Contradicciones entre

el Valor Presente Neto y

la Tasa Interna de Retorno
Prof. Mauricio Hurtado Alarcn
Un ejemplo...
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
$10.000
$2.000 $2.000
$12.000
Proyecto B
$11.000
$5.304 $5.304 $5.304
Proyecto C
Considrense estas tres inversiones mutuamente excluyentes:
Un ejemplo...
VPN (0%) $515.00 $6,000.00 $4,912.00
VPN (15.69%) $139.99 $973.32 $973.32
VPN (20%) $63.77 $0.00 $172.78
TIR 24.04% 20.00% 21.00%
VPN (Ver hoja: "Grfico VPN")
Los resultados obtenidos con la TIR, no coinciden
con los arrojados por el VPN. Por lo tanto, se
requiere evaluar las causas de esta inconsistencia
A B C
A B C
Un ejemplo...
Grfico del VPN
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
0% 10% 15.69% 20% 24%
A B C
> TIR A
> VPN B
> TIR A
> VPN C
> TIR A
> VPN A
Los supuestos implcitos
Cada uno de los modelos matemticos usados (VPN y
TIR), tienen diferentes supuestos implcitos. Es por esta
razn que se presentan las inconsistencias.
Supuesto VPN TIR
Tasa de reinversin de los fondos
liberados
Tasa de
descuento
TIR
Tiene en cuenta los diferentes
valores de las inversiones
SI NO
Tiene en cuenta la diferencia
entre las vidas de las inversiones
SI NO
Cul de los modelos se ajusta ms a la realidad?
Los supuestos implcitos
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
100
) 1 (
150
1

i
VPN
0 100
) 1 (
150
1

i
TIR
Corresponde a la tasa de
descuento
Es propia del inversionista
El inversionista sesga el
resultado
El VPN cambia dependiendo
de cada inversionista
Corresponde a la misma TIR (es
la variable que se despeja)
Es propia de la inversin
El inversionista nosesga el
resultado
La TIR no cambia dependiendo
de cada inversionista
Los supuestos implcitos
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
Los fondos liberados por la inversin son
reinvertidos a una tasa de inters.
n
i VA VF ) 1 ( *
n
Esta reinversin se hace a la tasa de descuento en el caso
del VPN:
Los supuestos implcitos
$1.000
$505 $505
$505
Proyecto A
2
) 2 . 0 1 ( * 505 vf
1
) 2 . 0 1 ( * 505 vf
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
Los supuestos implcitos
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
$1.000
$505 $505
Proyecto A
2
) 2404 . 0 1 ( * 505 vf
1
) 2404 . 0 1 ( * 505 vf
O a la misma TIR:
$505
Los supuestos implcitos
Cul de los dos modelos es ms vlido?
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
Un ejemplo extremo:
Usted tiene $10.000.000 para invertir a un ao. Revisando
el peridico, se da cuenta que hay una persona en apuros
econmicos, que est vendiendo un BMW modelo 2003, en
perfecto estado a $10.000.000.
Usted compra el vehculo, y para usarlo por 6 meses, al
cabo de los cuales, lo vender aproximadamente en
$60.000.000.
$60
Los supuestos implcitos
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
Supuesto de la TIR para la inversin a un ao
$(10)
% 500
10
10 60

TIR
...en seis meses
$60
...en un ao
$60
$360
1
) 5 1 ( * 60 vf
Los supuestos implcitos
$60
Tasa de reinversin de los fondos liberados:
Supuesto del VPN para la inversin a un ao:
$(10)
...en seis meses
$60
...en un ao
$60
$72
1
) 2 . 0 1 ( * 60 vf
Los supuestos implcitos
Tasa de reinversin de los fondos
liberados:
En conclusin:
El escenario propuesto por el VPN es
ms posible que el de la TIR, por lo
tanto, para este primer supuesto es ms
viable el VPN.
Supuesto VPN TIR
Tasa de reinversin de los fondos
liberados
Tasa de
descuento
TIR
Tiene en cuenta los diferentes
valores de las inversiones
SI NO
Tiene en cuenta la diferencia
entre las vidas de las inversiones
SI NO
Los supuestos implcitos
Los supuestos implcitos
Los diferentes valores de las inversiones:
Cul es la inversin mnima requerida, para considerar
cualquiera de las tres inversiones?
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
$10.000
$2.000 $2.000
$12.000
Proyecto B
$10.000
$2.000 $2.000
$12.000
Proyecto B
$11.000
$5.304 $5.304 $5.304
Proyecto C
$11.000
$5.304 $5.304 $5.304
Proyecto C
Los supuestos implcitos
Los diferentes valores de las inversiones:
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
Si se supone que se tienen mnimo $11.000, qu pasara
con los $10.000 restantes, al invertir en el proyecto A?
Se invertiran a la tasa de descuento, en el mismo tiempo
de la vida del proyecto.
$10.000
280 . 17 ) 2 . 0 1 ( * 000 . 10
3
vf
Complemento
Proyecto A
Los diferentes valores de las inversiones:
Los supuestos implcitos
77 . 63 $
000 . 1
) 2 . 0 1 (
505
) 2 . 0 1 (
505
) 2 . 0 1 (
505
1 2 3

VPN
VPN
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
$10.000
280 . 17 ) 2 . 0 1 ( * 000 . 10
3
vf
Complemento
Proyecto A
0 $
000 . 10
) 2 . 0 1 (
280 . 17
3

VPN
VPN
Los diferentes valores de las inversiones:
Los supuestos implcitos
$10
$30
TIR=200%
$500
$1500
TIR=200%
La TIR no alcanza a
reconocer las
diferencias absolutas
entre los valores
invertidos, y sus
correspondientes
beneficios
Los diferentes valores de las inversiones:
Los supuestos implcitos
En conclusin:
Mientras que el VPN reconoce las
diferencias entre las inversiones y sus
beneficios, la TIR no.
Supuesto VPN TIR
Tasa de reinversin de los fondos
liberados
Tasa de
descuento
TIR
Tiene en cuenta los diferentes
valores de las inversiones
SI NO
Tiene en cuenta la diferencia
entre las vidas de las inversiones
SI NO
Los supuestos implcitos
Los supuestos implcitos
Las diferentes vidas de las inversiones:
$10
$15
TIR=50%
Proyecto A:
$10
$5
TIR=50%
$5 $5
$15
Proyecto B:
En las actuales condiciones de mercado Usted cul escogera?
VPN
15%
= $3.04
VPN
15%
= $9.99
Los supuestos implcitos
$10
$15
Proyecto A:
$10
$5 $5 $5
$15
Proyecto B:
$15
VF=15*(1+0.15)
3
$22.81
Las diferentes vidas de las inversiones:
El VPN supone que los fondos liberados por el proyecto se reinvierten
a la tasa de descuento, que por lo general es menor que la rentabilidad
que ofrece este.
Los supuestos implcitos
Supuesto VPN TIR
Tasa de reinversin de los fondos
liberados
Tasa de
descuento
TIR
Tiene en cuenta los diferentes
valores de las inversiones
SI NO
Tiene en cuenta la diferencia
entre las vidas de las inversiones
SI NO
Flujos de caja no uniformes
Cuando los flujos de caja cambian ms de una vez de
signo, se pueden encontrar mltiples TIR. Ninguna de
ellas se puede desechar fcilmente.






Una forma de solucionar este problema es el uso de la
TIR Ponderada.
Diagrama de un
flujo no uniforme
VPN
($1,200)
($1,000)
($800)
($600)
($400)
($200)
$0
$200
$400
$600
$800
$1,000
0% 100% 200% 300% 400% 500%
TASA DE DESCUENTO
V
P
N
Grfico de un flujo no uniforme
La TIR Ponderada
La TIR ponderada es un mtodo
para calcular le rentabilidad de los
proyectos, evitando los problemas
de la TIR:
- La TIR no tiene en cuenta la
diferencia entre las inversiones
-En la TIR se hace la reinversin de
los fondos liberados a la misma
TIR.
La TIR Ponderada
$2.000 $2.000
$12.000
$10.000
$2.000 $2.000
Proyecto B
T.D. 20%
$11.000
$5.304 $5.304 $5.304
$11.000
$5.304 $5.304 $5.304
Proyecto C
T.D. 20%
$1.000
$505 $505 $505
$1.000
$505 $505 $505
Proyecto A
T.D. 20%
$10.000
$17.280
$1.000
$1.728
Solucin a la diferencia entre las inversiones
Las diferencias de cada uno
de los proyectos son
invertidas a la tasa de
decuento, con lo cual, todos
los periodos igualan su
monto de inversin.
Si existe mas de un periodo
de inversin, se debe repetir
el ejercicio anterior periodo
por periodo, hasta que no
existan egresos en ningn
proyecto o se llegue al
ltimo perodo.
Solucin del problema de reinversin
La TIR Ponderada
Los flujos de caja positivos de cada uno de los proyectos, que se
encuentran ubicados entre los periodos (1) y (n-1) (del proyecto
de mayor duracin), son llevados a valor futuro hasta el perodo
(n) a la tasa de descuento
$1.000
$505 $505
$1.000
$505
$606
$727
$10.000
$17.280
$10.000
$2.000 $12.000 $2.000
$2.400
$2.880
$1.000
$1.728
$11.000
$5.304
$5.304
$11.000
$5.304
$6.365
$7.638
Proyecto B
T.D. 20%
Proyecto C
T.D. 20%
Proyecto A
T.D. 20%
La TIR Ponderada
Clculo de la TIR Ponderada
Se calcula la TIR del flujo resultante y el resultado es la TIR
Ponderada, la cual coincide con el ordenamiento del VPN
3
$11.000
$19.118 Proyecto A
T.D. 20%
$19.008
$11.000
Proyecto B
T.D. 20%
3
3
$11.000 $11.000
$19.307 Proyecto C
T.D. 20%
TIR Ponderada : 20.23%
VPN : $63.66
TIR Ponderada : 20.00%
VPN : $0.00
TIR Ponderada : 21.00%
VPN : 173.03
Proyectos con vidas diferentes
Consideremos la siguiente situacin:
Ao Flujos
0 -40.000
1 8.000
2 13.000
3 12.000
4 13.000
5 11.000
6 10.000
Ao Flujos
0 -20.000
1 7.000
2 13.000
3 12.000
Proyecto A Proyecto B
Estudiaremos 2 mtodos para solucionar este problema.
Proyectos con vidas diferentes
a) Mtodo de la cadena de sustitucin
Presupone que cada proyecto se puede repetir tantas
veces como sea necesario para alcanzar un tramo de
vida comn.
Ao Flujos
0 -20.000
1 7.000
2 13.000
3 12.000
Proyecto B
Con K
o
= 5%
VPN
A
= 16.553
VPN
B
= 8.824
VPN
B
= 16.447
13.000 5
12.000 6
7.000 4
-8.000 3
13.000 2
7.000 1
-20.000 0
Flujos Ao
Proyecto B
Respuesta:
De acuerdo al
ranking de
VPN se elige
el proyecto A.
Proyectos con vidas diferentes
b) Mtodo de la anualidad equivalente
Proceso:
1. Obtener el VPN de cada proyecto
(utilizando datos de ejercicio anterior)
VPN
A
= 16.553 n = 6
VPN
B
= 8.824 n = 3
2. Calcular la cuota para cada VPN como una
anualidad. (k
o
= 5%)
PMT
A
= 3261,23
PMT
B
= 3240,25
3. Elegir el proyecto de mayor cuota
Para el caso planteado, el Proyecto A.
Fin de la
presentacin
Prof. Mauricio Hurtado Alarcn