Universidad Peruana Los Andes

CPCC. JESUS ANGEL PARRAGA PORRAS

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METODOS DE VALUACION


Mtodos Contables:
a) Valor en Libros
b) Valor en Libros Ajustado
c) Valor de Reposicin
d) Valor de Liquidacin

Mtodos de Rentabilidad:
a) Valor en bolsa
b) Mltiplos de firmas similares
c) Flujo de Caja Descontado


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Mtodos de Valuacin
Tienen un crecimiento correlacionado de alguna
manera con la tasa de crecimiento de la economa.
Tienen una ventaja competitiva, o una marca
robusta.
Pagan a sus accionistas dividendos que suelen
ser considerados relativamente elevados.
Tienen una estructura de capital estable.
Estn en un sector en el que existen evidencias
de pobre valuacin por parte de los analistas,
debido especialmente a la falta de informacin.
Tienen problemas y una alta probabilidad de
quebrar.
Tienen muchos recursos naturales como activos.
Son Start-ups promisorios an cuando no tengan
ganancias o flujos de fondos positivos.
VALUACION POR FLUJO
LIBRE DE FONDOS
DESCONTADO
VALUACION POR
MULTIPLOS
VALUACION POR
OPCIONES
REALES
METODO FUNCIONA MEJOR EN EMPRESAS QUE
METODOS DE VALUACION


METODOS CONTABLES:
a) Valor en Libros o Valor Contable.
Tratan de determinar el valor de la
empresa a travs de la estimacin de su
patrimonio.

Resulta de restar los pasivos exigibles
de los activos totales.

Son mtodos tradicionales.

Proporcionan una perspectiva esttica
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METODOS DE VALUACION


a) Valor en Libros o Valor Contable.
Este mtodo se apoya en la ecuacin
contable de la partida doble, en el que el
valor de la empresa es el valor del
patrimonio:
V = E = A P

Donde:
V = Valor de la empresa
E = Patrimonio
A = Activo
P = Pasivo
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METODOS DE VALUACION


a) Valor en Libros o Valor Contable.
La frmula para, determinar esto es:

Valor contable = Activo real - Exigible total

Grficamente tenemos:

Patrimonio

- =

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Activo
Corriente
Activo No
Corriente
Pasivo
Corriente
Pasivo No
Corriente
Valor
Contable
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BALANCE GENERAL
Caja 10
Inversiones Financieras 50
Clientes 265
Existencias 80
Activo Circulante 405
Activo fijo 500
Total Activo 905
Proveedores 95
Deuda a largo plazo 400
Recursos propios 410
Total Pasivo 905
Empresa Sharona S.A.


Un balance representa el conjunto de
bienes y derechos que tiene la
empresa, por el lado del activo, y las
obligaciones con proveedores,
banqueros y accionistas, por el lado
del pasivo. Por tanto podemos
establecer el valor contable.

Valor contable = Activo real - Exigible total

Valor contable = 905 495 = 410
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METODOS DE VALUACION


b) Valor en Libros Ajustado.
Con este procedimiento ya no se
toman los criterios contables segn
los presentados en los estados
financieros auditados, sino que el
valorizador deber corregirlas en el
caso de que se determine el valor
de las cuentas contables en su
dimensin correcta.
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METODOS DE VALUACION


b) Valor en Libros Ajustado
La frmula para, determinar esto es:

Valor contable Activo total Pasivo total
Patrimonial corregido = ajustado ajustado

Grficamente tenemos:
Activo a valor Pasivo
de mercado calificado
Patrimonio
Ajustado

- =

10
Activo
Corriente
Activo No
Corriente
Pasivo
Corriente
Pasivo No
Corriente
Valor
Contable
Ajustado
METODOS DE VALUACION


c) Valor de Reposicin o Valor Sustancial
Consiste en estimar cunto costara
comprar una empresa con
caractersticas parecidas (en cuanto a
volmenes de produccin, ventas y
utilidades), de preferencia del mismo
sector y lnea de produccin, con el fin
de comparar ambas y, luego de las
estimaciones y ajustes pertinentes,
intentar deducir un valor aproximado.
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METODOS DE VALUACION


c) Valor de Reposicin o Valor Sustancial
Podemos identificar tres tipos de valores
sustanciales:

=


=



=



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Valor sustancial
bruto
Valor del Activo a precio
de mercado
Valor sustancial neto
(activo neto corregido)
Valor sustancial bruto
menos el pasivo exigible
Valor sustancial bruto
ajustado por los
pasivos sin costo
Valor sustancial bruto
menos la deuda sin
costo
METODOS DE VALUACION


d) Valor de Liquidacin
Es un mtodo aplicable a las empresas
en estado de quiebra y prximas a dejar
de operar.
Consiste en calcular el valor de la firma
por el precio de venta de los activos una
vez liquidada la firma, deducidos los
pasivos que hubiera que pagar y los
gastos propios del proceso de
liquidacin.

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METODOS DE VALUACION


d) Valor de Liquidacin
Una de las alternativas es de valorar la
empresa en funcin del valor de venta de sus
activos, de esta manera ajustaramos su
valor contable al valor de mercado, le
restaramos las deudas y obtendramos una
nueva estimacin del valor de la empresa.


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METODOS DE VALUACION


d) Valor de Liquidacin







=

Valor de liquidacin = 956 - 95 - 400 = 461
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Valor de
Liquidacin
Valor de mercado
de los activos
Pasivo
exigible
Sharona S.A. Valor de Liquidacin
Valor
Contable
Valor de
Mercado
(Impuestos)
Ahorros
Valor
Neto
Caja 10 10 10
Inversiones Financieras 50 50 50
Clientes 265 133 46 179
Existencias 80 40 14 54
Activo Fijo 500 750 -87 663
Total Activo 905 983 -27 956
METODOS DE VALUACION


METODOS DE RENTABILIDAD:
a) Valor en Bolsa
El valor de cotizacin burstil se trata de
un ndice orientativo a tener en cuenta
en las estimaciones del valor de
mercado, que se fija por lo general
atendiendo a las expectativas de los
resultados de las empresas.
Considerarla como valor de mercado
puede ser aceptable bajo el supuesto
que la Bolsa es un mercado
transparente, de libre entrada y salida.
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METODOS DE VALUACION


b) Mltiplos de Firmas Similares
Consisten en comparar los
resultados de valoraciones de
empresas del mismo sector o un
sector similar, para calcular el valor
de la empresa que se est
evaluando.
Los mltiplos son la consecuencia y
no el origen o la causa de una
valoracin.

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METODOS DE VALUACION


b) Mltiplos de Firmas Similares

b.1 Mltiplos de Cotizacin

b.2 Mltiplos de Transaccin
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METODOS DE VALUACION


b.1. Mltiplos de Cotizacin
Consiste en valorar una empresa
objetivo para hallar su valor de mercado
por analoga con el valor de mercado de
otras compaas comparables.

Para hallar el valor de la empresa
objetivo se tiene que seguir una serie de
pasos:


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METODOS DE VALUACION


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1.Anlisis de la empresa objetivo
2.Anlisis y seleccin de las compaas
comparables
3.Clculo y seleccin de los mltiplos de
cotizacin
4.Aplicacin de los resultados a la
empresa objetivo
5.Seleccin de un rango de valoracin
para la empresa objetivo
METODOS DE VALUACION


1. Anlisis de la Empresa Objetivo
Consiste en realizar un estudio de la
empresa objetivo.

Los aspectos a analizar son:
Actividad que desarrolla (anlisis de
produccin y/o servicios que ofrece)
Nacionalidad
Business mix
Historia de la compaa

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METODOS DE VALUACION


Caractersticas del sector
(proveedores, clientes, competidores,
marco legal y posicionamiento dentro
del mismo)
Pases y mercados en los que opera
Estructura de propiedad (accionariado)
Anlisis de los datos de mercado (en
caso de ser una empresa cotizada en
bolsa)
Anlisis de los estados financieros de
los ltimos tres aos (como mnimo)

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METODOS DE VALUACION


Estructura de la organizacin
Evaluacin de la direccin
Polticas de empresa (a nivel
estratgico, financiero, de recursos
humanos, etc.)
Participaciones en otras empresas,
alianzas estratgicas, etc.


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METODOS DE VALUACION


2. Anlisis y seleccin de las
compaas comparables
Es uno de los aspectos clave de esta
metodologa.

Los aspectos a analizar son:
Deben ser compaas cotizadas en
bolsa.
Deben realizar la misma actividad que
la empresa objetivo.
Deben tener un mismo mix de negocio
y/o productos
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METODOS DE VALUACION


Ser de un mismo pas o regin y/o
operar en una misma zona geogrfica
Tener un tamao similar (no es
aconsejable tomar como comparables
a empresas con un volumen de ventas
o unos beneficios inferiores en un 50%
al de la empresa objetivo).
Tener unas mismas perspectivas de
crecimiento de beneficios.
Tener un equipo de direccin de
categora similar.
Tener una rentabilidad similar
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METODOS DE VALUACION


Cul es el nmero adecuado de
compaas comparables a incluir en el
anlisis?
No hay una respuesta exacta y
precisa a esta pregunta, pues
depender en gran medida de la
existencia o no de un gran nmero de
compaas comparables y de la
dificultad a la hora de obtener la
informacin necesaria.
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METODOS DE VALUACION


3. Clculo y seleccin de los mltiplos
de cotizacin
En este apartado vamos a definir cada
uno de los componentes de los ratios
ms utilizados en la prctica y a
analizar el proceso de clculo y
seleccin de los mltiplos de
cotizacin.
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Definicin de los componentes de los mltiplos ms
relevantes
Explicacin Ratio
BAIT
Beneficio neto
BAAIT
Cash flow operativo
(CF)
BPA
Beneficio neto o beneficio
despus de impuestos
Beneficio neto por accin
Beneficio antes de intereses e
impuestos = EBIT
Beneficio antes de
amortizacin, intereses e
impuestos = EBITDA
EBIT + Amortizacin y
depreciacin
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METODOS DE VALUACION


4. Aplicacin de los resultados a la
empresa objetivo
En este apartado vamos a multiplicar
los ratios por los datos
correspondientes de la empresa
objetivo, para poder as hallar la
informacin deseada.
El rango de mltiplos obtenido debe
aplicarse a:
a) Datos histricos de la emp. objetivo
b) Datos futuros(estimados) de la
empresa objetivo.
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METODOS DE VALUACION


5. Seleccin de un rango de
valoracin
Una vez obtenido los distintos valores
para la empresa objetivo, es
recomendable seguir los siguientes
pasos:
a) Realizar un grfico con todo los
valores obtenidos
b) Centrarse en el mltiplo del PER al
ratio que el mercado presta mayor
atencin.
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METODOS DE VALUACION


c) Si se utilizan mltiplos de empresas
de distintos pases, tomar el PER
relativo.
d) Ver los valores generados por otros
mltiplos para ver si la depreciacin
o factores cclicos distorsionan los
resultados obtenidos por el PER y
decidir si se inclina hacia el alza o
a la baja.
e) Acotar los valores seleccionados
dentro de un nico rango de valores
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METODOS DE VALUACION


f) Debemos ser capaces de justificar
nuestra valoracin. Para ello
analizaremos una serie de variables y
aplicaremos nuestro criterio para ver si
los resultados obtenidos tienen o no
sentido.
Una vez obtenido el rango de valores de
la empresa objetivo, puede ser muy til
dividir los resultados por los datos de la
compaa, con objeto de obtener los
mltiplos y poder comprobar si estn en
lnea con el resto del sector.
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VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL METODO DE LOS MULTIPLOS
DE COTIZACION
VENTAJAS DESVENTAJAS
Los valores de mercado
incorporan la percepcin
de todos los inversores,
reflejando las perspetivas
de la compaa,
tendencias deI sector,
riesgo del negocio,
crecimiento del mercado,
etc.
Dificultad para encontrar
compaas 100%
comparables
Es una herramienta til
para comprobar el valor
obtenido a travs del
descuento de flujos de
fondos.
Diferencias en los
sistemas contables segn
legislacin nacional


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VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL METODO DE LOS
MULTIPLOS DE COTIZACION
VENTAJAS DESVENTAJAS
El mercado rara vez se
equivoca.
Distintos grados de
informacin segn los
requisitos nacionales del
mercado de valores.
El valor obtenido es un
indicador fiable del valor
de una empresa, incluso
para participaciones
minoritarias.
Pequeas compaas o
empresas que slo son
seguidas superficialmente
por los analistas pueden
no reflejar el verdadero
valor.
METODOS DE VALUACION


b.2. Mltiplos de Transaccin
Tiene como objetivo estimar el precio
que un comprador potencial estara
dispuesto a pagar por una empresa a
partir del precio pagado por otras
compaas comparables.
La base y pasos a seguir en este mtodo
son muy similares a los de los mltiplos
de cotizacin.
Los principios son parecidos, aunque
existen algunos aspectos especficos.
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METODOS DE VALUACION


b.2. Mltiplos de Transaccin
Los mltiplos de transaccin se basan en
el precio pagado por compaas
similares a la que pretendemos valorar.
En los mltiplos de transaccin, el precio
representa el valor dado por el 100% del
capital de una empresa y que, por lo
general, incluye todas las acciones en
circulacin, ms todas las opciones y
warrants, y todos los valores convertibles
con una alta probabilidad de ser
convertidos.
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b.2. Mltiplos de Transaccin
Los mltiplos de transaccin son
generalmente ms elevados que los de
cotizacin si el mercado burstil no est
particularmente alto.
Los clculos se basan siempre en cifras
histricas.
Estn muchas veces basados en cifras
de una divisin de la compaa o de un
negocio concreto.
Los ratios estn determinados por
aspectos concretos de una transaccin
en particular.
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VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL METODO DE LOS
MULTIPLOS DE TRANSACCION
VENTAJAS DESVENTAJAS
Transacciones que han
tenido lugar
recientemente en el
mismo sector pueden
reflejar la oferta y la
demanda existente de
activos en venta.
Transacciones acontecidas
en el pasado son
raramente directamente
comparables.
Indica un rango de
precios probables.
La interpretacin de los
datos requiere
familiaridad con el sector
y con las empresas de
que se trate (existen
muchos casos especiales)


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VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL METODO DE LOS
MULTIPLOS DE TRANSACCION
VENTAJAS DESVENTAJAS
Permite conocer las
tendencias del sector
como consolidacin o
atractividad del mismo
para potenciales socios
financieros o extranjeros.
Los datos de transaccin
pueden ser confidenciales
o confusos.
Los valores obtenidos dan
generalmente un rango de
precios muy ancho.
Se basan en datos histricos
METODOS DE VALUACION


c) Flujo de Caja Descontado se basa
en la determinacin de un modelo para
estimar el valor de la empresa como
resultado de la actualizacin de los flujos
de dinero que se ha previsto recibir en el
futuro.

Un negocio no es ms que una
mquina de hacer dinero. Los
empresarios estn dispuestos a poner
recursos en la mquina hoy a cambio de
recuperarla con creces en el futuro.
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METODOS DE VALUACION


ECUACION CONTABLE:
En valoracin usamos valores de
mercado en lugar de valores contables.

Valor de mercado de Activos = Valor
de Mercado de Pasivos + Valor de
mercado de Patrimonio.

VMA = VMPAS + VMPAT


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METODOS DE VALUACION


Cada uno tiene asociado un flujo de caja:

Valor de mercado de Activos

Flujo de caja libre (FCL)
Valor de mercado de Pasivos

Flujo de caja de la deuda (FCD)
Valor de mercado de Patrimonio

Flujo de caja del accionista (FCA)


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METODOS DE VALUACION


Qu es cada uno de los flujos?
El FCL es lo que est disponible para
entregar y se entrega a los dueos del
capital (deuda o patrimonio).
El FCA es lo que se entrega a los
accionistas como dividendos o recompra
de acciones o ellos entregan a la firma
como inversin patrimonial.
El FCD es lo que se le paga a los
tenedores de la Deuda


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