MAESTRA EN GESTIN Y ADMINISTRACIN DE LA CONSTRUCCI

OTROS CRITERIOS DE INVERSION

FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIN

AGENDA
6.1 Por qu utilizar el Valor Actual Neto? 6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin 6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado 6.4 El Rendimiento Contable Promedio 6.5 La Tasa Interna de Retorno - TIR 6.6 Problemas en el enfoque de la TIR

6.7 El ndice de Rentabilidad

6.8 La Prctica del Presupuesto de Capital

6.9 Resumen y Conclusiones

6.1 Por qu se usa el Valor Actual Neto?

El VPN es la diferencia entre el valor de mercado de una inversin y su costo. Es una medida de la cantidad de valor que se crea o aade el da de hoy como resultado de haber realizado una inversin. VPN = Costo de la inversin - Valor presente
Dado que la meta de la administracin financiera es incrementar el valor de las acciones, se tiene la siguiente regla de VPN: Una inversin debe ser aceptada si su VPN es positivo y debe ser rechazada si es negativo.

En el muy improbable caso de que el VPN resultara ser exactamente cero, nos resultara indiferente emprender la inversin o no hacerla.

Uso de la Regla del Valor Actual Neto (VAN)

Se tiene que decidir si un producto debe o no ser lanzado. Se espera que los flujos de efectivo a lo largo de los 5 aos del proyecto sean de 2000 dlares en los primeros 2 aos, 4000 en los dos siguientes y 5000 en el ltimo ao. Adems se requerir 10000 dlares para empezar la produccin. Usaremos una tasa de descuento del 10% para evaluar los nuevos productos. Dados los flujos de efectivo y la tasa de descuento, podemos calcular el valor total del producto, descontando los flujos de efectivo al presente.
Valor presente = (2000/1.1) + (2000/1.12) + (4000/1.13) + (4000/1.14) + (5000/1.15)

= 1818 + 1653 + 3005 + 2732 + 3105 = 12 313 dlares

El valor presente de los flujos de efectivo esperados es de 12313 dlares, pero el costo de obtener esos flujos es tan slo de 10000 dlares, por lo que el VPN es: VPN = 12313 10000 = 2313 dlares Este valor es positivo por lo tanto, basndonos en la regla del VPN, deberamos llevar a cabo el proyecto.

Atributos de la Regla del VAN

Tras haber demostrado que el VAN es un enfoque razonable, cmo se puede saber si los mtodos alternativos son tan buenos como ste? La clave del VAN son sus tres atributos:

1. El VAN utiliza flujos de efectivo: estos flujos se utilizan para el pago de dividendos, otros pyos. de presupuesto de capital o pagos de intereses corporativos. Las utilidades no se utilizan ya que es 1 elemento artificial porque no representan efectivo. 2. El VAN usa todos los flujos de efectivo del proyecto: otros mtodos omiten los flujos de efectivos ms all de una fecha especfica 3. El VAN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo: algunos mtodos pueden omitir el valor del dinero en el tiempo al manejar flujos de efectivo.

Hiptesis de Reinversin:
La Regla del VAN asume que todos los flujos de efectivo pueden ser reinvertidos a la tasa de descuento.

Porqu el VAN lleva a buenas decisiones?

Alpha Corporation piensa invertir en un proyecto libre de riesgo cuyo costo es de $ 100. El proyecto recibe $107 en un ao y no tiene otros flujos de efectivo ; la tasa de inters es de 6%.
Considere las siguientes dos estrategias que tienen disponibles los administradores de Alpha Corporation: 1. Invertir $100 del efectivo de la corporacin en el proyecto. Los $107 se pagarn como dividendo en un ao. 2. Abandonar el proyecto y pagar hoy los $100 de efectivo corporativo como dividendo. Si se adopta la estrategia 2, el accionista podra depositar el dividendo en el banco durante un ao. Con una tasa de inters de 6%, la estrategia 2 producira efectivo por $106=($100 x 1.06) al final del ao. Debido a que la estrategia 2 produce menos de $107 al final del ao, el accionista preferira la estrategi 1. Por tanto, nuestro punto clave es que: Aceptar proyectos con un VAN (+) beneficia a los accionistas

6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin

Piense en un proyecto cuya inversin inicial es de -$150. Los flujos de efectivo son de $50, $100 y de $150 en los tres primeros aos, respectivamente.
FLUJO DE ENTRADA DE EFECTIVO =

$50

$100

$150

TIEMPO 0 -$150 -$200 FLUJO DE SALIDA DE EFECTIVO =

El Periodo de Recuperacin es el nmero de aos para recuperar nuestra inversin inicial. Para este caso se supone que los flujos de efectivo ocurren con un ao de diferencia; el primero de ellos cuando se decide hacer la inversin. La empresa recibe flujos de efectivo de $50 y $100 en los primeros 2 aos, que se suman a la inversin inicial de $150. Esto significa que la empresa recupera su inversin en 2 aos.
Es decir 2 aos es el perodo de recuperacin de la inversin. Basndose en la regla del perodo de recuperacin, una inversin es aceptable si el perodo calculado es inferior al nmero de aos previamente especificado.

6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin

Clculo del Perodo de Recuperacin
Los flujos de efectivo provenientes de una cierta inversin proyectados a futuro son los siguientes:
Ao Flujo de Efectivo 1 $100 2 $200 3 $500

Este proyecto tiene un costo de 500 dlares. Cul es el perodo de recuperacin de esta inversin? El costo inicial es de 500 dlares. Despus de los dos primeros aos, los flujos de efectivo integran un total de 300 dlares. Despus del tercer ao, el flujo total de efectivo es de 800 dlares, por lo que el proyecto se recupera en algn momento entre el fin del ao 2 y el fin del ao 3. Toda vez que los flujos en efectivo acumulados durante los dos primeros aos son de 300 dlares, necesitamos recuperar 200 en el tercer ao. El flujo de efectivo del tercer ao es de 500 dlares, por lo que tendremos que esperar 200/500 = .4 aos para lograrlo. Por lo tanto, el perodo de recuperacin es de 2.4 aos, o sea, aproximadamente, de 2 aos y 5 meses.

Continuacin: La Regla del Periodo de Recuperacin

Ventajas 1. Es fcil de entender. 2. Primero ajusta la incertidumbre de los flujos de efectivo que se recibirn posteriormente. 3. Est sesgada hacia la liquidez.

Desventajas 1. Pasa por alto el valor del dinero a travs del tiempo. 2. Requiere de un punto de corte arbitrario. 3. Hace caso omiso de los flujos de efectivo que escapan a la fecha de corte. 4. Est sesgada contra los proyectos a largo plazo, tales como los proyectos de investigacin y de desarrollo, y los nuevos proyectos.

6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado Cunto tiempo tarda el proyecto para "devolver" su inversin inicial teniendo el valor temporal del dinero en cuenta?
Se ha visto que una de las desventajas de la regla del perodo de recuperacin es que hace caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo. Existe una variacin del perodo de recuperacin, el perodo de recuperacin descontado, que se encarga de solucionar este problema. El perodo de recuperacin descontado es la cantidad de tiempo que debe transcurrir para que la suma de los flujos de efectivo descontados sea igual a la inversin inicial. La regla del perodo de recuperacin descontado es la siguiente:

Con base en la regla del perodo de recuperacin descontado, una inversin ser aceptable si su perodo de recuperacin descontado es inferior al nmero de aos previamente especificado.

6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado

Para comprender la manera como podramos calcular el perodo de recuperacin descontado, suponga que requerimos de un rendimiento de 12.5% sobre las nuevas inversiones. Tenemos una inversin de $300 mil con un flujo de efectivo de $100 mil por ao, durante cinco aos. Para obtener el perodo de recuperacin descontado, debemos descontar cada flujo de efectivo a una tasa de 12.5%, y posteriormente empezar a aadirlos, como se observa en el siguiente cuadro, en el que tenemos tanto los flujos de efectivo descontados como los no descontados. Flujo de efectivo Flujo de efectivo acumulado
Ao No descontado Descontado 1 $100 $89 2 100 79 3 100 70 4 100 62 5 100 55 No descontado Descontado $100 $89 200 168 300 238 400 300 500 355

Si observamos los flujos de efectivo acumulados, notaremos que el perodo de recuperacin regular es de tres aos. Sin embargo, los flujos de efectivo descontados dan un total de $300 mil despus de cuatro aos, por lo que el perodo de recuperacin descontado es de cuatro aos, tal como se muestra en el cuadro. Cmo interpretamos el perodo de recuperacin descontado? Recuerde que el perodo de recuperacin ordinario es el plazo que se requiere para alcanzar el punto de equilibrio contable. Toda vez que incluye la consideracin del valor del dinero a travs del tiempo, el perodo de recuperacin descontado es el tiempo que se necesita para alcanzar el punto de equilibrio econmico o financiero. Por ello, podemos decir que, en nuestro ejemplo, recuperamos nuestro dinero junto con los intereses que podramos haber ganado invirtindolo en otro negocio, en un perodo de cuatro aos.

6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado

Ventajas Desventajas 1. Considera el valor del dinero a 1. Provoca el rechazo de inversiones con un travs del tiempo. VPN positivo. 2. Es fcil de entender. 2. Se basa en un punto de corte arbitrario. 3. No acepta inversiones con un 3. Ignora los flujos de efectivo que trasponen VPN estimado negativo. la fecha de corte. 4. Se encuentra sesgado hacia la liquidez. 4. Se encuentra sesgado contra los proyectos a largo plazo, tales como los proyectos de investigacin y desarrollo, y contra los proyectos nuevos.

6.4 El Rendimiento Contable Promedio

Promedio de ingresos netos Promedio del valor contable de Inversin

RCP = PR =

RCP, es la Utilidad Neta Promedio entre el Monto promedio invertido (Valor Contable en Libros). Otro enfoque atractivo para la toma de decisiones de presupuesto de capital, an cuando reviste algunos inconvenientes.

6.4 El Rendimiento Contable Promedio

Para apreciar la manera como podramos calcular esta cifra, suponga que debemos decidir si deberamos abrir o no una tienda en un nuevo centro comercial. La inversin requerida para realizar las mejoras y adecuaciones es de $500,000 . La tienda tendr una vida de 5 aos porque todo quedar a favor de los propietarios del centro comercial despus de esa fecha. La inversin requerida sera de 100% y se depreciara (en lnea recta) a lo largo de cinco aos. Por lo tanto la depreciacin sera de $500,000/5 = $100,000 por ao. La tasa fiscal es de 25%. La utilidad neta en cada ao es: $100 000, $150 000, $50 000, 0 y -$50 000. La utilidad neta promedio ser:
[$100 000 + $150 000 + $50 000 + 0 + (-$50 000)] / 5

Para calcular el valor promedio en libros de esta inversin, hacemos notar que empezamos con un valor en libros de $500,000 (el costo inicial) y terminamos en $0. Por lo tanto, el valor promedio en libros durante la vida de la inversin ser de:
($500 000 + 0) / 2 = $250 000

Por lo tanto, el rendimiento contable promedio es de:

RCP = Utilidad neta promedio Valor en libros promedio = $ 50 000 = 20% $ 250 000

6.4 El Rendimiento Contable Promedio

Ventajas 1. Es fcil de calcular.

Desventajas 1. No es una tasa de rendimiento verdadera; hace caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo. 2. La informacin necesaria casi 2. Usa como punto de referencia una tasa siempre estar disponible. de corte arbitraria. 3. Se basa en valores contables (en libros), no en los flujos de efectivo y en los valores de mercado.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - TIR

TIR: Es el descuento que establece el VAN a cero.

La alternativa ms importante al VPN, la tasa interna de retorno, universalmente conocida como TIR. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los mritos de un proyecto. Adems, deseamos que esta tasa sea una tasa interna, es decir, que slo dependa de los flujos de efectivo de una inversin en particular, no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS

Para ilustrar la idea que respalda a la TIR, considrese un proyecto que cuesta 100 dlares al da de hoy y que pagar 110 dentro de un ao. Suponga que a usted se le preguntara: Cul es el rendimiento sobre esta inversin? Qu respondera usted? Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%, porque, por cada dlar que aportamos, obtenemos 1.10 dlares. De hecho, como lo veremos dentro de un momento, ese 10% es la tasa interna de rendimiento, o TIR, sobre esta inversin. Ser este proyecto con una TIR de 10% una buena inversin? Lo repetimos una vez ms; aparentemente, sta ser una buena inversin solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Esta base intuitiva tambin es correcta e ilustra la regla de la TIR: Con base en la regla de la TIR, una inversin es aceptable si la TIR es superior al rendimiento requerido. De lo contrario, debera ser rechazada.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS

Este 10% es lo que hemos denominado rendimiento sobre la inversin. Lo que hemos ilustrado ahora es que la TIR sobre una inversin (o el rendimiento por brevedad) es la tasa de descuento que hace que el VPN sea igual a cero. Esta es una observacin de gran importancia, por lo que vale la pena repetir:

La TIR de una inversin es el rendimiento requerido que da como resultado un VPN de cero, cuando se usa como tasa de descuento.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS

Clculo de la TIR Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435.44 dlares. Los flujos de efectivo son de 100 dlares en el primer ao, 200 en el segundo ao y 300 en el tercero. Cul ser la TIR? Si requerimos de un rendimiento de 18%, deberamos emprender esta inversin?. Describiremos el perfil del VPN y encontraremos la TIR, calculando algunos valores presentes netos a diferentes tasas de descuento. Si empezamos con 0% , tenemos: Tasa de descuento VPN
0 5 10 15 20 $164.56 100.36 46.15 0 -39.61

El VPN es de 0 a una tasa de 15%, por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si requerimos un rendimiento de 18% no deberamos emprender la inversin. La razn es que el VPN es negativo a una tasa de 18% (verifique que es de -$24.47). En este caso, la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberamos emprender esta inversin porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - TIR

Ventajas 1. Est intimamente relacionada con el VPN, y con frecuencia conduce a decisiones idnticas. 2. Es fcil de entender y de comunicar.

Desventajas 1. Puede dar como resultado respuestas mltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no convencionales. 2. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

6.5 La Tasa Interna de Retorno - EJEMPLOS

Considere el siguiente proyecto:
$50 $100 $150

0 -$200

La TIR para este proyecto es 19,44%

VAN = 0 = $ 50 1 + TIR $ 100 $ 150 + 2 + (1 + TIR) (1 + TIR)3

EL PERFIL DE PAGOS VAN PARA ESTE EJEMPLO En el grfico Tasa de Descuento Vs VAN, podemos ver la interseccin en el eje "x" del valor de TIR.
TASA DE DESCUENTO 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%

VAN
$ 100.00 $ 71.04 $ 47.32
VAN

$ 120.00 $ 100.00 $ 80.00 $ 60.00 $ 40.00 $ 20.00 $ 0.00 -1% -$ 20.00 -$ 40.00 -$ 60.00 TASA DE DESCUENTO 9% 19% 29% 39%

$ 27.29 $ 11.65 ($ 1.74) ($ 12.88) ($ 22.17) ($ 29.93) ($ 36.43) ($ 41.86)

TIR=19.44%

6.6 Problemas en el enfoque de la TIR

6.6.1 Mltiples TIRs
6.6.2 La escala problema

6.6.3 El problema de calendario

6.6.1 Mltiples TIR

Hay dos TIRs para este proyecto: Cul debemos utilizar?
$200 $800

0 -$200
NPV
$100.00 $50.00 $0.00

3 - $800

100% = TIR2

VAN

-50% 0% ($50.00) ($100.00) ($150.00)

50%

100%

150%

200%

0% = TIR1

Discount rate

TASA DE DESCUENTO

6.6.2 LA ESCALA DE PROBLEMAS

Prefieres hacer el 100% o el 50% en inversiones?

Qu pasa si el 100% de retorno est es de $ 1 de inversin, mientras que el 50% de retorno est en $ 1000 de inversin?

6.6.3 EL PROBLEMA DEL CALENDARIO

$10,000 Project A $1,000 $1,000

0
-$10,000

$1,000
Project B 0 -$10,000 1

$1,000
2

$12,000
3

El proyecto preferido en este caso depende de la TASA DE DESCUENTO, no de la TIR.

6.6.3 EL PROBLEMA DEL CALENDARIO

$5,000.00 $4,000.00 $3,000.00 $2,000.00

roierg erg

Project A Project B

10.55% = Cruce

VAN NPV

$1,000.00 $0.00 ($1,000.00) 0% ($2,000.00) ($3,000.00) ($4,000.00) 10% 20% 30% 40%

12.94% =TIRB 16.04% = TIRA

TASA DE DESCUENTO Discount rate

CLCULO DE LA TASA DE CRUCE

Calcular la TIR para cada uno de los proyectos "AB" o "BA"
Aos Project A Project B Project A-B Project B-A Year 0 ($10,000) ($10,000) $0 $0 1 $10,000 $1,000 $9,000 ($9,000) 2 $1,000 $1,000 $0 $0 3 $1,000 $12,000 ($11,000) $11,000

$3,000.00 $2,000.00
VAN NPV

$1,000.00 $0.00 ($1,000.00) 0% ($2,000.00) ($3,000.00) 5% 10%

10.55% = TIR
15% 20% A-B B-A

W D D

JUJYFIHUUUO TASA DE DESCUENTO Discount rate

MUTUAMENTE EXCLUYENTES VS PROYECTO INDEPENDIENTE

PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES: Slo uno de varios posibles proyectos se puede elegir, por ejemplo, la adquisicin de un sistema contable. Se evalan todas las alternativas y seleccionamos la mejor.

PROYECTOS INDEPENDIENTES: Aceptar o rechazar un proyecto no afecta a la decisin de los otros proyectos. Debe ser superior a un mnimo de los criterios de aceptacin

Para comprobar los Conocimientos

Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VAN de un proyecto, pero se calcula la TIR sin hacer referencia a la Tasa de descuento. Por esto, es ms fcil aplicar la regla de la TIR que la del VAN porque no se usa la tasa de descuento al aplicar la primera.
La primera afirmacin es verdadera. Se necesita la tasa de descuento para calcular el VAN; la TIR se calcula cuando se encuentra la tasa con la que el VAN es igual a cero. No se ha mencionado la tasa de descuento en el clculo mismo.
Sin embargo, la segunda afirmacin es falsa; a fin de aplicar la TIR, usted debe comparar la tasa interna de retorno con la tasa de descuento. Entonces, la tasa de descuento es necesaria para tomar una decisin ya sea bajo el enfoque del VAN, o de la TIR.

6.7 El ndice de Rentabilidad - IR

Otra herramienta que se emplea para evaluar los proyectos es la que se conoce con el nombre de ndice de rentabilidad (IR) o razn de costo beneficio. Este ndice se define como el valor presente de los flujos futuros de efectivo dividido por la inversin inicial. Por lo tanto si un proyecto cuesta 200 dlares y el valor presente de sus flujos futuros de efectivo es de 220 dlares, el valor del IR ser de $220 / 200 = 1.1. El VPN de esta inversin es de 20 dlares, lo que la convierte en una inversin conveniente. De manera general, si un proyecto tiene un VPN positivo, el valor presente de los flujos futuros de efectivo deber ser mayor que la inversin inicial. El IR sera, por lo tanto, mayor a uno para una inversin con un VPN positivo, e inferior a uno para una inversin con uno negativo.

6.7 El ndice de Rentabilidad - IR

Cmo interpretamos este ndice de rentabilidad?. En nuestro ejemplo, el IR era de 1.1; esto indica que, por cada dlar invertido, se obtiene un valor de 1.10 dlares o un VPN de 0.10. De este modo, el IR mide las ventajas a razn de uno por uno, es decir, el valor creado por cada dlar invertido. El IR es obviamente muy similar al VPN. Sin embargo, considere una inversin que tiene un costo de 5 dlares con un VPN de 10 dlares, y una inversin que cuesta 100 dlares con un valor presente de 150. La primera tiene un VPN de 5 dlares y un IR de 2. La segunda tiene un VPN de 50 dlares y un IR de 1.5. Si estas inversiones son mutuamente excluyentes, la segunda ser la preferida, an cuando tenga un IR ms bajo.

6.7 El ndice de Rentabilidad - IR

IR = Total del VA de los Futuros Flujos de Caja Inversin Inicial

Criterios Mnimos de Aceptacin:

Aceptar si, IR > 1

Criterios de Clasificacin: Seleccione alternativas con mayor IR

Ventajas 1. Est intimamente relacionado con el VPN, y por lo general, conduce a decisiones idnticas. 2. Es fcil de entender y de comunicar. 3. Puede ser til cuando los fondos disponibles para las inversiones son limitados. Desventajas 1. Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.

6.8 La Prctica del Presupuesto de Capital

Este captulo se enfoca en el presupuesto de capital, el proceso de toma de decisiones para aceptar o recharzar los proyectos, aplicando los mtodos bsicos de presupuesto de capital como el VAN, PERIODO DE RECUPERACIN, RENDIMIENTO CONTABLE PROMEDIO, y TIR Vara de la Industria: Algunas empresas utilizan la Amortizacin, otros utilizan la Tasa de Retorno.

Las ms utilizadas en las grandes Corporaciones son el TIR o VAN.

EJEMPLO DE REGLAS DE INVERSIN

Calcular TIR, VAN, IR, y periodo de recuperacin para los siguientes dos proyectos. Supongamos que la devolucin requerida es del 10%.

AOS 0 1 2 3

PROYECTO A - $ 200.00 $ 200.00 $ 800.00 - $ 800.00

PROYECTO B - $ 150.00 $ 50.00 $ 100.00 $ 150.00

EJEMPLO DE REGLAS DE INVERSIN

PROYECTO A CF0 VA del FC1-3 VAN TIR IR - $ 200.00 $ 241.92

PROYECTO B - $ 150.00 $ 240.80

$ 41.92 0%, 100% 1.2096

$ 90.80 36.19% 1.6053

EJEMPLO DE REGLAS DE INVERSIN

Periodo de recuperacin
PROYECTO A FC 0 1 2 -200 200 800 -800 Cum. FC -200 0 -800 0 PROYECTO B FC -150 50 100 150 Cum. FC -150 -100 0 150

TIEMPO

Periodo de Recuperacin para el proyecto B = 2 aos. Periodo de Recuperacin para el proyecto A = 1 o 3 aos?

Relacin entre VAN y TIR

TASA DE DESCUENTO

VAN "A"

VAN "B"

-10% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

-87.52 0.00 59.26 59.48 42.19 20.85 0.00 -18.93

234.77 150.00 47.92 -8.60 -43.07 -65.64 -81.25 -92.52

Perfiles del VAN

$400 $300 $200

TIR 1(A)

TIR (B)

TIR 2(A)

VAN

$100 $0
-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%

($100)
TASA DE DESCUENTO

($200)

CRUCE

PROYECTO A PROYECTO B

6.9 Resumen
En este Captulo se evalan las alternativas ms populares para el VAN: Periodo de Recuperacin El Rendimiento Contable Promedio Tasa Interna de Retorno - TIR

ndice de Rentabilidad
Entre los mtodos que compiten con el VAN, la TIR debe obtener un nivel superior al del periodo de recuperacin o al rendimiento contable promedio.

Algunos proyectos tienen flujos de entrada de efectivo seguidos por uno o ms flujos de salida de efectivo, en este caso la regla de TIR se invierte y entonces se debe aceptar el proyecto cuando esta TIR es inferior a la tasa de descuento.

6.9 Conclusiones
Un buen criterio de presupuesto de capital debe indicarnos dos cosas. En primer lugar, es determinado proyecto una buena inversin? En segundo, si tenemos ms de un buen proyecto, pero slo podemos emprender uno de ellos, cul deberamos concretar? El punto principal es que slo el criterio del VPN puede proporcionarnos siempre la respuesta correcta a ambas preguntas. Por esta razn, el VPN es uno de los dos o tres conceptos ms importantes de las finanzas. Cuando lo hagamos, deberemos mantener dos cosas en mente: 1. El VPN es siempre la diferencia entre el valor de mercado de un activo o de un proyecto y su costo.

2. El administrador financiero acta en el mejor de los intereses de los accionistas, por lo que debe identificar y emprender aquellos proyectos que tengan un VPN positivo.

6.9 Conclusiones
Por ltimo, normalmente, los VPN no pueden observarse en el mercado; en lugar de ello, deben estimarse. Toda vez que existe la posibilidad de que se realice una estimacin deficiente, los administradores financieros aplican criterios mltiples para examinar los proyectos. Los dems criterios proporcionan informacin adicional en relacin con el hecho de que un proyecto tenga en realidad o no un VPN positivo.