Precios de los commodities, posicin fiscal y crecimiento en el corto y largo plazo

Antonio Murillo Reyes

Diciembre de 2013

Antecedentes
A partir de mediados de 2003 se observa un elevado crecimiento de los precios de los commodities, debido principalmente al repunte de economas como China, India y Rusia. En varios pases en desarrollo, cuyas exportaciones estn en gran parte compuestas por materias primas, o recursos naturales, los ingresos por exportaciones se han incrementado sustancialmente. En general, en economas con estas caractersticas, incrementos sustanciales y de varios perodos de los precios de los commodities originan aumentos en los ingresos por exportaciones, que posteriormente se traducen en mayores recaudaciones tributarias y en mayor gasto pblico. Todo este proceso se refleja finalmente en alzas de las tasas de crecimiento del producto, menor desempleo y en un mejoramiento de las cuentas externas (Collier y Goderis, 2008). En gran parte de las economas de la regin sudamericana, el auge en los precios de las materias primas ha estado acompaado por una notable recuperacin de la actividad econmica, la creacin de empleos, supervits externos, apreciacin de las monedas locales frente al dlar y la acumulacin creciente de reservas internacionales (Lanteri, 2008). El mayor impacto de un incremento de los precios internacionales vendra dado a travs del efecto ingreso, derivado del aumento del valor de las exportaciones y de la produccin.

Objetivos
1) Determinar la relacin entre los precios de los commodities, la posicin fiscal y el crecimiento en el corto plazo en el perodo de 2000 a junio de 2013. 2) Determinar los factores que explican el crecimiento econmico de largo plazo en el perodo de 2000 a junio de 2013.

Metodologa
Para el primero de los objetivos, se estudia la relacin existente entre el crecimiento de los precios de los commodities, de los ingresos tributarios, la inversin pblica del SPNF y el crecimiento del producto mediante un modelo de Vectores Autorregresivos Estructural (SVAR), permitiendo que, contemporneamente los shocks en las materias primas afecten a los ingresos impositivos, a la inversin pblica y al producto domstico.

En el caso del segundo objetivo se estudia los determinantes de largo plazo del producto a travs de un modelo de cointegracin siguiendo la metodologa de JohansenJuselius.

Precios de los commodities posicin fiscal y crecimiento en el corto plazo

Antonio Murillo Reyes

Diciembre de 2013

Crecimiento de los precios de los commodities, del producto y de los ingresos y gastos fiscales.
Destaca el incremento de los precios de los commodities* de mediados de 2007 a mediados de 2008 y su posterior desaceleracin y decremento, hasta registrar tasas negativas a fines de 2008 y durante el primer semestre de 2009. A partir del segundo semestre de 2009 nuevamente se verifica un repunte de los precios de las materias primas.
(En porcentaje)
10.0
PIB
Commodities

50

7.5 25 5.0 2.5 0.0 0

-25

2005 75
Ing. Fiscales

2010 200
Gasto Gob

2005

2010

150 50 100 25 50 0 0

2005

2010

2005

2010

*Precio de los commodities calculado por el FMI sobre la base de 7 conjuntos de productos de exportacin.

Los precios de los commodities y el crecimiento del producto

De mediados de 2007 al segundo semestre de 2009 aproximadamente, la asociacin entre el crecimiento de los precios de los commodities y del producto se ha acentuado notoriamente. La correlacin decrece a partir del segundo semestre de 2009, cuando los precios de los commodities comienzan a recuperarse. El decaimiento de la relacin es ms pronunciado a partir del segundo trimestre de 2012.
Tasas de crecimiento del PIB (eje derecho) y de los precios de los commodities (En porcentaje)
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
May-05 May-07 May-11 May-13
May-03 May-09

Correlaciones cruzadas recursivas entre el crecimiento del PIB y de los precios de los commodities
100 45% 80 40% 60 35% 40 20 0
20% 30% 34.83% 43%

25%

28.37%

-20 -40 -60

Jan-02 Jan-06 Jan-08 Sep-02 Sep-04 Sep-08 Sep-10
Sep-06

15% 10%

17.57%

Jan-12

Jan-04

Jan-10

Crecimiento PIB

Crecimiento Commodities

Sep-12

May-13

May-08

Nov-05

Mar-09

Feb-07

Jun-10

Jun-05

Nov-10

Feb-12

Jul-07

Apr-06

Oct-08

Dec-07

Apr-11

Jul-12

Aug-09

Dec-12

Jan-05

Sep-06

Jan-10

Sep-11

Los precios de los commodities y la evolucin de los ingresos tributarios

La relacin entre los ingresos tributarios (sin considerar el IDH) y los precios de los commodities se ha acentuado en el perodo de mayor crecimiento y de decremento de estos ltimos.

Como ocurre con la relacin entre precios de los commodities y crecimiento econmico, se observa una menor asociacin, especialmente a partir de 2010.
Correlaciones cruzadas recursivas entre la tasa de crecimiento de los commodities y de los ingresos fiscales (En porcentaje)
50% 45% 40% 35% 30% 30.1% 25%

48.8%

30.6%

20%
Nov-05
Nov-10

Oct-08

Jul-07

Dec-07

Jul-12

May-08

Dec-12

Jan-05

Jan-10

May-13

Aug-09

Sep-06

Mar-09

Feb-07

Sep-11

Jun-05

Jun-10

Apr-06

Apr-11

Feb-12

Los ingresos fiscales y la inversin pblica

La inversin pblica tiene un comportamiento irregular, que posiblemente deviene en parte de las caractersticas de los ingresos antes comentadas. Especialmente entre mediados de 2005 y finales de 2009 mayores ingresos pblicos se habran visto reflejados en egresos de capital crecientes.
Tasa de crecimiento de la inversin pblica del SPNF (En porcentaje)
175
175 I. SPNF

Tasas de crecimiento de la inversin pblica del SPNF y de los ingresos fiscales (En porcentaje) Egresos de capital Ingresos Fiscales
I. Capital I. Fiscales

150
150

125
125

100
100

75
75

50

50

25

25

-25

-25
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

2001

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

La inversin pblica y el crecimiento del producto

Contemporneamente, los egresos de capital estn correlacionados con el producto. En el corto plazo y mediano plazo, la inversin pblica tendra efectos temporales moderados sobre el producto.
Comovimiento entre la tasa de crecimiento de la inversin pblica rezagada y tasa de crecimiento del producto (En porcentaje)
0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 0 1 2 3 4 5 6 33.14%

Egresos de capital rezagados

Modelo VAR Estructural

Para el anlisis de la relacin de corto plazo entre los precios de los commodities, la posicin fiscal y el producto, se estim un modelo VAR estructural (SVAR), que comprende:*
y1t
y2t

Tasa de crecimiento del precio de los commodities en % Tasa de crecimiento de los ingresos tributarios (sin IDH) /PIB Real en % Tasa de crecimiento de la inversin pblica del SPNF/PIB real en % Tasa de crecimiento del PIB en %

y3t y4t

* Un modelo SVAR, a diferencia de los modelos VAR a-tericos, admite ciertas restricciones para su estimacin, las cuales son impuestas de acuerdo a las interrelaciones econmicas existentes entre las variables analizadas.

Modelo VAR Estructural: Especificacin

La estructura del modelo SVAR es la siguiente:*

El vector de variables y la matriz de coeficientes contemporneos estn dadas por:

que contiene a los parmetros

* Ntese que las variables se interrelacionan contemporneamente, con sus propios rezagos y con los rezagos de las dems variables involucradas.

Modelo VAR Estructural: Supuestos

Supuestos sobre las relaciones contemporneas entre las variables: Dada la exogeneidad del precio de las materias primas, se asume una relacin contempornea hacia el producto, los ingresos y los gastos.

La poltica impositiva es independiente de las decisiones de gastos del gobierno (poltica impositiva pasiva).
Los ingresos tributarios y el gasto de gobierno no responden contemporneamente al crecimiento de la actividad econmica (Blanchard y Perotti, 1999; Fats y Mihov, 2001 y Perotti, 2002).

Modelo VAR Estructural: Supuestos

Los gastos de gobierno responden a los shocks en los precios de las materias primas y a los cambios en los ingresos impositivos.

El producto responde contemporneamente a los shocks en los precios de las materias primas y a los shocks en los ingresos tributarios y en los gastos de gobierno.
Bajo los supuestos anteriores, la matriz de identificacin es la siguiente:

Funciones de Impulso Respuesta (FIR)*: Un shock en los precios de los commodities.

Un shock en los precios de los commodities impacta positivamente y de manera creciente en los ingresos fiscales. A 12 meses el efecto acumulado es de 19.91%. Un shock en los precios de los commodities incide positivamente en el crecimiento econmico; a 12 meses el efecto acumulado es de 1,54%.
Respuesta acumulada de los ingresos fiscales a un shock en los precios de los commodities
40

Respuesta acumulada del producto a un shock en los precios de los commodities

4

30

20

10

-10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Una de las maneras de presentar los resultados de un modelo VAR estructural es a travs de las FIR. A diferencia de un modelo VAR de forma reducida donde el shock sobre cada una de las variables se mide por el residuo del modelo estadstico, en un modelo SVAR el shock es de naturaleza estructural, ya que deviene de la especificacin de un modelo de acuerdo a una cierta teora econmica.

FIR: Un shock en los ingresos y en la inversin pblica

La respuesta de la inversin pblica a un shock en los ingresos fiscales en principio es reducida. A partir del segundo mes va creciendo en importancia. A 12 meses la respuesta es de 32.79%. Al primer mes, un shock en la inversin pblica impacta en el crecimiento del producto en 0.60%. A 12 meses el efecto acumulado es de 0.69%.
Respuesta acumulada del gasto de gobierno a un shock en los ingresos fiscales
70 60 2 50 40 30 20 -1 10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 3

Respuesta acumulada del producto a un shock en los gastos de gobierno

FIR a distintos nmeros de rezagos

En la mayor parte de los casos, las respuestas a los shocks no son sensibles a la longitud del rezago de estimacin del modelo SVAR.
Respuestas acumuladas un shock en los precios de los commodities
Longitud del rezago Ingresos tributarios PIB Real 4 20.77% 1.25% Longitud del rezago Ingresos tributarios PIB Real 5 19.67% 1.39%

Respuesta acumulada a un shock en los ingresos tributarios

Longitud del rezago Inversin pblica

4 36.57%

Longitud del rezago Inversin pblica

5 43.42%

Respuesta acumulada a un shock en la inversin pblica

Longitud del rezago PIB Real

4 1.03%

Longitud del rezago PIB Real

5 1.29%

Crecimiento econmico de largo plazo

Antonio Murillo Reyes

Octubre de 2013

Las fuentes del crecimiento de largo plazo

Polticas pblicas: Educacin y capital humano Disponibilidad de servicios e infraestructura Gobernanza; comprende varios aspectos de la calidad institucional de un gobierno. Profundizacin financiera Apertura al comercio internacional Carga de gobierno, como medida de burocracia estatal Polticas de estabilizacin Calidad de las polticas fiscal y monetaria Estabilidad del producto Desequilibrios externos y el riesgo de las crisis de la balanza de pagos Condiciones externas Trminos de intercambio Transmisin de ciclos entre los pases a travs del comercio internacional.

Las fuentes del crecimiento de largo plazo

En principio el estudio del crecimiento de largo plazo se centr en el siguiente conjunto de variables: PIB a precios constantes Precios de los commodities Egresos de capital del SPNF con relacin al PIB real. Apertura comercial (exportaciones ms importaciones / PIB real) Trminos de intercambio Profundizacin financiera (crditos productivos al sector privado / PIB real)

Precios incluidos en el ndice de los Commodities

Cerales (trigo, maz, arroz y cebada) Aceites y protenas (aceite de soya, harina de soya, poroto de soya, aceite de oliva) Carnes (carne bovina, cordero, cerdo, pollo) Otros alimentos (azcar, caf, cacao, entre otros) Materias primas agropecuarias e industriales (cuero, caucho, algodn, madera, entre otros) Minerales (aluminio, hierro, estao, zinc, plomo) Energa (petrleo, gas natural, gas natural licuado)

Precios de los commodities, apertura comercial y trminos de intercambio

Los incrementos en los precios de los commodities posiblemente se reflejen en mejoras en los trminos de intercambio y en una mayor apertura comercial por el incentivo a las exportaciones.

IND_COMDITIES TERMINOS 200

IND_COMDITIES APERT_COMERCIAL 200

175

175

150

150

125

125

100

100

75

75

50

50

25

25

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

0.35

0.40

0.45

0.50

0.55

0.60

0.65

0.70

0.75

0.80

0.85

Precios de los commodities y crecimiento

De septiembre de 2007 a noviembre de 2008 aproximadamente, la fase de aceleracin del crecimiento del producto y la posterior desaceleracin, coincide con el ciclo de crecimiento de los precios de los commodities. Posteriormente la relacin es retardada. Desde principios de 2009 la relacin cclica ha disminuido ostensiblemente
Ciclo del PIB (en M. BS ) y de los Precios de los Commodities (eje derecho)
80

Correlaciones mviles entre el ciclo del PIB y el ciclo de los precios de los Commodities
80% 70%

77.7%

60
40 20 0 -20 -40 -60
May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct-07 Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13

60%
50%

40%
30% 20% 37.1%

10%
0%

-10%
-20%
Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13

Ciclo del PIB

ciclo comodities

Precios de los commodities y crecimiento

De mediados de 2007 a finales de 2008, la volatilidad del producto y de los precios de los commodities es creciente. De 2009 en adelante ambas se estabilizan y continan estrechamente relacionadas.
Volatilidad mvil de las fluctuaciones del PIB y del precio de los Commodities (En desviaciones estndar)
22 20 18 16

14
12 10

8
6 4
Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13

Volatilidad PIB

Volatilidad Commodities

La relacin entre los ciclos de las variables mencionadas queda especificada por la siguiente relacin*: = 0.92 + 0.20 +
(2.35)

La relacin fue estimada por medio de un modelo de rezagos distribuidos. Estadstico t entre parntesis.

La inversin pblica
Tendencialmente, de 2006 en adelante la inversin pblica del SPNF se ha venido incrementando a tasas crecientes, especialmente a partir de 2012. Asimismo, se observa una mayor irregularidad en su comportamiento. De enero a noviembre de cada gestin la inversin pblica no sigue un patrn determinado. En diciembre se sita muy por encima de los niveles observados en los meses anteriores.
Inversin pblica del SPNF y tendencia de Largo plazo (En millones de BS)
5000

Estacionalidad de la inversin pblica del SPNF (En millones de BS.)

I. SPNF

Tendencia SPNF

5000

I. SPNF

4000

4000

3000

3000

2000

2000

1000

1000

2000

2005

2010

10

11

12

La inversin pblica y el producto

De 2006 a 2012 la inversin pblica se ha incrementado, no obstante continua siendo irregular.
Escala logartmica
PIB
2000

I._SPNF

1500

1000

500

2000 5000 4000 3000 2000 1000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

PIB

I._SPNF

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Los crditos productivos

Desde mediados de 2007, el crdito productivo se ha incrementado notablemente. En febrero de 2012 se registra el mayor crecimiento (25.88%). Posteriormente se observa una desaceleracin del crecimiento.

Crdito productivo (En millones de Bs)

28,000
30

Tasa de crecimiento del crdito productivo a 12 meses (En porcentaje)

25.88 25

26,000

24,000
22,000

20 16.73

20,000
18,000

15

10

16,000
14,000

12,000
10,000
Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 ene-13 jul-13

-5

-10
Feb-04 Feb-05 Feb-07 Feb-08 Feb-10
Feb-03 Feb-06 Feb-09 Feb-11 Feb-12

Jun-02

Jun-03

Jun-05

Jun-08

Jun-11

Jun-04

Jun-06

Jun-07

Jun-09

Jun-10

Oct-03

Oct-06

Oct-08

Oct-09

Oct-11

Jun-12

Oct-12

Oct-02

Oct-04

Oct-05

Oct-07

Oct-10

feb-13

jun-13

-15 10 15 20 25 30 35 40 -5
-25 -15 15 25 35 45 55

-10 0
-5 5 Agricultura y ganadera

Crecimiento de destino en %.

El mayor crecimiento crediticio ha tenido lugar en la agricultura, la construccin y la industria manufacturera. 60

Industria Manufacturera
-18.30

-9.30 35.08 12.18

100

los

51.38

Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04 Oct-04 Mar-05 Ago-05 Ene-06 Jun-06 Nov-06 Abr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dic-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Ago-10 Ene-11 Jun-11 Nov-11 Abr-12 Sep-12 feb-13 jul-13
Ago-01 Dic-01 Abr-02 Ago-02 Dic-02 Abr-03 Ago-03 Dic-03 Abr-04 Ago-04 Dic-04 Abr-05 Ago-05 Dic-05 Abr-06 Ago-06 Dic-06 Abr-07 Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 abr-13 ago-13

120

31.90 30

crditos

-80 20 40 60

-60

-40

-20

80

-10 -3.34

10 0

20

40

50

Construcin
97.70

productivos

Minerales metlicos y no metlicos

53.21

111.40

por

Ago-01 Dic-01 Abr-02 Ago-02 Dic-02 Abr-03 Ago-03 Dic-03 Abr-04 Ago-04 Dic-04 Abr-05 Ago-05 Dic-05 Abr-06 Ago-06 Dic-06 Abr-07 Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 abr-13 ago-13

14.25

Ago-02 Dic-02 Abr-03 Ago-03 Dic-03 Abr-04 Ago-04 Dic-04 Abr-05 Ago-05 Dic-05 Abr-06 Ago-06 Dic-06 Abr-07 Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10 Ago-10 Dic-10 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 abr-13 ago-13

19.40

Especificacin del modelo de largo plazo

Para el estudio de los determinantes del crecimiento de largo plazo se estim un modelo de cointegracin siguiendo la metodologa propuesta por Johansen- Juselius, la cual es la ms aceptada cuando las variables en estudio presentan races unitarias, el modelo es multivariable y las relaciones de exogeneidad y endogeneidad no estn previamente establecidas (Hamilton, 1994) Dada la colinealidad existente entre los precios de los commodities, la apertura comercial y los trminos de intercambio, en la estimacin se tom en cuenta el siguiente conjunto de variables:* PIB a precios constantes Precios de los commodities Profundizacin financiera Inversin pblica del gobierno general
*La inclusin de los trminos de intercambio y la apertura comercial repercutira negativamente en la eficiencia de los estimadores debido a la colinealidad existente con el precio de los commodities. Buscando el principio de parsimona, la presencia del precio de los commodities englobara las variables antes citadas (Doornik y Hendry, 2004).

Resultados del modelo de cointegracin

La relacin de equilibrio de largo plazo est dada por:
log = 7,5 + 0,064 log( ) + 0,12 log(. / ) + 0,017 log (. )
(2.30) (4.13) (0.70)

Al existir una relacin de equilibrio de largo plazo, por el teorema de representacin de Granger se sabe que existe mecanismo de correccin de errores al equilibrio:*
( ) = 0,12 0,34 (1 ) 0,031 (. /1 ) + 0,19@ 3 + 0,14@ 12 0,22 1 +
(-2.23)
(-2.31) (8.63) (10.21) (-2.22)

( ) = 0,11 + 0,31 (1 ) + 0,03 ( . /1 ) 0,20@ 3 0,12@ 12 + 0,29 1 +

(2,04) (2,92) (-9,07) (-8,73) (2.94)

De acuerdo al resultado del mecanismo de correccin de errores, el producto y la profundizacin financiera se ajustan hacia el equilibrio de manera gradual y el precio de los commodities y la inversin pblica son dbilmente exgenas.

*Dada la estacionalidad del PIB y de la inversin pblica se utilizaron dummies estacionales.

Las caractersticas del desequilibrio

Las desviaciones del equilibrio de largo plazo son de corta duracin y en los desequilibrios tambin influyen factores estacionales.
PIB TRPIB PIB_Tendencia (En Millones de Bs)

3250

3000

2750

2500

2250

2000

1750 2000 2005 2010

Las caractersticas del desequilibrio

Los desequilibrios son transitorios y estacionarios:

Desequilibrio: Ecuacin del PIB

.15 .10 .05 .00 -.05 -.10 -.15 -.20 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Desequilibrio: Ecuacin de la profundizacin

.15 .10 .05 .00 -.05 -.10 -.15 -.20 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Estimaciones para otros pases

Mendoza (1995) al analizar los efectos de los trminos de intercambio externos, a travs de un modelo de equilibrio intertemporal, encuentra que estos shocks explican alrededor de la mitad de la variabilidad del PIB real de Chile. Kose (2002) y Kose y Riezman (2001) encuentran que los shocks de precios externos explican un porcentaje significativo de las fluctuaciones macroeconmicas domsticas en economas pequeas. Otto (2003) considera que los shocks favorables en los trminos de intercambio, que enfrentan las economas pequeas, llevan a mejoras en la balanza comercial. Lanteri (2008), a travs de un modelo VAR estructural estimado para el caso argentino concluye que las alzas en los precios de las materias primas han estado asociadas con un importante crecimiento del producto y del empleo y con mejoras en las cuentas fiscales y externas. Tambin observa que los shocks en los precios de las materias primas explican alrededor de un 19% de la varianza del producto y un 27% de la varianza de los ingresos tributarios a dos aos. Jimnez, Rodrguez y Snchez (2004) a travs de un modelo VAR, concluyen que los shocks en los precios del petrleo sobre las economas de los principales pases industrializados impulsan el crecimiento, el consumo y la inversin.

Estimaciones para otros pases

Deaton (1999) encuentra una fuerte correlacin entre el crecimiento del PIB de la frica Subsahariana y el crecimiento de los precios de productos bsicos, tanto a corto como a largo plazo. *

Estimando un modelo mediante OLS en paneles encuentra que en promedio, el impacto contemporneo de los precios de los commodities sobre el producto de los pases de la frica Subsahariana es 0.08 y el de largo plazo es igual a 0.152.

* Grfico tomado de: Deaton (1999) Commodity prices and growth in Africa. Journal of economic Perspectives. Volume 13, Number 3.

Estimaciones para otros pases

Collier y Goderis (2008), utilizando cointegracin por paneles, para una muestra de pases* dependientes de materias primas, muestran que el efecto de un boom de precios de las materias primas sobre el crecimiento del producto en el corto plazo es de 0.085. En cambio, a largo plazo el efecto de un boom impacta negativamente en 1.94, especialmente en pases no agricultores altamente dependientes de las rentas generadas por el boom de precios.

La muestra de pases est compuesta por el Este de Europa, Asia Central, Este del Asia, Oceana, Latinoamrica y el Caribe, Norte
de frica y Medio Oriente, Sur de Asia, frica Subsahariana y Oeste de Europa.

Conclusiones
La tasa de crecimiento del producto y de los precios de los commodities estn en mayor medida relacionadas en el perodo de mediados de 2007 a mediados de 2009, justamente cuando ser verifica la mayor variacin de los precios, tanto al alza como a la baja. A partir del segundo semestre de 2009 la correlacin disminuye progresivamente y la relacin decae ms aceleradamente en el primer trimestre de 2012. La menor relacin observada habra significado menores variaciones positivas y negativas de la tasa de crecimiento del producto. Los precios de los commodities inciden en el corto y mediano plazo en el crecimiento del producto e impactan especialmente en las fluctuaciones del producto. La incidencia es mayor, cuanto mayores son las variaciones de los precios de las materias primas. El incremento de los precios de los commodities ha significado un crecimiento importante de los ingresos tributarios, tanto por el efecto sobre el valor de las exportaciones, como tambin por el impulso dado a la actividad econmica. En el corto plazo el crecimiento de los ingresos tributarios tiene un comportamiento marcadamente cclico similar al correspondiente a los precios antes mencionados.

Conclusiones
Los mayores ingresos tributarios se han dirigido en buena parte al financiamiento de la inversin pblica, especialmente en perodos de mayores ingresos pblicos.

En el largo plazo, la inversin pblica es la variable de mayor impacto sobre el producto, su reactivacin a partir de la gestin 2006 ha sido determinante para la consecucin de niveles de producto crecientes.
Desde inicios de 2007 los crditos productivos al sector privado se han incrementado notoriamente, especialmente los dirigidos a la agricultura, la ganadera, la manufactura y la construccin. El crecimiento de este tipo de crdito se ha visto reflejado positivamente en la actividad econmica.

Recomendaciones
Dada la importancia de los precios de los commodities en el crecimiento, en la generacin de ingresos fiscales y en la acumulacin de reservas internacionales, la poltica pblica debera tambin estar orientada a incentivar todas aquellas actividades productivas orientadas al comercio exterior. Es recomendable impulsar los efectos positivos derivados del crecimiento de los precios y contener los impactos negativos generados por un decremento pronunciado en los precios de los commodities. En vista de la importancia de la inversin privada en el crecimiento, es pertinente crear o profundizar las polticas dirigidas a incentivar las actividades productivas de este origen. Para ello es fundamental que el Estado defina una ley de inversiones que establezca los marcos legales para incentivar el desarrollo de los emprendimientos privados, tanto nacionales como extranjeros. La poltica econmica debera de balancear de manera ptima los objetivos de inflacin y crecimiento. Excesivas contracciones de la oferta monetaria seran contraproducentes en la bsqueda de un mayor crecimiento a travs de la inversin privada.

ANEXOS

Pruebas estadsticas: Modelo SVAR

El modelo estimado cumple con los supuestos clsicos:
Prueba de autocorrelacin de los residuos
VAR Residual Serial Correlation LM Te... Null Hypothesis: no serial correlation at... Date: 01/09/14 Time: 15:26 Sample: 2001M01 2013M06 Included observations: 147 Lags 1 2 3 4 5 LM-Stat 14.52931 17.32713 10.71242 15.39041 21.27591 Prob 0.5593 0.3647 0.8269 0.4963 0.1681

Prueba de heterocedasticidad de los residuos

VAR Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 01/09/14 Time: 15:27 Sample: 2001M01 2013M06 Included observations: 147

Joint test: Chi-sq 274.6577 df 270 Prob. 0.4098

Probs from chi-square with 16 df.

Estabilidad
Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: COMODITIES IMPTOS G_PIB ... Exogenous variables: C DUM08 D10 D09 Lag specification: 1 3 Date: 01/09/14 Time: 15:29 Root Modulus 0.876401 0.798800 0.731675 0.580985 0.580985 0.517131 0.474073 0.474073 0.409606 0.409606 0.354275 0.105038

Prueba de normalidad de los residuos

Component 1 2 3 4 Joint

Jarque-Bera 0.933969 69.91559 32.14952 13.27500 116.2741

df 2 2 2 2 8

Prob. 0.6269 0.0000 0.0000 0.0013 0.0000

0.876401 0.798800 0.731675 -0.271741 - 0.513518i -0.271741 + 0.513518i 0.517131 -0.298329 - 0.368436i -0.298329 + 0.368436i -0.063206 - 0.404700i -0.063206 + 0.404700i 0.354275 -0.105038 No root lies outside the unit circle. VAR satisfies the stability condition.

Pruebas estadsticas: Modelo SVAR

Normalidad
Density
Var1 N(s=6.26)

Density
Var2 N(s=17.3)

0.06 0.02 0.04

0.01 0.02

-20 Density 0.015

Var3

-10
N(s=31.4)

10

20

-50 Density
Var4

-25
N(s=1.72)

25

50

75

0.2 0.010

0.005

0.1

-100

-50

50

100

150

-7.5

-5.0

-2.5

0.0

2.5

5.0

7.5

Pruebas estadsticas: Modelo de cointegracin

El modelo estimado cumple con los supuestos clsicos:
Prueba de autocorrelacin de los residuos
VEC Residual Serial Correlation LM Te... Null Hypothesis: no serial correlation at... Date: 01/08/14 Time: 19:21 Sample: 2000M01 2013M06 Included observations: 155 Lags 1 2 3 4 5 LM-Stat 12.27529 20.91153 13.02925 29.57685 23.73654 Prob 0.7248 0.1819 0.6706 0.0203 0.0954

Prueba de heterocedasticidad de los residuos

VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 01/08/14 Time: 19:21 Sample: 2000M01 2013M06 Included observations: 155

Joint test: Chi-sq 544.5465 df 540 Prob. 0.4371

Probs from chi-square with 16 df.

Prueba de Normalidad
Component 1 2 3 4 Joint Jarque-Bera 1.529998 0.131351 8.909341 7.018472 17.58916 df 2 2 2 2 8 Prob. 0.4653 0.9364 0.0116 0.0299 0.0245

Pruebas estadsticas: Modelo de cointegracin

Normalidad
Density
RES PIB N(s=0.0198)

Density 20
RES Prof N(s=0.0198)

20 15

15

10

10

-0.075 -0.050 Density

Res GOB

-0.025
N(s=0.174)

0.000

0.025

0.050

-0.075

-0.050 Density

-0.025

0.000
N(s=0.0368)

0.025

0.050

0.075

RES Commodities

15 2 10

1 5

-0.50

-0.25

0.00

0.25

0.50

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10