SWAPS

Los primeros contratos de swaps se

negociaron a principios de la dcada de
1980. Desde entonces han experimentado
un enorme crecimiento. En la actualidad los
swaps ocupan una posicin muy importante
en el mercado de derivados OTC (over-the
counter)
Swaps
Es un acuerdo entre dos empresas para
intercambiar flujos de efectivo en el futuro. El
acuerdo define las fechas de pago de los
flujos de efectivo y cmo deben calcularse.
Por lo general, el calculo de los flujos implica
el valor de una tasa de inters, un tipo de
cambio u otra variable de mercado.

Swaps
Un contrato a plazo equivale al intercambio
de flujo de efectivo nicamente en una fecha
futura, por lo comn los swaps dan lugar a
intercambios de flujo de efectivo que ocurre
en varias fechas futuras. Vamos a
centrarnos en dos swaps: swaps plain
vanilla de tasas de inters y swaps de
divisas fijo por fijo.


MECANICA DE LOS SWAPS DE
TASAS DE INTERES
Una empresa acuerda pagar flujos de
efectivo iguales a una tasa de inters fija
predeterminada sobre un principal nocional
(o ficticio) durante cierto nmeros de aos. A
cambio, recibe intereses a una tasa variable
sobre el mismo principal nocional durante el
mismo perodo.



LIBOR

La tasa variable en la mayora de los
acuerdos de swaps de tasas de inters es la
Tasa Interbancaria de Oferta del Mercado de
Londres (LIBOR), esta es la tasa de inters
a la que un banco est dispuesto a depositar
dinero en otros bancos en el mercado de
eurodivisas. La tasa LIBOR a uno, tres, seis
y 12 meses de cotiza comnmente en todas
las divisas importantes.



EJEMPLO:

Considere un swap hipottico a tres aos
que inici el 5 de marzo del 2011 entre
Microsoft e Intel, supongamos que Microsoft
acuerda pagar a Intel una tasa de inters 5%
anual sobre un principal de $ 100 millones y,
a cambio, Intel acuerda pagar a Microsoft la
tasa LIBOR a seis meses sobre el mismo
principal. Asumimos que el acuerdo
especifica que los pagos se intercambiaran

EJEMPLO:

Cada seis meses y que la tasa de inters de
5% se cotiza con una composicin
semestral.
En general, un swaps de tasas de inters se
estructura de modo que una parte remita a
la otra la diferencia entre los dos pagos.


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EL MONTO NOCIONAL ES $100.000.000.
LOS PAGOS SON . SEMESTRALES.
MICROSOFT
Intel
TASA FIJA 5% ANUAL
LIBOR 6-meses
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LIBOR Flujo de efectivo Flujo de efect.

Flujo de
Fecha a 6 meses Variable rec. fijo pagado efec.neto
5, MAR. 2011 4,2%
5, SEP. 2011 4,8% +2,10 2,50 -$400.000
5, MAR. 2012 5,3% +2,40 2,50 $100.000
5, SEP. 2012 5,5% +2,65 2,50 $150.000
5, MAR. 2013 5,6% +2,75 2,50 $250.000
5, SEP. 2013 5,9% +2,80 2,50 $300.000
5, MAR. 2014 +2,95 2,50 $450.000
Flujos de efectivo (millones de
dlares) Para Microsoft.
Flujos de efectivo (millones de
dlares) Para Microsoft.
En un primer momento Microsoft pagara a Intel $
0.4 millones ($2.5-$2.1 millones) el 5 de setiembre
del 2011y $0.1 millones ($2.5-$2.4 millones) el 4 de
marzo del 2011.
El principal de $ 100 millones se usa nicamente
para realizar el clculo de los pagos de intereses.
El principal mismo no se intercambia. Por esta
razn, generalmente se le denomina principal
nocional, o slo nocional.
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LIBOR Flujo de efectivo Flujo de efect.

Flujo de
Fecha a 6 meses Variable rec. fijo pagado efec.neto
5, MAR. 2010 4,2%
5, SEP. 2010 4,8% +2,10 2,50 -$400.000
5, MAR. 2011 5,3% +2,40 2,50 $100.000
5, SEP. 2011 5,5% +2,65 2,50 $150.000
5, MAR. 2012 5,6% +2,75 2,50 $250.000
5, SEP. 2012 5,9% +2,80 2,50 $300.000
5, MAR. 2013 +102,95 102,50 $450.000
Flujos de efectivo (millones de
dlares) cuando hay intercambio final
del principal
Flujos de efectivo (millones de
dlares) cuando hay intercambio
final del principal
Si el principal se intercambia al final del swap, la
naturaleza del mercado no cambia en modo
alguno. El principal es el mismo tanto para los
pagos fijos como para los pagos variables. El
intercambio de $ 100 millones por $ 100 millones al
final de la vida del swap es una transaccin que no
tendra ningn valor financiero para Microsoft o
Intel.
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Transformacin de pasivos
Microsoft puede usar el swap para cambiar sus pasivos
de una tasa variable a una tasa fija y que intel puede
hacer lo contrario:
Microsoft Intel
Pago del prstamo LIBOR + 0.1% 5.2%
Ms: pagado bajo el swap 5.0% LIBOR
Menos: recibido bajo el swap - LIBOR -5.0%
Pago neto 5.1% LIBOR+0.2%
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Microsoft e Intel transforman
usan el swap para transformar
un pasivo

Intel Microsoft
LIBOR
5%
LIBOR+0,1%
5,2%
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Transformacin de activos
Microsoft puede usar el swap para cambiar sus activos
de una tasa fija a una tasa variable y que intel puede
hacer lo contrario:
Microsoft Intel
Ingresos de inversin 4.7% LIBOR -0.2%
Menos: pagado bajo el swap -5.0% -LIBOR
Ms: recibido bajo el swap LIBOR 5.0%
Ingresos netos LIBOR- 0.3% 4.8%
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Microsoft e Intel usan el swap
para transformar un activo

Intel
Microsoft
LIBOR
5%
LIBOR-0,2%
4,7%
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Uso del swap para transformar un
pasivo
Microsoft puede usar el swap para transformar un
prstamo de tasa variable a uno de tasa fija. Microsoft
acordo adquirir en prstamo $ 100 millones a la tasa
LIBOR ms 10 puntos base (un puento base es un
centsimo de 1%=0.1%. Despus Microsoft ingresa en el
swap, tiene tres series de flujos de efectivo:
Paga la tasa LIBOR ms 0.1% a sus prestamistas
externos.
Recibe la tasa LIBOR bajo los trminos del SWAP.
Paga 5% bajo los trminos del SWAP.
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Uso del swap para transformar un
pasivo

Estas tres series de flujos de efectivo generan
un pago de tasa de inters de 5.1%. As en el
caso de Microsoft, el swap podra tener el efecto
de transformar pasivos a una tasa variable igual
a la tasa LIBOR ms 10 puntos base en pasivos
a una tasa fija de 5.1%.
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Uso del swap para transformar un
pasivo

En el caso de Intel, el swap podra tener el
efecto de transformar un prstamo de tasa fija en
un prstamo en tasa variable. Suponga que Intel
tiene un prstamo pendiente a tres aos de $
100 millones por el que paga 5.2%. Despus de
ingresar en el swap tiene tres series de flujos de
efectivo

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Uso del swap para transformar un
pasivo

Paga 5.2% a sus prestamistas externos.
Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap.
Recibe 5% bajo los trminos del swap.
Estas tres series de flujos de efectivo generan un
pago de tasa LIBOR ms 0.2% (o la tasa LIBOR
ms 20 puntos base). As en el caso de Intel, el
swap podra tener el efecto de transformar pasivos
a una tasa fija de 5.2% en pasivos a una tasa
variable igual a la tasa LIBOR ms 20 puntos base
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Uso del swap para transformar un activo

Considere el caso de Microsoft en nuestro
ejemplo. El swap podra tener el efecto de
transformar un activo que gana una tasa fija en
un activo que gana una tasa de inters variable.
Suponga que Microsoft posee $ 100 millones en
bonos que le poporcionarn inters de 4.7%
anual durante los prximos tres aos. Despus
que Microsoft ingresa en el swap, tiene tres
series de flujo de efectivo:
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Uso del swap para transformar un activo

Paga 5.2% a sus prestamistas externos.
Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap.
Recibe 5% bajo los trminos del swap.
Estas tres series de flujos de efectivo generan un
pago de tasa LIBOR ms 0.2% (o la tasa LIBOR
ms 20 puntos base). As en el caso de Intel, el
swap podra tener el efecto de transformar pasivos
a una tasa fija de 5.2% en pasivos a una tasa
variable igual a la tasa LIBOR ms 20 puntos base
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Uso del swap para transformar un activo

Recibe 4.7% sobre los bonos.
Recibe la tasa LIBOR bajo los trminos del
swap.
Paga 5% bajo los trminos del swap.
Estas tres series de flujos de efectivo generan una
tasa LIBOR menos 30 puntos base. As Microsoft,
en uso posible del swap consiste en transformar
una activo que gana 4.7% en un activo que gana
una tasa LIBOR menos 30 puntos base.
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Uso del swap para transformar un activo

Considere el caso de Intel. El swap podra tener
el efecto de transformar un activo que gana una
tasa variable en un activo que gana una tasa de
inters fija. Suponga que Intel posee $ 100
millones que genera una tasa LIBOR menos 20
puntos base. Despus de ingresar en el swap,
tiene tres series de flujo de efectivo:
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Uso del swap para transformar un activo

Recibe la tasa LIBOR menos 20 puntos base
sobre su inversin.
Paga la tasa LIBOR bajo los trminos del swap.
Recibe 5% bajo los trminos del swap.
Estas tres series de flujos de efectivo generan una
tasa de 4.8%. As para Intel, un uso posible del
swap consiste en transformar un activo que gana
la tasa LIBOR menos 20 puntos base en un activo
que gana 4.8%.
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Rol del Intermediario Financiero
Generalmente, dos empresas no financieras, como
Intel y Microsoft, no establecen contacto directo
para acordar un swap, sino que cada una trata con
un intermediario financiero, como un banco u otra
institucin financiera. Los swaps plain vanilla fijos
por variable sobre tasas de interes, se estrutcturan
usualmente de manera que la institucin financiera
gana alrededor de 3 4 puntos base (0.03
0.04%) sobre un par de transacciones de
compensacin.

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Rol del intermediario financiero
Intel
Institucin
financiera
Microsoft
LIBOR LIBOR
LIBOR
+ 0.1%
5,015% 4,985%
5.2%
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Rol del Intermediario Financiero
La institucin financiera participa en dos
transacciones de swap compensatorias con Intel y
Microsoft. Si asumimos que ambas cumplen con
sus obligaciones, la institucin gana una utilidad
de de 0.03% (3 puntos base) annual multiplicando
por el principal nocional de $ 100 millones (Esto
asciende a $ 30,000 anuales durante el perodo de
tres aos). Microsoft adquiere un prstamo a 5.115
(en vez de 5.1%). Intel a la tasa LIBOR ms 21.5
puntos base.
Rol de intermediario financiero


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Intel
Institucin
financiera
Microsoft
LIBOR LIBOR
4,7%
5,015% 4,985%
LIBOR-0,2%
30
Rol del Intermediario Financiero
Microsoft gana la tasa LIBOR menos 31.5 puntos
base (en lugar de la tasa LIBOR menos 30 puntos
base), Intel gana 4.785% ( en vez de 4.8%).
La institucin financiera tiene dos contratos
separados: uno con Intel y el otro con Microsoft.
En la mayoria de casos, Intel ni siquiera sabr que
la institucin financiera ingreso en un swap de
compensacin con Microsoft y vicerversa.
SWAPS DE DIVISAS

Hoy da, no hay empresas aisladas de lo
que se ocurre en el exterior. Una gran
mayora de empresas son empresas
multinacionales, es decir, producen y
operan en ms de un pas. Ms an, los
mercados financieros en muchos pases
estn abiertos a los inversionistas
extranjeros sin dificultad alguna.


SWAPS DE DIVISAS

De ser as, empresas e inversionistas en
un pas pueden aprovecharse de los
mercados financieros que ofrezcan el
financiamiento ms barato.
Cuando hablamos de swaps de divisas,
consiste en intercambiar el principal y los
pagos de intereses en una moneda por el
principal y los pagos de intereses en otra
moneda.
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SWAPS DE DIVISAS
E1 en pas A busca financiamiento en pas B
mientras que
E2 en pas B, busca financiamiento en pas A.
PAIS A
E1

Proyecto de E2
PAIS B
E2

Proyecto de E1
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SWAPS DE DIVISAS

Usualmente, cada una de estas empresas
tiene ventaja comparativa en uno de los
pases. Por lo tanto, cada empresa se
endeudar en el pas donde tiene dicha
ventaja y luego intercambiarn fondos.
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UN SWAP DE DIVISAS.
BRITISH
PETROLEUM
IBM
LIBRA ESTERLINA A 5%
DLARES A 6%
EJEMPLO
Considere una acuerdo hipottico de swap de
divisas a cinco aos entre IBM y British
Petroleum, que inici el 1 de febrero del 2011,
supongamos que IBM paga una tasa de interes
fija de 5% en libras esterlinas y recibe de
Bristish Petroleum una tasa de inters fija de
6% en dlares. Los pagos de las tasas de
inters se realizan una vez al ao y los montos
del principal son de $ 18 millones y 10
millones.
EJEMPLO
Este swap se denomina swap de divisas fijo
por fijo debido a que la tasa de inters en
ambas monedas es fija.
Flujos de efectivo para IBM EN UN SWAP DE
DIVIAS
Fecha Flujo de efectivo Flujo de efectivo
dlares (millones) esterlinas (millones)
1 de feb 2011 -18.00 +10
1 de feb 2012 +1.08 - 0.5


EJEMPLO
Fecha Flujo de efectivo Flujo de efectivo
dlares (millones) esterlinas (millones)
1 de feb 2013 +1.08 - 0.5
1 de feb 2014 +1.08 - 0.5
1 de feb 2015 +1.08 - 0.5
1 de feb 2016 +19.08 - 10.5

EJEMPLO
IBM paga $ 18 millones y recibe 10 millones.
Cada ao, durante la vida del contrato del
swap, IBM recibe 1.08 millones (=6% de 18
millones) y paga 0.50 millones (= 5% de 10
millones). Al final de la vida del swap, paga un
principal de 10 millones y recibe un principal
de $ 18 millones.