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SESIN 12: LA ESTRUCTURA DEL CAPITAL: APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

El apalancamiento implica el uso de costos fijos para acrecentar los rendimientos. Su uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su rendimiento y riesgo. El apalancamiento y la estructura de capital son conceptos muy relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de capital a travs del costo de capital. Estos conceptos se usan para disminuir al mnimo el costo de capital de la empresa e incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios.

Apalancamiento: Se deriva de la utilizacin de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa. Estructura del capital: Mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa. Tipos de apalancamiento:
Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento Ingresos por ventas Menos: costo de los bienes vendidos Apalancamiento Utilidad bruta operativo Menos: gastos operativos Ganancias antes de intereses e impuesto (EBIT) Menos: intereses Utilidad neta antes de impuestos Menos: Impuestos Apalancamiento Utilidad neta despus de impuestos financiera Menos: dividendos de acciones preferentes Ganancias disponibles para los accionistas comunes Ganancias por accin (EPS)

Apalancamiento total

Anlisis del punto de equilibrio. La empresa utiliza el anlisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones anlisis de costo, volumen y utilidad, para: 1. Determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y 2. Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. Es decir el anlisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionadas con diversos niveles de ventas. Punto de equilibrio operativo: es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos. En este punto, las ganancias antes de intereses e impuestos son iguales a 0 dlares o nuevos soles. Procedimiento: Dividir los costos operativos fijos y variables entre el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos. Los costos fijos: son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente contractuales. Los costos variables: cambian de manera directa con las ventas y son una funcin de volumen, no de tiempo.

El mtodo algebraico. P = precio de venta por unidad. Q = cantidad de ventas en unidadesFC = costo operativo fijo por periodo VC = costo operativo variable por unidad.
Rubro Ingresos por ventas Menos: costo de los bienes vendidos Menos: gastos operativos Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) Representacin algebraica (PxQ) - FC - (VC x Q) EBIT

Apalancamiento operativo

EBIT = (PxQ) FC (VC x Q) Simplificando: EBIT = Q x (P VC) FC Q = FC/ (P VC ) Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa.

Ejemplo: Una imprenta debe imprimir almanaques para el ao 2011. Sus costo operativos fijos son de S/. 2,500.00, su precio de venta de cada almanaque es de S/. 5.00 y su costo operativo variable por unidad es de S/. 2.00. Determine el punto de equilibrio de la imprenta. Q = S/. 2,500 / (S/.10 - S/.5) = 500 Almanaques.

GAII-EBIT

Punto de equilibrio Prdida Costo fijo operativo

Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo. El punto de equilibrio de una empresa es sensible a diversas variables: - Los costos operativos fijos (FC), - El precio de venta (P) y - El costo operativo variable por unidad (VC). Ejemplo: Excel. Pg.. 440
Sensibilidad del punto de equilibrio operativo a los incrementos de los principales variables del punto de equilibrio Efecto en el punto de Incremento de la variable equilibrio operativo Costo operativo fijo (CF o FC) Incremento Precio de venta por unidad (P) Disminucin Costo operativo variable por unidad (CV o VC) Incremento

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO) GAO al nivel basal de ventas Q = [Q x (P-VC)] / [Q x (P VC) FC]

El margen de contribucin (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales. La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribucin y los costos fijos. Grado de Apalancamiento Operativo, GAO: mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnologa. Otra frmula:

% cambio UAII = variacin relativa (%) de las utilidades operacionales % cambio ventas = variacin relativa (%) de las ventas

COSTO FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Los cambios en los costos operativos fijos afectan significativamente el apalancamiento operativo. En alguna ocasiones, las empresas incurren en costos operativos fijos ms que en costos operativos variables y, en otras, sustituyen un tipo de costo por otro. Ejemplo: pg.. 445. La empresa intercambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos fijos por medio de la eliminacin de comisiones y el incremento de los salarios de ventas. Archivo Excel.

APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la empresa. El apalancamiento financiero es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la empresa. Apalancamiento financiero: es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para que se produzca el apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las deudas. Los dos costos financieros fijos que se observan en el estado de resultados de la empresa son: 1) los intereses de la deuda y 2) los dividendos de acciones comunes.

Ejemplo: Pg. 447. Pequea empresa espera: EBIT (UAII) de $. 10,000 en el ao en curso. Posee bonos de $. 20,000 con una tasa de inters cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de $4 (dividendo anual por accin). Adems tiene 1,000 acciones comunes en circulacin. Efecto del apalancamiento financiero en dos situaciones: Caso 1: Un incremento del 40% en EBITs. Caso 2: Una disminucin del 40% en EBITs. Archivo Excel.

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA.


La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de decisiones financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisin financieras. Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de capital alto, reduciendo los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor nmero de ellos sea inaceptable. Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital reducen el costo de capital, generando VPN ms latos y proyectos ms aceptables, aumentando el valor de la empresa.

Tipos de capital. Todos los rubros que se encuentran del lado del balance general de la empresa, con excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes de capital.
Balance General Pasivos corrientes Capital de deuda

Deuda a largo plazo Activos Patrimonio de los accionistas Acciones preferentes Capital en acciones comunes Acciones comunes Ganancias retenidas

Capital total Capital propio

Funciones de costos. Grfica 11.3 pg. 458.

Estructura de capital ptima. Estructura de capital en la que se disminuye al mnimo el costo de capital promedio ponderado, incrementando al mximo el valor de la empresa.
En la prctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital ptima. Como es imposible conocer o permanecer en la estructura de capital ptima precisa, las empresas tratan generalmente de operar en un margen que las coloque cerca de lo que consideran como la estructura de capital ptima.

El mtodo EBIT - EPS para seleccionar la estructura de capital Mtodo para seleccionar la estructura de capital que incremente al mximo las ganancias por accin (EPS) sobre el lmite esperado de las ganancias antes de intereses de impuestos (EBIT). Ejemplo: Presentacin grfica. Pag. 460