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REPASO: INVERSIN PTIMA, MODELO DOS PERODOS EN AUTARQUA

C1 C1=I*(1+Retorno Inversin)

Tangencia: TMS=TMT
TMS2 TMT2

C1* U2

U*

TMT1
TMS1 Inversin

C0
Consumo presente

Co*

R0
Dotacin inicial

R0

U0

REPASO: INVERSIN y AHORRO SIN MERCADO DE CAPITALES


Invierte la unidad 1 (R0-C*), ya que el retorno de la inversin (TMT1), es

mayor al precio por dejar de consumir la primera unidad (la TMS1). Por invertir la primera unidad pasa de U0 a U*. Invierte segunda unidad? No , la TMT2 es menor a la TMS2, es decir el retorno marginal de invertir la segunda unidad es menor al mayor consumo futuro que se exige por dejar de consumir en el presente la segunda unidad. ptimo se produce donde TMT=TMS. Inversin ptima: Ro-Co* Consumo ptimo en T0: C* Consumo T1: C1* Decisiones de consumo e inversin son dependientes. Tarea: Si tuviese una mayor preferencia por consumo presente, invierte ms o menos? Sube o baja el costo marginal de consumo futuro en trminos de consumo presente (equivale al concepto de valor marginal del dinero en el tiempo)? Porqu?

REPASO: INVERSIN PTIMA, MODELO DOS PERODOS Y MERCADO DE CAPITALES PERFECTO R1


C1

Retorno inversin

Tangencia entre oportunidades de inversin y (1+tasa inters)

Inversin

C0
Consumo presente

I*

Dotacin inicial

V*

R0

Inversin ptima: hasta que retorno marginal de la inversin iguale la

REPASO: INVERSIN PTIMA DE LA EMPRESA CON MODELO DOS PERODOS Y MERCADO DE CAPITALES PERFECTO

tasa de inters. Equivale a desplazar lo ms posible la curva de posibilidades de consumo en la direccin positiva. Para caso de una empresa, corresponde realizar todos los proyectos con VPN positivo, por ende maximiza el valor de la empresa,V*. En grfico: inversin ptima=Dotacin inicial-I* (notar que se mide de
derecha a izquierda).

Consumo ptimo: donde la tasa marginal de sustitucin igual a tasa de

inters. En grfico: consumo ptimo presente=C0. Recursos que se prestan al mercado de capitales: I*-C0. Recursos disponibles para consumo en perodo futuro son el retorno de la inversin ms capital e intereses producto de haber prestado al mercado capitales . Suman C1. ES LA FUENTE DE LA FAMOSA FRASE DECISIONES DE INVERSIN SON INDEPENDIENTES DE LOS GUSTOS DE LOS ACCIONISTAS SI MERCADO DE CAPITALES ES PERFECTO.

RECUERDO IDENTIDADES MACRO


PGB=GASTO + BBS
Gasto=Consumo +Inversin

Comn abrir en: Gasto= Cp+Cg+Ip+Ig


Si gasto es mayor a PGB, dficit lo debe cubrir el resto

del mundo, por eso en este caso BBS<0.


En el caso contrario, BBS>0.

Exceso de gasto, o tasa de crecimiento del gasto superior

a la del PGB, se asocia con futuras presiones inflacionarias: Banco Central se adelante con poltica contractiva (aumenta TPM y colocaciones netas de PDBC)
Viceversa si dficit de gasto en relacin al producto

enfermedad japonesa.
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

Gasto Producto
La variable que todos quieren adelantar: tasa de inters Cifras definitivas gasto y producto con bastante rezago.

Imacec (ndice Mensual de Actividad o Econmica), se

publica con dos meses de rezago. IPC: se publica con un mes de rezago (por el INE). Combinaciones de Imacec e inflacin, ms otros indicadores de coyuntura, son utilizados por el Banco Central para medir movimientos futuros en inflacin, y as adelantarse utilizando TPM y poltica de colocaciones netas de PDBC.

Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

Dnde Vemos los Indicadores?


Datos de Cuentas Nacionales se entregan con bastante rezago.

http://www.bcentral.cl/estadisticas-economicas/seriesindicadores/index.htm Mercado utiliza los denominados indicadores de coyuntura para adelantar datos de cuentas nacionales. En el curso debern informarse en forma permanente de datos coyunturales. Se realizarn dos casos reales: Imacec y PGB a ser anunciados en julio y agosto. Para simplificar, concentrarse en pocos: Relacionados al producto Imacec (dos meses rezago) Produccin industrial (usar INE) Exportaciones
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

RECUERDO IDENTIDADES MACRO


Relacionados al Gasto Masa Salarial (salarios multiplicado por empleo)

Masa Salarial.xlsx
Importaciones Relacionados a equilibrio gasto producto

Inflacin http://www.ine.cl/home.php#
Existe correlacin entre balanza comercial y BBS? Ayuda:

compare cifras del gasto del PGB a precios corrientes coin balanza comercial.

Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE CAPITALES


En Chille, los emisores de instrumentos de oferta

pblica estn fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), y deben entregarle en forma peridica informacin de sus estados financieros (FECU trimestral). La mayora de los instrumentos deben evaluar su riesgo por los clasificadores de riesgo. El SEC es el regulador de las emisiones en USA. Tradicionalmente financieros se dividen los instrumentos en tres categoras:
Instrumentos del Mercado del Dinero o de Intermediacin

Financiera. Instrumentos de deuda (usualmente denominados de renta fija). instrumentos representativos de capital (acciones).
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE CAPITALES


Renta fija o Instrumentos Representativos de Deuda? Despus

de la crisis, el ltimo trmino parece ms apropiado Porqu las empresas emiten bonos en vez de endeudarse con bancos? Porque beneficios superan a costos.
Los principales costos estn relacionados con la produccin de la

informacin que exige la SVS (costo del asesor, la potencial reestructuracin del rea de Contabilidad y Control de Gestin, clasificadores de riesgo, etc.). Beneficios: acceso a altos montos a menores tasas

Porqu el Gobierno o el Banco Central emiten bonos?


El Gobierno emite bonos para financiar inversin fiscal y gasto

corriente. El Banco Central: por poltica monetaria (manejo de tasas de inters), por poltica de tipo de cambio. Podr manejar ambas variables? Discusin para casos Imacec e Inflacin. Puzle: Importancia versus tamao Montos transados en Bolsa

Comercio STGO.pdf

Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

BONOS

Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

BONOS
La foto anterior es la llamada cartula del bono, donde se

muestran las principales caractersticas:


Emisor Monto de emisin Plazo, fechas de pago de cupones, tipo de cupones Tasa de emisin Fecha de emisin Los cupones estn pegados a la lmina principal (hoy la mayora

no, ya que son emisiones electrnicas, se perdi la tradicin).

Detalles ms relevantes del bono se encuentran en Resumen

del Prospecto Detalles de la emisin se encuentran en El Prospecto Legal (buscar alguno en pgina www.svs.cl)
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

EJEMPLO RESUMEN DEL PROSPECTO


Emisor: Aguas Andinas S.A. Modalidad de emisin: Series E y F con cargo a la Lnea de Bonos N 305 Monto mximo de las nuevas emisiones: Serie E: UF 1.650.000 Serie F: UF 5.000.000

Uso de los fondos: Serie E: Los fondos provenientes de la colocacin de los Bonos de la Serie E se destinarn en su totalidad al pago y/o refinanciamiento de pasivos del Emisor.
Serie F: Los fondos provenientes de los Bonos de la Serie F se destinarn al

rescate de la totalidad de los Bonos Serie D y el saldo que reste al pago de otros pasivos de la Sociedad.
Clasificacin de riesgo Feller Rate: AA+ Humphreys: AA+

Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

EJEMPLO RESUMEN DEL PROSPECTO


Nemotcnicos:
BAGUA E BAGUA F

Reajustabilidad: Unidad de Fomento Plazo:


Serie E: 6,5 aos Serie F: 21,0 aos

Rescate anticipado:
Serie E: A partir de 1 de diciembre del ao 2007 Serie F: A partir de 1 de junio del ao 2008

Fecha inicio devengo de intereses:


Serie E: 1 de diciembre de 2005 Serie F: 1 de diciembre de 2005
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

EJEMPLO RESUMEN DEL PROSPECTO


Tasa de inters:
Serie E: 4,00% anual compuesto vencido, calculado sobre la base de

semestres iguales de 180 das, equivalente a 1,9804% semestral. semestres iguales de 180 das, equivalente a 2,0539% semestral.

Serie F: 4,15% anual compuesto vencido , calculado sobre la base de

Perodo de intereses: Semestral Amortizaciones:


Serie E: Una, el 01 de junio de 2012 Serie F: Semestrales, a partir del 01 de junio de 2008

Banco representante de los tenedores de bonos y Banco

pagador: Banco de Chile Restriccin financiera:

Nivel de endeudamiento no superior a 1,5 veces, definido como la razn

entre Pasivo Exigible y Patrimonio. (para mayor detalle ver punto 5.5 del Prospecto Legal)
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

Protecciones o Covenants
Potenciales traspasos de riquezas hacia los accionistas:
Mayor riesgo de los proyectos Menor calidad

Escapar con el efectivo antes de invertirlo


Aumentar el endeudamiento

Representante Tenedores de Bonos: responsabilidad de

monitorear se cumplan las protecciones.


Bonos para financiar en largo plazo: entrega por

parcialidades sujeta a informe de tcnico.


Fondos de amortizacin.
Jaime Valenzuela, Profesor Escuela de Negocios, UAI

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