Francisco Comn Comn

Universidad de Alcal (Madrid)

La gran recesin (2007-2012):
una perspectiva histrica
Material didctico elaborado
por
Francisco Comn Comn,
a partir de su obra:
Historia Econmica Mundial .
De los orgenes a la actualidad,
Madrid, Alianza Editorial.
Tercera reimpresin, 2013.
Los grficos pueden
encontrase en la web de
Alianza Editorial.
ndice
Introduccin.
1 Parte: Los orgenes de la crisis en Estados
Unidos (2007).
2 Parte.- El contagio de la gran recesin.
3 Parte.- Las polticas econmicas frente a la
gran recesin.

Introduccin
Gran recesin frente a la gran depresin?
En 2007, Estados Unidos cay en una recesin
que se contagi al resto del mundo.
Slo hay una crisis comparable: la gran depresin de
1929 (tambin global).
Hasta 2011, la crisis actual fue llamada gran
recesin, porque pareca menos grave que la de
1929.
En 2012, hay indicios para pensar que estamos en
la segunda gran depresin:
Todava no ha acabado y las perspectivas son
preocupantes.

El cuento de las dos depresiones: 1929 y 2007.
Ambas crisis presentan dos similitudes:
(1 parte) Los orgenes de la crisis y su estallido en
Estados Unidos.
(2 parte) El contagio de la crisis al resto del
mundo.
(3 parte) Las polticas frente a la recesin.
Esta fue la principal diferencia:
las lecciones de 1929 permitieron corregir los
errores de la poltica econmica (en 2008-2009).


1 Parte: Los orgenes de la crisis en Estados
Unidos (2007).
1.- Las causas subyacentes:
Los desequilibrios internacionales de las BP:
1) La sobreproduccin industrial (la economa real).
2) La abundancia de ahorro (balanza de capital).

2.- El desencadenante de la recesin:
El estallido de las burbujas en Estados Unidos.
1.- Las causas de la recesin de 2007: los
desequilibrios internacionales.
La gran recesin de 2007 tuvo dos causas
subyacentes:
1) La sobreproduccin industrial (que revelaba
una situacin de subconsumo).
2) La abundancia financiera (que revelaba un
exceso de ahorro en el mundo).
Este fue el caldo de cultivo en el que germin
la crisis.

1.1) La sobreproduccin industrial (la economa real).
La sobreproduccin industrial haba generado
desequilibrios comerciales (y financieros)
internacionales.
En las economas avanzadas:
a) la mayor productividad industrial permiti
producir cantidades superiores a las
demandadas, con menos trabajadores
(desempleo).
b) las multinacionales desplazaron la produccin
industrial a las economas emergentes:
Los efectos de la deslocalizacin industrial:
i) aument el desempleo y redujo los salarios
en las economas avanzadas,
ii) aument la produccin industrial en las
economas emergentes,
iii) la produccin industrial mundial fue muy
superior a la demanda.
las exportaciones industriales de las economas
emergentes (Brics y dragones asiticos)
inundaron los mercados americanos y europeos.

Los desequilibrios del comercio internacional.
Desde 1992, los Estados Unidos fueron la
locomotora del crecimiento econmico
por su creciente demanda de consumo privado y
pblico.
En el resto del mundo, la demanda permaneci
estancada:
1) Japn sufri una larga crisis (la dcada perdida),
2) la Unin Europea tena una poltica contractiva para
cumplir los criterios de convergencia monetaria de
Maastricht;
3) los pases emergentes y con supervits en BP
redujeron su consumo y exportaron su ahorro.
1.2.- La abundancia financiera: a) El ahorro de
las economas emergentes.
Por primera vez, los pases emergentes
exportaron capital a las economas desarrolladas.
La causa estaba en la diferente evolucin de la
tasa de ahorro en China y los Estados Unidos
(grfico 9.12).
Desde la dcada de 1990, los prstamos de los
pases emergentes permitieron a Estados Unidos
(y Europa) consumir por encima de sus recursos,
como reflejaban sus dficit comerciales exteriores.

b) La abundancia de dinero en USA.
1) La Reserva Federal de Estados Unidos
realiz una poltica monetaria fuertemente
expansiva,
reduciendo los tipos de inters e inundando con
liquidez a la economa americana.
2) Las innovaciones financieras multiplicaron
el crdito.
El crecimiento americano desde 1990 se
asentaba en los frgiles cimientos del crdito
barato.
Un modelo de economa mundial insostenible.
La demanda agregada de Estados Unidos,
financiada con crditos exteriores, no poda
mantenerse indefinidamente.
Ni siquiera considerando el privilegio de
seoreaje mundial que segua manteniendo el
Tesoro norteamericano,
que tena el monopolio de emisin del dlar, la
divisa de reserva internacional.

Los desequilibrios de la economa americana.
Algunos economistas ya advirtieron de que
aquellos desequilibrios.
Pero el consumo a crdito ocult las
dificultades que atravesaba la economa
americana:
1) Las crisis sectoriales (energtico y
manufacturero) y el desempleo.
2) La creciente desigualdad en la distribucin de la
renta en Norteamrica (grfico 9.13).

La creciente desigualdad en la distribucin de la renta.
Esta redistribucin a favor de las rentas altas
redujo la propensin marginal al consumo de
la economa.
Pero, la demanda de consumo privado
aument gracias a los crditos baratos
concedidos por los bancos.
El sistema financiero fue el epicentro de la crisis
iniciada en 2007.

2.- El desencadenante de la recesin: el estallido de las
burbujas en Estados Unidos.
Aquel endeudamiento exterior y la abundancia
de liquidez crearon sucesivas burbujas en los
precios de los activos:
la bolsa y las viviendas, sucesivamente.
Las autoridades monetarias americanas (y
europeas) impulsaron esas burbujas, porque:
i) no percibieron sus riesgos;
ii) el recuerdo del origen de la gran depresin de 1929
(la Reserva Federal enfri la burbuja burstil en 1928).

Los errores en la poltica monetaria.
Desde 1990, en Estados Unidos se cometieron
errores en:
1) La poltica monetaria expansiva;
facilit la especulacin con tipos bajos.
2) La excesiva desregulacin bancaria;
Derogacin Glass-Steagal; hipotecas subprime;
bancos de inversin y bancos en la sombra.
Las burbujas en los precios de los activos
La primera burbuja fue la burstil en la dcada
de 1990.
Cuando sta estall (2001) fue sustituida por
la burbuja inmobiliaria (grfico 9.14).
Estas dos burbujas multiplicaron la demanda de
consumo, pues permitieron a los consumidores
solicitaron nuevos crditos (efecto riqueza).

El detonante: el estallido de la burbuja inmobiliaria.
En 2007 ocurrieron dos sucesos:
A) La carencia de los crditos suprime acabaron
B) subieron los tipos de inters 2007,
Ello origin la crisis bancaria:
1) Los prestatarios pobres no pudieron pagar los
intereses hipotecarios.
2) Aumentaron las tasas de morosidad y los
desahucios bancarios de las fincas hipotecadas por
impago.
3) Los precios de los inmuebles bajaron, deteriorando
el balance de los bancos que tenan las cdulas
hipotecarias (que se depreciaron).
El pnico bancario mundial: la crisis bancaria y
burstil.
Los inversores perdieron la confianza en los
bancos, desencadenando los pnicos
bancarios.
El gobierno americano cometi otro grave
error al dejar quebrar a Lehman Brothers
(2008).
Esto difundi la crisis bancaria a Europa.
Para hacer frente a los rembolsos los bancos
realizaron sus activos en las bolsas: generando
una crisis burstil.
La recesin econmica en USA (2008-2010)
1) Las crisis (inmobiliaria, bancaria y burstil)
crearon la recesin econmica, pues
redujeron la riqueza de las economas
domsticas y la demanda de consumo.
2) Ante la congelacin del crdito y la cada de
la demanda agregada , las empresas redujeron
la produccin, despidieron a trabajadores y
redujeron la inversin en existencias.
En 2008, pues, se inici la gran recesin,
que trajo consigo un descenso del PIB y del
empleo.

2 Parte.- El contagio de la gran recesin:
1.- La difusin de la recesin a travs de los
flujos financieros comerciales de la
globalizacin:
A El contagio financiero.
B) La exportacin comercial de la depresin.

2.- Algunos pases sufran los mismos
desequilibrios econmicos que Estados Unidos
(la crisis de la eurozona)
1.- Las vas de difusin de la recesin.
A) El contagio financiero.
La crisis financiera de los Estados Unidos de
2008 se export a los bancos europeos que
haban comprado los bonos hipotecarios
titulizados (CDO) y los seguros de impago
sintticos (CDS) a los bancos americanos.
Un 25 % de los crditos hipotecarios generados en
los Estados Unidos se haban exportado al
exterior.
Los gobiernos europeos salvaron los bancos
para evitar su quiebra.

B) La exportacin de la depresin econmica.
La recesin econmica de Estados Unidos tuvo tres
efectos:
1) Redujo su demanda de importaciones,
afectando a las exportaciones de los pases de la
periferia.
2) Provoc el despido de trabajadores emigrantes,
que retornaron a sus pases.
3) Disminuy las exportaciones de capital a los pases
en desarrollo,
acab con el arbitraje de divisas y desencaden
nuevas crisis cambiarias.

2.- Los desequilibrios econmicos en Europa y la crisis
del euro.
La crisis se ceb en los pases con mayores
desequilibrios estructurales (Reino Unido,
Espaa, Grecia, Portugal, Islandia, Irlanda).
Como Estados Unidos, estos pases sufran
burbujas burstiles e inmobiliarias, financiadas
con voluminosas importaciones de capital barato,
reflejadas en los amplios dficit de la balanza por
cuenta corriente.
La crisis econmica europea tuvo origen
privado.
Antes de 2008, los problemas de la eurozona
no derivaron de la irresponsabilidad fiscal,
sino de:
1) las divergencias en la competitividad entre los
distintos pases (desequilibrios BP).
2) la estrategia financiera de los bancos,
3) la economa especulativa que cre las burbujas
en los precios de los activos,

La crisis econmica cre la crisis fiscal.
La accin de los Estados del Bienestar ante la
recesin econmica cre la crisis fiscal:
1) Los estabilizadores automticos aumentaron el
dficit presupuestario;
2) En 2008 y 2009 se realizaron impulsos fiscales que
aumentaron el dficit,
3) El salvamento de los bancos aument la deuda
pblica,
4) Los ataques especulativos contra las deudas
perifricas aumentaron las cargas de la deuda y el
dficit.

3 Parte.- Las polticas econmicas frente a la
gran recesin.
Se distinguen dos fases:
1) 2008-2009; se aplicaron las polticas
keynesianas aprendidas de la crisis del 29;
2) 2010-2012; se volvi a las polticas
neoclsicas.
1 Fase: Las lecciones de la gran depresin contuvieron
inicialmente la crisis (2008-2009).
La crisis de 2008 fue inicialmente tan grave
como la gran depresin de la dcada de 1930.
Por qu la gran recesin no se convirti en
gran depresin?
Dos diferencias entre las crisis de 1929 y 2007.
A) Un diferente contexto institucional.
B) Se aprovecharon las lecciones de la historia.

A) Un diferente contexto institucional: creado
desde la crisis de 1929.
En 1929, todava no exista el Estado del
Bienestar.
La gran depresin contribuy a su desarrollo, y
se consolid tras la IIWW.
Dos instrumentos del Estado del Bienestar:
1) Los estabilizadores automticos;
2) Los fondos de garanta de depsitos y el rescate
de los bancos.


1) Los estabilizadores automticos.
Durante la gran depresin, todava no existan
los estabilizadores automticos;
En 2008, por el contrario, actuaron:
A) el impuesto progresivo sobre la renta;
B) el subsidio de desempleo.
Por ello, en la crisis actual, la renta disponible
cay menos que la renta corriente,
moderando la cada de la demanda privada.

2) El rescate de los bancos.
En los aos 1930, el Estado todava no haba
asumido la responsabilidad de salvar a los
bancos y las empresas en crisis,
que es la otra cara del Estado del Bienestar.
Los rescates bancarios de 2008 impidieron la
generalizacin de las crisis bancarias,
que haban convertido la recesin en gran
depresin en la dcada de 1930.

Los rescates bancarios de 2008.
Ante el pnico financiero:
1) Los gobiernos rescataron a los bancos, comprando
sus activos txicos con fondos presupuestarios (y a las
aseguradoras, AIG, seguros de riesgo de impago).
2) Los bancos centrales suministraron abundante
liquidez a los bancos.
La trampa de la liquidez:
A pesar de la abundancia de dinero, los bancos
congelaron los crditos a los consumidores y a las
empresas, retrayendo la demanda agregada.
Los gobiernos evitaron el colapso bancario y la
gran depresin, pero no la gran recesin.
B) Se aprovecharon las lecciones de la historia.
La menor profundidad de la recesin de 2008 se
explica porque los economistas haban aprendido
las lecciones de la dcada de 1930.
Pudieron evitar los errores cometidos en la poltica
monetaria y comercial en los 1930, que haban
agravado la crisis.
Los economistas recuperaros las viejas recetas
keynesianas:
Se aplicaron en 2008-2009, como plan de choque para
salvar el capitalismo mundial.



En 2008-2009 se aplicaron polticas
radicalmente diferentes a las de 1930:
1) Poltica monetaria. En comparacin con
1929, los tipos de descuento de los bancos
centrales se redujeron rpidamente en 2008,
inundando los mercados de liquidez. Aument
la OM.
2) Poltica comercial. Frente a los aos 1930, el
G20 evit que las polticas proteccionistas se
generalizaran en 2008-2009, y apel a la
cooperacin internacional.
Otras polticas diferentes:
3) Poltica fiscal: Entre 2008 y 2010, se aplicaron
polticas fiscales expansivas y actuaron los
estabilizadores automticos,
como demuestran los dficit pblicos superiores a
los de la gran depresin.
4) Rescates bancarios: Sabiendo que las quiebras
bancarias profundizaron la gran depresin, los
gobiernos salvaron los bancos en crisis.
5) Polticas cambiarias: La mayora de los pases
tenan tipos de cambio flexibles (salvo la Eurozona)
Los efectos negativos de la poltica expansiva.
El problema fue que el Estado del Bienestar
pronto agot su municin de gasto pblico,
por la acumulacin de Deuda pblica.
Desde 2010,
Europa: la acumulacin de deuda pblica y los tipos
de cambio fijos en la eurozona, llevaron a los
gobiernos europeos a prescindir de los estmulos
fiscales y a aplicar polticas fiscales restrictivas.
Estados Unidos: el lmite a la deuda y las luchas
partidistas moderaron la poltica fiscal expansiva de
Obama.


2 Fase: 2010-2012.
Desde 2010, las polticas divergieron:
1) En Europa y USA se impuso una ortodoxia
de consolidacin fiscal.
Desde 2010, algunos gobiernos occidentales no
pudieron mantener los estmulos fiscales (la
trampa de la deuda).
2) En los pases emergentes siguieron con los
estmulos fiscales para sacar a sus pases de la
crisis.

2) La rpida recuperacin de las economas
emergentes.
Las economas emergentes crecieron ms
porque siguieron realizando una poltica de
estmulo fiscal intensa.
No obstante, en 2012, el estancamiento de
Europa y Estados Unidos y la crisis del euro
empezaron a afectar negativamente al
crecimiento de las economas emergentes.
Las lecciones histricas de 1929
Son ocho lecciones:
1) Los orgenes de la gran depresin.
2) Las polticas neoclsicas (hasta 1931).
3) El patrn oro difundi la crisis en Europa.
4) Las crisis bancarias crearon la gran depresin.
5) Las polticas monetarias expansivas desde 1931.
6) La vuelta a la ortodoxia en 1933.
7) La desintegracin del comercio mundial.
8) El colapso de las democracias y segunda guerra mundial.



Leccin 1) Los orgenes de la gran depresin.
El crash burstil de Nueva York ocurri en 1929,
pero la gran depresin no empez hasta 1931.
Por qu una crisis burstil desencaden unos
efectos tan catastrficos?
Dos razones:
1) La economa internacional sufra profundos
desequilibrios estructurales:
Comerciales,
Financieros.
2) Las polticas econmicas fueron errneas:
siguieron las viejas recetas y agravaron las crisis.
Leccin 2) Las polticas neoclsicas (hasta 1931).
1) El crash burstil fue creado por la Reserva
Federal al intentar reventar la burbuja burstil,
aument los tipos de inters en 1928 y, ms an,
en 1929.
2) En 1929, adems, USA elev los aranceles
agrarios.
Ambas medidas crearon desconfianza en los
inversores que, efectivamente, reventaron la
burbuja burstil.
Leccin 3) El patrn oro difundi la crisis en Europa,
por las polticas monetarias restrictivas.
El aumento de los tipos de inters en Estados Unidos
aceler la repatriacin de capitales americanos,
dejando sin financiacin exterior a las balanzas de
pagos europeas.

En 1929 y 1930, los pases europeos con dficit
comercial extremaron sus polticas monetarias
restrictivas
para mantenerse en el patrn oro, exacerbando
las presiones deflacionistas.
Leccin 4) Las crisis bancarias crearon la gran depresin
(por la pasividad de los bancos centrales).
Las quiebras bancarias se generalizan en mayo
de 1931 (en Europa y en USA), porque:
1) Los bancos centrales no ejercieron su
funcin de prestamista en ltima instancia.
2) Los gobiernos tampoco salvaron los bancos.
3) No hubo coordinacin internacional para
evitar el contagio de las crisis bancarias ni para
mantener las paridades de las divisas.
Leccin 5) El abandono del patrn oro (1931) permiti polticas
monetarias expansivas.
Ante la gran demanda de libras, Londres abandon el patrn
oro septiembre de 1931. Otras naciones siguieron.
Fuera ya del patrn oro, estos pases practicaron una poltica
monetaria expansiva (de arruinar al vecino):
a) devaluando la divisa;
b) reduciendo los tipos de inters;
c) aumentando el dficit presupuestario;
d) acentuando la poltica proteccionista;
e) subvencionando las exportaciones.
La gran depresin fue menos grave en estos pases que
devaluaron y que aumentaron la oferta monetaria.
Leccin 6) La vuelta a la ortodoxia en 1933:
el miedo a los mercados.
Las polticas expansivas no fueron suficientemente intensas ni
duraderas para vencer a la depresin.
Desde 1933, los gobiernos trataron de controlar la crisis fiscal:
reduciendo el gasto federal, equilibrando el presupuesto .
Las preocupaciones nacionales se impusieron sobre las
consideraciones sobre la estabilidad internacional.
En USA Roosevelt ralentiz el New Deal y par el estmulo
fiscal,
para no quebrar la confianza de los inversores y
empresarios (mandaba la presin de los mercados).
Leccin 7) La desintegracin del comercio mundial.
La restricciones al comercio desintegraron la
economa mundial.
Se impusieron los acuerdos bilaterales (clearing), el
proteccionismo cuantitativo (contingentes y
comercio de Estado) y los controles sobre la
emigracin.
Este proteccionismo disminuy el comercio internacional.
El proteccionismo fue acompaado por un
fortalecimiento de la regulacin y del dirigismo del
Estado.
Todos los pases salieron perdiendo.
Leccin 8) El colapso de las democracias y
segunda guerra mundial.
La gran depresin:
cre una gran inestabilidad social y poltica,
puso en peligro las democracias y la propia
supervivencia del capitalismo.
El paro en Alemania llev al poder al partido
Nazi,
que desencaden la Segunda Guerra Mundial.


Material didctico elaborado
por
Francisco Comn Comn,
a partir de su obra:
Historia Econmica Mundial .
De los orgenes a la actualidad,
Madrid, Alianza Editorial.
Tercera reimpresin, 2013.
Los grficos pueden
encontrase en la web de
Alianza Editorial.