ANALISIS UPA UAIT

UPA=Utilidad por Accin UAIT=Utilidad Antes de Intereses e Impuestos Objetivo: en base al anlisis de la Utilidad por Accin (UPA) encontrar esctructura de financiamiento adicional ideal para mantener o mejorar la utilidad por accin

Supuestos del modelo

1. Se excluye como fuente de financiamiento a las utilidades retenidas, ya que su anlisis se asemeja a la de una nueva emisin de acciones ordinarias ( ks = ke ) 2. Existe impuesto a las ganancias 3. Para financiar la necesidad de fondos se eligir solo una fuente de financiamiento ( y no combinaciones )

Una Empresa tiene la siguiente estructura de Financiamiento

Caso 0 (inicial)

Estructura Financiamiento
Deuda a Largo Plazo Acciones Ordinarias cantidad ( unidades ) valor unitario $ Acciones Preferidas cantidad ( unidades ) valor unitario $ TOTAL FINANCIAMIENTO ( Deuda + Acc Ord + Acc Preferidas ) 0 5.000 100 50 5.000

Y necesita Financiamiento adicional por 2.000 K$, para ello arma tres casos, cada uno con una sola fuente de financiamiento:
Caso 0 (inicial) Caso 1 Caso 2 Caso 3

Estructura Financiamiento
Deuda a Largo Plazo Acciones Ordinarias cantidad ( unidades ) valor unitario $ Acciones Preferidas cantidad ( unidades ) valor unitario $ TOTAL FINANCIAMIENTO ( Deuda + Acc Ord + Acc Preferidas ) 0 5.000 100 50 5.000 0 7.000 140 50 7.000 7.000 2.000 5.000 100 50 0 5.000 100 50 2.000 33 60 7.000

Caso 1: Consigue 2.000 K$ emitiendo 40K acciones y las vende en el mercado a un valor neto de 50$ por accin. Aumenta la cantidad de acciones ordinarias de 100K a 140K. Caso 2: Consigue 2.000 K$ tomando Deuda a Largo Plazo. Se mantienen las acciones ordinarias en 100K. Caso 3: Consigue 2.000 K$ emitiendo 33,3K acciones preferidas y las vende en el mercado a un valor de 60$ cada una. Las acciones ordinarias se mantienen en 100K.

1er Paso: Calcular UPA (Utilidad por Accin ) si las UAIT (Utilidades Antes de Impuestos e Intereses) ascienden a 1.000 K$:
Caso 0 (inicial) UAIT ( Utilidad antes de Intereses e Impuestos ) Impuestos UAT ( Utilidad Antes de Impuestos ) Tax ( Impuesto a las Ganancias ) 50% UDT ( Utilidad Despus de Impuestos ) Dividendos Acciones Preferidas Utilidades para Distribuir Cantidad de Acciones Ordinarias 500 100 500 140 400 100 1.000 1.000 -500 500 Caso 1 1.000 1.000 -500 500 Caso 2 1.000 -200 800 -400 400 Caso 3 1.000 1.000 -500 500 -160 340 100

Utilidad por Accin

5,00

3,57

4,00

3,40

Caso 1: En relacin al caso inicial, antes de la necesidad de financiamiento incremental las utilidades despus de impuestos (UDT) distribuibles a los accionistas ordinarios son las mismas, pero se distribuyen a una mayor cantidad de acciones ( de 100K a 140K), por ese motivo desciende la UPA de 5 a 3,57. Caso 2: Los intereses ascienden al 10% ( 200K$ ) antes de impuestos. La utilidad disponible a las acciones ordinarias es de 400K$, pero se distribuyen sobre 100K, por lo que la UPA de 5 desciende a 4.

1er Paso: Calcular UPA (Utilidad por Accin ) si las UAIT (Utilidades Antes de Impuestos e Intereses) ascienden a 1.000 K$:
Caso 0 (inicial) UAIT ( Utilidad antes de Intereses e Impuestos ) Impuestos UAT ( Utilidad Antes de Impuestos ) Tax ( Impuesto a las Ganancias ) 50% UDT ( Utilidad Despus de Impuestos ) Dividendos Acciones Preferidas Utilidades para Distribuir Cantidad de Acciones Ordinarias 500 100 500 140 400 100 1.000 1.000 -500 500 Caso 1 1.000 1.000 -500 500 Caso 2 1.000 -200 800 -400 400 Caso 3 1.000 1.000 -500 500 -160 340 100

Utilidad por Accin

5,00

3,57

4,00

3,40

Caso 3: Los Accionistas preferidos demanan un dividendo preferido total de 160K$. De los 500K de utilidad despus de impuestos, se apartan 160K$ por este concepto, quedando 340K$ para distribuir entre los accionistas ordinarios. Por lo tanto la UPA es de 3,40 $ por accin.

2do Paso: Calcular UAIT (Utilidades Antes de Impuestos e Intereses) para que las UPA (Utilidades por Accin) sean igual a 0$

Acciones Ordinarias

UAIT = 0 $

Para que UPA ( Utilidad por Accin ) sea igual que 0, si el financiamiento es con acciones ordinarias solamente, la UAIT debe ser igual a 0 Para que UPA ( Utilidad por Accin ) sea igual que 0, si el financiamiento es con Deudas solamente, la UAIT debe ser igual a los intereses de la deuda Para que UPA ( Utilidad por Accin ) sea igual que 0, si el financiamiento es con Acciones Preferidas solamente, las utilidades despus de impuestos deben ser iguales a los dividendos de las acciones preferidas, por lo que la UAIT debe ser igual a: Dividendos Acc Preferidas
------------------------------------- = UAIT ( 1 - tax )

Deudas

UAIT = 200 $

Acciones Preferidas

UAIT = 320 $

Acciones Ordinarias: al no existir otro componente, para que UPA = 0$, tambin UAIT debe ser igual a 0$. Deudas: Para que UPA = 0$ no deben existir utilidades distribubles, por tal motivo, las UAIT debe ser igual a los intereses ( 200K$ ) para que se nuetralicen, danto 0$ de UDT. Acciones Preferidas: Para que no existan utilidades distribuibles (UPA=0$), las utilidades despus de impuestos deben ser equivalentes a los dividendos preferidos. De esta manera, las UAIT debe equivaler al Dividendo Preferido / ( 1 tax ).

3er Paso: Al tener dos combinaciones UPA-UAIT se puede trazar una recta para cada caso:

Acciones Ordinarias

Deuda

Acciones Preferidas

UAIT = 1.000 K$, UPA = UPA = 0 $, UAIT =

3,57 -

4,00 200,00

3,4 320,00

UPA

UAIT

O calculando varios puntos:

UAIT 0 200 400 600 800 1000 1200 1400

Acciones Ordinarias 0,71 1,43 2,14 2,86 3,57 4,29 5,00

Deuda -1,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00

Acciones Preferidas -1,6 -0,6 0,4 1,4 2,4 3,4 4,4 5,4

UPA

UAIT

7,00

Acciones Ordinarias
6,00

Deuda Acciones Preferidas

5,00

4,00

4,00
3,57 3,4

3,00
2,50

2,00

1,00

0 200

320

400

600

700

800

1000

1120 1200

1400

1600

CONCLUSIONES
1. Para el nivel dado (o proyectado) de UAIT para un ao, se deber elegir la fuente de financiamiento que otorgue una mayor UPA, ya que se est maximizando el valor de la empresa al otorgar mayores dividendos por accin. Existe un punto de indiferencia (cruce de lneas) entre el financiamiento con deudas y el financiamiento con acciones ordinarias. Este punto de indiferencia marca el cambio de la decisin. En el ejercicio, hasta 700 K$ de UAIT, convienen las acciones ordinarias, por arriba de ese valor, conviene financiarse con Deuda. Existe otro punto de indiferencia (curce de lneas) entre el financiamiento con acciones ordinarias o el financiamiento con acciones preferidas. En el caso, este punto se da para el nivel 1.120 K$ de UAIT. Las curvas de financiamiento con Deuda y con Acciones Preferidas son paralelas, por tal motivo no hay punto de indiferencia entre ellas, conveniendo siempre las Deudas a las Acc Preferidas, por dar mayor UPA a cualquier nivel dado de UAIT

2.

3.

4.

MTODO MATEMTICO
El anterior fue el mtodo grfico, a continuacin el mtodo matemtico: Puntos de Indiferencia: (UAIT Int) x (1 t) Div Pref cant Acciones Para el caso: Pto Indiferencia entre Deudas y Acciones Ordinarias: = (UAIT Int) x (1 t) Div Pref cant Acciones

(UAIT 0) x (1 0,5) 0 140

UAIT = 700 K$

(UAIT 200) x (1 0,5) 0 100

MTODO MATEMTICO
El anterior fue el mtodo grfico, a continuacin el mtodo matemtico: Puntos de Indiferencia: (UAIT Int) x (1 t) Div Pref cant Acciones Para el caso: Pto Indiferencia entre Acciones Ordinarias y Acciones Preferidas: = (UAIT Int) x (1 t) Div Pref cant Acciones

(UAIT 0) x (1 0,5) 0 140

UAIT = 1.120 K$

(UAIT 0) x (1 0,5) 160 100