Hacia dnde va El Sistema Econmico y

Financiero Internacional?

LILIANA ROJAS-SUREZ
Lima, Abril 2012

Antecedentes: Las Sorpresas de la Crisis

Financiera Internacional
Aunque el mundo, especialmente los pases emergentes y
AMERICA LATINA EN PARTICULAR, conocen bien los efectos de
una crisis (cambiaria y/o bancaria y/o de deuda), la crisis
financiera internacional que empez en el 2008 sorprendi por:
El profundo efecto contagio entre pases: esta es la llamada primera crisis
de la globalizacin (en diferente medida e intensidad todo el planeta se
afect)
El efecto contagio entre sectores pblico y privado: lo que ya se saba en
pases emergentes, se corrobor en pases desarrollados: En exceso, (a) la
deuda privada se vuelve fcilmente un pasivo contingente del sector
pblico y (b) la deuda pblica es un pasivo del sector privado
La muy rpida recuperacin de los pases emergentes vs el largusimo
proceso de resolucin de crisis de los pases desarrollados

De las Sorpresas a las Preguntas

La Gran Pregunta es: Es posible corregir las fragilidades del
actual sistema econmico/financiero internacional o se requiere
un cambio radical de sistemas?
La respuesta involucra responder varias sub-preguntas:
1.Qu caractersticas, dentro del sistema econmico/financiero
internacional explican la crisis?
2.Puede persistir el dlar como la moneda central de reserva?
3.Cul es el efecto de las potencias emergentes (BRICs +) sobre el
sistema econmico/financiero internacional?
4.Se mantendr la economa de mercado como el eje del sistema?

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
En Pocas Palabras: Fuertes Deficiencias de Gobernabilidad y
Coordinacin a Nivel Global en un mundo que est
Financieramente Globalizado
El llamado problema de la falacia de la composicin (lo que
puede ser bueno a nivel individual puede ser perjudicial a nivel
sistmico) tambin se aplica a nivel de pas/mundo
La existencia de mltiples incentivos en el mundo desarrollado
para sub-valorar el riesgo
La insuficiente profundizacin de los mercados financieros y de
capitales en los pases emergentes

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
La caracterstica mas importante del sistema econmico/financiero actual es la muy
alta y creciente globalizacin financiera, que se manifiesta en la suma de activos y
pasivos brutos en relacin al PIB
Promedio de Activos Brutos (A) + Pasivos Brutos (P) en relacin al PBI

La tendencia creciente solo se interrumpi temporalmente durante la crisis

Adems de los movimientos de capitales, la integracin financiera a nivel mundial
tambin se manifiesta en la globalizacin de instituciones financieras, algunas de
enorme dimensin.

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
Por qu nos importa la Acumulacin de Flujos Brutos de Capitales?
Aunque una razn es que la acumulacin de estos flujos financian grandes desbalances externos (flujos
Netos de Capitales reflejados en grandes dficits y supervits de las cuentas corrientes)

esta no es la razn mas importante.

Nota: Esto no significa que no se deba prestar atencin a la cuenta corriente, pues esta puede ser el resultado de problemas
severos. E j: deuda externa insostenible.

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
Por qu nos importa la Acumulacin de Flujos Brutos de Capitales?
La razn central para preocuparse por la gran dimensin de los flujos brutos de
capitales es que estos implican potencialmente dos grandes riesgos:
1. LIQUIDEZ:

Aunque un pas mantenga una cuenta corriente balanceada, puede enfrentar serios problemas
para pagar sus pasivos si la liquidez de sus activos disminuye repentinamente.

Esto es mas importante cuanto mayor el tamao de los flujos brutos de capital con respecto al
PBI (Ej. de Obstfeld (2012) sobre bancos suizos)

La crisis financiera internacional se caracteriz por la secada de la liquidez internacional:

Instituciones financieras y empresas enfrentaron severas dificultades en roll-over deuda de
corto plazo y en vender activos que haban sido previamente lquidos. Ej: activos
titularizados, como los asset-backed securities. Adems el mercado de papel comercial se
sec (un mercado de 1600 billones de dlares).

En Amrica Latina, empresas en Brasil y Mxico enfrentaron fuertes problemas de liquidez

en dlares. Esto se solucion con el apoyo de lneas de crdito de la Reserva Federal a estos
pases.

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
Por qu nos importa la Acumulacin de Flujos Brutos de Capitales?
2. Riesgo de Contraparte:
En un mundo globalizado financieramente, la interrelacin entre mercados e instituciones financieras es
muy grande, pero NO existe ni un supervisor global ni un prestamista de ultima instancia global (ms de
esto adelante)
La exposicin de los bancos Europeos a activos titularizados (asset-backed securities) norteamericanos
tuvo un enorme impacto, y en muy corto tiempo, sobre la capitalizacin de mercado de estos bancos.
Capitalizacin de Mercado ($bn)

Fuente: Thomson Datastream

Ene-07

Set-08

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
La crisis financiera internacional se gener porque el mundo desarrollado subvalor
enormemente dos riesgos del actual sistema financiero internacional: liquidez y
contraparte. Esto produjo booms crediticios en los pases desarrollados y la
consecuente cada dramtica del crdito cuando explotaron las burbujas.
La combinacin de:

Polticas monetarias expansivas (Baja tasa de

Bsquedas por mayores retornos

+

inters)

Incentivos para subvalorar el riesgo (Ej: Basilea I y

Enormes deficiencias de regulacin financiera

II)
+

Sistemas Financieros Sofisticados

Capacidad de generar productos que no estn

sujetos a regulaciones estrictas (arbitraje
regulatorio)

Es la formula perfecta para una crisis de enormes dimensiones. En un mundo globalizado, al

originarse la crisis en los pases desarrollados el contagio es inevitable (pues se seca la
provisin de liquidez de monedas duras

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
Grficamente:

Impacto de la Integracin Financiera sobre el

Crecimiento Real del Crdito en Amrica Latina

Con excepcin de periodos de altsima incertidumbre financiera internacional, el efecto de la

integracin financiera sobre la tasa de crecimiento del crdito real es positivo.

I. Qu Caractersticas del Sistema Actual

Explican la Crisis Financiera Internacional?
En Amrica Latina los altos niveles de integracin financiera fueron precisamente elementos importantes
en construir su fortaleza frente a la crisis global
Durante los aos previos a la crisis, la regin se beneficio de un mayor acceso a fuentes de
financiamiento y a mejores condiciones (tanto en tasas como en madurez).
Los gobiernos de muchos pases (incluyendo Per) aprovecharon la oportunidad para cambiar
deuda cara por deuda barata, mejorando enormemente el perfil de la deuda internacional y,
con ello, disminuyendo fragilidades.

Con excepcin del periodo de crisis internacional, la mayor integracin financiera de Amrica
Latina (combinada con la expansin de las exportaciones, un buen manejo fiscal y monetario y
mejoras en regulacin y supervisin financiera en muchos pases) ha permitido un crecimiento en la
regin superior a las dcadas de los 1980s y 1990s

I. El Sistema Econmico/Financiero Internacional

y sus Desafos
Entonces, la conclusin correcta es que se deben maximizar los
beneficios de la globalizacin mediante la minimizacin de sus riesgos.
Esto implica decisiones tanto a nivel global como a nivel de pas:
A Nivel Global: Para evitar los incrementos sbitos en la
percepcin de riesgo que conducen a:
secada de liquidez contraccin de crdito
quiebras financieras recesin
A Nivel Pas: Para protegerse de shocks internacionales totalmente
fuera del control del pas afectado

I. Se Esta Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
SI y NO

SI por los intentos de los diseadores de regulacin internacional

de minimizar la excesiva toma de riesgo de instituciones
financieras con el fin de evitar burbujas crediticias y de los
mercados de valores
Destacan los Esfuerzos del Comit de Basilea (Basilea III):
Definicin ms estricta del capital regulatorio de las
instituciones financieras (nfasis en las acciones comunes y
el capital aportados + reservas acumuladas)
Inclusin de Regulaciones Macroprudenciales (capital y
provisiones contra cclicas)
Inclusin de Requerimientos de Liquidez

Capital de calidad superior: Latinoamrica se

muestra fuerte

Muchos pases de Amrica Latina, e incluyendo a Per, ya cumplen

con las recomendaciones de Basilea III. Esto no sucede en la
mayora de pases desarrollados.
Adems, en la mayora de pases, el 90% del capital de Nivel I esta
conformado por capital de la mas alta calidad: Capital Aportado
+ Reservas Acumuladas (conformadas por ganancias no
distribuidas).

I. Se Esta Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
NO porque:
a)Las regulaciones propuestas algunas veces no son las
mas adecuadas, especialmente para pases emergentes
b)No hay seales de cambio de distorsiones importantes
en pases desarrollados
c)No hay suficiente voluntad poltica en los pases lderes
(desarrollados y BRICs) sobre la necesidad de
coordinacin internacional de polticas y regulaciones

I. Se Est Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
a)Las regulaciones propuestas algunas veces no son las mas adecuadas,
especialmente para pases emergentes
En las nuevas regulaciones internacionales de liquidez, se
incluyen los bonos gubernamentales como activos altamente
lquidos
Aunque esto es cierto en Estados Unidos y unos pocos pases
desarrollados, no lo es para pases que:
No emiten monedas duras (que se transan
internacionalmente)
Se caracterizan por una alta movilidad de capitales
La experiencia muestra que la deuda gubernamental pierde liquidez
muy rpidamente en situaciones de incremento de riesgo en pases
Emergentes

I. Se Est Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
b) No hay seales de eliminacin de distorsiones importantes en pases
desarrollados.
Los incentivos en muchos pases son para que el financiamiento se d ms con
deuda que con capital. (tanto as que el 75% de los activos financieros a nivel
global estn en instrumentos de deuda).
Ej: Muchos sistemas impositivos favorecen la deuda vs el capital
El mejor ejemplo es Estados Unidos
Se permite la deduccin impositiva de los intereses de las hipotecas
bancarias
Las empresas pueden deducir de impuestos los pagos de intereses
de sus bonos, pero los pagos de dividendos sobre el capital estn
sujetos a impuestos (a nivel de empresa e individuos).

I. Se Est Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
Las Razones negativas:
c) No hay seales de voluntad poltica a nivel mundial sobre la necesidad de
coordinacin internacional de polticas y regulaciones.
A pesar de declaraciones del G-20, prcticamente no se ha avanzado en:
Reconocer que en un mundo globalizado financieramente se requieren
instituciones internacionales que realicen trabajo de monitoreo y supervisin a
nivel global.
Reconocer que el tema de prestamista de ltima instancia a nivel global
requiere mucho mas que simplemente aumentar los fondos de que dispone el
FMI cada vez que hay una gran crisis.
El simple hecho de que no exista un mecanismo de coordinacin entre los
intereses a nivel nacional y los intereses a nivel global atenta contra la
estabilidad del sistema.

I. Se Est Moviendo el Sistema

Econmico/Financiero Internacional a Terreno
mas Seguro?
En Sntesis:
Es importante reconocer que en la gran mayora de perodos, la
integracin financiera proporciona beneficios netos
Pero tambin, es central reconocer las vulnerabilidades del
sistema producto de deficiencias regulatorias y de gobernabilidad
Se puede decir que los problemas y las soluciones con respecto a
las fragilidades del sistema ya estn identificados. Pero aun falta
mucho camino que recorrer en cuanto a la implementacin.

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda central de Reserva?
La aparente Paradoja del Siglo XXI:
Como un pas (EEUU) con una deuda/PIB tan alta puede ser a su vez el
emisor de los activos considerados como mas seguros en el mercado (los
bonos del Tesoro de EEUU)?
La respuesta es relativamente simple (aunque con varias dimensiones)
Los ttulos gubernamentales de EEUU son los mas lquidos del mundo
(siempre hay compradores y vendedores)
Por su liquidez, estos ttulos sirven de colateral en muchas transacciones
financieras y han facilitado la muy alta profundizacin financiera de
Estados Unidos.
Los pases emergentes de alto crecimiento (especialmente China) no
cuentan con mercados financieros desarrollados (por tanto la liquidez de
sus instrumentos es muy limitada). Esto contribuye a una creciente
demanda por bonos del Tesoro de Estados Unidos.

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
La tenencia de reservas internacionales viene incrementando significativamente bsicamente por la
creciente demanda de los pases emergentes, especialmente China, otros pases Asiticos y los pases
exportadores de petrleo.

Pases Emergentes
Alto crecimiento Econmico
Inflexibilidad en los tipos de cambio
(monedas subvaluadas)
Incapacidad de Emitir Monedas Duras
(en un mundo financiero altamente voltil
= necesidad de auto-seguro)
Sistemas Financieros subdesarrollados

Alta demanda por reservas

internacionales

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
Aunque con cierta disminucin en la ltima dcada, el dlar ha mantenido su
prominencia como la moneda central de reserva.

Adems, alrededor de 85% de las transacciones internacionales se realizan en

dlares.

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?
Los Hechos Estilizados:
Y mas del 60% de los pasivos internacionales emitidos por bancos NO
Estadounidenses estn denominados en dlares

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?

Los hechos estilizados: El Rol de los Fondos Soberanos de Inversin

(FSI)
Estos fondos (mayormente de gobiernos de pases emergentes) se financian
con recursos provenientes de cuentas corrientes superavitarias.
No es coincidencia que China, el pas cuyo supervit de cuenta corriente es
el mayor del mundo, es el que tambin tiene los SFIs mas grandes.

Estados Unidos es el pas que recibe mas inversiones de los FSIs. Despus de la
crisis, la participacin de los bonos del Tesoro Americano increment

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?
Los Fundamentos detrs de la Supremaca del Dlar
No hay que olvidar que la decisin de realizar transacciones y ahorrar en una u
otra moneda la determinan los agentes econmicos (individuos, empresas y
gobiernos). Estas decisiones pueden cambiar en el tiempo.
Entonces: Cules son los fundamentos que explican la supremaca del dlar?
1.El tamao del pas emisor que permite que las transacciones internacionales
de EEUU tengan un peso muy importante en el mundo
2.Apertura financiera (no existencia de controles de capitales) que permite que
la moneda sea CONVERTIBLE
3.Fortaleza institucional que da CREDIBILIDAD a que se respetar la
convertibilidad
del
dlar
y
permite
la
PROFUNDIZACION
FINANCIERALIQUIDEZ
4.ESTABILIDAD ECONOMICA de largo plazo (tema que se vio cuestionado
en la ltima crisis internacional)

II. Continuar la Supremaca del dlar como

moneda de Reserva?

Aunque pueden haber cambios en el futuro, NO se vislumbra por ahora una

alternativa que satisfaga las condiciones necesarias para desplazar al dlar:
El Yuan Chino: Cumple el requisito de tamao (1) pero no los de convertibilidad (2) y
fortaleza internacional (3)
Euro: Tiene potencial en (1) y (2); pero la actual crisis ha cuestionado profundamente (3) y
(4). Incluyendo la misma existencia del Euro!
Franco suizo, dlar australiano: cumplen (2), (3) y (4), pero sus pases emisores no tienen
el tamao necesario.
El Yen y la Libra Esterlina: Complementan el rol del dlar y son monedas de reserva (junto
con el Euro). Compiten con el dlar, pero no tienen la suficiente liquidez como para
desplazarlo.
Los Derechos Especiales de Giro (DEG) del FMI: No es una moneda transable. El FMI no
tiene capacidad de emisor. Los DEG son un derecho sobre las reservas de otros miembros del
FMI. Permite la re-asignacin de reservas existentes, pero no la creacin de mayor liquidez.
En realidad, es una lnea de crdito limitada. No se vislumbra que el sistema cambie pronto
(canasta: 44% dlares, 34% Euro, 11% yen, 11% libra esterlina).
Lo que si se vislumbra es una tendencia a mayor diversificacin (aunque limitada) en la
denominacin de monedas de los gobiernos de pases emergentes. El sector privado hace ya mucho
tiempo que diversifica.

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?

La discusin anterior permite inducir que la

respuesta es SI, pero con grandes incertidumbres
sobre el resultado final del cambio

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Estn Ocurriendo
1.Condicional a que no se produzcan fuertes disturbios geopolticos (guerras de gran dimensin) o una
nueva crisis financiera internacional que afecte a los mercados emergentes por un periodo prolongado, la
gran mayora de proyecciones anticipan que para mitad de este siglo el PBI de los pases emergentes
constituir la mayor parte del PBI mundial.

Esto se debe a una combinacin de factores que han permitido el rpido crecimiento de las economas
emergentes (la revolucin de informacin tecnolgica, la apertura comercial de China, la cada de la
Unin Sovitica, el mayor movimiento de capitales y tecnologa).

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Estn Ocurriendo
1.Adems, un numero de analistas estima que el PBI de China ser mayor que el de EEUU en el
2050

Algunos estimados ponen a India en tercer lugar (pasando a Japn).

Sin embargo las proyecciones de China pueden estar sobre-estimadas pues las autoridades estn
cambiando el modelo de crecimiento basado en exportaciones a uno basado en la demanda interna
(inversin y consumo). Y all China enfrenta una serie de cuellos de botella.

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Estn Ocurriendo
2.Como resultado de este mayor crecimiento y de la fuerte disminucin de las barreras comerciales, no solo
el comercio global ha incrementado dramticamente, sino que la participacin de los pases desarrollados y
emergentes ha aumentado de 23% en 1990 a 45% en el 2010. Algunas predicciones sugieren que llegara
hasta el 70% en el 2050

En el mundo en desarrollo, Asia tiene la mayor participacin comercial (75% del comercio Sur-Sur),
habiendo incrementado su capacidad de producir bienes de mayor valor agregado. Esto debido al fenmeno
de globalizacin de cadenas productivas en donde empresas utilizan insumos de diferentes pases y los pases
no se especializan nicamente en productos, sino en una etapa especifica del proceso de produccin. China
es el exportador de manufacturas mas importante del mundo.

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?

Exportaciones

Importaciones

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
Los Cambios que ya Estn Ocurriendo

3.En el rea financiera, el gran cambio motivado por el alto

crecimiento de los BRICs son los (ya discutidos) enormes
flujos brutos (pases desarrollados emitiendo deuda que
compran los BRICs+) y netos (grandes supervits y dficits
de las cuentas corrientes).
Esto ha abierto nuevas fragilidades, pero lo que no queda
claro es si los BRICs jugaran un rol importante en
disminuir las vulnerabilidades del sistema.

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
Los Cambios que NO Estn Ocurriendo
El principal es que, a pesar de las muchas discusiones sobre las ventajas y desventajas de los
modelos:
Capitalismo Occidental

Basado en la iniciativa privada

El rol Estado es facilitar el
funcionamiento del mercado

Capitalismo de Estado

Gran Intervencin del Estado en las

decisiones econmicas

Controles al libre funcionamiento de

El modelo de mercado no ha perdido fuerza en la mayora de los pases que lo tenan adoptado antes
mercado
de la crisis financiera internacional (Amrica Latina entre ellos) y la tendencia mundial sigue siendo
hacia una mayor liberalizacin financiera.
China tiene el objetivo de gradualmente seguir liberando los movimientos de capitales
Las intervenciones estatales, en bancos en EEUU y otros pases para rescatar el sistema financiero
han sido temporales
La imposicin de controles de capital (Brasil por ejemplo) son para frenar la entrada masiva de
capitales, pero no se impide la salida de estos. Sin embargo, las polticas recientes de proteccin
industrial son distorsionarias y atentan contra la competitividad de este pas. Brasil tiene problemas
fiscales, institucionales y de infraestructura que se requieren resolver para que su sector
manufacturero sea competitivo en el largo plazo.
Lo que si es claro es que regulaciones y polticas inadecuadas son causa del peor dao (autoinfringido) al sistema de mercado. La crisis internacional lo demuestra.

III. Son los BRICs un motor de cambio del

sistema Econmico/Financiero Internacional?
En sntesis, los BRICs estn cambiando la dinmica de los
mercados comerciales y financieros, pero no los fundamentos
bsicos del sistema
La profundizacin de la economa de mercado se mantiene, pero
no se puede dar por sentado que perdurar en el largo plazo, si no
se corrigen las polticas y regulaciones distorsionarias a nivel
global.
Los BRICs no estn an tomando una posicin de liderazgo para
corregir las fragilidades de la mayor globalizacin y maximizar
sus beneficios

En Conclusin
Las bases del sistema econmico internacional mantendrn el principio de
mercado, competencia y movilidad de bienes, servicios y capitales.
Sin embargo, el Sistema Financiero Internacional se mantendr altamente
voltil durante esta dcada debido a que los esfuerzos para corregir
fragilidades en el sistema van en la direccin correcta, pero son aun muy
limitados. El sistema corre el riesgo de debilitarse si no se toman medidas
de coordinacin a nivel mundial que corrijan los problemas de
gobernabilidad.
A pesar de los problemas fiscales en Estados Unidos, no se vislumbra otra
alternativa de moneda que desplace al dlar por lo menos en una dcada. La
alternativa del yuan chino est an muy lejana e incierta.
El alto crecimiento de China y otros BRICs estn cambiando la dinmica
comercial y financiera del mundo. Aunque ello ha resultado en prosperidad
para muchos pases emergentes y sub-desarrollados, tambin ha abierto
fragilidades pues ha contribuido a una enorme acumulacin de flujos
(stocks) financieros muy sensibles a riesgos de liquidez y de contagio.

En Conclusin
La solucin a los desafos a la mayor integracin financiera esta en la
coordinacin entre los grandes actores, especialmente China y Estados Unidos.
Dado que el dlar se mantendr como moneda central de reserva y
transaccional, EEUU debera internalizar los efectos de su poltica monetaria
en el resto del mundo (especialmente en relacin a los flujos de capitales).
Dado el tamao econmico de China, la inflexibilidad de su tipo de cambio
genera distorsiones en la competitividad internacional (Ej: amplifica las
presiones a la apreciacin cambiaria en Amrica Latina)

Como ningn pas por separado tiene incentivos para

internalizar las externalidades, el rol del FMI como
organismo coordinador es esencial. Esta en manos del G20 darle las facultades necesarias

En Conclusin
Economas pequeas pero dinmicas como Per no tienen la capacidad de
cambiar las reglas de juego, pero si de maximizar las ganancias de la
integracin financiera y minimizar sus riesgos. Esto mediante:
El mantenimiento de posiciones fiscales solidas
Regulaciones macroprudenciales que garanticen la fortaleza del sistema
financiero
Establecimiento de polticas e instrumentos contracclicos
Altos stocks de LIQUIDEZ a nivel publico y privado
Bajos niveles de deuda
Y para ser mas grande relativamente, en trminos econmicos, todas las
recomendaciones para mejorar productividad (desde infraestructura hasta
mejor educacin, desde mejoras de sistemas de logstica hasta mayor
seguridad ciudadana y, muy importante, el desarrollo de los mercados
financieros locales) son esenciales para aumentar la competitividad
internacional.

Estas recomendaciones no son nuevas, pero funcionan en un

mundo cada vez mas globalizado y con alta volatilidad. La crisis lo
prob!

Hacia dnde va El Sistema Econmico y

Financiero Internacional?

LILIANA ROJAS-SUREZ
Lima, Abril 2012