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MERCADOS

FINANCIEROS E
INVERSIONES
UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL
Concepto de Finanzas

Finanzas estudia el flujo de dinero entre
individuos, empresas y estados.

Estudia la obtencin y gestin, por parte de
una compaa, individuo o del Estado, de los
fondos que necesita para cumplir sus
objetivos y de los criterios con que dispone de
sus activos.

Qu es la Administracin Financiera?

La administracin financiera se refiere a
la adquisicin , el financiamiento, y a la
administracin de activos, con algn
propsito general en mente.

Funciones del administrador Financiero:
Toma de decisiones:

Decisiones de Inversin: es la mas
importante cuando se trata de crear valor.
Decisiones de Financiamiento: Estructura
de Capital y Poltica de Dividendos
Administracin de Activos: Activos
Circulante (administradores operativos),
Activos Fijos
EL ENTORNO FINANCIERO


En distintos grados, todas las empresa
operan en un entorno financiero, el cual est
integrado por diferentes instituciones y
mercados que dan servicios a empresa,
personas y gobiernos
EL ENTORNO FINANCIERO

Mercados Financieros.- Todas aquellas
instituciones y procedimientos para reunir a
los compradores y vendedores de
instrumentos financieros.

El propsito de los mercados financieros en
una economa consiste en asignar de manera
eficiente el ahorro a los usuarios finales.

OBJETIVOS DEL MERCADO
FINANCIERO

El aumento del capital (en los mercados de
capitales).

La transferencia de riesgo (en los mercados
de derivados).

El comercio internacional (en los mercados de
divisas).
CARACTERISTICA DEL MERCADO
FINANCIERO
Amplitud: Nmero de ttulos financieros que se negocian
en un mercado financiero. Cuantos ms ttulos se
negocien ms amplio ser el mercado financiero.
Profundidad: Es la existencia de curvas de oferta y
demanda por encima y por debajo del precio de equilibrio
que existe en un momento determinado (existe gente que
sera capaz de comprar a un precio superior al precio de
equilibrio. Y si existe alguien que est dispuesta a vender
a un precio inferior).
Libertad: No existen barreras en la entrada o salida del
mercado financiero.
Flexibilidad: Precios de los activos financieros, que se
negocian en un mercado, a cambiar ante un cambio que
se produzca en la economa.
Transparencia: Posibilidad de obtener la informacin
fcilmente. Un mercado financiero ser ms transparente
cuando ms fcil sea obtener la informacin.

MERCADO FINANCIERO
PERFECTO
Gran cantidad de agentes que intervienen tanto
por el lado de la oferta como por el lado de la
demanda. De forma que nadie puede influir en la
formacin del precio del activo financiero. (Alta
amplitud y profundidad)
Que no existan costes de transaccin, ni
impuestos, ni variacin del tipo de inters, ni
inflacin. (Alta libertad)
Los activos sean divisibles e indistinguibles. (Alta
flexibilidad)
Que exista perfecta informacin, que todos sepan
lo mismo. (Alta transparencia)
MERCADOS FINANCIEROS

Los mercado financieros no son lugares fsicos
sino mecanismo para canalizar el ahorro a los
inversionistas finales.

Se pueden dividir en :
Mercado de Dinero
Mercado de Capitales
Mercado de Commodities
Mercado de Derivados
Mercado de Divisas
Mercado de Seguros
MERCADOS FINANCIEROS
Mercado de dinero: Mercado de obligaciones
corporativas o gubernamentales de corto plazo
(con vencimientos originales menores a un ao),
Tambin incluye valores gubernamentales
originalmente emitidos con vencimiento mayor a
un ao, pero que por el momento tienen un ao o
menos para su vencimiento.

Mercado de capitales.- Es un mercado de
instrumentos de plazos relativamente largos (con
vencimiento mayor a un ao), y de instrumentos
financieros ( por ejemplo, bonos y acciones) .

MERCADOS FINANCIEROS
Mercado de Commodities: Permite le comercio
de commodities (Materia Prima).
Mercado de Derivados: Provee de instrumentos
para el manejo del riesgo financiero.
Mercado de divisas: permite el intercambio de
monedas extranjeras o divisas.
Mercado de Seguros: Permite la redistribucin
de riesgos variados.
MERCADOS FINANCIEROS

En los mercados de dinero y de capital,
existen dos tipos de mercados:

Mercados Primarios

Mercados Secundarios
MERCADOS FINANCIEROS

Mercado Primario.- Mercado en el que se
compran y venden por primera vez valores
nuevos (mercados de Nuevas Emisiones)

Mercado Secundario.- Se compran y se venden
valores existentes,: las aportaciones realizadas
en este tipo de valores no aportan a fondos
adicionales para financiar inversiones de capital.
ITERMEDIARIOS
FINANCIEROS
Instituciones financieras que aceptan dinero
de los ahorradores y lo utilizan para hacer
prstamos y otras inversiones financiera en
su propio nombre, entre ellos estn:
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorros
Compaas de seguros
Fondo de pensin
Compaas financieras
Fondos mutuos o fondos de inversin.
MERCADO DE CAPITALES
TIPOS DE MERCADOS DE
CAPITALES
En funcin de lo que se negocia:
Mercado de Valores:
Instrumentos de Renta Fija
Instrumentos de Renta Variable
Mercado de Crdito al Largo Plazo:
Prestamos
Crditos Bancarios
En funcin de su estructura:
Mercados Organizados
Mercados no Organizados Over The
Counter(OTC)
MERCADO DE VALORES


Los mercados de valores son un tipo de
mercado de capitales en el que se negocia la
renta variable y la renta fija de una forma
estructurada. Permite la canalizacin de capital a
medio y largo plazo de los inversores a los
usuarios.


MERCADO DE VALORES

RENTA FIJA
Los instrumentos de inversin de renta fija son
emisiones de deuda que realizan los estados y las
empresas dirigidos a un amplio mercado.
Generalmente son emitidos por los gobiernos y
entes corporativos de gran capacidad financiera en
cantidades definidas que conllevan una fecha de
expiracin.
El trmino fija, se refiere a la renta y no al precio,
que est sujeto a las oscilaciones del mercado
aunque no tan pronunciadas como sucede con las
acciones.
MERCADO DE VALORES
RENTA VARIABLE
Los instrumentos de renta variable son
especialmente aquellos que son parte de un capital,
como las acciones de las compaas annimas.
La denominacin "variable" se relaciona con la
variacin que puede haber en los montos
percibidos por concepto de dividendos. En tanto,
los dividendos pueden ser en efectivo o en
acciones.

PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO

El director financiero tienen dos grandes
responsabilidades:
Qu inversiones debe realizar la empresa?
Cmo debe pagar esas inversiones?

El xito de la direccin financiera es la creacin
del valor.
Las decisiones financieras son importantes, ya
que las inversiones hechas hoy tienen efectos
importantes al largo plazo.
PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO

Para llevar acabo una empresa se necesitan
variedad de activos reales:
Activos Intangibles.
Activos Tangibles.

Para obtener el financiamiento la firma necesita
vender trozos de papel que se llaman activos
financieros o ttulos.



PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO
El director financiero acta como intermediario
entre las operaciones de la empresa de los
mercados de capitales.

(1)
Operaciones
de la
empresa
(Conjunto de
activos
reales)
Director
Financiero
Mercado de
Capitales
(Inversores
en activos
financieros)
(2)
(3) (4b)
(4a)
PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO

1.-Incremento de tesorera mediante la venta de
activos
2.-Tesorera invertida en operaciones de la
empresa y utilizada para la compra de activos
reales
3.-Tesorera generada por las operaciones de
la empresa
4a.- Tesorera reinvertida
4b.- Tesorera restituida a los inversores

RIESGO VS RENDIEMIENTO
ESPERADO
RIESGO
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O

Bonos de la tesorera
Papel comercial preferencial
Bonos Gubernamentales de Largo plazo
Bonos corporativos de grado de inversin
Bonos corporativos de grado de intermedio
Acciones Preferentes
Acciones comunes Conservadoras
Acciones comunes especulativas
Importancia de la direccin
financiera

El objetivo principal de la direccin financiera es
crear valor.

Las decisiones financieras son cruciales, porque
tienen efectos importantes en el futuro.

PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO

El director financiero debe llevar dos
cuestiones bsicas:
en que activos reales debe invertir la
empresa?
Decisin de inversin o presupuesto de capital
Cmo conseguir los fondos para estas
inversiones?
Decisin de financiamiento

PAPEL DEL DIRECTOR
FINANCIERO

Los accionistas se vern beneficiados por
cualquier decisin que aumente el valor de
participacin en la empresa.
Si las inversiones aumentan el valor de la
empresa, se debe saber como valorarla
el valor de la empresa se incrementa
mediante emisin de deuda o acciones?
VALORACIN DE ACTIVOS
El objeto de la decisin de inversin, es
encontrar activos reales que su valor superen
su precio.

Hay pocos activos en los que no hay dificultad
para estimar los valores de los activos.

Activos especializados son mas complicados
de valorar
VALORACIN DE ACTIVOS
VALOR ACTUAL
Ejemplo:
Un inversionista tiene la oportunidad de invertir
en la construccin de un edificio de oficina por le
cual debe desembolsar $350,000.00 , y predice
que despus de un ao lo vender en
$400,000.00; seria aconsejable la inversin?.
La inversin seria aconsejable si el valor
actual seria mayor a $350,000.00

VALORACIN DE ACTIVOS
VALOR ACTUAL






Valor Actual= Factor de descuento*C1
K=tasa de descuento coste de oportunidad del
capital





) 1 (
1
k
uento Factordesc
+
=
) 1 (
1
* ) (
1
k
C VA l Valoractua
+
=
VALORACIN DE ACTIVOS
VALOR ACTUAL NETO




VAN= VA Inversin requerida
C0= Inversin Inicial
FCt= Flujo de caja en el periodo t
K=Tasa de descuento o coste de oportunidad del
capital

=
+
+ =
n
t
t
t
k
FC
C VAN
1
0
) 1 (
VALORACIN DE ACTIVOS

Coste de oportunidad del capital

Se llama coste de oportunidad porque es la
rentabilidad a la que renuncia a invertir en
un proyecto, por invertir en otro proyecto.
VALORACIN DE ACTIVOS
PRINCIPIO BSICO DE VALORACIN DE
ACTIVOS:




FCt= Flujo de caja del periodo t
K= Tasa descuento Coste de oportunidad del
capital

n
n
k
FC
k
FC
k
FC
k
FC
ValorAcivo
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3
3
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
+
+
=

=
+
=
n
t
t
t
k
FC
VA
1
) 1 (
VALORACIN DE ACTIVOS
FINANCIEROS

VALORACIN DE UNA OBLIGACIN:
n
n
k
al ValorNo Cupon
k
Cupon
k
Cupon
k
Cupon
ValorBono
) 1 (
min
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3
3
2
2
1
1
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
n
n
t
t
t
k
VN
k
Cupon
VA
) 1 ( ) 1 (
1
+
+
+
=

=
VALORACIN DE ACTIVOS
FINANCIEROS

VALORACIN DE UNA ACCIN ORDINARIA:
n
n n
k
P Div
k
Div
k
Div
k
Div
n ValorAccio
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3
3
2
2
1
1
+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
n
n
n
t
t
t
k
P
k
Div
VA
) 1 ( ) 1 (
1
+
+
+
=

=
RIESGO, RENTABILIDAD Y
COSTE DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL
RIESGO - RENTABILIDAD
El coste de oportunidad del capital depende del
riesgo que afecta al proyecto.
La universidad de Chicago hizo un anlisis sobre 69
aos del mercado de capitales, para 5 carteras.
1. Una cartera de letras del tesoros.
2. Un a cartera de obligaciones a largo plazo del
gobierno de los EEUU.
3. Una cartera de obligaciones a largo plazo de
empresas.
4. El ndice compuesto Standards and Poor (S&P).
5. Una cartera con acciones ordinarias de pequeas
empresas .
RIESGO - RENTABILIDAD
CRECIMIENTO NOMINAL
RIESGO - RENTABILIDAD
CRECIMIENTO REAL
Cartera
Tasa rentabilidad
media anual
(nominal)
Tasa
rentabilidad
media anual
(real)
Prima por
riesgo media
Letras del tesoro 3,70% 0,60% 0,00%
Obligaciones del Estado 5,20% 2,10% 1,50%
Obligaciones de empresa 5,70% 2,70% 2,00%
Acciones ordinarias (S&P500) 12,20% 8,90% 8,50%
Acc. Ordinarias de pequeas empresa 17,40% 13,90% 13,70%
RIESGO - RENTABILIDAD
RIESGO - RENTABILIDAD
Una evidencia emprica para poder calcular la
rentabilidad de un activo es:



r
f
: Tasa libre de riesgo
r
a
: Rentabilidad del activo requerido
normal riesgo prima r r
f a
_ _ + =
RIESGO - RENTABILIDAD
RIESGO - RENTABILIDAD

Conocemos la tasa de descuento para proyectos
seguros y tambin la tasa de los proyectos de riesgo
medio.

Cmo estimar la tasa de descuento para activos
que no se ajustan a modelos tan simples?
Tenemos que aprender como medir el riesgo
RIESGO - RENTABILIDAD
RIESGO - RENTABILIDAD
VARIANZA Y DESVIACIN TPICA
Medidas estadsticas mas habituales que miden
variabilidad son la varianza y la desviacin tpica

VARIANZA POBLACIONAL


VARIANZA MUESTRAL

N
) r r (
Varianza
N
1 i
2
i

=

=

=
N
i
i
r r
N
Varianza
1
2
) (
1
1
RIESGO - RENTABILIDAD
Varianza con probabilidad
Varianza poblacional


Desviacin Tpica


Desviacin tpica con probabilidad
2
)
~
( )
~
(
m m m
r r ado valoresper r Varianza =
Varianza = o
)
~
( )
~
(
m m
r Varianza r = o
RIESGO - RENTABILIDAD
VARIABILIDAD DE LA
CARTERA
CARTERA DESVIACIN TIPICA () VARIANZA ()
Letras del tesoro 3,3 10,89
Obligaciones del
Estado 8,7 75,5
Obligaciones de
empresa 8,3 69,7
Acciones ordinarias
(S&P500) 20,2 408
Acc. Ordinarias de
pequeas empresa 34,3 1177,4
VARIABILIDAD DE LA
CARTERA
Periodo
Desviacion tipica del
mercado
m

1926 - 1939 33,6
1940 - 1949 15,8
1950 - 1959 11,8
1960 - 1969 12,1
1970 - 1979 15,9
1989 - 1994 15,2
REDUCIR EL RIESGO MEDIANTE
LA DIVERSIFICACIN
ACCION DESVIACION TIPICA ACCION DESVIACION TIPICA
AT&T 21,4 Exxon 12,1
Biogen 51,5 Ford Motor 28
BristolMyers
Squibb 18,6 General Electric 19,6
Coca Cola 21,6 McDonald`s 21,7
Compaq 43,5 Microsoft 53,6
REDUCIR EL RIESGO MEDIANTE
LA DIVERSIFICACIN
La diversificacin reduce la variabilidad.
En el siguiente grafico se puede ver como la
diversificacin reduce el riesgo
REDUCIR EL RIESGO MEDIANTE
LA DIVERSIFICACIN
REDUCIR EL RIESGO MEDIANTE
LA DIVERSIFICACIN
Riesgo nico o propio
Es el riesgo que puede ser potencialmente eliminado
por la diversificacin.
Este riesgo resulta que los peligros por lo cual puede
estar rodeado la organizacin son suyos y tal ves de
sus competidores inmediato.
Riesgo de Mercado
Este se deriva del hecho que hay otros peligros en el
conjunto de la economa que amenazan a todos los
negocios.
REDUCIR EL RIESGO MEDIANTE
LA DIVERSIFICACIN
RIESGO DE LA CARTERA
Accin 1 Accin 2
Accin 1

Accin 2

2
1
2
1
o X
2
2
2
2
o X
2 1 12 2 1 12 2 1
o o o X X X X =
2 1 12 2 1 12 2 1
o o o X X X X =
RIESGO DE LA CARTERA
) ( 2
2 1 12 2 1
2
2
2
2
2
1
2
1
o o o o X X X X rtera VarianzaCa + + =
Cartera Var Cartera Tip Desv . . . =
RIESGO DE MERCADO
Los inversores precavidos no se juegan todo a
una sola carta, sino, que reducen el riesgo
mediante la diversificacin. Estarn interesados
en efecto que cada accin tendr sobre el riesgo
de mercado.

El riesgo de una cartera bien diversificada
depende del riesgo de mercado de los ttulos
incluidos en la cartera.

RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE MERCADO
Es la sensibilidad que tiene el activo respecto a los
movimientos del mercado.
Esta sensibilidad es conocida como BETA ()
>1 Las acciones tienden a amplificar los
movimientos del mercado.
0<<1 Las acciones Tienden a moverse en la
misma direccin del mercado, pero no tan lejos.
<0 Las acciones tienden a moverse en direccin
contraria al mercado
ACCIN BETA ACCION BETA
AT&T 0,92 Exxon 0,51
Biogen 2,2 Ford Motor 1,12
BristolMyers
Squibb 0,97 General Electric 1,22
Coca Cola 1,12 McDonald`s 1,07
Compaq 1,18 Microsoft 1,23
RIESGO DE MERCADO
RIESGO DE MERCADO
Rentabilidad del
mercado %
Rentabilidad de Biogen %
1
0
2
2
RIESGO DE MERCADO
2
m
im
i
o
o
| =
m i im im
o o o =
2
m
m i im
i
o
o o
| =
m
i im
i
o
o
| =
RIESGO DE MERCADO
CARTERA DIVERSIFICADA CON BETA 1
RIESGO DE MERCADO
CARTERA DIVERSIFICADA CON BETA 1,5
RIESGO DE MERCADO
CARTERA DIVERSIFICADA CON BETA 0,5
RENTABILIDAD - RIESGO
RENTABILIDAD - RIESGO
CARTERAS EFICIENTES (MARKOWITZ)
RENTABILIDAD - RIESGO
CARTERAS EFICIENTES (MARKOWITZ)
RENTABILIDAD - RIESGO
RENTABILIDAD - RIESGO
PRSTAMO O ENDEUDAMIENTO
RENTABILIDAD - RIESGO
Los inversores no aceptan riesgo por diversin.
Exigen una mayor rentabilidad de la cartera del
mercado que las letras del tesoro.
RENTABILIDAD - RIESGO
Las letras del tesoro tienen un beta = 0, y una
rentabilidad Rf.
La cartera de mercado tiene un beta=1, y una
rentabilidad Rm.
La prima por riesgo de la cartera de mercado es
Rm Rf, esto es cuando el beta=1.
Qu pasa cuando el beta no es 0 ,ni 1?

CAPITAL ASSET PRICING
MODEL (CAPM)
MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS
FINANCIERO.

) (
f m f a
r r r r = |
) (
f m f a
r r r r + = |
CAPITAL ASSET PRICING
MODEL (CAPM)
Los inversores prefieren una rentabilidad
esperada alta y una deviacin tpica baja. Las
acciones ordinarias que ofrecen la
rentabilidad esperada mas alta para una
desviacin tpica dada son conocidas como
carteras eficientes.
Si quiere conocer el impacto marginal de una
accin sobre le riesgo de una cartera, no debe
evaluar el riesgo de una accin de forma aislada,
sino su contribucin al riesgo de la cartera. Esta
contribucin depende de la sensibilidad de las
acciones a las variaciones en el valor de la
cartera.
CAPITAL ASSET PRICING
MODEL (CAPM)
La sensibilidad de una cartera a las variaciones
en el valor de la cartera de mercado es conocida
como beta, por lo tanto, mide la contribucin
marginal de una accin al riesgo de la cartera de
mercado.

Si los inversores pueden endeudarse y prestar al
tipo de inters libre de riesgo, deberan mantener
siempre una combinacin de la inversin libre de
riesgo y de una cartera determinada de acciones
ordinarias.
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)
Contribucin
marginal al riesgo
de la cartera
Rentabilidad
esperada
Tipo de
inters
Rentabilidad
esperada de las
acciones en una
cartera eficiente
Si la cartera es eficiente, cada accin debera estar sobre la lnea
recta enlazado la rentabilidad esperada de la accin con su
contribucin marginal al riesgo de la cartera.
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)
En equilibrio, ninguna accin puede estar bajo la
lnea de mercado.

Rentabilidad
esperada
Rf
0,
5
1,
0
1,
5
Rm
Cartera de
mercado
X
Accin A
X
Accin B
Lnea de
Mercado
PROBLEMAS EN FINANZAS
Elegir la correcta relacin entre RIESGO
RENTABILIDAD.
Identificar los tipos de RIESGOS
Gestionar y controlar el RIESGO
Minimizar el RIESGO
DOWN JONES
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
DOWN JONES Close
DOWN JONES Close
DOWN JONES
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000
DOWN JONES RENTABILIDAD
DOWN JONES DESV ESTNDAR
NASDAQ
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
NASDAQ Close
NASDAQ Close
NASDAQ
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000
NASDAQ RENTABILIDAD
NASDAQ DESV ESTNDAR
PETROLEO
60
65
70
75
80
85
90
95
PETROLEO
PETROLEO ltimo
PETROLEO
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
0 50 100 150 200 250 300 350 400
PETROLEO rentabilidad
PETROLEO desv. Estandar
TIPO DE INTERES
RIESGOS FINACIEROS EN
NEGOCIACIONES

Tipo de cambio
Tasa de inters
Inflacin
Precio del activo
Otros

DERIVADOS

Los instrumentos derivados son
herramientas de gestin del los riesgos
financieros.

La buena utilizacin de estos es un
elemento mitigador del riesgo real.
DERIVADOS
Los derivados son productos financieros
que cuyo valor depende de otro activo
financiero.

Los instrumentos derivados son
productos financieros generados a partir
de otros de naturaleza mas sencilla.

La compra de productos derivados
traer consigo una serie de derechos
y/u obligaciones
TIPOS IMPORTANTES DE
DERIVADOS

Futuro
Forward
Opciones
Swap

FUTUROS Y FORWARD
Los futuros y forward son derivados financieros
de primera generacin, a travs de los cuales se
realizan operaciones de compra y/o venta de
determinados activos (subyacente) fijando en el
momento de la contratacin el precio al que se
liquidara en el futuro.
Ho
y
Vencimiento
Fijacin
precio
Liquidaci
n

La liquidacin puede ser por entrega fsica del
subyacente o por diferencia entre el precio
pactado y el existente en el mercado en el
momento final de la liquidacin.

Los futuros y forward financieros permiten
comprar y vender sin que ninguna de las
partes contratantes deba realizar pagos y
cobros hasta la fecha de vencimiento de la
operacin.
FUTUROS Y FORWARD
CONTRATO FORWARD
Un contrato forward (a plazo); es un contrato
mediante el cual dos partes se comprometen a
comprar y vender un activo determinado en una
fecha futura a un precio prefijado en el momento
de la contratacin.
La cotizacin del Forward se lleva a cabo de
forma bilateral entre las dos contrapartidas, sin
que actu ningn agente arbitral o regulador.
Son contratos a Medida
El contrato forward se liquida al vencimiento
Se negocia en un mercado OTC ( Over The
Counter)

Es decir, el comprador (posicin larga) se compromete a
comprar el activo en la fecha futura establecida y al precio
acordado de antemano.

El vendedor (posicin corta) se compromete a vender el
subyacente en la fecha futura establecida y al precio
acordado.

CONTRATO FORWARD
Ejemplo
Dos personas firman el 11-01 un forward sobre 10 acciones
de BBVA, para el 16-03, al precio de 16 /accin.

Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 16,5
Al vencimiento del contrato el comprador paga el precio
estipulado: 16 x 10 acciones = 160 , a cambio de las
10 acciones, que pueden ser vendidas inmediatamente
por 16,5 x 10 acc. = 165 , obteniendo un beneficio total
de 5 .
El vendedor ha vendido las acciones por 16 , cuando en
el mercado valen 16,5 pierde: 0,5 x 10 acc.= 5

Si el 16-03 las acciones de BBVA cotizan a 15
Al vencimiento del contrato el comprador paga el precio
estipulado: 16 x 10 acciones = 160 , a cambio de las
10 acciones, que pueden ser vendidas inmediatamente
por 15 x 10 acc. = 150 , obteniendo una prdida total
de 10 .
El vendedor ha vendido las acciones por 16 , cuando en
el mercado valen 15 gana: 1 x 10 acc.= 10

Por tanto:
A la posicin larga le conviene que el precio del
subyacente suba.
A la posicin corta le conviene que el precio del
subyacente baje.

CONTRATO FUTURO

Un futuro es un contrato mediante el cual dos
parte se comprometen y obligan a una compra y
la otra a vender un activo determinado en una
fecha futura a un precio prefijado.
Los futuros se caracterizan por la estandarizacin
de las clausulas de los contratos.
Contratos de futuros
El principal problema que presenta un forward es
el riesgo de que una de las partes (la que tenga
prdida) no cumpla con
su obligacin en el momento del vencimiento.
Esta es la razn de que los forward slo se
establezcan entre empresas y entidades
financieras de reconocida solvencia.
Para evitar este riesgo se crearon los mercados
de futuros.


Un contrato de futuros es muy similar a un forward. La
principal diferencia es que los forward son acuerdos
entre las partes, mientras que en los futuros existe
un mercado que se encarga de organizar la
negociacin.
De esta forma, el comprador del contrato no tiene
como contrapartida al vendedor del mismo, sino al
mercado de futuros.


As, tanto comprador como vendedor deben contactar con un
intermediario (o miembro del mercado), que a su vez contacta con el
mercado
Comprador del
futuro
Intermediario
Mercado
de futuros
Intermediario
Vendedor del
futuro
El mercado se encarga de establecer todos los
trminos del contrato:

Nmero de unidades de subyacente a entregar por
contrato
Fecha de vencimiento
Precio a pagar
Lugar de la entrega
etc.
Es decir, los contratos de futuros estn totalmente
estandarizados
Esta estandarizacin da liquidez al mercado
Adems, al iniciar el contrato, ambas partes deben depositar una garanta que se
utilizar en caso de incumplimiento.
1.2.1 La especificacin de los contratos de
futuros
Los dos mercados principales donde se negocian futuros en
EE.UU. Son el Chicago Board of Trade (CBOT) y el Chicago
Mercantile Exchange (CME)

En Espaa el mercado oficial de futuros es MEFF (Mercado
espaol de futuros financieros)


MEFFRV (MEFF Renta Variable), donde se negocian
derivados sobre activos de renta variable.
MEFFRF (MEFF Renta Fija), donde se negocian derivados
sobre activos de renta fija.

MEFF se divide en:
En MEFF se negocian futuros sobre el IBEX-35 y desde
enero de 2001 tambin sobre las principales acciones que
componen dicho ndice.
Cuando se introduce un nuevo contrato, el
mercado especifica detalladamente todos sus
trminos: El activo subyacente, que pueden ser acciones, un
ndice burstil, divisas, mercancas (cereales, ctricos,
metales, etc.) o activos de renta fija.
En el caso de mercancas, se establece la calidad
que debe tener la mercanca a entregar.
Cuando se trata de un ndice no se entregan las
acciones que lo componen, sino su valor en metlico.

El tamao del contrato: nmero de unidades de activo
de que consta un contrato. Por ejemplo, un futuro sobre
acciones de BBVA es para entregar 100 acciones.
La entrega: cuando el subyacente es una mercanca se
establece el lugar donde se realizar la entrega.

La fecha de vencimiento: en MEFF hay un vencimiento
mensual para los futuros sobre el IBEX-35 (el tercer viernes
de cada mes) y uno cada tres meses para los futuros sobre
acciones: marzo, junio, septiembre y diciembre.

Cuando se establecen varias alternativas (varios das para
efectuar la entrega, varios lugares, etc.), generalmente es
la parte con la posicin corta la que elige la alternativa que
ms le conviene.
Convergencia de los precios de futuros
hacia los precios de contado
El precio de contado (spot) es el precio del subyacente
A medida que pasa el tiempo el precio del futuro
converge hacia el precio spot, de forma que en el
momento del vencimiento ambos son casi iguales.
Para comprobarlo utilizaremos estrategias de arbitraje

Si en el momento del vencimiento (T) el precio del
futuro (F
T
) es mayor que el precio del subyacente (S
T
):
F
T
> S
T
, la estrategia sera:

1. Comprar el subyacente, pagando S
T
2. Tomar una posicin corta en el futuro
3. Realizar la entrega recibiendo F
T

El beneficio sera: - S
T
+ F
T
> 0

A medida que los inversores aprovechen esta
oportunidad, S
T
subir (presin de compra) y F
T
bajar
(presin de venta), hasta que F
T
s S
T




Si en el momento del vencimiento (T) el precio del
futuro (F
T
) es menor que el precio del subyacente
(S
T
): F
T
< S
T
, quien quisiera comprar el subyacente
no lo comprara en el mercado spot, sino que
tomara una posicin larga en el futuro y esperara
la entrega, pagando F
T
por el subyacente, que
puede ser vendido inmediatamente en el mercado
spot por S
T
, obteniendo un beneficio de: S
T
- F
T
>
0

A medida que los inversores aprovechen esta
oportunidad, S
T
bajar (presin de venta) y F
T

subir (presin de compra), hasta que F
T
> S
T



La nica posibilidad de que se cumplan a la vez:
F
T
s S
T
y F
T
> S
T
es que se cumpla la igualdad: F
T
=
S
T


En la prctica F
T
est muy prximo a S
T
, aunque
puede no ser exactamente igual, debido a que en
ocasiones el beneficio que reportaran estas
estrategias sera menor que las comisiones a
pagar por la compraventa de activos.







1.2.3 Liquidacin de posiciones en un contrato
de futuros
Normalmente en un forward se persigue la
transaccin fsica del subyacente.
Sin embargo, la mayora de los contratos de futuros
no concluyen con la entrega del activo, ya que se
liquida el contrato antes del vencimiento.
La liquidacin de una posicin supone realizar una
transaccin contraria a la original.

Ejemplo
Un inversor compra el 06-05 cinco contratos de
futuros sobre maz con vencimiento el 15-07.
Liquida su posicin el 20-06 vendiendo cinco
contratos de futuros sobre maz para el 15-07.
Sean F
1
y F
2
los precios del futuro el 06-05 y el 20-
06 respectivamente. S
T
es el precio del subyacente
en la fecha de vencimiento (15-07).
Si las cinco posiciones largas iniciales se hubieran
dejado vencer, el beneficio o prdida el 15-07
habra sido:
S
T
F
1

Si las cinco posiciones cortas llegasen al
vencimiento, se obtendra un beneficio o prdida
de:

F
2
S
T

Como este inversor ha tomado ambas posiciones,
su beneficio o prdida total es:

S
T
F
1
+

F
2
S
T
= F
2




F
1


El mercado de futuros elimina estos cinco
contratos y el inversor obtiene un beneficio (o
prdida) de F
2




F
1

Anlogamente, si un inversor ha tomado
inicialmente posiciones cortas, puede liquidarlas
antes del vencimiento tomando el mismo nmero
de posiciones largas, obteniendo un beneficio de:

F
1




F
2


donde:
F
1
es el precio del futuro de las posiciones
cortas iniciales
F
2
es el precio del futuro de las posiciones
largas tomadas con posterioridad



Los futuros suelen liquidarse antes del vencimiento
porque en muchas ocasiones los inversores no
estn interesados en realizar la entrega del
subyacente, sino en cubrir un riesgo o
simplemente en obtener un beneficio.
La operativa de las garantas
Cuando se inicia un contrato de futuros tanto
comprador como vendedor deben depositar una
garanta (inicial) que se utilizar en el caso de
incumplimiento del contrato.
Posteriormente se realizan liquidaciones diarias, de
forma que el comprador y el vendedor del contrato
reciben o realizan pagos diariamente en funcin de
sus beneficios o prdidas diarios.
Para calcular estos beneficios o prdidas diarios se
utiliza el llamado precio de liquidacin, que se
calcula diariamente como la media de los precios de
cotizacin del futuro durante los minutos
inmediatamente anteriores al cierre de la sesin.

Adems existe un saldo, llamado de mantenimiento,
de forma que si en algn momento, como
consecuencia de prdidas acumuladas, el saldo de la
cuenta cae por debajo del saldo de mantenimiento, se
debe realizar una nueva aportacin, de forma que al
da siguiente el saldo de la cuenta est al nivel de la
garanta inicial.
Ejemplo
El 03-06 un inversor toma una posicin larga en un
contrato de futuros sobre acciones de General
Motors con vencimiento el 07-06.
El da 03-06 el precio del futuro con vencimiento el
07-06 es 50 $/accin.
1 contrato es para la entrega de 100 acciones.
Por la firma del contrato se debe depositar una
garanta (inicial) de 500 $

Adems, existe un saldo de mantenimiento de 200
$, de forma que si en algn momento, como
consecuencia de prdidas acumuladas, el saldo de
la cuenta cae por debajo de estos 200 $, se debe
realizar una nueva aportacin de forma que el da
siguiente el saldo de la cuenta est al nivel de la
garanta inicial.

Los precios de liquidacin del futuro para los das
3, 4, 5, 6 y 7 de junio son 48, 47, 46,45 y 46 $
respectivamente.
DIA

PRECIO
LIQ. UT.

BEN/PDA
DIARIA

BEN/PDA
ACUM.

SALDO CTA
GARANTIA

GARANTIA
ADICIONAL

3-06

48

-200

-200

300

-

4-06

47

-100

-300

200

-

5-06

46

-100

-400

100

400

6-06

45

-100

-500

400

-

7-06

46

100

-400

500

-

Cuando se liquida una posicin larga tomando otra
corta el beneficio obtenido es: F
2
F
1
, donde F
1
es el
precio inicial del futuro y F
2
es el precio en el momento
de liquidar.

Al final del da 03-06, si quisiramos cerrar la
posicin, obtendramos un beneficio de: (48 50) x 100
= - 200 $, ya que F
1
= 50 y F
2
= 48. Por tanto, el saldo
de la cuenta quedara en 300 $.

Al final del da 04-06, el beneficio en relacin al da
anterior es: (47 48) x 100 = -100 $, quedando el saldo
de la cuenta en 200 $.

Al final del da 05-06, el beneficio en relacin al da
anterior es: (46 47) x 100 = -100 $, quedando el saldo
de la cuenta en 100 $.


Al final del da 05-06 el saldo de la cuenta cae por debajo
de 200 $, por tanto es necesaria una nueva aportacin de
400 $, de forma que el da siguiente el saldo de la cuenta
sea igual a 500 $.

Al final del da 06-06, el beneficio en relacin al da
anterior es: (45 46) x 100 = -100 $, quedando el saldo de
la cuenta en 400 $.

Al final del da 07-06, el beneficio en relacin al da
anterior es: (46 45) x 100 = 100 $, quedando el saldo de
la cuenta en 500 $.


Recapitulando: Hemos obtenido una prdida total de:
(46 50) x 100 = 400 $, que se han ido distribuyendo
diariamente, con lo que nos devolveran los 500 $ de la
cuenta y finalizara la operacin.

Si el contrato hubiese sido un forward en lugar de un
futuro, el beneficio se realizara de una sola vez al final
del contrato:

El 07-06 pagaramos el precio pactado:
50 $/accin x 100 acciones = 5.000 $
Recibiramos el subyacente, por un importe de:
46 $/accin x 100 acciones = 4.600 $
Obtendramos, por tanto, una prdida de:
5.000 4.600 = 400 $
CAMARA DE COMPESACION Y
MARGENES DE COMPENSACION

La cmara de compensacin es adjunta a la
bolsa y acta como un intermediario en las
transacciones de futuros.
Garantiza el desempeo de las partes en la
transaccin.
La cmara tiene varios miembros, que registran
los fondos de las operaciones en la bolsa.
Los intermediarios que no son miembros deben
canalizar sus inversiones con miembros de la
cmara.

El inversionista debe mantener una cuenta de
garanta (Margen) con el intermediario.
Si el intermediario no es miembro de la cmara
este debe mantener una cuenta de garanta
(Margen) con un miembro.
Y el miembro debe mantener una cuenta de
margen con la cmara de compensacin(Margen
de compensacin) .
CAMARA DE COMPESACION Y
MARGENES DE COMPENSACION
COLATERALIZACION EN LOS
MERCADOS OTC

Para disminuir el riesgo de crdito, el mercado
OTC esta imitando el sistema de mrgenes
adoptado por las bolsas con un procedimiento
conocido como colateralizacin.
TIPOS DE NEGOCIOANTES

Hay dos tipos de negociantes principales:

Corredores a Comisin: siguen instrucciones de
sus clientes y cobran una comisin por hacerlo.

Corredores Locales: Negocian por su propia cuenta
TIPOS DE ORDENES
Orden de Mercado: Es una solicitud de ejecutar
inmediatamente una transaccin al mejor precio
disponible en el mercado.
Orden Limitada: Especifica un precio en particular, la
orden se ejecuta a ese precio, o una mas favorable
para el inversionista.
Orden con precio tope u orden con perdida limitada:
se especifica un precio en particular, se convierte en
una orden de venta si el precio de mercado cae al
precio estipulado.
Orden Discrecional: Se negocia como una orden de
mercado, con excepcin que su ejecucin se puede
retrasar a discrecin del intermediario para obtener
un mejor precio.
Determinacin de los precios de los
futuros y de los contratos a plazo
El efecto apalancamiento
Venta en corto o al descubierto (short selling)
Precios a plazo y de futuros para subyacentes que no generan
rentas
Precios a plazo y de futuros para subyacentes que generan
ingresos conocidos previamente
Futuros sobre ndices burstiles
Futuros sobre divisas
Futuros sobre mercancas
El efecto apalancamiento
Supongamos que el da 11-01 el futuro sobre BBVA
para marzo cotiza en MEFF a 15.20 /accin, siendo
un futuro para entregar 100 acciones.
La garanta inicial exigida para este contrato es de 234

Supongamos que el precio de las acciones de BBVA el
11-01 es 15.6
Sean dos inversores: A y B, tales que:
A compra:
BBVA de acciones 15
15.6
234
=
B compra:
Un futuro sobre BBVA para marzo, depositando
234 como garanta
El da del vencimiento las acciones de BBVA cotizan a 16
R
e
n
t
a
b
i
l
i
d
a
d

A
B
% 2.56
6 . 15 15
15.6 15 - 16 15

Inversin
Beneficio
r
A
=


= =
134.19%
234
234 100 16 100 15.20 -
r
B
=
+ +
=
Es decir, los futuros permiten apalancarse y obtener una rentabilidad mayor
a la que se obtendra en el mercado de contado, debido a que con la misma
inversin (234 ) slo se pueden comprar 15 acciones en el mercado spot,
mientras que en el mercado de futuros se puede firmar un contrato para
comprar 100 acciones.
Observemos que la rentabilidad del vendedor del futuro sera -134.19%
Los futuros son instrumentos financieros de
ALTO RIESGO
2.2 Venta al descubierto o venta a corto
(short selling)
La venta al descubierto implica vender acciones
que no se poseen
Se trata de pedir prestados los valores a otro
inversor y venderlos de la forma habitual en el
mercado
Posteriormente debemos comprar los valores para
devolvrselos a quien nos los prest
Adems, hay que abonar al agente que nos prest los
valores todas las rentas que stos hayan generado
durante el tiempo que dure la operacin (dividendos,
intereses, etc.)
Existen restricciones legales para la venta al
descubierto, con el fin de minimizar los
incumplimientos
EJEMPLO
Un inversor vende al descubierto 500 acciones de
IBM el 01-04, al precio de 50 $ y las rescata el 01-
07, al precio de 30 $
Se paga un dividendo de 1 $/accin en mayo
El beneficio de este inversor es:
500 x 50 Venta inicial
- 500 x 1
Dividendo
- 500 x 30
Compra acciones
9500 $ Beneficio total
En este caso se obtiene beneficio porque el precio de las acciones ha bajado, pero
se perdera si el precio de las acciones hubiera subido
SUPUESTOS
No estn sujetos a costos de transaccin cuando
se negocian.
Estn sujetos a la misma tasa impositiva sobre
todas las utilidades netas obtenidas en sus
negociaciones.
Pueden adquirir dinero a la misma tasa de inters
libre de riesgo la que prestan dinero.
Aprovechan oportunidades de arbitraje conforme
se presentan.
Precios a plazo y de futuros para
subyacentes que no generan rentas
Sea F el precio de un futuro (o de un contrato
a plazo)
Sea t = 0 el momento actual y T la fecha de
vencimiento. Medimos el tiempo en aos.
Sea S el precio actual del subyacente, que no
genera rentas
Sea r el tipo de inters sin riesgo, con
capitalizacin continua
Probaremos que: T r
e S F

=
Supongamos que: T r
e S F

>
Entonces podramos realizar la siguiente estrategia:
1. Pedir prestados S $ al tipo r durante T aos
2. Comprar el subyacente, pagando S
3. Vender el futuro
En el momento del vencimiento (T), el beneficio sera:
0 > +

F e S
T r
Devolucin del
prstamo ms
los intereses
Ingreso por la
venta del subyacente
al vencimiento del
contrato
Consecuencia:
Presin de compra sobre S (S sube)
Presin de venta sobre F (F baja)
Hasta que se observe lo contrario:
T r
e S F

s
Supongamos ahora que:
T r
e S F

<
Entonces podramos realizar la siguiente estrategia:
1. Vender en corto el subyacente, ingresando S $
2. Invertir el ingreso de la venta al tipo r, durante T aos
3. Comprar el futuro
En el momento del vencimiento (T), el beneficio sera:
0 >

F e S
T r
Resultado de
la inversin de
los S $
Pago en el momento
del vencimiento del
contrato
La accin que adquirimos cuando vence el futuro la utilizamos para devolvrsela a
quien nos la prest y cerrar la operacin de la venta al descubierto
Consecuencia:
Presin de venta sobre S (S baja)
Presin de compra sobre F (F sube)
Hasta que se observe lo contrario:
T r
e S F

>
La nica posibilidad de que se cumplan simultneamente:
T r
e S F

s
y
T r
e S F

>
es que:
T r
e S F

=
Este tipo de estrategias se llaman estrategias de arbitraje.
Una estrategia de arbitraje supone la obtencin de un
beneficio por medio de transacciones simultneas en dos o
ms mercados
EJEMPLO
El precio actual de una accin es S = 40 $
El tipo de inters sin riesgo a 3 meses es el 5
% anual continuo
La accin no paga dividendos
Calcular el precio de un futuro a 3 meses
sobre esta accin
$ 50 . 40 40
12 / 3 05 . 0
= = =

e e S F
T r
PRECIOS A PLAZO Y DE FUTUROS PARA
SUBYACENTES QUE GENERAN INGRESOS
CONOCIDOS PREVIAMENTE
Quien compra un forward no va a poseer el
subyacente hasta el momento del vencimiento, por
tanto no va a cobrar los dividendos o intereses que
pague el subyacente durante la vida del contrato
Si el mercado es eficiente, el precio del subyacente, S,
ya tendr incluido el valor de los dividendos que se
van a pagar en el futuro
T r
e I S F

= ) (
Por tanto, el precio del subyacente que le interesa al
comprador del forward (o del futuro) no es S, sino S - I
Donde I es el valor actual de las rentas futuras que pague
el subyacente durante la vida del contrato
Por tanto, el precio del contrato a plazo, o del futuro, es:
EJEMPLO
El precio actual de un bono a 2 aos es 900 $
Hay pagos de cupn de 40 $ a los 6 meses y a
un ao
Los tipos de inters sin riesgo a 6 meses y a
un ao son el 9% y el 10% respectivamente.
Calcular el precio de un forward a un ao
sobre este bono
$ 3922 . 912 ) 433396 . 74 900 (
1 10 . 0
= =

e F
40 $ 40 $
0 1/2 1
$ 433396 . 74 40 40
1 10 . 0 2 / 1 09 . 0
= + =

e e I
T q r T r T q
e S e e S F

= =
) (
Si en lugar de conocer la cuanta total del ingreso que
generar el subyacente, conocemos una tasa de
rentabilidad continua, q:
Sustituimos S por:
Por tanto, el precio del contrato a plazo, o del futuro, es:
T q
e S

Donde q es la rentabilidad continua por dividendos que paga el subyacente


durante la vida del contrato
EJEMPLO
Sea un forward a 6 meses sobre una accin
que se espera que pague una rentabilidad
continua por dividendos del 4 % anual.
El tipo de inters sin riesgo compuesto
continuo es el 10 % anual.
El precio de la accin es de 25 $
S = 25, r = 0.10, T = !/2, q = 0.04
$ 76 . 25 25
5 . 0 ) 04 . 0 10 . 0 ( ) (
= = =

e e S F
T q r
Futuros sobre ndices burstiles
Un ndice burstil es una cartera de acciones que pagan
dividendos. Por tanto, el ndice puede considerarse como
un activo que paga dividendos.
Normalmente los dividendos del ndice se expresan en
forma de porcentaje.
Si S es el valor del ndice y q es la rentabilidad continua
por dividendos de dicho ndice, el precio de un futuro
sobre este ndice es:
T q r
e S F

=
) (
EJEMPLO
Sea un futuro a 3 meses sobre el S&P 500.
La rentabilidad del ndice se estima en un 3% anual
continuo.
El valor actual del ndice es 400
El tipo de inters sin riesgo es el 8% anual continuo
S = 400, r = 0.08, T = 3/12, q = 0.03
$ 03 . 405 e 400 e S F
12 / 3 ) 03 . 0 08 . 0 ( T ) q r (
= = =

Futuros sobre divisas
Una divisa puede considerarse como un activo que
genera una rentabilidad igual al tipo de inters libre de
riesgo en el pas extranjero en cuestin.
Sea r
ext
el tipo de inters sin riesgo en ese pas extranjero
Sea S el valor en moneda nacional de una unidad de
moneda extranjera
Entonces el precio de un futuro sobre esta divisa es:
T r r
ext
e S F

=
) (
) (
ext
r q =
EJEMPLO
El tipo de cambio yen/dlar es 110 yenes = 1 dlar
El tipo de inters sin riesgo en USA y en Japn es el
9% y el 4% anual continuo, respectivamente
Calcular el precio de un futuro a un ao sobre el yen
S = 1/110, r = 0.09, r
ext
= 0.04, T = 1
$ 009 . 0 ) 110 / 1 (
1 ) 04 . 0 09 . 0 ( ) (
= = =

e e S F
T r r
ext
Futuros sobre mercancas
Cuando el subyacente es una mercanca (oro, plata,
petrleo, etc.), puede existir un coste de almacenamiento.
Este coste de almacenamiento puede considerarse como
una renta negativa que genera el activo
Si conocemos el coste de almacenamiento como una tasa
continua, u, podemos considerar: u = -q
T u r T q r
e S e S F
+
= =
) ( ) (
Si conocemos el coste de almacenamiento como una cantidad de dinero, U,
podemos considerar U = - I
T r T r
e U S e I S F

+ = = ) ( ) (
EJEMPLO
Consideremos un futuro sobre oro a un ao.
Almacenar oro cuesta 2$/onza al ao, pagaderos al
final de cada ao.
El precio actual del oro es 450$/onza
El tipo de inters sin riesgo es el 7% anual continuo
S = 450, r = 0.07, T = 1, U = ?
2 $/onza
0 1
$/onza 865 . 1 2
1 07 . 0
= =

e U
$ 6 . 484 ) 865 . 1 450 ( ) (
1 07 . 0
= + = + =

e e U S F
T r
Estrategias de cobertura con contratos de
futuros
Coberturas cortas
Coberturas largas
Coberturas Cruzadas

Muchos de los participantes en los mercados de
futuros lo hacen con la intencin de cubrir un
riesgo
Su intencin es utilizar los mercados de futuros
para reducir un determinado riesgo al que se
enfrentan, que puede estar relacionado con el
precio del petrleo, el tipo de cambio de una
divisa, las cotizaciones burstiles, etc.
Coberturas cortas
Las coberturas cortas se utilizan cuando se va a
vender un activo en un momento futuro y se
pretende neutralizar el riesgo asociado al
desconocimiento del precio al que dicho activo va
a ser vendido.
Supongamos que el 15-05 una petrolera ha
acordado vender un milln de barriles de petrleo
al precio vigente en el mercado el 15-08.
El precio de los barriles de petrleo el 15-05 es:
S
15-05
= S
1
= 19 $
El precio de los futuros sobre petrleo con
vencimiento el 15-08 es:
F
1
= 18,75 $/barril
Un contrato de futuros es para la entrega de
1.000 barriles




15-05 15-08

S
1
=19
F
1
=18,75

Si el precio del petrleo cae, la empresa pierde dinero.
Por tanto, para contrarrestar este riesgo, deber adoptar
una estrategia en la que gane cuando el precio del
petrleo baje.
En el vencimiento (T= 15-08): F
2
= F
T
= S
T

Si toma posiciones largas en futuros sobre petrleo, su
beneficio el 15-08 ser:


- F
1
+ S
T



paga el precio recibe el
pactado subyacente
Con esta estrategia gana cuando el precio del subyacente
(S
T
) sube.
Si toma posiciones cortas en futuros, su beneficio en el
momento del vencimiento ser:


F
1
S
T



recibe el precio entrega el
pactado subyacente
Con esta estrategia gana cuando el precio del subyacente
(S
T
) baja.
Por tanto, para neutralizar el riesgo deber tomar
posiciones cortas en el futuro.
Como va a vender 1.000.000 barriles y un futuro es para la
entrega de 1.000 barriles, debe tomar posiciones cortas en
1.000 contratos de futuros con vencimiento el 15-08.
Ahora nos situaremos en la fecha del vencimiento y veremos
cul es el resultado de esta estrategia, dependiendo de cul
sea el precio del petrleo en dicha fecha.
Por tanto, el resultado global es:

17.500.000 + 1.250.000 = 18.750.000 $
Supongamos que el 15-08 el precio del petrleo es:

S
T
= S
15-08
= 17,50 $/barril

Por la venta inicialmente pactada, obtiene:

1.000.000 x 17,50 = 17.500.000 $

Por los futuros que firm obtiene:

F
1
S
T
= (18,75 17,50) x 1000 x 1000 = 1.250.000 $

Por tanto, el resultado global es:

19.500.000 - 750.000 = 18.750.000 $
Supongamos que el 15-08 el precio del petrleo es:

S
T
= S
15-08
= 19,50 $/barril

Por la venta inicialmente pactada, obtiene:

1.000.000 x 19,50 = 19.500.000 $

Por los futuros que firm obtiene:

F
1
S
T
= (18,75 19,50) x 1000 x 1000 = - 750.000 $

En el segundo caso, obviamente, hubiera sido mejor no
cubrirse, pero eso no se conoce de antemano.

En cualquier caso, la cobertura elimina el riesgo, ya que
fija el precio al que realmente se producir la
transaccin en:
$/barril 75 , 18
000 . 000 . 1
000 . 750 . 18
=
Coberturas largas
Una cobertura larga se realiza cuando se sabe que
se va a tener que comprar un activo en un
momento futuro y se quiere asegurar el precio que
se va a pagar por l.
Supongamos que el 15-01 un fabricante sabe que
tendr que comprar 100.000 kg de cobre al precio
vigente el 15-05.
El precio de contado (spot) del cobre el 15-01
es:
S
15-01
= S
1
= 1,22 $/kg
El precio de los futuros sobre cobre con
vencimiento el 15-05 es:
F
1
= 1,20 $/kg
Un contrato de futuros es para la entrega de
25.000 kg de cobre.




15-01 15-05

S
1
=1,22
F
1
=1,20

La empresa pierde dinero cuando el precio del cobre
sube
Por tanto, para contrarrestar este riesgo, deber adoptar
una estrategia en la que gane cuando el precio del
cobre suba.
Por tanto, debe tomar posiciones largas en 4 contratos
(100.000/25.000), ya que el beneficio de la posicin larga
en futuros en el momento del vencimiento es:


- F
1
+ S
T



paga el precio recibe el
pactado subyacente
Si el precio del subyacente sube, gana en los futuros y
contrarresta la prdida en la compra pactada.
Por tanto, el resultado global es que paga:

125.000 - 5.000 = 120.000 $
Supongamos que el 15-05 el precio del cobre es:

S
T
= S
15-05
= 1,25 $/kg

Por la compra inicialmente pactada, paga:

100.000 x 1,25 = 125.000 $

Por los futuros que firm obtiene:

S
T
F
1
= (1,25 1,20) x 25.000 x 4 = 5.000 $

Por tanto, el resultado global es que paga:

105.000 + 15.000 = 120.000 $
Supongamos ahora que el 15-05 el precio del cobre es:

S
T
= S
15-05
= 1,05 $/kg

Por la compra inicialmente pactada, paga:

100.000 x 1,05 = 105.000 $

Por los futuros que firm obtiene:

S
T
F
1
= (1,05 1,20) x 25.000 x 4 = -15.000 $

En el segundo caso, obviamente, hubiera sido mejor no
cubrirse, pero eso no se conoce de antemano.

En cualquier caso, la cobertura elimina el riesgo, ya que
fija el precio al que realmente se producir la
transaccin en:
$/kg 20 , 1
000 . 100
000 . 120
=
COBERTURA CRUZADA

La cobertura cruzada ocurre cuando el activo
subyacente del contrato futro es diferente del
activo cuyo precio se quiere cubrir . Ej. Un
empresa de aviacin preocupada por el precio
del combustible que usa, como no hay contratos
sobre futuros de combustible de aviacin, podra
decidirse en utilizar contratos futuros sobre diesel
para cubrir su posicin.
RAZON DE COBERTURA
Razn de cobertura: es la relacin entre el
tamao de la posicin tomada en los contratos
futuros y el tamao de la exposicin.
Cuando el activo subyacente del contrato futuro
es el mismo que el activo que se cubre, la razn
de cobertura es 1.0.
Cando se estable cobertura cruzada , establecer
una razn de cobertura igual a 1.0, no siempre es
lo mejor.
El coberturita debe elegir un valor para la razn
de cobertura que minimice la varianza del valor
de la posicin cubierta.
Calculo de la razn de cobertura de
varianza mnima.
S: Cambio del precio spot, durante un periodo
igual a la vida de la cobertura.
F: Cambio del precio futuro, durante un periodo
igual a la vida de la cobertura.
: Desviacin estndar de S
: Desviacin estndar de F
: coeficiente de correlacin entre S y F
h* : Razn de cobertura que minimiza la varianza
de la posicin del coberturita.

S
o
S
o
F
o

F
S
h
o
o
=
*
Numero Optimo de Contratos
Q
A:
Tamao de la posicin que se cubre( Unidades)
Q
B:
Tamao de un contrato futuro( Unidades)
N*: Numero optimo de contratos para realizar la
cobertura




F
A
Q
Q h
N
*
*
=
COBERTURA CRUZADA
Una aerolnea espera comprar dos millones de
galones de combustible de aviacin dentro de un
mes y decide usar futuros sobre diesel con fines
de cobertura. Supongamos que, durante 15
meses sucesivos, la siguiente tabla proporciona
datos sobre el cambio. S, del precio por galn
de combustible de aviacin y sobre el cambio
correspondiente, F, del precio de futuros del
contrato sobre diesel que se usara para cubrir
los cambios de precio que ocurrieran durante el
mes.
Mes i
Cambio del precio
de futuros por
galor (=X
i
)
Cambio del precio del
combustible por galn
(=Yi)
1 0.021 0.029
2 0.035 0.020
3 -0.046 -0.044
4 0.001 0.008
5 0.044 0.026
6 -0.029 -0.019
7 -0.026 -0.010
8 -0.029 -0.007
9 0.048 0.043
10 -0.006 0.011
11 -0.036 -0.036
12 -0.011 -0.018
13 0.019 0.009
14 -0.027 -0.032
15 0.029 0.023
COBERTURA CRUZADA
COBERTURA CRUZADA
( )
( ) 1 1
2
2

=

n n
X
n
X
i i
x
o
( ) | | ( ) | |




=
2
i
2
i
2
i
2
i
i i i i
xy
y y n * x x n
y x y x n



COBERTURA CRUZADA
78 . 0
0313 . 0
0263 . 0
928 . 0
*
= = h
F
S
h
o
o
=
*
F
A
Q
Q h
N
*
*
=
14 . 37
000 , 42
00 , 000 , 2 * 78 . 0
*
= = N
37
*
N
Cubrir una cartera
Los futuros sobre ndices burstiles se utilizan
frecuentemente para cubrir carteras similares a dichos
ndices.
La estrategia es tomar posiciones cortas en el contrato de
futuros sobre el ndice en cuestin.
Sin embargo, en ocasiones la fecha de vencimiento de la
cobertura es posterior a las fechas de entrega de todos los
futuros disponibles.
En estos casos hay que enlazar varios contratos de futuros,
es decir, se cierra el contrato de futuros cuando est prximo
a vencer y se firma otro contrato con fecha de vencimiento
ms tarda.
En los ltimos aos han aparecido en los mercados
financieros unos fondos de inversin bastante peculiares,
llamados ETFs (Exchanged Traded Funds, fondos
cotizados en bolsa o fondos indizados).
Los ETFs son instituciones de inversin colectiva cuyo
objetivo es replicar un ndice, o cartera de valores, y cuyas
participaciones se negocian en los mercados, de forma
anloga a cualquier otro valor cotizado.
Los ETFs permiten realizar coberturas sin necesidad de
renovar continuamente la posicin en el contrato de futuros.
Los ETFs se han introducido en los principales mercados
europeos y americanos (Francia, Italia, Alemania, Reino
Unido, Estados Unidos, etc.).
En Espaa todava no se han introducido.
COBERTURA SOBRE
ACCIONES
Los futuros sobre ndices burstiles, se utilizan
para cubrir o manejar las exposiciones a los
precios de acciones.
Los futuros sobre ndices burstiles se pueden
usar para cubrir cartera de acciones bien
diversificada.



Donde:
P: Valor Actual de la Cartera
F: Valor actual de un contrato de Futuros(precio del
futuro por el tamao del contrato)




F
P
N
*
=
EJEMPLO:
Un cartera con valor de $ 3,000,000.00 que refleja
el S&P 500. el precio actual de los contratos futuros
sobre el ndice es de 1,200 y cada contrato se
establece sobre $250 multiplicados por el ndice:
P= $3,000,000.00
F= 1,200*250=$300,000.00



Por lo que debe venderse 10 contratos para cubrir
la cartera.
COBERTURA SOBRE
ACCIONES
10
000 , 300
000 , 000 , 3
N
*
= =
Cuando la cartera no refleja exactamente al ndice
podemos usar de parmetro el del modelo de
valuacin de cativos para determinar el numero
adecuado de contratos.



Se asume que le vencimiento del contrato futuro es
prxima al vencimiento de la cobertura.

COBERTURA SOBRE
ACCIONES
F
P
N
*
| =
EJEMPLO:

Un contrato futuro con cuatros meses a sus
vencimiento para cubrir el valor de una cartera
durante los tres meses siguientes:
Indice S&P500=1,000
Precio futuro S&P500=1,010
Valor de la cartera= $5,050,000.00
Rf= 4%anual
Rendimiento de dividendos sobre le indice= 1% Anual
Beta cartera= 1.5

COBERTURA SOBRE
ACCIONES
P=$5,050,000.00
F=250*1,010=$252,500



Suponga que el ndice es 900 en tres meses y el
precio del futuro de 902
Beneficio=30*(1,010-902)*250=$810,000
COBERTURA SOBRE
ACCIONES
30
500 , 252
000 , 050 , 5
* 5 . 1 N
*
= =
La perdida sobre el ndice es de 10% en tres meses y
paga un dividendo de 1% anual o 0.25% trimestral,
por lo tanto si se toma en cuenta el dividendo el
ndice ganara -9.75%. La tasa libre de riesgo es
aproximadamente del 1% trimestral. El modelo de
valuacin de activo nos da, el rendimiento esperado
sobre la cartera en los prximos tres meses:
Ra=1.0+1.5*(-9.75-1.0)=-15.125%
Por lo tanto, el valor espera de la cartera incluyendo
dividenedo es:
Valor esperado cartera=5,050,000*(1-
0.15125)=$4,286,187

COBERTURA SOBRE
ACCIONES

Con la cobertura con futuros sobre le ndice
S&P500 el valor espero de la posicin del
coberturita seria:

Valor Cartera con cobertura= $4,286,187+810,000

Valor Cartera con cobertura= $5,096,187

COBERTURA SOBRE
ACCIONES
Funcionamiento de los mercados de
opciones
Introduccin
Posicin larga en call europea
Posicin corta en call europea
Posicin larga en put europea
Posicin corta en put europea
Activos subyacentes
Terminologa
Garantas
Introduccin
Una opcin
de compra (call)
de venta (put)
da a su propietario
el derecho (no la obligacin) a
comprar
vender
un activo
(subyacente) a un precio establecido de antemano (precio de ejercicio, strike price
o exercise price), en una fecha futura conocida (opcin europea) o en cualquier
momento antes de dicha fecha (opcin americana)
Por tanto:
Las opciones europeas slo pueden ejercerse en el
momento del vencimiento
Las opciones americanas pueden ejercerse en cualquier
momento antes del vencimiento
Podemos distinguir cuatro tipos de opciones:
Call europea
Call americana
Put europea
Put americana
Observemos que quien compra una opcin
(posicin larga) tiene derecho a comprar o vender el
subyacente
Sin embargo, quien vende (o emite) la opcin
(posicin corta) tiene la obligacin de venderle o
comprarle el subyacente a la otra parte.
Dada esta asimetra de derechos y obligaciones, nos
preguntamos por qu alguien podra querer emitir una
opcin.
La respuesta es que la parte con la posicin corta
recibe una prima (precio de la opcin) a cambio de
asumir esta obligacin
Es decir, quien compra una opcin debe pagar una
cantidad de dinero (llamada prima o precio de la
opcin) por tener el derecho a comprar o vender el
subyacente, con independencia de que decida o no
ejercer su derecho.
Observemos que en un contrato de futuros ambas
partes asumen una obligacin: comprar o vender el
subyacente, por tanto, ninguno de los dos tiene que
pagar prima alguna por entrar en el contrato, salvo las
garantas, que no suponen un coste real, dado que se
devuelven al finalizar el contrato.
NOTACIN
c: prima de una opcin call europea
C: prima de una opcin call americana
p: prima de una opcin put europea
P: prima de una opcin put americana
S: precio del activo subyacente
T: fecha de vencimiento
X: precio de ejercicio (strike)
Posicin larga en call europea
Supongamos que la prima de una opcin call
europea sobre una accin es c = 2,50 $ y el
precio de ejercicio es X = 50 $
Dibujaremos un grfico que muestre cmo
vara el beneficio del comprador de la opcin
en funcin del precio del subyacente en el
momento del vencimiento.
Beneficio en T
S
T
X c =
S
T
52,5
S
T
50 52,5
-2,5
Si S
T
< 50, no conviene ejercer, ya que no es racional comprar
por X = 50 $ una accin que vale menos en el mercado. En
este caso se pierde la prima beneficio = 2,5 $
Si S
T
> 50, conviene ejercer, ya que podramos
comprar una accin por X = 50 $ y venderla (si
queremos) en el mercado por S
T
> 50 $ beneficio =
X + S
T
c = 50 + S
T
2,5 = S
T
52,5
Observemos que si 50 < S
T
< 52,5 conviene
ejercer aunque obtengamos prdidas, ya que si no
ejerciramos, la prdida sera mayor.
Por tanto, una call europea debe ejercerse siempre
que: S
T
> X
Es interesante observar que la prdida del comprador
est limitada (a la prima pagada), mientras que sus
beneficios estn ilimitados.
Posicin corta en call europea
Retomemos el ejemplo anterior, pero ahora
desde el punto de vista del vendedor de la
opcin.
Su beneficio ser el opuesto al del comprador de
la opcin.
Beneficio en T
2,5
S
T
50 52,5
X S
T
+ c =
S
T
+ 52,5
Si S
T
< 50, el comprador no ejercer la opcin y, por tanto, el
emisor gana la prima: 2,5 $
Si S
T
> 50, el comprador ejercer la opcin y, por tanto, el
emisor obtiene: X S
T
+ c = 50 S
T
+ 2,5 = S
T
+ 52,5
Posicin larga en put europea
Supongamos que un inversor compra por 3 $ una
opcin de venta europea sobre una accin, con
precio de ejercicio 40 $.
Entonces: p = 3, X = 40
Dibujaremos el beneficio del inversor, en funcin del
precio del subyacente en el momento del
vencimiento.
Beneficio en T
S
T
+ X p =
S
T
+ 37
S
T
37 40
3
Si S
T
> 40, no se ejerce, ya que no conviene vender por X =
40 $ una accin que vale S
T
> 40. Por tanto, se pierde la prima
beneficio = 3 $
Si S
T
< 40, conviene ejercer, ya que se vendera
por X = 40 $ una accin que vale S
T
< 40
beneficio = S
T
+ X p = S
T
+ 40 3 = S
T
+ 37
$
Si 37 < S
T
< 40 conviene ejercer aunque se
obtengan prdidas
Por tanto, conviene ejercer una put europea
siempre que: S
T
< X
Posicin corta en put europea
Analizaremos ahora el ejemplo anterior, pero
desde el punto de vista del vendedor de la
opcin.
Su beneficio, lgicamente, ser el opuesto al del
comprador de la opcin.
Beneficio en T
3
S
T
37 40
S
T
- 37
Si S
T
> 40, el comprador no ejerce el vendedor gana la
prima beneficio = 3 $
Si S
T
< X = 40, el comprador ejercer el emisor obtiene:
X + S
T
+ p = 40 + S
T
+ 3 = S
T
37 $
Activos subyacentes
Existen opciones sobre:
acciones
divisas
ndices burstiles
contratos de futuros
activos de renta fija
mercancas
etc.
En un contrato de opcin sobre futuros el subyacente
es un contrato de futuros.
Lgicamente, el vencimiento del futuro debe ser igual
o posterior al vencimiento de la opcin.
Cuando el subyacente es un ndice o un futuro sobre
un ndice, los contratos se liquidan en metlico. Es
decir, no se entrega el propio subyacente, sino su
equivalente en metlico.
Los principales contratos de opcin negociados en
MEFF RV son:
Opciones sobre el futuro del ndice IBEX-35, donde
el vencimiento del futuro coincide con el de la
opcin, que son europeas
Opciones sobre un reducido nmero de acciones,
que son americanas
Las opciones ms populares en EE.UU. son:
sobre el ndice S&P 100, que son americanas
sobre el S&P 500, que son europeas

Terminologa
Una opcin se dice que est in the money (en
dinero) si el propietario de la misma obtuviese una
cantidad positiva de dinero de ser ejercida
inmediatamente.
Una opcin se dice que est out of the money
(fuera de dinero) si el propietario de la misma
obtuviese una cantidad negativa de dinero de ser
Una opcin se dice que est at the money (a
dinero) si el propietario de la misma obtuviese una
cantidad nula de dinero de ser ejercida
inmediatamente.
Lgicamente, slo se ejercer una opcin si est in
the money.
Una call (europea o americana) est:
in the money si: S > X
out of the money si: S < X
Una put (europea o americana) est:
in the money si: S < X
out of the money si: S > X

El valor intrnseco de una opcin se define como el
mximo entre cero y la cantidad de dinero que
obtendra de estar in the money y ser ejercida
inmediatamente.
El valor intrnseco de una call (europea o americana)
es:
max (0, S X)
El valor intrnseco de una put (europea o americana)
es:
max(0, X S)

En ocasiones es ptimo esperar y no ejercer
inmediatamente una opcin americana in the money
Esto se debe a que la opcin tiene, adems del valor
intrnseco, que se podra conseguir sin ms que ejercer
de inmediato, un valor temporal
El valor total de la opcin ser la suma del valor
intrnseco y del valor temporal

La prima de una opcin americana debe ser siempre al
menos igual a su valor intrnseco:
C > max (0, S X)
P > max (0, X S)
Esto se debe a que el propietario de la opcin podra
obtener el valor intrnseco sin ms que ejercer de
inmediato



Las garantas
Cuando se inicia un contrato de opcin, el comprador
debe pagar la prima, pero no necesita depositar
garantas, ya que su prdida nunca puede ser mayor
que la prima.
Sin embargo, el emisor de la opcin s debe
depositar una garanta, que vara dependiendo del
mercado de que se trate y de las circunstancias del
momento (el emisor tiene una prdida potencial
ilimitada).
SWAPS
Los Swaps son acuerdos entre dos empresas de
cambiar flujos de caja futuros de acuerdo con una
formula establecida.
Los Swaps cotizan en un mercado OTC.
Se puede considerar que un contrato a plazos es un
ejemplo sencillo de un Swap.
A diferencia de los forwads, en un swap el
intercambio de pagos viene dado en varios puntos en
el futuro.
Normalmente se extienden mas en el futuro que los
contratos negociados en mercados centralizados.
Los Swaps son generalmente intermediados por
bancos los cuales disean el intercambio para
satisfacer a cada uno sus clientes, y se benefician de
cualquier componente residual.
Los dos principales tipos de Swap son:

Swap de plain vainilla de tasas de inters.

Swaps de divisa fijo por fijo.
SWAPS
Swaps sobre el tipo de inters
Ejemplo
Consideramos un swap que dura un ao y medio y
empieza en enero del 2004. La empresa B decide
pagar a A un inters de 9,95% sobre un principal
nocional de 100 y a cambio la empresa A paga a
B tipo LIBOR a seis meses sobre el nocional
principal.
A B
LIBOR
9,95%
Asumimos que los pagos se deben hacer cada
seis meses.

B Libor
Flujo de
efectivo
variable
recibido
Flujo de
efectivo fijo
pagado
flujo de
efectivo
neto
ene-04 9.00%
jun-04 9.50%

4.50

(4.9750)

(0.4750)
ene-05 10%

4.75

(4.9750)

(0.2250)
jun-05

5.00

(4.9750)

0.0250
Swaps sobre el tipo de inters
Ejemplo
B Libor
Flujo de
efectivo
variable
recibido
Flujo de
efectivo fijo
pagado
flujo de
efectivo
neto
ene-04 9.00%
jun-04 9.50%

4.50

(4.9750)

(0.4750)
ene-05 10%

4.75

(4.9750)

(0.2250)
jun-05

105.00

(104.9750)

0.0250
Swaps sobre el tipo de inters
Ejemplo
El swap tiene el efecto de transformar
un pasivo/ un activo
B A
Pago Prestamo LIBOR +1% 10%
MAS: PAGO SWAP 9,95% LIBOR
MENOS: RECIBIDO DEL SWAP -LIBOR -9,95%
PAGO NETO 10,95% LIBOR+0,05%
A B
LIBOR
9,95%
10,00%
LIBOR +1%
El swap tiene el efecto de transformar
un pasivo/ un activo
La empresa B puede utilizar el swap para transformar un
prstamo a tipo variable en un prstamo a un tipo libre de
riesgo. Imaginamos que B ha acordado tomar prestado a
LIBOR+1%.

B recibir LIBOR pagar LIBOR+1% y pagar a A 9,95% bajo
los trminos del swap. B pagar un tipo neto de 10,95%.

El swap tiene el efecto de transformar los prstamos en tipo
variable LIBOR+1% en tipo fijo 10,95%

Un swap tambin se puede utilizar para transformar un activo
que paga un tipo de inters atipo fijo por un activo que paga un
tipo de inters variable. Esto pasara si B recibiera un tipo fijo
derivada de una inversin en bonos, pagara un tipo fijo en
trminos del swap y recibiera LIBOR.
SWAP DE TIPO DE INTERES
se cambia pagos a tipo fijo por pagos a tipo variable.



B tiene una ventaja comparativa en pedir prestamos a
tipo variable (el tipo de inters diferencial es 70 puntos
bsicos frente a 120 puntos bsicos en el tipo fijo).
A B le gustara tener parte de su deuda a tipo fijo. Es ms
barato intercambiar una proporcin del tipo de inters
variable por el tipo de inters fijo de la deuda de A que
pedir prestado al 11.2%.
B tiene peores condiciones que A.
A B
PAGO DEL PRESTAMO 10% LIBOR+1.0%
MAS: PAGADO SWAP LIBOR 9.95%
MENOS:RECIBIDO -9.95% -LIBOR
LIBOR + 0.05% 10.95%
SWAP DE TIPO DE INTERES
Swap: A paga a B LIBOR sobre 10m; B paga a A
9.95% de inters sobre $10m.
A: paga 10% al prstamo externo, recibe 9.95% de B,
paga LIBOR a B
El tipo neto es LIBOR + 0.05%, ahorrando 25 puntos
bsicos.
B: paga LIBOR + 1.00% a, recibe LIBOR de A, paga
9.95% a A
El tipo neto 10.95%, ahorra 25 puntos bsicos.
El beneficio total es de a b dnde a es la diferencia
entre tipos fijos y b la diferencia entre los tipos
variables.
En este ejemplo la ganancia total es de 50 bp

El papel del intermediario Financiero
Si el swap se intermedia por un banco, el banco
tomar una proporcin de este beneficio.
Ejemplo: el intermediario requiere un margen de 4
puntos bsicos
A B
PAGO DEL
PRESTAMO 10% LIBOR+1.0%
MAS: PAGADO
SWAP LIBOR 9.97%
MENOS:RECIBIDO -9.93% -LIBOR
LIBOR +
0.07% 10.97%
El papel del intermediario Financiero
Swaps sobre divisas
Implica el intercambio de liquidaciones de principal e
intereses de tipo fijo en una divisa, por principal e
intereses de tipo fijo en otra divisa.
El principal argumento para disear el swap descansa en la
ventaja comparativa.
La ganancia total de ambas partes es a-b =2%-0,4%=1,6%
Aqu ilustramos un Swap motivado por la ventaja competitiva
dnde una Institucin financiera gana un 0,2% anual por tanto
cada empresa gana un 0,7%
Swaps sobre divisas
GM presta en USD y PB en LE. El efecto del swap es
transformar el tipo de inters en USD al 5% en un tipo de inters
en LE del 11,9%. GM estar 0,7% mejor que si acude a los
mercados de LE. Los principales se eligen para que sean
aproximadamente equivalentes utilizando el tipo de cambio al
inicio del swap.
BP intercambia un prstamo en LE al 13% por un prstamo en
USD al 6,3% terminando un 0,7% mejor de lo que estara si
hubiese acudido directamente al mercado USD.
La Institucin Financiera gana un 1,3% en USD y pierde 1,1%
en LE = 0,2%
Uso del swap sobre divisas para
transformar prestamos en activos

Si GM puede emitir bonos denominados en USD al 5% el
swap tiene el efecto de transformar esta transaccin en
otra por la que GM habra tomado prestado LE al 11,9%.
El intercambio inicial de principales convierte los ingresos
obtenidos de la emisin de los bonos en libras. Los
intercambios posteriores en el swap tienen como efecto el
intercambio de intereses y principal de dlares a libras
esterlinas.

Si GM pudiese invertir LE en UK a un tipo del 11,9%, pero
cree que el dlar de US se reforzar frente a la LE y
prefiere una inversin en US. El swap transforma la
inversin en UK en otra inversin en US