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Presupuesto de Capital

Costo de Capital y el modelo


de Fijacin de precios de
Activos de Capital (CAPM)
Concepto del CAPM




El modelo de fijacin de precios de activos de
capital se refiere a la interrelacin entre el
riesgo-retorno de los activos individuales con
los retornos del mercado.
En teora el CAPM incluye todos los activos.
En la prctica resulta difcil medir los retornos
de todos los activos o hallar un ndice de
mercado que los incluya a todos.
Forma bsica del CAPM




e K K
m j

K
j
: Retorno de acciones comunes de una compaa
: Alfa, la interseccin con el eje y.
: Beta, el coeficiente.
K
m
: Retorno sobre el mercado accionario.
e: Trmino de error de la ecuacin de regresin.





Forma bsica del CAPM
Ao Parts A. Mercado
1 12% 10%
2 16% 18%
3 20% 16%
4 16% 10%
5 6.0% 8.0%
Media de Retorno 14.% 12.4%
Desviacin Estndar 4.73% 3.87%




Forma bsica del CAPM
0
5
10
15
20
25
0 5 10 15 20
Retorno sobre
la accin
K
m





Forma bsica del CAPM
K
m

0
5
10
15
20
25
0 5 10 15 20
Retorno sobre
la accin
2.8
0.9
Beta = Pendiente
Retorno del mercado Km
j m j
m j
e K K
e K K


9 . 0 8 . 2





1. Un rea de comprobacin emprica involucra la
estabilidad y capacidad de prediccin del coeficiente
beta con base en datos histricos.
2. La investigacin ha indicado que los coeficientes
beta, csn ms tiles en contexto de portafolio (grupo
de acciones), debido a que los coeficientes beta de
acciones individuales son menos estables de un
perodo a otro que los coeficientes beta de
portafolios.
Forma bsica del CAPM




La lnea de mercado de un
ttulo valor
1. El CAPM evolucion del modelo bsico a un modelo
de prima por riesgo, en donde el supuesto bsico es
que para que los inversionistas tomen ms riesgo, se
les debe compensar con retornos esperados ms
altos.
2. Los inversionistas no aceptarn retornos que sean
inferiores a los que puedan obtener de un activo que
no implica riesgos.
Supuestos




1. Los inversores son individuos aversos al riesgo que
maximizan su utilidad esperada.
2. Los inversionistas son tomadores de precios y tienen
expectativas homogneas sobre los retornos de los
activos que tienen una distribucin normal.
3. Existe un activo libre de riesgo que los inversionistas
pueden comprar o vender a una tasa libre de riesgo.
4. Todos los activos disponibles son transados en el
mercado y son prefectamente divisibles.
5. No existen costos de informacin.
6. Los mercados son perfectos y no existen impuestos,
regulaciones o restricciones a la venta corta.




La lnea de mercado de un
ttulo valor
R
f
: Tasa de retorno libre de riesgo.
: Coeficiente beta.
K
m
: Retorno sobre el ndice del mercado
K
m
-R
f
: Prima o exceso de retorno del mercado versus
la tasa libre de riesgo (sup. que : Km>Rf).
(K
m
-R
f
): Retorno esperado por encima de la tasa libre de
riesgo para las acciones de la compaa j dado
un nivel de riesgo.
) (
f m f j
R K R K
Esto lleva a un modelo ms comn y tericamente ms til.




La lnea de mercado de un
ttulo valor
1. El modelo se centra en el beta, el coeficiente de prima
que exige un inversionista en una accin particular.
2. Mide la sensibilidad (volatilidad) del retorno del ttulo
valor respecto el mercado.
3. Por definicin el mercado tiene un Beta de 1.0 as:
Si: Beta de empresa = 1.0 se puede esperar que
tenga retornos tan voltiles como el mercado y un total
de retornos igual al del mercado.
Si: Beta de la empresa = 2.0 tendra el doble de
volatilidad respecto al mercado y se esperara que genere
ms retornos.
Si: Beta de la empresa = 0.5 sera la mitad del riesgo
del mercado.




La lnea de mercado de un
ttulo valor
1. A partir de este modelo de prima por riesgo, se
puede construir una grfica generalizada de riesgo-
retorno que se conoce como lnea del mercado de un
ttulo valor (SML, security market line).
2. Este identifica la interrelacin riesgo retorno de
cualquier accin (activo), en relacin con el
coeficiente beta de la empresa.
SML
Ke
Coef. (riesgo)




La lnea de mercado de un
ttulo valor
SML
Ke
Coef. (riesgo)
0.5 1.0 1.5 2.0
R
f

K
1.0

K
2.0

Prima por Riesgo del mdo.
El retorno requerido para todos los ttulos
valores se puede expresar como la tasa
libre de riesgo ms una prima por riesgo.




Consideraciones
1. Se vi que el costo de acciones comunes Ke, era
igual al retorno total esperado del rendimiento
de los dividendos y las ganancias del capital.
2. La SML suministra la misma informacin, pero en
un modelo riesgo-retorno relacionado con el
mercado: cuando los retornos , los precios
deben bajar para ajustarse al nuevo nivel de
equilibrio del retorno y viceversa.
3. Los mercados accionarios generalmente son
eficientes, y cuando los precios de las acciones
estn en equilibrio, el K
e
derivado del modelo de
dividendos ser igual al K
j
que se deduce de la
SML.





Consideraciones
SML
0

Ke
Coef. (riesgo)
0.5 1.0 1.5 2.0
R
f0

K
1.0

K
2.0

R
f1

Aumento en R
f

SML
1

1
Cuando las tasas de inters aumentan (R
f0
a R
f1
), la
lnea de mercado se desplaza paralelamente pero a
un nivel ms alto.
Las tasas de retorno requeridas
se incrementan para mantener la
prima por riesgo sobre la tasa libre
de riesgo que exigen los
inversionistas.




2
Una variable que influye la tasa de inters es el
ndice de inflacin.
Consideraciones
Cuando la inflacin aumenta, los inversionistas tratan de
mantener el poder real de compra de su dinero, de modo que
aumentan las tasas de inters requeridas para compensar la
inflacin. La tasa libre de riesgo se expresara entonces
como:
R
f
= RR + IP
Donde:
RR es la tasa real de retorno sobre un ttulo valor del
gobierno que no implica riesgos cuando la =0
IP es una prima de inflacin que compensa a los
inversionistas por las prdidas en el poder de compra.




3
Otro factor que afecta al costo de capital es un
cambio en las preferencias de riesgo por parte de los
inversionistas.
Consideraciones
Estos se vuelven ms pesimistas acerca de la
economa, exigen primas ms altas por asumir los
riesgos.
SML
0

Ke
Coef. (riesgo)
0.5 1.0 1.5 2.0
R
f

K
1.0

K
2.0

Ms aversin
al riesgo
SML
1





Casos Prcticos del Costo de
Capital El Salvador
Si usted es un inversionista que
quiere invertir en el pas, que
factor tomara en cuenta para
calcular su costo de capital?
En otras palabras: Qu retorno
esperara usted por invertir su
dinero en El Salvador?




Casos Prcticos del Costo de
Capital El Salvador
Una forma de calcular el costo de capital
es:
Salvador El
industria la de
Inflacin
Inflacin Pas Riesgo Riesgo TBill US
Capital
del Costo
Descont. 1Ao A

Como calcular cada uno de estos trminos.


US-TBill = Se considera el promedio
geomtrico de aos atrs
descontando la inflacin de
Estados Unidos.
1 2 3 4
1




Casos Prcticos del Costo de
Capital El Salvador
Riesgo = Este trmino es la prima por
Industria riesgo = *(Risk Premium)
2
(R
m
R
f
)Prom.
Riesgo = Es la diferencia entre la tasa
pas libre de riesgo y la tasa de
un bono local (Bonos ES).
3
Inflacin = Se lo obtiene de
El Salvador los datos
estadsticos de el
Banco Central
4

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