LA POLTICA MONETARIA:

MULTIMODELOS
I. INTRODUCCIN
Los objetivos del Banco Central son inflacin y
producto.
Existe un conocimiento imperfecto de las interacciones y
los canales de transmisin de la poltica monetaria.
La incertidumbre se traduce en distribuciones de
probabilidad que deben incluirse en la preparacin de la
Poltica Monetaria.
I. INTRODUCCIN
El objetivo es representar esta matriz de interrelaciones
en relaciones simples.
Estas relaciones simples sirven como gua y para
legitimar las formas especficas de la poltica monetaria.
La transparencia de la poltica monetaria depende de la
habilidad del Banco Central, es el uso de reglas sobre
relaciones bsicas validadas empricamente.
Los mecanismos de transmisin son complejos y ambiguos.
La teora econmica proporciona nociones bsicas, pero en la
prctica los mecanismos de transmisin dependen de factores
de comportamiento, estructurales e instituciones.
Como los mecanismos de transmisin son muy complejos
es difcil incluir todo en un modelo.

Objetivos de la Poltica Monetaria: (bienestar)

La inflacin tiene costos (Barro 1995 y Fiscer 1994)
La inflacin es un fenmeno monetario.
Time inconsistency (Kydland y Prescott 1977):
Objetivos de empleo y precios produce mayor inflacin
sin mejorar el empleo.
La estabilidad de precios es una tasa de inflacin baja y
estable.
La inflacin cero implica riesgos:
Deflacin (con progreso tcnico la inflacin cero es
deflacin)
Reduce la flexibilidad del mercado laboral (rigideces del
salario real a la baja)
Problemas para el sistema financiero
El objetivo central es la tasa de inflacin. Ello no
implica que no exista un trade-off entre estabilidad de
precios y crecimiento econmico
Trade-off de corto plazo entre inflacin y crecimiento
econmico
Fair (1996) para 30 pases encuentra una curva de Phillips
Objetivos operacionales: Son aquellas variables bajo el
control de las autoridades monetarias.

Los instrumentos econmicos: son utilizados por el Banco Central

para alcanzar los objetivos operacionales.
Variables intermedias: son como objetivos operacionales pero no
son tan controladas por el Banco Central.
Variables indicadores: contienen informacin sobre el impacto de
las variables operacionales en las variables objetivo.
La poltica monetaria tiene dos etapas:
1.Se determinan los valores de los objetivos intermedios
consistentes con las metas.
2.El Banco Central busca alcanzar los valores proyectados de
las variables intermedias.
Estrategia de poltica monetaria: Seleccionar objetivos intermedios y
desarrollar procedimientos de variacin que permitan alcanzar las
mejores trayectorias de las variables meta.

Bancos Centrales disean objetivos de:
Agregados monetarios (Alemania)
Tasa de inflacin (Inglaterra)
Tipo de cambio (Pases Bajos)

Mecanismos de transmisin:
1. Efectos de las variables instrumento en el costo de
financiamiento.
2. Efectos del costo de financiamiento en las decisiones
de gasto de los agentes.
3. El pass-through a inflacin y producto
Observaciones:
1.Existen rigideces normales:
Los mercados no se limpian instantneamente. Ello
implica que la poltica monetaria no solo incide en los
precios.
2. Existen imperfecciones en el mercado de crdito,
consecuencia de informacin asimtrica.
3. En el largo plazo, los instrumentos solo inciden en los
precios: el dinero es neutral en el largo plazo.
4. La teora de los nuevos clsicos y de los real business cycle
rechazan las rigideces nominales y de crdito.
Los keynesianos tradicionales aceptan rigideces nominales pero
no rigideces reales.
Los nuevos keynesianos aceptan rigideces nominales y reales.

Comentarios sobre los mecanismos de transmisin:
1. El Banco Central controla a la tasa de inters de corto plazo
pero es necesario identificar:
Su impacto sobre la estructura de tasas de inters.
El grado de substitucin entre diferentes tipos de
financiamiento.
2. Los efectos de las tasas de inters en las decisiones de gasto
se determinan por:
Efecto ingreso y substitucin.
Costos de capital.
Tipo de cambio.
3. Los efectos de las tasas de inters en el pass-through se
determinan en:
Mercado de trabajo.
Formacin de precios por costos.
Rigideces nominales y reales.
4. Las expectativas y la poltica monetaria.
LA INFORMACIN EN LA CURVA DE RENDIMIENTOS
La capacidad del spread de tasas de inters para predecir cambios
futuros en la tasa de inflacin y el producto.

I. LA CURVA DE TASA DE INTERS Y LA INFLACIN
La ecuacin de Fisher:


= Tasa de inters con modificacin en t de un bono con n
perodos de maduracin.
= Tasa de inters real
= Tasa de inflacin.
= Risk premium
( ) ( ) ( ) ( ) t n t n E t n r E t n R
t t
, , , , ) 1 ( | t + + =
( ) t n R ,
( ) t n r ,
( ) t n, t
( ) t n, |
Restando a (1) el perodo m:




El spread contiene informacin sobre el spread de tasas reales de
inters esperados, la inflacin esperada y la variacin en la prima
de riesgo.

( ) ( ) ( ) ( ) | | ( ) ( ) | | ( ) ( ) | | t t n t t n E t r t n r E t R t n R
t t
, 1 , , 1 , , 1 , , 1 , ) 2 ( | | t t + + =
II. LA CURVA DE TASAS DE INTERES Y EL NIVEL DE
ACTIVIDAD
La curva de tasas de inters en los modelos clsicos, no
tiene poder predictivo sobre el producto porque los precios
ajustan instantneamente.

La curva de tasas de inters, con precios fijos, refleja los
spread reales y por tanto tiene poder predictivo sobre el
producto.
Con precios que no ajustan instantaneamente la relacin entre la
curva de tasas de inters y el producto depende del tipo de shocks y
de la velocidad del ajuste.

La evidencia emprica indica que la curva de rendimientos contiene
informacin relevante (correlaciones positivas aunque diferentes con
shocks reales o monetarios), para predecir la tasa de inflacin y el
producto.
La curva de rendimientos puede utilizarse para propsitos
de poltica monetaria cumpliendo las condiciones de
estabilidad, pronstico y control.

La hiptesis conjunta de tasas de inters real y la hiptesis
de expectativas es rechazada por la evidencia emprica.

El Banco Central debe usar la curva de rendimientos con
cautela.
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