Direccin General de Programacin Multianual del Sector Pblico Ministerio de Economa y Finanzas

CURSO BSICO EN PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN PBLICA

SESIN 5 MDULO DE EVALUACIN

ECO. OLIVER GONZALES PACHECO ogonzales@mef.gob.pe

Chimbote, Noviembre 2007

CONTENIDO
1. 2. 3. El Valor Actual Neto - VAN La Tasa Interna de Retorno - TIR Contradicciones entre el VAN y la TIR

4.
5. 6. 7.

La Relacin Beneficio Costo - BC

El Perodo de Recuperacin del Capital - PR El Costo Anual Equivalente - CAE El Valor Anual Equivalente

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (1)

CAPITALIZAR V1 = V0 x (1+r)

ACTUALIZAR V0 = V1 / (1+r)

V1: Valor Capitalizado de V0 r: Tasa de inters

V0: Valor Actual de V1 r: Tasa de descuento

SON ALTERNATIVOS

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (2)

Definicin Matemtica

VAN = FC0

+ _____ FC1
(1+r)

+ ______ FC2 + + ______ FCn-1 + ______ FCn

(1+r)2 (1+r)n-1 (1+r)n

n: vida til n VAN = i: ao de operacin

r: tasa de descuento (COK)

FCi FC: flujo de caja

i=0 (1+r)i

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (3)

Interpretacin y criterio de decisin El Valor Actual Neto (VAN) mide, en trminos presentes, cunto ms rico (en relacin a la inversin) ser el inversionista si decide hacer el negocio en vez de mantener su dinero al Costo de Oportunidad de su Capital (COK). Si VAN > 0 ES RENTABLE hacer el negocio

Si VAN = 0

ES INDIFERENTE hacer el negocio

Si VAN < 0

NO ES RENTABLE hacer el negocio

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (4)

Ejemplo El negocio que generara los siguientes flujos:

COK = 10%

FC0 = -10000 FC1 = 2 000 FC2 = 4 000

FC3 = 7 000
VAN = - 10 000 + ______ 2 000 (1,1) + ______ 4 000 (1,1)2 + ______ 7 000 = 383 (1,1)3

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (5)

Ejemplo (cont.) VAN = 383 El inversionista ser 383 soles ms rico si hace el negocio en vez de invertir en su COK (mejor alternativa especulativa de igual riesgo).

HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE (VAN > 0) Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente habran prdidas de dinero en el negocio, sino que faltan 383 soles para que el inversionista obtenga lo mismo que consegua si invirtiera en la otra alternativa que le genera una rentabilidad del 10%.

1.
VAN

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (6)

Representacin Grfica
El VAN depende del COK: podemos graficar una curva de VAN en funcin del COK.

VAN (5%) = 1 580

VAN (10%) = 383

VAN (15%) = - 634

. .

VAN (11.79%) = 0 COK

VAN = f (COK) = VAN = - 10 000

+ ______ 2 000 (1,1)

+ ______ 4 000 (1,1)2

7 000 ______ (1,1)3

1.

EL VALOR ACTUAL NETO VAN (7)

NOTAS ADICIONALES

El VAN est medido en unidades monetarias, por lo que su INTERPRETACIN ES MS COMPLEJA. El tipo de variables utilizadas (nominales o reales) debe ser consistente con el COK (nominal o real), pero el VAN SIEMPRE ES EL MISMO (EN VALORES ACTUALES). La PERIODICIDAD de los flujos y el COK debe ser igual.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (1)

Es una tasa porcentual que mide la rentabilidad promedio por perodo que genera el dinero que PERMANECE invertido en el proyecto a lo largo de su vida til. Visto desde otro punto de vista, es aquella tasa que, si fuera igual al Costo de Oportunidad del Capital (COK), hace que sea INDIFERENTE llevar a cabo el proyecto o invertir al COK (RENTABILIDAD DEL PROYECTO ES NULA). LA TIR nos lleva al lmite de la rentabilidad del proyecto.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (2)

Definicin Matemtica + ______ FC2 + + ______ FCn-1 (1+ )2 (1+ )n-1

0 = FC0

+ _____ FC1 (1+)

+ ______ FCn (1+ )n

n 0 =

n: vida til
i: ao de operacin FCi FC: flujo de caja = TIR

i=0 (1+ )i

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO - TIR (3)

INTERPRETACIN Y CRITERIOS DE DECISIN La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad promedio por perodo del proyecto, considerando los fondos que permanecen invertidos en el proyecto. Si TIR > COK ES RENTABLE hacer el negocio

Si TIR = COK

ES INDIFERENTE hacer el negocio

Si TIR < COK

NO ES RENTABLE hacer el negocio

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (4)

EJEMPLO Negocio que generara los siguientes flujos: FC0 = -10 000 FC1 = 5 917 FC2 = 5 917

0 = - 10 000

5 917 _____ (1+)

5 917 ______ (1+ )2

= 12% = TIR

El dinero invertido en ese proyecto genera 12% de rentabilidad cada ao.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (5)

REPRESENTACIN GRFICA VAN Se grafica la funcin VAN para diferentes COK; la TIR es aquella que hace VAN = 0.

..

VAN (10%) = 269 VAN (12%) = 0

TIR = 12%

VAN (15%) = - 381

COK

VAN = - 10 000

5 917 + ______
(1 + r)

5 917 ______
(1 + r)2

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (6)

EJEMPLO (cont.)

0 = - 10 000

5 917 + _____
(1+)

5 917 ______
(1+ )2

= 12% = TIR

Qu quiere decir este 12%? Considera slo el dinero que se queda en el proyecto AO 0 10 000 AO 1 11 200 (5 917) 5 283 AO 2 5 917 (5917) 0

12%

12%

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (7)

CLCULO DE LA TIR y TIR MLTIPLE

El clculo de la TIR es COMPLICADO porque requiere resolver un polinomio de grado n y, por tanto, tiene n soluciones. REGLA DE DESCARTES: nmero de soluciones diferentes existentes ser igual al nmero de cambios de signo de la ecuacin.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (8)

CLCULO DE LA TIR y TIR MLTIPLE (cont.)

La TIR es nica cuando hay slo un cambio de signo en la ecuacin, as que slo en el caso de PROYECTOS BIEN COMPORTADOS SER TIL.
Proyectos bien comportados: flujos negativos al inicio y positivos despus.

La TIR ser mltiple cuando hay ms de un cambio de signo en la ecuacin, as que en el caso de PROYECTOS MAL COMPORTADOS NO SER TIL.
Proyectos mal comportados: los flujos negativos no slo aparecen al inicio.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (9)

CLCULO DE LA TIR y TIR MLTIPLE (ejemplo) 1 = 100%

VAN = - 10 +

50 + (- 60) (1 + r) (1 + r)2

NO SIRVE

2 = 200%

VAN

PROYECTO MAL COMPORTADO

VAN (100%) = 0

VAN (200%) = 0

COK

(No se debe utilizar la TIR. Se debe utilizar el VAN o la TVR)

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (10)

NOTAS ADICIONALES

La TIR es una tasa porcentual de rentabilidad por perodo, por lo que es FCIL COMPRENDERLA. La TIR ser nominal o real dependiendo del tipo de flujos utilizados para estimarla.

La TIR ser la rentabilidad promedio por perodo, por lo que la periodicidad a la que se refiere depende de la de los flujos utilizados para estimarla.

2.

LA TASA INTERNA DE RETORNO TIR (11)

NOTAS ADICIONALES (cont.)

Considera los fondos que PERMANECEN invertidos, no la rentabilidad que se podra obtener de los fondos liberados, por lo que NO DEPENDE de la COK. Aunque la TIR COMPLICADA. sea fcil de comprender, su estimacin es

ES TIL cuando los proyectos son bien comportados. NO ES TIL cuando los proyectos son mal comportados.

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (1)

En general, si un proyecto es bien comportado:

VAN > 0 TIR > COK

Sin embargo, si estamos comparando proyectos, ambos indicadores no sern necesariamente consistentes: pueden aparecer contradicciones. Vamos a ver tres casos:

Problemas de escala. Problemas de distribucin de beneficios. Problemas de horizonte.

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (2)

PROBLEMAS DE ESCALA
Contradiccin 0 Py A Py B - 100 - 80 - 20 Py B* - 100 1 80 65 2 67 2 80 65 22 87 TIR 37.90% 39.50% VAN (10%) 38.80 32.80

Homogeneizar escala 32.60% 32.80

La TIR resulta diferente porque se toman bases diferentes (-100, -80).

El problema se resuelve: el VAN es el mejor indicador

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (3)

PROBLEMAS DE DISTRIBUCIN DE BENEFICIOS Contradiccin

0
Py A Py B - 100 - 100

1
80 165

2
180 65

TIR
80.00% 97.90%

VAN (10%)
121.50 103.70

Proyecto Incremental

Py A-B
Py B-A

0
0

- 85
85

115
- 115

35.30%
35.30%

17.80
- 17.80

El problema se resuelve: el VAN es el mejor indicador

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (4)

PROBLEMAS DE DISTRIBUCIN DE BENEFICIOS
Contradiccin 0 Py A Py B - 100 - 100 1 80 165 2 180 TIR 80.00% VAN (10%) 121.50

65 97.90% 103.70 Tasa Verdadera de Rentabilidad

TVR A = 63.71% TVR B = 57.00%

El problema se resuelve: VAN y TVR son consistentes

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (4)

PROBLEMAS DE HORIZONTE Contradiccin 0 Py A Py B
Py A*

1 180 100
0

2 100
198

TIR 80.00%

VAN (10%) 63.60

- 100 - 100
- 100

61.80% 73.60 Homogeneizar horizonte

40.70% 63.60

El problema se resuelve: el VAN es el mejor indicador

3. CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR (4)

Si dos proyectos presentan los tres problemas:

Homogeneizar escala. Homogeneizar horizonte. Estimar TVR para solucionar los problemas de distribucin de beneficios (TVR ajustada por escala y horizonte).

4.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (1)

La relacin beneficio costo (BC) es un indicador que relaciona el Valor Actual de los Beneficios con el Valor Actual de los Costos (incluyendo la inversin) de un proyecto. BC = VA Beneficios VA Costos Si BC > 1 Si BC = 1 ES RENTABLE ES INDIFERENTE

Si BC > 1

NO ES RENTABLE

4.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (2)

La magnitud de la relacin beneficio costo (BC) no nos dice mucho; slo nos interesa saber si BC es mayor, igual o menor que uno por qu?
BC expresa la relacin entre beneficios y costos CONSIDERANDO el volumen invertido: por tanto, dos proyectos con diferente rentabilidad pueden tener la misma relacin BC. BC depende de CMO SE PRESENTEN los beneficios y costos: por tanto, un mismo proyecto con una diferente presentacin de beneficios y costos puede tener diferente BC.

4.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (3)

Comparemos dos proyectos con diferentes niveles de Inversin:

PROYECTO A VAB = 500 VAC = 100 BC = 5 VAN = 400

PROYECTO B VAB = 5 000 VAC = 1 000 BC = 5 VAN = 4 000

Dos proyectos con el mismo BC pero diferente rentabilidad: BC no sirve para comparar proyectos.

4.

LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (4)

Analicemos un mismo proyecto con dos diferentes presentaciones de beneficios y costos: 0 100 1 1 100 2 12 100 VA (10%) 11 100 VAN = 2 450 BC = 1.22

Alt. 1 Costos

Ing.

50

1 650

14 520

13 550 Diferentes

Alt. 2 Costos

0 100

1 0

2 0

VA (10%) 100

VAN = 2 450 BC = 25.50

Ing.

50

550

2 420

2 550

El ratio B/C no sirve para comparar proyectos, slo sirve para saber si individualmente es rentable ejecutar el proyecto

4. LA RELACIN BENEFICIO COSTO BC (5)

Si BC > 1 indica que VAN > 0, el proyecto es rentable.

BC slo se puede utilizar para analizar la rentabilidad de un proyecto, pero no para la comparacin de proyectos: un mayor BC no necesariamente implica mayor rentabilidad.

5.

EL PERIODO DE CAPITAL PR (1)

RECUPERACIN

DEL

Existen dos tipos de PR:

PERIODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN): es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin actualizar los beneficios netos). PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD): es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto considerando los beneficios netos actualizados.

5.

EL PERIODO DE CAPITAL PR (2)

RECUPERACIN

DEL

PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN) Inversin = 100 BN

ao

BN1 = 20 BN2 BN3 BN4 BN5 = = = = 20 20 20 20

BN

acumulado1

= 20

= 20

BN acumulado2 = 40 Bn acumulado3 = 60 BN acumulado4 = 80 BN acumulado5 = 100

PRN = 5

5.

EL PERIODO DE CAPITAL PR (3)

RECUPERACIN

DEL

PERODO DE RECUPERACIN DINMICO (PRD) Inversin = 100 BN = 20 VABN1 = 18.18 VABN2 = 16.53
ao

VABN VABN

ac. 1 ac. 2

= 18.18 = 34.71

VABN3 = 15.03
VABN4 = 13.66 VABN5 = 12.42 VABN6 = 11.29 VABN7 = 10.26 VABN8 = 9.33

VABN
VABN VABN VABN VABN VABN

ac. 3
ac. 4 ac. 5 ac. 6 ac. 7 ac. 8

= 49.74
= 63.40 = 75.82 = 87.11 = 97.37 = 106.70

PRD = 8

5.

EL PERIODO DE CAPITAL PR (3)

RECUPERACIN

DEL

La informacin del PR es til en situaciones riesgosas: si se espera que algn factor afecte negativamente el proyecto en los prximos aos, se puede preferir un proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean los mejores.
PRN es til cuando estamos frente a proyectos de vida til larga y beneficios netos constantes.

5.

EL PERIODO DE CAPITAL PR (4)

RECUPERACIN

DEL

PERODO DE RECUPERACIN NORMAL (PRN) Veamos el ejemplo anterior: Inversin = 100 BN ao = 20 PRN = 5 BN1 = 20 BN2 = 20 BN BN
ac 1 ac 2

= 20 = 40

BN3 = 20
BN4 = 20 BN5 = 20

BN
BN BN

ac 3
ac 4 ac 5

= 60
= 80 = 100

0 = - 100 + 20

= 20% = TIR = (1/5)

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (1)

El Costo Anual Equivalente (CAE) es el monto anual que equivale a la inversin realizada en el perodo 0 (Valor Actual del flujo de n CAE es igual a la inversin).

INV = CAE x

1 (1 + r) r

Inversin = 100 Vida til = 3 aos r = 10%

- 1

CAE = INV x

1 (1 + r) r

CAE = 100 x r / 1 - (1 + r) CAE = 40.21

-3

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (2)

El CAE es til cuando tenemos proyectos con beneficios netos iguales pero diferentes montos de inversin (generalmente con diferentes vidas tiles), siempre que sean repetibles: elegir el proyecto con menor CAE. Supongamos que el ejemplo anterior tendra una vida til de 18 aos con iguales beneficios netos, pero hay dos opciones:

Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos.

Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos.

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (3)

Maquinaria 1: costo de 100 y vida til de 3 aos CAE1 = 40.21

Maquinaria 2: costo de 200 y vida til de 6 aos CAE2 = 45.92

Elegimos la maquinaria 1.

Suponemos PROYECTOS REPETIBLES (se podr volver a comprar cualquiera de las maquinarias con las mismas condiciones) y que cada una de las mquinas generar BENEFICIOS NETOS IGUALES.

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (4)

COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (CAE amp)

Cmo cambiara el ejemplo anterior si cada una de las mquinas tuviera costos de operacin uniformes anualmente pero diferentes? Ejemplo: Maq. 1, Costos operacin de 100 / ao CAE1 amp. = CAE 1 + 100 = 40.21 + 100 = 140.21 Maq. 2, Costos operacin de 80 / ao. CAE2 amp. = CAE2 + 80 = 45.92 + 80 = 125.92

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (5)

COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (cont.)

Cmo cambiara el ejemplo anterior si la mquina 1 tuviera costos de operacin diferentes y no uniformes anualmente? Ejemplo: Maq. 2 igual: CAE2 amp. = 125.92 Maq. 1 Costos de operacin, ao 1: 70 ao 2: 80 ao 3: 100

6. EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE - CAE (6)

COSTO ANUAL EQUIVALENTE AMPLIADO (cont.)

El CAE ampliado de la mquina 1 ser la suma del CAE y el Monto Anual Equivalente de los Costos Operativos (MAE Cop.), estimado sobre la base del Valor Actual de los Costos Operativos (VACOp.)
CAE1 amp. = CAE1 + MAE Cop. = 40.21 + 82.39 = 122.60
-1

MAE Cop = VA COp

1 (1 + 0.1) -3 0.1

= 82.39

VACOp = 70

+ 80

+ 70

= 204.88

1.1

1.12

1.13

7. EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE VAE (7)

El Valor Anual Equivalente (VAE) es el monto anual que equivale a un determinado VAN (Valor Actual del flujo de n VAE es igual al VAN).

VAN = VAE x

1 (1 + r) r

Inversin = 100 FC1 = 80; FC2 = 140

- 1

VAE = VAN x

1 (1 + r) r

r = 10% VAN = 88.43 VAE = 88.43 x r / (1 + r)- 2 VAE = 50.95

7. EL VALOR ANUAL EQUIVALENTE - VAE

El VAE es til cuando comparamos proyectos con vidas tiles diferentes siempre que dichas vidas tiles se puedan igualar; es decir, siempre que los proyectos sean repetibles: elegir el proyecto con mayor VAE. Supongamos que comparamos el proyecto anterior con otro con una inversin de 100, vida til de 4 aos y flujos de caja anuales de 40, 70, 90 y 110 respectivamente. VANB = 136.96 / VAEB = 43.21 VANA = 88.43 / VAEA = 50.95 Si son repetibles, el mejor es el Proyecto A.