La lgica del Inversionista

y la Filosofa de la
inversin
Profesor :Dr. Luis Benites G.

Benites (2009)

Eficiencia de los mercados de capitales e

implicaciones para los inversionistas

Eficiencia de los mercados: forma dbil, semi-fuerte y

fuerte.
Si los mercados de capitales son eficientes en la forma
dbil, entonces el anlisis tcnico no debera poder ofrecer
rendimientos anormales positivos.
En el caso de anlisis fundamental, solamente un analista
que sea superior (lo cual es una rareza) podra obtener
rendimientos anormales positivos en forma consistente a lo
largo del tiempo.
Debe un portafolio ser gerenciado activa o pasivamente?
Para Reilly y Brown, esa decisin depende de si el analista
es superior.
Benites (2009)

Un analista superior o un inversionista que considere

que dispone del tiempo y de la experticia para ser un
inversionista superior puede generar una cartera
activamente:

Al intentar adelantarse a cambios en las tendencias de

los mercados
Al intentar descubrir acciones cuyos precios de mercado
se encuentren subvalorados.

El analista superior deber concentrar sus esfuerzos en

analizar ciertos segmentos del mercado, tales como,
por ejemplo, las acciones de capitalizacin media (mid
cap).

Benites (2009)

Eficiencia de los mercados de capitales

e implicaciones para los inversionistas

Las acciones mid- cap cuentan, en muchos casos, con niveles de

liquidez adecuados y, dado que no reciben toda la atencin que
reciben las acciones de empresas grandes, con frecuencia los
mercados las ignoran.
Debido a lo anterior, la valoracin de este tipo de acciones no se
corresponde con la supuesta cuando los mercados son eficientes
puesto que, adems, se esperara que sus precios se ajusten mas
lentamente a la llegada de su nueva informacin.
Si el analista no dispone del tiempo o de la habilidad requerida para
ser un analista superior, entonces debera ms bien suponer que los
mercados son eficientes y que los activos se encuentran valorados
apropiadamente en base a sus niveles de riesgo.

Benites (2009)

Eficiencia de los mercados de capitales

e implicaciones para los inversionistas

As, un punto de partida til la mayora de los inversionistas

consiste en suponer que los mercados son eficientes en la
forma semi-fuerte.
Los mercados tienden a la eficiencia, aun cuando existen
rezagos en los ajustes de los precios de los activos, algunas
anomalas, y pequeos segmentos de ineficiencia.
La evidencia emprica indica obtener rendimientos
anormales positivos ( rendimientos por encima de los del
ndice o benchmarck comparable al de la inversin
respectiva) es posible, aunque bastante difcil de lograr.

Benites (2009)

Eficiencia de los mercados de capitales

e implicaciones para los inversionistas

Para la mayora de los inversionistas, la proposicin de

que el mercado es eficiente debera ser aceptada.
Aceptar esa proposicin implica que los inversionistas
debera esperar obtener los rendimientos promedio que
ofrece el mercados ( los rendimientos de los ndices)
Si el inversionista cree en la eficiencia de las mercados,
debera minimizar los costos de transaccin, puesto que
realizar un mayor nmero de operaciones que ofrecer
mayores rendimientos.

Benites (2009)

El proceso de inversin
Final del
horizonte de
inversin

Hoy

Conocimiento de
las
caractersticas
de los mercados
financieros y de
la tolerancia al
riesgo del
inversionista

Evaluacin del
desempeo
obtenido por la
cartera
Formulacin
de un plan de
ahorro e
inversin

Diseo de la
cartera de
inversin

Benites (2009)

de s
r
o ne
s
e sio
s
A er
v
in

Mapa estratgico del proceso de

inversin
Poltica de
inversin

Filosofa
de inversin

Riesgo

Asignacin
de activos

Horizonte
de inversin
Los avances
acadmicos

La naturaleza
de los
mercados

Seleccin de
activos

Liquidez
Aspectos
Fiscales y
legales
Retornos
realizables

Ejecucin

Cartera de
inversin optima
Benites (2009)

Medicin
del
desempeo

Rendimiento y riesgo de instrumentos transaccionales,

de renta fija de renta variables

Rendimiento

Renta
variable
Renta Fija

Instrumentos
transaccionales

Riesgo
Benites (2009)

Las cinco dimensiones de la poltica

de inversin

Horizonte de
inversin

Restricciones
legales y
fiscales y
necesidades
particulares

Liquidez

Balance entre
rendimiento y
riesgo

Tolerancia
al riesgo
Benites (2009)

Rendimientos
esperados

Consideraciones de la poltica de inversin

Rendimiento
Horizonte de
inversin
Liquidez

Tipo de activo
Frecuencia de
ajuste
Riesgo activos
individuales

Riesgo

Rendimientos
esperados
Consideraciones fiscales
y legales y necesidades
particulares
Benites (2009)

Tolerancia de
Riesgo

Los asesores de Inversin

Pueden brindarle ms
beneficios de los que
piensa

Asesores de
inversiones

Busque aquellos asesores

con los que sienta cmodo

Asesor 1

Asesor 2

Asesor 3

Benites (2009)

Evale y compare el
desempeo de cada uno
de ellos a mediano y largo
plazo

La asignacin de activos: La decisin clave

Componentes del retorno 1924-2000

Market
timing 2%
Otros
9%

Asignacin de
activos 91%

Seleccin de
activos

Otros
2%

Fuente: Ibbotson y Kaplan (2000).65

Benites (2009)

Factores clave de la poltica de inversin

Rendimiento

Es la variable a maximizar

Riesgo

Es la probabilidad de prdida que puede tolerar y

manejar el inversionista tanto durante al final del
horizonte de inversin

Horizonte de
inversin

Es el periodo de tiempo desde que se decida a

invertir hasta cuando termine su fase de gastos

Liquidez

Es el diseo del plan de ahorro e inversin. Planifique

para:
1.
Pagar todas las deudas
2.
Honrar todos los compromisos financieros
3.
Cumplir con sus objetivos de ahorro

Otros

Consideraciones legales y fiscales o existencia de

preferencias nicas
Benites (2009)

Acumulacin

Consolidacin

Gasto y donaciones

Rendimiento

nfasis en el crecimiento para obtener

el retorno total planeada; proteccin
contra la inflacin

nfasis en el crecimiento para

obtener el retorno total planeado;
proteccin contra la inflacin

El ingreso corriente debe ser

suficiente para cubrir gastos y
obligaciones.
Normalmente no existen otras
fuentes de ingreso diferentes al
rendimiento de las inversiones
realizadas durante las otras
etapas
Poca tolerancia al riesgo:
No se puede aceptar la perdida
del patrimonio

Riesgo

Tolerancia al riesgo: el inversionista

puede aceptar la perdida de parte de su
patrimonio porque le quedan muchos
aos por delante para poder
recuperarse

Se mantiene la tolerancia al
riesgo (aunque no tanto como en
la etapa anterior): el inversionista
puede aceptar la prdida parcial
de su patrimonio

Liquidez

Deseable, ya que la mayora de los

activos estn invertidos en propiedades
que no son lquidas ( vivienda, por
ejemplo)

No es importante en esta etapa

A medida que pasa el tiempo la

liquidez se convierte en un factor
importante.

Horizonte de inversin

Muy largo

Largo

Corto

Aspectos fiscales

No son importantes aunque las

ganancias de capital son preferibles al
ingreso corriente

Muy importantes. En esta etapa

usualmente se est en la mayor
escala fiscal. Las ganancias de
capital son preferibles al ingreso
corriente

Su importancia depende de los

ingresos, pero por lo general es
menos importante que la etapa
anteriror.

Aspectos legales

Generalmente no tiene limitaciones

Generalmente no tiene
limitaciones

Generalmente no tiene
limitaciones

Caractersticas
especiales

Al principio de la experiencia como

inversionista no es comn tener
preferencias predeterminadas

Se pueden haber formado ciertas

preferencias de inversin

Preferencias formadas

Benites (2009)

Carteras de inversin tpicas por ciclo de la

vida

Poltica
usual

Acumulacin

Consolidacin

Gasto y
donaciones

Un cartera de
inversin
diversificada que
contengan la ms
variada clase de
activos

Una cartera de inversin

diversificada que
contengan la ms
variada clase de activos,
con nfasis en las
ganancias de capital; sin
embargo, cuando el
inversionista est cerca
de la siguiente etapa,
debe disminuir el riesgo.

Una cartera de
inversin diversificada
balanceada que
proporcione el
ingreso corriente
necesario, mediante
instrumentos de renta
fija. La cartera de
inversin se debe
complementar con
clase de activos de
muy poco riesgo

Benites (2009)

CONCLUSIONES

Aquellos inversores que crean que los mercados financieros son

eficientes se dedicarn a realizar una gestin pasiva de sus
carteras puesto que pensarn que todo anlisis de la informacin
pasada y actual es una prdida de tiempo. Sin embargo, hay
suficientes
anomalas en dichos mercados que justifican la bsqueda de
activos financieros infravalorados.

Si bien es cierto, que toda estrategia de inversin que inicialmente

comience batiendo al mercado ser rpidamente contrarrestada por
el resto de los inversores debido a la fuerte competencia existente
en el mercado. Slo la consecucin de una mejor informacin
que el resto de los competidores (informacin privilegiada incluida)
puede dar una ligera superioridad a la gestin de las carteras
realizada por profesionales.

Benites (2009)