Estructura de capital y Poltica de dividendos

Prof. Tassuli Vilichich

Dividendos
Es el reparto de las utilidades de la compaa entre sus accionistas. Cada empresa, en la medida que haya obtenido ganancias en el perodo, decide el porcentaje que destina al pago de dividendos. El dividendo se paga en una cantidad fija por cada accin

poseda por los accionistas, el que generalmente se pagan en dinero, sin embargo, en las sociedades annimas abiertas se podr
cumplir con la obligacin de pagar dividendos, en lo que exceda a los mnimos obligatorios, otorgando opcin a los accionistas para recibirlos en dinero, en acciones liberadas de la propia emisin o en acciones de sociedades annimas abiertas de que la empresa sea titular Los dividendos son de tres clases: mnimos obligatorios, las sociedades annimas abiertas tienen la obligacin de distribuir al menos el 30% de las utilidades lquidas de cada ejercicio provisorios, son acordados por el Directorio otros dividendos, son los pagos acordados por la Junta de accionistas que estn por sobre el dividendo mnimo obligatorio legal o estatutario o los eventuales.
Prof. Tassuli Vilichich

Poltica y Mtodos de Pago de dividendos

La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente financiamiento. Se reparten todos los beneficios. El ratio de distribucin de beneficios es el 100%, basndose en la idea de que lo nico que desean los accionistas son los dividendos No se reparten dividendos. Es la poltica opuesta a la anterior, y se basa en que dada la fiscalidad y los costos de transaccin existentes, los dividendos son un lujo que ni los accionistas, ni las empresas, pueden permitirse Fijo sobre los beneficios. Del total de ganancias anuales la empresa distribuye un porcentaje fijo. Esta poltica, ms lgica que las anteriores, es poco usual en las empresas, puesto que como los beneficios son una variable aleatoria Dividendo como residuo. La teora residual de los dividendos sugiere que las empresas deberan acometer todas las inversiones que aumentasen la riqueza de los accionistas, es decir, aquellas que tienen un VAN positivo Dividendo anual constante ajustado o "poltica de la tasa de crecimiento estable", en la que la directiva marca una tasa marco de crecimiento de los beneficios e intenta ajustarse a la misma. Se juega con las reservas para compensar el dividendo en los aos malos Dividendo arbitrario o errtico. Cada ao se reparte un dividendo, que no sigue ninguna de las polticas anteriores.
Prof. Tassuli Vilichich

Efectos del pago de dividendos en el Valor de la accin

Fecha limite Dividendo $ 214 24/05/2013 Dividendo $ 248.51 24/05/2013 ..\dividendos.pdf

Fecha Pago 30/05/2013 30/05/2013

Prof. Tassuli Vilichich

Poltica de Dividendos
Los accionistas se benefician de su inversin por dos vas: Ganancias de Capital (P) Dividendos (FC que reciben) Los dividendos son normalmente dinero que se reparte a cuenta de las utilidades que genera la empresa. La poltica de dividendos normalmente se expresa como un % de utilidades a repartir. Con cargo a utilidades En efectivo Tipos de Dividendos Con cargo a capital

En acciones
Prof. Tassuli Vilichich

Poltica de Dividendos
Para poder determinar el impacto de la poltica de dividendos en el valor de la empresa se le debe aislar de la poltica de inversiones y de la de endeudamiento. Una forma de lograrlo es suponiendo que los requerimientos de caja o los excesos de caja que provoquen variaciones en la pol tica de dividendos, sern cubiertas con emisiones de acciones o recompras de acciones.

Modelo de 2 perodos:
Este modelo muestra un escenario bajo el cual la poltica de dividendos es irrelevante. Se supone que hay solo 2 perodos y hay total certidumbre. Supongamos una empresa sin deuda que expira el perodo t= 1 ; la empresa genera hoy $10.000 y maana $11.000.Los accionistas exigen 10%. La empresa vale hoy : V0 = 10.000 + (11.000/1.1) = 20.000 Sea n0 = 1000 . Entonces hoy cada accin vale $ 20.000 / 1.000 = $20. El precio exdividendo es $10 . La empresa pagar dividendos de 10 y 11 a cada accionista en cada perodo
Prof. Tassuli Vilichich

Poltica de Dividendos
Supongamos que La empresa decide repartir hoy $12.000 ; esto lo lograr emitiendo acciones por $2000. Las acciones que
emita tendrn derecho a una fraccin de los $ 11.000 que la empresa genera en t=1. El VP de la fraccin a la que tienen derecho debe ser $2000. Cuntas acciones(m) se deben emitir ? Esto se resuelve con la

siguiente ecuacin:

m * n+m

11000 = 1+r 2000

La fraccin de los futuros dividendos que recibirn los nuevos accionistas debe valer 2.000 para que ellos estn dispuestos a pagar 2.000. Notar que conocemos el valor de n = 1.000. Despejando m se obtiene en este caso : m = ?

Con nueva poltica dividendos el accionista antiguo tiene derecho a los siguientes dividendos : $12 hoy y $8 .8 en t=1.
Prof. Tassuli Vilichich

Poltica de Dividendos
El mayor dividendo hoy de $ 2 es acompaado por una disminucin en el precio de la accin (en el VP de los futuros dividendos) de $ 2 . En este
modelo se aprecia entonces que el cambio en la poltica de dividendos no altera la riqueza de los accionistas . Siempre que se cumplan ciertos supuestos , claro. Supuestos: Certidumbre Dos perodos No hay impuestos No hay costos de transaccin Bajo esas condiciones el accionista es capaz de elegir la cantidad de dividendos que desee y ajustarse a esos dividendos si la empresa le paga ms o menos no tiene costos para l. De verdad se requiere de todos estos supuestos?
Prof. Tassuli Vilichich

Miller y Modigliani
Suponen: No hay impuestos ni costos de transaccin, pero se admite en cambio incertidumbre y muchos perodos . No hay asimetras de informacin . No hay deuda ni crecimiento. Bajo estas condiciones (que son menos exigentes que las del modelo anterior)M & M demuestran que la poltica de dividendos de una empresa es irrelevante en el sentido de que no afecta la riqueza de los accionistas En el modelo de M & M la poltica de dividendos es irrelevante. Ese resultado es obtenido gracias a los supuestos del modelo. Existen algunos supuestos que no son necesarios para este resultado. Se puede mostrar por ejemplo que en presencia de deuda los resultados son los mismos. O que si existen impuestos a las uti lidades de la empresa eso no altera los resultados . Lo mismo ocurre si incorporamos crecimiento. Qu supuestos son clave y podran alterar las conclusiones aqu obtenidas ?A continuacin mencionamos tres de ellos.

Prof. Tassuli Vilichich

Miller y Modigliani
IMPUESTOS : Los impuestos pueden hacer una diferencia en particular si ganancias de capital y dividendos
reciben tratamientos tributarios diferenciados. COSTOS DE TRANSACCIN : Las distintas alternativas de reparto de efectivo a los accionistas tienen costos

distintos. Dividendos ver sus recompra de acciones por ejemplo. Financiar dividendos con emisin de deuda o
de acciones no tiene VPN cero.(Efecto combinado de impuestos y de costos de transaccin). ASIMETRAS DE INFORMACIN : Bajo estas condiciones los dividendos o ms bien los cambios en polticas de

reparto de dividendos pueden ser utilizados como mecanismo para anunciar al mercado ciertos eventos y as
reducirla asimetra de informacin entre accionistas y ejecutivos .E l dividendo sera el mecanismo de traspaso de informacin elegido por la empresa.

Riesgo, Tasa de Descuento y Costo de Capital Promedio Ponderado

Riesgo

Atributos Relevantes de un AF Los inversionistas seleccionan activos financieros en que invertir. Los atributos relevantes de un activo financiero son:

Retorno Esperado
Riesgo Liquidez Algo ms? Cmo se miden estos atributos?

Atributos Relevantes de un AF
El retorno esperado es un promedio ponderado de los posibles retornos que ofrecer un activo , en que el

ponderador es la probabilidad de ocurrencia.

Uno no observa retornos esperados ,observa retornos efectivos .El retorno promedio histrico es un estimador

del retorno esperado.

Retorno Esperado y Retorno Promedio

Riesgo
Cundo un activo es riesgoso? Ms de un posible retorno Cmo medimos qu tan riesgoso es un activo? Dispersin en torno al retorno esperado? Rango: Varianza (y desviacin estndar) Cul de estos mtodos es ms confiable y por qu?

Riesgo

Rango y Varianza

Rango y Varianza

Varianza

Varianza mide dispersin en torno al promedio. Considera qu

tan lejos del promedio puedo quedar y considera qu tan

probable es que ocurra cada evento.

Sin embargo no distingue entre dispersin por sobre o por

debajo de la media . Esto es un defecto en la medida que las distribuciones de probabilidad sean no simtricas.

Una cartera de dos Activos

Una cartera de 2 activos

Presupuesto de Capital (Evaluacin de Proyectos)

Presupuesto de Capital (Evaluacin de Proyectos)

Ejercicio
Usted puede comprar una mquina con un costo de 6 millones.

Esta mquina permite producir 10.000 unidades de un cierto producto cada uno de los prximos 4aos .
El costo variable de produccin es de $120, los costos fijos de operacin son de $500.000 y el precio de venta esperado por unidades de $420. usted espera venderla en $400.000 en t=5. La tasa de impuesto a las utilidades es de 10%. La tasa de descuento de los flujos es de12%.Identifique los flujos de caja y determine el VPN