Unidad Referente al VaR.

Observar el desempeo pasado de un instrumento financiero o, en su

caso, el de un portafolio, es una buena aproximacin para medir su
riesgo.

Entender el pasado es importante, anticipar el futuro es esencial.

Como es imposible conocer con exactitud que deparar el futuro, el uso
de informacin estadstica probabilstica puede ser de gran ayuda
para darse una idea ms o menos cercana a lo que podra acontecer.

La clave para la Administracin de Riesgos recae en saber utilizar bases
de datos pasadas (que contengan informacin confiable) para
determinar con cierto grado de confianza la probabilidad de prdida en
el futuro.
Una distribucin de frecuencias
muestra cmo los retornos
(cambios % en el precio) han
fluctuado en el pasado.


Cuando una distribucin es
graficada para un gran nmero
de retornos, asume una forma
conocida y particular.








Asumiendo que la distribucin de los retornos continuar
comportndose como en el pasado, la distribucin de probabilidades
que tenga la misma forma que la distribucin de frecuencias puede ser
usada para asignar probabilidades para retornos futuros.

Una distribucin de probabilidad de un portafolio, por ejemplo,
muestra los retornos posibles a futuro e indica su probabilidad de
ocurrencia.


Una distribucin normal es una distribucin de probabilidades que
se define como una curva simtrica en forma de campana.

Esta partida por la media () y la forma de medir qu tanto se alejan
las observaciones con respecto a est determinada por las
desviaciones estndar ().

Para una posicin individual o incluso, para un portafolio, la media
representa el retorno promedio y la desviacin estndar es la
volatilidad.


Como la media y la desviacin
estndar son los nicos dos
parmetros para definir una
distribucin normal, la variacin
de cualquiera de stos afecta la
forma de la curva.
En la primera grfica,
movimientos en la media sesgan
la distribucin. En la segunda,
movimientos en la desv. std.
achatan o alargan la distribucin
(platicrtica leptocrtica)

Para una distribucin normal,

las probabilidades de ocurrencia
de ciertos niveles de retorno, es
decir, de la dispersin que las
observaciones con respecto a la
media, son conocidas para un
nivel de confianza previamente
determinado.

Si se quiere tener una confianza
del 84%, se deber hacer el
clculo con una desviacin
estndar (1 o), para el 95% (1.65
o) y para el 99% (2.3263 o).














84% ( 1 o)
95% (1.65 o)
99% (2.3263 o)
))yyy))))9))


84%

Generalmente, cuando se habla de la media, se refiere al promedio de
algo; en este sentido, dicho promedio es la media aritmtica de lo que
se est observando. Esta se define con la letra griega (mi), en donde
su frmula es la siguiente:




Debido a que es la media aritmtica de una muestra y/o poblacin
observada (para el caso de activos financieros es ms recomendable
tomar la poblacin entera), se deduce que es la sumatoria de los
valores de todas las observaciones entre el nmero de elementos de
dicha muestra y/o poblacin.

n
x
n
i

=
=
1

Levin y Rubin argumentan a este respecto que las descripciones

ms comprensivas de la dispersin son aquellas que tratan con la
desviacin promedio con respecto a alguna medida de tendencia
central. Dos de tales medidas son importantes para el estudio de la
estadstica: la varianza y la desviacin estndar. Ambas medidas
nos dan una distancia promedio de cualquier observacin del
conjunto de datos con respecto a la media de la distribucin.
La varianza es la desviacin cuadrada media de todos los valores de
la media y se expresa como o
2
(sigma cuadrada); la frmula para
calcular la varianza es la siguiente:


( )
1
1
2
2

=

=
n
x x
n
i
i
o
La diferencia entre la media y un valor observado se conoce como
desviacin estndar de la media. La varianza es la desviacin
cuadrada de la media, por lo tanto, la desviacin estndar es la
raz cuadrada de la varianza. Esta se expresa en las mismas
unidades que los datos, en lugar de unidades al cuadrado como en
la varianza y en notacin se le denomina como o (sigma). Para
efectos de clculos del anlisis del Valor en Riesgo (VaR), la
desviacin estndar ser equivalente a la volatilidad de los
instrumentos financieros a medir. Esta se calcula como:

( )
1
1
2

=

=
n
x x
n
i
i
o
La distribucin normal ocupa un importante lugar en el anlisis
estadstico. Posee algunas propiedades que la hacen aplicables a un
gran nmero de situaciones en las que es necesario hacer
inferencias mediante la toma de muestras. Otro de sus grandes
atributos es que esta casi se ajusta a las distribuciones de
frecuencias reales observadas en muchos fenmenos, en particular,
de muchos activos financieros.
Las caractersticas de una distribucin normal se centran en cuatro
puntos especficos:
1. La curva tiene un solo pico, por lo tanto, es unimodal. Tiene
forma de campana.
2. La media de una poblacin distribuida normalmente cae en el
centro de su curva normal.

3. Debido a la simetra de la distribucin normal, la mediana y
la moda se encuentran tambin en el centro, en
consecuencia, la media, la mediana y la moda tienen (o
tienden) hacia el mismo valor.
4. Los dos extremos de la distribucin normal se extienden
hacia ambos lados del infinito y nunca tocan al eje
horizontal.












Media, mediana,
moda
La distribucin normal es
simtrica con respecto a una lnea
vertical que pase por la media.
El extremo derecho se extiende
de manera indefinida y nunca toca
el eje horizontal
El extremo izquierdo se extiende
de manera indefinida y nunca
toca el eje horizontal
Para efectos del clculo del VaR de activos financieros, la distribucin
normal de stos es una herramienta sumamente utilizada. Si se sabe
que su comportamiento es de condiciones normales, se podr estimar,
bajo ciertos intervalos de confianza, la exposicin al riesgo que
representa la tenencia de dicho activo su posicin abierta en un
mercado.

VaR se define como value at risk, lo que significa, valor en riesgo.
El VaR es un sistema de administracin del riesgo que comienza a
desarrollarse a finales de los aos 70s por las instituciones
financieras ms importantes del mundo; stas comenzaron a
trabajar en modelos internos que midieran y agregaran el nivel de
riesgo.
El mejor modelo conocido fue desarrollado por JP Morgan; su
sistema es conocido como RiskMetrics. Se dice que surge cuando
el presidente de la empresa, Dennis Weatherstone, pide a su staff
que le d un reporte diario indicando el nivel de riesgo al que se ve
expuesto, as como el potencial de prdida de sus posiciones para
las prximas 24 horas.


Para cumplir con su demanda, se desarroll un sistema que
midiera el riesgo a travs de diferentes posiciones de operacin de
la institucin entera.
Se agregaron los riesgos dentro de una sola medicin.
El resultante de dichos clculos dio origen al VaR, el cual meda la
posicin de prdida mxima para el prximo da de operacin.
El VaR fue calculado bajo un sistema basado en la teora estndar
del portafolio, usando estimadores de desviaciones estndar y de
varias correlaciones entre los rendimientos de diferentes
instrumentos.
Algunos otros modelos de VaR fueron construidos usando
simulaciones histricas que aproximaran un historial de
rendimientos pasados.

Otros fueron construidos usando los mtodos de Montecarlo y
simulaciones tcnicas estadsticas relacionadas.

Desde entonces, los modelos de VaR se han propagado
rpidamente entre casas de bolsa, bancos de inversin, bancos
comerciales, fondos de inversin, instituciones financieras y
corporativos no-financieros.


El VaR es un mtodo de asignacin de riesgo que usa herramientas
estadsticas estndar.
Formalmente, el VaR mide la peor expectativa de prdida en un
intervalo de tiempo determinado, bajo condiciones normales de
mercado, a un nivel dado de confianza.
El uso del VaR otorga a sus usuarios una aproximacin al riesgo
de mercado.
El VaR tiene mucha utilidad y sirve para varios propsitos:
Reporte de la Informacin. Informa y alerta a los tomadores de
decisiones en los riesgos incurridos por operar posiciones
especulativas. Informa acerca del riesgo financiero de la
organizacin a sus accionistas en trminos no tcnicos.


Colocacin de Recursos. Puede ser usado para indicar posiciones
lmite para operadores ya que sus decisiones de asignacin de
capital estarn bien fundamentadas en un estudio del riesgo de
mercado.
Evaluacin del Desempeo. El VaR es usado para ajustar la
exposicin al riesgo. Evidentemente, es esencial en las posiciones
de inversin especulativa, ya que, generalmente, algunos
operadores no miden claramente los riesgos en los que incurren
cuando toman decisiones. Las instituciones reguladoras
recomiendan e incluso, obligan su implementacin, en algunos
renglones de la operacin financiera.


Instituciones Financieras. Operadores con grandes portafolios de
inversin han estado a la vanguardia en el uso de sistemas de
medicin del riesgo. Las instituciones que lidian normalmente con
distintos tipos de riesgo y complicados instrumentos de inversin,
ahora estn implementando sistemas centralizados de
administracin del riesgo.
Reguladores. Para que la regulacin de las instituciones financieras
sea eficiente, se requiere el mantenimiento de niveles mnimos de
reservas de capital para enfrentar las contingencias del riesgo
financiero. El Comit de Basilea en Supervisin Bancaria, el Banco
de la Reserva Federal de E.U. (Fed) y reguladores de la Unin
Europea, han concluido en que el VaR es un sistema adecuado de
medicin del riesgo.

Corporaciones No Financieras. El manejo centralizado del riesgo es
til para cualquier organizacin que est expuesta al riesgo
financiero. Por ejemplo, las empresas multinacionales, en primera
instancia, tienen flujos de efectivo de entrada y de salida,
denominados la mayora de las veces en monedas extranjeras. Estas
sufren fluctuaciones debido a los distintos regmenes cambiarios
existentes en el mundo, por lo tanto, el uso habitual del VaR
permite aminorar tal exposicin a las variaciones.
Manejadores de Activos. Inversionistas institucionales
(administradores de fondos de inversin, administradores de
fondos de pensin) ahora estn volteando hacia el VaR para tener
un mejor control del riesgo financiero.

El mayor beneficio que reporta la instauracin de un mtodo de
medicin del riesgo, recae en la imposicin de una estructura
metodolgica de anlisis crtico del mismo.
Las organizaciones que se esfuerzan en calcular su exposicin al
riesgo financiero a travs del VaR, eficientan ampliamente su
operatividad.
El proceso de implementacin del VaR puede ser crucial en el
desempeo de una empresa.
El uso juicioso de este instrumento permite eliminar desastres
financieros que algunas empresas han experimentado en aos
recientes.

El mtodo de simulacin histrica proporciona una
implementacin directa de valuacin completa. Consiste en
regresar en el tiempo, por ejemplo, a los ltimos 90 das, y aplicar
ponderaciones actuales a una serie de tiempo de rendimientos
histricos del activo.

Conforme a la anterior aseveracin, si se quiere determinar el VaR
diario para una posicin en activos financieros, se debern poseer
amplias bases de datos que contengan un nmero de observaciones
lo suficientemente alejadas en el tiempo para sostener un rango de
credibilidad confiable.


Antes de pasar al clculo histrico del VaR, se debe mencionar que
para determinar un grado de confianza, existen ciertos parmetros
predeterminados por convencin; es decir, si se quiere tener una
confianza del 84%, se deber hacer el clculo con una desviacin
estndar (1 o), para el 95% (1.65 o) y para el 99% (2.3263 o).












84% ( 1 o)
95% (1.65 o)
99% (2.3263 o)
))yyy))))9))


84%

Serie
Tipo de
Cambio A ()
1 9.5
2 9.55 0.5263
3 9.6 0.5236
4 9.65 0.5208
5 9.55 -1.0363
6 9.45 -1.0471
7 9.5 0.5291
8 9.57 0.7368
9 9.52 -0.5225
10 9.41 -1.1555
11 9.49 0.8502
12 9.45 -0.4215
-0.045
o () = 0.7938
Grficamente, este clculo de la volatilidad expresa lo siguiente:





Esta volatilidad esta expresada diariamente porque los cambios
porcentuales son diarios. Adicionalmente, esta volatilidad no se sabe si
es alta o baja, hay que estandarizarla expresndola en trminos
anuales. La volatilidad se cambia de plazo multiplicndola por la raz
cuadrada del tiempo, siempre siguiendo la misma base del tiempo.
Volatilidad anual = 0.7938 * (252)
1/2
= 12.60%
Se toman 252 das debido a que stos son los realmente hbiles en un
ao. Para poder comparar la volatilidad, hay que enfrentarla en el
tiempo y el espacio.



o = 0.7938%

= -0.045%

Rango de cada en los precios
Retomando el ejemplo, si se tiene una posicin larga de $1,000,000
cul es el riesgo de un da para otro? Evidentemente, con una
posicin larga, el problema es que el precio baje; con un intervalo
del 99% de confianza se calcular el VaR de dicha posicin.
A% adverso = - 2.3263 o
A% adverso = -0.04 [2.3263 * 0.7938] = -1.886% este nmero
representa la baja ms adversa, con el 99% de confianza.
Posteriormente se calcula el valor de mercado de la posicin
Mark to Market (MTM).

MTM = + 1,000,000 * 9.45 = $9,450,000 representan la valuacin
diaria; se antepone el signo positivo al $1,000,000 por ser una
posicin larga, asimismo, los $9.45 representan la ltima
cotizacin al cierre del tipo de cambio, con la cual se vala la
posicin al da de hoy.
Una vez calculados el incremento de porcentaje adverso y el MTM
de cunto ser la prdida mxima?
($9,450,000) * (-0.01886) = -$178,227 este nmero representa la
prdida mxima a la que se est expuesto en un horizonte de
tiempo (1 da) con un intervalo de confianza determinado (99%).
En otras palabras, este es el VaR de la posicin.



El VaR se expresa en trminos monetarios debido a que las
prdidas, contablemente y en los mercados, se expresan
siempre en forma de dinero.








99% (2.3263 o)
))yyy))))9))

84%

-178,227

El riesgo de un portafolio de acciones debe, por lgica, ser menor al
riesgo de una posicin individual. Cmo calcular el VaR de una
sociedad de inversin? El mtodo de simulacin histrica es una
buena aproximacin para los efectos de tal anlisis.

Serie T.C. MTM
Maseca
B MTM Tribasa MTM MTM Total A ()
1 9.50

9,500,000 1.90

9,500,000 0.75

15,000,000

34,000,000
2 9.55

9,550,000 1.80

9,000,000 0.50

10,000,000

28,550,000 -16.03
3 9.60

9,600,000 1.90

9,500,000 0.40

8,000,000

27,100,000 -5.08
4 9.65

9,650,000 2.00

10,000,000 0.30

6,000,000

25,650,000 -5.35
5 9.55

9,550,000 1.90

9,500,000 0.40

8,000,000

27,050,000 5.46
6 9.45

9,450,000 2.05

10,250,000 0.50

10,000,000

29,700,000 9.80
7 9.50

9,500,000 2.10

10,500,000 0.35

7,000,000

27,000,000 -9.09
8 9.57

9,570,000 2.20

11,000,000 0.30

6,000,000

26,570,000 -1.59
9 9.52

9,520,000 2.50

12,500,000 0.45

9,000,000

31,020,000 16.75
10 9.41

9,410,000 2.70

13,500,000 0.35

7,000,000

29,910,000 -3.58
11 9.49

9,490,000 2.45

12,250,000 0.40

8,000,000

29,740,000 -0.57
12 9.45

9,450,000 2.50

12,500,000 0.42

8,400,000

30,350,000 2.05
-0.658


o () = 9.030

A% adverso en el valor del portafolio = - 2.3263 o

A% adverso en el valor del portafolio = -0.658 (2.3263 * 9.030) = -
21.66%

MTM = $30,350,000

($30,350,000) * (-0.2166) = -$6,573,810 VaR

Esta cifra se comprueba contra la suma de los otros tres VaR:

-$178,227 - $1,630,250 - $5,717,040 = -$7,525,517
(VaR T.C.) (VaR Maseca) (VaR Tribasa) VaR Sumado


Cabe sealar que tanto el VaR del portafolio como el VaR sumado,
no tienen que coincidir, siempre existirn sesgos que harn que
ambas cantidades difieran sensiblemente, sin embargo, las dos
aproximaciones son consideradas como aceptables para los
administradores de riesgos.