Economa II Licenciatura en Sociologa Facultad de Ciencias Sociales Universidad de la Repblica

CRECIMIENTO ECONMICO PRESENTACION 1 CONCEPTO - INVERSION Nora Berretta 2009

Algunas definiciones
Inversin (I): es el gasto que los agentes econmicos realizan con la finalidad de aumentar el stock (cantidad) de capital existente en una empresa o en un pas. A nivel agregado, la inversin implica el aumento de la capacidad potencial de produccin en el futuro. Inversin Bruta (IB): es la inversin total realizada (incluida aquella porcin destinada a cubrir la depreciacin). Inversin Neta (IN): resta al gasto en inversin la depreciacin sufrida por los bienes en el perodo considerado, representa el cambio efectivo en el stock de capital. Si la inversin es realizada dentro de las fronteras del pas decimos que es inversin interna bruta o neta (IBI o INI).

Algunas definiciones

Construccin

Formacin Bruta de Capital Fijo

Formacin Bruta de Capital o Inversin Bruta Variacin de existencias

Plantaciones y cultivos permanentes

Maquinarias y equipos

Algunas definiciones En una economa, hay dos tipos de agentes que invierten:

El sector privado, bsicamente empresas (Ip)

En una economa abierta, la inversin privada puede ser realizada por: a. agentes nacionales (Ipd) b. o por agentes del sector externo (Ipx)

El sector pblico (Ig)

I = Ipd + Ipx + Ig

Ip

Algunas definiciones
La diferencia o acumulacin de capital entre dos perodos es igual a la inversin:

Kt + It = Kt+1 Kt+1 - Kt = It
Sin embargo, no todo el monto invertido ampla verdaderamente el stock de capital:

Kt+1 = Kt dKt + IBt

INt = IBt dKt

Inversin escasa
La tasa de inversin de Uruguay (porcentaje del PIB que se invierte) se sita entre las ms bajas del mundo.
50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Inversin total como porcentaje del PIB Promedio 1955-2000

Fuente: Penn World Tables 6.1.

Hait Zaire Bolivia Paraguay Colombia Uruguay Chile Argentina EEUU Brasil Dinamarca Alemania Pases Australia Corea Italia Finlandia Japn Noruega Singapur

En la 2da mitad del siglo XX, la tasa de inversin promedio de Uruguay fue de 14%

Uruguay tiene escaso crecimiento poblacional y una buena dotacin de infraestructura: podra pensarse que no necesita niveles altos de inversin. Sin embargo, su tasa es baja comparada con la de pases pequeos y desarrollados.

Rendimientos a escala
Q = F (K, L) El crecimiento del producto puede provenir del aumento dela dotacin de cualquiera de los factores productivos: Rendimientos constantes a escala 2 Q = F (2k, 2L) Los rendimientos constantes a escala se refieren al caso en que aumentan los dos factores al mismo tiempo. Rendimientos crecientes a escala En tal caso cuanto ms abundante es un factor menor ser su contribucin o sea su productividad:

Inversin escasa
IB/PBI en Uruguay y China a precios corrientes, tasa de crecimiento del PBI (19902006). Fuente: Naciones Unidas

La inversin en Uruguay se ha mostrado baja en los ltimos 10 aos respecto a pases como China, en donde la formacin bruta de capital como porcentaje del PBI es significativamente mayor.

Inversin fluctuante
Adems de ser promedialmente baja en relacin al producto, la inversin en Uruguay es fluctuante.
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Inversin bruta fija (en miles de $ de 1983) 0 Evolucin de la inversin a precios constantes 1955 - 2004

En 2002 cay 33%. En 2004 creci 32%.

1956

1960

1964

1968

1972

1976

1980

1984

1988

1992

1996

2000

Fuente: BCU

2004

Cmo se compone la inversin en el Uruguay?

Composicin en el perodo 1988-2004
60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0

Construccin: 47% Maquinarias y equipos: 38% Variacin de existencias: 11% Plantaciones y cultivos permanentes: 4%

Variacin de existencias Maquinaria y equipos Plant y cult permanentes Construccin

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

Fuente: BCU

2004

Quines invierten?
La escasez de inversin en Uruguay: se debe a la falta de inversin pblica o de inversin privada?
25% 20% 15% 10% 5% 0% Inversin pblica como % de la inversin total Promedio 1996-2003 20%

Importante peso de la inversin pblica en Uruguay

Argentina

Unin Europea incluye Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Pases Bajos, Portugal y Reino Unido. Fuente: BCU, World Bank, BC Nueva Zelanda, IPEA, UN Stats, Eurostats

Paraguay

Obs: Incluso comparando con otros pases pequeos (que suelen tener una mayor proporcin de inversin pblica en el total)

EEUU

Uruguay

Europa

Irlanda

Nueva Zelanda

Brasil

Chile

Quines invierten?
Pese a que la inversin pblica es un componente importante del total, el comportamiento de la inversin est ms influido por la inversin privada (que representa ms de 3/4 partes del total).
45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0
1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004

Inversin Privada (en miles de $ de 1983) Inversin Pblica (en miles de $ de 1983)

Tienen objetivos distintos, pero evolucionan de forma similar.

140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004

Inversin Privada (variacin respecto al ao anterior, %) Inversin Pblica (variacin respecto al ao anterior, %)

Fuente: BCU

Ig presenta fluctuaciones mayores, pero la variacin de la Ip impacta ms sobre el total.

Fuente: BCU

Quines invierten?
Las variaciones en la inversin estn muy relacionadas con la evolucin de la actividad econmica: se invierte menos en perodos de crisis y ms cuando la economa marcha bien. Papel estabilizador de la inversin pblica: poltica fiscal keynesiana, gasto pblico contracclico al PIB.
Lejos de suavizar las fluctuaciones del PIB, la inversin pblica en Uruguay histricamente las ha agravado. El Estado invierte mucho cuando las cosas marchan bien (y los privados tambin invierten), y poco cuando la inversin privada disminuye. (PROCCLICO)
Fuente: BCU

40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%

Variacin de la inversin Privada Variacin de la inversin pblica Variacin del PIB

1974-1980 1981-1985 1986-1998 1999-2002

La inversin extranjera directa

Los problemas caractersticos de la inversin privada en Uruguay: se deben a la falta de inversin interna o extranjera? Cmo ha sido la IED en Uruguay respecto a otros pases?
6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Uruguay Paraguay Argentina Brasil Chile

IED como % del PIB

(promedio 1993-2003)

Uruguay no ha sido un importante receptor de IED.

No toda la IED es realmente inversin. A veces solo implica cambio de propiedad de los activos y no aumento del stock de capital.

Fuente: IFTS, WEO

Hoy se ubica aprox. en 4% del PIB

La inversin extranjera directa

Por qu Uruguay histricamente atrae tan poca IED
en comparacin con sus vecinos? Frecuentemente, se ha sealado como explicacin que Uruguay no tuvo un proceso de privatizacin de empresas pblicas similar al ocurrido en otros pases de la regin. Sin embargo, si en todos los pases excluimos los flujos de IED correspondientes a las privatizaciones, igualmente la IED recibida por Uruguay sigue siendo comparativamente baja. Uruguay puede resultar poco atractivo para cierto tipo de inversiones extranjeras debido a su reducido mercado y algunas caractersticas institucionales que se transforman en trabas.

Factores que inciden o determinantes de la inversin:

Modelo neoclsico

costo de uso del capital: precio bienes de capital

depreciacin impuestos tasa de inters real

otros factores:
nivel de inversin deseado
nivel de produccin ptimo de la firma

Qu es la tasa de inters real (r)? Es la tasa de inters nominal (i) excluido el efecto de la inflacin (). Representa el rendimiento real de una colocacin o el costo real de un prstamo. Es negativa cuando r = 1+i 1 = i la tasa nominal es menor a la inflacin 1+ 1+

Factores que inciden o determinantes de la inversin: La inflacin juega un papel central en la decisin de invertir ya que puede causar ciertos problemas: Dificulta el clculo de las ganancias Genera incertidumbre respecto al valor futuro de los egresos e ingresos de la empresa , importante en la medida en que el tiempo juega un papel central. Distorsiona los precios relativos lo que puede favorecer a sectores diversos. Opera como un impuesto sobre la tenencia de

 Invierte siempre que el aumento del producto de la empresa sea mayor que el aumento de su costo:
productividad marginal del capital > costo marginal del capital

Se supone que la productividad marginal del capital en las empresas no cambia la decisin de inversin depende del costo del capital (que se mide a travs de la tasa de inters). Cuanto mayor sea el costo del capital, menor ser el nmero de inversiones rentables.

Se realizan todas las inversiones con rentabilidad superior al costo del crdito (se supone que todo inversionista tiene acceso al crdito).

Determinantes de la inversin:
Modelo Q de Tobin: Depende de la relacin que existe entre: Precio de venta del capital accionario de la empresa Costo de reposicin del capital fsico de la empresa

q = precio actual de mercado del capital accionario costo de reposicin del capital fsico Cundo es conveniente invertir? Si q >1 significa que cuando la empresa aumenta su capital fsico (invierte), el valor de mercado de la empresa aumenta ms que el costo de ese capital fsico. Si q>1 le conviene invertir. Este enfoque es ms adecuado para inversiones en empresas nuevas.

. Enfoques ms recientes: inversin e incertidumbre

El inversor suele considerar para realizar la inversin una serie de factores que inciden en la decisin de aceptacin de la misma. Especficamente el inversor debe tener en cuenta : El Riesgo: Toda inversin posee un riesgo implcito. La Incertidumbre: Siempre que se tome una decisin respecto al futuro se realiza en condiciones de incertidumbre. El Tiempo: el transcurso del tiempo es crucial para definir necesidades de liquidez y determinar el costo de oportunidad. Los Mercados de Capitales: El grado de funcionamiento de los mercados de capitales en cuanto al desarrollo de los mismos, oportunidades de inversin e infraestructura, juega un rol medular en el comportamiento de los inversores. FACTORES QUE DEBEN QUEDAR CAPTADOS POR LA TASA DE INTERS

Enfoques ms recientes: inversin e incertidumbre

En la prctica, la toma de decisiones se realiza en condiciones de incertidumbre: un empresario no sabe con seguridad qu va a suceder con sus ventas, los precios de sus materias primas, el precio de sus competidores, etc. Las grandes fluctuaciones generan incertidumbre.

Por eso las expectativas juegan un papel clave en la decisin (profecas autocumplidas). Si bien los agentes econmicos aprenden de los errores de prediccin, hay eventos muy difciles o imposibles de predecir. Adems, muchas veces existen asimetras de informacin. Las variables econmicas son ms difciles de predecir cuanto ms fluctan en el tiempo.

Enfoques ms recientes: inversin e incertidumbre

Tambin es importante: la calidad instituciones y de las polticas pblicas. de las

Las instituciones deben proporcionar un contexto estable o previsible para crear un ambiente adecuado para la inversin y que los agentes econmicos adopten sus decisiones en condiciones de baja incertidumbre (seguridad jurdica, estabilidad macroeconmica).

Las polticas pblicas que se orienten a suavizar las fluctuaciones de variables claves contribuyen tambin a la disminucin de la incertidumbre (mejora del clima de negocios).

La decisin de inversin privada: una tarea tambin pblica. El papel del Gobierno como agente activo en el fomento de las inversiones influye sobre las decisiones: Desde el punto de vista de la estructura tributaria que afecta a travs del gravamen sobre el patrimonio y las ganancias. Desde el punto de vista de proveer la infraestructura necesaria para llevar a cabo las inversiones : Generar la infraestructura adecuada. Fomentar el desarrollo de la inversin (Ley de Inversiones). Brindar el marco legal apropiado.

El consumo como contracara del ahorro

Las decisiones de inversin son tomadas por las empresas, las decisiones de consumo y ahorro por las familias. De qu depende el consumo y el ahorro de las familias? Dado un determinado nivel de ingreso, consumir ms en el presente implica ahorrar menos y consumir menos en el futuro. Este tipo de decisiones se denominan decisiones intertemporales, ya que se supone que las familias piensan cuidadosamente cmo sus decisiones de hoy afectan su futuro. Los factores que determinan el consumo son los mismos que determinan el ahorro.

El consumo como contra-cara del ahorro

Supuestos: - Economa cerrada - No existe el gobierno Y=C+I YC=I Si consideramos que Y C = S ( ahorro) I=S Ahorro = Inversin

 Los agentes que ahorran pueden no ser los mismos que

los que invierten. El sistema financiero cumple la funcin de intermediacin. Los bancos reciben depsitos de los ahorristas, compensando la renuncia de stos al consumo actual con un pago determinado por la tasa de inters. Quienes deciden invertir, frecuentemente recurren a los bancos, tomando prstamos por los cuales deben pagar un monto tambin determinado por la tasa de inters. La tasa de inters juega un papel central en la intermediacin entre los agentes que ahorran y los que invierten. La actividad del sistema financiero es clave para canalizar los fondos necesarios para la inversin. Por eso los pases controlan y regulan las operaciones del sistema financiero, para que los depositantes puedan recuperar el dinero ahorrado en el momento en que lo soliciten y que los tomadores de crditos cumplan con la devolucin del prstamo segn lo acordado.

La Inversin en los pases en desarrollo

SCC = S I
En los pases en desarrollo suelen tener una menor capacidad de ahorro y por tanto la tasa de inters suele ser ms alta que en pases desarrollados. Como vimos anteriormente, esto implica que muchos proyectos de inversin locales no sean rentables, dado el alto costo del capital. Sin embargo, la globalizacin financiera hace que exista capital internacional ms barato. En otras palabras, la tasa de inters de pases desarrollados suele ser ms baja que la de pases en desarrollo. Esto implica que los flujos de capital deberan dirigirse hacia los pases desarrollados en busca de rentabilidad, empujados por el fenmeno de la globalizacin financiera ( GF)

5.5 La Inversin en los pases en desarrollo

De acuerdo con la teora tradicional, los pases en desarrollo deberan crecer ms rpido de los desarrollados, invertir a tasas superiores y por tanto absorber ahorro de los pases desarrollados. Bajo esta perspectiva, los gobiernos deberan: i. Favorecer la entrada del capital extranjero ii. Apertura de la cuenta capital Sin embargo, la evidencia emprica reciente muestra que este no ha sido el caso. Los pases en desarrollo que ms crecen no muestran SCC<0 (Ej. China) Muchos pases desarrollados absorben ahorro del mundo en lugar de proveerlo (EEUU se lleva