DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL EN LA PYME FAMILIAR EN MXICO

UNIVERSIDAD AUTNOMA DEL CARMEN MAESTRA EN FINANZAS Ciudad del Carmen, Abril de 2012

RESUMEN
Se sugiere que el tamano y la antiguedad de la empresa, la formalidad en la planeacion administrativa y estrategica, la actitud hacia el control familiar y la edad del director influyen en las decisiones del tipo de fuentes de financiamiento a utilizar. un analisis de trayectorias, se validan estadisticamente varias hipotesis tomando como base una muestra de 240 PyMEFs mexicanas.

RESUMEN

Los resultados indican relaciones significativas: entre tamano y deuda; edad del director con capital social y con de utilidades acumuladas.

INTRODUCCION

En Mexico, el 99% del total de empresas, que equivalen a unos cuatro millones, son catalogadas como micro, pequenas y medianas empresas (OCDE, 2007; INEGI, 2006). La estructura financiera empresarial propone basicamente la existencia de una estructura de capital optima que maximiza el valor de una compania.

INTRODUCCION
la

mayoria de los estudios evalua empresas grandes, asumiendo mercados perfectos y un comportamiento economico racional

Antecedentes teoricos.
El

tema de estructura de capital ha sido estudiado por varios autores y desde distintas perspectivas.

La teoria del equilibrio

la teoria del equilibrio propone que la estructura de capital se determine por medio de los intercambios que existen entre las ventajas fiscales asociadas al financiamiento via deuda y las desventajas del endeudamiento excesivo, como los costos de quiebra y de insolvencia financiera Existen dos ramas de dicha teoria: tradicional y moderna (modelos estaticos y dinamicos).

La teoria del equilibrio

supone que el costo del financiamiento con deuda es menor al del capital. las empresas aumenten su posicion de deuda para que el costo de capital se vea disminuido. la teoria del equilibrio(modernas) incorporan en los modelos las limitantes antes mencionadas, sosteniendo que existe un equilibrio optimo donde el costo del capital es minimo y el valor de la firma se maximiza.

Modelos estadisticos
Los

modelos estaticos tienen como objetivo principal el proveer informacion sobre como determinan las empresas su estructura de capital. Sin embargo, son limitativos ya que se concentran en solo uno o dos elementos del problema e ignoran otros

Modelos dinamicos
Los

modelos dinamicos surgen como respuesta a la busqueda de un modelo que muestre la evolucion de los cambios en la estructura de capital a traves del tiempo

EL MODELO ESTRUCTURAL
La

teoria indica que existe un complejo numero de factores, que influyen en las decisiones tomadas por los duenos de las PyMEF, para elegir la estructura de capital. Las caracteristicas emprendedoras de los administradores, las experiencias pasadas del dueno con las estructuras de capital, los objetivos de negocio, el grado de control ejercido, las proporciones elegidas entre deuda y capital, el tamano y antiguedad de la empresa, la aversion al riesgo del administrador.

EL MODELO ESTRUCTURAL

El modelo desarrollado por Romano responde al vacio que existia, a nivel mundial, en la literatura acerca de las fuentes de capital en las PyMEF. Este modelo ha sido modificado, por un lado, para simplificar la recoleccion de datos debido a las dificultades en la obtencion de informacion de las empresas familiares mexicanas y, por otro, para incluir hallazgos adicionales provenientes de la revision de la literatura.

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VARIABLES DEPENDIENTES
El Mtodo expuesto en el artculo , aplicado en el estudio efectuado por Romano y otros autores en el ao 2000, establece lo siguiente:
ELEMENTOS QUE INTEGRAN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

DEUDA

PRSTAMOS FAMILIARES

CPITAL SOCIAL

UTILIDADES RETENIDAS

Los propietarios de PYMEFs Mexicanas por lo regular no utilizan fuentes de capital distintas de las mencionadas.

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VARIABLES DEPENDIENTES

DEUDA
BALANCE GENERAL

A C T I V O

PASIVO

PRSTAMOS FAMILIARES

CAPITAL

CPITAL SOCIAL

UTILIDADES RETENIDAS

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VARIABLES INDEPENDIENTES
El Estudio comentado justifica tericamente las variables independientes, mismas que fueron adaptadas para efectos del anlisis. Las variables independientes se explican a continuacin: 1.- TAMAO DE LA EMPRESA A pesar de los estudios previos de Modigliani y Miller efectuados en 1958 de donde se dedujo que el tamao de la empresa no afectaba en gran medida la estructura de Capital de la misma; sin embargo, estudios posteriores, basados en la teora de la informacin asimtrica la cual resulto relevante y obtuvieron que en las pequeas empresas, el costo asociado al financiamiento externo es mayor .

Otro efecto del tamao de la empresa observado por Sonnenfeld y Spencer en 1989, es que las empresas pequeas, operan a una razn de deuda-capital baja.
Esto es debido a que cuidan, entre otros aspectos, la reputacin familiar, las garantas personales y hasta el patrimonio.

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VARIABLES INDEPENDIENTES
2.- PLANEACIN ADMINISTRATIVA Y ESTRATGICA FORMAL Esta variable independiente es el resultado de considerar 3 conceptos utilizados por Romano y otros autores en su estudio del ao 2000: 1. Plan de Negocios 2. Objetivo del Negocio 3. Planes de Crecimiento

Resulta relevante considerar estos puntos ya que pueden explicar la Estructura de Capital que resulta de la estrategia de la empresa. Los fines planteados a nivel administrativo infieren en la decisin de cmo estructurar financieramente la empresa. Para los fines de este estudio se consider 5 elementos importantes de la planeacin administrativa y estratgica: 1. Misin y Visin 2. Plan Estratgico 3. Organigrama PLAN ESTRATGICO 4. Manuales de Descripcin de Puestos 5. Capacitacin

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VARIABLES INDEPENDIENTES
3.- CONTROL FAMILIAR Esta variable se refiere a la disposicin de la familia de permitir el ingreso a alguien externo en su empresa y ceder el control en esa persona. La disposicin de afrontar riesgos, influye grandemente en la eleccin de fuentes de capital. Hutchinson menciona que existen emprendedores cuya estrategia no contempla perder independencia del negocio, optan por utilizar fuentes de financiamiento como el capital social (sin que implique nuevos inversionistas) o utilidades retenidas. En cambio otro autor (Storey) explica en su estudio que los dueos de micro empresas tienen a utilizar deuda, para no ceder control de su negocio.

PYMEF
INVERSIONISTA

INSTITUCIONES FINANCIERAS
OTROS

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VARIABLES INDEPENDIENTES
4.- EDAD DEL DIRECTOR GENERAL Van der Wijst (1989) encontr que los emprendedores de mayor edad son ms reacios a usar deuda y aceptar participacin de externos que los ms jvenes.

La edad tambin infiere en el sentido de que la experiencia en el manejo de la empresa, las decisiones que tome alguien de mayor edad, sern diferentes a las decisiones de alguien ms joven; la visin de cada uno para integrar las operaciones de manera exitosa depende de la experiencia que tenga cada uno.

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VARIABLES INDEPENDIENTES
5.- LA ANTIGEDAD DE LA EMPRESA Berger y Udell (1998) concluyeron en su estudio lo siguiente: Las empresas con alta tasa de crecimiento, que operan en sectores riesgosos, utilizan CAPITAL SOCIAL para financiarse. Las que crecen a un ritmo menor, utilizan DEUDA. De igual forma concluyen, que las empresas conforme maduran, pasan por las siguientes etapas, aumentando cada vez ms la aceptacin al riesgo: 1. Empiezan a confiar en otros mtodos de financiamiento. 2. Prstamos Bancarios a Corto Plazo. 3. Prstamos Bancarios a Largo Plazo. 4. Obtener Capital Externo 5. Convertirse en Empresa Pblica (Bursatil)

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HIPOTESIS DEL TRABAJO

H1
H2 H3 H4 H5 H6 H7 H8 H9 H10 H11 H12 H13 H14

El tamao de la empresa familiar impacta positivamente la deuda como fuente de financiamiento.

El tamao de la empresa familiar impacta positivamente el capital social como fuente de financiamiento. El tamao de la empresa familiar impacta positivamente las utilidades acumuladas como fuente de financiamiento. La planeacin administrativa y estratgica formal impacta positivamente la deuda como fuente de financiamiento. La planeacin administrativa y estratgica formal impacta positivamente el capital social como fuente de financiamiento. La planeacin administrativa y estratgica formal impacta positivamente las utilidades acumuladas como fuente de financiamiento. El control familiar, ejercido por los dueos impacta positivamente los prstamos de familiares como fuente de financiamiento. El control familiar, ejercido por los dueos impacta negativamente el capital social como fuente de financiamiento. El control familiar, ejercido por los dueos impacta positivamente las utilidades acumuladas como fuente de financiamiento. La edad del Director impacta negativamente la deuda como fuente de financiamiento. La edad del Director impacta negativamente el capital social como fuente de financiamiento. La edad del Director impacta positivamente las utilidades acumuladas como fuente de financiamiento. La edad de la empresa familiar impacta positivamente la deuda como fuente de financiamiento. La edad de la empresa familiar impacta negativamente los prstamos de familiares como fuente de financiamiento.

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MTODO
1.- PARTICIPANTES Empresas Micro, Pequeas y Medianas, catalogadas de acuerdo con criterios oficiales publicados por el INEGI.

Se tuvo en el estudio el apoyo de la Cmara de Comercio del D.F. y de Profit Consulting, S.C. en el marco del Foro Nacional de Empresas Familiares.
Se aplicaron cuestionarios de la siguiente manera:
Cuestionarios Aplicados Cuestionarios Vlidos Cuestionarios invlidos 707 240 467 100% 34% 66%

2.- MEDICIN De acuerdo con el esquema dela diapositiva siguiente, se elabor un cuestionario, el cual fue revisado, probado y corregido; de acuerdo a las Hiptesis consideradas.

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MTODO
2.- MEDICIN

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MTODO
2.- MEDICIN Estructura de Capital: Se midi cada una de las proporciones de las variables: a) Deuda b) Prstamos Familiares c) Capital Social d) Utilidades Acumuladas Tamao: Por lo regular se considera para medir este punto el valor global estimado del negocio y los activos netos totales. Sin embargo una de las caractersticas de las PYMEFs es que sus propietarios se niegan a entregar esa informacin. Simplificando el mtodo se consideraron para esta medicin las siguientes variables: a) Nmero de Empleados b) Logaritmo Natural de las Ventas Anuales Brutas c) Nmero de Sucursales. Planeacin: Se utiliz una medida de percepcin que considera la percepcin sobre la formalidad de: a) La Misin y Visin b) Plan Estratgico c) Organigrama d) Descripcin de Puestos e) Capacitacin

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MTODO
2.- MEDICIN Control Familiar: Se midi con cuatro aspectos que fueron calificados en escala de 5 niveles: a) Aceptacin de Accionistas No Familiares b) Administrativos No Familiares c) Contratacin de Empleados No Familiares d) Sucesin Familiar Edad del Director Medida simple de aos. Antigedad de la Empresa: Variable Directa de los aos de la empresa en el negocio.

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MTODO
2.- MEDICIN

PUESTO
Gerente 21% 51-60 29% Director 17% Dueo 62%

61 o ms 15%

EDAD

20-30 6%

31-40 21%

41-50 29%

50 0

ESTUDIOS

Secundar Preparat Licenciat Postgrad Tcnica ia oria ura o Series1 5 6 6 48 26

Otros
9

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MTODO
2.- MEDICIN

VENTAS ANUALES EN MDP

20000 o ms 15000-20000 1000-15000 500-1000 menos de 500 0 menos de 500 Series1 40 10 500-1000 18 20 1000-15000 10 30 1500020000 5 40 20000 o ms 27

SECTOR PYME
Comercio 30%

Servicios 45%

Industria 25%

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MTODO
2.- MEDICIN

ESTRUCTURA DE CAPITAL REAL

CAPITAL SOCIAL 57%

PRESTAMOS FAMILIARES 7%

UTILIDAD 19%

DEUDA (Bancos, Proveedores) 17%

ESTRUCTURA DE CAPITAL DESEADA

PRESTAMOS FAMILIARES 7% FONDO GUBERNAMENTAL ES 8% PROVEEDORES 15% OTROS 20% CAPITAL SOCIAL 20%

DEUDA (Bancos) 30%

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MTODO
2.- MEDICIN

PROBLEMAS DE FIANCIAMIENTO

OTROS 26%

REQUISITOS 30%

GARANTAS Y AVALES 10% OFERTA INSUFICIENTE 5% FALTA DE INTERES 9%

COSTOS 20%

Con la intencin de validar la estructura de constructos del cuestionario se efectu un anlisis exploratorio de los factores, llevando a cabo un anlisis de componentes principales con rotacin Varimax, para evaluar las interrelaciones entre las 12 variables observadas que corresponden a los tres constructos latentes:

Tamao

Planeacin Control

Se evalu la adecuacin muestral mediante la medida de Kaiser-Meyer- Olkin indicando que es adecuada si toma un valor superior a 0.5

 En la Tabla III se presentan los resultados del anlisis de factores exploratorio de la muestra total, rotados, ordenados y eliminando las cargas menores a 0.4, identificando claramente una discriminacin entre los tres factores y las cargas de cada variable observada. Cabe notar que las cargas cumplen ampliamente con el criterio >0.5, sin embargo en el factor de Actitud ante el Control Familiar, el indicador respecto a la sucesin familiar tiene una carga ligeramente por debajo de ese criterio.

En la tabla IV se utiliz el paquete estadstico LISREL 8.8 para identificar y estimar el modelo global y varios modelos considerando segmentos particulares por tipo de PyMEF. Se consideraron los sectores de comercio, industria y servicios, as como las PyMEFs con ventas menores y mayores a un milln de dlares. Inicialmente se estimaron los modelos con las variables observadas y los constructos presentados. Posteriormente y con la finalidad de mejorar el ajuste de los modelos , se procedi a calcular ndices para las variables con indicadores mltiples y se aplic el anlisis de trayectorias. Se verific la distribucin de los ndices de acuerdo a los criterios de normalidad planteados por Hair, et al. (1999) y transformaciones por Kline (2005). Al evaluar el nivel de ajuste global de los modelos se tomaron en cuenta varios ndices. Se utiliz la prueba Chi2 para evaluar el ajuste global, considerando que entre menor sea el valor de Chi2 mejor ser el ajuste entre los datos y el modelo. La razn NC= Chi2 /grados de libertad, denominada Chi2 normalizada que ajusta la Chi2 a los grados de libertad involucrados disminuyendo el efecto de muestra. El criterio de Bollen (1989) indica que son aceptables los valores de NC<3. El ndice de bondad de ajuste GFI y el ndice de Ajuste Normado NFI cuyos valores se aproximan a uno cuando se tiene un buen ajuste.

La tabla IV resume los resultados de ajuste para los modelos considerados. Los indicadores del modelo global tienen en general un ajuste satisfactorio. La relacin NC=Chi2 /GL es menor a tres valor recomendado por Kline. Al evaluar los indicadores que definen el nivel de ajuste se observan los resultados de GFI (.99) Y NFI (.097) los cuales tienen valores aceptables cercanos a la unidad. .

Los modelos segmentados muestran, un ajuste satisfactorio considerando a NC>3 y el GFI >.96. Sin embargo, los modelos para el sector comercio y para las empresas pequeas, muestran valores relativamente bajos de NFI aunque no se llega a valores crticos.

Existe un sustento terico y practico que permiten identificar ciertos factores determinantes en el tipo de financiamiento elegido en las empresas. En particular, en esta investigacin se encontr evidencia emprica en las PyMEFs mexicanas, que identifican alguno de estos factores. La presente investigacin establece que las decisiones con respecto al tipo de financiamiento elegido por las PyMEFs mexicanas, estn basadas en una serie de factores internos, que involucran caractersticas individuales de los directores, su experiencia, sus expectativas financieras, aversin al riesgo y actitud ante el control. Sin embargo tambin existen elementos externos a la empresa y al empresario que afectan directamente su toma de decisiones de financiamiento alguno de ellos son factores macroeconmicos, productos y mecanismos financieros, el entorno social, tecnolgico y cultural, el entorno legal y fiscal y el entorno internacional

Se sugiere ampliar el alcance de la investigacin mediante estudios que incorporen un mayor numero de caractersticas de la empresa familiar, detallando mas su plan de sucesin, plan de compensacin a familiares y separacin negocio-familia, tica, entre otros.

Los estudios de los factores que afectan las decisiones de financiamiento en la PyMEF mexicana, pueden sentar bases para que estas empresas, las instituciones financieras y organismos gubernamentales puedan disear e implementar conjuntamente programas y productos financieros que permitan satisfacer adecuadamente las demandas de financiamiento de este sector.