram mesmo aps todos os produtores terem ajustados os seus preos. Sabemos de (6.48) que positivo e menor que 1, por conseguinte, 1 positivo.

Intuio:

Quando se verifica um choque positivo na procura, um grupo de

produtores no pode alterar os seus preos, pelo que o produto sobe.

Por razes competitivas, ao grupo de produtores que pode ajustar os

preos no convm que os seus preos sejam muito diferentes dos do outro grupo.

No perodo seguinte, o outro grupo ajusta os preos mas tambm est

limitado pelo facto de no querer preos relativos muito diferentes.

Os preos ajustam-se lentamente, no se deslocam imediatamente e

completamente para o novo nvel de equilbrio de longo prazo.

O produto retorna lentamente ao normal com yt =yt-1 em cada perodo.

Choques na procura tm efeitos no produto que perduram ao longo do tempo.

Neste modelo a rigidez nos preos maior que no anterior e, em consequncia, o impacto de um choque na procura agregada mais persistente.

O modelo de Taylor e inrcia na inflao

No modelo de Taylor existe inrcia nos preos:

O nvel de preos s se ajusta totalmente a um choque monetrio aps um

afastamento do produto do seu nvel normal durante um perodo alargado de tempo.

Em consequncia, alguns autores defendem, erradamente, que este

modelo envolve inrcia na inflao.

C) Os Novos Keynesianos (Romer, cap. 6 parte C)

O modelo de Lucas e os modelos de ajustamento alternado dos preos no so satisfatrios para estudar os efeitos reais de choques na procura agregada porque se baseiam na existncia de imperfeies nominais facilmente ultrapassveis.

1. Sero as pequenas frices suficientes?

Consideraes genricas

A economia composta por muitas empresas, com poder de mercado, que tomam as aces das demais como dadas.

A economia est inicialmente no seu nvel de equilbrio com preos flexveis.

Aps a definio dos preos, a procura agregada determinada. A empresa poder ento optar por alterar o preo do seu bem ou no. Se a empresa alterar o preo suporta um custo de menu.

Que circunstncias levaro as empresas a alterarem os preos dos seus bens quando a procura no corresponde ao antecipado?

Suponhamos que a procura inferior ao esperado (Figura 6.3):

A empresa est disposta a manter o preo se o lucro adicional que resulta

de o alterar for inferior ao custo de menu.

Aspecto crucial: os lucros perdidos por no ajustar o preo podem ser

pequenos, mesmo que a empresa tenha sido muito afectada pela diminuio da procura.

As recesses so encaradas como o resultado de uma falha do mercado: a incapacidade de ultrapassar externalidades causadas pelo problema do borlista.

A ideia de que as recesses tm custos elevados no contraditria com a hiptese de que estas so causadas por quebras na procura agregada e pequenas barreiras ao ajustamento dos preos.

Este modelo admite concorrncia imperfeita, o equilbrio ocorre num ponto abaixo do ptimo. Logo, as expanses aumentam o bem-estar, enquanto as recesses o reduzem. Polticas de estabilizao so portanto defensveis.

Um exemplo quantitativo

Recordando o modelo de concorrncia imperfeita da seco 6.4. A condio de primeira ordem para a maximizao da utilidade descreve o comportamento da oferta de trabalho (6.42)
1 /( 1 )

W Li = P

Por simetria, em equilbrio, cada indivduo trabalha e produz a mesma quantidade, pelo que Li=Y. De acordo com (6.43),
1 W =Y P

1 = elasticidade da oferta de trabalho em relao ao salrio real. 1

Cada produtor enfrenta uma funo procura

P Qi = Y i P

O lucro real de cada empresa dado por

(Pi W )Qi
P

P W = i Qi P P

Fazendo as devidas substituies, temos

P i = Y i P

1 Pi Y P

Porque Y = M/P

M i = P i =

Pi P

M P

Pi M P P
1+ Pi

(6.88)

M Pi P P

M P

Quais as consequncias ao nvel do lucro de no ajustar os preos quando a procura agregada (M) varia?

Lucros quando os preos no so ajustados:

Por hiptese (simetria), no equilbrio com preos flexveis, todas as empresas esto a praticar o preo P (Pi = P). Face a uma alterao em M, se a empresa i no alterar o preo, ento Pi continua igual a P e os lucros da empresa i so
1+

PreosFixos =

M M P P

(6.89)

Lucros quando os preos so ajustados:

A empresa escolhe o preo que maximiza os lucros. Assim, temos

Pi M = P 1 P

10

Substituindo em (6.88) temos:

1 M M = P 1 P 1 1+ 1 M 1 P

PreosAjustados

M P

PreosAjustados

1 = 1 1

M P

1+

(6.90)

Para comparar os lucros da empresa nas duas situaes convm atribuir valores aos parmetros do modelo: elasticidade da oferta de trabalho: = 0.1; elasticidade da procura: = 5.

Utilizando a expresso para o preo que maximiza o lucro, recordando que Y=M/P e impondo a condio Pi = P , temos:
1

Pi M = P 1 P

1 (Y ) 1= 1

1 Y =

Usando os parmetros propostos obtemos o nvel de produto de equilbrio, assumindo flexibilidade de preos:
Y* = 0.978

Suponhamos agora de M se retrai 3%. Qual o incentivo da empresa para ajustar o preo, admitindo que as outras empresas no alteram os seus preos?

11

Usando os valores propostos acima para os parmetros, temos:

Preos Ajustados - Preos Fixos 0.253

Est implcito que se a empresa no ajustar o seu preo face a uma diminuio de M de 3%, as perdas nos lucros representam quase 25% das suas receitas.
O modelo parece implicar que os preos so sempre ajustados, que a

moeda neutral!

Quando M sobe e P se mantm, o produto aumenta. Para produzir mais necessrio induzir um maior esforo de trabalho, o salrio real tem que aumentar. Em quanto? Para obter uma variao de 3% na oferta de trabalho, os salrios reais tm que variar 30%. Obviamente seria muito custoso ignorar uma alterao de 30% nos salrios reais, pelo que as empresas preferem ajustar os preos.

Ento como explicar a rigidez observada nos preos e as flutuaes econmicas que dela derivam?

2. A necessidade de rigidez real Consideraes gerais

Consideremos novamente uma economia onde se verificou uma diminuio da procura. A empresa representativa que tem de decidir se deve ou no alterar o preo do seu bem, admitindo que todas as outras empresas mantm os preos.

12

Figura 6.4:

A diminuio da procura afecta a empresa de duas formas: a sua funo

lucro contrai-se e o preo ptimo agora menor.

O incentivo para a empresa alterar o preo dado pela distncia vertical

entre A e B. Esta distncia depende de dois factores: da deslocao da funo lucro e da curvatura da funo lucro.
A distncia entre o velho e o novo preo de maximizao dos lucros, CD,

determinada pelo grau de rigidez real. Quanto menos sensvel for a funo lucro ao afastamento do ptimo, menor o incentivo da empresa para alterar o preo.
Em suma, para que pequenos custos de ajustamento dos preos gerem

grande rigidez nominal necessria uma combinao de rigidez real e de insensibilidade da funo lucro. No modelo anterior o incentivo a alterar os preos grande, existe elevada flexibilidade real. O preo real de maximizao dos lucros
1 Pi (Y ) = P 1

a sua elasticidade em relao ao produto 1/. Se = 0.1 ento, a elasticidade de (Pi/P)* em relao ao Y igual 10!

13

Fontes especficas de rigidez real

Do lado dos custos, quanto menor for a queda dos custos marginais devida a uma reduo da procura agregada, menor o incentivo da empresa para baixar o preo. Isto pode acontecer de duas formas:
uma menor deslocao para baixo da curva de lucro da empresa em

resposta a uma diminuio do produto agregado, o que implica um menor declnio do preo que maximiza o lucro da empresa, ou seja, maior rigidez real;
uma curva de custo marginal menos inclinada implica em simultneo

maior insensibilidade da funo lucro e maior rigidez real.

Do lado das receitas:

quanto maior a deslocao para baixo da curva da receita marginal devida

a uma reduo da procura, menor a diferena entre o custo marginal e a receita marginal para a empresa representativa que mantm o preo.
Uma maior deslocao para a esquerda da curva de receita marginal

corresponde a maior rigidez real.

Uma curva da receita marginal com maior inclinao tambm faz

aumentar o grau de rigidez real.

Factores que podem tornar os custos menos pr-cclicos:

pequenas externalidades de mercado que faam com que seja mais fcil

comprar e/ou vender em perodos de expanso;

outras economias externas de escala ou de aglomerao que diminuam os

custos quando as outras empresas esto a produzir mais;

imperfeies no mercado de capitais que tornem os custos de

financiamento maiores em perodos de recesso.

14

Do lado das receitas alguns factores potenciais so:

pequenos efeitos de mercado que tornem mais fcil s empresas

disseminar informao e aos consumidores adquiri-la quando a economia est em expanso;

informao imperfeita que torne os consumidores actuais mais sensveis a

aumentos nos preos que consumidores potenciais a diminuies nos mesmos;

imperfeies no mercado de capitais que faam com que empresas com

problemas de liquidez aumentem os preos em perodos de recesso;

aumentos nas vendas que ampliem o incentivo das empresas para

desviarem de acordos de conluio atravs de diminuies do preo.

Para que a histria dos Novos Keynesianos faa sentido necessrio assumir alguma rigidez nos salrios reais, para alm da rigidez nos preos. Os salrios reais podero no ser altamente pr-cclicos por duas razes fundamentais:
no curto prazo a oferta de trabalho pode ser relativamente elstica - a

investigao emprica no confirma esta hiptese;

imperfeies no mercado de trabalho podem fazer com que os

trabalhadores no estejam sobre a sua curva da oferta de trabalho em, pelo menos, parte do ciclo econmico.

Um segundo exemplo quantitativo

O modelo do exemplo anterior com imperfeies no mercado de trabalho.

Suponhamos que as empresas pagam aos trabalhadores salrios acima dos que garantem o equilbrio de mercado. Suponhamos que o salrio real
W = AY P

(6.91)

15

Usando (6.91) em vez de (6.43) ao longo do modelo obtemos:

Fixos M M = A P P
1 1+

(6.93)

Ajustados = A

1 1 1

M P

1+(1 )

(6.94)

Se assumir um valor pequeno, por exemplo =0.1, os salrios reais no so sensveis quantidade de trabalho empregue.
=5 tal como anteriormente.

O produto de equilbrio com preos flexveis agora

Pi M = P 1 P
1

( AY ) 1= 1

1 Y = A

A=0.806 de forma a que o produto de equilbrio com preos flexveis seja 0.928.

Face a uma diminuio de 3% em M, e admitindo que as outras empresas no alteram os preos, o ganho para a empresa i que resulta de ajustar o preo de 0.000168.

Assim, a combinao de concorrncia imperfeita e salrios reais rgidos suficiente para explicar a rigidez nominal nos preos, mesmo que os custos de menu sejam pequenos!

16

Outras frices

As barreiras ao ajustamento face a perturbaes nominais no tm que ser necessariamente nos preos ou nos salrios.

Uma linha de investigao recente analisa as consequncias que derivam do facto dos contratos de dvida no serem em geral indexados. Nestes casos, as perturbaes nominais provocam redistribuies no rendimento.

Se o mercado de capitais for perfeito, essas redistribuies no tm impactos reais importantes. Mas este mercado no perfeito:
A existncia de informao assimtrica entre quem pede emprestado e

quem empresta, em conjunto com averso ao risco ou garantias limitadas, fazem com que, em geral, o resultado ptimo no seja atingido.
H menos investimento e investimento menos eficiente, quando este

financiado externamente do que quando realizado com fundos do prprio investidor.

Assim, em perodos de recesso o investimento menor.

Se os contratos de dvida no estiverem indexados, a flexibilidade dos preos e dos salrios aumenta os efeitos na distribuio resultantes de choques nominais, aumentando, por conseguinte, os seus efeitos reais.

Esta via para os efeitos reais dos choques nominais conhecida como deflao
da dvida.

17

3. Testes empricos A taxa mdia de inflao e o trade-off produto-inflao

Comparao com o modelo de Lucas:

De acordo com Lucas, os efeitos reais de um choque nominal sero tanto

menores quanto maior a variabilidade da procura nominal. Ball, Mankiw e Romer (BMR), 1988 esto de acordo.
BMR concluem que quanto maior for a inflao estacionria (steady inflation) menores sero os efeitos reais de um choque nominal. Lucas

no faz qualquer predio a este respeito.

No modelo de Lucas a variabilidade dos choques reais magnifica os

impactos reais de um choque nominal. BMR chegam ao resultado oposto.

BMR testam a hiptese de que quanto mais elevada for a inflao menores os efeitos reais de um choque na procura agregada. Para testar esta hiptese utilizam um mtodo semelhante ao de Lucas.

BMR recolhem dados temporais para 43 pases sobre o crescimento real, o crescimento nominal e a inflao.
i = 0.600 - 4.835 i + 7.118 i 2 (0.079) (1.074) (2.088)

Regresso:

(6.95)

= 4.835 + 2 * 7.118 < 0 desde que i < 4.835/[2(7.118)] 34%

A inflao mdia afecta o parmetro de troca, confirmando a posio dos N-K.

18

Graficamente (figura 6.5):

A taxa de inflao mdia poder estar correlacionada com a variabilidade dos choques na procura nominal (desvio padro da taxa de crescimento do PNB nominal - x). Resultados do teste:
i = 0.589 - 5.729 i + 8.406 i 2 + 1.241xi - 2.380xi2 (0.086) (1.973) (3.849) (2.467) (7.062)

(6.96)

A evidncia de que a variabilidade dos choques na procura nominal afecta o parmetro de troca muito menor. Os resultados confirmam a posio dos N-K.

Evidncia microeconmica sobre o ajustamento dos preos:

O ajustamento frequente dos preos pouco comum. O ajustamento dos preos no segue um padro simples. Alguns estudos revelam que os custos de alterar os preos no so triviais.

19

4. Limitaes dos modelos keynesianos

So to vagos e to flexveis que quase impossvel refut-los. Esta flexibilidade tambm caracteriza as suas explicaes de episdios especficos.
claro que a economia complicada e que o ajustamento dos modelos

reflecte um maior entendimento da realidade, mas uma teoria que to flexvel que nunca pode ser contradita revela falta de contedo.

Uma previso bsica dos modelos que perturbaes nominais tm efeitos reais. Sendo este ponto crucial para a validade dos modelos, de crucial importncia o seu teste emprico:
Caso a realidade venha a demonstrar que esta proposio no correcta,

os modelos devem ser abandonados em vez de alterados.

O estudo das flutuaes deve passar a basear-se nos modelos de rigidez

real no Walrasianos ou nos modelos dos ciclos econmicos reais.

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Bibliografia

A) Modelos de Ajustamento Alternado dos Preos

Bibliografia obrigatria: Romer (2001), captulo 6 - Parte B.

Bibliografia complementar: Blanchard and Fisher (1989). Captulo 8. Fisher, Stanley (1977), "Long Term Contracts, Rational Expectations and the Optimum Money Supply Rule," Journal of Political Economy, 85 (1), 191205 Heijdra and van der Ploeg (2002), captulo 13. Minford and Peel (2002). Captulo 4. Phelps, Edmund S., and Taylor, John B. (1977), Stabilizing Powers of Monetary Policy under Rational Expectations," Journal of Political
Economy, 85 (1), 163-190.

Taylor, John (1979), "Staggered Wage Setting in a Macro Model," American

Economic Review, 69 (2), 108-113.

Taylor, John (1980), "Aggregate Dynamics and Staggered Contracts," Journal of

Political Economy, 88 (1), 1-23.

B) Os Novos Keynesianos

Bibliografia obrigatria: Romer (2001), captulo 6 - Parte C.

21

Bibliografia complementar: Ball, Laurance, Mankiw, N. Gregory, and Romer, David (1988), "The New Keynesian Economics and the Output-Inflation Tradeoff," Brookings Papers
on Economic Activity, 1, 1-65.

Blanchard and Fisher (1989). Captulo 8. Blanchard, Olivier J., and Kiyotaki, Nobuhiro (1987), Monopolistic Competition and the Effects of Aggregate Demand, American Economic
Review, 77 (4), 647-666.

Cooper, Russell W., and John, Andrew (1988), Coordinating Coordination Failures in Keynesian Models, Quarterly Journal of Economics, 103 (3), 441-463. Heijdra and van der Ploeg (2002), captulo 13. Mankiw, N. Gregory (1985), "Small Menu Costs and Large Business Cycles,"
Quarterly Journal of Economics, 100 (2), 529-539.

Mankiw, N. Gregory, and Reis, Ricardo (2002), Sticky Information versus Sticky Prices: A Proposal to Replace the New Keynesian Phillips Curve.
Quarterly Journal of Economics, 117 (4), 1295-1328.

Mankiw, N. Gregory, and Romer, David, eds. (1991), New Keynesian

Economics. MIT Press, Cambridge, MA.

Romer, David (1993), The New Keynesian Synthesis, Journal of Economic

Perspectives, 7 (1), 5-22.

22