Qu es el?

: VALOR ECONOMICO AGREGADO VEA

Qu es el Valor Econmico Agregado VEA?

Puesto de la manera mas simple el valor econmico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CE
VEA UNODI Valor econmico agregado. Utilidad neta operativa despus de impuestos. Costo de capital promedio ponderado. Capital neto empleado.
Luis Fernando Meja Robles

CCPP CE

Utilidad neta operativa despus de impuestos UNODI

Ingresos operativos. - Costo de la operacin. = Margen bruto operativo. - Gastos de admn. y ventas. = Utilidad operativa. - Impuestos operativos. = UNODI
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Io Co Mo Gav Unoai Impo Unodi

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Utilidad neta operativa despus de impuestos UNODI

Io

- Co
= Mo - Gav = Unoai - Impo Io - Co Gav ( Io - Co - Gav) * Imp Io - Co

= UNODI

( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )
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Costo de Capital Promedio Ponderado

El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mnima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - T ) * D /VM
Donde: Kp P VM Kd D T Costo del patrimonio. Valor de mercado del patrimonio. Valor de mercado de la firma. Costo de la deuda. Valor en libros de la deuda. Tasa marginal de impuestos.
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Capital Neto Empleado Dos puntos de vista

Operativo
Capital de trabajo neto Propiedad planta y equipo Patrimonio Otros activos Ajustes VEA Ajustes VEA
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Financiero
Deuda

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Estrategias para Crear Valor

VEA = ( RSCE - CCPP ) * CE

1. Operar para aumentar retorno sobre el CE. RSCE = UNODI/CE 2. Invertir cuando el retorno exceda el CCPP 3. Desinvertir para reubicar el capital cuando el retorno no satisfaga el CCPP
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La Estrategia Financiera y el Costo de Capital Promedio Ponderado

La estrategia financiera ptima que minimiza el

costo de capital promedio ponderado, estar basada en la mayor proporcin de deuda que sea consistente con el riesgo total del negocio y flexible al punto de apoyar las exigencias de las estrategias de inversin y adquisiciones.
Deuda (Variable, Fija, Convertible etc.) Capital de riesgo ( Acciones preferenciales, normales etc.) Mtodo de distribucin de excedentes de caja a los accionistas.
Poltica de dividendos. Recompra de acciones. (Subasta Holandesa)
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VEA Genera nfasis para la administracin de negocios

Definicin de metas Planeacin estratgica

Toma de decisiones

Plan de incentivos

VEA

Presupuesto anual

Comunicacin

Anlisis de desempeo del negocio

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Asignacin de recursos
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Ventajas del sistema VEA

Enfoque en una sola medida de desempeo. Toma en cuenta el costo de capital. Extiende la perspectiva del gerente en la toma

de decisiones.

Coloca en lnea el inters del gerente con el de

los Accionistas.

La generacin de VEA es la base de una empresa valiosa

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El Valor de la Compaa
Incremento esperado

(Premio)

VAM

VEA

VEA

VEA

VEA

Nivel actual de VEA

Valor de mercado total

Capital = Deuda + Patrimonio

VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros

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Sobre Medidas Equivocas

RCE

RCE >= CCPP No Si

Destruccin de Valor
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Creacin de Valor
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Guiarse por la generacin de Utilidades puede ser ambiguo

Negocio Nuevo

Negocio Actual
Utilidades + Nuevas Utilidades

Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP

Si Creacin de Valor? No

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Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser ambiguo

Negocio Nuevo RSCEn
Negocio Actual RSCEa RCEa < RCEn Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP Si Creacin de Valor? No
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Guiarse por la rentabilidad sobre el capital puede ser ambiguo

Negocio Nuevo RSCEn
Negocio Actual RSCEa RSCEa > RSCEn Solo si RSCEn > CCPP RSCEn < CCPP Si Creacin de Valor? No
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(Las mediciones tradicionales pueden engaar?)

Porqu necesitamos el VEA?

Si el costo de capital de una empresa

fuera del 15%, un proyecto que genere un 17% de retorno agregara Valor?
Qu pasara si el proyecto disminuye su

retorno del 23% al 20%?

Invertira usted en ese proyecto?
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(Las mediciones tradicionales pueden engaar?)

Concepto UNODI Capital RSCE CCPP Cargo de capital EVA Negocio existente 230 1000 23% 15% 150 80 Nuevo negocio 170 1000 17% 15% 150 20 Resultado neto 400 2000 20% 15% 300 100

Porqu necesitamos el VEA?

Una inversin puede disminuir el retorno sobre la inversin pero incrementar el VEA.
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(Las mediciones tradicionales pueden engaar?)

Concepto Negocio existente Nuevo negocio Resultado neto

Porqu necesitamos el VEA?

UNODI
Capital RSCE CCPP Cargo de capital EVA

70
1000 7% 15% 150 (80)

65
500 13% 15% 75 (10)

135
1500 9% 15% 225 (90)

Una inversin puede aumentar el retorno sobre la inversin pero disminuir el VEA.
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El Flujo de Caja Libre

Valoracin con VEA UNODI Depreciacin Capital Inicial Costo de capital Cargo de capital VEA VPN VEA Valoracin con FCL UNODI Inversin neta Flujo de caja VPN FCL Ao 0 0 1.500 -1.500 535,09 Ao 1 84 -300 384 Ao 2 324 -300 624 Ao 3 324 -300 624 Ao 4 324 -300 624 Ao 5 324 -300 624 Ao 0 0 0 0 12% 0 0 535,09 Ao 1 84 0 1.500 12% 180 -96 Ao 2 324 300 1.200 12% 144 180 Ao 3 324 300 900 12% 108 216 Ao 4 324 300 600 12% 72 252 Ao 5 324 300 300 12% 36 288

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Diagrama de inversiones
Retorno sobre capital 1.Creacin de Valor 3. Destruccin de Valor Invierte No invierte Capital
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2. Neutral

CCPP

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Plan de Compensacin Variable enfoque tradicional

Desempeo sin recompensa Meta de bonificacin

Desempeo sin penalizacin

80% 100% 120% Utilidades presupuestadas

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Plan de Compensacin Variable

El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.

Bonos positivos

Meta de bonificacin Bonos negativos Ventana de desembolsos

Meta de desempeo
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Desempeo sobresaliente
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Plan de Compensacin Variable

El Plan de incentivos provee un perfil de desembolsos similar al del patrimonio. Esta basado en la mejora continua del VEA y no en presupuestos; no tiene techo ni piso.

2 Metas de bonificacin Meta de bonificacin

Bonos netos

Desembolso = Bono + 1/3 Bonos Netos

Meta de desempeo
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Desempeo sobresaliente
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Qu dicen los Gerentes del VEA?

VEA esta basado en algo que conocemos

desde hace mucho tiempo, el dinero que queda para remunerar al patrimonio y que generalmente llamamos Utilidades, aunque usualmente no lo son. Hasta que las Utilidades de un negocio no superen el cargo por el capital empleado, ste opera a prdidas. (Peter Druker - Harvard Business Review, ene-feb 1995)
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Las cuatro caractersticas fundamentales de un sistema VEA

Medicin.

El VEA mide el verdadero valor econmico de un negocio en lugar de su valor contable. Esto motiva a los gerentes a considerar el costo de oportunidad del capital que emplean en cada decisin del negocio. Es una medida sin equvocos de la generacin de valor. Gerencia. El VEA esta directamente alineado con la creacin de valor para los accionistas luego es una herramienta de asignacin de recursos ptima. Conectado con el Valor Agregado de Mercado VAM comunica las seales correctas al mercado de capitales.
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Las cuatro caractersticas fundamentales de un sistema VEA

Motivacin. El VEA requiere de un plan de

compensacin basado en bonificaciones. Introduce un sistema de cuentas que transfiere al ingreso de los empleados los conceptos de desempeo sostenido y riesgo. El VEA genera una cultura organizacional de extraordinaria fuerza pues alinea los intereses de los empleados a todo nivel con los de los accionistas facilitando el empoderamiento y la liberacin de las energas generadoras de valor en toda la compaa.
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Mentalidad.

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Quienes no deben optar por el VEA

Los Emperadores, pues este sistema de gerencia

se basa en la transparencia de las reglas, la informacin y en el empoderamiento del personal.

Quienes

consideran secreta la informacin financiera, pues el sistema se basa en la comunicacin de los resultados en trminos de VEA.

Quienes no gustan del xito de sus empleados,

pues el sistema no pone lmites al ingreso de los empleados en la medida en que estos no ponen lmite a la generacin de VEA.
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Valor de Continuidad
VEAn1 UNODI n1 * (g/RSCE * RSCE CCPP Vc CCPP CCPP * CCPP g
Donde: Vc Vea CCPP UNODI g RSCE Valor de continuidad o valor terminal Valor econmico agregado Costo de capital promedio ponderado Utilidad neta operativa despus de impuestos Crecimiento perpetuo de la UNODI Rentabilidad sobre capital empleado
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CAPITAL EMPLEADO
t=0 t=1 CE o CE 1

CE o

RNI1

CE 1 = CE o - Depreciacin + Inv 1 CE 1 = CE o + RNI1 Inv1 = VKWNO + Capex

Luis Fernando Meja Robles