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ANALISIS DU PONT
La finalidad del Analisis Du Pont es buscar la cadena de valor que explique la rentabilidad de la empresa. Toma como base de estudio:
La rentabilidad sobre el patrimonio La rentabilidad sobre activos
Con ello busca dar respuesta al interrogante: cul de los elementos que intervienen en la rentabilidad de la inversin es el que produce la renta o ganancia? Como se interpreta el indice Du Pont: Por cada sol que rota en los activos sean corrientes o fijos con el objeto de mejorar la actividad de la empresa se obtiene una ganancia de S/. .
Si la ecuacin contable es activos = pasivo + patrimonio se reemplaza el numerador del segundo trmino de la ecuacin por la sumatoria de la igualdad y se coloca como denominador comn el patrimonio:
RSP= (utilidad neta /activos) x (pasivo +patrimonio) /patrimonio) x100 = % RSP= (utilidad neta /activos) x {(patrimonio/patrimonio) + (pasivos/ patrimonio)} x 100 = %
Si se cambia la relacin de patrimonio sobre patrimonio por la unidad, se tiene la siguiente ecuacin:
depende
De la rentabilidad sobre activos (utilidad neta / activos = 0.02) De la autonoma de la empresa (1 + pasivos / patrimonio = 1.4705).
Multiplicador de Patrimonio
En la elaboracin de una tercera frmula interpret el valor de la autonoma como el multiplicador del patrimonio, a partir de la ecuacin primaria de la rentabilidad sobre patrimonio y multiplicndola por dos unidades: activos/ activos y ventas/ ventas. RSP = (utilidad neta / patrimonio) x 100 = %.
Luego: La primera relacin de la frmula la multiplico x 100 y la llam eficacia La segunda rotacin de activos, la llamo eficiencia La ltima la denomin multiplicador del patrimonio.
Multiplicador de Patrimonio
RSP = (utilidad neta / ventas) x100 x( ventas / activos) x (activos / patrimonio) = %
RSP = (24.000 / 2.500.000) x 100 x (2.500.000 / 1.200.000) x (1.200.000 / 816.000) = 0.96 x 2.083 x 1.47058 = 2.941 %
RSP = eficacia x eficiencia x multiplicador de patrimonio = % RSP = 0.96 x 2.083 x 1.47058 = 2.941 %
El resultado es igual a los elementos utilizados en la segunda frmula, con el nuevo ingrediente del multiplicador de patrimonio, El MULTIPLICADOR DEL PATRIMONIO consiste en la capacidad del ente econmico de conseguir por cada sol de los asociados otros soles en el mercado de valores o inversionistas privados, para lograr el apalancamiento eficaz en el xito de los proyectos. Cuando se analiza una empresa en marcha es importante relacionar estos tres factores con las del mismo sector, para ubicarla dentro del contexto regional o nacional.
Multiplicador de Patrimonio
En conclusin, la rentabilidad sobre el patrimonio depende del producto de varios factores:
Eficacia o margen neto sobre las ventas Eficiencia en el manejo de los activos mediante su rotacin Multiplicador de patrimonio factor de la utilizacin de la deuda, que se conoce como el apalancamiento financiero.
La decisin del apalancamiento financiero depende en gran medida de que los costos financieros sean menores que la rentabilidad que generen los activos del proyecto, de lo contrario trae consecuencia para la rentabilidad. En toda empresa, es importante determinar en dnde se genera la rentabilidad, si por la gestin en ventas, por el manejo de precios y costos o por la eficiencia de la actividad, o por el grado de apalancamiento financiero, para formular polticas que en el futuro deba cumplir la empresa. La prxima pregunta es: Qu factores hace rentable la empresa en tiempos de alianzas comerciales (ALCA) y de alta competitividad?
1. Alto margen de utilidad y baja rotacin, demuestra que la empresa no gana por eficiencia sino por eficacia. Esta situacin tiene mucho riesgo cuando hay control de precios, o mucha competencia que jalona los precios a la baja y hace perder rentabilidad a sus competidores. 2. Alto margen de utilidad y alta rotacin, sera el ideal para empresas de mucha competitividad manejar equilibradamente la eficiencia y la eficacia. 3. Bajo margen de utilidad y alta rotacin, comprende la gran mayora de casos de empresas, donde su eficiencia es la que genera los rendimiento o excedentes econmicos. 4. Bajo margen de utilidad y baja rotacin, es una situacin peligrosa o de gran oportunidad para entrar a recomendar conductas que permitan la recuperacin de la empresa.
Costo por el
EJEMPLO Y APLICACION
Para ilustrar el concepto del EVA asumiremos la siguiente informacin: La empresa pertenece al sector de transporte areo cuyo beta es 1,45. Los propietarios esperan un 19.95% de rendimiento por el uso de su dinero, menos renta no sera atractiva (recurdese la frmula del CAPM). Lo anterior tiene que ver con el rendimiento que podran obtener invirtiendo a largo plazo en actividades de igual riesgo (fondos, acciones o en otras empresas). Ejemplo de un estado de resultados usual: Ventas Netas 2.600.000
Costo de ventas
Gastos de administracin Depreciacin Otros gastos operacionales Utilidad operacional Intereses Utilidad Antes de Impuestos Impuestos (40%) Utilidad Neta
1.400.000
400.000 150.000 100.000 550.000 200.000 350.000 140.000 210.000
PATRIMONIO
Capital Ganancias retenidas Resultados del ejercicio Total patrimonio TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS Y PATRIMONIO 300.000 430.000 210.000 940.000 2.350.000
PASO NUMERO 2
Identificar el capital (C) de la empresa Se puede calcular desde la aproximacin financiera as:
Deuda a corto plazo 300.000 15% del capital total
Patrimonio
Capital
2.000.000
PASO NUMERO 3
Determinar el costo promedio ponderado de capital (CPPC) En este ejemplo: CPPC = 7.864% Debido a:
La razn (patrimonio/activo total) en la empresa es: 940/2350 0 40% (0.4) con un costo del 19.95%. La compaa tiene tambin un endeudamiento del 60% (pasivo total/activo total) y se asume que tiene que pagar el 9% de inters por ella. Luego el costo promedio de capital sera:
CPPC= c* x (patrimonio/activo) + c i x (pasivo/activo) x (1 - t) CPPC = 19.95% x (0.4) + 9% x (0.6) (1 - 0.4) CPPC = 7.98% + 5.4% x 0.6 CPPC = 11.22 % (usando una tasa impositiva del 40%)
PASO NUMERO 4
Calcular el EVA de la empresa EVA = UODI - Capital * CPPC EVA = 410.000 (2.000.000 * 11.22%) EVA = 185.600 La empresa del ejemplo cre valor por $185.600
FORMULA
EVA = UTILIDAD OPERATIVA
DESPUS DE IMPUESTOS MENOS COSTO POR EL USO DE LOS ACTIVOS
PRINCIPIO.
SI LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO ES MAYOR QUE EL COSTO DE CAPITAL, ENTONCES LA RENTABILIDAD QUE EL PROPIETARIO OBTIENE ES SUPERIOR A LA MNIMA ESPERADA, CON LO QUE SU PERCEPCIN DEL VALOR DE LA EMPRESA SE AUMENTA, ES DECIR, SE LE GENERA VALOR AGREGADO, LOGRNDOSE CON ELLO EL ALCANCE DEL OBJETIVO BSICO FINANCIERO
UTILIDAD OPERATIVA
LA UTILIAD OPERATIVA DESPUS DE IMPUESTOS SE ESTABLECE, APLICANDO LA TASA IMPOSITIVA A LA UTILIDAD OPERATIVA, INDEPENDIENTEMENTE DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA.
COSTO DE CAPITAL
CUNTO LE CUESTA A LA EMPRESA TENER ACTIVOS. SE COMPONE DEL COSTO DE LAS OBLIGACIONES FINANCIERAS Y LA RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ASOCIADOS.
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL FUENTE PASIVOS PATRIMONIO TOTAL MONTO %P CEA 19% CPP 7.6%
Monto del financiamiento % de participacin Costo efectivo anual despus de impuestos Costo promedio de capital
EXCLUSIN DE PASIVOS
CUANDO SE UTILIZA LA ESTRUCTURA TOTAL DE LA EMPRESA, NO DEBE TENERSE EN CUENTA EL COSTO FINANCIERO DE LOS PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIOS, EN CALIDAD DE DESCUENTOS CONDICIONALES O INCONDICIONALES.
COSTO DE OPORTUNIDAD
ES LA TASA MNIMA DE RENTABILIDAD QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS. SI EL COSTO DE CAPITAL ES DEL 22%, LOS ACTIVOS GENERADORES DE RENTA DEBEN PRODUCIR EL 22% SIN GENERAR VALOR AGREGADO A LA EMPRESA.
EJEMPLO CLASICO: Si la utilidad operativa es de 420 millones y los impuestos aplicados son del 30%, la UODI sera de 294 millones. Considerando Activos= 1000 EVA = 294 - 1.000 * 22% = 294 - 220 = 74 millones.
ACTIVOS EXCLUIDOS
EXCEDENTES DE CAJA. INVERSIONES DE LARGO PLAZO. CUALQUIER OTRO ACTIVO QUE NO TENGA RELACIN DIRECTA DE CAUSALIDAD CON LAS UTILIDADES OPERATIVAS DE LA EMPRESA.
CAPITAL DE TRABAJO
EL CAPITAL DE TRABAJO ESTA COMPUESTO POR TODOS AQUELLOS ELEMENTOS NECESARIOS PARA DESEMPEAR UNA ACTIVIDAD, TALES COMO INVENTARIOS, CARTERA, GASTOS ANTICIPADOS, IMPREVISTOS.
PATRIMONIO
DEPURACIONES AL MTODO
EL MODELO PROPUESTO POR STERN & STEWART SUGIERE LA REALIZACIN DE AJUSTES A LOS INVENTARIOS CUANDO SE UTILIZA EL MTODO LIFO, IGUALMENTE SUGIERE
QUE LOS CONTRATOS DE LEASING FINANCIERO SEAN PRESENTADOS POR SU VALOR PRESENTE COMO UN PASIVO, Y COMO ACTIVO LA PORCIN CAPITALIZADA, CON ARREGLO DE LOS INTERESES IMPLCITOS EN LOS CNONES DE ARREDAMIENTO.
DISTORCIONES
EL MODELO SURGE COMO RESPUESTA AL HECHO DE QUE LAS NORMAS DE CONTABILIDAD GENERALMENTE ACEPTADAS INTRODUCEN DISTORCIONES A LA INFORMACIN CUANDO STA ES UTILIZADA PARA LA EVALUACIN Y TOMA DE DECISIONES.
EJEMPLO 1
UN INCREMENTO EN LA UTILIDAD OPERATIVA DE 20 MILLONES COMO CONSECUENCIA DE UN REPLANTEAMIENTO DE PROCESOS DE MANUFACTURA, OCASIONA UN AHORRO EN COSTO POR SIMILAR VALOR. EVA = (294 + 20) - (1000* 0.22) = 314 - 220 = 94 MILLONES.
EJEMPLO 2
SI SE INVIERTEN 200 MILLONES EN UN PROYECTO QUE GENERA 45 MILLONES DE UODI, SE TIENE:
EVA = (294 + 45) - (1.200* 0.22) = 318 - 220 = 75 MILLONES.
EJEMPLO 3
SI SE LIBERAN FONDOS, DISMINUYENDO EL NIVEL DE INVENTARIOS POR 100 MILLONES COMO RESULTADO DE LA IMPLEMENTACIN DE UN PROGRAMA JUSTO A TIEMPO, SE TIENE: EVA = 294 - (900 * 0.22) = 294 - 198 = 96 MILLONES.
EJEMPLO 4
SI SE ELIMINA UNA DIVISIN, QUE IMPLICA LA LIBERACIN DE FONDOS POR 150 MILLONES, CON DISMINUCIN DE LA UODI POR 24 MILLONES, SE TIENE:
EVA = (294 - 24) - (850 * 0.22) = 249 - 187 = 83 MILLONES.
EJEMPLO
SI SE INVIERTEN 200 MILLONES QUE GENERAN ADICIONALMENTE 35 MILLONES DE UODI, SOBRE LA SITUACIN INICIAL SE TIENE: EVA = (294 + 35 ) - (1.200 * 22%) = 308 - 264 = 44 MILLONES. INVERSIONES DESTRUCTORAS DE VALOR.
EJEMPLO
RETOMANDO EL CASO DE LOS 294 MILLONES DE UODI SE REINVIRTIERAN 150 MILLONES, DEDICANDO EL RESTO AL REPARTO DE UTILIDADES Y SERVICIO DE LA DEUDA, SIGNIFICA QUE EL VALOR DE LOS ACTIVOS INICIALES PARA EL SEGUNDO AO SERAN 1.150 MILLONES.
CONTINUACIN
SUPONIENDO QUE GANA EL 24% LA INVERSION ADICIONAL Y SE MANTIENE LA RENTABILIDAD DEL 27.3% PARA LA INVERSIN INICIAL, SE TIENE: EVA = (294 + 36 ) - (1.150 * 22%) = 309 - 253 = 56 MILLONES.
IMPLEMENTACIN
1. TOTAL COMPROMISO DE LA ALTA GERENCIA. 2. ENTRENAMIENTO PERMANENTE A TODOS LOS NIVELES SOBRE EL EVA. 3. DISEAR EL SISTEMA DE INDICADORES FINANCIEROS Y DE GESTIN.
DIFICULTADES DE IMPLEMENTACIN
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL. ALTAS TASAS DE INTERS DE LA ECONOMA. CULTURA EMPRESARIAL. DBILES SISTEMAS DE INFORMACIN.
CONCLUSIONES
EL EVA NO REEMPLAZA LOS INDICADORES TRADICIONALES. LOS AGRUPA EN EL CONTEXTO DE GENERACIN DE VALOR.
EL EVA NO CONSIDERA EL COMPORTAMIENTO DEL FLUJO DE CAJA.
GERENCIA DE VALOR
LA GERENCIA DEL VALOR, PROMOVIDA COMO LO QUE DEBERA SER UNA NUEVA CULTURA EMPRESARIAL, ENFOCA LA TOMA DE DECISIONES HACIA EL PERMANENTE MEJORAMIENTO DE LOS DENOMINADOS PROMOTORES DEL VALOR EN LA EMPRESA.