negociaron a principios de la dcada de 1980. Desde entonces han experimentado un enorme crecimiento. En la actualidad los swaps ocupan una posicin muy importante en el mercado de derivados OTC (over-the counter) Swaps Es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro. El acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y cmo deben calcularse. Por lo general, el calculo de los flujos implica el valor de una tasa de inters, un tipo de cambio u otra variable de mercado.
Swaps Un contrato a plazo equivale al intercambio de flujo de efectivo nicamente en una fecha futura, por lo comn los swaps dan lugar a intercambios de flujo de efectivo que ocurre en varias fechas futuras. Vamos a centrarnos en dos swaps: swaps plain vanilla de tasas de inters y swaps de divisas fijo por fijo.
MECANICA DE LOS SWAPS DE TASAS DE INTERES Una empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a una tasa de inters fija predeterminada sobre un principal nocional (o ficticio) durante cierto nmeros de aos. A cambio, recibe intereses a una tasa variable sobre el mismo principal nocional durante el mismo perodo.
LIBOR
La tasa variable en la mayora de los acuerdos de swaps de tasas de inters es la Tasa Interbancaria de Oferta del Mercado de Londres (LIBOR), esta es la tasa de inters a la que un banco est dispuesto a depositar dinero en otros bancos en el mercado de eurodivisas. La tasa LIBOR a uno, tres, seis y 12 meses de cotiza comnmente en todas las divisas importantes.
EJEMPLO:
Considere un swap hipottico a tres aos que inici el 5 de marzo del 2011 entre Microsoft e Intel, supongamos que Microsoft acuerda pagar a Intel una tasa de inters 5% anual sobre un principal de $ 100 millones y, a cambio, Intel acuerda pagar a Microsoft la tasa LIBOR a seis meses sobre el mismo principal. Asumimos que el acuerdo especifica que los pagos se intercambiaran
EJEMPLO:
Cada seis meses y que la tasa de inters de 5% se cotiza con una composicin semestral. En general, un swaps de tasas de inters se estructura de modo que una parte remita a la otra la diferencia entre los dos pagos.
8 EL MONTO NOCIONAL ES $100.000.000. LOS PAGOS SON . SEMESTRALES. MICROSOFT Intel TASA FIJA 5% ANUAL LIBOR 6-meses 9 LIBOR Flujo de efectivo Flujo de efect.
Flujo de Fecha a 6 meses Variable rec. fijo pagado efec.neto 5, MAR. 2011 4,2% 5, SEP. 2011 4,8% +2,10 2,50 -$400.000 5, MAR. 2012 5,3% +2,40 2,50 $100.000 5, SEP. 2012 5,5% +2,65 2,50 $150.000 5, MAR. 2013 5,6% +2,75 2,50 $250.000 5, SEP. 2013 5,9% +2,80 2,50 $300.000 5, MAR. 2014 +2,95 2,50 $450.000 Flujos de efectivo (millones de dlares) Para Microsoft. Flujos de efectivo (millones de dlares) Para Microsoft. En un primer momento Microsoft pagara a Intel $ 0.4 millones ($2.5-$2.1 millones) el 5 de setiembre del 2011y $0.1 millones ($2.5-$2.4 millones) el 4 de marzo del 2011. El principal de $ 100 millones se usa nicamente para realizar el clculo de los pagos de intereses. El principal mismo no se intercambia. Por esta razn, generalmente se le denomina principal nocional, o slo nocional. 10 11 LIBOR Flujo de efectivo Flujo de efect.
Flujo de Fecha a 6 meses Variable rec. fijo pagado efec.neto 5, MAR. 2010 4,2% 5, SEP. 2010 4,8% +2,10 2,50 -$400.000 5, MAR. 2011 5,3% +2,40 2,50 $100.000 5, SEP. 2011 5,5% +2,65 2,50 $150.000 5, MAR. 2012 5,6% +2,75 2,50 $250.000 5, SEP. 2012 5,9% +2,80 2,50 $300.000 5, MAR. 2013 +102,95 102,50 $450.000 Flujos de efectivo (millones de dlares) cuando hay intercambio final del principal Flujos de efectivo (millones de dlares) cuando hay intercambio final del principal Si el principal se intercambia al final del swap, la naturaleza del mercado no cambia en modo alguno. El principal es el mismo tanto para los pagos fijos como para los pagos variables. El intercambio de $ 100 millones por $ 100 millones al final de la vida del swap es una transaccin que no tendra ningn valor financiero para Microsoft o Intel. 12 13 Transformacin de pasivos Microsoft puede usar el swap para cambiar sus pasivos de una tasa variable a una tasa fija y que intel puede hacer lo contrario: Microsoft Intel Pago del prstamo LIBOR + 0.1% 5.2% Ms: pagado bajo el swap 5.0% LIBOR Menos: recibido bajo el swap - LIBOR -5.0% Pago neto 5.1% LIBOR+0.2% 14 Microsoft e Intel transforman usan el swap para transformar un pasivo
Intel Microsoft LIBOR 5% LIBOR+0,1% 5,2% 15 Transformacin de activos Microsoft puede usar el swap para cambiar sus activos de una tasa fija a una tasa variable y que intel puede hacer lo contrario: Microsoft Intel Ingresos de inversin 4.7% LIBOR -0.2% Menos: pagado bajo el swap -5.0% -LIBOR Ms: recibido bajo el swap LIBOR 5.0% Ingresos netos LIBOR- 0.3% 4.8% 16 Microsoft e Intel usan el swap para transformar un activo
Intel Microsoft LIBOR 5% LIBOR-0,2% 4,7% 17 Uso del swap para transformar un pasivo Microsoft puede usar el swap para transformar un prstamo de tasa variable a uno de tasa fija. Microsoft acordo adquirir en prstamo $ 100 millones a la tasa LIBOR ms 10 puntos base (un puento base es un centsimo de 1%=0.1%. Despus Microsoft ingresa en el swap, tiene tres series de flujos de efectivo: Paga la tasa LIBOR ms 0.1% a sus prestamistas externos. Recibe la tasa LIBOR bajo los trminos del SWAP. Paga 5% bajo los trminos del SWAP. 18 Uso del swap para transformar un pasivo
Estas tres series de flujos de efectivo generan un pago de tasa de inters de 5.1%. As en el caso de Microsoft, el swap podra tener el efecto de transformar pasivos a una tasa variable igual a la tasa LIBOR ms 10 puntos base en pasivos a una tasa fija de 5.1%. 19 Uso del swap para transformar un pasivo
En el caso de Intel, el swap podra tener el efecto de transformar un prstamo de tasa fija en un prstamo en tasa variable. Suponga que Intel tiene un prstamo pendiente a tres aos de $ 100 millones por el que paga 5.2%. Despus de ingresar en el swap tiene tres series de flujos de efectivo
20 Uso del swap para transformar un pasivo
Paga 5.2% a sus prestamistas externos. Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap. Recibe 5% bajo los trminos del swap. Estas tres series de flujos de efectivo generan un pago de tasa LIBOR ms 0.2% (o la tasa LIBOR ms 20 puntos base). As en el caso de Intel, el swap podra tener el efecto de transformar pasivos a una tasa fija de 5.2% en pasivos a una tasa variable igual a la tasa LIBOR ms 20 puntos base 21 Uso del swap para transformar un activo
Considere el caso de Microsoft en nuestro ejemplo. El swap podra tener el efecto de transformar un activo que gana una tasa fija en un activo que gana una tasa de inters variable. Suponga que Microsoft posee $ 100 millones en bonos que le poporcionarn inters de 4.7% anual durante los prximos tres aos. Despus que Microsoft ingresa en el swap, tiene tres series de flujo de efectivo: 22 Uso del swap para transformar un activo
Paga 5.2% a sus prestamistas externos. Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap. Recibe 5% bajo los trminos del swap. Estas tres series de flujos de efectivo generan un pago de tasa LIBOR ms 0.2% (o la tasa LIBOR ms 20 puntos base). As en el caso de Intel, el swap podra tener el efecto de transformar pasivos a una tasa fija de 5.2% en pasivos a una tasa variable igual a la tasa LIBOR ms 20 puntos base 23 Uso del swap para transformar un activo
Recibe 4.7% sobre los bonos. Recibe la tasa LIBOR bajo los trminos del swap. Paga 5% bajo los trminos del swap. Estas tres series de flujos de efectivo generan una tasa LIBOR menos 30 puntos base. As Microsoft, en uso posible del swap consiste en transformar una activo que gana 4.7% en un activo que gana una tasa LIBOR menos 30 puntos base. 24 Uso del swap para transformar un activo
Considere el caso de Intel. El swap podra tener el efecto de transformar un activo que gana una tasa variable en un activo que gana una tasa de inters fija. Suponga que Intel posee $ 100 millones que genera una tasa LIBOR menos 20 puntos base. Despus de ingresar en el swap, tiene tres series de flujo de efectivo: 25 Uso del swap para transformar un activo
Recibe la tasa LIBOR menos 20 puntos base sobre su inversin. Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap. Recibe 5% bajo los trminos del swap. Estas tres series de flujos de efectivo generan una tasa de 4.8%. As para Intel, un uso posible del swap consiste en transformar un activo que gana la tasa LIBOR menos 20 puntos base en un activo que gana 4.8%. 26 Rol del Intermediario Financiero Generalmente, dos empresas no financieras, como Intel y Microsoft, no establecen contacto directo para acordar un swap, sino que cada una trata con un intermediario financiero, como un banco u otra institucin financiera. Los swaps plain vanilla fijos por variable sobre tasas de interes, se estrutcturan usualmente de manera que la institucin financiera gana alrededor de 3 4 puntos base (0.03 0.04%) sobre un par de transacciones de compensacin.
27 Rol del intermediario financiero Intel Institucin financiera Microsoft LIBOR LIBOR LIBOR + 0.1% 5,015% 4,985% 5.2% 28 Rol del Intermediario Financiero La institucin financiera participa en dos transacciones de swap compensatorias con Intel y Microsoft. Si asumimos que ambas cumplen con sus obligaciones, la institucin gana una utilidad de de 0.03% (3 puntos base) annual multiplicando por el principal nocional de $ 100 millones (Esto asciende a $ 30,000 anuales durante el perodo de tres aos). Microsoft adquiere un prstamo a 5.115 (en vez de 5.1%). Intel a la tasa LIBOR ms 21.5 puntos base. Rol de intermediario financiero
29 Intel Institucin financiera Microsoft LIBOR LIBOR 4,7% 5,015% 4,985% LIBOR-0,2% 30 Rol del Intermediario Financiero Microsoft gana la tasa LIBOR menos 31.5 puntos base (en lugar de la tasa LIBOR menos 30 puntos base), Intel gana 4.785% ( en vez de 4.8%). La institucin financiera tiene dos contratos separados: uno con Intel y el otro con Microsoft. En la mayoria de casos, Intel ni siquiera sabr que la institucin financiera ingreso en un swap de compensacin con Microsoft y vicerversa. SWAPS DE DIVISAS
Hoy da, no hay empresas aisladas de lo que se ocurre en el exterior. Una gran mayora de empresas son empresas multinacionales, es decir, producen y operan en ms de un pas. Ms an, los mercados financieros en muchos pases estn abiertos a los inversionistas extranjeros sin dificultad alguna.
SWAPS DE DIVISAS
De ser as, empresas e inversionistas en un pas pueden aprovecharse de los mercados financieros que ofrezcan el financiamiento ms barato. Cuando hablamos de swaps de divisas, consiste en intercambiar el principal y los pagos de intereses en una moneda por el principal y los pagos de intereses en otra moneda. 33 SWAPS DE DIVISAS E1 en pas A busca financiamiento en pas B mientras que E2 en pas B, busca financiamiento en pas A. PAIS A E1
Proyecto de E2 PAIS B E2
Proyecto de E1 34 SWAPS DE DIVISAS
Usualmente, cada una de estas empresas tiene ventaja comparativa en uno de los pases. Por lo tanto, cada empresa se endeudar en el pas donde tiene dicha ventaja y luego intercambiarn fondos. 35 UN SWAP DE DIVISAS. BRITISH PETROLEUM IBM LIBRA ESTERLINA A 5% DLARES A 6% EJEMPLO Considere una acuerdo hipottico de swap de divisas a cinco aos entre IBM y British Petroleum, que inici el 1 de febrero del 2011, supongamos que IBM paga una tasa de interes fija de 5% en libras esterlinas y recibe de Bristish Petroleum una tasa de inters fija de 6% en dlares. Los pagos de las tasas de inters se realizan una vez al ao y los montos del principal son de $ 18 millones y 10 millones. EJEMPLO Este swap se denomina swap de divisas fijo por fijo debido a que la tasa de inters en ambas monedas es fija. Flujos de efectivo para IBM EN UN SWAP DE DIVIAS Fecha Flujo de efectivo Flujo de efectivo dlares (millones) esterlinas (millones) 1 de feb 2011 -18.00 +10 1 de feb 2012 +1.08 - 0.5
EJEMPLO Fecha Flujo de efectivo Flujo de efectivo dlares (millones) esterlinas (millones) 1 de feb 2013 +1.08 - 0.5 1 de feb 2014 +1.08 - 0.5 1 de feb 2015 +1.08 - 0.5 1 de feb 2016 +19.08 - 10.5
EJEMPLO IBM paga $ 18 millones y recibe 10 millones. Cada ao, durante la vida del contrato del swap, IBM recibe 1.08 millones (=6% de 18 millones) y paga 0.50 millones (= 5% de 10 millones). Al final de la vida del swap, paga un principal de 10 millones y recibe un principal de $ 18 millones.