Autores:

Edna Maria de Melo Vieira Karenn Patrcia Silva Siqueira Dr. Gilberto Fernandes Vieira Dra. Umbelina Cravo Teixeira Lagioia Dr. Aldemar Arajo dos Santos Daniel Jos Cardoso da Silva

Comparar as informaes financeiras obtidas por meio dos ndices extrados da DFC, com as extradas do Balano Patrimonial (BP) e da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE).

Aspectos Legais e conceituais

Leis que normatiza Sua anlise efetuada a partir dos fluxos de caixa operacional, de investimento e de financiamento.

Estudos Anteriores

Hiptese de Pesquisa

Considerando o estudo de Borges, Alves e Nunes (2012), adotou-se as seguintes hipteses:

No existe diferena estatisticamente significativa na avaliao do desempenho econmico-financeiro da empresa se utilizados os ndices financeiros de fluxo de caixa em substituio aos ndices de balano patrimonial e demonstrao de resultado.
Hiptese de Nulidade H0: Hiptese alternativa H1: Existe diferena estatisticamente

significativa na avaliao do desempenho econmicofinanceiro da empresa se utilizados os ndices financeiros de fluxo de caixa em substituio aos ndices de balano patrimonial e demonstrao de resultado.

Anlise fatorial para identificao de associaes entre as variveis analisadas.

fatores

ou

Anlise discriminante para identificar ou propor uma funo linear que consiga explicar a performance das empresas com base nos agrupamentos obtidos na anlise fatorial para cada grupo de ndices com base no BP & DRE e ndices com base na DFC.

A amostra foi definida mediante o atendimento dos seguintes requisitos:

a) Empresas que tm seus ttulos negociados na BM&FBovespa Bolsa de Valores S.A; b) Empresas que possuam as informaes financeiras no perodo de 2008 a 2011; c) Empresas do setor de finanas, seguros e fundos foram excludas da amostra. Utilizou-se para a coleta de dados e clculo dos ndices financeiros o banco de dados do Economtica. Obtivemos uma amostra de 188 empresas.

As empresas foram divididas em dois grupos tendo como base o resultado do perodo (lucro ou prejuzo):

a) Se a soma algbrica dos resultados do perodo de cada ano for superior a zero, a empresa classificada como Boa; b) se a soma algbrica dos resultados do perodo de cada ano for inferior a zero, a empresa classificada como M.

Das 188 empresas componentes da amostra, 39 foram classificadas como Ms, formando o grupo 1, e 149 foram classificadas como Boas, formando o grupo 2.

Foram calculados dez ndices preparados na base do no BP e DRE e dez ndices com base nos fluxos de caixa, relativamente a cada uma das empresas includas na amostra. O Quadro a seguir apresenta os ndices calculados no estudo:

Estatsticas associadas anlise fatorial aplicadas no estudo

Determinao Anlise em componentes principais Critrio Kaiser Rotao Varimax Considerao Tcnica de estimao para extrao dos fatores Determinao do nmero de fatores Melhora a capacidade de anlise dos fatores Percentagem da varincia Os fatores devem responder no mnimo 60%
Fonte: adaptado de Borges, Nunes e Alves (2012)

Rotated Component Matrixa Fator 1 2 Cobertura de Juros ,863 -,040 Ind Estab Financeira ,776 ,145 Liquidez seca ,744 ,535 Liquidez corrente ,677 ,635 Ind FM vs Ativo ,111 ,879 Ativo corrente vs Ativo total ,212 ,714 Rentabilidade Vendas ,091 -,011 Ind. Endividamento ,032 -,614 Rentabilidade Ativo ,052 -,060 Rentabilidade Capitais -,041 ,080 prprios

3 ,289 -,325 ,095 ,093 ,357 -,280 ,819 -,688 ,162 -,104

4 ,201 -,248 ,032 -,014 -,023 ,020 ,009 -,083 ,827 ,819

Matriz de components dos indices do BP & DRE Extraction Method: :Varimax . Fonte: SPSS.

Rotated Component Matrixa Fator 1 2 Solidez Financeira ,823 -,046 Ind FLX cobertura de juros ,819 ,035 Fluxo Op. para o total da dvida ,815 ,321 Ind Cobertura nec Crticas ,597 ,428 Retorno de caixa sobre Ativos ,566 ,384 Qualidade dos Resultados -,097 ,888 Indice Fluxo de Caixa ,422 ,798 Retorno de caixa sobre Vendas ,120 ,628 Retorno de caixa sobre Capital -,040 ,058 Prprio Indice Flx. Cx. Livre -,007 -,013

3 ,070 -,089 ,323 -,294 ,565 -,101 ,246 ,173 ,810 -,014

4 ,028 -,015 -,042 -,004 -,044 -,001 -,037 -,002 -,004 ,999

Matriz de components dos indices da DFC Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Fonte: SPSS.

Fator

Variveis Originais Cobertura de Juros Fator 1 Ind Estab Financeira Liquidez seca Liquidez corrente Fator 2 Ind FM vs Ativo Ativo corrente vs Ativo total Rentabilidade Vendas Fator 3 Ind. Endividamento

Representa A capacidade da empresa em satisfazer suas obrigaes totais. A disponibilidades dos recursos financeiros perante o ativo total. A rentabilidade das vendas e a proporo dos ativos totais financiada pelos credores.

Rentabilidade Ativo Fator 4 Rentabilidade de Capitais A rentabilidade dos ativos e patrimnio prprios. lquido.
Agrupamento dos ndices do BP & DRE Fonte: Elaborao prpria.

Fator Fator 1

Fator 2

Fator 3 Fator 4

Variveis Originais Solidez Financeira Ind FLX cobertura de juros Fluxo Op. para o total da dvida Ind Cobertura nec Crticas Retorno de caixa sobre Ativos Qualidade dos Resultados ndice Fluxo de Caixa Retorno de caixa sobre Vendas Retorno de caixa sobre Capital Prprio Indice Flx. Cx. Livre

Representa A capacidade da empresa em satisfazer suas obrigaes totais e a rentabilidade do ativo.

A capacidade da empresa em saldar suas obrigaes de curto prazo e o retorno do caixa sobre as vendas. O retorno do caixa sobre o capital prprio O fluxo de caixa livre da empresa.
Agrupamento dos ndices da DFC Fonte: Elaborao prpria

Estatsticas associadas anlise discriminante

Determinao
Correlao Cannica Scores discriminantes Centride

Consideraes
Mede o alcance entre os scores e os grupos. Valor varia entre 0 e 1. Os coeficientes so multiplicadores das variveis. Mdia dos scores discriminantes do grupo.

Valor varia entre 0 e 1.Informa sobre diferena entre os Lambda de Wilks grupos.

Estatsticas associadas anlise discriminante Fonte: adaptado de Borges, Nunes e Alves (2012).

Aplicando o mtodo standard obtemos as seguintes funes discriminantes, para os modelos baseados nos ndices do BP & DRE e nos ndices da DFC, respectivamente.

PerfBP&DRE = 0,029F1 + 0,408F2 + 0,754F3 + 0,872F4

PerfDFC = 0,998f1 + 0,305f2 + 0,314f3 + 0,121f4

Verifica-se que, para ambos os casos, o modelo estatisticamente significativo para um nvel de significncia de 5%, pois para ambos o p-value inferior a 0,05.

A regra discriminante para proceder s projees de classificao das empresas entre Boas e Ms pode ser encontrada por:

Assim, a empresa ser classificada como M se PerfBP DRE < 1,02 e como Boa se PerfBP & DRE > 1,02.

&

Para o modelo com base nos ndices da DFC, obtemos Zc = 0,66 e uma empresa ser classificada como M se PerfDFC < 0,66 e como Boa se PerfDFC > 0,66.

Ambos os modelos so teis para predizer a situao futura de classificao e uma empresa.

Em ambas as anlises (fatorial e Discriminante), verificouse que o modelo baseado nos ndices do BP & DRE e o modelo baseado nos ndices dos fluxos de caixa foram capazes de atingir uma eficcia classificatria. Da se poder concluir que qualquer dos modelos til para prever a situao futura de classificao de uma empresa.
Salientamos que dentre as limitaes desse estudo destacamos a escolha da amostra que no abrangeu as empresas de todos os setores do mercado. Por isso, como recomendao para pesquisas futuras apresenta-se a possibilidade de estender a amostra a todos os tipos de empresas.