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Engenharia de Produo Custos Industriais Prof. Dr. Ualison R. de Oliveira
1
Finanas Corporativas

o conhecimento que leva decises que visam maximizar o valor da empresa

Prof. Dr. Ualison R. de Oliveira
PS-
GRADUAO
EM
GESTO DA
PRODUO
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Professor
Ualison Rbula de
Oliveira


E-mail
ualison.oliveira@gmail.com
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Currculo Resumido do Professor
Ualison R. de Oliveira Doutor em Engenharia (nfase em Engenharia de
Produo) pela Universidade Estadual Paulista, Mestre em Sistemas de
Gesto da Qualidade pela Universidade Federal Fluminense, Especialista em
Gesto Empresarial (MBA) pela Fundao Getlio Vargas, Especialista em
Controladoria e Finanas Empresariais pela Universidade Federal de Lavras,
Especialista em Administrao Estratgica de Empresas pela Universidade
Estcio de S, Especialista em Gesto de Recursos Humanos pela
Universidade Cndido Mendes, Graduado em Engenharia Mecnica e
Graduado em Administrao de Empresas. Atua como consultor nas reas de
FINANAS, GESTO DE PROCESSOS e QUALIDADE. professor em
disciplinas com foco em Finanas e Custos em cursos de Ps-Graduao e
professor em disciplinas com foco em Gesto de Processos e Qualidade em
cursos de Graduao. No ano de 2009 teve sua Tese de Doutorado premiada
pela Associao Brasileira de Engenharia de Produo como uma das
melhores Teses de Doutorado em Engenharia de Produo de todo o Brasil.
Em 2010 lanou seu primeiro livro, pela Editora Edgard Blucher, cujo tema
versa sobre Gerenciamento de Riscos em empresas do setor industrial.

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CRITRIOS DE AVALIAO

Presena 25% da Nota Final da Disciplina,
sendo que cada encontro equivaler 5%;
Entrega em Dupla dos Exerccios Resolvidos
em Sala de Aula 25% da Nota Final (5% por
encontro x 5 encontros);
Entrega de Trabalho em Grupo (4 ou 5 alunos)
atravs do e-mail ualison.oliveira@gmail.com
at as 23:59 de 02/04/2012, valendo 50% da
nota Final. Nesse momento ressalta-se que
cada dia de atraso implicar na perda de 2
dcimos na nota do trabalho; cada aluno a
mais no grupo (mximo de 4 ou 5) implicar
em uma perda de 20% na nota do trabalho;
A aprovao depender da presena do aluno,
onde exigido uma participao mnima de
75%, ou seja, o aluno poder faltar somente
um nico encontro das aulas que ocorrero
nos dias 16/2, 23/2, 25/2, 28/2 e 01/3.
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Bibliografia recomendada para
aprofundamento sobre o tema
Obs.: as citaes utilizadas ao longo dos slides foram numeradas com texto
sobrescrito e em vermelho, sendo suas fontes referenciadas no slide 127.
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O Conceitos e objetivos de Finanas
Corporativas. Modalidades de organizao.
Sociedades por aes. Mercados
Financeiros. Demonstraes Financeiras;

O Avaliao de Obrigaes e aes. Teoria do
Mercado de Capitais. Estatstica de
Retornos;

O Retorno e Risco: modelo de precificao de
ativos;

O Risco, Retorno e Oramento de capital.
Decises de financiamento e mercado
eficientes de capitais;

O Administrao de capital de giro e gesto de
caixa.
Ementa da disciplina segmentada em
tpicos (Sumrio Geral)

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Grandes vitrias
exigem grandes
esforos !!!!!
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AULA 1
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Aspectos Introdutrios: Conceitos e
Objetivos de Finanas Corporativas
O Para a Administrao Financeira, o objetivo econmico das empresas a
maximizao de seu valor de mercado a longo prazo, pois dessa
forma estar sendo aumentada a riqueza de seus proprietrios (acionistas
de sociedades por aes ou scios de outros tipos de sociedades);
O Os proprietrios de empresas privadas esperam que seu investimento
produza um retorno compatvel com o risco assumido, por meio de
gerao de resultados econmicos e financeiros (lucro e caixa)
adequados por longo prazo. A gerao de lucro e caixa importante
tambm em empresas pblicas, pois com o reinvestimento desses
resultados, possvel executar a melhoria e a expanso dos servios
oferecidos comunidade. Assim uma empresa pode ser visualizada como
um sistema que aumenta os recursos nela investidos;
O Com esse objetivo em mente, no importa se a empresa uma firma
individual, sociedade por quotas ou sociedade por aes. Para cada uma
dessas, as boas decises financeiras aumentaro o valor de mercado do
capital prprio dos donos, e as decises ruins o diminuiro.
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Aspectos Introdutrios: Funes
Bsicas do Administrador Financeiro


O Coordenar, monitorar e avaliar todas as atividades da empresa, por meio
de dados financeiros, bem como determinar o volume de capital
necessrio. Essas funes envolvem todo o balano patrimonial, assim
como a demonstrao do resultado do exerccio e outros
demonstrativos contbeis.
O Tomar decises de investimentos que dizem respeito destinao dos
recursos financeiros para aplicao em ativos correntes (circulantes) e
no correntes (realizveis a longo prazo e permanentes), considerando-
se a relao adequada de risco e de retorno dos capitais investidos.
Essa atividade diz respeito ao lado esquerdo do balano patrimonial da
empresa.
O Tomar decises de financiamentos, que so tomadas para captao de
recursos financeiros para o financiamento das atividades empresariais,
considerando-se a combinao adequada dos financiamentos a curto
e a longo prazo e a estrutura de capital. Esses financiamentos podem
ser onerosos e no onerosos e o administrador financeiro deve sempre
que possvel utilizar-se das vias no onerosas.
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Aspectos Introdutrios: Tipos de
Empresas
OInstituies Financeiras;
OEmpresas privadas, comerciais, industriais e
prestadoras de servios;
OEmpresas e rgos pblicos;
OOrganizaes sem fins lucrativos, por exemplo, as
ONGs.

Esses diversos tipos podem se organizar em diversas
modalidades, conforme aborda o prximo slide.
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O Empresas Individuais: Normalmente registradas como microempresas,
de simples constituio, cuja propriedade de uma nica pessoa, que
opera visando o seu prprio lucro. Geralmente so pequenos negcios,
como mercearias, oficinas mecnicas e sapatarias. A responsabilidade do
proprietrio da empresa individual ilimitada, ou seja, seus bens pessoais
respondem por todas as dvidas da empresa, no caso de inadimplncia;
O Sociedade por Cotas de Responsabilidade Limitada: Nas empresas
limitadas, como so usualmente conhecidas, os scios estabelecem um
contrato social. Esse contrato social define a participao de cada um dos
scios. No caso de inadimplncia, as dvidas podero ser pagas com os
bens dos scios at o limite de participao no capital da empresa;
O Sociedades por Aes: As Sociedades por Aes ou sociedades
annimas so grandes empresas com capital diludo entre milhares e at
milhes de acionistas, que possuem participaes em seu capital, por
meio de aes. As sociedades annimas podem ser de capital aberto ou
fechado. As de capital fechado so aquelas cujas aes esto nas mos
de pessoas fsicas e/ou jurdicas determinadas e no so comercializadas
em bolsas de valores. As de capital aberto so aquelas cujas aes so
comercializadas em bolsas de valores.
Aspectos Introdutrios: Modalidades
de Organizao
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Aspectos Introdutrios: Modalidades
de Organizao
PONTOS FORTES E FRACOS DAS FORMAS BSICAS LEGAIS DE CONSTITUIO EMPRESARIAL

Firma Individual Sociedade Limitada Sociedade Annima
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- O proprietrio recebe todo o lucro
(assim arca com todas as perdas);
- Baixos custos organizacionais;
- O imposto de renda recai apenas sobre
os rendimentos do proprietrio;
- Sigilo;
- Facilidade de dissoluo.
- Pode levantar mais
fundos que as firmas
individuais;
- Maior capacidade de
obter emprstimos, devido
ao maior nmero de
proprietrios;
- Maior disponibilidade de
pessoas pensantes e
capacidade administrativa;
- Consegue reter os bons
empregados.
- Os proprietrios tm responsabilidade limitada, o que
lhes garante no perder mais do que investem;
- Pode alcanar grandes dimenses devido
possibilidade de venda das aes (direitos de
propriedade)
- Os direitos de propriedade so facilmente transferveis;
- Vida longa da empresa, pois no se dissolve em caso de
morte dos proprietrios;
- Possibilidade de contratar administradores profissionais;
- Maior capacidade de expanso, devido ao acesso ao
mercado de capitais;
- Tem certas vantagens tributrias.
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- O proprietrio tem responsabilidade
ilimitada;
- Todos os seus bens podem ser
reclamados para saldar dvidas;
- A limitada capacidade de obteno de
fundos tende a inibir seu crescimento;
- O proprietrio deve ser capaz de
realizar qualquer atividade;
- Dificuldades para oferecer aos
empregados oportunidades de careira a
longo prazo;
- Perda de continuidade quando morre o
proprietrio.
- Os proprietrios podero
ter de cobrir dvidas de
outros scios com menos
capacidade financeira;
- Quando morre um scio,
a sociedade se dissolve;
- Dificuldades para liquidar
ou transferir a sociedade;
- Dificuldades para
alcanar operaes de
grande escala.
- Os impostos so geralmente mais altos, uma vez que os
lucros so tributados na empresa e os dividendos pagos
aos proprietrios, tambm;
- Exige maiores gastos organizacionais do que outras
formas de empresa;
- Sujeita-se a maior controle governamental;
- Os empregados freqentemente no possuem interesse
pessoal na empresa;
- Ausncia de sigilo, pois os acionistas devem receber as
demonstraes financeiras.

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Aspectos Introdutrios: Exemplo de
Contrato Social
CONTRATO SOCIAL
Sr.SILVA, Brasileiro, solteiro, maior, Comerciante, Portador da cdula de identidade RG: 0.000.000-
SSP/MG, e CPF n
o
000.000.000-00; residente e domiciliado na Rua So Salvador, n
o
000 - Vila Brasil,
CEP: 00.000-000 e Sra.SILVA, Brasileira, casada, Comerciante, portadora da cdula de identidade RG:
00.000.000-SSP/MG e CPF n
o
000.000.000-00, residente e domiciliado na Rua So Salvador, n
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000 - Vila
Brasil - CEP;- 00.000-000, ambos nesta cidade de Ribeiro Preto, Estado de So Paulo, tem entre si justo
e contratado a constituio de uma sociedade por quotas de responsabilidade limitada nesta cidade e foro
de Ribeiro Preto, estado de So Paulo que se reger de acordo com o que estabelecem as clusulas e
condies seguintes:-
I.- DO TIPO DE SOCIEDADE
A sociedade ora constituda ser uma sociedade por quotas de responsabilidade limitada, regendo-se
pelas clusulas deste instrumento e nos casos omissos pela Legislao vigente.
II.- DA DENOMINAO SOCIAL E SEU USO
A sociedade girar sob a denominao social de "XPTO LTDA", podendo fazer uso da mesma ambos os
scios isoladamente, porm, nica e exclusivamente em negcios que digam respeito aos interesses da
sociedade, ficando vedado seu uso em fianas, avais, ou abonos, quer em favor deles scios, quer em
favor de terceiros, salvo quando tratar-se de fianas garantidoras de instancia administrativa Federal,
Estadual ou Municipal, e tambm quando tratar-se de negcios de interesse ou mediao da sociedade.-
III.- DO OBJETO SOCIAL
A sociedade ter como objetivo social a explorao do ramo de "Transporte de Cargas em geral,
Municipal, Estadual, Interestadual e Internacional".-
IV.- DA SEDE SOCIAL
A sociedade ter sua sede social instalada na Rua So Salvador, n
o
0000 - Vila Brasil, CEP:- 00.000-
000, nesta cidade de Ribeiro Preto, Estado de So Paulo, podendo entretanto abrir e fechar filiais em
qualquer parte do territrio nacional, com ou sem capitais autnomos para os devidos fins.-
V.- DO CAPITAL SOCIAL
A sociedade ter o capital social de R$ 10.000,00 (Dez mil reais), dividido 10.000 (Dez mil) quotas no valor
de R$ 1,00 (hum real) cada quota, totalmente integralizado neste ato em moeda corrente do pas, subscrito
pelos scios na seguinte proporo.-
Sr.SILVA
Seu capital na sociedade 5.000 qts.R$ 5.000,00
Sra.SILVA
Seu capital na sociedade 5.000 qts.R$ 5.000,00
TOTAL DO CAPITAL SOCIAL 10.000 qts.R$ 10.000,00
- 1
o
. - A responsabilidade dos scios de conformidade com o artigo 2
o
. "In Fine" do decreto n
o
. 3.708 de
l0 de janeiro de 1919, limitada importncia total do capital social.-
- 2
o
. - A nenhum dos scios permitido vender, ceder, transferir ou alienar sob qualquer ttulo as quotas
de capital que possuir na sociedade, sem o consentimento por escrito do outro scio, que ter sempre
preferncia sua aquisio.

VI.- DA DURAO DA SOCIEDADE
A sociedade ter sua durao por tempo indeterminado, podendo entretanto ser dissolvida a qualquer
poca, uma vez observada a Legislao em vigor, considerando-se como inicio das atividades, a data do
registro do contrato social na Junta Comercial do Estado de So Paulo.-
VII.- DA GERNCIA DA SOCIEDADE
A gerncia da sociedade ser exercida por ambos os scios que ficam dispensados de cauo, os quais
entretanto agiro sempre de modo a objetivar o maior incremento dos negcios sociais.-
VIII.- DA RETIRADA "PRO-LABORE"
Ambos os scios tero direito a uma retirada mensal ttulo de "Pro-Labore", que ser levada dbito da
conta de despesas gerais da sociedade, cujos nveis devero ser fixados de comum acordo dentro dos
limites estabelecidos pela Legislao do Imposto de Renda.
IX.- DO BALANO GERAL, SEUS LUCROS OU PREJUZOS
A trinta e um de dezembro de cada ano ser levantado um balano geral da sociedade e os lucros
acumulados tero o destino que melhor convier aos scios.- No caso de verificar-se prejuzos, sero eles
mantidos em conta especial para serem cobertos com lucros futuros.-
X.- DO FALECIMENTO
Dando-se o falecimento de qualquer um dos scios, a sociedade no se dissolver, ficando o scio
sobrevivente obrigado a levantar um balano geral da sociedade dentro de trinta dias aps o falecimento e
reunir em uma s conta os haveres apurados do scio falecido, que ficaro disposio do inventariante
para serem entregues mediante Alvar Judicial ou depois de passada em julgado a sentena de partilha,
lavrada nos autos do inventrio.- Caso haja convenincia e mediante o cumprimento das formalidades
legais, os herdeiros, se maiores, podero ser admitidos na sociedade em substituio ao scio falecido, os
quais designaro um de seus membros para represent-los perante a sociedade.-
XI.- DA DECLARAO DE DESIMPEDIMENTO
Os scios declaram que no esto incursos em nenhum dos crimes previstos em Lei, que os impeam de
exercerem atividades mercantis.-
XII.- DAS DIVERGNCIAS SOCIAIS
As divergncias que se verificarem entre os scios, inclusive no caso de falecimento de um deles, entre os
herdeiros e remanescentes, sero resolvidos mediante Juzo Arbitral.-
Fica eleito o foro de Ribeiro Preto, Estado de So Paulo para dirimir qualquer dvida oriunda do presente
contrato social.-
E assim por estarem justos e contratados, obrigam-se livremente a cumprir e assinar o presente
instrumento de CONTRATO SOCIAL , lavrado em 03 (trs) vias de igual teor e para o mesmo fim, assinado
pelos scios na presena de 02 (duas) testemunhas.-
Ribeiro Preto, de de 2000.
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Aspectos Introdutrios: Mercado
Financeiro
O As empresas operam em um ambiente econmico onde
existem agentes com recursos financeiros com excesso
e outros com falta de recursos;
O Quando o hiato de recebimentos e pagamentos ocorre
em determinado espao de tempo, especialmente na
situao de falta de dinheiro, os intermedirios
financeiros procuram canalizar os recursos dos agentes
superavitrios para os agentes deficitrios;
O O Mercado Financeiro a reunio das instituies
financeiras capazes de intermediar recursos. Sua
principal atividade captar recursos dos agentes
superavitrios, a quem remuneram, e aplicar os
recursos, por meio de emprstimos, aos agentes
deficitrios, dos quais recebem juros;
O O Mercado Financeiro pode assumir diversas formas,
conforme o tipo de intermediao de recursos utilizados,
tais como mercado monetrio, mercado de capitais,
mercado de derivativos, mercado de cmbio, entre
outros.

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Contabilizados
Relatrios
Relatrios
Relatrios
Contbeis
Dados
Coletados

Dados
Coletados
Dados
Coletados
Demonstraes Financeiras (Contbeis)
(Obrigatrios pela legislao brasileira)
Usurios
Demonstrativos Financeiros
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-Balano Patrimonial (BP)
-Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE)
-Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido (DMPL)
-Demonstraes de Fluxo de Caixa (DFC)
-Notas Explicativas
-Relatrio da Administrao
-Parecer dos Auditores Independentes
Principais Demonstrativos
Financeiros
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Relatrio da Administrao

Informaes aos acionistas, desempenho, perspectivas
relativas a estratgias de vendas, compras, produtos,
expanso, efeitos conjunturais, legislao, poltica
financeira, de recursos humanos, resultados alcanados,
planos, previses etc..Relata-se livremente aquilo que for
julgado importante.
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Relatrio da Administrao
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Notas Explicativas

So dados e informaes que ora complementam as
demonstraes financeiras; taxas de juros, vencimentos e
garantias de obrigaes, critrios contbeis (avaliao de
estoques, depreciaes, provises) Garantias prestadas a
terceiros, espcies de aes do capital social, eventos
relevante subsequentes data do balano. Auxiliam a fazer
avaliao mais ampla da empresa.
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Notas Explicativas
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Parecer dos Auditores
Independentes
Obrigatrio para as companhias abertas. Os
auditores so contadores que, sem manter vnculo
empregatcio, so contratados para emitir opinies
sobre a correo e veracidade das demonstraes
financeiras
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Parecer dos Auditores Independentes
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Demonstraes Financeiras
Padronizadas
As demonstraes financeiras fornecem uma srie de dados
sobre a empresa, de acordo com regras contbeis. A anlise
destas demonstraes visa transformar esses dados em
informaes e ser tanto mais eficiente quanto melhores
informaes produzir.

Fatos ou eventos
econmico-
financeiros
Demonstraes
financeiras
(dados)
Informaes
financeiras para
a tomada de
decises
Processo
contbil
Tcnicas
de anlise de
demonstrativos

Balano Patrimonial Ativo e Passivo

Demonstrativo de Resultado de Exerccio
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Balano Patrimonial - Ativo
Balano Patrimonial Como era antes!
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Balano Patrimonial
ATIVO PASSIVO E PL
Circulante Incio Final P. Lquido Incio Final
Caixa 900 1.200 Capital 900 900
- Lucros Ac. - 300
Total 900 1.200 Total 900 1.200
DRE

Receita
a vista $ 800
(-) Despesas $ 500
Lucro $ 300
Ligao entre o D.R.E e o B.P.
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Indicadores Financeiros a partir da
anlise das Demonstraes Financeiras
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Anlises Vertical e Horizontal
O A anlise vertical mostra a participao percentual de cada
item das demonstraes financeiras em relao ao somatrio
de seu grupo. Essa anlise permite avaliar a composio de
itens e sua evoluo no tempo.

O A anlise horizontal toma por base dois ou mais exerccios
sociais para verificar a evoluo ou involuo de seus
componentes. Observando o comportamento dos diversos itens
do patrimnio e, principalmente, dos ndices, pode-se fazer uma
anlise de tendncia.
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Anlise Vertical
Ano I Anlise Ano II Anlise Ano III Anlise
R$ Vertical R$ Vertical R$ Vertical
ATIVO 478.320 100,0% 927.506 100,0% 1.151.080 100,0%
Circulante 296.394 62,0% 644.559 69,5% 761.510 66,2%
Disponvel 27.640 5,8% 44.422 4,8% 21.853 1,9%
Estoques 124.638 26,1% 331.053 35,7% 340.428 29,6%
Clientes 28.754 6,0% 94.256 10,2% 99.439 8,6%
Outros 115.362 24,1% 174.828 18,8% 299.790 26,0%
Realizvel a LP 36.702 7,7% 29.680 3,2% 31.705 2,8%
Clientes 36.702 7,7% 29.680 3,2% 31.705 2,8%
Permanente 145.224 30,4% 253.267 27,3% 357.865 31,1%
Investimentos 75.113 15,7% 130.028 14,0% 224.656 19,5%
Imobilizado 60.781 12,7% 62.652 6,8% 107.540 9,3%
Diferido 9.330 2,0% 60.587 6,5% 25.669 2,2%
PASSIVO 478.320 100,0% 927.506 100,0% 1.151.080 100,0%
Circulante 72.021 15,1% 456.209 49,2% 565.751 49,1%
Contas a pagar 50.415 10,5% 320.004 34,5% 360.201 31,3%
Impostos a recolher 21.606 4,5% 136.205 14,7% 205.550 17,9%
Exigvel a LP 226.273 47,3% 161.293 17,4% 130.776 11,4%
Financiamentos 226.273 47,3% 161.293 17,4% 130.776 11,4%
Patrimnio Lquido 180.026 37,6% 310.004 33,4% 454.553 39,5%
Capital Social 70.000 14,6% 87.500 9,4% 131.250 11,4%
Reservas 110.026 23,0% 222.504 24,0% 323.303 28,1%
BALANO PATRIMONIAL
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Anlise Vertical
Ano I Anlise Ano II Anlise Ano III Anlise
R$ Vertical R$ Vertical R$ Vertical
VENDAS 921.995 100,0% 1.476.551 100,0% 2.140.999 100,0%
Custos das Vendas (640.676) 69,5% (774.031) 52,4% (1.125.780) 52,6%
LUCRO BRUTO 281.319 30,5% 702.520 47,6% 1.015.219 47,4%
Despesas Operacionais 221.214 24,0% 568.876 38,5% 798.123 37,3%
Despesas de Vendas 158.144 17,2% 487.482 33,0% 602.786 28,2%
Despesas Administrativas 42.781 4,6% 74.255 5,0% 182.907 8,5%
Despesas Financeiras (-)
Receitas Financeiras 17.936 1,9% 4.452 0,3% 9.352 0,4%
Outras Despesas 2.353 0,3% 2.687 0,2% 3.078 0,1%
LUCRO OPERACIONAL 60.105 6,5% 133.644 9,1% 217.096 10,1%
Resultado no operacional 29.023 3,1% 17.450 1,2% 14.247 0,7%
Receitas no operacionais 43.545 4,7% 34.719 2,4% 45.203 2,1%
Despesas no operacionais (14.522) 1,6% (17.269) 1,2% (30.956) 1,4%
LUCRO ANTES DO IR 89.128 9,7% 151.094 10,2% 231.343 10,8%
Proviso para o IR (2.333) (6.930) (15.649)
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO 86.795 9,4% 144.164 9,8% 215.694 10,1%
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
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Anlise Horizontal
Ano I Anlise Ano II Anlise Ano III Anlise
R$ Horizontal R$ Horizontal R$ Horizontal
ATIVO 478.320 100,0% 927.506 193,9% 1.151.080 240,7%
Circulante 296.394 100,0% 644.559 217,5% 761.510 256,9%
Disponvel 27.640 100,0% 44.422 160,7% 21.853 79,1%
Estoques 124.638 100,0% 331.053 265,6% 340.428 273,1%
Clientes 28.754 100,0% 94.256 327,8% 99.439 345,8%
Outros 115.362 100,0% 174.828 151,5% 299.790 259,9%
Realizvel a LP 36.702 100,0% 29.680 80,9% 31.705 86,4%
Clientes 36.702 100,0% 29.680 80,9% 31.705 86,4%
Permanente 145.224 100,0% 253.267 174,4% 357.865 246,4%
Investimentos 75.113 100,0% 130.028 173,1% 224.656 299,1%
Imobilizado 60.781 100,0% 62.652 103,1% 107.540 176,9%
Diferido 9.330 100,0% 60.587 649,4% 25.669 275,1%
PASSIVO 478.320 100,0% 927.506 193,9% 1.151.080 240,7%
Circulante 72.021 100,0% 456.209 633,4% 565.751 785,5%
Contas a pagar 50.415 100,0% 320.004 634,7% 360.201 714,5%
Impostos a recolher 21.606 100,0% 136.205 630,4% 205.550 951,4%
Exigvel a LP 226.273 100,0% 161.293 71,3% 130.776 57,8%
Financiamentos 226.273 100,0% 161.293 71,3% 130.776 57,8%
Patrimnio Lquido 180.026 100,0% 310.004 172,2% 454.553 252,5%
Capital Social 70.000 100,0% 87.500 125,0% 131.250 187,5%
Reservas 110.026 100,0% 222.504 202,2% 323.303 293,8%
BALANO PATRIMONIAL
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Anlise Horizontal
Ano I Anlise Ano II Anlise Ano III Anlise
R$ Horizontal R$ Horizontal R$ Horizontal
VENDAS 921.995 100,0% 1.476.551 160,1% 2.140.999 232,2%
Custos das Vendas (640.676) 100,0% (774.031) 120,8% (1.125.780) 175,7%
LUCRO BRUTO 281.319 100,0% 702.520 249,7% 1.015.219 360,9%
Despesas Operacionais 221.214 100,0% 568.876 257,2% 798.123 360,8%
Despesas de Vendas 158.144 100,0% 487.482 308,3% 602.786 381,2%
Despesas Administrativas 42.781 100,0% 74.255 173,6% 182.907 427,5%
Despesas Financeiras (-)
Receitas Financeiras 17.936 100,0% 4.452 24,8% 9.352 52,1%
Outras Despesas 2.353 100,0% 2.687 114,2% 3.078 130,8%
LUCRO OPERACIONAL 60.105 100,0% 133.644 222,4% 217.096 361,2%
Resultado no operacional 29.023 100,0% 17.450 60,1% 14.247 49,1%
Receitas no operacionais 43.545 100,0% 34.719 79,7% 45.203 103,8%
Despesas no operacionais (14.522) 100,0% (17.269) 118,9% (30.956) 213,2%
LUCRO ANTES DO IR 89.128 100,0% 151.094 169,5% 231.343 259,6%
Proviso para o IR (2.333) 100,0% (6.930) 297,0% (15.649) 670,8%
LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO 86.795 100,0% 144.164 166,1% 215.694 248,5%
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
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Anlises atravs de ndices
Situao
Financeira
Estrutura
Liquidez Prazos mdios
Situao
Econmica
Rentabilidade
O A avaliao da empresa atravs de ndices exige obrigatoriamente a
comparao com padres e a fixao da importncia relativa de cada
ndice.

O ndice a relao entre contas ou grupos de contas das
demonstraes financeiras, que visa evidenciar determinado aspecto
da situao econmica ou financeira de uma empresa !!!
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ndices de Liquidez
Liquidez Geral
Ativo Circulante + Realizvel a longo prazo
Passivo Circulante + Exigvel a longo prazo

Liquidez Corrente
. Ativo Circulante .
Passivo Circulante

Liquidez Seca
(Ativo Circulante Estoques)
Passivo Circulante
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ndices de Estrutura de Capital
Endividamento Geral
(Passivo Total Patrimnio Lquido)
Passivo Total

Cobertura de Juros
Lucro Operacional
Juros

ndice de composio do endividamento
. Passivo Circulante .
Capitais de Terceiros
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ndices de Medidas de Giro
Giro de estoque
CMV Estoque

Giro de contas a receber
Vendas Lquidas Contas a receber

Giro de contas a pagar
CMV Contas a pagar

Giro do ativo total
Vendas Lquidas Ativo Total
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Clculo de Perodos
Perodo de Estoque = 365 dias Giro de Estoque
Perodo de Contas a Receber = 365 dias Giro de
Contas a Receber
Perodo de Contas a Pagar = 365 dias Giro de
Contas a Pagar

Esses perodos comporo o Ciclo Operacional da
empresa e facultaro a proviso de Capital de Giro
necessrio (Tpico de grande relevncia que foi
abordado na disciplina de Viabilidade Empresarial e
Sistemas de Custos).
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Ciclo operacional X Ciclo de Caixa
Compra a
Matria-prima
Paga a matria-prima
Ao fornecedor
Vende o
produto acabado
Recebe pela venda
Perodo de contas a pagar
CCiclo operacional = Perodo de estoque +
perodo de contas a receber (60 + 45 = 105 dias)
CCiclo de caixa = Ciclo operacional Perodo de
contas pagar (105 30 = 75 dias)
Perodo de contas a receber Perodo de estoque
Ciclo de Caixa
tempo
30 dias
45 dias 60 dias
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Administrao de Capital de Giro e
Gesto de Caixa
O O capital de giro de uma empresa est diretamente relacionado
ao seu ciclo de caixa;
O Para reduzirmos o ciclo de caixa, devemos reduzir o ciclo
operacional e/ou aumentar o prazo de pagamento de
fornecedores;
O Para reduzirmos o ciclo operacional, temos que:
- Reduzir estoques;
- Reduzir o lead time do processo produtivo;
- Trabalhar com produtos acabados de acordo com a
necessidade dos clientes;
- Reduzir o perodo de contas a receber, estabelecendo
polticas de, por exemplo, 50% + 50%;

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Administrao de Capital de Giro e
Gesto de Caixa
O Outras estratgias de gesto de capital de giro incluem:
- Casamento de prazos;
- Gerenciamento de Float;
- Aplicaes de fundos ociosos
OBSERVAO: Geralmente, quanto maior o capital circulante lquido de uma
empresa (ativos circulantes menos passivos circulantes), menor ser sua
lucratividade e conseqentemente menor ser sua exposio ao risco de ela
no poder pagar suas obrigaes no vencimento; por outro lado, quanto menor
o capital circulante lquido, maior ser a lucratividade da empresa, e maior o
risco de ela no poder pagar suas obrigaes no vencimento.
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ndices de Rentabilidade
Margem de Lucro
Lucro Lquido Vendas Lquidas

Retorno do Ativo
Lucro Lquido Ativo Total

Retorno do Capital Prprio
Lucro Lquido Patrimnio Lquido
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O Avaliao intrnseca do ndice: Importa em tirar concluses a partir
da intuio do analista, de sua experincia anterior, etc.
Aconselha-se somente em situaes em que no h ndices-
padro para comparar;

O Comparao dos ndices no tempo: Mostra as tendncias
seguidas pela empresa no decorrer do tempo. muito importante;

O Comparao com padres: Consiste em comparar um ndice em
relao a um universo de ndices, e, a partir da, tirar concluses a
partir de parmetros bem definidos.
Como Avaliar os ndices
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O O nvel de segurana que se obtm de um parecer tcnico
sobre a situao econmica financeira de uma empresa est
diretamente relacionado ao perodo escolhido para a avaliao.

O Os ndices servem como um termmetro da sade financeira da
empresa. Porm, para fornecer um parecer conclusivo
necessrio analisar outros aspectos da estrutura financeira e
econmica da empresa.

O Os ndices no devem ser considerados isoladamente, e sim
num contexto mais amplo, onde cabe interpretar tambm outros
indicadores e variveis.

O O analista deve sempre ponderar sobre o ramo de atividade e
as peculiaridades do negcio da empresa, comparar os ndices
aos das empresas concorrentes.
Como Avaliar os ndices
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ANLISE FINANCEIRA
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Estrutura de Capital
2000 2001 2002
Composio do Endividamento
49% 44% 60% <
Cobertura de Juros
482% 345% 210% >
Endividamento Geral
68% 59% 87% <
Liquidez
Liquidez Geral
0,97 0,98 1,01 >
Liquidez Corrente
1,39 1,59 1,12 >
Liquidez Seca
0,95 1,15 0,88 >
Rentabilidade
Giro do Ativo
61% 72% 120% >
Margem Lquida
1,3% 1,2% 2,8% >
Rentabilidade do Ativo
0,8% 0,9% 3,4% >
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Como Avaliar os ndices
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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 1/5
No prximo slide so fornecidas as demonstraes
financeiras BALANO PATRIMONIAL e DEMONSTRATIVO
DE RESULTADO DE EXERCCIO, que devero ser utilizadas
de base para o clculo dos seguintes ndices:
a) ndices de Liquidez (LG, LC, LS)
b) ndices de Estrutura (EG, CJ, ICE)
c) ndices de Rentabilidade (ML, RAT, RPL)
d) Medidas de Giro (GE, GCR, GCP, GAT)
e) Perodos de contas a receber, contas a pagar e estoque
f) Ciclo Operacional e Ciclo de Caixa.

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DRE PORTO REAL ENGR. 2006
(valores x 1.000)
Vendas 2.780
Custo da mercadoria
vendida
1.112
Depreciao 500
Lucro antes de juros
e imposto de renda
1.168
Juros pagos 168
Lucro tributvel 1.000
Imposto de renda
(30%)
300
Lucro lquido 700
Dividendos 210
Acrscimo a lucros
retidos
490

ATIVO PORTO REAL ENGR. 2006 (valores x 1.000)
Ativo circulante
Caixa 47
Contas a receber (clientes) 389 $ 188
Estoques 503
Total 939
Ativo permanente
Instalaes e equipamentos (lquido) 2.061
Total do ativo 3.000
PASSIVO PORTO REAL ENGR. 2006 ( x 1.000)
Passivo circulante
Contas a pagar (Fornecedores) 380
Ttulos a pagar 105
Total 485
Passivo Exigvel a Longo Prazo
Dvidas a longo prazo 515
Patrimnio lquido
Capital social e reservas 1.200
Lucros retidos de Exerccios Anteriores 310
Lucro do Exerccio Atual 490
Total 2.000
Total do passivo 3.000

Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 1/5
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AULA 2
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Avaliao de Obrigaes
O Obrigaes so instrumentos de dvida de longo prazo usados
por empresas e governos para levantar somas elevadas de
dinheiro, geralmente entre um grupo numeroso de investidores;
O Cupom refere-se aos juros pagos em uma obrigao;
O Valor de Face o valor do principal em uma obrigao e
devolvido ao final do prazo, tambm denominado valor nominal;
O Taxa de Cupom refere-se ao Cupom dividido pelo valor de face
da obrigao;
EXEMPLO DE OBRIGAO:
A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa
de juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de
15% ao ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00
a cada ano, durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO
devolver os R$ 10.000.000,00.
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Avaliao de Obrigaes
EXEMPLO DE OBRIGAO:
A XTPO S/A deseja tomar R$ 10.000.000,00 por 10 anos. A taxa de
juros de obrigaes emitidas por empresas semelhantes de 15%
ao ano. Portanto, a XTPO pagar de juros R$ 1.500.000,00 a cada
ano, durante 10 anos. Ao final de 10 anos, a XTPO devolver os R$
10.000.000,00.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 1,5MM 11,5MM

Suponha que tenha se passado um ano e que a taxa de juros
diminuiu para 10% ao ano. Suponha, tambm, que a XTPO deseje
liquidar essa operao. Qual seria o valor PRESENTE dessa
obrigao?
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Exemplo de uma Obrigao
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Exemplo de uma Obrigao
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Exemplo de uma Obrigao
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Noes Bsicas sobre Aes
O Ao um ttulo mobilirio que corresponde ao direito de uma
frao de uma empresa, representando uma parte do capital
social dela. Quem possui aes detm efetivamente uma parte
da empresa, e por isso recebe parte proporcional dos lucros. De
forma genrica, podemos dizer que se uma empresa vale 100
mil reais e tem 100 mil aes, cada ao tem um valor de um
real (R$ 1,00). Este raciocnio vale genericamente para as
vrias formas de medir o valor da empresa e das aes;
O As empresas emitem aes e vendem estes papis para
investidores para levantar capital para investimentos e capital
de giro. A empresa tambm poderia tomar emprstimos no
mercado, mas neste caso teria que devolver o dinheiro ao
banco ou investidores. No caso da emisso de aes, os
investidores ficam scios do negcio, assumindo os riscos.
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Noes Bsicas sobre Aes
O Existem vrias formas de classificar as aes. A cartilha de
investimentos explica as mais usuais. possvel dividir as
aes pelo tipo de direito que do ao investidor (ordinrias e
preferenciais), pela liquidez do papel (primeira ou segunda
linha) ou pelo tipo de mercado em que so vendidas (lote
padro e mercado fracionrio);
O Normalmente, os preos das aes refletem as expectativas
dos agentes econmicos com relao as expectativas do pas e
ao desempenho das empresas. As mudanas que ocorrem no
pas aumentam ou diminuem a confiana nas empresas abertas
e influenciam no preo de suas aes;
O De forma geral, quanto maior o risco de um papel (ao) maior
ser seu retorno esperado.

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Retornos de Aes: Dividendos +/-
ganho/perda de capital no mercado



Entradas


Tempo



Sadas - $3.700
$ 4.218

$ 185

$ 4.033
0
Investimento
inicial
1

Total

Dividendos

Valor final
de mercado
Suposio de aquisio de 100 aes R$ 37,00, cada uma
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Histrico das Taxas de Retornos:
ganho/perda de capital no mercado
Ibbotson e Sinquefield (2003)
1
realizaram vrios estudos sobre as
taxas de retorno nos mercados financeiros dos Estados Unidos. Eles
apresentam taxas histricas anuais de retorno de cinco tipos
importantes de ativos financeiros:
O 1. aes ordinrias. A carteira de aes ordinrias composta por
aes das 500 maiores empresas dos Estados Unidos;
O 2. Aes de empresas pequenas. Essa carteira composta por aes
de empresas menores, ou seja, pelo menos 20% das empresas de
menor porte negociadas na Bolsa de valores de New York;
O 3. Obrigaes a longo prazo emitidas por empresas. uma carteira
formada por obrigaes de baixo risco, com prazo de vencimento de
20 anos;
O 4. Letras do tesouro americano. uma carteira formada por letras do
tesouro americano com prazo de vencimento de trs meses;
O 5. Inflao.
Esses retornos no foram ajustados por inflao ou impostos;
portanto, so retornos brutos e nominais.
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Histrico das Taxas de Retornos:
ganho/perda de capital no mercado
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Histrico das Taxas de Retornos:
ganho/perda de capital no mercado
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Histrico das Taxas de Retornos: Vale
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Distribuio de freqncias dos
RETORNOS de aes ordinrias
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Risco e Retorno de Aes
QUESTIONAMENTOS:

1. Porque as aes, ora esto em baixa e ora esto em alta?

2. Existem aes melhores que outras para investir?

3. Qual o Risco de uma ao?

4. Quais so os componentes do Risco de uma ao?

5. Existe alguma forma de minimizar o Risco?

6. Existe alguma forma de maximizar o Retorno?

7. Como funciona o IBOVESPA? Para que ele serve?

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Risco e Retorno de Aes
O que precisamos fazer INICIALMENTE, para tentar responder
aquelas perguntas, compreender a disperso efetiva entre os
retornos. Em outras palavras, precisamos medir quo voltil o
retorno . A varincia e sua raiz quadrada, o desvio-padro, so
as medidas mais utilizadas de volatilidade. Descrevemos a seguir
como calcul-las.

OVarincia: A mdia do quadrado da diferena entre o retorno
verdadeiro e o retorno mdio esperado;

ODesvio-padro: A raiz quadrada positiva da varincia;

ORetorno esperado: a mdia ponderada das diferentes taxas
de retorno em diferentes circunstncias da economia.
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Risco e Retorno de uma nica Ao
O Iniciamos com um caso simples. Considere um nico perodo, digamos, um
ano. Temos duas aes, X e Y, que possuem as seguintes caractersticas: a
ao X tem uma expectativa de retorno de 25% no prximo ano e a ao Y
tem uma expectativa de retorno de 20% no mesmo perodo.
O Em tal situao, se todos os investidores concordassem quanto as
expectativas e retorno, por que algum iria querer manter a ao Y? Afinal de
contas, porque investir em uma ao quando a expectativa que a outra
tenha retorno melhor? Claramente, a resposta depende dos riscos dos dois
investimentos. Embora o retorno esperado da ao X seja de 25%, ele
efetivamente poder ser maior ou menor do que isso.
O O quadro abaixo ilustra os retornos em cada estado possvel da economia de
duas outras aes, a saber, aes L e U (restrito aqui em apenas duas
situaes possveis para simplificar a abordagem sobre esse assunto):
Retorno do Titulo de Acordo com o
Estado da Economia
Estado da
Economia
Probabilidade do Estado
da Economia
Ao L Ao U
Recesso 80% (0,8) -20% 30%
Crescimento 20% (0,2) 70% 10%

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E(R
U
) = 0,80 x 30% + 0,20 x 10% = 26%
O retorno esperado uma expectativa futura
de retorno de um ativo com risco


E(R
L
) = 0,80 x -20% + 0,20 x 70% = -2%

Retorno de uma nica Ao
Em outras palavras, voc deveria esperar receber, em mdia, 26% na ao U.
No caso da ao L, as probabilidades so as mesmas, mas os retornos
possveis so diferentes. Nesse caso, o retorno esperado de L, E(RL), de -
2%,seguindo o mesmo raciocnio do clculo de E(RU).
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Prmio por Risco e Ativo Livre de
Risco
O O que Taxa de Retorno do Ativo Livre de Risco?
O O que Prmio por Risco?


Prmio por risco da ao U:

= E(RU) Rf
= 26% - 8%
= 18%

Prmio por risco = Retorno
esperado Taxa de Retorno
do Ativo Livre de Risco (Rf)
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Risco Total de uma nica Ao:
Varincia e Desvio-Padro
O Retorno esperado de L = 0,80 x -0,20 + 0,20 x 0,70 = - 0,02 = - 2%
O Retorno esperado de U= 0,80 x 0,30 + 0,20 x 0,10 = 0,26 = 26%
O Varincia de L = 0,8 x (-0,2 - (-0,02))
2
+ 0,2 x (0,7 - (-0,02))
2
= 0,12960
O Desvio-padro de L = 0,12960 = 0,36 = 36%
O Varincia de U = 0,8 x (0,3 - 0,26)
2
+ 0,2 x (0,1 - 0,26)
2
= 0,00640
O Desvio-padro de U = 0,00640 = 0,08 = 8%
Retorno do Titulo de Acordo
com o Estado da Economia
Estado da
Economia
Probabilidade do
Estado da Economia
Ao L Ao U
Recesso 80% (0,8) -20% 30%
Crescimento 20% (0,2) 70% 10%

VARINCIA = P
1
(R
1
Re)
2
+ P
2
(R
2
Re)
2
+ P
n
(R
n
Re)
2

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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 2/5
Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as probabilidades de
ocorrncia de cada estado da economia, constantes na tabela abaixo, resolva as Questes 1 e 2
(trabalhe com 4 casas decimais):
Estado da
Economia
Probabilidade de cada
estado da economia
Taxa de retorno
da ao A
Taxa de retorno
da ao B
Taxa de retorno
da Ao C
Recesso 60% -12% 0% 18%
Estvel 25% 0% 5% 6%
Crescimento 15% 24% 10% 0%

Questo 1. Calcule o retorno esperado de cada ao;
Questo 2. Calcule o desvio-padro de cada ao;
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AULA 3
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Retorno de Carteira de Aes (vrias
aes aglutinadas)
O Voltemos ao caso das aes L e U. Suponha que voc colocou
metade de seu dinheiro em cada uma. Obviamente, os pesos
da carteira so 50% para L e 50% para U. Qual a distribuio
de retorno dessa carteira? Qual o retorno esperado?

O Para respondermos a essas perguntas, suponha que a
economia tenha recentemente entrado em recesso. Nesse
caso, metade de nosso dinheiro (a metade aplicada em L)
perderia 20%. A outra metade (a metade em U) ganharia 30%.
O retorno esperado de sua carteira no caso de recesso, seria:



O Observe que se ocorresse crescimento, o retorno de sua
carteira seria: Rec = 0,50 x 70% + 0,50 x 10% = 40%
Rec = 0,50 x 20% + 0,50 x 30% = 5%
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Retorno de Carteira de Aes (vrias
aes aglutinadas)
O J o retorno esperado da carteira, E(Rc) seria a soma do
resultado da multiplicao das probabilidades de estado da
economia (recesso e crescimento) pelo retorno esperado em
cada situao, conforme clculo a seguir:



O Poderamos tambm calcular E(Rc) da carteira atravs da soma
da multiplicao das quantidades de cada ativo pelo seu retorno
seguinte modo:
Rec= 0,8 x 5% + 0,2 x 40% = 12%
Rec= 0,5 x Rl + 0,5 x Ru = 0,5 x -2% + 0,5 x 26% = 12%
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Risco de Carteira de Aes (vrias
aes aglutinadas)
O Com base em nossas discusses anteriores, o retorno
esperado de uma carteira que contm investimentos iguais nas
aes U e L 12%.

O Qual seria, ento o risco (desvio padro) dessa carteira? A
simples intuio poderia sugerir que a metade do dinheiro tem
um desvio padro de 36% e a outra metade, um desvio padro
de 8%: portanto o desvio padro da carteira deveria ser
calculado da seguinte maneira: Desvio Padro = 0,50 x 36% +
0,50 x 8% = 22%.

O Entretanto essa abordagem est completamente errada, pois o
Desvio-Padro da Carteira de Aes igual a 14%, ou seja,
quase 40% menor do que, sugestivamente, deveria ser.
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Risco de Carteira de Aes (vrias
aes aglutinadas)
OEntretanto essa abordagem est completamente
errada, pois o Desvio-Padro da Carteira de Aes
igual a 14%, ou seja, quase 40% menor do que,
sugestivamente, deveria ser.

Memorial de clculo:
Varincia = 0,8 (5 12)
2
+ 0,2 (40 12)
2
Varincia = 196
Desvio Padro = 196 = 14%
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Risco de Carteira de Aes (vrias
aes aglutinadas)
Memorial de clculo:
Varincia = 0,8 (5 12)
2
+ 0,2 (40 12)
2
Varincia = 196
Desvio Padro = 196 = 14%

Princpios para o Clculo do Desvio-
padro de uma carteira de aes:

a) Calcula-se o retorno esperado da carteira em cada estado da
economia (em cada probabilidade dada);
b) Calcula-se o Retorno Esperado da Carteira de Aes;
c) Calcula-se a Varincia da Carteira de Aes, utilizando a seguinte
frmula: P
1
(R
1
Re)
2
+ P
2
(R
2
Re)
2
+ P
n
(R
n
Re)
2

d) Calcula-se a Raiz Quadrada da Varincia, achando o Desvio Padro
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Risco de Carteira de Aes: Porque o
Risco minimizado em Carteiras?
O Na maior parte dos investimentos, um indivduo ou empresa faz
aplicaes de recursos financeiros na expectativa de um
resultado futuro, esperando sempre um maior nvel de retorno e
um menor nvel de risco (ROSS; WESTERFIELD; JORDAN,
2002)
2
. O risco decorre da probabilidade dos retornos efetivos
serem menores do que o retorno esperado quanto maior a
chance de um retorno baixo ou negativo, mais arriscado o
investimento (BRIGHAM; GAPENSKI; EHRTARDT, 2001)
3
;

O Para a minimizao dos riscos, Treynor & Black (1973)
4

recomendam a diversificao dos ativos por meio de uma
seleo de carteira de aes, de forma a compor o que
Markowitz (1952)
5
chamou de carteira de aes. Markowitz
(1952) descobriu que a combinao de ativos minimamente
correlacionados em uma carteira de aes diminua o risco total
do investidor, sem afetar seu retorno esperado.
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O Segundo Ross, Westerfield, Jordan (2002) e Brigham, Gapenski
e Ehrtardt (2001), uma carteira uma combinao de ativos,
em que o retorno esperado simplesmente uma mdia
ponderada dos retornos esperados dos ttulos que a compem;

O Entretanto, diferentemente dos retornos, o risco de uma carteira
p, geralmente no a mdia ponderada dos desvios padro
dos ativos individuais; o risco da carteira, em princpio, pode ser
bastante diferente dos riscos dos ativos que a compem. Isso
pode ser observado no Quadro do prximo slide, que ilustra
mdias tpicas de desvios padro de carteiras que contm
diferentes quantidades de ttulos negociados na New York
Stock Exchange (NYSE), selecionadas aleatoriamente.
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Nmero
de aes
da carteira
Desvio-padro
mdio dos retornos
anuais da carteira
Razo entre o desvio-padro
da carteira e o desvio padro
de uma nica ao
1 49,24% 1,00
2 37,76% 0,76
4 29,69% 0,60
6 26,64% 0,54
8 24,98% 0,51
10 23,93% 0,49
20 21,68% 0,44
30 20,87% 0,42
40 20,46% 0,42
50 20,20% 0,41
100 19,69% 0,40
200 19,42% 0,39
300 19,34% 0,39
400 19,29% 0,39
500 19,27% 0,39
1000 19,21% 0,39

O prximo slide
complementa essa
abordagem, de
forma a facilitar a
compreenso do
assunto, por meio
de uma figura.

10
19,2
49,2
Nmero de ativos
na carteira(%)
Desvio-padro
anual mdio (%)
23,9
30 20 1.000 40 1
Risco diversificvel (no-sistemtico)
Risco no-diversificvel (sistemtico)
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Nmero de ativos
na carteira(%)
Desvio-padro
anual mdio (%)
23,9
30 20 1.000 40 1
Risco diversificvel (no-sistemtico)
Risco no-diversificvel (sistemtico)
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O Outra constatao importante a de que o risco de uma carteira depende no
somente do risco de cada elemento que a compe e/ou de sua participao no
investimento total, mas tambm da forma com que seus componentes se
relacionam entre si (CORRELAO).
O O conceito de correlao essencial para desenvolver a carteira eficiente. Para
reduzir o risco geral, melhor combinar ou acrescentar carteira ativos que
tenham uma correlao negativa (ou positiva baixa)
Correlao positivamente Perfeita
R
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n
o
Tempo
N
M

Correlao negativamente Perfeita
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o
Tempo
N
M


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Retornos, valores esperados e desvios-padro previstos para ativos X, Y e Z e para as
carteiras XY e XZ
Ativos Carteiras
Ano X Y Z (50%X+50%Y) (50%X+50%Z)
2002 8% 16% 8% 12% 8%
2003 10 14 10 12 10
2004 12 12 12 12 12
2005 14 10 14 12 14
2006 16 8 16

12 16

Dados estatsticos:
Valor esperado 12% 12% 12% 12% 12%
Desvio-padro 3,16% 3,16% 3,16%

0% 3,16%

Exemplificando como as diferentes correlaes entre os ativos resultam em
riscos distintos, Gitman e Madura (2003)
6
fornecem uma ilustrao dessa
sistemtica por meio do Quadro abaixo, que apresenta duas carteiras
combinadas de formas diferentes. Uma carteira possui ativos correlacionados de
forma perfeitamente positiva; outra carteira possui ativos correlacionados de
forma perfeitamente negativa.
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Risco minimizado em Carteiras?
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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 3/5
Com base nas informaes sobre as aes A, B e C e, tambm, sobre as probabilidades de
ocorrncia de cada estado da economia, constantes na tabela abaixo, resolva as Questes 1,
2, 3 e 4 (trabalhe com 4 casas decimais):
Estado da
Economia
Probabilidade de cada
estado da economia
Taxa de retorno
da ao A
Taxa de retorno
da ao B
Taxa de retorno
da Ao C
Recesso 60% -12% 0% 18%
Estvel 25% 0% 5% 6%
Crescimento 15% 24% 10% 0%

Questo 1. Calcule o retorno esperado de uma carteira de aes formadas pela aglutinao
das trs aes, nos seguintes montantes: R$ 30.000,00 na ao A; R$ 50.000,00 na ao B;
R$ 70.000,00 na ao C;
Questo 2. Calcule o desvio-padro da carteira acima, oriunda das informaes da questo 1.
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AULA 4
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IBOVESPA
O Na Bovespa, os investidores podem negociar aes de
aproximadamente 500 empresas diferentes. Para se ter um
indicador que represente de forma fiel e eficiente o
comportamento do mercado, foi criado o Ibovespa.
O Trata-se da formao de uma suposta carteira de investimentos
que, retrata a movimentao dos principais papis negociados
na Bovespa, representando no s o comportamento mdio dos
preos mas tambm o perfil das negociaes;
O Para que sua representatividade se mantenha ao longo do
tempo, a composio da carteira terica reavaliada a cada
quatro meses. Essa reavaliao feita com base nos ltimos
12 meses onde so verificadas alteraes na participao de
cada ao;
O As aes que fazem parte do ndice representam mais de 80%
do nmero de negcios e do volume financeiro negociados no
mercado vista.
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Risco e Retorno: Modelo de
Precificao de Ativos
O Risco Sistemtico (risco de mercado) x Risco No Sistemtico (risco
especfico);
O Prmio por Risco Sistemtico;
O Beta de aes (mensurao do risco);



10
19,2
49,2
Nmero de ativos
na carteira(%)
Desvio-padro
anual mdio (%)
23,9
30 20 1.000 40 1
Risco diversificvel (no-sistemtico)
Risco no-diversificvel (sistemtico)
Empresa Coeficiente Beta (
i
)
Exxon 0,80
Wal-Mart 0,95
General Motors 1,05
Microsoft 1,10
IBM 1,15
Harley-Davidson 1,20
Dell Computer 1,35
America Online 1,65

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O Este ndice mede a variao de uma ao em relao a uma
carteira de mercado, perfeitamente diversificada. No caso
brasileiro, o IBOVESPA utilizado;
O O beta da carteira de aes padro, IBOVESPA, sempre igual a
1, uma vez que ela a base para o clculo comparativo. O beta
desta carteira o beta mdio de todos os ttulos disponveis;
O Desta forma, conclumos que o =1 tende a variar perfeitamente
com o mercado, acompanhando-o. Quando o IBOVESPA valoriza
5%, o ativo valoriza na mesma proporo;
Outras situaes para o Beta:
O <1 Ativo defensivo: Possui oscilaes inferiores ao mercado e
no mesmo sentido. Quando o IBOVESPA valoriza 5%, o ativo
tende a valorizar menos do que 5%.
O >1 Ativo agressivo: Possui oscilaes maiores do que o
mercado e no mesmo sentido. Por exemplo, uma ao com =2,0
tende a valorizar/desvalorizar o dobro do mercado (IBOVESPA).
Como funciona o ndice Beta? Como
interpret-lo? Como us-lo?
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Como funciona o ndice Beta? Como
interpret-lo? Como us-lo?
O Vamos supor que necessrio fazer a escolha entre trs aes que
faro parte de um portflio agressivo de mdio prazo (at 1 ano). As
aes so: VALE5, TNLP4 e ELPL5. Iremos determinar o risco do
ativo a partir do ndice beta, conforme dados abaixo:




O Vamos considerar, para este exemplo, que o mercado encontra-se em
alta, com boas perspectivas para o prximo ano.
O Qual ao voc escolheria para compor a carteira, e porqu?
O No prximo slide, mostra-se um site especializado para coleta do .

AES DISPONVEIS PARA ESCOLHA PRAZO
DO BETA VALE5 TNLP4 ELPL4 ELPL5 IBOV
- 60m 0,43 0,91 n/d 1,38 1
- 12m 1,27 1,12 0,69 n/d 1

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www.infomoney.com.br
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Como calcular o Beta?
DATA VALE5 IBOVESPA VALE5 IBOVESPA
24/9/2008 33,17 49.842
25/9/2008 34,79 51.828 4,88% 3,98%
26/9/2008 33,50 50.782 -3,71% -2,02%
29/9/2008 29,43 46.028 -12,15% -9,36%
1/10/2008 31,76 49.798 7,92% 8,19%
2/10/2008 28,56 46.145 -10,08% -7,34%
6/10/2008 26,22 42.100 -8,19% -8,77%
7/10/2008 25,25 40.139 -3,70% -4,66%
8/10/2008 25,06 38.593 -0,75% -3,85%
9/10/2008 23,85 37.080 -4,83% -3,92%
10/10/2008 23,60 35.609 -1,05% -3,97%
13/10/2008 26,67 40.784 13,01% 14,53%
14/10/2008 26,91 41.569 0,90% 1,92%
15/10/2008 22,83 35.679 -15,16% -14,17%
16/10/2008 22,34 36.441 -2,15% 2,14%
17/10/2008 23,15 36.399 3,63% -0,12%
20/10/2008 26,09 39.441 12,70% 8,36%
21/10/2008 26,39 39.043 1,15% -1,01%
22/10/2008 24,10 35.064 -8,68% -10,19%
23/10/2008 23,30 33.818 -3,32% -3,55%
24/10/2008 22,40 31.613 -3,86% -6,52%
Cotaes do Fechamento Retornos do Ativo e da Carteira
Varincia Ibovespa
de 21 dias =
0,004957
Covarincia da
VALE5 em relao
ao Ibovespa =
0,004790
Beta da VALE5 =
0,97
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O Sabendo-se o valor do Beta de uma ao qualquer, o Retorno de
Mercado (IBOVESPA, por exemplo) e o retorno do ativo livre de
risco (um ttulo pblico federal, por exemplo), possvel estimar o
retorno esperado daquela ao, a partir do CAPM;
O O CAPM (Capital Asset Pricing Model), que pode ser traduzido
como Remunerao pela espera mais Remunerao pelo risco,
utiliza uma frmula Re = Rf + i (Rm-Rf) capaz de calcular o
retorno esperado de uma ao qualquer (desde que se saiba seu
ndice Beta).
O O exemplo abaixo avalia o comportamento das aes da Vale do
Rio Doce (VALE5), Eletropaulo (ELPL4) e Telemar (TNLP4) no
mercado, a partir do ndice beta, por meio do CAPM:

VALE5: Re= 0,1325 + 1,27(0,2658 - 0,135) Re = 29,86%
TNLP4: Re = 0,1325 + 1,12(0,2658 - 0,135) Re = 27,90%
ELPL4: Re = 0,1325 + 0,69(0,2658 - 0,135) Re = 22,28%
O BETA e sua relao com o CAPM
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CAPM e Linha de Mercado de
Ttulos
Inclinao = E(Ra) Rf = 20% - 8% = 7,50%
a 1,6
Retornos esperados X Beta de carteira
8%
11%
14%
17%
20%
23%
26%
0 0,4 0,8 1,2 1,6 2 2,4
Beta de Carteira
R
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c
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t
e
i
r
a
Qual a inclinao da
reta no grfico ao lado?
Como sempre, a
inclinao de uma linha
reta igual ao quociente
entre a variao no eixo
vertical e a variao
correspondente no eixo
horizontal.
Isso nos diz que o ativo oferece um quociente recompensa/risco de 7,50%. Em
outras palavras, o ativo tem um premio de 7,50% por unidade de risco sistemtico.
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CAPM e Linha de Mercado de
Ttulos
O Essa a relao fundamental entre risco e retorno. Nosso
argumento bsico pode ser estendido a mais de dois ativos. Na
verdade, no importa quantos ativos tenhamos, pois precisamos
chegar sempre a mesma concluso: O quociente entre
recompensa e risco precisa ser o mesmo para todos os
ativos existentes no mercado;
O Este resultado afirma, por exemplo, que se um ativo tem o dobro
do risco sistemtico de outro, seu prmio por risco precisa
simplesmente ser duas vezes maior.
O Como todos os ativos precisam ter o mesmo quociente entre risco
e retorno, devem estar situados na mesma linha (LINHA DE
MERCADO DE TTULOS ou, simplesmente, SML)
O O argumento que apresentamos se aplica a mercados ativos,
competitivos e com bom funcionamento.
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Alavancagem Financeira
O A alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros
(de longo prazo) produz efeitos sobre o patrimnio lquido. O
processo como se o capital de terceiros, utilizando-se de uma
alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o
patrimnio lquido.
O As riquezas de uma empresa so geradas pelos ativos, que so
financiados pelo capital prprio e de terceiros. Portanto, para
aumentar a riqueza dos acionistas ou scios, o Retorno sobre o
Patrimnio Lquido (RPL) deve ser superior ao Retorno sobre o
Ativo Total (RAT).
O Analise a demonstrao de resultado (D.R.E.) do prximo slide
sob duas hipteses: a) Ativo total no valor de R$ 500.000
financiado integralmente pelo capital prprio; b) 60% do ativo
total (R$ 300.000) financiado pelo capital de terceiros, com uma
taxa de juros de 35% ao ano.
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Alavancagem Financeira
D. R. E. Hiptese A
(sem emprstimo)
Hiptese B
(com emprstimo)
Vendas 1.000.000 1.000.000
Custo dos produtos vendidos (300.000) (300.000)
Lucro Bruto 700.000 700.000
Despesas administrativas e de vendas (500.000) (500.000)
LAJIR 200.000 200.000
Juros 0,00 (105.000)
LAIR 200.000 95.000
Imposto de renda (25%) 50.000 23.750
Lucro Lquido 150.000 71.250

Economia no IR devido aos juros 0,00 26.250

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Alavancagem Financeira
Hiptese A Hiptese B
Nessa hiptese, o PL de R$
500.000. As rentabilidades so as
seguintes:

RAT = 150.000 / 500.000 = 30%

RPL = 150.000 / 500.000 = 30%
Nessa hiptese, o capital de terceiros de
R$ 300.000 e o patrimnio lquido de R$
200.000. As rentabilidades so as
seguintes:

RAT = 150.000 / 500.000 = 0,30 OU 30%

RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%

O Na hiptese A, o RAT igual ao RPL (30%), pois no existe alavancagem
financeira, por no utilizar capital de terceiros para financiar o ativo;
O J na hiptese B, o RAT 30% (o mesmo da hiptese A), porm o RPL de
35,625, o que significa que existe alavancagem financeira favorvel, pois o RPL
maior do que o RAT. Isso ocorre porque a empresa est financiando o ativo,
utilizando o capital de terceiros que custa nominalmente (105.000 / 300.000 =
35%), mas em termos efetivos custa 26,25% (78.750 / 300.000 = 26,25%), em
conseqncia do benefcio do Imposto de renda, pois as despesas de juros so
deduzidas da base de clculo do imposto de renda.
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Alavancagem Financeira
O A prxima demonstrao de resultado, desdobrada em lucro lquido
gerado pelo capital prprio e pelo capital de terceiros, vai facilitar a
compreenso do efeito da alavancagem financeira. Pode-se verificar
que a utilizao do capital de terceiros gerou um lucro lquido
adicional de R$ 11.250,00.
D. R. E. Capital
prprio (40%)
Capital de
terceiros (60%)
Total (100%)
Lucro antes do IR e juros 80.000 120.000 200.000
Imposto de Renda 25% (20.000) (30.000) (50.000)
Lucro aps IR e antes de Juros 60.000 90.000 150.000
Juros 0 (105.000) (105.000)
Economia do IR sobre Juros 0 26.250 26.250
Lucro Lquido 60.000 11.250 71.250

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Grau de Alavancagem Financeira
O Existe uma medida (na realidade um ndice), denominado GRAU
DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA. Esse ndice mede o quanto
uma empresa est ganhando (ou perdendo) por conta da
utilizao de CAPITAL DE TERCEIROS;
O No caso do exemplo anterior, o proprietrio da empresa deveria
ter um lucro de apenas R$ 60.000,00. Entretanto, por conta da
Alavancagem Financeira, a lucratividade da empresa 18,75%
maior (R$ 11.250,00 em relao R$ 60.000,00 equivale a
18,75%).
O Nesse caso, o Grau de Alavancagem Financeira igual a 1,1875
(R$ 71.250,00 R$ 60.000,00 = 1,1875), e como a empresa est
ganhando dinheiro (R$ 11.250,00 a mais do que deveria), ela
conseguiu uma Alavancagem Financeira POSITIVA.
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Grau de Alavancagem Financeira
O Para se calcular o Grau de Alavancagem Financeira (GAF) podemos
utilizar outra metodologia bem mais simples do que aquela utilizada
nos slides anteriores.
O Para calcular a GAF, podemos utilizar o RPL (Retorno sobre o
Patrimnio Lquido) e o RAT (Retorno sobre o Ativo Total),
simplificando a metodologia de clculo, conforme ilustra a frmula a
seguir:
GAF = RPL / RAT

O Com base no exemplo anterior, o RPL = 71.250 / 200.000 = 35,625%.
J o RAT = 150.000 / 500.000 = 30%;
O GAF = RPL / RAT = 35,625 / 30 = 1,1875 vezes
O Recapitulando, RPL = LL / PL e RAT = LAJIR (1 IR) / ATIVO TOTAL
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Interpretao do GAF
O GAF = 1 Alavancagem financeira nula


O GAF > 1 Alavancagem financeira favorvel


O GAF < 1 Alavancagem financeira desfavorvel
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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 4/5 (n 1)
1 Suponha que voc observe a seguinte situao:

Titulo Beta Retorno Esperado
Fazendas Cordeiro 1,6 19%
Pesqueiro Tubaro 1,2 16%

Sendo a taxa livre de risco de 8%, esses ttulos esto precificados corretamente?
Qual seria a taxa livre de risco para que eles estivessem corretamente precificados?

2 Suponha que a taxa livre de risco seja de 8%. O retorno esperado do mercado
14%. Se determinada ao tem beta igual a 0,60, qual seu retorno esperado com
base no CAPM ? Se outra ao tem retorno esperado de 20%, qual deve ser seu
beta?

3 Uma ao tem beta de 1,2, o retorno esperado do mercado de 17% e a taxa
livre de risco de 8%. Qual deve ser o retorno esperado da ao?

4 Uma ao tem retorno esperado de 15%, seu beta igual a 0,9 e a taxa do ativo
livre de risco de 6%. Qual deve ser o retorno esperado do mercado?
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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 4/5 (n 2)
5 - A partir das demonstraes financeiras (D.R.E. & B.P.) da empresa Sapatos Grandes, a seguir, calcule o
GAF (GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA). Para tanto, utilize como alquota de imposto de renda o
percentual de 50%. Ressalta-se, tambm, que os juros pagos no exerccio de 2009 so oriundos dos
emprstimos bancrios de curto e longo prazo.

ATIVO SAPATOS GRANDES S/A. 2009 (valores x 1.000)
Ativo circulante
Caixa 93
Contas a receber 8.589 $ 188
Estoques 5.128
Total 13.810
Ativo permanente
Instalaes e equipamentos (lquido) 11.190
Total do ativo 25.000
PASSIVO SAPATOS 752 S/A. 2009 ( x 1.000)
Passivo circulante
Fornecedores 2.877
Ttulos a pagar 2.723
Total 5.600
Passivo Exigvel a Longo Prazo
Dvidas a longo prazo 9.400
Patrimnio lquido
Capital social e reservas 7.000
Lucros retidos 3.000
Total 10.000
Total do passivo 25.000

DRE SAPATOS GRANDES S/A. 2009
(valores x 1.000)
Vendas 25.000
Custo da mercadoria
vendida
12.000
Depreciao 5.000
Lucro antes de juros e
imposto de renda
8.000
Juros pagos 3.000
Lucro tributvel 5.000
Imposto de renda (50%) 2.500
Lucro lquido 2.500
Dividendos 1.000
Acrscimo a lucros retidos 1.500

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AULA 5
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104/127
Custo de Capital
O Custo de Capital Prprio
O Custo de Capital de Terceiros
O Custo Mdio Ponderado de Capital




Capital de terceiros




Capital prprio



PASSIVO CIRCULANTE




ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO



PATRIMNIO LQUIDO
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Custo de Capital Prprio
Comeamos com a questo mais difcil do tema custo de capital: Qual
o custo de capital prprio de um empresa, em geral? O motivo pelo
qual essa uma questo difcil que no existe maneira de observar
diretamente o retorno exigido pelos investidores em aes. Em vez
disso, precisamos estim-lo de algum modo. H duas metodologias
para o clculo do Custo de Capital Prprio de uma empresa, a saber:

OModelo de crescimento de dividendos
Po = Do x (1+g)
Re g


OModelo do CAPM
Re = Rf + i (Rm - Rf)
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Custo de Capital Prprio
O No caso do modelo de crescimento de dividendos, como Re o
retorno que os acionista exigem para aquela ao, pode ser
interpretado como o custo de capital prprio da empresa;

O Rearranjando a frmula, a mesma ficaria assim: Re = D
1
/Po + g

O Para estimar Re por meio do modelo de crescimento de
dividendos, precisamos de trs dados: Po, Do e g. No caso de
empresas com aes negociadas publicamente e que pagam
dividendos, os dois primeiros dados podem ser observados
diretamente, e portanto so facilmente obtidos. Precisaremos
estimar apenas o terceiro dado, ou seja, a taxa de crescimento
esperado dos dividendos. O prximo slide ilustra o clculo de g;

O J para utilizarmos a abordagem da SML, precisamos de uma
taxa livre de risco, Rf, uma estimativa do prmio por risco de
mercado, Rm Rf, e uma estimativa do beta relevante, e.
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Custo de Capital Prprio: Estimao
de g
Para usarmos o modelo de crescimento de dividendos, precisamos
determinar g, a taxa de crescimento. Existem basicamente duas
maneiras para isso: (1) utilizar taxas histricas de crescimento, ou (2)
utilizar a projeo de crescimento futuro feita atravs de pesquisas.
Outra alternativa menos complicada seria observar os dividendos dos
ltimos cinco anos, por exemplo, e calcular as taxas de crescimento
ano a ano, e ento tirar uma mdia. Suponha que observemos os
seguintes dados para determinada empresa:
Ano Dividendo Valores em Reais Variao Percentual
1994 R$ 1,10 - -
1995 R$ 1,20 R$ 0,10 9,09%
1996 R$ 1,35 R$ 0,15 12,50%
1997 R$ 1,40 R$ 0,05 3,70%
1998 R$ 1,55 R$ 0,15 10,71%
(9,09 + 12,50 + 3,70 + 10,71)/4 = 9%.

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Custo de Capital de Terceiros

1. Sem dvidas 2. Com dvidas
Receita 10.000,00 10.000,00
Custos 6.000,00 6.000,00
LAJIR 4.000,00 4.000,00
Juros 0,00 2.000,00*
LAIR 4.000,00 2.000,00
I.R. (40%) 1.600,00

800,00
Lucro Lquido 2.400,00 1.200,00
* Emprstimo de R$ 20.000,00 com taxa de juros de 10% ao ano.


Taxa de Juros Nominal (Custo Bruto) = 10% ao ano

Taxa de Juros Real (Custo Lquido) = 6% ao ano
O que se deixa de pagar de imposto de renda, em funo dos juros
pagos, reduz o custo de capital de terceiros, conforme ilustrao acima.
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109/127
Custo Mdio Ponderado de Capital
O Agora que conhecemos os custos associados s principais fontes de
capital utilizados pela empresa, precisamos nos preocupar com a
composio especfica, ou seja, quanto de capital prprio e quanto de
capital de terceiros deve ser a estrutura de capital da empresa. A isso,
conforme visto anteriormente, d-se o nome de Estrutura de Capital;
O Com base na Estrutura de Capital de uma empresa, possvel calcular
seu Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC);
O O CMPC tem uma interpretao bastante simples. o retorno total que a
empresa precisa gerar sobre seus ativos atuais para manter o valor de
suas aes. a mdia ponderada entre o custo de capital prprio e o
custo de capital de terceiros aps o imposto de renda.
O Utilizaremos o smbolo E (equity capital prprio) para denotar o valor de
mercado do capital prprio da empresa. Analogamente, usaremos o
smbolo D (dvida) para denotar o valor de mercado do capital de terceiros
da empresa. Por ltimo, utilizaremos o smbolo V (valor) para denotar o
valor de mercado composto do capital de terceiros e do capital total.
O Dessa forma, o custo mdio ponderado de capital poderia ser encontrado
com base na seguinte frmula:CMPC = (E/V) x Re + (D/V) x Rd x (1-IR)
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Estrutura de Capital
O Estrutura de Capital a composio do financiamento de uma
empresa. Relacionada do lado direito do balano patrimonial, ela
indica as principais fontes de fundos externos obtidos por meio de
financiamento prprio e de terceiros;
O A Estrutura de Capital de uma empresa deve manter um certo
equilbrio entre as dvidas (capital de terceiros) e o patrimnio lquido
(capital prprio).




Capital de terceiros




Capital prprio



PASSIVO CIRCULANTE




ATIVO EXIGVEL A LONGO PRAZO



PATRIMNIO LQUIDO
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Qual a melhor Estrutura de Capital


Capital de
Terceiros
(50%)







ATIVO




Capital
Prprio
(50%)



Capital de
Terceiros
(10%)






ATIVO




Capital
Prprio
(90%)









Capital de
Terceiros
(70%)











ATIVO




Capital
Prprio
(30%)



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Estrutura tima de Capital
O Muito capital de terceiros na estrutura de capital aumenta,
significativamente, o custo desse tipo de capital, alm de aumentar o
risco e elevar o perigo potencial de inadimplncia. Por outro lado,
financiar-se com muito capital prprio tambm no uma boa poltica,
pois prejudica a ALAVANCAGEM FINANCEIRA e, tambm, aumenta o
custo mdio ponderado de capital (CMPC), tornando-o
excessivamente alto;
O No existem regras especficas que os gerentes possam usar para
determinar a estrutura tima de capital de uma empresa. Em grande
medida ela depende do grau de rapidez de crescimento dos lucros e
da forma como os investidores avaliam a sade financeira da empresa.
Essa avaliao pode mudar de empresa para empresa devido
variedade de atitudes dos investidores diante de diferentes empresas
em vista da qualidade de suas administraes e de suas habilidades
de enfrentar crescentes riscos financeiros;
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Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
Valor da Ao Imposto Renda Valor do Capital
20,00 40% 500.000,00
25% 50% 25%
400.000,00 600.000,00 800.000,00
200.000,00 200.000,00 200.000,00
200.000,00 300.000,00 400.000,00
0,00 100.000,00 200.000,00
ndice de
Endividamento
Capital de
Terceiros
Taxa de Juros
sobre toda dvida Juros (R$) Capital Prprio
Quantidade de
aes ordinrias
0% 0,00 0,00% 0,00 500.000,00 25000
10% 50000,00 9,00% 4500,00 450.000,00 22500
20% 100000,00 9,50% 9500,00 400.000,00 20000
30% 150000,00 10,00% 15000,00 350.000,00 17500
40% 200000,00 11,00% 22000,00 300.000,00 15000
50% 250000,00 13,50% 33750,00 250.000,00 12500
60% 300000,00 16,50% 49500,00 200.000,00 10000
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
Estrutura de capital
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas
Receita de Vendas
Custos Operacionais Fixos
Custos Operacionais Variveis (50% das vendas)
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
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Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
0,00 100.000,00 200.000,00
0,00 0,00 0,00
0,00 100.000,00 200.000,00
0 40000 80000
0,00 60.000,00 120.000,00
0 2,40 4,8
2,40
1,70
0,71
0,00 100.000,00 200.000,00
4.500,00 4.500,00 4.500,00
-4.500,00 95.500,00 195.500,00
-1.800,00 38.200,00 78.200,00
-2.700,00 57.300,00 117.300,00
-0,12 2,55 5,21
2,55
1,89
0,74
SIMULAO DO LPA PARA DIFERENTES PROBABILIDADES DO LAJIR
ndice de Endividamento igual a 0%
ndice de Endividamento igual a 10%
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
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Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
0,00 100.000,00 200.000,00
9.500,00 9.500,00 9.500,00
-9.500,00 90.500,00 190.500,00
-3.800,00 36.200,00 76.200,00
-5.700,00 54.300,00 114.300,00
-0,29 2,72 5,72
2,72
2,12
0,78
0,00 100.000,00 200.000,00
15.000,00 15.000,00 15.000,00
-15.000,00 85.000,00 185.000,00
-6.000,00 34.000,00 74.000,00
-9.000,00 51.000,00 111.000,00
-0,51 2,91 6,34
2,91
2,42
0,83
ndice de Endividamento igual a 20%
ndice de Endividamento igual a 30%
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
Finanas Corporativas
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116/127
Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
0,00 100.000,00 200.000,00
22.000,00 22.000,00 22.000,00
-22.000,00 78.000,00 178.000,00
-8.800,00 31.200,00 71.200,00
-13.200,00 46.800,00 106.800,00
-0,88 3,12 7,12
3,12
2,83
0,91
0,00 100.000,00 200.000,00
33.750,00 33.750,00 33.750,00
-33.750,00 66.250,00 166.250,00
-13.500,00 26.500,00 66.500,00
-20.250,00 39.750,00 99.750,00
-1,62 3,18 7,98
3,18
3,39
1,07
ndice de Endividamento igual a 40%
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
ndice de Endividamento igual a 50%
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
Coeficiente de Variao do LPA
Finanas Corporativas
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Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
0,00 100.000,00 200.000,00
49.500,00 49.500,00 49.500,00
-49.500,00 50.500,00 150.500,00
-19.800,00 20.200,00 60.200,00
-29.700,00 30.300,00 90.300,00
-2,97 3,03 9,03
3,03
4,24
1,40
LPA - 0% dvida 2,40 0% 0,71
LPA - 10% dvida 2,55 10% 0,74
LPA - 20% dvida 2,72 20% 0,78
LPA - 30% dvida 2,91 30% 0,83
LPA - 40% dvida 3,12 40% 0,91
LPA - 50% dvida 3,18 50% 1,07
LPA - 60% dvida 3,03 60% 1,40
Lucro Lquido Depois do Imposto de Renda
Lucro por Ao (LPA)
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda
Juros
ndice de Endividamento igual a 60%
LPA esperado
Desvio Padro do LPA
Lucro Lquido Antes do Imposto de Renda
Imposto de Reenda (Aliquota de 40%)
Coeficiente de Variao do LPA
Coef. Variao LPA - 0% dvida
Coef. Variao LPA - 10% dvida
Coef. Variao LPA - 20% dvida
Coef. Variao LPA - 30% dvida
Coef. Variao LPA - 40% dvida
Coef. Variao LPA - 50% dvida
Coef. Variao LPA - 60% dvida
Finanas Corporativas
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Estrutura tima de Capital: Exemplo
hipottico para sua mensurao
Nvel de
endividamento
Custo da
Dvida
Custo do
Capital Prprio CMPC
Valor Estimado
da ao
Valor Estimado
da Empresa
0% 0,00% 11,50% 11,50% 20,87 521.739,13
10% 9,00% 11,70% 11,07% 21,77 542.005,42
20% 9,50% 12,10% 10,82% 22,44 554.528,65
30% 10,00% 12,50% 10,55% 23,31 568.720,38
40% 11,00% 14,00% 11,04% 22,29 543.478,26
50% 13,50% 16,50% 12,30% 19,27 487.804,88
60% 16,50% 19,00% 13,54% 15,95 443.131,46
Observaes:
1. Custo da dvida e custo de capital prprio so valores fornecidos, previamente, sem necessidade de clculo;
2. CMPC calculado com a seguinte frmula: RexE/V + RdxD/Vx(1-Al.IR)
3. Valor estimado da ao calculado com a seguinte frmula: Re = D1/Po (frmula do custo de capital do
modelo de crescimento de dividendos, onde adota-se que D1 = LPA;
4. Valor estimado da empresa calculado com a seguinte frmula: V = LAJIRx(1-Al.IR)/CMPC
Finanas Corporativas
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Estrutura tima de Capital: Anlise
Grfica do exemplo hipottico anterior
Estrutura de Capital - LPA
2,40
2,55
2,72
2,91
3,12
3,18
3,03
2,20
2,40
2,60
2,80
3,00
3,20
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Percentual de Dvidas
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Finanas Corporativas
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120/127
Estrutura de Capital - Coeficiente Variao LPA
0,71
0,74
0,78
0,83
0,91
1,07
1,40
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Percentual de Dvidas
C
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Estrutura tima de Capital: Anlise
Grfica do exemplo hipottico anterior
Finanas Corporativas
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121/127
Estrutura tima de Capital
521.739,13
542.005,42
554.528,65
568.720,38
543.478,26
487.804,88
443.131,46
400.000,00
450.000,00
500.000,00
550.000,00
600.000,00
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Nvel de Endividamento
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Estrutura tima de Capital: Anlise
Grfica do exemplo hipottico anterior
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ESTRUTURA TIMA DE CAPITAL
2,40 2,55
2,72
2,91
3,12 3,18 3,03
20,87
21,77
22,44
23,31
22,29
19,27
15,95
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
Nvel de Endividamento
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LPA Valor da Ao
Estrutura tima de Capital: Anlise
Grfica do exemplo hipottico anterior
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Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 5/5 (n1)
QUESTO 1 Uma empresa contraiu em emprstimo de R$ 300.000,00 e paga ao banco
credor juros de R$ 30.000,00 ao ano. Sabendo-se que a alquota de imposto de renda
igual a 40%, qual o verdadeiro custo de capital de terceiros (CUSTO FINAL) para essa
empresa?
QUESTO 2 Empresa XTPO deseja determinar o custo do capital prprio atravs dos
dois modelos disponveis, ou seja, pelo modelo de crescimento de dividendos e pelo
CAPM. As informaes necessrias para esses clculos so informadas a seguir: O preo
vigente de mercado de cada ao ordinria da empresa R$106,30. Os dividendos pagos
de 2005 2008 encontram-se assim distribudos: R$ 7,00 em 2005; R$ 8,40 em 2006; R$
9,66 em 2007 e R$ 10,63 em 2008, sendo que o dividendo de R$ 10,63 refere-se ao ltimo
dividendo pago. Alm disso, sabe-se que o prmio de mercado igual a 12%, que o
retorno do ativo livre de risco igual a 10,75%, que o Beta da ao XTPO igual a 1,2.
Assim, de posse dessas informaes, calcule o custo de capital prprio da empresa.
QUESTO 3 A empresa ABCdoD possui uma estrutura de capital em que o quociente
entre dvidas e capital prprio equivalente a 25%. Sabendo-se que o custo de capital de
terceiros APS o efeito de imposto de renda igual 18%, que a alquota de imposto de
renda igual a 34% e que o custo de capital prprio igual a 26%, calcule o WACC (custo
mdio ponderado de capital)
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QUESTO 4 A partir das informaes abaixo, calcule o LPA esperado, o Desvio Padro do LPA e o
Coeficiente de variao do LPA para uma estrutura de capital que contm 30% de dvidas.

Valor da Ao Imposto Renda Valor do Capital
Estrutura de capital
25,00 30% 500.000,00
SIMULAES DE LAJIR
Probabilidade de vendas 25% 50% 25%
Receita de Vendas 300.000,00 600.000,00 900.000,00
Custos Operacionais Fixos 150.000,00 150.000,00 150.000,00
Custos Operacionais Variveis (50% das vendas) 150.000,00 300.000,00 450.000,00
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda 0,00 150.000,00 300.000,00
SIMULAES DE JUROS X ENDIVIDAMENTO X AES ORDINRIAS
ndice de
Endividamento
Capital de
Terceiros
Taxa de Juros
sobre toda dvida Juros (R$) Capital Prprio
Quantidade de
aes ordinrias
0% 0,00 0,00% 0,00 500.000,00 20000
10% 50000,00 11,00% 5500,00 450.000,00 18000
20% 100000,00 12,00% 12000,00 400.000,00 16000
30% 150000,00 13,00% 19500,00 350.000,00 14000
40% 200000,00 15,00% 30000,00 300.000,00 12000
50% 250000,00 18,00% 45000,00 250.000,00 10000
60% 300000,00 22,00% 66000,00 200.000,00 8000

Exerccios para aprendizagem,
fixao e AVALIAO 5/5 (n2)
Finanas Corporativas
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Observaes sobre o trabalho final

O Data de entrega: at s 23:59 de 02/04/12
O Enviar pelo e-mail: ualison.oliveira@gmail.com
O De antemo informa-se que para cada dia de atraso sero
descontados 2 dcimos (exemplo: 10 dias de atraso igual a
2,0 pontos de desconto da nota final do trabalho).
O EQUIPE COM AT CINCO COMPONENTES
O Entregar os trabalhos em documento extenso .doc (arquivo do
Word)
O O trabalho dever seguir as normas da ABNT, com capa,
contracapa, sumrio, resumo, introduo, escopo do trabalho,
concluso e referncias bibliogrficas.
O A descrio do trabalho faremos no ltimo dia de aula
Finanas Corporativas
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Desejo a vocs todo o sucesso do mundo! Para tanto,
no podemos ficar de braos cruzados. Devemos
sonhar grande e lutar para que nossos sonhos se
realizem. Lembre-se de que o sol nasce para todos,
mas a sombra, cada um conquista a sua!
Fraternalmente
Prof. Ualison R. de Oliveira
ACABOU e espero que
tenham aproveitado todo
o contedo!!!

No se esqueam
do trabalho final
para o dia 10/04
Finanas Corporativas
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Referncias Bibliogrficas
O 1-a) Ibbotson, Roger G & Sinquefield, Rex A, 1976, "Stocks, Bonds,
Bills, and Inflation: Year-by-Year Historical Returns (1926-1974),"
Journal of Business, University of Chicago Press, vol. 49(1), 2003.
O 1-b) Ibbotson, Roger G & Sinquefield Rex A, 1976 "Stocks, Bonds, Bills
and Inflation: Simulations of the Future 1976-2000," Journal of
Business, University of Chicago Vol.49(3), 2003.
O 2) ROSS, Stephen A; Westerfield, Randolph W; Jordan, Bradford D.
Princpios de administrao financeira. 2 edio. So Paulo: Editora
Atlas, 2002.
O 3) BRIGHAM, Eugene; Gapenski C.; Ehrhardt, Michael C.
Administrao Financeira Teoria e Prtica. So Paulo: Editora Atlas,
2001.
O 4) Treynor, Jack. L. & Black, Fischer 1973, How to Use Security
Analysis to Improve Portfolio Selection, Journal of Business, January,
pages 6688, 1973.
O 5) Markowitz, Harry. "Portfolio Selection," The Journal of Finance Vol.7
No. 1, 1952.
O 6) GITMAN, Lawrence & MADURA, Jeff. Administrao Financeira,
uma abordagem gerencial. So Paulo: Editora Pearson, 2003.