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Semana 4: TASA DE INTERES Y VALORACION DE BONOS - Las interacciones de los proveedores y

Semana 4: TASA DE INTERES Y VALORACION DE BONOS

- Las interacciones de los proveedores y demandantes de fondos en los

mercados financieros afectan las tasas de interés.

-

Las tasas de interés (rendimientos) que requieren los proveedores de

fondos dependen también del riesgo de un activo.

Las tasas de interés y los rendimientos requeridos.

Fundamentos de las tasas de interés.

Tasa de interés:

  • - Compensación que paga el prestatario de fondos al prestamista;

  • - Desde el punto de vista del prestatario, el costo por tomar fondos en préstamo.

Rendimiento o retorno requerido:

  • - Costo de los fondos obtenidos por medio de la venta de una participación en la propiedad (venta de acciones);

  • - Refleja el nivel de retorno o rendimiento esperado del proveedor de fondos.

Preferencias de liquidez: Preferencias generales de los inversionistas por los valores a corto plazo. Tasa de interés real: Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de dinero y la demanda de dinero en un mundo perfecto, sin inflación, donde los proveedores y demandantes de fondos son indiferentes a los plazos de préstamos o inversiones y no tienen preferencia de liquidez, y donde todos los resultados son ciertos.

• La inflación y el costo del dinero. - Si ignoramos los factores de riesgo, el

La inflación y el costo del dinero.

  • - Si ignoramos los factores de riesgo, el costo de los fondos (la tasa de interés o retorno requerido) se relaciona con las expectativas de inflación.

  • - Tasa de interés libre de riesgo, RF: Rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo, generalmente una letra del Tesoro de los Estados Unidos a tres meses.

La estructura temporal de las tasa de interés.

-Relación entre la tasa de interés o tasa de retorno y el tiempo al vencimiento.

Curvas de rendimiento.

  • - Rendimiento al vencimiento. Tasa de rendimiento anual que se gana sobre un

valor de deuda adquirido en un día específico y mantenido hasta su vencimiento.

  • - Curva de rendimiento.

- Muestra el rendimiento al vencimiento para deudas de igual calidad y diferentes vencimientos.

  • - Representa gráficamente la estructura temporal de las tasas de interés.

- Curva de rendimiento invertido : Curva de rendimiento de pendiente descendente que indica por lo

- Curva de rendimiento invertido: Curva de rendimiento de pendiente descendente que indica por lo general costos de financiamiento de largo de largo plazo más baratos que

los de corto plazo.

- Curva de rendimiento normal: Curva de rendimiento de pendiente ascendente que indica, por lo general, costos de financiamiento de corto plazo más barato que los de largo plazo. - Curva de rendimiento plana: Curva de rendimiento que refleja costos de financiamiento relativamente similares para préstamos a corto y largo plazo.

Teorías de la estructura temporal : • Teoría de las expectativas: - Teoría que afirma que

Teorías de la estructura temporal:

Teoría de las expectativas:

- Teoría que afirma que la curva de rendimiento refleja las expectativas de los inversionistas sobre la inflación y las tasas de interés futuras; - Una expectativa de inflación creciente genera una curva de rendimiento ascendente y - Una expectativa de inflación decreciente produce una curva de rendimiento descendente.

Teoría de la preferencia de liquidez:

- Teoría que sugiere que para cualquier emisor especifico, las tasas de interés a largo plazo tienden a ser más altas que las tasas a corto plazo

porque:

1) Existe una menor liquidez y una mayor sensibilidad a los movimientos en

la tasa de interés general de valores de mayor plazo y 2) La disposición del prestatario a pagar una tasa más alta por el financiamiento a largo plazo ocasiona que la curva de rendimiento tenga

una pendiente ascendente.

• Teoría de la segmentación de mercado : - Teoría que sugiere que el mercado de

Teoría de la segmentación de mercado:

- Teoría que sugiere que el mercado de los préstamos está segmentado según el vencimiento y que la oferta y la demanda de los préstamos de

cada segmento determinan su tasa de interés vigente,

  • - La pendiente de la curva de rendimiento está determinada por la relación general entre las tasas vigentes en cada segmento del mercado.

Primas de riesgo: características del emisor y la emisión.

Prima de riesgo: Monto por el que la tasa de interés o retorno requerido sobre un valor excede a la tasa de interés libre de riesgo RF; varía con las características específicas del emisor y la emisión.

Componentes de la prima de riesgo relacionados con el emisor específico de la deuda y la

Componentes de la prima de riesgo relacionados con el emisor específico de la deuda

y la emisión.

  • Riesgo de incumplimiento:

    • - La posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el interés contractual o el principal según lo programado.

    • - Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la capacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor será la prima de riesgo.

    • - las calificaciones altas de bonos reflejan un riesgo de incumplimiento bajo y las calificaciones bajas de bonos reflejan un riesgo de incumplimiento.

  • Riesgo de vencimiento:

    • - El hecho de que cuanto mayor sea el vencimiento, mayor será el cambio del valor de un

  • título en respuesta a un cambio específico de las tasas de interés.

    • - Si las tasas de interés de valores de riesgo similar aumentan repentinamente como resultado de un cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo disminuirán más que los precios de los bonos a corto plazo y viceversa.

    Riesgo de cláusula contractual:

    • - Condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o una emisión de acciones.

    • - Algunas de ellas reducen el riesgo, en tanto que otras lo aumentan.

    • - Ejemplo: Una cláusula

    que

    permite a

    un emisor retirar

    sus bonos

    antes

    de

    su

    vencimiento bajo condiciones favorables aumenta el riesgo del bono.

    EL BONO Es una de las formas de materializarse los títulos de deuda, de renta fija

    EL BONO

    Es una de las formas de materializarse los títulos de deuda, de renta fija o variable. Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por el Gobierno, instituciones financieras y por las principales empresas del país. También pueden ser emitidos por una institución supranacional (Banco Europeo de Inversiones,

    Corporación Andina de

    Fomento...),

    con el objetivo de obtener fondos

    directamente de los mercados financieros. Son títulos normalmente al portador y que suelen ser negociados en algún mercado o bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con los intereses, también llamados cupón. Estos instrumentos pueden ser adquiridos por cualquier tipo de inversionista incluyendo personas naturales Bonos del Gobierno: En Soles, Dólares o Soles VAC (indexados a la inflación) Bonos de Empresas: Bonos de Arrendamiento Financiero, Bonos Corporativos, Bonos Hipotecarios, Bonos Subordinados y Bonos Titulizados. Instrumentos de Corto Plazo: a un plazo menor a un año. Certificados de Depósito BCRP, Operaciones de Pacto o Reporte y Papeles Comerciales.

    TIPOS DE BONOS. Los principales tipos de bonos son: Bono canjeable : Bono que puede ser

    TIPOS DE BONOS.

    Los principales tipos de bonos son:

    Bono canjeable: Bono que puede ser canjeado por acciones existentes. No provoca ni la elevación del capital ni la reducción de las acciones.

    Bono Convertible: Bono que concede a su poseedor la opción de canjearlo por acciones de nueva emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupón (una rentabilidad) inferior al que tendría sin la opción de conversión.

    Bono cupón cero: Título que no paga intereses durante su vida, sino que lo hace

    íntegramente en el momento en el que se amortiza, es decir cuando el importe del bono

    es devuelto. En compensación, su precio es inferior a su valor nominal.

    Bonos del Estado: Títulos del Tesoro público a medio plazo (2-5 años).

    Bonos de caja. Títulos emitidos por una empresa, que se compromete a reembolsar al vencimiento fijado el préstamo pactado; los recursos obtenidos con la emisión de estos

    bonos se dedican a las necesidades de tesorería de la empresa.

    Strips : Algunos bonos del Estado son "strippables", o divididos, puede segregarse el valor del bono

    Strips: Algunos bonos del Estado son "strippables", o divididos, puede segregarse el valor del bono en cada uno de los pagos que se realizan, distinguiendo básicamente los pagos en concepto de intereses (cupones) y el pago del principal, y negociarlos por separado.

    Bonos de deuda perpetua: Son aquellos que nunca devuelven el principal, (esto es, el nominal del bono, que generalmente coincide con la inversión inicial), sino que pagan intereses (cupones) regularmente de forma indefinida. Son los más sensibles a variaciones en el tipo de interés.

    Bonos basura, que se definen como títulos de alto riesgo y baja calificación, que ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

    PROPIETARIOS DE BONOS: A los propietarios de bonos se les conoce con el nombre de "tenedores"

    PROPIETARIOS DE BONOS:

    A los propietarios de bonos se les conoce con el nombre de "tenedores" o "bonistas". Algunas emisiones de bonos llevan incorporadas opciones o warrants que permiten amortizaciones anticipadas, conversión en acciones o en

    otros activos financieros, etc.

    PRECIO DE UN BONO:

    El precio de un bono se calcula al actualizar los flujos de pago de ese bono. Esa actualización se hace mediante el descuento financiero (en capitalización simple o compuesta, según el vencimiento) de dichos flujos, y un tipo de interés. A medida que aumente el tipo de interés de descuento (esto es, en cierta medida, el riesgo asociado a ese bono), disminuirá el precio y viceversa.

    Banco de Crédito coloca bonos por US$ 800 millones. Se generó tanta expectativa en el mercado,

    Banco de Crédito coloca bonos por US$ 800 millones.

    Se generó tanta expectativa en el mercado, que el banco llegó a tener una oferta máxima de US$ 5,000 millones.

    El Banco de Crédito de Perú, el mayor del país, colocó el jueves bonos por 800 millones de dólares a 10 años con un rendimiento de un 5.406 por ciento, dijo IFR, un servicio de información financiera de Thomson Reuters.

    El rendimiento supera en 265 puntos básicos a los bonos comparables del Tesoro de Estados Unidos.

    Una fuente cercana a la colocación dijo que el tamaño del libro en la oferta fue de “aproximadamente 4.000 millones de dólares y no más de 5.000 millones de dólares”.

    La operación fue ampliada desde un objetivo inicial de 500 millones de dólares por la demanda recibida, según IFR.

    El Banco de Crédito, controlado por el holding financiero Credicorp, ha salido al mercado en los últimos meses para financiar sus operaciones en Perú, país que muestra tasas de crecimiento mensual de dos dígitos debido al

    fuerte dinamismo de su demanda y consumo interno.

    El BCP colocó en octubre del año pasado bonos a 60 años en el mercado internacional, el mayor plazo de un título de una entidad peruana, reflejando la confianza de los inversores en la economía del país sudamericano.

    En el sistema financiero peruano operan 15 bancos privados, liderados por el Banco de Crédito, BBVA Banco Continental, Scotiabank Perú e Interbank.

    La operación la encabezaron Bank of America Merrill Lynch y Deutsche Bank, según IFR.

    BONOS CORPORATIVOS Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en

    BONOS CORPORATIVOS

    Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en préstamo cierta cantidad de dinero y promete reembolsarlo en el futuro en condiciones claramente definidas.

    Tasa cupón: Porcentaje del valor a la par de un bono que se pagará anualmente como interés por lo general en dos pagos semestrales iguales.

    Aspectos legales de los bonos corporativos. (Ley N° 27287-De Títulos valores) Contrato de emisión de bonos: Documento legal que especifica tanto los derechos de los tenedores de bonos como las obligaciones de la corporación emisora. Disposiciones estándar de deuda: Disposiciones en un contrato de emisión de bonos que especifican ciertas prácticas de mantenimiento de registros y de negocios generales que el emisor del bono debe seguir. - El prestatario:

    BONOS CORPORATIVOS Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en

    1. Mantener registros contables satisfactorios de acuerdo con los principios de

    contabilidad generalmente aceptadas.

    • 2. Presentar estados financieros auditados periódicamente.

    • 3. Pagar impuestos y otros pasivos cuando se requiera,

    • 4. Mantener todas las instalaciones en buen estado.

    Requisitos para nuevas emisiones OTRA PRESENTACIÓN

    BONOS CORPORATIVOS Instrumento de deuda a largo plazo que indica que una corporación ha contraído en
    Clasificación de Riesgo » Simbologías . Instrumentos de Deuda de Largo Plazo La simbología que se

    Clasificación de Riesgo » Simbologías.

    Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

    La simbología que se detalla a continuación es de aplicación a los siguientes instrumentos

    financieros : depósitos a mediano y largo plazo, bonos subordinados, bonos corporativos, bonos corporativos estructurados, bonos de proyectos de inversión, bonos de arrendamiento financiero, bonos de titulización, pagarés, letras hipotecarias, obligaciones de compañías de seguros, entre otros.

    Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

    Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta

    capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se

    vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

    Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible

    de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que

    pertenece o en la economía.

    Categoría BBB : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del

    Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

    Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

    Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retrasos en el pago de intereses y del capital.

    Categoría CCC: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con riesgo de incumplimiento de pago de capital e intereses en los términos y condiciones pactados aunque tienen algunas cláusulas de protección para los inversionistas.

    . Categoría CC : Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el riesgo de incumplimiento de

    . Categoría CC: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el riesgo de incumplimiento de pago de capital e intereses en los términos y condiciones pactados es mayor que en la categoría inmediata superior.

    Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el emisor está muy próximo a una situación de insolvencia y de no pagar sus obligaciones.

    Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos en los cuales el emisor no ha cumplido con pagar capital e intereses según los términos pactados

    Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

    Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo

    FUNDAMENTOS DE LA VALORACION • Valoración: Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento para determinar

    FUNDAMENTOS DE LA VALORACION

    Valoración: Proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo. Factores clave: Existen tres factores clave en el proceso de la valoración:

    • 1. Flujos de efectivo (ingreso): el valor de cualquier activo depende del flujo o flujos de efectivo que se espera que el activo proporcione durante el periodo de propiedad.

    • 2. Tiempo. Debemos conocer el tiempo en que ocurren los flujos de efectivo.

    • 3. Riesgo y rendimiento requerido: el nivel de riesgo relacionado con un flujo de efectivo específico afecta significativamente su valor.

      • - Cuanto mayor sea el riego de un flujo de efectivo, menor será su valor.

      • - Cuanto mayor sea el riesgo, mayor será el rendimiento requerido y viceversa.

    Ejemplo:

    En una empresa tenedora diversificada, se desea calcular el valor de tres activos de la empresa: Acciones comunes en una empresa, una participación en un pozo petrolero y una pintura original de un artista reconocido. Cálculos de los flujos de efectivo:

    Acciones en empresa: Dividendos en efectivo de S/. 3000 anuales en forma indefinida a 12% anual .. Pozo petrolero: S/. 2,000 al final del año1, S/. 4,000 al final del año 2 y S/. 10,000 al final del año 4, cuando el pozo se venda. Pintura original: venta de pintura dentro de 5 años en S/.85,000. Escenarios:

    1.Una importante galería de arte acordó adquirir la pintura en S/. 85,000 al término de 5

    años. Usa la tasa libre de riesgo vigente del 9% como rendimiento requerido.

    2.El valor de la pintura variaría entre S/. 30,000 a S/. 140,000. El rendimiento requerido del

    Modelo Básico de la Valoración: - El valor de cualquier activo es el valor presente de

    Modelo Básico de la Valoración:

    • - El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que el activo proporcione durante el periodo relevante.

    • - El valor de un activo se determina descontando los flujos de efectivo esperados hasta su valor presente, usando el rendimiento requerido correspondiente al riesgo del activo como la tasa de descuento adecuada.

    Modelo Básico de la Valoración: - El valor de cualquier activo es el valor presente de

    Donde:

    V0 = valor del activo en el tiempo cero. CFt= flujo de efectivo esperado al final del año t. k = rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento) n = periodo relevante.

    Si usamos la notación del factor de interés del valor presente, se puede reformular del modo siguiente:

    VALORACION DE BONOS. La ecuación de la valoración básica puede adaptarse para usarla en la valoración

    VALORACION DE BONOS.

    La ecuación de la valoración básica puede adaptarse para usarla en la valoración de títulos específicos: bonos, acciones comunes y acciones preferentes.

    Fundamentos de bonos:

    - Un tenedor de bonos recibe dos flujos de efectivo de un bono si éste se mantiene hasta

    su vencimiento, el interés y el valor nominal del bono.

    • - Con propósitos de valoración, el interés es una anualidad y el valor nominal es un pago único que se recibe en una fecha específica en el futuro.

    Valoración básica de los bonos:

    VALORACION DE BONOS. La ecuación de la valoración básica puede adaptarse para usarla en la valoración
    VALORACION DE BONOS. La ecuación de la valoración básica puede adaptarse para usarla en la valoración

    Donde:

    Bo= valor del bono en el tiempo cero. I = interés anual pagado en unidad monetaria.

    n = número de años al vencimiento.

    M = valor a la par en la unidad monetaria.

    Kd = rendimiento requerido de un bono.

    Ejemplo 4.1: Una empresa constructora emitió el 1 de enero de 2007 un bono a 10

    Ejemplo 4.1:

    Una empresa constructora emitió el 1 de enero de 2007 un bono a 10 años con una tasa cupón de 10% y un valor a la par de S/. 1,000 que paga intereses semestrales.

    Comportamiento del valor de los bonos.

    En la práctica , el valor de un bono en el mercado raramente es igual a su valor a la par. Algunos bonos se valoran por debajo de su valor a la par (se cotizan por debajo de 100% del valor a la par) y otros se valoran por arriba de su valor a la par (se cotizan por arriba de 100). Diversas fuerzas de la economía, así como el paso del tiempo, tienden a afectar el valor. Aunque estas fuerzas externas no reciben ninguna influencia de los emisores de bonos ni de los inversionistas, es útil comprender el impacto

    que tiene el rendimiento requerido y el tiempo al vencimiento en el valor de

    los bonos.

    Rendimientos requeridos y valores de bonos . Es probable que el rendimiento requerido difiera de la

    Rendimientos requeridos y valores de bonos. Es probable que el rendimiento requerido difiera de la tasa cupón por:

    • 1. Las condiciones económicas cambiaron, ocasionando una variación en el costo básico de los fondos a largo plazo o.

    • 2. El riesgo de la empresa cambió.

      • - Los incrementos del costo básico de los fondos a largo plazo o del riesgo aumentarán el rendimiento requerido;

      • - Las reducciones del costo de los fondos o del riesgo reducirán el retorno requerido.

      • - Descuento: Cantidad a la que un bono se vende a un valor menor que su valor a la par (Cuando el rendimiento requerido es mayor que la tasa cupón, el valor del bono B0 será menor que su valor a la par M).

      • - Prima fianza: Monto por el que un bono se vende a un valor que sobrepasa su valor nominal Cuando el rendimiento requerido es menor que la tasa

    cupón, el valor del bono será mayor que su valor a la par M).

    Ejemplo 4.1.a.:

    Tiempos al vencimiento y valores de bonos: • Siempre que el rendimiento requerido es diferente a

    Tiempos al vencimiento y valores de bonos:

    Siempre que el rendimiento requerido es diferente a la tasa cupón, el tiempo al vencimiento afecta el valor del bono.

    Rendimientos requeridos constantes. Cuando el rendimiento requerido es diferente a la tasa cupón y se asume que será constante hasta el vencimiento, el valor del bono se aproximará a su valor a la par conforme el paso del tiempo lo acerque al vencimiento.

    Ejemplo 4.1.b.:

    Rendimientos requeridos cambiantes. Riesgo de tasa de interés. Posibilidad de que las tasas de interés cambien y, por lo tanto, cambie el rendimiento requerido y el valor del bono.

    • - Las tasas de interés crecientes, que disminuyen los valores de los bonos, generan una gran inquietud.

    Rendimiento al vencimiento.

    • - Es la tasa de rendimiento que los inversionistas ganan si compran un bono a un precio específico y lo mantienen hasta su vencimiento.

    • - Si el rendimiento al vencimiento de un bono con un precio actual que iguala a su valor a la par (es decir Bo = M) siempre será igual a la tasa cupón.

    • - Cuando el valor del bono difiere del valor a la par, el rendimiento al vencimiento será diferente de la tasa cupón.

    • - Ejemplo 4.1.c. Se vende un bono en la actualidad de S/. 1080, tiene una tasa cupón del 10% y un valor a la par de S/. 1,000, paga intereses anuales y tiene un vencimiento a 10 años. Determinar el rendimiento requerido.

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    Intereses semestrales y valores de bonos

    El procedimiento que se usa para valorar los bonos que pagan intereses semestrales es similar para capitalizar los intereses con una frecuencia mayor que la anual, excepto que

    se calcula el valor presente en ves del valor futuro.

    Lo cual implica:

    • 1. Convertir el interés anual I, a un interés semestral, dividiendo I entre 2.

    • 2. Convirtiendo el número de años al vencimiento, n, al número de periodos al vencimiento de 6 meses, multiplicado n por 2.

    • 3. Convirtiendo el rendimiento anual requerido establecido ( más que el efectivo) de bonos de riesgo similar que también pagan intereses semestrales de una tasa anual, kd, a una tasa semestral, dividiendo kd entre 2.

    Se tiene la ecuación:

    ] Intereses semestrales y valores de bonos El procedimiento que se usa para valorar los bonos
    ] Intereses semestrales y valores de bonos El procedimiento que se usa para valorar los bonos

    Ejemplo 4.1.d. Si el bono de una empresa paga intereses semestrales y que el rendimiento anual requerido establecido, kb, es del 12% para los bonos de riesgo similar que también pagan intereses semestrales. Determinar el valor del bono.