UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA DEPARTAMENTO DE CINCIAS CONTBEIS PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CONTABILIDADE NVEL MESTRADO

MARCOS BARBOSA REBELLO

MODELOS DE PREVISO DE INSOLVNCIA: UMA ANLISE COMPARATIVA DE SEUS RESULTADOS

FLORIANPOLIS 2010

MARCOS BARBOSA REBELLO

MODELOS DE PREVISO DE INSOLVNCIA: UMA ANLISE COMPARATIVA DE SEUS RESULTADOS

Dissertao apresentada ao Programa de Ps-Graduao Mestrado em Contabilidade da Universidade Federal de Santa Catarina, como requisito parcial para a obteno do ttulo de Mestre em Contabilidade, rea de Concentrao em Controladoria.

Orientador: Prof. Dr. Ernesto Fernando Rodrigues Vicente

FLORIANPOLIS 2010

Catalogao na fonte pela Biblioteca Universitria da Universidade Federal de Santa Catarina

FOLHA DE APROVAO

Dedico este trabalho em especial ao meu pai Pedro Paulo, minha me Arlene e aos meus irmos Jos Paulo e Luciano.

AGRADECIMENTOS

A Deus, pela vida e por iluminar-me para que eu chegasse ao final desta caminhada. Aos meus pais e meus irmos pelo incentivo, dedicao e compreenso nos momentos de desnimo. Ao professor Ernesto Fernando Rodrigues Vicente, pela orientao e ateno disponibilizada com afinco na elaborao deste trabalho. Aos professores do Programa de Ps-Graduao em Contabilidade da Universidade Federal de Santa Catarina, em especial a Professora Dra. Bernadete Limongi pelo conhecimento repassado com competncia, dedicao e disciplina. Aos colegas de Mestrado, em especial turma de 2008. A todos os amigos e colegas que, nesta caminhada, direta ou indiretamente, contriburam para esta grande conquista.

RESUMO REBELLO, Marcos Barbosa. Os modelos de previso de insolvncia: uma anlise comparativa de seus resultados. 2010. 140 f. Dissertao (Mestrado em Contabilidade) Programa de Ps-Graduao em Contabilidade da Universidade Federal de Santa Catarina. FlorianpolisSC, 2010. O uso de tcnicas para diagnosticar a capacidade de pagamento de uma entidade, de fundamental importncia para avaliao e liberao de crditos a clientes. Uma das tcnicas mais utilizadas a estatstica discriminante. Atualmente, acredita-se que no exista uma convergncia na classificao das empresas pelos modelos de previso de insolvncia baseados na estatstica discriminante, provavelmente devido aos diferentes pesos e variveis utilizadas, visto que, freqente identificar, em uma mesma anlise de dados, diferentes diagnsticos, quando utilizados diversos modelos. Sendo assim, a presente pesquisa tem por objetivo verificar se a classificao dos modelos discriminantes de previso de insolvncia, desenvolvidos no Brasil, apontam adequadamente as empresas com problemas de insolvncia. O estudo foi baseado nos modelos de Kanitz; Altman; Elizabetsky; Matias; e Silva. Para alcanar o objetivo foi levantada uma amostra composta por 6 empresas com ocorrncia de situao de concordata ou liquidao ocorrida no perodo de 1998 a 2001, que foram consideradas insolventes, e de 6 empresas do mesmo porte e segmento, que no estavam em concordata ou liquidao judicial, para compor o grupo de empresas solventes. Foram selecionadas, para anlise, as demonstraes financeiras dos trs perodos que antecederam a ocorrncia da concordata ou da liquidao, montando, assim, 36 exerccios sociais analisados. Em seguida, foram extrados os dados para apurao dos quocientes dos modelos. Verificou-se que, de acordo com a amostra aplicada, os modelos apontam classificaes distintas, quando aplicados a uma mesma demonstrao contbil. Verificou-se, ainda, que dentre todos os modelos o que obteve melhor performance na previso das empresas em insolventes e/ou solventes foi a funo de Silva, adaptado para empresas industriais para at um exerccio social. Palavras-Chaves: Anlise Discriminante, Falncia, Insolvncia; Risco de Crdito.

ABSTRACT REBELLO, Barbosa Marcos. The models of forecasting insolvency: a comparative analysis of its results. 2010. 140 p. Dissertao (Mestrado in Accounting) - Programa de Ps-Graduao em Contabilidade da Universidade Federal de Santa Catarina. Florianpolis-SC, 2010. The use of techniques, to diagnosis the capacity of payment of an entity, has been very important in the evaluation and credits for the customers. One of the most used techniques is the discriminante statistics. Nowadays, it is probable that a convergence does not exist in the classification of the companies for the models of forecast based in the discriminante statistics, probably because of the different weights, is frequent to identify, in one same analysis of data, different disgnostic, when used diverse models. Being thus, the present research has the objective to verify if the classification of the discriminantes models of insolvency forecast adequately indicates the companies with bankruptcy problems. The study was based on the models of Kanitz; Altman; Elizabetsky; Matias; e Silva. To reach the objective a composed sample for 6 companies with situation of concordata in the period of 1998 until 2001, considered insolvent, and of 6 companies of the same size and segment, that were not in concordat or law liquidation, to form the group of solvent companies. The analyzed financial demonstrations were three that had preceded the occurrence of concordat or law liquidation, thus, 36 analyzed year of account. After that, the data for the quotients of the models had been extracted. It was verified that, in accordance with the applied sample, the models point distinct classifications, when applied to the same countable demonstration. It was verified, among all the models wich had the better performance in the prediction of the companies in solvent and/or insolvencies were the Silvas, suitable for industrial companies until a year of account. Key Words: Discriminante Analysis, Bankruptcy, Insolvency; Credit risk

SUMRIO

INTRODUO 1.1 CONTEXTUALIZAO 1.2 TEMA E PROBLEMA 1.3 OBJETIVOS 1.3.1 - OBJETIVO GERAL 1.3.2 - OBJETIVO ESPECFICO 1.4 JUSTIFICATIVA E RELEVNCIA DA PESQUISA 1.5 DELIMITAO E ABRANGNCIA DA PESQUISA 1.6 ESTRUTURA DO TRABALHO 2 - REVISO DA LITERATURA 2.1 FALNCIA E RECUPERAO JUDICIAL 2.2 CRDITO 2.2.1 - AS PREMISSAS DO CRDITO 2.2.2 - RISCO DE CRDITO 2.2.3 - FORMAS DE RISCO DE CRDITO 2.3 ANLISE DISCRIMINANTE 2.4 ALGUNS ESTUDOS DESENVOLVIDOS NO BRASIL 2.4.1 - O TERMMETRO DE KANITZ 2.4.2 - O MODELO DE ALTMAN 2.4.3 - O MODELO DE ELIZABETSKY 2.4.4 - O MODELO DE MATIAS 2.4.5 - O MODELO DE SILVA 3 - METODOLOGIA 3.1 PROCEDIMENTOS PARA REVISO DA LITERATURA 3.2 PROCEDIMENTOS PARA COLETA DOS DADOS E ANLISE DE DADOS 3.3 ENQUADRAMENTO METODOLGICO

21 21 21 22 22 22 22 23 23 25 25 27 27 29 31 32 35 35 39 44 47 49 55 55 55 56

4 - ANLISE DOS DADOS 4.1 ANLISE DOS MODELOS DE PREVISO DE INSOLVNCIA 4.1.1 - O TERMMETRO DE KANITZ 4.1.2 - ALTMAN 4.1.3 - ELIZABETSKY 4.1.4 - MATIAS 4.1.5 - MODELO DE SILVA 4.2 ANLISE DOS MODELOS DE PREVISO DE INSOLVNCIA POR SEGMENTO 4.2.1 - MEDICAMENTOS E OUTROS PRODUTOS 4.2.2 - FERTILIZANTES E DEFENSIVOS 4.2.3 - TELEFONIA MVEL 4.2.4 - TECIDOS, VESTURIO E CALADOS 4.2.5 - ARTEFATOS DE FERRO E AO 4.2.6 - INDSTRIA DO VESTURIO 4.3 CONSIDERAES FINAIS 5 - CONCLUSO REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ANEXOS

59 60 61 62 64 65 68 72 73 74 75 76 78 79 81 85 87 91

LISTAS DE QUADROS

Quadro 1 Empresas insolventes selecionadas para a amostra ............ 59 Quadro 2 Empresas solventes selecionadas para a amostra ............... 60

LISTA DE TABELAS

Tabela 01 Avaliao do Modelo de Kanitz ........................................ 61 Tabela 02 Avaliao do Modelo Z1 de Altman .................................. 63 Tabela 03 Avaliao do Modelo Z2 de Altman .................................. 64 Tabela 04 Avaliao do Modelo de Elizabetsky ................................ 65 Tabela 05 Avaliao do Modelo de Matias publicado em 1978 ........ 66 Tabela 06 Avaliao do Modelo de Matias recalibrado ..................... 67 Tabela 07 Avaliao do Modelo de Silva Zi1 .................................... 68 Tabela 08 Avaliao do Modelo de Silva Zi2 .................................... 69 Tabela 09 Avaliao do Modelo de Silva Zc1 ................................... 71 Tabela 10 Avaliao do Modelo de Silva Zc2 ................................... 72 Tabela 11 Avaliao do Segmento de Medicamentos e Outros Produtos................................................................................................. 73 Tabela 12 Avaliao do Segmento de Fertilizantes e Defensivos ...... 74 Tabela 13 Avaliao do Segmento de Telefonia Mvel..................... 75 Tabela 14 Avaliao do Segmento de Vesturio e Calados ............. 77 Tabela 15 Avaliao do Segmento de Ferro e Ao ............................ 78 Tabela 16 Avaliao do Segmento de Indstria do Vesturio............ 80 Tabela 17 Percentual de acerto dos modelos ...................................... 81 Tabela 18 Percentual de acerto por segmento .................................... 83

INTRODUO Neste captulo, apresenta-se o tema a ser abordado, o problema que o cerca sobre o assunto escolhido, os objetivos, separados em geral e especficos, a justificativa e a delimitao e abrangncia da pesquisa em que ser desenvolvido o trabalho. 1.1 Contextualizao O uso de tcnicas, para diagnosticar a capacidade de pagamento de uma entidade de fundamental importncia na avaliao e liberao de crditos a clientes.
Uma das tcnicas muito utilizadas a estatstica discriminante, que teve como precursor Altman em 1968 nos Estados Unidos. Em 1978, Kanitz divulgou seu livro como prever falncias. Em 1982, Silva tambm publicou um estudo com o desenvolvimento de novos ndices, bem como testou o horizonte de tempo (SILVA, 2008a, 259).

Outros pesquisadores, como Roberto Elizabetsky, em 1976, e Alberto Matias, em 1978, desenvolveram trabalhos, utilizando a tcnica estatstica discriminante. O principal objeto utilizado como base de dados para extrair os indicadores, utilizados nos modelos citados acima, so as demonstraes contbeis, que por serem muito dinmicas requerem que esses indicadores sejam permanentemente avaliados, questionados e estudados por meio de testes. 1.2 Tema e Problema Atualmente, acredita-se que no exista uma convergncia na classificao das empresas pelos modelos de previso de insolvncia baseados na estatstica discriminante, provavelmente devido aos diferentes pesos e variveis utilizados, visto que freqente identificar, em uma mesma anlise de dados, diferentes diagnsticos, quando utilizados diversos modelos.

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Sendo assim, elege-se o uso dos modelos discriminantes de previso de insolvncia como tema desta pesquisa e questiona-se: Os modelos discriminantes de previso de insolvncia apontam adequadamente as empresas com problemas de insolvncia? 1.3 Objetivos A finalidade deste trabalho verificar a aderncia dos modelos de previso de insolvncia em seis empresas, que entraram em concordata ou liquidao, as quais sero classificadas como insolventes, e em seis sem restries de concordata ou liquidao do mesmo setor ou ativo equivalente, as quais sero identificadas como solventes. 1.3.1 - Objetivo Geral Verificar se a classificao dos modelos discriminantes de previso de insolvncia aponta adequadamente as empresas com problemas de insolvncia. 1.3.2 - Objetivo Especfico Avaliar e comparar as escalas propostas; Verificar a classificao dos modelos frente aos segmentos; Verificar a classificao dos segmentos frente aos modelos; 1.4 Justificativa e Relevncia da Pesquisa O mundo dos negcios remete a necessidade de alinhamento dos objetivos, das atividades e dos resultados da empresa, bem como das condies e fatores que a influenciam. Muitas so as razes que levam um fornecedor de crdito a desenvolver uma anlise de previso de insolvncia e, dentre algumas, a principal diagnosticar a capacidade de pagamento do tomador de crdito. Os usurios interessados por essa anlise geralmente so: investidores que pretendem adquirir aes de determinada empresa, os bancos antes de efetuarem emprstimos, os fornecedores antes de concederem crdito, assim como a prpria empresa quando pretender avaliar a sua prpria capacidade de pagamento.

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Dessa forma, esta pesquisa torna-se relevante no mbito profissional, no qual a previso de insolvncia dos devedores surge como uma ferramenta indispensvel para os gestores tomarem as melhores decises no momento de usar recursos prprios ou de terceiros, reduzindo perdas, maximizando lucros e aumentando o valor da empresa, alm de trazer benefcios para os investidores e terceiros. Isso porque conseguir, tempestivamente, minimizar os riscos financeiros causados por inadimplncia de clientes e/ou fornecedores. J para o conhecimento cientfico, uma observao sobre os modelos de previso de insolvncia nas empresas selecionadas para este estudo contribuir como um teste de validao e eficcia, ou, at mesmo, se devero ser utilizados ou criticados. A confiabilidade dos resultados, gerados na previso de insolvncia, que transforma simples dados em informaes a partir das quais os empresrios tomam decises com vistas ao objetivo maior da empresa, torna-se relevante tambm para a sociedade, que beneficiada pela aplicao de recursos ao bem comum da sociedade, oriundos do recolhimento de tributos. 1.5 Delimitao e Abrangncia da Pesquisa Esta pesquisa est delimitada pela disponibilidade ou acesso aos dados das empresas que entraram em concordata ou em liquidao entre 1998 a 2001. No existe nenhum critrio, vantagem ou inteno por parte da pesquisa em ter escolhido este perodo, nem mesmo os segmentos econmicos ou as empresas, nem mesmo a sua quantidade, pois tanto o perodo, quanto as empresas ou seus segmentos so decorrentes das empresas nas quais obteve-se acesso a dados de pelo menos trs anos de demonstraes contbeis anteriores data da situao de concordata ou liquidao. 1.6 Estrutura do Trabalho O segundo captulo aborda a fundamentao terica do trabalho, tratando dos pontos centrais, como: conceitos fundamentais e noes gerais sobre falncia e concordata, crdito, anlise discriminante e os modelos de previso de insolvncia de Kanitz, Altman, Elizabestsky, Matias e Silva.

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No captulo 3, destacam-se os procedimentos metodolgicos utilizados quanto reviso da literatura, quanto coleta e anlise de dados e quanto ao enquadramento metodolgico. No quarto captulo, so descritos e analisados os dados coletados pela presente pesquisa, primeiro apresentando uma anlise dos modelos, utilizando todas as empresas e emparelhando uma empresa insolvente com uma solvente. Em seguida, apresentada uma anlise por segmento, expostas as concluses e consideraes finais com sugestes para pesquisas futuras, seguidas pelas referncias exploradas na realizao deste estudo, e, por ltimo, pelos apndices e anexos.

2 - REVISO DA LITERATURA Neste captulo, esto expostas as teorias existentes sobre o assunto estudado, baseado em artigos, dissertaes, teses e livros relacionados ao tema, preponderantemente os relacionados Anlise Financeira. 2.1 Falncia e Recuperao Judicial Alguns conceitos tornam-se necessrios para se entender um pouco sobre os problemas de sobrevivncia das empresas. No se pretende desenvolver uma caracterizao jurdica da falncia, apenas fornecer conceituaes genricas para uniformizar o entendimento de termos e expresses normalmente usados no Pas. A legislao vigente que disciplina a recuperao judicial, a recuperao extrajudicial e a falncia do empresrio e da sociedade empresria regida pela Lei n 11.101 de 2005. De acordo com Gomes (2003, p. 139), falncia o estado de direito de uma empresa, geralmente em dificuldade financeira, em que (segundo a lei brasileira) ela no possui capacidade de realizar o pagamento de suas dvidas. Para Pinho & Nascimento (1990, p. 10), falncia a descontinuidade das atividades empresariais, sendo o encerramento seguido da liquidao dos ativos pertencentes empresa em questo de modo a satisfazer as obrigaes que aquela tenha para com os credores. A Lei n 11.101/2005 veio substituir o Decreto Lei n 7761 de 1945, extinguindo com o termo concordata e criando o termo recuperao judicial. O artigo 47 da referida lei discursa que o objetivo da recuperao judicial viabilizar a superao da situao de crise econmico-financeira do devedor, a fim de permitir a manuteno da fonte produtora, do emprego dos trabalhadores e dos interesses dos credores, promovendo, assim, a preservao da empresa, sua funo social e o estmulo atividade econmica. J com relao falncia Schumpeter (1939, apud Altman, Baidya & Dias 1979, p. 17) afirmam que o processo de insolvncia normal e pode ter efeito purificador na sociedade e na economia. Na prtica, a falncia poder ser requerida por parte do credor somente aps caracterizada a falta de pagamento da obrigao. Uma outra maneira de requerer a falncia a possibilidade de o devedor em

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dificuldade financeira solicitar a declarao de falncia. Outras duas formas para requer-la a partir do prprio scio do negcio, ou a partir dos herdeiros ou cnjuge sobrevivente do devedor. Gomes (2003, p. 141) esclarece que o credor ter o direito de receber seu crdito, aps ter cumprido um verdadeiro ritual do processo jurdico. No momento em que a falncia declarada, todas as aes dos credores so automaticamente suspensas sobre os direitos da massa falida. Em seguida nomeado pelo juiz um sndico para decidir as questes pendentes dos credores. As principais fases a serem cumpridas para o encerramento da falncia so: o pedido da falncia; os autos principais, ou seja, a documentao que comprove o andamento do processo; a fase preliminar ou declaratria; a fase de sindicncia; e por ltimo a fase de liquidao, ou seja, o encerramento. Vindo ao encontro do que Mario (2002, p. 11) pressupe, na concordata, a empresa em questo tem solvncia, pois de nada adiantar a concesso de prazo, se a mesma no possuir capacidade de gerar recursos no futuro para cumprir o acordo. Reafirma-se, ento, a necessidade de uma classificao do risco que cada empresa possui ao requisitar o amparo legal da concordata. Outro fator relevante a se destacar o custo da insolvncia que pode reduzir significativamente o valor da firma. Young & Obyrne (2003, p. 169) citam, como custo de insolvncia financeira, os pagamentos diretos feitos a advogados, contadores e a bancos de investimentos para reorganizar a empresa, a renegociao das dvidas ou a entrada em outras atividades que a livrem da falncia. Em todo o mundo, estudam-se maneiras que possam prever possveis problemas com a insolvabilidade das empresas, de maneira que as mesmas possam corrigi-los antes da materializao da insolvncia. Na Espanha, Pinheiro et al. (2006, p. 1) menciona que El fracasso empresarial es uno de los problemas que h venido enfrentando la economia lo largo del tiempo e sobre el cual an no se h llegado a elaborar una teoria positiva que permita la anticipacin del mimo. Essa antecipao ou classificao poder ser realizada por meio de modelos de anlise discriminante de previso de insolvncia que avaliem a capacidade daquelas empresas com requerimentos de concordatas em andamento ou at mesmo as que j esto em concordata.

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2.2 Crdito Neste item, enfatiza-se o crdito, destacando-se as premissas do crdito, o risco de crdito e as formas de risco de crdito. 2.2.1 - As Premissas do Crdito O surgimento da moeda foi fundamental para a existncia da intermediao financeira e, com o desenvolvimento da sociedade, criouse a necessidade de adaptao a novos cenrios sociais, econmicos e polticos. Entende-se por intermediao financeira a relao contratual do interesse de um agente em angariar recursos e de um outro agente interessado em obter uma maior remunerao com o recurso alocado. Mario (2002, p. 3) entende intermediao financeira como:
... a maneira de se conciliar os interesses dos agentes poupadores (agentes superavitrios), que buscam maior remunerao e/ou segurana para seu capital e os dos agentes tomadores de recursos (agentes deficitrios) que procuram menor custo de capitao procurando disponibilizar esses recursos de maneira eficiente.

Outros pesquisadores, como Hellwing (2000, p. 719), expem que se deve prestar ateno para ambas as relaes existentes na intermediao, tanto a relao intermedirio x empresa, quanto a relao intermedirio x famlia (poupador), ao invs de se focar apenas uma dessas. Para Cecchetti (1999, p.1) a intermediao financeira movimenta recursos entre dois grupos: empresas e famlias (poupadores), sendo esse papel fundamental desenvolvido, em maior parte, pelos bancos. Essa relao de intermediao de finanas requer, atualmente, ferramentas sofisticadas que auxiliem os agentes interessados em disponibilizar recursos, obter uma maior remunerao com segurana e menor risco, pressupondo a capacidade de devoluo dos recursos disponibilizados ao agente devedor. Dessa forma, pode-se afirmar que o contrato ser firmado a partir do momento em que o agente poupador obtiver segurana de que receber de volta o valor resgatado pelo devedor, e esta segurana chama-se crdito para o agente devedor.

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Para Beckman & Bartels (1955, p. 3, apud Mario 2002, p.5), crdito a capacidade ou habilidade de afianar bens ou servios em troca de uma promessa de pagamento futura deles. Outros autores definem crdito da seguinte maneira:
Crdito todo ato de vontade ou disposio de algum de destacar ou ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio a um terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente, aps decorrido o tempo estipulado. (Schrinckel, 1997, p. 25). O conceito de crdito pode ser analisado sob diversas perspectivas. Para uma instituio financeira, crdito se refere principalmente atividade de colocar um valor disposio de um tomador de recursos sob a forma de um emprstimo ou financiamento, mediante compromisso de pagamento em uma data futura. (Brito & Assaf, 2004, p. 2). Em finanas, o vocbulo crdito define um instrumento de poltica financeira a ser utilizado por uma empresa comercial ou industrial na venda a prazo de seus produtos ou por um banco comercial, por exemplo, na concesso de um emprstimo, de um financiamento ou de uma fiana. (Gomes, 2003, p. 172).

Para Paiva (1997, apud Guimares (2006, p.15), a palavra crdito derivada do latim credere, significa acreditar, confiar, ou seja, acreditamos, confiamos nos compromissos de algum para conosco. Voltado para a solvncia empresarial, Mario (2002, p. 6) delimita crdito como a capacidade de se aceitar a promessa de pagamento de emprstimos ou de aquisio de bens ou servios de determinada empresa, avaliada em termos de sua solvabilidade. Mediante os conceitos acima, entende-se que crdito sinnimo de expectativa por parte do agente que disponibilizou o recurso de que existe capacidade de pagamento por parte do agente devedor, pois, tratando-se de liberao de crdito, tanto a uma pessoa fsica quanto jurdica, estar diretamente atrelado sua capacidade de liquidao do crdito.

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2.2.2 - Risco de Crdito Segundo Caouette, Altman e Narayanan (1999, p. 1), o risco de crdito um dos itens mais antigos da histria do mercado financeiro sendo assim definido: se o crdito constitui-se na expectativa de entrada de uma determinada quantia no caixa dos credores, em data futura, ento o risco de crdito a probabilidade de que essa expectativa no se cumpra. Sempre que se concede um crdito, consequentemente, existe a expectativa de recebimento do valor em um determinado perodo de tempo. Em outras palavras, o risco de crdito a possibilidade de o credor no receber o valor contratado, face s obrigaes assumidas pelo tomador no serem liquidadas nas condies pactuadas. Segundo Bessis (1998, p. 81), o risco de crdito pode ser definido pelas perdas geradas por um evento de default do tomador ou pela deteriorao da sua qualidade de crdito. Para o autor, default o atraso no pagamento de uma obrigao, o descumprimento de uma clusula contratual restritiva, o incio de um procedimento legal, como: a concordata e a falncia ou, ainda, a inadimplncia de natureza econmica, que ocorre quando o valor econmico dos ativos da empresa se reduz a um nvel inferior ao das suas dvidas, indicando que os fluxos de caixa esperados no sero suficientes para liquidar as obrigaes assumidas.
O risco de crdito surge toda vez que uma instituio, financeira ou no financeira, concede, ou se compromete a conceder, financiamento sob a forma de emprstimos, vendas a prazo, contratos comerciais (recebveis, adiantamentos, etc.) investimentos, garantias, cartas de crdito, ttulos de renda fixa ou outras formas. (GUIMARES, 2006, p.15)

Para Santos & Santos (2004, p.2), o risco de crdito surge quando o tomador no possui capacidade ou vontade de cumprir o contrato assumido, seja o principal, sejam os juros. Assaf Neto (2008, p. 317) afirma que a ideia de risco est presente em todos os negcios, determinada principalmente pela incapacidade de se predizer o futuro. De acordo com as definies anteriores, a garantia do recebimento do valor, colocado disposio de um agente, est

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diretamente ligada sua capacidade de pagamento, e que poder ser medida por meio de uma anlise de concesso de crdito, na qual se efetua um diagnstico dos potenciais atual e futuro de obteno de recursos do tomador, relacionados com o montante dos recursos solicitados acrescidos dos encargos. Segundo Costa et al. (2008, p. 17), quando se analisa uma empresa, nos atributos econmicos e financeiros, est se verificando, por meio de ndices, a sua performance quanto sua competitividade na indstria e quanto capacidade de pagar suas obrigaes. De acordo com Cauoette, Altmann & Narayanan (1999, p. 94-95 e 100), a anlise de crdito tradicional baseada nas demonstraes contbeis das empresas, observando-se, nos ltimos tempos, uma mudana de nfase da anlise dos Balanos Patrimoniais para as Demonstrao de Fluxo de Caixa. Segundo Gitman & Madura (2003, p. 188), a demonstrao de fluxos de caixa um resumo dos fluxos de caixa no perodo em questo, fornecendo uma viso esclarecedora dos fluxos de caixas operacionais, de investimentos e de financiamentos. Morante & Jorge (2008, p.20) afirmam que:
Dos dados constantes do Balano Patrimonial e da Demonstrao do Resultado do Exerccio, em conjunto ou isoladamente, so obtidas as informaes referentes liquidez do empreendimento sua capacidade financeira de liquidao dos compromissos no curto prazo -, endividamento e composio do capital capital prprio e capital de terceiros e capacidade do empreendimento de assuno de novos compromissos com terceiros - rentabilidade capacidade de gerao de caixa do empreendimento e retorno para o acionista e ciclo financeiro considerados os estoques (PMRE e de pagamento das compras PMPC).

Tambm, conforme Cauoette, Altmann & Narayanan, 1999, p. 94-95 e 100), os profissionais da rea bancria percebem que, apesar de as demonstraes financeiras proporcionarem consistncia sobre dados financeiros, no atendem adequadamente a questes de risco que so de maior importncia para suas instituies, assim como para investidores. Iudcibus (2008, 74) enfatiza que a anlise de balanos deve ser entendida dentro de suas possibilidades e limitaes. De um lado, aponta mais problemas a serem investigados do que indica solues; de

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outro, desde que convenientemente utilizadas, podem transformar-se num poderoso painel de controle. Assim, de acordo com Santi Filho (1997, p. 13), conclui-se que o gerenciamento de risco de crdito deve ser o resultado de um conjunto de diretrizes e polticas de crdito fortemente articulado com os sistemas de definio dos nveis de risco que a instituio pretende assumir. 2.2.3 - Formas de Risco de Crdito Existem diversas tcnicas para analisar o risco do crdito do agente devedor. Dentre as formas de administrar o risco, Vicente (2001, p. 28) cita: risco evitvel; reduo do risco; reteno do risco; transferncia do risco. Entende-se por risco evitvel quando a organizao no aceita correr riscos, ou, mais precisamente, no aceita negociao que apresente qualquer risco. De acordo com Vicente (2001, p. 28) essa forma de se lidar com riscos, se levada ao extremo, poder resultar no encerramento das atividades da organizao, pois a operao de qualquer organizao j incorpora um componente intrnseco de risco operacional. Assaf & Martins (1993, p.194 apud Vicente 2001, p. 28) corroboram, afirmando que, quanto maiores os custos e despesas fixas, maiores os riscos de grandes lucros acima do ponto de equilbrio e maiores os riscos de grandes prejuzos abaixo dele. J a reduo do risco, como forma de administrao, tem relao direta com a preveno e o controle. A preveno tem por finalidade precaver-se de inadimplncias; o controle, a finalidade de detectar a possvel inadimplncia e, consequentemente, propiciar a ocorrncia do efetivo recebimento. Segundo Vicente (2001, p. 29), um exemplo de sistemas de preveno so os novos mecanismos de compliance que o Banco Central do Brasil e o Bank of International Settlements esto adotando para as instituies financeiras. Quanto reteno do risco, entende-se por a forma mais comum de lidar com riscos, visto que nem sempre so mensurados pelas organizaes. Vicente (2001, p. 30) categrico ao dizer:
Quando nenhuma ao pr-ativa tomada no sentido de se evitar, reduzir, ou transferir o risco, este retido ou assumido pela organizao. A

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reteno do risco pode ser consciente ou inconsciente. Uma pessoa retm riscos conscientemente quando sabe de sua existncia, e deliberadamente, no toma nenhuma atitude sobre ele. Quando no conhecido, o risco assumido inconscientemente.

Dessa forma, pode-se dizer que os riscos a serem retidos devem ser de acordo com o retorno esperado, ou seja, o tamanho do risco proporcional ao ganho. Por ltimo, a transferncia de risco, que a contratao de uma outra organizao ou indivduos com maior habilidade ou interesse em absorver o risco em troca de uma remunerao ou uma expectativa de ganho. Vicente (2001, p. 30) exemplifica o hedge, como o mtodo mais comum e conhecido de transferncia de risco por meio da compra e venda de contratos futuros. Outro exemplo so os seguros. Segundo Vaughan (1997, p.20 apud Vicente 2001, p.31), seguros tambm significam transferncia de risco. Em contrapartida, a um determinado pagamento (prmio) feito por uma parte, a segunda parte indeniza a primeira parte, at um certo limite, por perdas ocorridas. 2.3 Anlise discriminante Diante de diversas tcnicas utilizadas para mensurar o risco de crdito, com base nas demonstraes financeiras, existe a anlise discriminante de previso de insolvncia. A anlise discriminante uma tcnica estatstica classificatria de uma determinada populao de dados observados, dividida em grupos, e pode ser utilizada em diversas reas, sendo muito utilizada para previso de insolvncia.
A anlise discriminante uma ferramenta estatstica utilizada para classificar determinado elemento E em determinado grupo entre os grupos existentes 1..., 2. Para isso, necessrio que o elemento E a ser classificado pertena realmente a um dos i grupos, e que sejam conhecidas as caractersticas dos elementos dos dois grupos, de modo a permitir a comparao entre as caractersticas do elemento que desejamos classificar com as caractersticas dos elementos dos diversos grupos. Essas caractersticas so

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especificadas a partir de um conjunto de n variveis aleatrias (X1, ...., Xn). No processo de classificao consideram-se os custos decorrentes de eventuais erros de classificao, bem como as probabilidades a priori de que o elemento pertena a cada um dos grupos. (SILVA, 2008a, p. 300)

Ragsdale (1995, p.379 apud Mario 2002, p.43) define Anlise Discriminante como uma tcnica estatstica que usa informaes disponveis de um conjunto de variveis independentes para predizer o valor de uma varivel dependente discreta ou categrica. A finalidade da Anlise Discriminante, na previso de insolvncia, verificar se determinada empresa classifica-se no grupo de empresas solventes ou insolventes, conforme a pontuao recebida, aps apurao dos indicadores obtidos por meio de uma equao linear ou funo discriminante, utilizando os dados das demonstraes contbeis das empresas.
Uma das vantagens do uso da anlise discriminante que os pesos a serem atribudos aos ndices so determinados por clculos e processos estatsticos, o que exclui a subjetividade ou mesmo o estado de esprito do analista no momento da anlise. (SILVA, 2008a, p. 300)

De acordo com Matarazzo (2008, p. 238-239), o mecanismo de anlise discriminante pode ser assim resumido:
a) Escolhem-se dois grupos, como por exemplo, empresas insolventes e empresas solventes. b) Coletam-se os dados (ndices) das empresas de cada grupo. Anlise discriminante busca encontrar uma funo matemtica, baseada em vrios ndices, que melhor discrimine (separe) os dois grupos, isto , uma funo capaz de informar se uma empresa se enquadra no grupo das solventes ou das insolventes. Nessa funo a varivel dependente comparada a um nmero fixo chamado ponto crtico predeterminado pelo modelo. Se o valor da varivel dependente ficar acima do ponto crtico a empresa estar entre as

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solventes; se ficar abaixo, estar entre as insolventes. Onde: Y = a1x1 + a2x2 + a3x3 + a4x4..... Y = varivel dependente; reflete o total de pontos alcanado pela empresa. a1, a2, a3, a4... = pesos: indicam a importncia relativa de cada ndice. x1, x2, x3, x4... = variveis independentes: so os ndices de balano.

Mediante as citaes anteriores, entende-se que a Anlise Discriminante tem a capacidade de classificar uma determinada empresa como solvente ou insolvente, baseada nos demonstrativos contbeis. Segundo Silva (2007, p. 144) o estado de insolvncia de uma empresa pode ser definido como a incapacidade para pagar as suas obrigaes financeiras na data de seu vencimento, bem como quando seus ativos forem inferiores ao valor dos seus passivos. Dessa forma, torna-se de grande importncia a utilizao desse mtodo, pois, visto que a mensurao do risco de crdito ser efetuada com base em mtodos estatsticos, se exclui qualquer subjetividade por parte do analista. Porm vale salientar que uma anlise de crdito no deve envolver apenas variveis quantitativas, mas tambm se preocupar com variveis qualitativas. Assim, Silva (2008a, p. 259) destaca que os mesmos podem prestar grande contribuio ao processo de anlise, mas no podem ser entendidos como uma receita milagrosa capaz de resolver todos os problemas de anlise de risco em todas as circunstncias. Corroborando com a citao acima, Iudcibus (1982, p.108 apud Gomes 2000, p. 13) coloca que nenhuma receita de bolo poder vir a substituir o julgamento subjetivo e a arte de cada analista. Em 1968, Edward Altman construiu seu modelo com base no uso de instrumentos estatsticos de anlise discriminante mltipla e o publicou em forma de artigo. Antes de 1968, existiram outros estudos para prever a falncia de empresas, mas, de acordo com Mario (2002, p.100) nenhum aplicado pela anlise discriminante em modelos quantitativos para previso de falncia. Aps o estudo de Altman, alguns estudos foram realizados no Brasil, cujos trabalhos sero objeto de anlise e avaliao deste trabalho. Mas, de acordo com Horta & Carvalho (2002, p. 1), foi a partir da

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metade dos anos 90, com a crescente importncia da gerncia do risco de crdito e as condies econmicas vigentes, que se firmou o interesse pela anlise de previso de insolvncia de empresas. Outro fator que se pode acrescentar afirmao de Horta & Carvalho o grande desenvolvimento tecnolgico dos sistemas de informtica que proporciona maior agilidade no desenvolvimento dos modelos estatsticos. 2.4 Alguns Estudos Desenvolvidos no Brasil Nesta seo, sero apresentados resumos de alguns estudos de previso de insolvncia por meio da anlise discriminante desenvolvidos no Brasil, por diversos pesquisadores, os quais apresentam contribuies para o entendimento da aplicao de mtodos quantitativos Contabilidade. Segundo Kassai & Kassai (1998, p. 1), algumas anlises se compem na forma de modelos com capacidade preditiva e estruturados a partir de uma cesta de informaes e ponderadas de acordo com critrios estatsticos. Com base na literatura de Silva (2008a, p. 265), selecionou-se, para fazer parte deste estudo, os modelos de Kanitz, Altman, Elizabetsky, Matias e Silva.. 2.4.1 - O Termmetro de Kanitz Stephen Charles Kanitz (1978, p.1), aps presenciar algumas empresas, que haviam assumido emprstimos ou financiamentos pouco tempo antes de decretarem concordata ou falncia, embora tivessem sido cuidadosamente analisados os respectivos demonstrativos contbeis, desenvolveu, no incio da dcada de 1970, um estudo que culminou com a publicao do livro Como Prever Falncias publicado em 1978. De acordo com Kanitz (1978, p.2), diante de fatos, aparentemente absurdos como esses, a primeira indagao : De que vale uma anlise profunda do balano, se no for capaz de revelar os sintomas de uma insolvncia iminente? Ou, quem sabe, a culpa no dos analistas, que no sabem localizar, nos demonstrativos contbeis, os sinais de insolvncia? Afinal, existem vrios estudos, mostrando que as empresas insolventes comeam a acusar sinais de dificuldades bem antes de chegar ao ponto crtico de uma falncia ou concordata. intuitivamente compreensvel que a insolvncia, sendo um processo que tem comeo,

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meio e fim, inicie-se muito antes de se materializar. Portanto, devem existir, nos balanos publicados, antes da falncia final, alguns indcios do que est para acontecer. Basta saber localiz-los. Mas, qual o caminho a ser seguido se, a rigor, qualquer empresa tem probabilidade de falir? Talvez seja impossvel prever uma falncia com 100% de certeza, mas perfeitamente possvel identificar aquelas empresas que tm maiores possibilidades de falir em futuro no muito distante. Alis, o objetivo dos trabalhos de previso de insolvncia justamente mostrar que possvel avaliar o grau de solvncia de qualquer empresa, ou seja, descobrir com antecedncia e um razovel grau de segurana, qual a situao financeira de uma empresa. Para tanto, como Kanitz apresenta adiante, preciso, primeiro, determinar o que se chama de fator de insolvncia; depois, verificar se o valor obtido coloca a empresa numa faixa perigosa ou no, em termos de solvncia. Antes, porm, vale lembrar de que nem toda empresa vai obrigatoriamente falncia por estar enfrentando dificuldades em determinado momento. Afinal, qualquer empresa bem administrada pode se recuperar de uma situao difcil. Portanto, o fator de insolvncia um indicador daquilo que pode acontecer em futuro prximo, caso a empresa no corrija os rumos que est seguindo. importante, ainda, ressaltar que o fator de insolvncia no apenas um desagradvel prenncio de concordatas e falncias. Uma aplicao menos pessimista surge quando concentra-se do outro lado da cerca, isto , do lado da solvncia. Por exemplo: Como o gerente de um banco deve decidir sobre pedidos de emprstimos ou financiamentos de duas empresas, quando os recursos disponveis no momento, permitem atender a um pedido apenas? Uma das frmulas para sair do impasse seria escolher a empresa que tivesse o melhor ndice de solvncia e, consequentemente, melhor situao financeira. Em resumo, a anlise do ndice de solvncia permite: 1) descobrir empresas em estado de pr-insolvncia; 2) hierarquizar as empresas numa escala de solvncia/insolvncia, a fim de selecionar clientes prioritrios; e, 3) determinar previses para a conta devedores duvidosos, segundo a probabilidade de insolvncia conforme o nvel de risco de cada cliente.

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Kanitz (1978, p.3), de acordo com sua experincia, enfatiza a seguinte realidade: so as pequenas e mdias empresas que esto mais expostas insolvncia. Utilizando um exemplo real denominado por Kanitz de Empresa S.A. Veculos, o fator de insolvncia foi desenvolvido pelo autor composto dos seguintes indicadores econmico-financeiros: a) Capital de Giro Prprio: obtido pela diferena entre Ativo Circulante e Passivo Circulante; b) Grau de Endividamento: encontrado na relao entre Capital de Terceiros (Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo) e Patrimnio Lquido; c) Rentabilidade do Patrimnio Lquido: dada pela relao entre Lucro Lquido e Patrimnio Lquido; d) Imobilizao de Recursos Prprios: representada em Ativo Fixo dividido pelo Patrimnio Liquido; e) Ativo Circulante sobre Ativo Fixo: demonstrando a representatividade do financiamento de vendas a prazo pela empresa. Vale salientar que no se deve basear unicamente na avaliao de um determinado perodo para afirmar se uma empresa possui ou no capacidade de pagamento. Caso possua boa capacidade de pagamento, em determinado perodo, no se pode garantir que ela no venha a falir no ano seguinte. Dessa forma, Kanitz (1978, p. 7) sugere que indispensvel verificar, depois que se constataram ndices desfavorveis no balano de uma empresa, se o comportamento dos tais ndices melhoraram ou pioraram em relao ao ano anterior. Com isso pode-se identificar que rumo a empresa est tomando: se mais perto da falncia ou se em processo de recuperao. Assim, trs pontos se destacam no trabalho de Kanitz, e o primeiro deles a afirmao de que nada adianta investir ou disponibilizar recursos a uma empresa que no ir aplic-lo de forma rentvel.
...endividamentos realizados por empresas (em situao financeira difcil) s servem para retardar o previsto: a insolvncia. De nada adianta recorrer a fontes de capitais de terceiros se no houver um

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planejamento para se aplicar esses recursos, de maneira a se ter um efeito positivo no resultado da empresa, que se denomina: Alavancagem Financeira. O retardamento dessa situao pode gerar consequncias mais graves ainda sociedade (sentido amplo), considerando-se a disponibilidade de mais recursos para uma entidade que no conseguir fazer com que aqueles voltem economia; pior ainda para aqueles que esto comprometidos, como fornecedores diretos de recursos, e que no tm muita alternativa, a no ser disponibilizar mais recursos na esperana de rever o investido, contando que a empresa consiga reverter sua situao. Mario (2002, p. 71)

Corroborando com Kanitz, em outras palavras, Hoji (2007) afirma que a alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros produz efeitos positivos sobre o patrimnio lquido. Um segundo ponto a se destacar a possibilidade de manipulaes nos ndices de liquidez. De acordo com Kanitz (1978), comum na maioria das empresas insolventes o uso de artifcios contbeis para embelezar esses ndices. Por ltimo, o autor destaca o Demonstrativo de Fluxo de Fundos (semelhante Demonstrao de Origens e Aplicaes de Recursos). Este especifica o que a diretoria fez durante o exerccio fiscal: onde obteve os recursos e como os aplicou. Para Kanitz (1978, p. 8), uma empresa slida tem, como fontes de recursos, lanamento de novas aes e lucros acumulados de exerccios anteriores; crdito de fornecedores e descontos de duplicatas; e emprstimos de bancos de investimentos. Kanitz (1978, p. 8) continua seu estudo, afirmando que uma empresa bem administrada e saudvel investe em: novas instalaes, mquinas e equipamentos; financiamento de vendas; estoques, reforo do encaixe monetrio, saldo bancrio, letras do tesouro. Com base nesses trs pontos, Kanitz desenvolveu, por meio da anlise discriminante e regresso mltipla, seu indicador de solvncia ou, como mais conhecido: Termmetro de Insolvncia. O fator de insolvncia proposto por Kanitz o seguinte: K = 0,05X1 + 1,65X2 + 3,35X3 - 1,06X4 - 0,33X5

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Onde: K = pontuao ou escore de ponto obtido X1 = ndice de rentabilidade do patrimnio lquido X2 = ndice de liquidez geral X3 = ndice de liquidez seca X4 = ndice de liquidez corrente X5 = ndice de grau de endividamento De acordo com o resultado encontrado, o fator de insolvncia medido por meio da escala que Kanitz (1978, p. 13) chamou de termmetro da insolvncia, em que as empresas com fatores acima de zero so consideradas solventes; de zero a menos trs (-3), so consideradas em situao de penumbra, ou seja, existe alguma dvida por o fator no ser suficiente para uma avaliao final; as que apresentarem fatores abaixo de menos trs (-3 ), so classificadas como insolventes. Vale salientar que a utilidade dessa ferramenta no restrita a classificar empresas em solventes e insolventes. Serve tambm em situaes de poucos recursos disponveis para auxiliar o analista de crdito a escolher, dentre empresas solventes, as que apresentam o menor risco de insolvncia, maximizando a segurana do negcio.
... o fator de insolvncia no apenas um profeta de catstrofes empresariais. Em perodos de retrao de crdito, por exemplo, ele permite ordenar empresas segundo o maior ou menor risco que ofeream, e assim, conceder crditos com mais segurana. (Kanitz 1978, p. 14).

Kanitz concluiu, apresentando estatsticas do benefcio que o uso de fator trouxe para os bancos, onde o nmero de pedidos de emprstimos e de financiamentos rejeitados caiu de 25% para 2%, e o nmero de empresas que faliram, depois de receber um parecer favorvel de auditoria, caiu de 1% para 0,4%. 2.4.2 - O Modelo de Altman Edward I. Altman, em conjunto com Tara K. N. Baidya e Luiz Manoel Ribeiro Dias, adaptou s condies brasileiras o estudo desenvolvido pelo prprio Altman em 1968, nos Estados Unidos, conforme Altman, Baidya & Dias (1979, p. 17) e publicando na Revista

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de Administrao de Empresas da Fundao Getlio Vargas, no Rio de Janeiro, na edio de jan/mar de 1979. Nesta pesquisa, no ser destacado com maior nfase o primeiro modelo de Altman desenvolvido nos Estados Unidos em 1968, por este ser limitado aos estudos desenvolvidos no Brasil. De acordo com a pesquisa de Altman, Baidya & Dias (1979, p. 17), o propsito do trabalho era examinar a experincia recente das falncias no Brasil e desenvolver, testar e analisar um modelo quantitativo para classificar e prever problemas financeiros nas empresas. Segundo os autores, uma ao preventiva para detectar e evitar presses crticas, devido ao Brasil no final da dcada de 70, ter sido exemplo de uma economia em que um perodo de dificuldades econmicas srias, poderia resultar em severas presses sobre as empresas privadas, restringindo crdito para todas as firmas; ento, uma ferramenta que auxiliasse os analistas de crdito seria altamente desejada. As estatsticas da poca indicavam que, na dcada de 70, havia ocorrido extraordinrio crescimento, a despeito de altas taxas de inflao e, mesmo com a crise do petrleo de 1973, as taxas de crescimento do produto real se mantiveram acima de 5% ao ano, todavia, algumas tendncias ameaadoras mostravam sinais de continuidade e agravamento.
Aquelas tendncias referiam-se ao endividamento alto e crescente, observado em estatsticas avaliada nos anos de 1970 a 1975 que refletiam, como conseqncia, despesas financeiras crescentes [...], Altman, Baidya & Dias (1979, p. 19 apud Mario 2002, p.101), aliadas a lucros que cresciam mais lentamente, e surgia ento uma reduo dos ndices de cobertura, ou margem de segurana, que causava preocupao quanto a dimenso do risco para gestores da empresa para instituies financeiras e outros. (Mario 2002, p. 101).

De acordo com Altman, Baidya & Dias (1979, p. 19), o quadro completou-se com uma poltica monetria austera (para combate inflao) e com um inadequado mercado de capitais (limitando as fontes de crdito a longo prazo, mesmo para as firmas mais fortes), resultando em uma situao de presso crescente.

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Segundo os autores, essa presso visualizou-se melhor nos primeiros seis meses de 1977, onde as falncias e concordatas requeridas em So Paulo e no Rio de Janeiro cresceram 28% e 55%, respectivamente, em relao ao ano de 1976. (Altman, Baidya & Dias 1979, p. 19). O modelo de previso de insolvncia, publicado por Altman, Baidya & Dias foi baseado na tcnica da Anlise Discriminante e Regresso Mltipla, a partir de uma amostra dividida em dois grupos: a amostra de problema srio (PS) e a amostra sem problema (NP). Altman, Baidya & Dias (1979, p. 20). Segundo Altman, Baidya & Dias (1979, p. 21-22), o grupo de amostra (PS) foi definida, tendo por base: pedidos formais de falncia; pedidos formais de concordata; solues extrajudiciais, como aquelas em que a principal instituio credora intervm na firma para reorganizar a operao ou a estrutura financeira; e os casos em que a firma encerrou atividades sem recorrer a meios legais. A amostra foi composta por 23 empresas, sendo que, em 21, o problema foi verificado no perodo de 1975 a junho de 1977 (em dez empresas, durante o ano de 1976 e, em seis, at junho de 1977). Estas representavam os setores das indstrias de tecidos, de mobilirio, de celulose e papel, de comrcio varejista, de plsticos, de metalurgia e de outros. Quanto amostra NP, reuniram-se dados de 200 empresas, cobrindo 30 setores. Desse conjunto, os autores escolheram uma ou duas empresas de cada setor equivalente aos das empresas da amostra (PS). Foram escolhidas empresas privadas nacionais de porte equivalente, levando a amostra final (NP) a ter trs empresas. De acordo com o trabalho adaptado ao Brasil, duas variveis independentes, x2 (lucros retidos dividido pelo ativo total) e x4 (valor de mercado do equity dividido pelo exigvel total) do modelo desenvolvido por Altman em 1968 nos Estados Unidos, necessitaram ser ajustadas para a realidade brasileira. (Altman, Baidya & Dias, 1979, p. 22). A varivel x2 foi transformada em No exigvel menos Capital aportado pelos acionistas dividido pelo Ativo Total conforme apresentam os autores:
No Brasil, contudo, os diferentes critrios de apresentar as demonstraes financeiras, a incorporao dos lucros ao capital com distribuio de bonificaes em aes e os ajustes para corrigir a inflao, fazem com que no exista

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equivalente exato para o valor dos lucros retidos. A melhor traduo para retained earnings lucros suspensos, que em base anual so os lucros retidos na empresa aps a distribuio dos dividendos. (Altman, Baidya & Dias, 1979, p. 22)

Com relao varivel x4 uma vez que muitas firmas no possuem aes negociadas na Bolsa, Altman, Baidya & Dias, 1979, p. 22, afirmam que no se pode medir o valor de mercado da equity e, em seu lugar, usa-se o valor contbil do Patrimnio Lquido. Os outros ndices utilizados por Altman foram: x1 que se refere ao ativo corrente passivo corrente dividido pelo ativo total; x3 que lucros antes dos juros e de impostos dividido por ativo total; e o x5 que representado pelas vendas dividido pelo ativo total. O estudo desses cinco ndices e dos seus testes em regresses levaram ao desenvolvimento de dois modelos diferentes com quatro variveis, mas muito semelhantes. O primeiro modelo, identificado por Z1, inclui as variveis X2, X3, X4, X5. Segundo Altman, Baidya & Dias (1979), esse modelo no inclui a varivel X1, porque o programa estatstico para determinao da funo discriminante, aplicado passo a passo, mostrou que X1 no contribua para o poder explicativo do modelo e que o sinal do coeficiente X1, era contrrio lgica e instituio. Quanto ao modelo Z2, este no contempla a varivel X2, pela dificuldade de se quantificarem lucros retidos, com base apenas em balanos recentes e pela mudana inserida nas variveis X2 e X4, por serem muito semelhantes. Os modelos propostos por Altman, Baidya & Dias foram: Z1 = -1,44 + 4,03X2 + 2,25X3 + 0,14X4 + 0,42X5 Z2 = -1,84 0,51X1 + 6,32X3 + 0,71X4 + 0,52X5 Onde: Z1 e Z2 = total ou escore de pontos obtidos X1 = ndice Capital de Giro Lquido / Ativo Total X2 = ndice No exigvel Capital (recentemente) aport. pelos acionistas / Ativo Total X3 = ndice LLAIR + Juros / Ativo Total X4 = ndice No exigvel / Exigvel Total X5 = ndice Vendas / Ativo Total

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Segundo os autores, os resultados dos dois modelos, em termos de preciso de classificao, so essencialmente idnticos, exceto por preciso ligeiramente superior para o modelo Z1 quando aplicado aos antepenltimos e penltimos anos antes da constatao do problema. De acordo com os testes realizados em 58 empresas, sete foram mal classificadas pelo modelo Z1, sendo trs empresas do grupo PS classificadas no grupo NP, e quatro do grupo NP, no grupo PS. Dessa forma, Altman, Baidya & Dias (1979, p.25) dispuseram uma escala: para as empresas que apresentarem ndices de Z1 entre menos trinta e quatro centsimos (-0,34) e vinte centsimos (+0,20) estaro na zona de superposio, onde a classificao menos confivel. Concluindo a escala, as empresas com valores inferiores a menos trinta e quatro centsimos (-0,34) devero ser classificadas insolventes; entre este valor e vinte centsimos (+0,20) estaro na zona de superposio e, acima de vinte centsimos (+0,20), as empresas sero classificadas como solventes. Destaca-se tambm que o modelo foi submetido a dois testes para verificao de sua preciso. De acordo com Mario (2002, p. 106), um foi o teste de Lachenbruch que consiste em isolar uma das empresas da amostra, calcular os coeficientes do modelo com base nas N-1 empresas remanescentes (57 no estudo) e classificar a empresa isolada, usando o novo modelo com os novos coeficientes. O outro teste foi o de repeties, realizado por cinco vezes, onde foram selecionadas 12 empresas da amostra PS e 18 empresas da amostra NP e, sobre esta amostra, foi construdo um novo modelo. Aps os testes, foi considerado com uma preciso mdia satisfatria. Finalmente, os autores concluem que as implicaes e as aplicaes dos modelos construdos so importantes em um pas em desenvolvimento, onde uma epidemia de falncias teria efeitos drsticos na solidez do setor privado e na economia como um todo. Mas tambm alertam que, em funo do modelo derivar de dados publicados, sobre os quais podem pairar dvidas quanto confiabilidade, o modelo resultante tambm estaria sujeito a limitaes. Dessa forma, Altman, Baidya & Dias (1979, p.26) esclarecem que o modelo proposto um instrumento de aferio e investigao e no deve ser tomado como infalvel nem como uma caixa preta para analisar problemas financeiros.

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2.4.3 - O Modelo de Elizabetsky Roberto Elizabetsky, preocupado com a subjetividade na aprovao do crdito por parte das instituies de crdito, desenvolveu um modelo de indicador de falncia, em 1976, tambm baseado na anlise estatstica discriminante. Visto essa subjetividade e a dificuldade, Elizabetsky procurou obter maior objetividade com base nas informaes do passado do cliente para tomar a deciso de conceder ou no o crdito sob o aspecto de revelar a relao cliente x mercado e o relacionamento devedor x credor. Elizabetsky (1976, p. 11). A avaliao da aprovao do crdito dificultada quando esses aspectos so multiplicados como a situao econmico-financeira, aspectos legais, riscos e rentabilidade, por influenciarem o carter e a subjetividade na deciso do analista. Elizabetsky esclarece, em caso de coincidncia de fatores, que a deciso a ser tomada poder ser facilitada se a avaliao dos fatores citados apresentarem conceituao tima e, consequentemente, com grandes chances de concesso de crdito. Contudo, na eventualidade de divergncias ou contradies na concluso final, pode-se buscar a opo da avaliao das demonstraes contbeis, de maneira a refletir, com maior objetividade, a situao operacional do cliente e a sua capacidade de pagamento dos compromissos assumidos. O autor tambm enfatiza que o julgamento humano no deve ser excludo do processo de tomada de deciso, mas o sistema de avaliao de crdito pode ser grandemente beneficiado pelo uso de modelos matemticos que possibilitem uma melhor quantificao dos dados existentes. (Elizabetsky 1976, p. 15) Assim como Kanitz, Elizabetsky (1976, p.29) trata da anlise da Demonstrao de Fluxo de Fundos com a inteno de obter respostas sobre a alocao do lucro gerado pelas operaes, da destinao dos recursos provenientes de emprstimos e do que alterou a posio de liquidez da empresa. A finalidade dessa anlise avaliar o Capital Circulante Lquido da empresa e suas modificaes, influenciado pelos recursos recebidos e aplicados de caractersticas de longo prazo. Outro item importante que Elizabetsky salienta o conceito de Taxa de Retorno que ele considera igual a Lucro Lquido dividido pelo Ativo Total (ROA), mas ressalvando a existncia do conceito de Retorno sobre Investimentos (ROI), que obtido pela diviso do Lucro Operacional pelo Ativo Operacional da empresa.

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De acordo com Elizabetsky (1976, p. 39), existem quatro passos para o desenvolvimento do esquema geral de modelos analticos de crdito:
1) Identificar as caractersticas que melhor discriminam entre os bons e maus riscos; 2) Atribuir um peso adequado a cada uma das caractersticas definidas no passo 1; 3) Calcular, para cada cliente, a soma dos produtos peso x caracterstica, obtendo um total que chamaremos Z calculado. Este total uma medida da qualidade potencial do cliente; 4) Comparar o Z calculado com dois pontos crticos, classificando a operao quanto a sua qualidade.

Levando em considerao todas as variveis disponveis e considerando o efeito combinado que as caractersticas relevantes apresentam com relao quantidade do crdito, a utilizao da Anlise Discriminante e da Regresso Multilinear, pode-se selecionar as variveis e atribuir os pesos. Para atribuir os pesos, Elizabetsky (1976, p. 43) afirma que dependero do poder discriminante de cada varivel, das interdependncias entre as variveis, do valor absoluto da varivel e do sinal da varivel, que se modifica, mas que apresentam grande valor absoluto nos maus crditos e pequeno valor nos bons crditos. Para realizao do estudo, o autor separou as empresas em dois grupos: o primeiro chamou de empresas boas; o segundo de empresas ms. O critrio estabelecido para classificar as empresas como ms foi simplesmente o atraso nos pagamentos, independente de ser concordatria, falida, de classificaes prvias do banco ou de ter saldado compromissos atrasado, ou seja, no grupo de empresas ms estavam aquelas que possuam em seus cadastros, protestos, hbitos irregulares de pagamento, empresas falidas ou concordatrias, enquanto demais consideradas como boas. De acordo com o autor na realizao dos testes do modelo, utilizou-se apenas um ponto crtico igual a 0,5 para estabelecimento das variveis que comporiam a equao discriminante. Segundo Silva (2008a, p. 269), Elizabetsky desenvolveu seu trabalho com base em uma amostra de 373 empresas industriais do setor de confeces, sendo 99 ms e 274 boas, excluindo-se as indstrias de

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meias, couros, calados, etc., no perodo de 1972 e 1975, caracterizadas por srios problemas de liquidez. O autor iniciou seu trabalho com 60 ndices, tendo usado um processo de anlise de correlao entre grupos de ndices, com o objetivo de reduzir a quantidade de variveis. Observando a matriz de correlao das variveis, sucessivamente, Elizabetsky foi excluindo aquelas que afetariam o processo de regresso, chegando a um nmero de 38 variveis, com as quais realizou a regresso multilinear. De acordo com Silva (2008a, p. 269), Elizabetsky ao testar os resultados obtidos com 54 empresas, verificou que o resultado dependia da quantidade de variveis empregadas. Conforme Silva (2008a, p. 269), Elizabetsky tambm observou que os ndices, que constavam no primeiro grupo de cinco variveis, repetiam-se no grupo de 10 variveis, assim como os 10 ndices do grupo de 10 variveis se sucediam no modelo formado pelo grupo de 15 variveis. Aps a seleo final dos 38 ndices, que foram usados na pesquisa, Elizabetsky chegou seguinte frmula: Z = 1,93X32 0,20X33 + 1,02X35 + 1,33X36 1,12X37 Onde: Z = total ou escore de pontos obtidos X32 = Lucro Lquido / Vendas X33 = Disponvel / Ativo Permanente X35 = Contas a Receber / Ativo Total X36 = Estoque / Ativo Total X37 = Passivo Circulante / Ativo Total Segundo Gomes (2003, p. 195), o professor Jos Pereira, realizou uma pesquisa em 1983 utilizando o modelo de Elizabetsky e revelou um acerto de 74% para as empresas boas e 63% para as ruins. Elizabetsky (1976, p. 182) finalizou seu estudo, apresentando sua proposta de utilizao do fator de insolvncia como forma de delimitar os nveis de alada dos participantes do processo de crdito, ampliando esses nveis quando os clientes tivessem escore Z bons. Agilizou, assim, a tomada de deciso e inseriu uma nova varivel da determinao das aladas: a qualidade, em termos de situao econmico-financeira apresentada pelo cliente.

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2.4.4 - O Modelo de Matias Alberto Borges Matias desenvolveu um estudo, em 1978, intitulado Contribuio s tcnicas de anlise financeira: um modelo de concesso de crdito. Seu estudo teve por finalidade o desenvolvimento de instrumental para aperfeioamento da Anlise de Crdito Convencional, atravs de um modelo matemtico que facilitasse, na Anlise das Pessoas Jurdicas, as decises de Concesso de Crdito, possibilitando avaliaes rpidas e eficientes. O trabalho foi dividido em oito captulos, onde, no primeiro, abordada a Anlise Financeira Tradicional, discorrendo sobre os mtodos usualmente utilizados para anlises financeiras no Brasil e apresentando algumas inovaes da poca. No captulo seguinte, aponta falhas da anlise financeira discutida no primeiro captulo, complementando com macetes utilizados pelos analistas na tentativa de diluir tais falhas. No terceiro, trata da evoluo de insolvncias em So Paulo, visando sua conscientizao. No quarto, apresenta alguns modelos matemticos de anlise financeira existentes, efetuando uma anlise crtica de suas validades. No quinto, descreve a tcnica estatstica com a aplicao de um exemplo simples, expondo sua utilidade anlise financeira. J, no captulo seis, apresenta a metodologia, acompanhada de aspectos caractersticos, utilizada na obteno da amostra de dados financeiros utilizados na elaborao do modelo. No captulo seguinte, expe o caminho trilhado para encontrar as variveis que foram utilizadas na construo do modelo final e, por ltimo, exemplifica a utilizao do modelo e complementa-o com o clculo de probabilidade e de avaliao do crdito. Matias (1978, p. 47) salienta que a anlise tradicional objetiva principalmente a avaliao da empresa com vista concesso ou no de crdito a ela e que, apesar de fornecer informaes teis, no coloca de imediato a resposta, quer positiva, quer negativa, de concesso de crdito. Matias (1978, p. 48) tambm faz meno da necessidade de certificar-se da veracidade dos dados contidos nas demonstraes financeiras e que as falsificaes mais comuns so: caixa excessivo, transferncia de alguma subconta do permanente para realizvel, pendncias grandes que deveriam ser apropriados, subcontas do patrimnio lquido que surgem do nada, lucros em suspenso anteriores somado ao lucro do exerccio, balano de um ano como mltiplo do balano anterior.

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Dessa forma, Matias (1978, p. 48) finalizou sua crtica, destacando que todas as concluses obtidas por meio dos instrumentos de anlise financeira esto condicionadas veracidade dos demonstrativos financeiros. Em seu trabalho, Matias (1978, p. 50), considera insolvente toda empresa que no consegue saldar seus compromissos. Porm, para efeito de seu estudo, conceitua a previso de insolvncia como sendo um estado financeiro de regime de concordata requerida ou deferida ou de extino das atividades por decretao de falncia. Portanto, o autor frisa (1978) que no considera insolvente, para efeitos do seu trabalho, protestos e falncias requeridas, apenas as decretadas. As empresas solventes, segundo Matias, (1978), so aquelas que desfrutam de crdito amplo pelo sistema bancrio, sem restries ou objees a financiamentos ou emprstimos. Tais empresas caracterizamse por terem passado por rigorosa anlise preliminar, onde se observaram dados financeiros, idoneidade e antecedentes. O modelo de Matias foi composto por uma amostra de 100 empresas, sendo 50 solventes e 50 insolventes. De acordo com Matias (1978) das 50 empresas solventes 44 foram classificadas corretamente, 1 incorretamente e 5 na regio de dvida; das 50 insolventes, 45 foram classificadas corretamente, 2 incorretamente e 3 na regio de dvida. Atravs da tabela de distribuio normal, totalizou-se uma margem de erro de 3,28%. Em resumo, o modelo desenvolvido por Matias (1978, p. 97) foi o seguinte: Z = 23,792X1 8,260X2 - 8,868X3 0,764X4 0,535 X5 + 9,912X6 Onde: Z = ndice de Solvncia X1 = Patrimnio Lquido / Ativo Total X2 = Financiamento e Emprstimos Bancrios de Curto Prazo / Ativo Circulante X3 = Fornecedores / Ativo Total X4 = Ativo Circulante / Passivo Circulante X5 = Lucro Operacional / Lucro Bruto X6 = Disponibilidades / Ativo Total

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Destaca-se, conforme Gomes (2003, p.195), que o ponto crtico do modelo de Matias 0,5, ou seja, as empresas com ndice de solvncia maior que 0,5 sero classificadas como solventes; as com ndice menor que 0,5 sero classificadas como insolventes. O autor ainda esclarece que o modelo proposto no indica que a empresa ser insolvente daqui a um ano, mas sim que ela tende a insolvncia, em um ano, se persistirem suas condies atuais. O valor mximo obtido na amostra foi de 16,575 e o mnimo de 7,598; importante ressaltar que, ao efetuar o levantamento bibliogrfico sobre o estudo de Alberto Borges Matias, verificou-se que, em sua pgina na internet, existe uma funo para clculo de insolvncia recalibrada e, frente tal importncia, destaca-se o modelo de Matias recalibrado: Z = (23,792A 8,260B - 8,868C 0,764D + 1,5E + 9,912F) - 3 Onde: Z = ndice de Solvncia A = (Patrimnio Lquido Reserva de Reavaliao) / (Ativo Total Reserva de Reavaliao + Leasing a Pagar) B = (Emprstimos Bancrios de Curto Prazo + Duplicatas Descontadas + ACC + Leansig vincendo a curto prazo) / Ativo Circulante C = Fornecedores / (Ativo Total + Leasing a Pagar) D = Ativo Circulante / (Passivo Circulante + Leasing Vincendo a Curto Prazo) E = (Resultado Operacional Resultado da Equivalncia Patrimonial) / Receita Lquida F = (Disponvel + Aplicaes Financeiras) / (Ativo Total + Leasing a Pagar) 2.4.5 - O Modelo de Silva Em 1982, Silva (2008a, p. 272), aps pesquisar trabalhos existentes, desenvolveu a sua dissertao para mestrado em Administrao Financeira, pela Fundao Getlio Vargas de So Paulo, intitulada Modelos para classificao de empresas com vistas concesso de crdito, por meio da ferramenta estatstica de anlise

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discriminante, introduzindo novos ndices financeiros e testando outros fatores, como segmentao das empresas e horizonte de tempo. De acordo com Silva (1982, p.1 apud Mario 2002, p. 108), o autor iniciou seu estudo conceituando crdito como a capacidade de algum em obter dinheiro, mercadoria ou servio, mediante o compromisso de pagamento em determinando prazo. Silva (1982, p.12 apud Mario 2002, p. 108), no segundo captulo apresenta a concesso de crdito como uma funo de investimentos e, no terceiro, apresenta conceitos de risco e incerteza. No captulo seguinte, Silva (1982, p.17 apud Mario 2002), aborda a poltica de crdito, apresentando definies de autores e conceituandoa como padres de crdito os quais servem de orientao bsica nas decises de crdito. J no captulo V, conforme Mario (2002, p. 111), Silva apresenta a deciso de crdito e nos captulos VI a VIII, o autor apresenta os chamados Cs do crdito, definindo cada um e sua implicao no processo de crdito. Nos captulos seguintes, de acordo com Mario (2002, p. 113) apresentou breves comentrios sobre estudos relacionados capacidade preditiva dos ndices financeiros obtidos atravs das demonstraes contbeis e a partir do 11 captulo, descreve o conceito e aplicao da anlise discriminante. No 12 captulo, conforme Mario (2002, p. 113), Silva apresentou a composio da amostra composta por 419 empresas, divididas em grupos de boas (compreendendo empresas timas e regulares) e noutro grupo de empresas insolventes. Da amostra, 337 empresas eram industriais, e as restantes, comerciais. Dentre elas, 74,7% da amostra eram compostas de empresas do Estado de So Paulo, segregadas por ramo de atividade e situao financeira. Com relao ao tamanho da amostra, Silva (1982, p.76 apud Mario 2002, p. 113), o autor, no encontrou regra precisa, porm necessrio que a mesma seja suficiente para dar confiabilidade s estimativas. Ainda acrescenta que, quanto maior a quantidade de indicadores (variveis), maior dever ser a amostra. De acordo com Mrio (2002, p. 114), o autor utilizou ndices financeiros citados na literatura de finanas e de analise de balanos alm de sua prpria sensibilidade. Os ndices, num total de 85 indicadores, foram separados por grupos: estrutura, liquidez e rentabilidade, fazendo-se ajustes, quando necessrio, como, por exemplo, em caso de empresas com patrimnio lquido negativo.

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O processo de escolha do conjunto de ndices financeiros, conforme Silva (2008a, p. 272), foi baseado em mtodos estatsticos para selecionar, entre os ndices existentes, aqueles que, em conjunto, tm maior representatividade para classificar empresas com probabilidade de serem boas ou insolventes. O autor salienta (Silva, 2008b, p. 334) que a quantidade de ndices que pode ser utilizada no desenvolvimento do modelo quase que ilimitada, dependendo fundamentalmente do propsito da anlise e da experincia do analista. Segundo Silva (2008a, p. 272), cada um dos ndices recebe um peso em decorrncia de sua ordem de grandeza e de sua importncia relativa no conjunto. Esse peso calculado por meio do uso de uma metodologia estatstica denominada anlise discriminante. O autor esclarece (Silva, 2008a, p. 273) que o objetivo bsico dos modelos mostrar aos analistas e aos gestores de crdito uma ferramenta avanada que lhes possibilite obter uma classificao quanto sade financeira das empresas. O autor ainda salienta que a sua aplicabilidade so as operaes de curto prazo para empresas mdias e grandes. O modelo at deve ser utilizado para anlise de operaes de longo prazo. Porm, julgamos que para tais operaes ele necessrio, mas no suficiente, pois preciso para anlise de longo prazo, uma anlise mais abrangente e at prospectiva, principalmente por se tratar de valores relevantes. Silva (2008a, p. 273) salienta que as principais caractersticas de sua pesquisa so: as setoriais, as temporais, as regionais e as dos ndices. De acordo com o autor, a sua pesquisa mostrou que os ndices que melhor discriminam, isto , que melhor classificam empresas um ano antes da ocorrncia da insolvncia no so os mais eficazes dois anos antes desse evento. Outro fator de grande relevncia o setor de atividade, pois um modelo ou um conjunto de ndices que sejam eficientes na classificao de empresas industriais no apresentam a mesma eficincia para empresas comerciais e vice-versa. A regio geogrfica tambm importante, uma vez que seus testes mostraram que, quando se trabalhou com empresas de So Paulo, a margem de acerto foi superior dos testes que continham empresas de So Paulo e de outros Estados conjuntamente. Para Silva (2008a, p 274), uma empresa considerada solvente quando a soma final dos produtos dos ndices pelos pesos for maior que zero, ou seja, a empresa ser classificada como boa; se for menor que zero, ser classificada como insolvente.

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O autor continua destacando que os modelos baseados nos dados do ltimo exerccio apresentaram maior capacidade de previso. Na prtica, entretanto, a princpio no se sabe se determinada empresa ter sua possvel insolvncia no prazo de um ou dois anos. A sugesto do autor que se apliquem os dois modelos (Z1 e Z2), simultaneamente sobre os dados dos demonstrativos contbeis do ltimo exerccio disponvel. O modelo Z1 indicar a possibilidade de insolvncia para o primeiro (prximo exerccio) e o modelo Z2, para at os dois prximos exerccios, sempre tomando por base a data dos demonstrativos contbeis utilizados. As equaes desenvolvidas por Silva (2008a, p. 276-277) para a indstria foram as seguintes: Zi1 = 0,722 5,124E23 + 11,016L19 0,342L21 0,048L26 + 8,605R13 0,004R29 Zi2 = 5,235 9,437E3 0,010E9 + 5,327E10 3,939E13 0,681L1 + 9,693R13 Onde: Zi1 = escore discriminante para o prximo exerccio Zi2 = escore discriminante para o segundo exerccio E3 = (passivo circulante + exigvel a longo prazo) / ativo total E9 = (variao do imobilizado) / (lucro lquido + 0,1 x imobilizado mdio saldo CM + variao do ELP) E10 = fornecedores / ativo total E13 = estoques / ativo total E23 = duplicatas descontadas / duplicatas a receber L1 = ativo circulante / passivo circulante L19 = estoques / custo do produto vendido L21 = fornecedores / vendas L26 = (estoque mdio / custo dos produtos vendidos) x 360 R13 = (lucro operacional + despesas financeiras) / (ativo total mdio investimentos mdios) R29 = (capital de terceiros) / (lucro lquido + 0,1 imobilizado mdio saldo CM). As equaes desenvolvidas por Silva (2008a, p. 276-277) para o comrcio foram as seguintes:

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Zc1 = 1,327 + 7,561E5 + 8,201E11 - 8,546L10 + 4,218R13 + 1,982R23 + 0,091R28 Zc2 = 2,368 1,994E5 + 0,138E9 0,187E25 0,005L27 0,184R11 + 8,059R23 Onde: Zc1 = escore discriminante para o prximo exerccio Zc2 = escore discriminante para o segundo exerccio E5 = (reservas + lucros acumulados) / ativo total E9 = (variao do imobilizado) / (lucro lquido + 0,1 x imobilizado mdio saldo CM + variao do ELP) E11 = disponvel / ativo total E25 = disponvel / ativo permanente L17 = (ativo circulante disponvel passivo circulante + financiamentos + duplicatas descontadas) / vendas L27 = duplicatas a receber x 360 / vendas R11 = (ativo total mdio salrios, tributos e correes mdios) / (ativo total mdio investimentos mdios) R13 = (lucro operacional + despesas financeiras) / (ativo total mdio investimentos mdios) R23 = lucro operacional / lucro bruto R28 = (patrimnio liquido / capital de terceiros) / (margem bruta / ciclo financeiro)

3 - METODOLOGIA Apresenta-se, neste captulo, a metodologia aplicada, definindo o tipo de pesquisa, a populao, a amostragem, os instrumentos de coleta de dados e a forma como foram tabulados e analisados os dados. 3.1 Procedimentos para Reviso da Literatura A reviso de literatura utilizada no presente estudo consistiu na cuidadosa investigao, anlise e explorao do tema em artigos, dissertaes, teses e livros relacionados ao tema, preponderantemente os relacionados Anlise Financeira. As palavras-chave, pesquisadas na realizao da pesquisa para coleta dos materiais a serem utilizados na reviso de literatura, foram as seguintes, ordenadas conforme o alfabeto: Anlise Discriminante, Falncia, Insolvncia, Risco de Crdito. 3.2 Procedimentos para Coleta dos Dados e Anlise de Dados No incio da pesquisa, esperava-se certa dificuldade na busca das demonstraes financeiras de empresas em concordata ou falidas, o que ficou comprovado, pois, aps identificar dezenas de empresas insolventes, verificou-se que as demonstraes no estavam disponveis. Foram realizadas buscas no site da CVM pela palavra concordata, obtendo-se sucesso, e pelas palavras falida e liquidao, que apresentaram vrias empresas como massa falida, em liquidao, em liquidao extrajudicial e cancelada, mas as demonstraes financeiras no estavam mais disponveis. Diante dessa situao, recorreu-se ao Sistema de Anlise de Balanos de Empresas - SABE, construdo pelo Instituto Brasileiro do Mercado de capitais IBMEC, que disponibilizou uma relao de vrias empresas com as respectivas datas da ocorrncia da situao de concordata ou liquidao ocorrida no perodo de 1998 a 2001 e, em seguida, levantaram-se as demonstraes contbeis de seis empresas que foram selecionadas de acordo com a disponibilidade dos referidos demonstrativos de exerccios respectivamente anteriores data da concordata ou liquidao junto a CVM e ao SABE. Em seguida, foram levantadas as demonstraes financeiras de seis empresas do mesmo porte e segmento das classificadas como insolventes, sendo adotado

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como critrio para as solventes o fato de no estarem em concordata ou liquidao judicial. Embora, aparentemente, a composio da amostra seja relativamente pequena por compor seis empresas insolventes e seis empresas solventes, vale salientar que a amostra torna-se enriquecida por se tratar de trs exerccios sociais para cada empresa, apresentando, assim, uma amostra de trinta e seis exerccios sociais. O estudo baseado nos modelos de Kanitz; Altman; Elizabetsky; Matias; e Silva, aplicados com empresas brasileiras, segundo Silva (2008a, pg. 265). Aps o levantamento das demonstraes financeiras, foram extrados os dados para apurao dos quocientes dos modelos em estudo, referentes a um, dois e trs anos, antes do estado de insolvncia, e as informaes das empresas boas no mesmo perodo. Assim, se uma empresa entrou no estado de insolvncia em 1997, foram extrados, para este estudo, os dados do seu balano patrimonial de 1994, 1995 e 1996. Os principais passos para alcanar o objetivo final desta pesquisa foram: 1. em poder dos quocientes, procedeu-se classificao e verificao da aderncia dos modelos propostos; 2. comparou-se de forma emparelhada, as empresas do mesmo setor com a finalidade de analisar os modelos, independente do segmento econmico; 3. realizou-se uma outra comparao entre os segmentos, com a finalidade de verificar a aderncia dos modelos, de acordo com o segmento econmico; 4. diagnosticou-se o nvel de acerto de cada modelo, apresentando seus nveis de acertos e sugestes para novos estudos; 3.3 Enquadramento Metodolgico A metodologia adotada para realizao deste trabalho, do ponto de vista da sua natureza, foi uma pesquisa aplicada. J do ponto de vista da forma de abordagem do problema, foi predominantemente quantitativa com algumas contribuies qualitativas. Quanto aos seus objetivos, uma pesquisa descritiva. J do ponto de vista dos procedimentos tcnicos bibliogrfica, experimental e expost-facto.

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A amostra utilizada neste trabalho no probabilstica acidental, realizada de acordo com a disponibilidade das demonstraes contbeis de empresas em concordata ou liquidao, durante o perodo de 1998 a 2001, de acordo com o banco de dados do Sistema de Anlise de Balanos de Empresas - SABE, construdo pelo Instituto Brasileiro do Mercado de capitais IBMEC e de outras seis que sero classificadas como solventes que sero coletadas no sitio da Comisso de Valores Mobilirios, pertencentes ao mesmo segmento das empresas insolventes ou de ativo equiparado.

4 - ANLISE DOS DADOS Sero apresentados neste captulo, quadros, tabelas e comentrios sobre os modelos ora estudados. No Quadro 1, relacionam-se as empresas insolventes que faro parte do estudo. Sero consideradas insolventes selecionadas as empresas que entraram em concordata ou liquidao judicial. De posse das demonstraes contbeis, identificaram-se os respectivos segmentos, a situao e as datas da ocorrncia da situao de insolvncia, o local, onde foram extrados as demonstraes financeiras, e os exerccios que sero utilizados para avaliar os modelos de previso de insolvncia.
EMPRESAS SEGMEN INSOLVENTES TO Cia Brs de Antibiticos Cia Paulista Fertilizantes Inepar Telecom. S.A. Lojas Hering S.A. DATA SIT. ORI DEMONSTR. GEM FINANCEIRAS

SITUAO

Medic. e Concordatria 07-abr-98 CVM 1995,1996,1997 outros Prod. Fertiliz. e Defensivos Telefonia Mvel Comrcio Concordatria 08-abr-99 CVM 1996,1997,1998 Liquidao 31-dez-01 CVM 1999, 2000 e 2001 1995, 1996 e 1997

Concordatria 07-abr-98 CVM

Prsico Artef. de 1995, 1996 e Concordatria 07-abr-98 SABE Pizzamiglio S.A. Ferro e Ao 1997 Staroup S.A. Ind. de Roupas Vesturio Concordatria 07-abr-98 CVM 1995, 1996 e 1997

Quadro 1 Empresas insolventes selecionadas para a amostra Com a finalidade de melhor avaliar a eficcia dos modelos de previso de insolvncia, por meio da aferio do comportamento das empresas nos trs exerccios anteriores, a situao de insolvncia apresentar-se- s empresas insolventes emparelhadas em pares a uma solvente pertencente ao mesmo segmento e de porte semelhante. Para ser considerada solvente, as empresas no poderiam estar em situao de falncia, liquidao, liquidao extrajudicial ou concordata.

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A partir dos critrios acima, levantaram-se, junto CVM, as demonstraes financeiras das empresas, conforme relacionado no Quadro 2:

EMPRESAS SOLVENTES Cremer S/A Fertilizantes Fosfatados S/A Fosfertil Telepar Celular S/A Lojas Renner S/A Siderrgica J. L. Aliperti S/A Marisol S/A Indstria do Vesturio

SEGMENTO Medic. Fertilizantes e Defensivos Telefonia Mvel Comrcio Artefatos de Ferro e Ao Vesturio

DEMONSTRAES FINANCEIRAS 1995, 1996 e 1997 1996, 1997 e 1998 1999, 2000 e 2001 1995, 1996 e 1997 1995, 1996 e 1997 1995, 1996 e 1997

Quadro 2 Empresas solventes selecionadas para a amostra Destaca-se que a Siderrgica Aliperti S.A, que est figurando no grupo de empresas solventes, esteve por algumas vezes durante os ltimos 15 anos em concordata. De posse dos demonstrativos contbeis das empresas insolventes e solventes, apresenta-se, a seguir, uma anlise dos modelos de previso de insolvncia, comparando os segmentos, e outra que uma anlise dos segmentos comparando os modelos. 4.1 Anlise dos Modelos de Previso de Insolvncia Apresenta-se, a seguir, a previso apurada mediante a aplicao dos modelos de Kanitz, Altman, Elizabetsky, Matias e Silva, um, dois e trs exerccios anteriores situao de concordata ou de liquidao emparelhada com uma solvente do mesmo segmento. Nos modelos que requerem a mdia entre o saldo inicial e o saldo final, utilizar-se-, no terceiro exerccio anterior data da situao de concordata ou liquidao, o saldo inicial igual ao saldo final.

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Foram analisadas as demonstraes contbeis das empresas controladoras com o objetivo de apurar individualmente a operacionalidade da empresa, sem a interferncia do comportamento de coligadas ou controladas. 4.1.1 - O Termmetro de Kanitz Segue, na Tabela 01, o resultado da apurao da previso de insolvncia, segundo o Termmetro de Insolvncia de Kanitz. Z = 0,05X1 + 1,65X2 + 3,35X3 - 1,06X4 - 0,33X5 Tabela 01 Avaliao do Modelo de Kanitz
Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 1995 Comrcio 1996 1997 Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 1,03 0,11 -2,33 1,70 1,37 1,05 0,26 2,06 2,19 4,82 4,34 4,78 0,64 1,67 1,50 5,53 6,19 6,11 Avaliao Solvente Solvente Penumbra Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 0,73 0,41 0,53 2,71 2,08 7,12 1,71 0,69 1,16 0,78 0,10 0,30 -0,73 -4,05 -2,15 7,05 0,69 1,57 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Penumbra Insolvente Penumbra Solvente Solvente Solvente

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O modelo de Kanitz, no grupo das insolventes, conseguiu predizer, com certo grau de acerto, apenas a empresa pertencente ao segmento de artefatos de ferro e ao, que 3 anos antes, classificou como em penumbra; dois anos antes, classificou-a como insolvente e, no exerccio imediatamente anterior, ao entrar em concordata, classificou-a como penumbra. Os demais segmentos apresentaram classificao solvente. Com referncia ao grupo de empresas solventes, os segmentos de medicamentos e outros produtos, fertilizantes e defensivos e de indstria do vesturio apresentaram fatores inferiores aos das respectivas empresas que pertenciam ao grupo das insolventes. Verifica-se, ainda, que, na anlise das empresas insolventes, a margem de acerto foi menor que 10%, deixando evidente a necessidade de uma recalibragem no modelo, pois se verifica que a funo no est detectando a situao de insolvncia apresentada pelas empresas em concordata. 4.1.2 - Altman Com base no estudo de cinco variveis, Altman desenvolveu duas equaes, sendo o Z1, que no inclui a varivel X1 por esta no contribuir com o poder explicativo do modelo e pelo sinal de seu coeficiente ser contrrio lgica e instituio, e o Z2, que no inclui a varivel X2 devido dificuldade de se qualificarem lucros retidos, com base apenas em balanos recentes e pelas semelhanas entre a varivel X2 e X4. De qualquer forma, apurou-se o resultado das duas equaes e apresenta-se a equao do Z1 na Tabela 02. Z1 = -1,44 + 4,03X2 + 2,25X3 + 0,14X4 + 0,42X5

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Tabela 02 Avaliao do Modelo Z1 de Altman

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 1995 Comrcio 1996 1997 Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator -0,64 -1,88 -1,95 -1,36 -1,03 -1,05 0,33 -1,83 -1,92 0,90 1,00 0,82 -1,66 -2,28 -2,02 0,23 -0,34 -0,97 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Empresas Insolvente Fator -0,78 -1,22 -1,43 0,15 0,51 -0,23 -8,43 -20,30 -466,67 -3,78 -4,85 -5,45 -1,44 -1,05 -0,93 -0,58 -3,13 -3,24 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Penumbra Solvente Penumbra Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente

Embora no grupo das empresas insolventes, a equao Z1 de Altman tenha alcanado um acerto de aproximadamente 83%, de que a empresa no iria conseguir cumprir com seus compromissos financeiros assumidos, o grupo das empresas solventes apresentou um acerto de apenas 28% dos exerccios, fato que no ocorreu. Ainda, verifica-se que, em alguns casos, a situao da empresa que entrou em concordata era superior da empresa que no entrou em concordata. Na Tabela 03, apresenta-se o resultado da apurao da equao Z2 de Altman, por meio da funo: Z2 = -1,84 0,51X1 + 6,32X3 + 0,71X4 + 0,52X5

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Tabela 03 Avaliao do Modelo Z2 de Altman

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 1995 Comrcio 1996 1997 Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator -1,02 -3,14 -2,25 -0,11 -0,41 -0,65 -1,72 -1,56 -0,75 1,35 1,11 1,00 0,81 0,15 0,10 1,35 1,13 1,42 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 0,19 0,13 0,07 -0,49 -1,15 -4,37 -8,19 -11,92 -142,55 -1,21 -2,06 -0,91 -2,06 -2,49 -1,44 -0,63 -0,85 -1,00 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente

J, na funo do Z2, verifica-se um maior ndice de acerto em relao funo Z1, visto que, nas empresas insolventes o acerto foi de 83% contra 50% nas empresas solventes. Verifica-se tambm que nos segmentos de medicamentos e outros produtos, os modelos de Z1 e Z2, apresentaram fatores menores para o grupo das empresas solventes que as empresas insolventes. 4.1.3 - Elizabetsky Na Tabela 04, seguem as apuraes, de acordo com a funo de Elizabetsky. Z = 1,93X32 0,20X33 + 1,02X35 + 1,33X36 1,12X37

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Tabela 04 Avaliao do Modelo de Elizabetsky

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator -0,37 -0,79 -0,52 0,46 0,45 0,19 -0,81 -0,35 -0,02 0,25 0,29 0,23 -0,31 0,15 0,10 0,16 0,16 0,19 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Empresas Insolvente Fator -0,06 -0,12 -0,15 -0,21 -0,29 -1,78 -79,02 -114,54 -4651,17 -1,41 -2,78 -2,12 -1,01 -2,18 -1,60 -0,47 -0,06 0,02 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

Com base nos resultados apurados, verifica-se que o modelo de Elizabetsky obteve 100% de acerto no grupo de empresas insolventes, mas obteve 100% de erro nas empresas solventes. Percebe-se, ento, a necessidade de uma eventual calibragem no modelo ou, quem sabe, apenas no nvel de ponto crtico. 4.1.4 - Matias Na Tabela 05, apresentam-se o resultados apurados com a funo de Matias publicada em 1978. Z = 23,792X1 8,260X2 - 8,868X3 0,764X4 0,535 X5 + 9,912X6

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Tabela 05 Avaliao do Modelo de Matias publicado em 1978

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 3,35 -1,27 -4,47 7,89 6,45 7,60 -2,50 7,16 6,72 9,11 7,68 9,29 6,42 15,24 15,05 13,98 15,63 16,56 Avaliao Solvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 8,99 13,47 12,61 4,31 0,74 -15,24 15,26 59,59 773,09 17,99 10,30 11,67 7,31 10,94 3,36 -14,09 -0,14 0,69 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Solvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

De acordo com a Tabela 05, o primeiro modelo de Matias obteve, no grupo das insolventes, um acerto de apenas 16% e, no grupo das solventes, um acerto de 83%. Alm disso, verifica-se certa disparidade na maioria dos segmentos entre os ndices e/ou as classificaes encontradas para o grupo das empresas insolventes comparadas com as empresas solventes. Entretanto, o segmento de fertilizantes e defensivos apresentou insolvncia apenas um ano antes. Dessa forma, verifica-se que o prprio autor j identificou tal necessidade e apresenta, em seu stio, na internet, uma funo recalibrada, conforme Tabela 06: Z = (23,792A 8,260B - 8,868C 0,764D + 1,5E + 9,912F) 3

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Tabela 06 Avaliao do Modelo de Matias recalibrado

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio Empresas Solvente Fator Avaliao Empresas Insolvente Fator Avaliao

1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997

0,01 -4,86 -8,04 9,56 10,94 10,54 11,97 13,15 11,87 6,61 5,15 6,69 -0,13 10,09 9,75 24,98 30,08 31,65

Penumbra Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente

-0,74 4,41 4,15 12,35 10,11 0,98 152,52 147,44 -1266,67 -6,66 -25,64 -17,42 -2,66 -10,79 -9,28 2,43 10,56 10,29

Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Penumbra Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente

Telefonia Mvel

Comrcio

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

J, no modelo recalibrado de Matias, o acerto no grupo das empresas insolventes foi de 44%, contra 16% do primeiro modelo de Matias. No grupo das solventes, o acerto foi de 83%, assim como no primeiro modelo de Matias. Tambm se verifica que o modelo recalibrado de Matias apresenta certa disparidade entre os ndices encontrados pelas empresas insolventes quando comparados aos das empresas solventes nos segmentos de medicamentos e outros produtos, de fertilizantes e defensivos, e de telefonia mvel, apresentando fatores para as empresas solventes menores que os do grupo das empresas insolventes.

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4.1.5 - Modelo de Silva Diferentemente dos demais modelos, Silva apresentou dois modelos de previso de insolvncia, sendo um indicado para empresas industriais e outro para comerciais. Esses modelos ainda foram adaptados para prever a situao da empresa em funo do tempo: um modelo que indicasse a situao at o exerccio seguinte, e outro at o segundo exerccio subsequente em relao ao perodo das demonstraes utilizadas. Apresentam-se na Tabela 07, as apuraes realizadas pelo modelo de Silva para a previso de insolvncia de Indstrias at o exerccio seguinte: Zi1 = 0,722 5,124E23 + 11,016L19 0,342L21 0,048L26 + 8,605R13 0,004R29 Tabela 07 Avaliao do Modelo de Silva Zi1
Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 4,13 3,13 3,56 5,20 6,32 5,43 1,93 2,89 10,22 5,34 5,51 4,86 1,94 4,66 3,80 3,23 1,85 0,35 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator -8,36 -7,02 -4,34 -1,16 -3,47 -7,64 -4,51 -9,36 -20,19 -21,37 -22,62 -27,34 -2,41 -10,78 0,30 -4,92 -2,54 -1,45 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

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Esse modelo, conforme a Tabela 07, apresenta 95% de acerto para o grupo das empresas insolventes e 100% no grupo das empresas solventes, considerando, alm de um ano antes da situao de insolvncia, dois e trs exerccios. Dessa forma, ressalta-se a eficcia desse modelo frente s empresas que fazem parte da amostra desta pesquisa. Vale salientar que, embora os segmentos de telefonia mvel e de tecidos, vesturio e calados sejam de empresas comerciais, foram corretamente classificados pelo modelo industrial para at um exerccio seguinte. O modelo para empresas industriais, adaptado para predizer a situao da empresa para dois exerccios, apresentado na Tabela 08: Zi2 = 5,235 9,437E3 0,010E9 + 5,327E10 3,939E13 0,681L1 + 9,693R13 Tabela 08 Avaliao do Modelo de Silva Zi2
Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 2,75 -2,04 -1,98 -5,65 -7,17 -6,38 -0,63 1,50 9,24 5,72 5,21 5,35 -0,70 -6,59 -5,84 6,45 5,30 5,57 Avaliao Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator -1,67 -3,64 -2,58 -0,66 -2,98 -14,88 3,12 12,67 -305,98 -37,87 -64,57 -70,58 -8,10 -17,96 -8,64 -10,86 -5,33 -3,58 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

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Diferentemente do modelo de previso de insolvncia para at um exerccio social, o modelo para dois exerccios sociais no apresentou a mesma eficcia. Mesmo sabendo que o modelo em estudo no indicado para empresas comerciais, conforme os segmentos de telefonia mvel e de tecidos, vesturio e calados, realizou-se a apurao e, considerando a apurao do grupo de empresas insolventes, verificou-se um ndice de acerto de 88%, enquanto para o grupo de empresas solventes apenas 50%. Assim, ao considerar apenas as empresas com caractersticas industriais nos trs exerccios sociais, verifica-se um percentual de acerto de 100% para o grupo das insolventes contra apenas 33% para o grupo de empresas solventes. Se forem considerados apenas dois exerccios antes da situao de insolvncia, o ndice de acerto sobe para 50%. Na Tabela 09, apresenta-se o segundo modelo de Silva, direcionado para empresas comerciais, adaptado para predizer a situao da empresa at um exerccio seguinte: Zc1 = 1,327 + 7,561E5 + 8,201E11 - 8,546L10 + 4,218R13 + 1,982R23 + 0,091R28

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Tabela 09 Avaliao do Modelo de Silva Zc1

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 0,35 -4,29 -4,78 2,93 2,85 2,98 1,87 0,90 5,08 3,39 2,71 3,39 -1,88 -2,29 -2,01 6,81 5,66 4,10 Avaliao Solvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 1,33 2,47 0,77 0,53 -1,88 4,89 17,36 -285,73 856,25 -34,27 -38,49 -24,31 -0,11 -15,55 209,96 -8,49 -8,71 -8,03 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

Considerando na Tabela 09 apenas os segmentos com empresas de caractersticas comerciais, verifica-se que o modelo representou bem o comportamento no segmento de tecidos, vesturio e calados, enquanto, no segmento de telefonia mvel, houve disparidades nos resultados encontrados. Os demais segmentos no sero aqui destacados por serem preponderantemente industriais. Na Tabela 10, apresenta-se o modelo de previso de insolvncia de Silva, voltado para empresas comerciais adaptado para dois exerccios seguintes: Zc2 = 2,368 1,994E5 + 0,138E9 0,187E25 0,005L27 0,184R11 + 8,059R23

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Tabela 10 Avaliao do Modelo de Silva Zc2

Segmento Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Exerccio 1995 1996 1997 1996 1997 1998 1999 Telefonia Mvel 2000 2001 Comrcio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator -2,20 -4,39 -2,98 13,25 14,57 9,74 -5,05 -2,76 2,07 2,76 2,58 2,23 -4,64 3,83 2,46 4,13 2,60 2,08 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 0,24 -0,33 -1,49 1,77 -0,92 52,86 -70,03 -977,42 -13683,32 -73,36 -60,07 -18,01 -41,07 -143,84 -17,01 3,56 3,12 3,46 Avaliao Solvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente

Artefatos de Ferro e Ao Indstria do Vesturio

Na apurao do modelo para empresas comerciais de at dois exerccios, verifica-se que o segmento de tecidos, vesturio e calados, tambm apresentou comportamento de acordo com a previso do modelo, assim como no modelo de Silva para empresas comerciais de at um exerccio seguinte. Neste modelo, o segmento de telefonia mvel, embora apresentasse alguns valores exagerados, representou o objetivo final do modelo ao predizer a situao de insolvncia ou solvncia da empresa. 4.2 Anlise dos Modelos de Previso de Insolvncia por Segmento Neste tpico, apresenta-se a apurao dos modelos de previso de insolvncia, agrupados por segmento com a finalidade de identificar quais dos modelos previram, com eficcia, o comportamento futuro de cada segmento.

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4.2.1 - Medicamentos e Outros Produtos Na Tabela 11, os resultados apurados para o segmento de Medicamentos e Outros Produtos. Tabela 11 Avaliao do Segmento de Medicamentos e Outros Produtos
Segmento Kanitz Exerccio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator Avaliao 1,03 Solvente 0,11 Solvente -2,33 Penumbra -0,64 Insolvente -1,88 Insolvente -1,95 Insolvente -1,02 Insolvente -3,14 Insolvente -2,25 Insolvente -0,37 Insolvente -0,79 Insolvente -0,52 Insolvente 3,35 Solvente -1,27 Insolvente -4,47 Insolvente 0,01 Penumbra -4,86 Insolvente -8,04 Insolvente 4,13 Solvente 3,13 Solvente 3,56 Solvente 2,75 Solvente -2,04 Insolvente -1,98 Insolvente 0,35 Solvente -4,29 Insolvente -4,78 Insolvente -2,20 Insolvente -4,39 Insolvente -2,98 Insolvente Empresas Insolvente Fator Avaliao 0,73 Solvente 0,41 Solvente 0,53 Solvente -0,78 Insolvente -1,22 Insolvente -1,43 Insolvente 0,19 Solvente 0,13 Solvente 0,07 Solvente -0,06 Insolvente -0,12 Insolvente -0,15 Insolvente 8,99 Solvente 13,47 Solvente 12,61 Solvente -0,74 Insolvente 4,41 Solvente 4,15 Solvente -8,36 Insolvente -7,02 Insolvente -4,34 Insolvente -1,67 Insolvente -3,64 Insolvente -2,58 Insolvente 1,33 Solvente 2,47 Solvente 0,77 Solvente 0,24 Solvente -0,33 Insolvente -1,49 Insolvente

Altman Z1

Altman Z2

Elizabetsky

Matias 1

Matias 2

Silva Zi1

Silva Zi2

Silva Zc1

Silva Zc2

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No segmento de Medicamentos e Outros Produtos, apenas o modelo de Silva, voltado para indstrias e adaptado para at 1 exerccio seguinte, representou, com eficcia, o comportamento da empresa nos grupos da insolvente e da solvente. 4.2.2 - Fertilizantes e Defensivos Seguem, na Tabela 12, os dados da apurao dos modelos de previso de insolvncia das empresas do segmento de Fertilizantes e Defensivos. Tabela 12 Avaliao do Segmento de Fertilizantes e Defensivos
Segmento Exerccio 1996 Kanitz 1997 1998 1996 Altman Z1 1997 1998 1996 Altman Z2 1997 1998 Elizabetsky 1996 1997 1998 1996 1997 1998 1996 1997 1998 1996 Silva Zi1 1997 1998 Empresas Solvente Fator 1,70 1,37 1,05 -1,36 -1,03 -1,05 -0,11 -0,41 -0,65 0,46 0,45 0,19 7,89 6,45 7,60 9,56 10,94 10,54 5,20 6,32 5,43 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 2,71 2,08 7,12 0,15 0,51 -0,23 -0,49 -1,15 -4,37 -0,21 -0,29 -1,78 4,31 0,74 -15,24 12,35 10,11 0,98 -1,16 -3,47 -7,64 Avaliao Solvente Solvente Solvente Penumbra Solvente Penumbra Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Penumbra Insolvente Insolvente Insolvente Continua...

Matias 1

Matias 2

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Segmento

Exerccio 1996 1997 1998 1996 1997 1998 1996 1997 1998

Empresas Solvente Fator -5,65 -7,17 -6,38 2,93 2,85 2,98 13,25 14,57 9,74 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente

Empresas Insolvente Fator -0,66 -2,98 -14,88 0,53 -1,88 4,89 1,77 -0,92 52,86 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente

Silva Zi2

Silva Zc1

Silva Zc2

Assim como o segmento de Medicamentos e Outros Produtos, o segmento de Fertilizantes e Defensivos foram devidamente preditos pelo Modelo de Silva, voltado para empresas industriais adaptado para at um exerccio seguinte. Os demais modelos tambm no representaram o comportamento predito em seus modelos para as empresas. 4.2.3 - Telefonia Mvel Na Tabela 13, apresentam-se as apuraes dos modelos aplicados ao setor de telefonia mvel. Tabela 13 Avaliao do Segmento de Telefonia Mvel
Segmento Exerccio 1999 Kanitz 2000 2001 1999 Altman Z1 2000 2001 1999 Altman Z2 2000 2001 Empresas Solvente Fator 0,26 2,06 2,19 0,33 -1,83 -1,92 -1,72 -1,56 -0,75 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Empresas Insolvente Fator 1,71 0,69 1,16 -8,43 -20,30 -466,67 -8,19 -11,92 -142,55 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Continua ...

76

Segmento

Exerccio 1999 2000 2001 1999 2000 2001 1999 2000 2001 1999 2000 2001 1999 2000 2001 1999 2000 2001 1999 2000 2001

Empresas Solvente Fator -0,81 -0,35 -0,02 -2,50 7,16 6,72 11,97 13,15 11,87 1,93 2,89 10,22 -0,63 1,50 9,24 1,87 0,90 5,08 -5,05 -2,76 2,07 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Solvente

Empresas Insolvente Fator -79,02 -114,54 -4651,17 15,26 59,59 773,09 152,52 147,44 -1266,67 -4,51 -9,36 -20,19 3,12 12,67 -305,98 17,36 -285,73 856,25 -70,03 -977,42 -13683,32 Avaliao Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente

Elizabetsky

Matias 1

Matias 2

Silva Zi1

Silva Zi2

Silva Zc1

Silva Zc2

Segundo a Tabela 13, esse segmento, embora no fosse industrial, foi previsto pelo modelo de Silva, voltado para empresas industriais adaptado para empresas de at 1 exerccio seguinte. O modelo de Silva, voltado para empresas comerciais adaptado para at 2 exerccios tambm previu, com eficcia, a situao futura da empresa. 4.2.4 - Tecidos, Vesturio e Calados Na Tabela 14, apresentam-se as apuraes dos modelos aplicados ao segmento de Tecidos, Vesturio e Calados.

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Tabela 14 Avaliao do Segmento de Vesturio e Calados

Segmento Exerccio 1995 Kanitz 1996 1997 1995 Altman Z1 1996 1997 1995 Altman Z2 1996 1997 Elizabetsky 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 Silva Zi1 1996 1997 Silva Zi2 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 4,82 4,34 4,78 0,90 1,00 0,82 1,35 1,11 1,00 0,25 0,29 0,23 9,11 7,68 9,29 6,61 5,15 6,69 5,34 5,51 4,86 5,72 5,21 5,35 3,39 2,71 3,39 2,76 2,58 2,23 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 0,78 0,10 0,30 -3,78 -4,85 -5,45 -1,21 -2,06 -0,91 -1,41 -2,78 -2,12 17,99 10,30 11,67 -6,66 -25,64 -17,42 -21,37 -22,62 -27,34 -37,87 -64,57 -70,58 -34,27 -38,49 -24,31 -73,36 -60,07 -18,01 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente

Matias 1

Matias 2

Silva Zc1

Silva Zc2

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De acordo com o a Tabela 14, verifica-se que, nesse segmento, a maioria dos modelos alcanaram sucesso em suas predies, conforme se verifica nos dois modelos de Altman, no modelo de Matias recalibrado e em todos os modelos de Silva independentemente de ser comercial ou industrial ou, ainda, se para at um exerccio seguinte ou dois exerccios. 4.2.5 - Artefatos de Ferro e Ao Seguem, na Tabela 15, as apuraes dos modelos aplicados ao segmento de Artefatos de Ferro e Ao. Tabela 15 Avaliao do Segmento de Ferro e Ao
Segmento Exerccio 1995 Kanitz 1996 1997 1995 Altman Z1 1996 1997 1995 Altman Z2 1996 1997 Elizabetsky 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 0,64 1,67 1,50 -1,66 -2,28 -2,02 0,81 0,15 0,10 -0,31 0,15 0,10 6,42 15,24 15,05 -0,13 10,09 9,75 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator -0,73 -4,05 -2,15 -1,44 -1,05 -0,93 -2,06 -2,49 -1,44 -1,01 -2,18 -1,60 7,31 10,94 3,36 -2,66 -10,79 -9,28 Avaliao Penumbra Insolvente Penumbra Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Continua...

Matias 1

Matias 2

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Segmento

Exerccio 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997

Empresas Solvente Fator 1,94 4,66 3,80 -0,70 -6,59 -5,84 -1,88 -2,29 -2,01 -4,64 3,83 2,46 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente

Empresas Insolvente Fator -2,41 -10,78 0,30 -8,10 -17,96 -8,64 -0,11 -15,55 209,96 -41,07 -143,84 -17,01 Avaliao Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente

Silva Zi1

Silva Zi2

Silva Zc1

Silva Zc2

De acordo com os dados na Tabela 15, verifica-se que o nico modelo que obteve sucesso na previso da situao das empresas foi o Altman Z2. Os modelos de Kanitz e Silva, voltados para empresas industriais e para at um exerccio seguinte, tiveram uma previso bem prxima do realizado. 4.2.6 - Indstria do Vesturio Por ltimo, apresenta-se, na Tabela 16, a apurao dos modelos aplicados ao setor do Vesturio:

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Tabela 16 Avaliao do Segmento de Indstria do Vesturio

Segmento Exerccio 1995 Kanitz 1996 1997 1995 Altman Z1 1996 1997 1995 Altman Z2 1996 1997 Elizabetsky 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 1995 1996 1997 Empresas Solvente Fator 5,53 6,19 6,11 0,23 -0,34 -0,97 1,35 1,13 1,42 0,16 0,16 0,19 13,98 15,63 16,56 24,98 30,08 31,65 3,23 1,85 0,35 6,45 5,30 5,57 6,81 5,66 4,10 4,13 2,60 2,08 Avaliao Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Solvente Empresas Insolvente Fator 7,05 0,69 1,57 -0,58 -3,13 -3,24 -0,63 -0,85 -1,00 -0,47 -0,06 0,02 -14,09 -0,14 0,69 2,43 10,56 10,29 -4,92 -2,54 -1,45 -10,86 -5,33 -3,58 -8,49 -8,71 -8,03 3,56 3,12 3,46 Avaliao Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente Solvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Insolvente Solvente Solvente Solvente

Matias 1

Matias 2

Silva Zi1

Silva Zi2

Silva Zc1

Silva Zc2

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Na apurao acima, verifica-se sucesso na previso dos modelos de Altman Z1, nos dois modelos de Silva para indstria e no modelo de Silva para comrcio adaptado para at um exerccio seguinte. O modelo de Matias Z1, teve uma previso aproximada, mas apresentava certa recuperao da empresa conforme aproximou a concordata. 4.3 Consideraes Finais De acordo com o estudo, verifica-se a necessidade de ponderar novamente os coeficientes dos modelos, para que possa ser capaz de melhorar a previso, exceto o modelo de Silva, voltado para as empresas industriais de at um exerccio, que ainda est bem calibrado de acordo com a realidade das empresas neste estudo. Os outros trs modelos de Silva no foram to eficazes quanto o voltado para a indstria de at um ano antes, mas considera-se um aceitvel nvel de acerto. Deve-se ressaltar, que espera-se, que alguns anos antes do deferimento do processo de recuperao judicial possivelmente algumas demonstraes financeiras sejam prejudicadas. Tabela 17 Percentual de acerto dos modelos
Modelos Kanitz Altman Z1 Altman Z2 Elizabetsky Matias 1 Matias 2 Silva Ind 1 Exerc Silva Ind 2 Exerc Silva Com 1 Exerc Silva Com 2 Exerc Solventes 100,0% 27,8% 50,0% 0,0% 83,3% 83,3% 100,0% 50,0% 72,2% 66,7% Insolventes 5,5% 83,3% 83,3% 100,0% 16,7% 44,4% 94,4% 88,8% 55,5% 66,7%

De acordo com a Tabela 17, o modelo de Kanitz apresentou apenas 5,5% de acerto na classificao das empresas do grupo de insolventes e 100% no grupo de solventes, demonstrando a necessidade de uma recalibragem nos pesos do modelo. Aparentemente, o modelo de Kanitz parece ser o mais simples e direto por basear-se na sua maioria

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nos ndices tradicionais de liquidez da empresa, mas deve-se salientar que eles podero ser facilmente manipulados conforme o prprio Kanitz (1978, p. 8) comenta: comum a maioria das empresas insolventes e acredita-se que isso decorra, pelo menos em parte, usem de artifcios contbeis para embelezar esses ndices. De qualquer forma, acredita-se ser necessrio rever o estudo de Kanitz em uma amostra maior de empresas separadas por segmento, de forma a recalibrar os pesos da funo, pois, de acordo com o estudo, eles aparentam estar muito benevolentes. O modelo de Altman Z1, apresentou 83% de acerto na classificao do grupo das empresas insolventes, mas, em contrapartida, classificou 72% dos exerccios analisados das empresas solventes como insolventes. Verifica-se, dessa forma, que os pesos podem estar um pouco descalibrados. J o modelo de Z2, de Altman, apresentou os mesmos 83% de acerto na classificao do grupo das empresas insolventes e um acerto de 50% no grupo das empresas solventes, apresentando uma performance melhor em relao ao modelo Z1. O modelo de Elizabetsky mostrou-se exigente na tbua de scores, ao acertar 100% da classificao das empresas insolventes e ao errar a classificao em 100% das empresas solventes como insolventes. Talvez um novo estudo, com uma amostra atual replicando a metodologia de Elizabetsky, poder apresentar uma nova tbua de scores. De qualquer forma, vale destacar que, assim como nos modelos de Altman, no segmento de medicamentos e outros produtos, os fatores do grupo de empresas solventes foram inferiores ao do grupo de empresas insolventes. O primeiro modelo de Matias obteve um percentual de acerto de apenas 16,7% no grupo de empresas insolventes contra 83% no grupo de empresas solventes. O segmento de indstria do vesturio chamou a ateno porque apresentou, durante o terceiro e segundo anos antes da situao de concordata, uma classificao de insolvente e, no exerccio imediatamente anterior sua concordata deferida, apresentou solvncia. Verificou-se, nos segmentos de medicamentos e outros produtos, de artefatos de ferro e ao, uma disparidade entre os fatores, de forma que o grupo dos segmentos insolventes apresentaram melhores fatores que os dos segmentos solventes. Provavelmente o autor, tendo detectado a necessidade de uma recalibragem, disponibilizou, em sua pgina na internet, o seu segundo modelo recalibrado com algumas novas variveis em relao ao primeiro, apresentando uma melhora ao aumentar de 16% para 44% o acerto no grupo das empresas insolventes. Mas destaca-se que o modelo possui alguns vieses no levantamento das

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variveis: leasing a pagar, leasing vincendo a curto prazo, que dificilmente so destacadas e publicadas nas demonstraes contbeis. O modelo de Silva, adaptado para indstrias e voltado para at um exerccio, foi o que apresentou o maior ndice de acerto entre todos os modelos, chegando a 94% no grupo das empresas insolventes e de 100% no grupo das empresas solventes. Quanto ao modelo de Silva adaptado para indstrias para at dois exerccios, o percentual de acerto foi de 88% para as empresas insolventes e de 50% para o grupo das empresas solventes. No modelo adaptado para empresas comerciais para at um exerccio social, verificou-se uma disparidade nos fatores do segmento de telefonia mvel e um acerto no segmento de tecidos, vesturio e calados. J no modelo adaptado para empresas comerciais, voltado para at dois exerccios sociais, tambm verificou-se um acerto na previso do segmento de tecidos, vesturio e calados assim como tambm no segmento de telefonia mvel, embora o grupo de solventes apresente a classificao de insolvente em dois dos trs exerccios analisados. Com relao aos segmentos, apresenta-se o percentual de acerto, conforme a Tabela 18: Tabela 18 Percentual de acerto por segmento
Segmentos Medicamentos e Outros Produtos Fertilizantes e Defensivos Telefonia Tecidos Artefatos de Ao Indstria do Vesturio Solventes 26,7% 60,0% 60,0% 90,0% 53,3% 83,3% Insolventes 50,0% 50,0% 60,0% 80,0% 76,7% 66,7%

Constatou-se que, nos segmentos de medicamentos e outros produtos, de fertilizantes e defensivos e de telefonia mvel, o nico modelo que acertou a previso de insolvncia para os grupos das empresas insolventes e de solvncia para o grupo de empresas solventes, nos trs exerccios analisados, foi o modelo de Silva, adaptado para empresas industriais de at um exerccio, embora, conforme a Tabela 18, o acerto tenha sido de apenas 26,7% no geral, para o grupo das empresas solventes e de 50% para o grupo das empresas insolventes. Os segmentos de Fertilizantes e Defensivos e de Telefonia tiveram, no geral, acertos medianos com percentuais para o grupo de

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insolventes de 50% e 60%, respectivamente, e para o grupo de solventes, um acerto de 60% cada segmento. Vale destacar, que a Telepar Celular S.A., enquadrada neste estudo no grupo de solventes, era uma empresa Pblica durante os exerccios analisados. J no segmento de tecidos, vesturio e calados verificou-se que os dois modelos de Altman, o modelo de Matias e os quatro modelos de Silva acertaram a previso de insolvncia para os grupos das empresas insolventes e de solvncia para o grupo de empresas solventes nos trs exerccios analisados, apresentando, segundo o quadro 04, um percentual de 90% de acerto para o grupo de empresas solventes e 80% para o grupo de insolventes. No segmento de artefatos de ferro e ao, verificou-se que o modelo de Altman Z2 foi o nico modelo a acertar a previso de insolvncia para os grupos das empresas insolventes e de solvncia para o grupo de empresas solventes nos trs exerccios analisados. O percentual de acerto para o grupo das empresas solventes foi de 53,3% e de 76,7% para as empresas do grupo de insolventes. Para finalizar, no segmento de indstria do vesturio, os modelos Altman Z2 e os quatro modelos de Silva acertaram a previso de insolvncia para os grupos das empresas insolventes e de solvncia para o grupo de empresas solventes nos trs exerccios analisados. Conforme a Tabela 18, no geral, 83,3% dos balanos do grupo de empresas solventes analisados foram corretamente classificados, enquanto, no grupo de insolventes, o percentual de acerto foi de 66,7%.

5 - CONCLUSO O uso da estatstica discriminante foi ferramenta indispensvel para diagnosticar a capacidade de pagamento das empresas selecionadas para a amostra. Com base nos demonstrativos contbeis, foram extrados os dados para apurao dos indicadores utilizados pelos modelos desta pesquisa. Saliente-se que, pelo fato de os demonstrativos contbeis serem dinmicos, necessrio que os indicadores dos modelos de previso de insolvncia sejam permanentemente avaliados, questionados e estudados por meio de testes. Tambm se destaca que, devido poca ser diferente e s amostras utilizadas no estudo inicial serem nicas no desenvolvimento de cada modelo, alm de a maioria dos indicadores serem diferentes entre os modelos, provvel que existam diferenas nas classificaes ou nos resultados finais das empresas ao utilizarem os diversos modelos de previso de insolvncia baseados na estatstica discriminante. Mesmo com as possveis diferenas na classificao final dos demonstrativos contbeis, verifica-se a importncia quanto ao uso dos modelos discriminantes de previso de insolvncia, mas destaca-se a necessidade de novos estudos com novos indicadores ou a replicao das pesquisas realizadas pelos autores dos modelos aqui estudados com amostras mais recentes. Procurando atingir o objetivo proposto neste estudo de verificar se a classificao dos modelos discriminantes de previso de insolvncia apontam adequadamente as empresas com problemas de insolvncia, verificou-se, ao avaliar e comparar as escalas propostas pelos diversos modelos, a necessidade de uma recalibragem na escala, principalmente no modelo de Elizabetsky que se mostrou inadequado ao classificar todas as empresas do grupo de insolventes e do grupo de solventes como insolventes. Consequentemente, pde-se verificar que, no geral, os modelos obtiveram um acerto de 57,8% para o grupo de empresas solventes e de 63,9% para o grupo de empresas insolventes. Ao classificar a situao das empresas, de acordo com o segmento, verificou-se que cada um possui suas particularidades. Assim, modelos especficos por segmento podero apresentar nveis de acerto maiores que os apurados neste estudo. Portanto, conclui-se que a utilizao dos modelos discriminantes de previso de insolvncia podem conduzir a um certo grau de acerto, e

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que, embora ocorram diferenas nos resultados finais entre os modelos, eles demonstraram certa segurana na classificao das empresas insolventes, exceto os modelos de Kanitz, Matias Z1 e Matias Recalibrado, que apresentaram nveis de acertos menores que 50%. Vale salientar que o Modelo de Matias Recalibrado teve sua analise prejudicada porque requer alguns dados que no encontra-se nas demonstraes financeiras publicadas Diante o exposto, sugerem-se estudos que apresente a incluso de outras variveis no expostas no balano patrimonial e na DRE, mas publicadas nas demonstraes de fluxo de caixa ou na DVA, como a gerao de caixa operacional ou, ainda, outras variveis, como o ebtda, visto que os modelos esto basicamente fundamentados em indicadores de anlise tradicional, como os de liquidez e endividamento. Ressalta-se, ainda, que os modelos no devem ser vistos como a nica ferramenta de trabalho disponvel, mas sempre no sentido de uma tcnica adicional para auxiliar o analista de crdito na subjetividade da tomada de deciso.

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ANEXOS

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/1997

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01292-0

CIA BRAS ANTIBIOTICOS CIBRAN

29.075.363/0001-78

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.02.03 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.01.04.05 1.01.04.06 1.01.04.07 1.01.04.08 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.01.02 1.02.01.03 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.01.03.02

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa E Bancos Aplicacoes Merc. Aberto Crditos Clientes Valores Descontados (-) Provisao P/devedores Duvidosos {-} Estoques Produtos Acabados Produtos Elaboracao Materias Primas Importacoes Andamento Outros Adiantamentos Impostos Recuperaveis Rescisoes Contratuais Despesas Antecipadas Depositos Obrigatorios Encargos S/valores Descontados Importacoes Andamento Outros Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Emprest. Compulsorio-eletrobras Dep. Obrigatorio-judiciais Outros Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Fornecimentos A Clientes Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Aplicacoes Incentivos Fiscais Partic. Outras Empresas

108.422 5.334 178 178 0 1.352 2.317 (965) 0 3.057 908 1.108 807 234 747 39 130 (21) 130 15 224 103 127 384 384 26 340 18 0 0 0 0 0 0 102.704 51 0 0 51 7 18

108.301 6.111 269 269 0 1.532 2.203 (671) 0 3.625 749 1.765 898 213 685 29 67 (34) 228 127 0 0 268 103 103 26 0 77 0 0 0 0 0 0 102.087 51 0 0 51 7 18

114.488 9.890 452 267 185 3.166 3.411 (199) (46) 5.993 587 3.806 1.354 246 279 10 28 (23) 187 10 0 0 67 2.326 71 27 0 44 0 0 0 0 2.255 2.255 102.272 51 0 0 51 7 18

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Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01292-0

CIA BRAS ANTIBIOTICOS CIBRAN

29.075.363/0001-78

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

1.03.01.03.03 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03 1.03.02.04 1.03.02.05 1.03.02.06 1.03.02.07 1.03.03 1.03.03.01 1.03.03.02 1.03.03.03 1.03.03.04 1.03.03.05 1.03.03.06

Cm Lei 8.200 Imobilizado Terrenos Edificacoes Maquinas E Instalacoes Moveis E Utensilios Construcoes Em Andamento Outros Depreciacoes Acumuladas (-) Diferido Fases Pre-operacionais Valores Intangiveis Enc. Financeiros A Amortizar Cm Lei 8.200 Outros Amortizacoes Acumuladas Corrigidas (-)

26 101.176 12.792 15.903 63.677 1.475 6.098 1.529 (298) 1.477 0 5.404 0 3.360 0 (7.287)

26 101.131 12.792 15.903 63.143 1.475 6.098 2.018 (298) 905 0 3.465 0 3.360 919 (6.839)

26 100.638 12.792 15.903 63.143 1.475 6.098 1.525 (298) 1.583 214 2.671 357 3.360 1.143 (6.162)

23/12/2009 17:07:45

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01292-0

CIA BRAS ANTIBIOTICOS CIBRAN

29.075.363/0001-78

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.04.02 2.01.04.03 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.01.08.04 2.01.08.05 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.01.02 2.02.01.03 2.02.01.04 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.03 2.05 2.05.01 2.05.01.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.02.02 2.05.02.03 2.05.03

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Impostos Federais Impostos Estaduais Contribuicoes Federais Dividendos a Pagar Provises Provisoes P/ferias E Encargos Provisao P/imposto De Renda Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Premio Seguros A Pagar Salario Educacao E Salarios A Pgar Parcelam. Taxa Fiscal. Cvm E Bvrj Contas A Pagar Outros Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Moeda Nacional Finame Mutuo C/acionistas Prejeto Cefalosporina Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Parcelamento Impostos Federais Fornecedores Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Capital Social Realizado-ncional Reservas de Capital Cor. Monetaria Do Capital Cm Lei 8.200 Reserva P/futuro Aumento Capital Reservas de Reavaliao

108.422 7.241 2.649 0 1.483 1.821 193 569 1.059 49 450 450 0 0 789 0 443 56 140 150 22.492 14.755 13.976 189 590 0 0 0 0 7.737 7.230 507 0 78.689 18.186 18.186 6.691 0 5.265 1.426 55.058

108.301 12.497 2.456 0 1.824 6.541 534 484 5.523 49 872 450 422 0 755 4 373 56 148 174 17.278 16.199 15.402 217 580 0 0 0 0 1.079 681 398 0 78.526 18.186 18.186 5.265 0 5.265 0 55.536

114.488 15.566 9.212 0 1.462 3.864 339 508 3.017 49 442 258 184 0 537 4 13 17 131 372 13.601 11.059 7.884 378 541 2.256 0 0 0 2.542 1.420 1.122 2.257 83.064 10.000 10.000 13.450 8.185 5.265 0 59.020

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01292-0

CIA BRAS ANTIBIOTICOS CIBRAN

29.075.363/0001-78

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

55.058 0 17 17 0 0 0 0 0 0 (1.263)

55.536 0 17 17 0 0 0 0 0 0 (478)

59.020 0 17 17 0 0 0 0 0 0 577

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01292-0

CIA BRAS ANTIBIOTICOS CIBRAN

29.075.363/0001-78

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.10.01 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social Provisao Para Ir E Contribuicao Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

19.855 (2.840) 17.015 (10.932) 6.083 (7.360) (2.038) (4.189) (1.133) 335 (1.468) 0 0 0 (1.277) 14 17 (3) (1.263) 0 0 0 0 0 0 0 (1.263) 840.000 (0,00150)

19.961 (3.224) 16.737 (9.741) 6.996 (7.513) (2.615) (4.124) (774) 3.555 (4.329) 0 0 0 (517) (2) 8 (10) (519) (12) (12) 0 0 0 0 0 (531) 840.000 (0,00063)

25.979 (3.016) 22.963 (11.146) 11.817 (11.325) (2.971) (3.844) (4.410) 68 (4.478) 0 (100) 0 492 (360) 1 (361) 132 (184) (184) 0 0 0 0 0 (52) 840.000 (0,00006)

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00381-6

CIA PAULISTA FERTILIZANTES

61.087.912/0001-37

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1998 4 - 31/12/1997 5 - 31/12/1996

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.03.05 1.01.03.06 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.02 1.02.03.03 1.02.03.04 1.02.03.05 1.02.03.06 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa E Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Duplicatas Receber Estoques Produtos Acabados Produtos Em Elaborao Matrias - Primas Outros Estoques Importao Em Andamento Adiantamento Fornecedores Outros Impostos Recuperar Despesas Pagas Antecipadamente Outras Contas Receber Investimentos Temporrios Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Depsitos Para Recursos Emprstimo Compulsrio Eletrobrs Investimentos Temporrios Imposto De Renda Diferido Outras Contas Receber Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido

88.362 28.638 883 27 856 13.729 13.729 3.090 589 381 796 600 724 0 10.936 8.329 11 48 2.548 4.871 0 796 796 0 0 4.075 715 404 0 2.564 392 54.853 10.507 0 10.404 103 43.826 520

153.495 88.032 7.697 6.189 1.508 35.719 35.719 25.865 2.145 2.976 8.311 1.467 10.206 760 18.751 8.431 1.123 6.712 2.485 7.129 0 781 781 0 0 6.348 1.100 404 0 4.225 619 58.334 11.787 0 11.684 103 45.957 590

128.708 65.330 9.784 1.213 8.571 22.887 22.887 17.143 751 1.524 9.736 1.583 3.082 467 15.516 7.867 154 5.010 2.485 7.993 0 0 0 0 0 7.993 4.343 404 0 2.622 624 55.385 11.774 0 11.671 103 43.311 300

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00381-6

CIA PAULISTA FERTILIZANTES

61.087.912/0001-37

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1998 4 - 31/12/1997 5 - 31/12/1996

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.06 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.01.08.04 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.02.05.03 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.04.07.01 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Comisses E Fretes Pagar Salrios E Encargos Sociais Demais Contas Pagar Adiantamento De Clientes Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Dbitos Com Controladas Ir Diferido Sobre Reavaliao Proviso Para Contigncias Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Aes Em Tesouraria Lucros/Prejuzos Acumulados

88.362 80.526 15.757 0 54.986 1.696 22 0 0 8.065 718 2.007 3.207 2.133 13.798 6.190 0 0 0 7.608 4.332 2.564 712 0 (5.962) 37.769 0 8.583 8.583 0 (28) 0 0 0 0 0 0 (28) (28) (52.286)

153.495 92.823 17.528 0 71.535 1.199 22 0 0 2.539 828 1.186 525 0 18.221 11.020 0 0 0 7.201 3.370 2.704 1.127 0 42.451 37.769 0 9.046 9.046 0 (28) 0 0 0 0 0 0 (28) (28) (4.336)

128.708 63.865 6.372 0 51.895 1.740 680 0 0 3.178 802 977 1.399 0 17.331 7.086 0 0 0 10.245 3.832 2.776 3.637 0 47.512 37.769 0 9.612 9.612 0 131 159 0 0 0 0 0 (28) (28) 0

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01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00381-6

CIA PAULISTA FERTILIZANTES

61.087.912/0001-37

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1998 a 31/12/1998 4 - 01/01/1997 a 31/12/1997 5 - 01/01/1996 a 31/12/1996

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

97.401 (6.133) 91.268 (98.638) (7.370) (39.445) (12.295) (10.841) (15.029) 1.299 (16.328) 0 0 (1.280) (46.815) (76) 226 (302) (46.891) 0 (1.662) 0 0 0 0 (48.553) 86.486

199.800 (11.649) 188.151 (166.705) 21.446 (28.156) (10.849) (10.290) (6.940) 2.908 (9.848) 0 0 (77) (6.710) 49 144 (95) (6.661) 0 1.603 0 0 0 0 (5.058) 86.486

195.033 (12.196) 182.837 (155.102) 27.735 (24.690) (11.703) (10.094) (4.099) 3.717 (7.816) 0 0 1.206 3.045 155 155 0 3.200 0 (319) (288) (288) 0 0 2.593 86.486 0,02998

(0,56140)

(0,05848)

23/12/2009 17:15:07

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/2001

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01542-3

INEPAR TELECOMUNICAES S/A

00.359.742/0001-08

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/2001 4 - 31/12/2000 5 - 31/12/1999

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.02 1.01.02.01 1.01.03 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.01.01 1.03.01.01.02 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.02.02 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03 1.03.02.04 1.03.03 1.03.03.01

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Depsitos bancrios Crditos Contas a receber Estoques Outros Outros crditos Bens destinados a venda Investimentos Imobilizado Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Investimentos avaliados pelo PL gios e desgios Participaes em Controladas Investimentos avaliados pelo PL gios e desgios Outros Investimentos (-) Proviso perdas c/investimentos Imobilizado Equipamentos mveis escritrio Edificaes e instalaes Software e hardware Imobilizado em andamento Diferido Gastos implantaes pr-operacionais

1.983 1.983 4 4 29 29 0 1.950 219 0 1.650 81 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

46.901 15.752 10 10 12.287 12.287 0 3.455 365 3.090 0 0 8.115 65 8.050 0 5.712 2.338 0 23.034 15.536 14.472 7.172 7.300 1.064 1.064 0 0 0 1.087 268 459 358 2 6.411 6.411

153.983 8.911 192 192 8.050 8.050 669 0 0 0 0 0 20.213 7.162 13.048 8.030 2.868 2.150 3 124.859 98.375 40.136 28.125 12.011 223.676 198.525 25.151 (165.437) (165.437) 7.553 1.090 596 5.867 0 18.931 18.931

23/12/2009 17:26:37

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/2001

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01542-3

INEPAR TELECOMUNICAES S/A

00.359.742/0001-08

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/2001 4 - 31/12/2000 5 - 31/12/1999

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.04.01 2.02.04.02 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Encargos sociais a recolher Dividendos a Pagar Provises Salrios e Encargos Sociais Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Contas a pagar Mtuo com Controladora Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Com controladora Outras empresas ligadas Outros Imposto de renda diferido Outros dbitos Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial p/ Dividendos No Distribudos Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

1.983 13.908 21 0 360 273 273 0 1.717 1.717 952 10.585 37 10.548 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (11.925) 217.691 0 0 0 0 2.384 2.384 0 0 0 0 0 0 (232.000)

46.901 11.799 2.810 0 1.037 895 895 0 200 200 0 6.857 6.857 0 30.172 0 0 0 29.932 29.932 0 240 0 240 0 4.930 189.622 0 0 0 0 2.384 2.384 0 0 0 0 0 0 (187.076)

153.983 13.533 0 0 5.010 490 490 0 441 441 0 7.592 7.592 0 60.276 0 0 0 60.119 40.510 19.609 157 0 157 0 80.174 189.622 0 0 0 0 47.690 2.384 0 0 45.306 0 0 0 (157.138)

23/12/2009 17:27:13

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/2001

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01542-3

INEPAR TELECOMUNICAES S/A

00.359.742/0001-08

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/2001 a 31/12/2001 4 - 02/01/2000 a 31/12/2000 5 - 02/01/1999 a 31/12/1999

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

19 (4) 15 0 15 (25.752) 0 (6.636) (1.807) 348 (2.155) 1.296 (19.445) 840 (25.737) (19.187) 3.094 (22.281) (44.924) 0 0 0 0 0 0 (44.924) 88.485

1.268 (705) 563 62 625 (70.462) 0 (18.700) (3.554) 3.408 (6.962) 59.407 (93.826) (13.789) (69.837) (5.407) 0 (5.407) (75.244) 0 0 0 0 0 0 (75.244) 76.227

3.840 (939) 2.901 (2.640) 261 (2.040) 0 (17.418) (15.870) 7.243 (23.113) 405 (6.433) 37.276 (1.779) (172.383) 24.563 (196.946) (174.162) 17.024 0 0 0 0 0 (157.138) 76.227

(0,50770)

(0,98710)

(2,06145)

23/12/2009 17:27:47

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/1997

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00811-7

LOJAS HERING S/A

82.640.632/0001-84

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.02 1.01.03 1.01.04 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Estoques Outros Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido

13.072 582 71 208 244 59 285 118 167 0 0 167 0 12.205 16 0 4 12 12.078 111

14.388 670 29 313 303 25 295 295 0 0 0 0 0 13.423 567 0 4 563 12.713 143

16.345 1.743 96 739 907 1 159 159 0 0 0 0 0 14.443 571 0 4 567 13.698 174

23/12/2009 17:30:13

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/1997

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00811-7

LOJAS HERING S/A

82.640.632/0001-84

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.06 2.01.07 2.01.08 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

13.072 4.074 375 0 256 3.101 0 83 195 64 288 86 0 0 0 202 0 8.710 17.359 451 9.676 9.676 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (18.776)

14.388 3.534 509 0 343 2.324 0 97 196 65 3.122 649 0 0 2.166 307 0 7.732 14.959 451 10.125 10.125 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (17.803)

16.345 2.794 392 0 518 1.316 0 177 169 222 2.803 591 0 0 1.854 358 0 10.748 12.457 2.953 10.569 10.569 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (15.231)

23/12/2009 17:30:51

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Data-Base - 31/12/1997

Divulgao Externa Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00811-7

LOJAS HERING S/A

82.640.632/0001-84

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

1.519 (189) 1.330 (613) 717 (2.552) (577) (1.423) (606) 64 (670) 54 0 0 (1.835) 413 964 (551) (1.422) 0 0 0 0 0 0 (1.422) 65.527.596

2.094 (318) 1.776 (1.368) 408 (3.554) (990) (1.927) (1.071) 81 (1.152) 434 0 0 (3.146) 373 773 (400) (2.773) 0 0 0 0 0 0 (2.773) 25.527.596

3.241 (566) 2.675 (2.317) 358 (3.640) (870) (2.045) (1.298) 184 (1.482) 573 0 0 (3.282) 1.040 1.136 (96) (2.242) 0 0 0 0 0 0 (2.242) 25.527.596

(0,00002)

(0,00011)

(0,00009)

23/12/2009 17:29:34

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Sheet1

EMPRESA: Persico Pizzamiglio S.A.

ATIVO ATIVO TOTAL ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Caixa e Bancos Aplicaes Financeiras Disponveis Depsitos no BACEN Clientes Proviso p/ Devedores Duvidosos Duplicatas Descontadas Adiantamento Fornecedores Empresas Coligadas e Controladas Adiantamentos para Investimentos Ttulos e Valores Mobilirios Estoques Impostos Recuperar Outros Bens e Valores Receber REALIZVEL LONGO PRAZO Clientes Empresas Coligadas e Controladas Ttulos e Valores Mobilirios Outros Bens e Valores Receber ATIVO PERMANENTE Investimentos Coligadas e Controladas Total de Investimentos Imobilizado Bruto Depreciao Imobilizado Lquido Diferido Bruto Amortizao Diferido Lquido 1994 Anual 200.397 12.362 85 85 0 0 6.110 72 124 0 0 0 0 5.831 9 523 15.823 0 6.867 0 8.775 172.212 2.158 2.666 281.382 117.876 163.506 6.989 949 6.040 1995 Anual 261.351 12.739 2 2 0 0 7.152 0 357 0 0 0 0 5.520 11 411 45.844 0 10.153 0 35.334 202.768 1.480 1.992 345.522 151.001 194.521 8.559 2.304 6.255 1996 Anual 263.715 4.719 0 0 0 0 3.538 0 2.436 0 0 0 0 3.227 14 376 62.460 0 0 0 62.060 196.536 1.245 1.805 346.094 156.097 189.997 8.559 3.825 4.734 1997 Trimestral 289.266 4.478 0 0 0 0 3.628 0 2.601 0 0 0 0 2.973 15 463 64.189 0 13.018 0 50.759 220.599 1.429 2.059 390.649 177.164 213.485 9.662 4.607 5.055

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Sheet1

EMPRESA: Persico Pizzamiglio S.A.

PASSIVO PASSIVO TOTAL PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Emprstimos e Financiamentos Totais Curto Prazo Debntures Curto Prazo Empresas Coligadas e Controladas Curto Prazo Adiantamentos de Clientes Salrios e Contribuies Sociais Impostos, Taxas e Contribuies Recolher Proviso para Imposto de Renda Contribuio Social Recolher Obrigaes Fiscais Recolher Dividendos Pagar Outras Contas Pagar EXIGVEL A LONGO PRAZO Fornecedores Emprstimos e Financiamentos Totais Longo Prazo Debntures Longo Prazo Empresas Coligadas e Controladas Longo Prazo Outras Contas Pagar RESULTADO DE EXERCCIOS FUTUROS PARTICIPAO DE ACIONISTAS MINORITARIOS PATRIMNIO LQUIDO Capital Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Reservas de Lucros Lucros Acumulados Aes em Tesouraria 1994 Anual 200.397 121.536 8.240 15.074 0 0 0 19.757 32.818 0 0 0 0 45.647 26.915 0 6.998 0 0 19.917 0 0 51.946 91.990 54.647 24.894 0 -119.585 0 1995 Anual 261.351 181.431 14.638 0 0 0 0 31.544 52.931 0 0 0 0 82.318 25.511 0 0 0 0 25.511 0 0 54.409 171.883 10.851 35.504 0 -163.829 0 1996 Anual 263.715 220.181 14.442 0 0 0 0 2.533 71.670 0 0 0 0 131.536 25.133 0 0 0 0 25.133 0 0 18.401 172.711 10.851 33.257 0 -198.418 0 1997 Trimestral 289.266 231.914 15.434 0 0 0 0 2.766 75.054 0 0 0 0 138.660 24.609 0 4.012 0 13.760 6.837 0 0 32.743 194.933 12.248 37.404 0 -211.842 0

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Sheet1

EMPRESA: Persico Pizzamiglio S.A.

DRE RECEITA OPERACIONAL BRUTA Encargos com Vendas e Servios RECEITA OPERACIONAL LQUIDA Custo dos Produtos Vendidos LUCRO BRUTO Despesas com Vendas Despesas Gerais e Administrativas Depreciao e Amortizao Equivalncia Patrimonial Despesas Financeiras Receitas Financeiras Ganhos (Perdas) Itens Monetar Outras Despesas Operacionais Outras Receitas Operacionais LUCRO OPERACIONAL Receitas No-Operacionais Despesas no Operacionais Correo Monetria Variaes Monetrias e Cambiais LUCRO ANTES DO IMPOSTO DE RENDA Proviso Imposto de Renda Reverso Imposto de Renda LUCRO APS IMPOSTO DE RENDA Participao no Lucro Participao dos Minoritrios Resultado Lquido Qtd Total de Aes (Mil) Qtd de Aes Ord (Mil) Qtd de Aes Pref (Mil) Lucro por Ao (LPA R$) 1994 Anual 54.215 15.537 38.678 31.092 7.586 1.804 4.764 1.333 -1.306 16.894 0 0 0 724 -17.791 418 5.191 0 0 -22.564 0 0 -22.564 0 0 -22.564 19.628.089 14.421.889 5.206.200 0,00 1995 Anual 81.099 21.311 59.788 53.417 6.371 2.868 7.174 2.142 -1.162 27.924 0 0 0 284 -34.615 3.486 5.807 0 0 -36.936 0 24.571 -12.365 0 0 -12.365 19.628.089 14.421.889 5.206.200 0,00 1996 Anual 55.917 14.120 41.797 39.528 2.269 3.218 8.167 2.387 -256 31.163 1.450 0 0 0 -41.472 7.049 6.422 0 -10.315 -51.160 0 14.298 -36.862 0 0 -36.862 19.628.089 14.421.889 5.206.200 0,00 1997 Trimestral 8.686 2.090 6.596 5.465 1.131 442 1.686 219 0 875 0 0 386 28 -2.449 19 2.327 0 0 -4.757 0 1.481 -3.276 0 0 -3.276 19.628.089 14.421.889 5.206.200 0,00

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01098-7

STAROUP S/A INDUSTRIA DE ROUPAS

61.087.581/0001-35

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.02.03 1.01.02.04 1.01.02.05 1.01.02.06 1.01.03 1.01.04 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.01.02 1.02.01.03 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa E Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Contas A Receber De Clientes Impostos A Recuperar Cheques Em Cobrana Ttulos A Receber Outras Contas A Receber Imveis Destinados A Venda Estoques Outros Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Emprstimos E Depsitos Compulsrios Impostos A Recuperar Titulos A Receber Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido

38.169 14.596 73 24 49 11.493 5.030 1.241 243 295 1.091 3.593 3.030 0 7.937 7.937 86 7.565 286 0 0 0 0 0 15.636 4 0 0 4 15.632 0

36.470 13.739 325 301 24 9.313 6.620 309 495 646 1.243 0 4.101 0 3.179 1.863 63 1.800 0 1.316 0 1.316 0 0 19.552 4 0 0 4 19.548 0

37.603 11.019 299 282 17 6.604 5.976 0 347 0 281 0 4.116 0 3.515 1.961 63 1.898 0 1.554 0 1.554 0 0 23.069 2.455 0 2.451 4 20.614 0

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1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01098-7

STAROUP S/A INDUSTRIA DE ROUPAS

61.087.581/0001-35

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.06 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.02.05.03 2.02.05.04 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Salrios E Encargos Sociais Outras Contas A Pagar Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Proviso Para Credores Quirografrios Impostos E Contribuies A Recolher Impostos Sobre Reserva De Reavaliao Outras Contas A Pagar Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

38.169 15.370 4.814 0 2.456 7.030 0 0 0 1.070 727 343 15.161 0 0 0 0 15.161 5.316 7.964 1.881 0 0 7.638 37.027 0 5.089 5.089 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (34.478)

36.470 16.197 5.295 0 2.948 6.847 0 0 0 1.107 413 694 13.573 0 0 0 0 13.573 5.316 6.233 1.800 224 0 6.700 37.027 0 5.366 5.366 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (35.693)

37.603 31.815 14.738 0 6.030 9.376 0 0 0 1.671 476 1.195 7.934 74 0 0 4.162 3.698 0 1.800 1.898 0 0 (2.146) 29.027 0 5.589 5.589 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (36.762)

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1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01098-7

STAROUP S/A INDUSTRIA DE ROUPAS

61.087.581/0001-35

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

35.629 (5.221) 30.408 (21.752) 8.656 (7.461) (3.174) (2.601) (1.686) 466 (2.152) 0 0 0 1.195 (176) 0 (176) 1.019 0 0 0 0 0 0 1.019 25.391.600 0,00004

46.708 (7.289) 39.419 (29.149) 10.270 (9.244) (3.276) (2.884) (3.084) 553 (3.637) 0 0 0 1.026 (278) 0 (278) 748 0 0 0 0 0 0 748 25.391.600 0,00003

35.821 (5.606) 30.215 (22.622) 7.593 (6.474) (2.541) (2.634) (6.027) 653 (6.680) 4.728 0 0 1.119 1.675 1.675 0 2.794 0 0 0 0 0 0 2.794 9.391.600 0,00030

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Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00496-0

CREMER S/A

82.641.325/0001-18

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.02.03 1.01.02.04 1.01.02.05 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.03.05 1.01.04 1.01.04.01 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.02.01 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.02.02 1.03.01.02.03 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.01.03.02 1.03.01.03.03 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Clientes Adiantamento Contrato Cambio Provisao Para Devedores Duvidosos Impostos A Recuperar Outras Contas A Receber Estoques Materia Prima Material Embalagem Outros Materiais Produtos Semi Acabados Produtos Acabados Outros Despesas Do Exercicio Seguinte Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Contas A Receber Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Outros Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Plasticos Cremer Iguau Agrop. E Florestal Ltda. Procitex Textil Ltda Outros Investimentos Outros Eletrobrs Santa Catarina Participaes Imobilizado Terrenos E Benfeitorias Edificios E Dependencias

115.587 24.743 762 12.861 12.643 (554) (600) 635 737 10.964 3.536 367 1.123 2.697 3.241 156 156 6.442 2.233 2.233 3.895 0 3.895 3.895 0 314 314 84.402 4.042 0 2.866 2.866 0 0 1.176 1.176 0 0 80.360 11.021 28.696

132.150 35.379 1.218 18.664 18.153 (1.248) (1.130) 679 2.210 15.311 5.913 768 853 3.183 4.594 186 186 3.036 0 0 2.888 0 2.888 2.888 0 148 148 93.735 3.934 0 3.324 3.315 0 9 610 257 353 0 89.801 11.432 31.182

155.463 38.319 1.337 19.779 17.022 (1.199) (61) 1.374 2.643 16.682 5.066 590 1.705 4.588 4.733 521 521 1.865 0 0 1.645 0 1.645 1.645 0 220 220 115.279 7.337 0 4.281 3.436 845 0 3.056 291 1.763 1.002 101.848 10.521 31.095

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Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00496-0

CREMER S/A

82.641.325/0001-18

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

1.03.02.03 1.03.02.04 1.03.02.05 1.03.02.06 1.03.02.07 1.03.02.08 1.03.03 1.03.03.01 1.03.03.02 1.03.03.03 1.03.03.04 1.03.03.05

Instalaoes Maquinas E Acessorios Moveis E Utensilios Veiculos Imobilizaoes Em Andamento (-) Depreciaes Diferido Instalaoes Cpd Juros Fabrica 2 Qualidade Produtividade Outros Amortizaoes

36.167 106.684 6.917 1.087 114 (110.326) 0 0 0 0 0 0

43.794 108.206 7.139 1.497 297 (113.746) 0 0 0 0 0 0

40.433 128.224 7.253 1.652 9.512 (126.842) 6.094 4.715 2.939 5.725 364 (7.649)

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Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00496-0

CREMER S/A

82.641.325/0001-18

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.01.08.04 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.02 2.02.02.01 2.02.03 2.02.03.01 2.02.03.02 2.02.04 2.02.04.01 2.02.04.02 2.02.04.03 2.02.04.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.02.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Impostos E Contribuies Dividendos a Pagar Provises Porovisoes Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Administradores E Acionistas Juros S/emprestimos Adiatamentos Contratos De Cambio Outros Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Emprestimos E Financiamentos Debntures Debentures Provises Passivo A Descoberto Contingencias Dvidas com Pessoas Ligadas Plasticos Cremer Ace Cremer Iguau Agrop.florestal Ltda. Cremer International Outros Obrigaoes Fiscais Outros Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Correo Monetaria Capital Incentivos Fiscais Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas

115.587 45.089 18.954 0 4.028 14.048 14.048 0 1.376 1.376 0 6.683 1.688 2.413 1.216 1.366 59.771 6.509 6.509 25.465 25.465 7.729 5.687 2.042 14.095 475 0 572 13.048 5.973 5.637 336 0 10.727 61.644 833 0 833 0 0 0

132.150 56.178 27.962 0 5.364 9.593 9.593 0 5.367 5.367 0 7.892 2.315 3.505 390 1.682 44.423 3.998 3.998 22.843 22.843 1.989 0 1.989 14.614 0 0 3.179 11.435 979 0 979 0 31.549 61.644 833 0 833 0 0 0

155.463 68.482 33.319 0 19.233 2.785 2.785 0 2.794 2.794 0 10.351 2.387 1.212 4.574 2.178 10.039 9.280 9.280 0 0 0 0 0 346 0 339 7 0 413 0 413 0 76.942 50.300 12.177 11.344 833 0 0 0

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Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00496-0

CREMER S/A

82.641.325/0001-18

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

0 0 0 0 0 0 0 0 (51.750)

0 0 0 0 0 0 0 0 (30.928)

14.465 2.558 11.907 0 0 0 0 0 0

06/10/2009 11:32:54

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00496-0

CREMER S/A

82.641.325/0001-18

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

126.396 (21.521) 104.875 (74.790) 30.085 (47.821) (15.916) (11.897) (20.332) 2.460 (22.792) 782 0 (458) (17.736) (3.086) 18.910 (21.996) (20.822) 0 0 0 0 0 0 (20.822) 513.000 (0,04059)

143.696 (32.312) 111.384 (79.649) 31.735 (51.256) (18.629) (13.473) (17.877) 3.268 (21.145) 0 (175) (1.102) (19.521) (25.872) 3.212 (29.084) (45.393) 0 0 0 0 0 0 (45.393) 513.000 (0,08849)

123.976 (26.308) 97.668 (71.133) 26.535 (36.111) (14.830) (15.978) (9.739) 7.584 (17.323) 5.121 0 (685) (9.576) (60) 16 (76) (9.636) 0 0 0 0 0 0 (9.636) 513.000 (0,01878)

06/10/2009 11:33:23

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1998 4 - 31/12/1997 5 - 31/12/1996

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.01.04.05 1.01.04.06 1.01.04.07 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.02.03.02 1.02.03.03 1.02.03.04 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.02

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa E Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Clientes Dividendos A Receber Estoques Produtos Matrias-primas Materiais Diversos Importaes Em Andamento Outros Impostos A Recuperar Eletrobrs - Juros Dbitos De Empregados Despesas Pagas Antecipadamente Adiantamentos A Terceiros Devedores Diversos Outras Contas A Receber Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Contas A Receber Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Emprstimo Compulsrio - Eletrobrs Depsitos Judiciais Imp. De Renda E Contr. Social Diferidos Incentivos Fiscais Do Imposto De Renda Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Participao Em Controladas Outros Investimentos Outras Participaes Imobilizado

965.539 176.919 57.228 9.769 47.459 38.124 4.571 33.553 51.813 27.741 9.155 12.726 2.191 29.754 25.507 231 149 2.472 671 718 6 16.412 2.104 2.104 0 0 0 0 14.308 827 7.962 5.479 40 772.208 414.453 0 414.379 414.379 74 74 355.137

933.840 188.494 67.606 29 67.577 46.769 7.825 38.944 50.377 27.128 8.082 11.385 3.782 23.742 15.122 285 865 255 6.430 717 68 15.696 2.029 2.029 0 0 0 0 13.667 1.902 8.593 3.172 0 729.650 384.679 0 384.679 384.679 0 0 337.909

869.176 139.039 85.632 127 85.505 13.309 13.309 0 32.611 15.205 4.639 8.789 3.978 7.487 2.530 270 1.070 318 1.892 222 1.185 16.112 4.870 4.870 0 0 0 0 11.242 3.640 7.602 0 0 714.025 390.845 0 390.845 390.845 0 0 322.494

06/10/2009 11:41:10

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1998 4 -31/12/1997 5 -31/12/1996

1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03 1.03.02.04 1.03.02.05 1.03.03

Terrenos Edificaes E Benfeitorias Equipamentos E Instalaes Direitos E Concesses Outras Imobilizaes Diferido

53.788 190.530 83.327 8.492 19.000 2.618

53.788 182.249 50.498 8.621 42.753 7.062

53.788 191.865 56.948 9.235 10.658 686

06/10/2009 11:41:10

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1998 4 - 31/12/1997 5 - 31/12/1996

2 2.01 2.01.01 2.01.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.06.03 2.01.07 2.01.07.01 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.03 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.02 2.02.03 2.02.03.01 2.02.03.02 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Provises Proviso Para Encargos Trabalhistas Proviso Para Parada De Manuteno Proviso Para Ir E Cs Dvidas com Pessoas Ligadas Empresa Controlada - Mtuo Outros Adiantamento De Clientes Credores Diversos Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Financiamentos Debntures Provises Proviso Para Contingncias Imp. De Renda E Contr. Social Diferidos Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Fornecedores Exterior Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Incentivos Fiscais Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros

965.539 274.200 33.380 33.380 0 41.493 1.258 43.578 8.069 1.861 399 5.809 137.410 137.410 9.012 2.693 6.319 286.983 271.109 271.109 0 14.742 11.555 3.187 0 1.132 1.132 0 404.356 276.122 24 24 78.310 78.310 0 22.161 22.161 0 0 0 0

933.840 263.589 79.407 79.407 0 14.972 1.390 76.297 8.291 1.975 1.052 5.264 70.527 70.527 12.705 7.796 4.909 248.117 234.589 234.589 0 13.528 9.840 3.688 0 0 0 0 422.134 276.122 0 0 80.822 80.822 0 18.811 18.811 0 0 0 0

869.176 173.048 71.405 71.405 0 28.766 1.341 176 10.378 2.378 8.000 0 52.616 52.616 8.366 4.347 4.019 226.699 224.774 224.774 0 1.925 1.925 0 0 0 0 0 469.429 276.122 0 0 83.335 83.335 0 14.248 14.248 0 0 0 0

06/10/2009 11:41:48

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1998 4 -31/12/1997 5 -31/12/1996

2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

0 0 27.739

0 0 46.379

0 0 95.724

06/10/2009 11:41:48

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1998 a 31/12/1998 4 - 01/01/1997 a 31/12/1997 5 - 01/01/1996 a 31/12/1996

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.02.01 3.06.02.02 3.06.02.03 3.06.02.04 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.05.01 3.06.05.02 3.06.05.03 3.06.05.04 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.08.02.01 3.08.02.02 3.08.02.03 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Honorrios Da Diretoria De Administrao Tributrias Participao Nos Resultados - Empregados Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Perdas No Receb. De Contas A Receber Proviso Para Contingncias Ajustes De Inventarios Fsicos Outras Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Custo De Paralisao No Programada Prov. P/ Aj. A Vr. De Mercado-eletrobrs Outras Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio

311.344 (38.449) 272.895 (196.974) 75.921 (2.016) (2.261) (9.537) (167) (6.918) (146) (2.306) (42.508) 11.172 (53.680) 0 (10.963) 0 (12.015) 0 1.052 63.253 73.905 (3.840) 356 (4.196) (2.576) (1.060) (560) 70.065 (5.354) 2.307 0 0 0 0 67.018

265.868 (32.585) 233.283 (170.185) 63.098 37.526 (700) (11.226) (160) (8.041) (183) (2.842) (33.006) 19.287 (52.293) 5.385 (11.663) (1.443) (7.311) (1.312) (1.597) 88.736 100.624 (3.592) 95 (3.687) (1.579) (2.108) 0 97.032 (8.952) 3.172 0 0 0 0 91.252

288.330 (40.837) 247.493 (180.639) 66.854 31.184 (577) (11.706) (154) (8.403) (153) (2.996) (39.443) 18.961 (58.404) 0 (12.967) (6.191) (4.821) (90) (1.865) 95.877 98.038 (832) 0 (832) (793) 0 (39) 97.206 (1.068) 0 0 0 0 0 96.138

06/10/2009 11:42:19

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1998 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

01402-8

FERTILIZANTES FOSFATADOS S/A - FOSFERTIL

19.443.985/0001-58

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -01/01/1998 a 31/12/1998 4 -01/01/1997 a 31/12/1997 5 -01/01/1996 a 31/12/1996

NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

108.240.067 0,00062

108.240.067 0,00084

108.240.067 0,00089

06/10/2009 11:42:19

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/2001 Legislao Societria

3 - CNPJ

01722-1

TELEPAR CELULAR S/A

02.332.397/0001-44

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/2001 4 - 31/12/2000 5 - 31/12/1999

1 1.01 1.01.01 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.02.03 1.01.03 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.02 1.02.01 1.02.01.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.02.03.02 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Crditos Contas a receber de servios Contas a receber de mercadorias Contas a receber por alienao de bens Estoques Outros Tributos diferidos e a recuperar Outros Ativos Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Tributos diferidos e a recuperar Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Depsitos Judiciais Outros Ativos Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido

801.951 119.784 6.156 80.108 51.563 28.545 0 11.225 22.295 12.533 9.762 148.517 137.683 137.683 142 142 0 0 10.692 9.052 1.640 533.650 20 0 0 20 490.921 42.709

871.183 167.376 66.440 73.908 57.366 5.882 10.660 6.980 20.048 8.789 11.259 143.371 126.991 126.991 5.899 5.899 0 0 10.481 8.943 1.538 560.436 20 0 0 20 535.687 24.729

747.383 158.861 631 104.577 82.253 13.019 9.305 30.792 22.861 14.474 8.387 66.210 39.726 39.726 18.225 18.225 0 0 8.259 8.259 0 522.312 20 0 0 20 509.958 12.334

06/10/2009 11:58:31

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/2001 Legislao Societria

3 - CNPJ

01722-1

TELEPAR CELULAR S/A

02.332.397/0001-44

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/2001 4 - 31/12/2000 5 - 31/12/1999

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.05.01 2.01.06 2.01.06.02 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.03.01 2.02.03.02 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Juros sobre capital prprio a pagar Provises Provises p/contingncia Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Obrigaes trabalhistas Outros passivos Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Proviso Complementao Aposentadoria Proviso p/ contingncia Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Impostos e contribuies a recolher Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial p/ Dividendos No Distribudos Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

801.951 143.196 21.767 8.860 33.466 8.132 1.030 1.030 0 0 64.464 5.477 1.568 3.909 346.864 81.987 200.000 4.150 0 4.150 0 60.727 60.727 0 311.891 333.880 60.554 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (82.543)

871.183 214.634 27.773 7.674 49.492 13.090 1.057 1.057 0 0 111.576 3.972 1.938 2.034 326.362 93.482 200.000 513 42 471 0 32.367 32.367 0 330.187 333.880 60.554 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (64.247)

747.383 531.962 143.557 0 112.980 7.518 1.087 1.087 154 154 261.155 5.511 1.624 3.887 20.415 7.207 0 3.058 41 3.017 0 10.150 10.150 0 195.006 214.880 2.299 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 (22.173)

06/10/2009 11:58:54

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/2001 Legislao Societria

3 - CNPJ

01722-1

TELEPAR CELULAR S/A

02.332.397/0001-44

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/2001 a 31/12/2001 4 - 01/01/2000 a 31/12/2000 5 - 01/01/1999 a 31/12/1999

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.01.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Proviso Particip. Empreg. no Resultado Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

555.085 (135.261) 419.824 (237.285) 182.539 (216.582) (106.767) (37.913) (70.119) 46.524 (116.643) 11.302 (13.085) 0 (34.043) 269 404 (135) (33.774) 15.972 0 (494) (494) (494) 0 0 (18.296) 4.237.175

502.025 (113.375) 388.650 (217.682) 170.968 (238.483) (111.635) (40.795) (83.741) 23.770 (107.511) 6.454 (8.766) 0 (67.515) 1.378 1.393 (15) (66.137) 24.533 0 (470) (470) (470) 0 0 (42.074) 4.237.175

461.206 (93.671) 367.535 (253.818) 113.717 (190.902) (70.655) (35.677) (82.554) 5.212 (87.766) 7.840 (9.856) 0 (77.185) (5.823) 47.541 (53.364) (83.008) 28.873 0 (514) (514) (514) 0 0 (54.649) 3.313.763

(0,00432)

(0,00993)

(0,01649)

06/10/2009 11:59:30

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00813-3

LOJAS RENNER S/A

92.754.738/0001-62

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.01.03 1.01.02 1.01.02.01 1.01.02.02 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.02.03.02 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.03 1.03.02 1.03.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Contas A Receber De Clientes Proviso Para Riscos De Crdito Estoques Estoques De Mercadorias Estoques De Materiais De Consumo Outros Titulos E Valores Mobiliarios Outros Crditos Despesas Do Exerccio Seguinte Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Depsitos Judiciais Empresas Ligadas Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas Outros Investimentos Imobilizado Diferido

139.319 91.715 7.978 2.385 1.138 4.455 65.456 67.861 (2.405) 14.989 13.547 1.442 3.292 0 2.873 419 928 0 0 0 0 0 928 731 197 46.676 20.333 0 0 0 26.325 18

120.964 84.699 4.076 2.065 308 1.703 62.556 66.946 (4.390) 16.850 15.467 1.383 1.217 303 640 274 202 0 0 0 0 0 202 202 0 36.063 16.232 0 15.836 396 19.663 168

94.347 66.758 5.574 2.434 366 2.774 48.467 52.215 (3.748) 11.501 10.621 880 1.216 31 612 573 110 0 0 0 0 0 110 110 0 27.479 12.339 0 12.137 202 15.114 26

06/10/2009 11:52:38

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00813-3

LOJAS RENNER S/A

92.754.738/0001-62

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.05.01 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.01.01 3.12.01.02 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Gerais e Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Correo Monetria Do Balano Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Administradores Partes Beneficiarias Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

253.088 (50.996) 202.092 (132.618) 69.474 (43.205) (55.906) (20.634) 26.755 36.876 (10.121) 0 0 0 6.580 26.269 97 127 (30) 26.366 (4.690) 0 (841) (841) (841) 0 0 0 20.835 3.863.679 0,00539

227.037 (45.484) 181.553 (117.410) 64.143 (36.198) (45.338) (19.071) 23.768 29.906 (6.138) 0 0 0 4.443 27.945 (1.134) 1.351 (2.485) 26.811 (4.988) 0 (800) (800) (800) 0 0 0 21.023 3.851.912 0,00546

172.095 (38.680) 133.415 (87.680) 45.735 (24.038) (33.579) (12.057) 21.632 29.739 (8.107) 0 (2.548) (2.548) 2.514 21.697 2.465 2.775 (310) 24.162 (8.513) 0 (1.987) (1.987) (469) (1.518) 0 0 13.662 3.812.912 0,00358

06/10/2009 11:53:27

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00813-3

LOJAS RENNER S/A

92.754.738/0001-62

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.04.02 2.01.04.03 2.01.04.04 2.01.04.05 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.06.03 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.01.08.04 2.01.08.05 2.01.08.06 2.01.08.07 2.02 2.02.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.03 2.05 2.05.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.02.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Impostos S/vendas Encargos Sociais Impostos Parcelados Outros Impostos Ir E Cs Dividendos a Pagar Provises Provises Para Frias Proviso P/ Encargos S/ Frias Indenizaes Trabalhistas Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Aluguis Publicidade Contas Quirograficas Participaes Estatutarias Credores Diversos Partes Beneficiarias Juros S/ Capital Prprio Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Contas Quirogrficas Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Reservas de Capital Correo Monetria Capital Subvenes Para Investimentos Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas

139.319 64.435 12.493 0 23.463 15.073 6.394 1.914 1.048 102 5.615 23 2.378 1.393 485 500 0 11.005 1.113 715 0 841 2.305 0 6.031 935 935 0 0 0 0 0 0 73.949 33.021 357 1 356 0 0 0

120.964 62.260 14.014 0 21.191 11.196 4.124 1.850 964 1.528 2.730 4.995 2.148 1.223 425 500 0 8.716 874 576 510 800 2.982 2.974 0 26 0 0 0 0 26 26 0 58.678 31.726 1.185 875 310 0 0 0

94.347 45.899 1.015 0 22.544 11.834 3.752 1.914 551 331 5.286 3.245 1.123 833 290 0 0 6.138 742 285 306 1.987 2.818 0 0 334 0 0 0 0 334 334 0 48.114 26.027 5.848 5.848 0 0 0 0

06/10/2009 11:53:04

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL 3 - CNPJ

00813-3

LOJAS RENNER S/A

92.754.738/0001-62

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.04.07.01 2.05.04.07.02 2.05.05

Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Para Investimentos E Capital De Giro Para Aumento De Capital Lucros/Prejuzos Acumulados

40.571 3.275 0 0 0 0 0 37.296 27.396 9.900 0

25.767 2.233 0 0 0 0 0 23.534 13.634 9.900 0

16.239 1.182 0 6.500 0 0 0 8.557 8.557 0 0

06/10/2009 11:53:04

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01282-3

SIDERURGICA J. L. ALIPERTI S/A

61.156.931/0001-78

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.02 1.01.02.01 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.02.03.02 1.02.03.03 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.02.02 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.01.03.02 1.03.01.03.03 1.03.01.03.04 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa E Bancos Aplic. Financeira No Mercado Aberto Crditos Duplicatas Receber Estoques Produtos Acabados Matrias-primas Materiais Intermedirios Outros Outros Adiantamento Fornecedores Demais Contas Receber Despesas Do Exerccio Seguinte Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Emprstimos Compulsrios Caues E Depsitos Outros Crditos Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Participaes em Controladas S/a Agro Industrial Eldorado Eldorado Comrcio De Ferro E Ao Ltda Outros Investimentos Participao Em Incentivos Fiscais Sociedade Em Conta De Participao Aes E Crditos Eletrobrs Aes - Cosipa Imobilizado Terrenos Edifcios Mquinas, Equipamentos E Instalaes

117.359 16.331 467 406 61 6.154 6.154 8.165 2.336 2.255 3.413 161 1.545 362 621 562 621 0 0 0 0 0 621 83 322 216 100.407 23.398 0 17.545 12.765 4.780 5.853 12 2.920 629 2.292 77.009 12.485 15.780 21.630

109.979 11.181 485 401 84 4.563 4.563 4.429 1.422 544 2.352 111 1.704 1.239 379 86 532 0 0 0 0 0 532 72 364 96 98.266 22.127 0 16.157 11.575 4.582 5.970 12 3.037 629 2.292 75.186 12.748 16.065 21.795

105.828 8.422 659 565 94 2.804 2.804 4.060 2.116 510 1.314 120 899 348 484 67 358 0 0 0 0 0 358 61 297 0 97.048 21.875 0 15.822 11.664 4.158 6.053 12 3.120 629 2.292 72.312 12.748 15.121 21.732

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01282-3

SIDERURGICA J. L. ALIPERTI S/A

61.156.931/0001-78

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

1.03.02.04 1.03.02.05 1.03.02.06 1.03.02.07 1.03.03 1.03.03.01

Obras Em Andamento Propriedades Rurais Reflorestamentos Outros Diferido Gastos Implantaes Pr-operacionais

1.633 12.739 12.023 719 0 0

430 12.739 10.744 665 953 953

1.818 12.739 7.732 422 2.861 2.861

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

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3 - CNPJ

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02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.06.03 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.02.05.01 2.02.05.02 2.03 2.05 2.05.01 2.05.01.01 2.05.02 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01 2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.05

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Dividendos a Pagar Provises Provises Para Frias Provises De Dividendos Provises E Indenizaes Trabalhistas Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Salrios E Ordenados Demais Contas Pagar Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Financiamentos Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Fornecedores Tributos E Contribuies Parcelamentos Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Capital Social Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Lucros/Prejuzos Acumulados

117.359 14.501 1.423 0 3.639 3.931 0 3.898 1.109 1.508 1.281 0 1.610 745 865 19.271 15.269 15.269 0 0 0 4.002 0 4.002 0 83.587 48.964 48.964 0 30.827 22.598 8.229 303 303 0 0 0 0 0 0 3.493

109.979 10.905 1.624 0 2.890 3.316 0 1.519 762 377 380 0 1.556 589 967 17.816 14.062 14.062 0 0 0 3.754 0 3.754 0 81.258 48.964 48.964 0 31.150 22.913 8.237 76 76 0 0 0 0 0 0 1.068

105.828 21.182 10.449 0 4.165 4.303 0 651 651 0 0 0 1.614 534 1.080 9.727 5.736 5.736 0 0 0 3.991 26 3.965 0 74.919 48.964 48.964 0 31.376 23.132 8.244 0 0 0 0 0 0 0 0 (5.421)

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao Espontnea 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

01282-3

SIDERURGICA J. L. ALIPERTI S/A

61.156.931/0001-78

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.01.01 3.06.02 3.06.02.01 3.06.02.02 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13 3.15

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Despesas Com Vendas Gerais e Administrativas Despesas Gerais E Administrativas Depreciao E Amortizao Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Unidades) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

97.059 (12.873) 84.186 (60.946) 23.240 (19.648) (4.895) (4.895) (13.236) (13.016) (220) (2.431) 926 (3.357) 480 (1) 435 3.592 940 942 (2) 4.532 0 0 0 0 0 0 4.532 185.955.716 0,02437

77.383 (10.198) 67.185 (47.773) 19.412 (13.245) (3.902) (3.902) (9.264) (9.068) (196) (2.690) 2.018 (4.708) 2.564 (1) 48 6.167 549 552 (3) 6.716 0 0 0 0 0 0 6.716 185.955.716 0,03612

86.040 (14.442) 71.598 (59.268) 12.330 (21.856) (4.488) (4.488) (7.801) (7.650) (151) (12.138) 1.506 (13.644) 2.983 (14) (398) (9.526) 2.113 2.430 (317) (7.413) 0 0 0 0 0 0 (7.413) 185.955.716 (0,03986)

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
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MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

1 1.01 1.01.01 1.01.01.01 1.01.01.02 1.01.01.03 1.01.02 1.01.02.01 1.01.03 1.01.03.01 1.01.03.02 1.01.03.03 1.01.03.04 1.01.04 1.01.04.01 1.01.04.02 1.01.04.03 1.01.04.04 1.02 1.02.01 1.02.02 1.02.02.01 1.02.02.02 1.02.02.03 1.02.03 1.02.03.01 1.03 1.03.01 1.03.01.01 1.03.01.01.01 1.03.01.02 1.03.01.02.01 1.03.01.02.02 1.03.01.03 1.03.01.03.01 1.03.01.03.02 1.03.02 1.03.02.01 1.03.02.02 1.03.02.03 1.03.02.04

Ativo Total Ativo Circulante Disponibilidades Caixa Bancos Aplicaes Financeiras Crditos Clientes Estoques Produtos Acabados Produtos Em Elaborao Matrias Primas Outros Estoques Outros Adiantamento Empregados Adiantamento Fornecedores Impostos Recuperar Despesas Do Exerccio Seguinte Ativo Realizvel a Longo Prazo Crditos Diversos Crditos com Pessoas Ligadas Com Coligadas Com Controladas Com Outras Pessoas Ligadas Outros Depsitos Judiciais Ativo Permanente Investimentos Participaes em Coligadas Marisol Indstria Do Vesturio S.a. Participaes em Controladas Marisol Indstria Do Vesturio S.a. Maju Indstria Textil Ltda. Outros Investimentos Aes De Incentivos Fiscais Outros Investimentos Imobilizado Imveis Mquinas E Equipamentos Mveis E Utensilios Veculos

148.555 67.690 17.400 5 6.785 10.610 32.300 32.300 14.936 11.070 1.707 1.554 605 3.054 154 955 1.917 28 367 0 2 0 0 2 365 365 80.498 31.437 0 0 30.815 949 29.866 622 297 325 49.061 29.925 11.607 1.023 214

157.939 82.253 30.588 8 759 29.821 37.649 37.649 12.959 4.599 5.224 2.171 965 1.057 359 430 220 48 224 0 0 0 0 0 224 224 75.462 24.631 0 0 24.332 267 24.065 299 279 20 50.831 28.699 14.564 1.087 279

151.072 75.062 26.289 68 175 26.046 33.209 33.209 15.127 9.890 3.317 1.523 397 437 83 268 61 25 22.612 0 21.541 0 21.539 2 1.071 1.071 53.398 863 623 623 0 0 0 240 222 18 52.535 26.609 18.400 1.268 322

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

00848-6

MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

02.01 - BALANO PATRIMONIAL ATIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

1.03.02.05 1.03.02.06 1.03.03

Instalaes E Ferramentas Outros Diferido

2.793 3.499 0

2.789 3.413 0

2.759 3.177 0

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

00848-6

MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 31/12/1997 4 - 31/12/1996 5 - 31/12/1995

2 2.01 2.01.01 2.01.02 2.01.03 2.01.04 2.01.04.01 2.01.04.02 2.01.04.03 2.01.04.04 2.01.05 2.01.06 2.01.06.01 2.01.06.02 2.01.06.03 2.01.07 2.01.08 2.01.08.01 2.01.08.02 2.01.08.03 2.02 2.02.01 2.02.01.01 2.02.01.02 2.02.02 2.02.03 2.02.04 2.02.05 2.03 2.05 2.05.01 2.05.01.01 2.05.02 2.05.02.01 2.05.02.02 2.05.02.03 2.05.03 2.05.03.01 2.05.03.02 2.05.04 2.05.04.01

Passivo Total Passivo Circulante Emprstimos e Financiamentos Debntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuies Icms Pis/cofins Inss/fgts Outros Impostos Dividendos a Pagar Provises Imposto De Renda Contribuio Social S/lucro Frias Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Comisses Pagar Salrios Pagar Outras Contas Passivo Exigvel a Longo Prazo Emprstimos e Financiamentos Financiamentos Fornecedores No Exterior Debntures Provises Dvidas com Pessoas Ligadas Outros Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Realizado Capital Social Reservas de Capital Correo Monetria Do Capital Reservas De Incentivos Fiscais Correo Monetria Especial Reservas de Reavaliao Ativos Prprios Controladas/Coligadas Reservas de Lucro Legal

148.555 36.560 5.471 0 3.996 10.429 8.932 170 1.085 242 1.893 11.026 8.314 2.059 653 0 3.745 1.015 1.862 868 262 262 55 207 0 0 0 0 0 111.733 60.000 60.000 6.857 0 3.895 2.962 108 108 0 43.831 5.884

157.939 44.311 6.504 0 6.022 8.831 7.241 276 1.261 53 3.174 14.032 9.248 2.059 2.725 0 5.748 731 3.214 1.803 5.162 5.162 5.009 153 0 0 0 0 0 108.466 45.000 45.000 6.307 0 3.345 2.962 171 171 0 56.051 5.281

151.072 46.288 5.759 0 6.807 8.567 6.456 1.079 985 47 1.104 19.524 14.177 2.942 2.405 0 4.527 1.164 2.868 495 10.515 10.515 10.217 298 0 0 0 0 0 94.269 30.000 30.000 11.727 6.739 2.026 2.962 258 258 0 51.347 4.377

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

00848-6

MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

02.02 - BALANO PATRIMONIAL PASSIVO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -31/12/1997 4 -31/12/1996 5 -31/12/1995

2.05.04.02 2.05.04.03 2.05.04.04 2.05.04.05 2.05.04.06 2.05.04.07 2.05.04.07.01 2.05.05

Estatutria Para Contingncias De Lucros a Realizar Reteno de Lucros Especial para Dividendos No Distribudo Outras Reservas de Lucro Aes Em Tesouraria Lucros/Prejuzos Acumulados

43.215 0 0 0 0 (5.268) (5.268) 937

50.770 0 0 0 0 0 0 937

46.970 0 0 0 0 0 0 937

06/10/2009 11:51:07

Pg:

SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

00848-6

MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 - 01/01/1997 a 31/12/1997 4 - 01/01/1996 a 31/12/1996 5 - 01/01/1995 a 31/12/1995

3.01 3.02 3.03 3.04 3.05 3.06 3.06.01 3.06.01.01 3.06.01.02 3.06.01.03 3.06.01.04 3.06.01.05 3.06.01.06 3.06.02 3.06.02.01 3.06.02.02 3.06.02.03 3.06.02.04 3.06.02.05 3.06.02.06 3.06.02.07 3.06.02.08 3.06.03 3.06.03.01 3.06.03.02 3.06.04 3.06.05 3.06.05.01 3.06.05.02 3.06.06 3.07 3.08 3.08.01 3.08.02 3.09 3.10 3.11 3.12 3.12.01 3.12.02 3.13

Receita Bruta de Vendas e/ou Servios Dedues da Receita Bruta Receita Lquida de Vendas e/ou Servios Custo de Bens e/ou Servios Vendidos Resultado Bruto Despesas/Receitas Operacionais Com Vendas Salrios E Encargos Depreciaes Propaganda Comisses Fretes Outras Despesas Gerais e Administrativas Honorrios Da Diretoria Salrios E Encargos Assistncia Mdica Comunicaes Depreciaes Programa Alimentao Trabalhador Servios De Terceiros Outras Despesas Administrativas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras Outras Receitas Operacionais Outras Despesas Operacionais Amortizao De gio Correo Monetria Do Balano Resultado da Equivalncia Patrimonial Resultado Operacional Resultado No Operacional Receitas Despesas Resultado Antes Tributao/Participaes Proviso para IR e Contribuio Social IR Diferido Participaes/Contribuies Estatutrias Participaes Contribuies Reverso dos Juros sobre Capital Prprio

156.945 (25.327) 131.618 (79.955) 51.663 (36.137) (25.303) (4.852) (336) (6.159) (8.905) (2.975) (2.076) (15.649) (671) (5.642) (750) (1.011) (886) (1.329) (1.874) (3.486) (877) 3.839 (4.716) 0 (1.728) (1.728) 0 7.420 15.526 (36) 284 (320) 15.490 (3.154) 0 (269) 0 0 0

174.320 (28.384) 145.936 (85.304) 60.632 (36.674) (26.680) (5.054) (249) (6.064) (9.354) (3.564) (2.395) (14.246) (694) (4.837) (652) (652) (801) (1.267) (1.722) (3.621) 616 6.603 (5.987) 0 (863) (863) 0 4.499 23.958 113 1.133 (1.020) 24.071 (5.493) 0 (504) 0 0 0

161.359 (32.652) 128.707 (61.518) 67.189 (29.349) (21.516) (4.743) (180) (4.014) (8.537) (2.881) (1.161) (12.843) (502) (4.015) (483) (358) (605) (1.087) (1.836) (3.957) 10.999 19.275 (8.276) 0 (5.936) (2.792) (3.144) (53) 37.840 (724) 400 (1.124) 37.116 (16.099) 0 (313) 0 0 0

06/10/2009 11:51:30

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SERVIO PBLICO FEDERAL CVM - COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS DFP - DEMONSTRAES FINANCEIRAS PADRONIZADAS EMPRESA COMERCIAL, INDUSTRIAL E OUTRAS Reapresentao por Exigncia CVM N 002/98 01.01 - IDENTIFICAO
1 - CDIGO CVM 2 - DENOMINAO SOCIAL

Divulgao Externa Data-Base - 31/12/1997 Legislao Societria

3 - CNPJ

00848-6

MARISOL S/A INDUSTRIA DO VESTUARIO

84.429.752/0001-62

03.01 - DEMONSTRAO DO RESULTADO (Reais Mil)

1 - CDIGO 2 - DESCRIO 3 -01/01/1997 a 31/12/1997 4 -01/01/1996 a 31/12/1996 5 -01/01/1995 a 31/12/1995

3.15

Lucro/Prejuzo do Exerccio NMERO AES, EX-TESOURARIA (Mil) LUCRO POR AO (Reais) PREJUZO POR AO (Reais)

12.067 115.728 0,10427

18.074 129.000 0,14011

20.704 129.000 0,16050

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