VALOR ECONOMICO

AGREGADO






Mag. Emilio Garcia Villegas
Qu se entiende por creacin de
valor econmico?
Se dice que una empresa crea valor econmico cuando las utilidades
que genera les perimte a sus accionistas obtener un retorno por el
capital invertido mayor que su costo de oportunidad.
La creacin de valor se mide de la siguiente forma:




UN= Utilidad Neta (contable)
E = Patrimonio (Equity)
KE = Costo oportunidad del capital de los accionistas (%)

La creacin de valor se mide en unidades monetaria y conceptualmente
es igual a lo que se conoce con el nombre de utilidad o beneficio
econmico.
Creacin de valor = UN E x KE (1)
El EVA como medida de Creacin de
Valor
En la actualidad, EVA (Economic Value Added) es el indicador ms
popular y ms conocido que se emplea para evaluar y medir la
creacin de valor en las empresas.
El EVA y la utilidad econmica son sinnimos.
Formalmente, el EVA se calcula de la siguiente forma:




UAIDI = Utilidades antes intereses y despus de impuestos.
CK = Costo promedio ponderado del capital
A = Valor contable de los activos

La creacin de valor se puede calcular alternativamente con las
ecuaciones (1) o (2)
EVA = UAIDI CK x A (2)
INTERPRETACIN DEL EVA
Si una empresa exhibe un EVA > 0, se dice que dicha
empresa est creando valor para sus accionistas.
EVA > 0 implica que las utilidades antes de intereses y
despus de impuestos que genera la empresa (UAIDI)
permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el
uso del capital aportado por ellos y, adicionalmente, queda
un excedente al que se le denomina Economic Value
Added.
Es decir, el EVA es el Valor Econmico generado por la
empresa a travs de las operaciones.
EVA < 0, implica que la empresa est destruyendo valor
economico.
Qu se entiende por Costo Promedio
del Capital?
Costo de la Deuda (K
p
):
Kp es el costo efectivo de la deuda.
El costo efectivo de la deuda es igual a:
Kp = i(1-t)
i = tasa de inters
t = tasa impuesto a la renta
Costo del patrimonio (K
E
):
K
E
representa el costo de oportunidad del
capital invertido pro los accionistas.
Costo Promedio del Capital (C
K
)
C
K
representa el costo promedio (en %)
en que incurre la empresa cuando utiliza
una unidad monetaria de capital (activos)
CK = Kp x D/A + KE x E/A
Participacin de la
deuda en el
financiamiento de
los activos = D/A





Participacin del
patriomino en el
financiamienot de
los activos = E/A
Pasivos
(Deuda =
D)


Patrimoni
o (Equity
= E)







Activos
(A)







LOS DETERMINANTES DEL EVA
Formalmente el EVA se calcula de la siguiente forma:
(3)

De donde se obtiene:
(4)
A = Capital invertido (Activos Netos)
RONA = UAIDI/A = Retorno sobre activos netos
CK = Costo Promedio del Capital
A su vez el RONA se puede descomponer en:

(5)

UAIDI/Ventas = Margen Operativo despus de impuestos
Ventas/Actios Netos = Rotacin de Activos Netos
EVA = UAIDI CK x A = A[UODI/A-C
K
]
EVA = A[RONA-C
K
]
RONA = UODI = UODI x Ventas
A Ventas Activos Netos
LOS IMPULSORES DE LA CREACIN
DE VALOR
Los Activos de la Empresa
Se maximiza la creacin de valor de la empresa si es que posee y
adquiere activos que permiten obtener un retorno por encima del costo
capital
Margen Operativo, despus de impuestos:
Se optimiza maximizando ingreos y minimizando costos
simultneamnte, es decir, maximizando utilidades.
Rotacion de Activos Netos
Se optimiza
- Adquiriendo activo que permiten incrementar las venta en mayor
proporcin que el incremetno de los activos.
- Administrando adecuadamente los activos que posee la empresa.
-Vendiendo activos que no crean valor.
Costo del Capital
Se optimiza alcanzando la estructura de financiamiento optima, que
minimiza el costo del capital.
OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESA
Maximizar valor de la empresa
en el largo plazo
Maximizar el Valor Econmico generado
por la empresa (EVA)
Maximizar
Utilidades Contables
Maximizar Ingresos y
Minimizar Gastos,
simultneamente.
Optimizar uso
Capital Invertido
Optimizar Decisiones de inversin.
Optimizar estructura de financiamiento
de los activos
Optimizar el uso de los activos.
Relacn entre Valor de Mercado, Valor
de Mercado Aadido (MVA) y el EVA
MVA = EVA
1
+ EVA
2
+
(1+C
k
) (1+C
k
)
2
EVA
3
+ ................
(1+C
k
)
3



Market
Value
Added
(MVA)



Valor en
Libros de
la Accin
x Nmero
de
Acciones






Valor de
Mercado
de la
Accion x
Nmero
de
Acciones




Valor en
libros del
(patrimonio
de la
empresa)
Empresa que crean
valor (EVA > 0),
tienen un valor de
mercado mayor que
su valor en libros
(valor contable)
Valor de
Mercado de
(patrimonio)
la Empresa
EL VALOR ECONMICO AADIDO
Para que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento
adecuado por su inversin, la empresa debe obtener un
rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea
suficientemente alto para compensar a los inversionistas por
el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo
de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningn monto
por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los
fondos pertenecientes a los accionistas se consideran
gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio
ponderado de la estructura financiera.
EL VALOR ECONMICO AADIDO
Para que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento
adecuado por su inversin, la empresa debe obtener un
rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea
suficientemente alto para compensar a los inversionistas por
el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo
de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningn monto
por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los
fondos pertenecientes a los accionistas se consideran
gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio
ponderado de la estructura financiera.
SE CREA VALOR EN UNA EMPRESA CUANDO:

RESULTADO GENERADO > COSTO DE OPORTUNIDAD
DE ACCIONISTAS.
VEA = VALOR CONTABLE DEL ACTIVO X (RSI-COSTO CAPITAL)
EJEMPLO:
Una empresa que cuenta con dos filiales, una en Espaa y otra
en el Per.
Cul de las dos filiales habra tenido un mejor resultado?
Se trata de dos filiales que tienen el mismo volumen de inversin
en activos pero cuyo RSI (ROI) es distinto.
U.A.I.I. 400 500 900
ACTIVOS 5,000 5,000 10,000
RSI 8% 10% 9%

EL COSTO DE CAPITAL ES DISTINTO EN LAS DOS FILIALES YA
QUE EN EL PER EL NIVEL DE RIESGO ES MUCHO MAYOR
ESPAA PER GRUPO
ACTIVOS 5,000 5,000 10,000
RSI 8% 10% 9%
COSTO CAPITAL 6% 12% 9%
VEA 100 -100 0
ESPAA PER GRUPO
EL ARBOL DE VALOR
VALOR
ECONMICO
GENERADO
UTILIDAD
OPERATIVA
COSTO DEL
CAPITAL
INVERTID
VENTAS
X
MARGEN BRUTO
Cmo
incrementar el
valor econmico
generado en el
periodo?
1. Aumentando las ventas.
2. Mejorando el margen
bruto.
3. Reduciendo gasto
operativo.
4. Comprimiendo activos
5. Reduciendo el costo de
capital
UTILIDAD
BRUTA

GASTOS
OPERATIVOS
CAPITAL INVERTIDO
X
COSTO DE CAPITAL
EJEMPLO
Mayor utilidad
no implica
mayor valor
econmico.
An cuando se
haya generado
utilidad puede
haberse
destrudo valor
econmico.
0
VALOR ECONOMICO GENERADO
SUPUESTOS EMPRESA A EMPRESA B
EMPRESA A
Utilidad = $ 1.5 M
Capital
Invertido = $ 10M
Costo del
Capital = $ 13%
Invertido
EMPRESA B
Utilidad = $ 2.0 M
Capital
Invertido = $ 20M
Costo del
Capital = $ 13%
Invertido
1.5
(1,3)
0,2
2,0
(2,6)
(0,6)
DEFINICIN DE VALOR ECONOMICO
UTILIDAD
COSTO
DEL
CAPITAL
VALOR
ECONOMICO
GENERADO
UTILIDAD
COSTO
DEL
CAPITAL
VALOR
ECONOMICO
GENERADO
CMO INCREMENTAR
EL VALOR ECONMICO
GENERADO EN EL
PERIODO?
AUMENTANDO LAS VENTAS

MEJORANDO EL MARGEN
BRUTO

REDUCIENDO GASTOS
OPERATIVOS

COMPRIMIENDO ACTIVOS

REDUCIENDO EL COSTO
DE CAPITAL
EL CICLO OPERATIVO
EFECTIVO
CREDITO
ALMACEN
MATERIA PRIMA
PRODUCTOS
TERMINADOS
PRODUCTOS
EN PROCESO
CAPITAL DE TRABAJO MINIMO
EMPRESA X :
VALOR ECONMICO PRE-REESTRUCTURACIN
SUPUESTOS
VENTAS = $ 30 M

MARGEN
BRUTO = 20%
PROMEDIO

GASTOS = $3M
OPERATIVOS

CAPITAL = $20M
INVERTIDO

COSTO DE
CAPITAL = 27.5%
ANTES DE
IMPUESTOS






VALOR
ECONMICO
PRE-
REESTRUCTURACIN

$ (2.5 M)
UTILIDAD
OPERATIVA
$3M





+





COSTO
DEL CAPITAL
INVERTIDO
$5.5 M
UTILIDAD BRUTA
$6 M


GASTOS
OPERATIVOS
$ 3M


CAPITAL
INVERTIDO
$20M


X




COSTO DE
CAPITAL 27.5%
VENTAS
$30 M

X

MARGEN
BRUTO
PROMEDIO
20%
|
MEJORA DEL MARGEN BRUTO



Cmo
incrementar el
margen bruto?
Mejorando el
margen bruto de cada
producto/cliente






Optimizando el
portafolio de
productos y clientes
Mejorando
precios


Reduciendo
costo de ventas

REDUCCIN DE GASTOS OPERATIVOS





Cmo reducir los
gastos operativos?
Identificar los procesos
crticos del negocio

Establecer las actividades
comprendidas en cada
proceso

Determinar los recursos
humanos y m ateriales
requeridos para realizar
cada actividd de manera
ptima

Eliminar los costos
sobrantes




Esfuerzo result en
una reduccin de
gastos del 25%
REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO





Qu medidas
tomar para
reducir el capital
invertido?
Reduccin de
cuentas por
cobrar


Reduccin del
nivel de
inventarios


Liquidacin de
activos fijos
REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO O COMPRESIN
DE ACTIVOS
USS$ MILLONES
VISIN TRADICIONAL
DEL CAPITAL INVERTIDO

$15


$5
$20







PATRIM
ONIO
DEUDA CAPITAL
INVERTIDO
VISIN OPERATIVA DEL CAPITAL
INVERTIDO







$1










5

10
4
CAJA CTAS.
POR
COBRA
R
INVE
NTARI
OS
ACTIVO
S FIJOS
CAPITAL
INVERTI
DO
$20
REDUCCIN DEL CAPITAL
INVERTIDO OTROS ACTIVOS
CUENTAS POR COBRAR DIAS ACTIVOS FIJOS
US$ MILLONES
48
32
0
10
20
30
40
50
60
ANTES DESPUES
$5
$4
$0
$1
$2
$3
$4
$5
$6
ANTES DESPUES
REDUCCIN DEL NIVEL DE INVENTARIOS
MEDIDAS
1. Simplificacin de
la gama de
productos.



2. Reduccin del ciclo
de abastecimiento
Capital invertido
en inventarios
(US$ Millones)
Costo de ventas
(US$ Millones)






Nivel de
inventarios
(Meses)

Antes Despus
$10 $6
$24 $24
5 3
REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO












(1,3)





(4,0)









(1,0)
13,7

CAPITAL
INVERTIDO
ANTES DE LA
REESTRUCTURA
CIN
CUENTAS POR
COBRAR
INVENTARIOS ACTIVOS FIJOS CAPITAL
INVERTIDO
DESPUES
DE LA
REESTRUC
TURACIN
REDUCCIONES
REDUCCIN DEL COSTO DE CAPITAL
Cmo reducir
el costo de
capital?
Incrementando el
apalacamiento




Abaratando el costo
promedio de deuda
REDUCCIN DEL COSTO DE CAPITAL

COSTO
PROMEDIO DE
DEUDA
20% 16%

COSTO DE
OPORTUNIDAD
DEL PATRIMONIO
30%
30%


RELACIN DEUDA
PATRIMONIO
1 a 3 1 a 1
IMPACTO SOBRE EL
COSTO DE CAPITAL
27.5%
23%
ANTES DESPUS
ANTES DESPUS
IMPACTO DEL PROCESO DE REESTRUCTURACIN
SOBRE EL VALOR ECONMICO GENERADO POR EL
NEGOCIO US$ MILLONES




VALOR
ECONMICO
GENERADO


UTILIDAD
OPERATIVA






COSTO DEL
CAPITAL
INVERTIDO
UTILIDAD BRUTA

-
GASTOS
OPERATIVOS



CAPITAL
INVERTIDO


x
COSTO DE
CAPITAL
VENTAS

X

MARGEN BRUTO
PROMEDIO
Antes Despus
$3 $4.95
(2.5) $1.8
$5.5 $3.15
$6 $7.2
$3 2.25
$20 13.7
27.5%
23%
$30 $30
20% 24%
La empresa pas a destruir US$
2.5 millones de valor por ao a
generar US$1.8 millones de
valor por ao, exclusivamente a
travs de mejroas en eficiencia
operativa y financiera, es decir,
sin tomar en cuenta el aumento
en las ventas.