L Evaluation Des Entreprises

PLAN
Introduction
1.Diagnostic pr valuation
2. Approches par les actifs (Mthode patrimoniale)
3. Approches par le rendement (Mthode
dactualisation de flux)
4. Approches par le march (Mthode des
comparables)
INTRODUCTION
Quest ce que valuer une Ese?
Lvaluation dune Ese a pour objectif de dterminer une valeur et plus prcisment
une fourchette de valeur qui puisse correspondre le mieux la valeur intrinsque
relle de lEse prenant en compte :
- Les donnes propres lEse : sa situation actuelle et son devenir, ses forces et
faiblesses, sa continuit dexploitation, son patrimoine, son positionnement sur le
march, ses potentialits de dveloppement;
- Les donnes rsultant de son environnement lgal, institutionnel et rglementaire,
conomique, commercial, financier, technique, logistique, social..;
- Le contexte de lvaluation : fusion acquisition, cession, synergies et contraintes
de lacheteur et du vendeur, enjeux pour les parties intresses..;
Dans le but de permettre une ngociabilit raisonnable entre les parties prenantes
intresses par cette valuation et le cas chant daboutir un prix en cas de
transaction partielle ou totale.
Parait-il trs important de se pencher davantage sur les concepts dEse, de valeur, et
de prix soulevs dans cette tentative de dfinition de lvaluation de lEse.
INTRODUCTION
LEntreprise
Elle a fait lobjet dune multitude de dfinitions et elle lest toujours. LEse est une
entit, un organisme, une structure vivante, un groupe humain runi dans le but de
mettre en exploitation leurs aptitudes et comptences, les moyens matriels et
financiers dans le but de raliser des objectifs communs aux meilleures conditions
conomiques et sociales possibles. LEse dveloppe de ce fait une culture et une
organisation internes propres et volutives dans un environnement en perptuelle
volution.
La valeur
Il sagit l dun concept qui a t largement dvelopp par les diffrents courants de
penses conomiques depuis les classiques jusquau new montaristes. Cest
ainsi quon distingue entre la valeur dusage et celle dchange.
La premire apparait comme une apprciation subjective, individuelle rsultant de
lusage ou de la proprit du bien par une personne. Elle intgre ce titre des
proccupations personnelles et psychologiques.
La seconde rsulte de lchange dun rapport dchange du bien entre agents
conomiques sur le march. Le prix ce titre est lexpression du rapport
dchange entre un bien et de la monnaie.
INTRODUCTION
La valeur est un concept relatif, cest une opinion dexpert valuateur, de vendeur ou
enfin dacheteur, qui rsulte dune approche thorique et analytique quelque soit sa
profondeur.
Lvaluateur expert indpendant apportera son processus dvaluation la logique, la
rigueur mathmatique, lobjectivit et la neutralit lgard du vendeur et de
lacheteur. La valeur dans tous les cas, peut varier en fonction dune multitude de
facteurs.
La valeur est relative au regard de lobjet achet. La valeur de laction dune mme
socit par exemple, nest pas unique, un instant donn, selon que lon acquiert
quelques actions ou un portefeuille dactions qui autoriserait, sinon le contrle, au
moins une position influente au sein de lEse.
Le prix
Il exprime en fait le taux dchange dun bien contre de la monnaie sur le march. Le
prix rsulte donc de lchange sur le march alors que la valeur est dterminable
indpendamment de toute transaction sur le march.
Le prix rsultant de la transaction peut cependant tre influenc par des
considrations qui nont rien voir avec la valeur relle de lEse. Cest le cas par
exemple, en situation dintroduction dun titre (dune socit) en bourse par Offre
Publique de Vente (OPV) au cours de laquelle une dcote de 10% 30% peut tre
consentie au profit des petits pargnants non seulement pour rendre attrayante
lOPV mais aussi pour crer de meilleurs conditions danimation du march
secondaire post-introduction.
1.Le diagnostic pr valuation

Evaluer une Ese dans une optique de cessation dactivit revient lvaluation dun
patrimoine actif et passif et lvaluation des risques de toutes natures qui psent
sur ce patrimoine en tant que tel ou provenant de lexploitation passe de lEse.
Evaluer une Ese dans une perspective de continuit dexploitation, cest en premier
lieu estimer sa capacit dgager des rsultats prvisionnels avec un patrimoine
dexploitation dans le cadre dun environnement donn bien quvolutif.
Le diagnostic de lEse dans son environnement est alors un pralable ncessaire
lvaluation dune Ese, cette dernire nest que laboutissement dun long et
minutieux travail de diagnostic multidimensionnel pralable.
Ce diagnostic, est en gnral, men par diffrents experts aux comptences
complmentaires entre les comptences mtiers de lEse et celles transversales
juridiques, commerciales, financires, humaines,nomms dans le jargon
financier, comme tant un valuateur.
Le diagnostic global men doit permettre de valider linformation conomique et
financire produite par lEse et fonder une opinion sur la situation de lEse et son
positionnement dans son secteur et ses marchs, ainsi que son devenir.

Ainsi et compte tenu de limportance de ce diagnostic pr valuation, lvaluateur peut
mener sa mission sur diffrents niveaux, savoir :
Diagnostic stratgique : il pour mission principale :
lapprciation de lvolution historique de lEse, le comportement pass du
management et les dcisions stratgiques prises. De telles actions sont

susceptibles daider comprendre le positionnement actuel de lEse expertise;
Une distinction des principaux mtiers, domaines et zones dactivits actuels de
lEse;
Une caractrisation des mtiers et domaines dactivits aux plans technologique,
production, commercialisation,..;
Une meilleure apprhension des forces et faiblesse de lEse sur chacun de ses
mtiers et domaines dactivit;
Une dfinition fiable des opportunits pouvant influencer le devenir de ses activits
et leurs performances dans le prsent et dans le futur.
Diagnostic oprationnel de gestion : dont lobjectif principal est :
La structure et importance et lactionnariat, structure du conseil dadministration et
des instances dorientation ou de tutelle;
Les principales caractristiques de lorganisation: la direction, les entits et les
hommes sources de pouvoir, les principaux actionnaires et leur rle dans le
management,
Modes et styles de gestion interne, dlgation ou centralisation de pouvoirs,
efficacit de gestion, systmes de contrle,
Processus de dcision, procdures.;

Diagnostic conomique et commercial : il vise lobjectif dapprcier les capacits
commerciales de lEse et de la situer sur son march, via :

Lanalyse du positionnement de lEse dans son secteur dactivit;
Les produits et services : gammes, nombre de rfrences, part de
CA,
innovations, marges;
March : localisation, taille, volution, parts de march..:
Clientles : catgories, grossistes, dtaillants, publique, prive, anciens clients ,
nouveau, rotations, dlais de paiements.;
Prix : diffrenciation, cot de revient et comptitivit par rapport aux prix du march,
Distribution : circuits, quipes, rmunration de la vente, formation outils de vente;
Concurrence : importance, nombre, localisation, facilit dentre, publicit et
promotion.;
Laboutissement de cette phase est de souligner les forces et les faiblesses
commerciales de lEse dans son secteur.
Diagnostic des ressources humaines : il a pour objectif :
lencadrement
et les salaris : responsabilits, comptences, professionnalisme,

rmunrations, anciennet;
Le climat social et problmes humains et risques sociaux, sureffectifs ventuels;
Evaluation qualitative des forces et faiblesses des ressources humaines;
Analyse des contrats des salaris, des conventions, et rglements intrieurs;

Diagnostic technique et technologique : lobjectif est dapprcier ltat actuel de
loutils de production eu gard aux besoins et possibilits dvolution, via :

Les outils de production : consistance, sites, capacits, ge, maintenance,
productivit, vieillissement technologique;
Gnration technologique, importance pour la prennit de lexploitation;
Innovation et recherche et dveloppement;
Processus dapprovisionnement, fournisseurs : facilits daccs, localisation, de
production, de stockage;
Diagnostic juridique :
Sa mission principale est dexpliciter et apprcier les sources de risques inhrents au
cadre juridique dexercice de lactivit de lEse et aux engagements contractuels de
cette dernire.
Dossier social de la socit : statuts, procs verbaux dassembles et de conseil
dadministration, contrats dacquisition ou de location lis au patrimoine de lEse,

conservation foncire;
Relations contractuelles avec les tiers : clients fournisseurs, banques, assurances,
prestataires de services.

Diagnostic comptable et financier : Il cherche :
La fiabilisation de linformation comptable, savoir: les rapports des commissaires
aux comptes et auditeurs externes, rapport des conseils dadministration, travaux

daudit complmentaires;
Equilibre financiers : analyse des bilans historiques (3 5 dernires annes); BFDR,
quilibre de trsorerie;
Performances et rentabilit : croissance dactivit, niveau et croissance de VA,
retraitements comptables pour expliciter la rentabilit dexploitation;
Tableau de financement et politique financire, endettement, garanties et risques de
financement;
Risques dexploitation : stocks et provisions, clientle et provisions, marchs, produits
nouveaux;
Risques financiers : de financement, de dettes, de cots des ressources.
Analyse des prvisions et validation des perspectives et des hypothses
Elle se focalise essentiellement sur lanalyse des prvisions dexploitation et de

rentabilit par le biais de lapprciation, des hypothses, du trend dvolution et
comparaison avec lhistorique, analyse du systmes de prvision et de modlisation,
transposition des prvisions dexploitation en flux financiers, fiabilisation des risques
dexploitation et recensement des risques y affrents.
Evaluation via les mthodes patrimoniales

Si les mthodes privilgiant la vision patrimoniale sont les plus utilises, cela tient au fait que
leur mise en uvre est simple et assez rapide. Leur objet est de dgager la valeur dune
entreprise en fonction de ses lments patrimoniaux tels quon les retrouve au bilan.
Dtermination de lactif Net corrig (ANC)

Lobjectif tant dapprocher la valeur patrimoniale de lE/se. On procde gnralement la
dtermination de lactif net comptable tel quil ressort des documents comptables
pralablement audits et certifis.
Un audit de pr valuation des trois derniers bilans est ensuite ralis afin de dterminer les
ventuels retraitements comptables et surtout valuer, de manire extracomptable, les
ventuels plus et moins et values qui caractrisent les lments de patrimoine. Cest partir
de ces retraitements comptables et extracomptables que lactif net corrig peut tre valu.
Dtermination de lactif net comptable

lactif net comptable ou situation nette comptable correspond des capitaux propres aprs
rpartition des rsultats.
lactif, elle rsulte de la somme algbrique suivante :
ANC = Actif net total les actifs fictifs ou sans valeur le passif exigible total (toutes
dettes de toutes natures)

Au passif, elle rsulte de la somme algbrique suivante :
Situation nette (SN) = Cap propres (cap social libr+primes dmission, de fusion+ rserves
toutes catgories(lgales, statutaires, rglementes, facultatives))
+ Report nouveau
+ Subvention dinvestissement
+ Provision rglementes
- Actif fictif ou sans valeur
- ventuel passif fiscal dcoulant de limposition ventuelle des provisions
rglementes, des rintgrations sur subventions dinvestissement.
En cas de dficits reportables, les conomies fiscales quils autorisent pourraient
tre prises en compte dans lANC la condition de se caractriser par une quasi
certitude rcupration sur le court terme.

Dtermination de lactif net corrig ou revaloris
On utilise le qualificatif de corrig ou revaloris plutt que rvalu pour viter toute confusion
avec le processus de rvaluation comptable quil soit lgal ou libre, ces corrections se
faisaient dans le cas prsent de faon extracomptable.
Il importe en premier lieu de sinterroger sur lexistence dactifs immobiliss hors exploitation,
auquel cas, il importe de distinguer les actifs hors exploitation de ceux ncessaires
lexploitation.
1. Retraitements au niveau de lactif

o
Les actifs hors exploitations

se sont des actifs dont la sortie ne pserait en rien sur les conditions dexploitation de lE/se et
ninfluenceraient pas son efficacit. Ils constituent alors des gisements de trsoreries pour
lE/se. Ils peuvent concerner des terrains, des logements, des quipements, des actifs
divers, etc.
Cessibles sans nuire lefficacit de lactivit de lE/se, leur valorisation sera faite dans une
optique de ralisation leur valeur vnale. Leur valuation devrait alors privilgier une
approche base sur le prix de revente de ces actifs sur le march diminu des impacts
fiscaux sur ventuels plus values ainsi que des frais de ralisation de la revente.
Valeur des AHE = valeur de cession impts sur les +values frais de vente
Les actifs hors exploitation constituent donc, pour lacqureur ventuel, un potentiel de
trsorerie accessible.

o Les actifs dexploitation
Les actifs dexploitation contribuent la ralisation de lactivit de lE/se et sont considrs y
rester durablement. Ces actifs sont valus en tant quensemble productif bien souvent
dire dexperts mtier soit sur la base de normes professionnelles bien tablie, soit en terme
de cots de remplacement auquel on applique une dcote de vtust et de gnration
technologique.
Au niveau de leur valuation on distingue entre :
- Les actifs incorporels
Les frais dtablissement : frais antrieurement engags loccasion de la constitution de la
socit, de ses augmentation de capital, dacquisition ou daccs lexploitation dautres

actifs, sont considrs comme des non valeurs et sont ignors dans la valorisation de lactif
net. Sils ne sont pas encore totalement amortis, lvaluateur devra intgrer lconomie
dimpt rsultant de la perte subie.
Les frais dtude et de RD non encore traduit par le rsultat attendu (une innovation, une
tude de march.) doivent tre value et entrer dans lactif net.
Les actifs immatriels autres comptabiliss tels quun droit au bail doivent galement tre
pris en compte

-
Les actifs corporels

Doivent tre valoriss sur tous les sites gographiques, en priorit :
Les terrains nus ou btis : leur valuation est fonction dune multitude de paramtres dont la
localisation, la disponibilit ou au contraire la raret de terrains, les servitudes physique ou
rglementaires; cest souvent une affaire dexperts immobiliers. Les terrains btis subissent
gnralement une dcote doccupation ou de servitude par rapport aux terrains nus.
Les btiments : usines, entrepts, bureaux. Ils sont valus dans le cadre dune approche de
valeur dusage dans une optique de continuit dactivit. Cette valeur peut rsulter soit dune
estimation de la valeur de reconstruction neuf neuf subissant des abattements pour
vtust compte tenu de ltat rel et actuel des constructions values ; soit des valeurs
dacquisition historiques qui sont revalorises puis rduites ensuite par des coefficients de
vtust. Les coefficients de rvaluation et de vtust sont dfinis par lvaluateur par
gnration de capital.
Btiment usine et bureaux valus au m
Anne
Valeur
Historique
Coefficient
de rvaluation
Coefficient
de vtust
Val actuel
estim en m
Usine 1980
1 000 DH
3,5
0,55
1925 arrondi 2 000 DH
Bureaux 1990
1 800
0,65
3510 arrondi 3 500 DH

Enfin, on peut aussi estimer la valeur des constructions sur la base de comparaisons avec des
transactions similaires lorsque ces comparaisons sont possibles et reprsentatives.
Les agencements, matriels et quipements : cest gnralement une affaire de
spcialistes mtiers et on distingue entre les matriels courants pour lesquels un march
de loccasion peut exister avec des cotations rcurrents et les matriels spcifiques.
Ces derniers sont expertiss par des spcialistes mtiers travers des abaques spcialises
et des rfrences nationales sinon internationales.
Pour les matriels courants et par anne, on peut valuer sur la base de coefficients
dajustement par rapport du matriel de remplacement ou partir des valeurs historiques
en appliquant dans les deux cas de coefficients de vtust pour tenir compte de ltat
effectif du matriel valu.
En cas dactifs physiques lous, il importe dvaluer les droits aux bail correspondants
combien mme ne seraient ils pas comptabiliss.
Les immobilisations financires : Elles sont prises pour leur valeur comptable lorsquil sagit
de prts ou de dpt et cautionnements.
En ce qui concerne les participation, en cas de participation majoritaire ou de filiales, ces
participations doivent faire lobjet dune consolidation par les mthodes appropries
(intgrale ou par quivalence) selon la situation. En cas de participation minoritaire, il y a
lieu dvaluer sur la base de la revente sur le march boursier (valeur cotes) ou de valeur
de rendement (socits non cotes)

Les actifs circulants : stocks, crances dexploitation et autres crances.
La revalorisation de ces actifs doit tre prudente et se baser sur une analyse dtaille par ge
de crances et le cas chant aprs circulation des plus importantes dentre elles. Les
rapports daudit et de commissaires aux comptes des dernires annes sont particulirement
utiles pour lvaluation de ces actifs. Lanalyse des provisions au plan historique, sur ces
postes, est ici primordiale.
La trsorerie actif : considrer pour la valeur comptable aprs validation.
2. Retraitements au niveau du passif

La totalit des passifs exigibles est en gnral dductible de lactif corrig pour obtenir lactif net
corrig. Il faut cependant tre attentionn sur les postes de provision pour risques et charges.
Leur analyse peut conduire rintgrer dans lactif net corrig des provisions de long terme
qui apparaissent comme des provisions caractre de rserves.

De mme lorsqu'un endettement financier important est prsent et quil se caractrise par des
taux dintrts en moyenne substantiellement diffrents des taux dintrts prsents sur le
march; il convient alors de ne plus prendre les dettes financires en question pour leur
valeur comptable, mais procder leur valuation financire. Celle-ci rsultera de
lactualisation des flux de remboursements futurs dus au titre de ces dettes au(x) taux
dintrt prsents sur la march.
Valeur actuelle de la dette de financement (VADF)
VADF = Annuits de remboursements (Ppl + Intrts contractuels)t / (1+a)t
a = taux dintrt moyen actuel sur le march
Enfin, tout passif latent ou potentiel, fiscal ou non, doit tre pris en compte et discut par
lvaluateur. Les attitudes du vendeur et de lacheteur sur ces passifs latents seront
probablement diamtralement opposs.
Dtermination de la valeur mathmatique de laction

Elle est obtenue en calculant le rapport :
Actif net comptable corrig / Nombre dactions

Au passif, elle rsulte de la somme algbrique suivante :
Situation nette (SN) = Cap propres (cap social libr+primes dmission, de fusion+ rserves
toutes catgories(lgales, statutaires, rglementes, facultatives))
+ Report nouveau
+ Subvention dinvestissement
+ Provision rglementes
- Actif fictif ou sans valeur
- ventuel passif fiscal dcoulant de limposition ventuelle des
provisions
rglementes, des rintgrations sur subventions dinvestissement.
En cas de dficits reportables, les conomies fiscales quils autorisent pourraient
tre prises en compte dans lANC la condition de se caractriser par une quasi
certitude rcupration sur le court terme.

Application : La socit FIBAK SA;
Actif
Elments
Immob. Incorporelles
Frais dtablissement
Fonds commercial
Immob . corporelles
Constructions
ITMOI
Immob .financires
Titres de participation
Actif circulant
Stock
Crances dexploitation
Disponibilits
Comptes de rgularisation
Charges rpartir sur
plusieurs exercices
Ecarts de convers.-actif
Passif en
Brut
Amrts et
Prov
Net
20 000 000
13 000 000
15 000 000
5 000 000
13 000 000
100 000 000

42 000 000
72 000 000
28 500 000
28 000 000
13 500 000
7 000 000
5 00 000
6 500 000
2 500 000
24 600 000
900 000
100 000
2 400 000
2 400 000
22 200 000
900 000
400 000
300 000
400 000
300 000
Elments
Capital (300 000 actions )
Rserves
Rsultats
Subventions dinvt
30 000 000
7 800 000
4 200 000
6 000 000
Prov. pr risques et charges
5 400 000
Dettes des tab de crdit

Dettes dexploitation
Dettes diverses
21 200 000
15 900 000
1 300 000
Ecarts ce conv.-passif
TOTAUX
210 700 000
118 500 000
92 200 000
Montant
TOTAUX
400 000
92 200 000

Renseignements complmentaires
La valeur estime des constructions est de 60 000 000; celles des ITMOI slve 9 500
000.
Les carts de conversion-actif ont t normalement provisionns.
Par prudence, la valeur du fonds commercial sera considr comme nulle.
Le rsultat de N sera distribu 50%
Le taux de lIS considrer est de 33 1/3%
Dividendes distribuer sont de 2 100 000
Travail Faire
Procder lvaluation de cette E/se via les mthodes patrimoniales

Dtermination de lactif net comptable travers lactif
a) L'actif net comptable (ANC)
L'actif net comptable reprend le mme principe de calcul que l'ANCC, la seule diffrence
tant qu'aucune correction sur les valeurs figurant au bilan n'est effectu.
- Actif : 92 200 000 - 5 000 000(frais d'tablissement) - 400 000(charges rpartir )
= 86 800 000
- Dettes : 5 400 000 (provisions pour charges) + 21 200 000(dettes financires) + 15 900
000(dettes d'exploitation) +1 300 000 (dettes diverses) + 2 100 000(dividendes verser) =
45 900 000
L'actif net comptable est donc gal 86 800 000 45 900 000 = 40 900 000
En cas d'arrt de l'activit de la socit, c'est la somme qui resterait partager entre tous les
actionnaires.
b) de l'ANC l'ANCC (corrig)

- Plus ou moins values sur llments dactif
Constructions : 60 000 000 28 000 000 = 32 000 000
ITMOI
: 9 500 000 13 500 000 = - 4 000 000
Fonds commercial : 0 13 000 000 = - 13 000 000
Plus-value nette latente nette = 15 000 000
- Impts diffrs :
Impts diffr sur la subvention dinvestissement : 6 000 000 * 1/3 = 2 000 000
Economie dimpts lie lactif fictif : (5 000 000 + 400 000) * 1/3 = 1 800 000

Actif Net comptable = 40 900 000
+ Plus-value sur lments de lactif = 15 000 000
- Impts diffrs
= - 2 000 000
+ Economie dimpt
= + 1 800 000
Actif Net Comptable Corrig
= 55 700 000
Calcul de la valeur mathmatique de laction

VMA = 55700 000 / 300 000 = 185,67
Dtermination de lactif net comptable travers le passif

Calculs pralables
Plus ou moins values sur llments dactif

Constructions : 60 000 000 28 000 000 = 32 000 000
ITMOI
: 9 500 000 13 500 000 = - 4 000 000
Fonds commercial : 0 13 000 000 = - 13 000 000
Plus-value nette latente nette = 15 000 000
Impts diffrs :
Impts diffr sur la subvention dinvestissement : 6 000 000 * 1/3 = 2 000 000
Economie dimpts lie lactif fictif : (5 000 000 + 400 000) * 1/3 = 1 800 000 Actif fictif (frais
dtablissement + charges rpartir)) : 5 000 000 + 400 000 = 5 400 000.

Calcul de lactif net comptable corrig
- Capitaux propres :
48 000 000
-
Ecarts de conversion passif

- Dividendes
- Actif fictif
= Actif Net Comptable
+ Plus value sur lments de lactif
- Impts diffr
+ Economie dimpt
= Actif Net Comptable corrig
+
-
400 000
2 100 000
5 400 000
=
40 900 000
+
15 000 000
2 000 000
+
1 800 000
=
55 700 000
Dtermination de la valeur mathmatique de laction
VMA = 55700 000 / 300 000 = 185,67

Conclusion
Nous venons de le voir, le principal avantage de la mthode est sa simplicit. Un bilan suffit
pour calculer l'ANC, et pour calculer les corrections de l'ANCC nous disposons d'une batterie
d'indicateurs : prix des matires premires, loyers et prix de ventes moyens, etc. qui nous
permettent d'ajuster nos mesures.
Evaluation via La mthode du GOODWILL

1. Principes
1.1 Notion du Goodwill
On pose comme postulat que la valeur de lentreprise est gale lactif net comptable.
VE = actif net comptable corrig + sur valeur
Cette sur valeur (plu value) correspond au goodwill qui est la rentabilit supplmentaire que
peut offrir une entreprise.
Goodwill = VE actif net comptable corrig
Le goodwill reprsente une potentialit de bnfice qui vient majorer la valeur patrimoniale de
lentreprise.
On lassimile en gnrale des lments incorporels non comptabiliss au Bilan tel que la
valeur des hommes, le renom des produits etc..
1.2- Le calcul du Goodwill
Le goodwill sapprcie en terme de rente annuelle. La rente de goodwill de lanne est tel quel :
Rn = Bn (r*An), Avec :
Rn= rente annuelle goodwill
Bn= Bnfice prvu
r= taux de rentabilit exig par les investisseurs de lactif
An= lactif ncessaire lexploitation
Le goodwill sera gal la valeur actualise des rentes annuelles de goodwill prvu pour lavenir.
Goodwill= R1(1+i)-1+R2(1+i)-2...+R5(1+i)-5

2. Mise en uvre de la mthode du Goodwill
2.1- Lactif conomique
Lactif net comptable corrig
Cest la valeur de tous les biens engags dans lexploitation de lentreprise, que celle-ci en soit
propritaire ou non. Elle tient compte du cot de la remise en tat des immobilisations utilises
par la production.
La Valeur substantielle brute
La VSB nest diminue daucun lment du passif. Cest llment de travail de lentreprise,
indpendamment du mode de financement de lentreprise.
VSB= lments dactif ncessaire dexploitation (on exclut le fonds de commerce et les
biens hors exploitation)+ lments obtenus sous contrat de crdit-bail+ lments lous,
prts ou en dtention provisoire + Rparation ou remise en tat effectuer sur les actifs
dexploitation + effets escompts non chus.
Remarque :
Les lments de la VSB, sont valus leur valeur actuelle dans les mmes conditions que pour
le calcul de lactif net comptable corrig. Les actifs fictifs ne font pas partir de la VSB.

Les capitaux permanents ncessaires lexploitation (CPNE)
Ils expriment le prix quil conviendrait de payer pour obtenir lentreprise en ltat de
fonctionnement. Ce sont les immobiliers ncessaires lexpression de lentreprise, auquel on
ajoute le besoin en fond de roulement.
CPNE= VSB actif circulant + besoin en fonds de roulement
Le taux dactualisation de la rente : i
En principe on prend le cot du capital.
Le taux de rentabilit de lactif conomique : re
re = RE net dimpt / Actif conomique
Le goodwill sexplique dans ce cas par le fait que linvestissement rapporte un profit suprieur
un placement sans risque. Le taux exig pour un investissement dans lentreprise compte
tenu des risques re.
Dans ce cas le le goodwill existe si le profit est suprieur au rendement normal exig pour les
investissements prsentant les mmes risques que lentreprise considre (re-re>0)
Le bnfice conomique : Bn
- Le bnfice doit tre retrait afin :

- dvaluer les rsultats exceptionnels
- de calculer la dotation aux amortissements sur la base de la valeur actuelle
- dliminer les amortissements correspondant aux postes dactif fictif.

Si r e < re : le goodwill est ngatif; on parle alors de BADWILL.
Les lments du calcul sont prvisionnels . Le rsultat dexploitation RE est calcul :
- Aprs retraitement du crdit-bail;
- Net dimpt
A retenir aussi lactif conomique. Il sagit essentiellement de la valeur des biens
utiliss pour les besoins de lexploitation. Ils sagit de lensemble des actifs
utiliss pour lactivit. On tiendra donc des biens lous ou en crdit-bail. Par
contre, tous les postes de lactif fictif et les biens hors exploitation ne sont pas pris
en compte.
2- Actualisation du superbnfice (ou rente de goodwill) et obtention du
goodwill
-
Goodwill = Superbnfice * 1-(1+t) /t
Elle ncessite la rsolution de deux problmes : le choix du taux dactualisation et

celui de la dure dactualisation.
Taux dactualisation
En principe, on utilise le cot du capital, major dune prime, pour tenir compte du
niveau de risque de lEse.

Dure dactualisation
Il sagit de la dure pendant laquelle lactif conomique est susceptible de produire le

superbnfice.
3- Evaluation de lEse compte tenu du Goodwill
Valeur de lEse = Actif net comptable corrig + Goodwill
Application
On dispose des informations suivantes au sujet de la SA Fibak.
- Rsultat dexploitation prvisionnel avant impt = 11 100
- Lactif conomique a t valu 72 000
- Taux de rentabilit exig par les investisseurs pour un niveau de risque quivalent
celui de la St : 10% (aprs impt).
- Dure retenue pour lactualisation : 5ans.
- Taux dactualisation : 10% (aprs impt).
Travail A Faire
Procder lvaluation de la Ste Fibak via la mthode du Goodwill.

Solution
1er tape : Calcul du superbnfice :
Rsultat dexploitation net dimpt : 11 100 * 2/3 = 7 400
Capacit bnficiaire normale : 72 000 * 10% = 7 200
Superbnfice : 7 400 7 200 = 200
2me tape : dtermination du goodwill (actualisation du superbnfice)
200 * 1-(1,10)-5 /0,10 = 758,16 758
3me tape : Correction de la valeur patrimoniale
Valeur de la St = 55 700 + 758 = 56 458
Valeur mathmatique = 56 458 000 / 300 000 = 188,19 Soit 188.
Commentaire :
Le rsultat dexploitation attendu est suprieur la rentabilit qui serait exige compte
tenu du montant de lactif conomique. Ce supplment de rsultat est pris en compte
en complment de la valeur patrimoniale par le biais du goodwill.
2.2-Autres mthodes
Calcul du goodwill par la mthode des praticiens
VE= (VR+ ANCC)/ 2
Goodwill= VE ANCC
VE= valeur de lentreprise
VR= valeur de rendement
ANCC= actif net comptable corrig
Avec :
Calcul du goodwill par la mthode directe capitalise (capitalisation du sur profit,
mthode anglo saxon)

On considre que investir des capitaux mrite une rmunration complmentaire (rente au
profit gnr par lentreprise).Le goodwill sera calcul partir de la diffrence entre le
rsultat espr et la rmunration de la valeur de base retenue.
VE= valeur de lentreprise
A= valeur de base (ANCC ou VSB)
r= taux de rmunration de la valeur de base
i= taux de capitalisation
B= rsultat espr aprs impt
Goodwill= (B- (r*A))/ i
VE= ANCC+ goodwill= ANCC + (B- r*A)/ i
Calcul du goodwill par actualisation dune suite de rente (mthode directe actualise)
On actualise une suite limite de rente maximum (5)

Si les rentes sont constantes on a :
Goodwill= B- r*A*(1-(1+i)-n)/ i
VE= ANCC+ goodwill
Calcul du goodwill par la mthode des experts comptables
Le sur profit dgag se calcule par rapport la rmunration de la valeur totale, compos de la
somme de la valeur de base du goodwill.
La valeur de base retenue est la VSB. On estime en effet que le goodwill a t investi et pay
par lacheteur et quil convient ce titre de le rmunrer.
Goodwill= (B-r(VSB + goodwill( lachat de lentreprise))*(1-(1+i)-n)/i
VE = goodwill + ANCC.
Evaluation par les flux de liquidits prvisionnels

On sappuie sur la relation suivante :
n
-p
Valeur dun actif = p=1 Fp (1+t) + VR (1+t)
-n
On applique donc la mme dmarche que pour lvaluation des projets dinvestissement.
La valeur dune Ese est gale la valeur actuelle des cash-flows futurs et de
la valeur finale prvisionnelle.
1-Evaluation des flux de liquidits futurs
Plusieurs possibilits se prsentent quant la nature des flux prvisionnels considrer. Le
type de flux le plus souvent retenu correspond aux cash-flows disponibles pour lEse.
La dmarche suivie est la mme que pour valuer la rentabilit des projets dinvestissement. Il
sagit ici de dterminer la valeur des fonds propres selon une approche conomique.
Les flux seront dtermins de la faon suivante :
Rsultat dexploitation net dIS
+ Dotations aux amortissements
= Cash-flow classique
- Variation BFRE
+ Cession dactifs (nets dIS)
- Investissements
= Cash-flow disponible

Les cash-flows sont valus hors frais financiers (comme pour les projets dinvestissements, on
value les flux de liquidits indpendamment du mode de financement).
Ils doivent tenir compte des conditions futures dexploitation et, en particulier, des ventuels
effets de synergie avec le repreneur, ainsi que des ventuels frais de restructuration.
A ces flux, il faut ajouter la valeur actualise de lEse la fin de la dure retenue. Lactualisation
des flux et de la valeur finale de lEse est effectue au cot du capital.
Pour trouver la valeur des fonds propres, il faut retirer le montant actualis de lendettement
du total actualis.
Valeur des fonds propres = Valeur totale Valeur actuelle de lendettement
Remarques :
1- lactualisation des flux prvisionnels donne la valeur de lactif conomique ncessaire
lobtention des rsultats dexploitation. Si la socit possde des actifs non compris en
compte pour valuer les rsultats dexploitation prvisionnels (par exemple : immeubles
donns en location, portefeuille de valeurs.), il faudra les considrer ( cd les rajouter
pour lvaluation finale).
2- lvaluation ncessite, pour tre satisfaisante, le recueil et lanalyse de nombreuses
informations de nature stratgique. Lobtention de prvisions fiables suppose la rsolution
dun certain nombre de questions : quels sont les objectifs poursuivis par lEse ? Quels sont
ses avantages comptitifs? Etc.

2- Evaluation de la valeur finale
Cette valeur revt un poids non ngligeable dans lvaluation de lEse, notamment si la dure
retenue pour lactualisation des flux est courte.
La mthode la plus souvent retenue consiste actualiser le rsultat dexploitation net dIS sur
une dure infinie.
Parfois on retient la valeur nette comptable prvisionnelle la date fixe, cette mthode tant
considre comme moins satisfaisante.
3- Actualisation des flux

Pour la dure, on retient la dure sur laquelle les prvisions semblent possibles. Le plus
souvent, on considre une dure quivalente celle des plans dinvestissement, soit cinq
ans.
En ce qui concerne le taux dactualisation, lactualisation est effectue partir du cot du
capital, celui-ci devant tenir compte du niveau de risque de lEse. En effet, un investisseur
exigera une rentabilit fonction du niveau de risque support.

Application
La SA Prima a runi les informations suivantes, pour les 5 prochaines exercices, dans la
perspective dune acquisition de lEse Silex.
Ese Silex
Rsultat dexploitation
Dotations
BFRE
Investissements prvus
39 000 000
15 000 000
1 000 000
-
39 000 000 45 000 000 45 000 000

15 000 000 18 000 000 18 000 000
3 000 000
20 000 000
-
5
45 000 000
18 000 000
-
La valeur de lEse Silex, au terme de la 5me anne , sera obtenue en actualisant sur un nombre
de priodes infini un cash-flow estim 20 000 000.
Au moment de lvaluation, lEse Silex a une dette (montant : 80 000 000, taux 10%) sur une
dure de 3 ans, remboursement in fine. Le taux des dettes de mme nature est de 7% sur le
march financier.
La SA Prima a valu le cot du capital de lEse Silex 9,5%, compte tenu du niveau de risque
inhrent lactivit. Taux de lIS est de 33 1/3 %.
Travail Faire :
Dterminer la valeur de lEse Silex

Solution
Etape 1 : Calcul des cash-flows disponibles
1
Rslt dexpl net dIS

+ Dotations
26 000 000
15 000 000
26 000 000
15 000 000
30 000 000
18 000 000
30 000 000
18 000 000
30 000 000
18 000 000
= Cash-flow
- BFRE
- Investissements
41 000 000
-1000 000
-
41 000 000
-
48 000 000
-3 000 000
- 20 000 000
48 000 000
-
48 000 000
-
= Cash-flows disponibles
40 000 000
41 000 000
25 000 000
48 000 000
48 000 000
Etape 2 : Dtermination de la valeur finale

VF = 20 000 000 * 1-(1,095)-n/ 0,095
Si n
,(1,095)-n
0, et VF = (20 000 000 * 1/0,095) = 210 526 315
Etape 3 : actualisation de lensemble des flux et de la valeur finale au cot du capital
V = 40 000 000 (1,095)-1 + 41 000 000 (1,095)-2 +25 000 000 (1,095)-3 + 48 000 000(1,095)-4 +(48
000 000 + 210 526 315)(1,095)-5 = 287 376 000
Etape 4 : Evaluation des fondes propres
Valeur actuelle de la dette: il reste une dure de 3 ans avant le remboursement. Les flux restant
dcaisser sont actualiss: 8 000 000 *(1-(1,07)-3/0,07)) + 80 000 000(1,07)-3 = 86 298 360
Valeur des fonds propres = 287 376 315 86 298 000 = 201 078 315
Les Mthodes de capitalisation

Il sagit de dterminer la valeur des actions composant le capital de lEse partir dun
rsultat par action actualis sur un nombre infini de priodes( ce qui revient ngliger la
valeur finale de laction).
1- La valeur de rendement :
1.1-Dfinition
On capitalise la part du bnfice (B) revenant lactionnaire en considrant que son montant
est constant et vers indfiniment.
Le bnfice retenu pour le calcul de B doit tre retrait de faon liminer les lments
exceptionnels ou relatifs des biens hors exploitation et ne garder que les seuls
amortissements conomiques. Autrement dit, il doit reflter le rsultat courant, le rsultat
susceptible de se produire dans des conditions dactivits normales.
Il est, en gnral, dtermin sur la base de la moyenne des derniers rsultats courants
connus. Si les conditions dexploitation doivent voluer sensiblement, il est prfrable de
procder un calcul prvisionnel.

1.2- Calculs
- Etape 1- Dtermination du rsultat moyen par action
Rsultat moyen par action = rsultat courant retrait / nombre des actions
- Etape 2- Taux dactualisation appliqu
Le taux dactualisation appliqu correspond linverse du PER moyen du secteur
- Etape 3- Dtermination de la valeur de rendement
Elle est gale : Soit Rsultat courant moyen par action/taux dactualisation
Soit Rsultat courant moyen par action * PER
B * PER
B/t
4- Application
Le rsultat courant retrait et moyen des 3 derniers exercices slve 5 152 000 pour la SA
Fibak dont le capital comprend 300 000 actions. On pense que ce rsultat va se maintenir au
cours des prochaines priodes. Le PER moyen des derniers mois du secteur dactivit
auquel appartient la St slve 12.
Travail faire : Calculer la valeur de rendement de laction.
Rponse :
- Rsultat courant moyen par action : 5 152 000 / 300 000 = 17,173
- Taux dactualisation : 1/12 = 0,0833 = 8,33%
- Valeur de rendement : 17,173 / 0,0833 = 206,09
ou 17,173 X 12
= 206,08

2- La valeur de rentabilit (ou valeur financire)
2.1- Dfinition
On actualise le dividende distribu prvisionnel (on dit que lon procde la capitalisation
du dividende) en considrant un nombre infini de priodes.
Le taux dactualisation le plus souvent utilis est celui du march financier (exemple :
taux des obligations). Thoriquement, il sagit du taux de rentabilit exig par les
actionnaires de lEse.
2.2- Calculs
Deux hypothses sont considres quant lvaluation des dividendes :
- Dividendes constants : Valeur financire = D/t
- Dividendes croissants : Si g est le taux de croissance du dividende (et si on a g<t) et si
D1 dsigne le premier dividende, on aboutit la formule suivante
Valeur financire = D1/(t-g)
La mthode du GOODWILL
Solution
1er tape : Calcul du superbnfice :
Rsultat dexploitation net dimpt : 11 100 000 * 2/3 = 7 400 000
Capacit bnficiaire normale : 72 000 000 * 10% = 7 200 000
Superbnfice : 7 400 000 7 200 000 = 200 000
2 me tape : dtermination du goodwill (actualisation du superbnfice)
200 000 * 1-(1,10)
Les mthodes dvaluation par le rendement

Diffrentes mthodes peuvent tre dveloppes, on va essayer de voir les plus
frquemment utiliss dans la pratique.
Evaluation sur la base de la rentabilit courante rcurrente

Dfinition : le rsultat courant rcurrent est entendu comme le flux de rentabilit,
caractre rptitif, rsultant de lensemble des oprations courantes entrant

dans le corps des mtiers de la socit exclusion faite des oprations caractre
exceptionnel.
Ce rsultat courant rcurrent est gnralement obtenu aprs un certain nombre de
redressements raliss sur les comptes de rsultats tablis par la socit en
phase de diagnostic de lvaluation.
Les retraitements habituellement rencontrs peuvent concerner :
Des rintgrations de rmunrations et davantages anormalement levs servis
aux dirigeants et prises en compte des ventuels passif fiscaux latents en

rsultant;
Les ajustements sur stocks suite des provisions excessives ou au contraire,
parfois insuffisantes;
Les ajustements sur amortissements fiscalement et comptablement pratiqus en
faisant le rapprochement avec les amortissements conomiques;

Isoler limpact sur les rsultats des oprations caractre exceptionnel en terme
de perte et profits pour voluer vers le rsultat courant. A titre dexemple, une
cession dactifs immobiliss (quipements et matriels) est caractre
exceptionnel pour une E/se industrielle, alors que le cession de vhicules (autocars
ou voitures) est caractre courant pour un transporteur de voyageurs ou pour
une St de location de vhicules.
Veiller la stabilit des mthodes dvaluation et de comptabilisation sur la priode
de dtermination des rsultats courants historiques.
Le principe est de pouvoir dterminer une capacit bnficiaire courante sur les
rcentes annes les plus reprsentatives afin dindiquer le niveau le plus raliste
de rentabilit avenir pour lacqureur sans changement de structure et sans
investissements significatifs.
Ainsi on distingue entre deux types de rsultats courants et rcurrents :
Le rsultat courant et rcurrent historique : dont la dtermination est ralise
moyennant en plus des rajustements dj voqus, un certain nombre de
retraitements comptables qui tendent :
Expliciter les composantes caractre extraordinaire, exceptionnel (produits et
charges) intervenant dans les rsultats comptables,
Analyser les cotisations sociales et de retraite par rapport aux obligations lgales
Apprciation des risques de redressements fiscaux au plans historique et leurs

En cas de leasing, retraiter les loyers pour distinguer entre charges financires et
dotations aux amortissements;

Lensemble des retraitements sont mens afin de se rapprocher de la notion de
capacit bnficiaire historique aprs impts gnrs par lensemble des capitaux
investis par lEse pour son exploitation (FP + Dettes financires ou Immobilisations
bruts revaloriss + Besoins en fonds de roulement).
Le rsultat courant et rcurent prvisionnel : dont lobjectif est le mme, c..d.
dterminer une capacit bnficiaire prvisionnelle aussi raliste et rcurrente que
possible.
Elle peut rsulter du prolongement du trend historique, comme elle peut sen loigner
auquel cas lEse devra apporter les explications cette rupture.
Un travail danalyse des prvisions engage lvaluateur qui doit notamment vrifier les
hypothses prvisionnelles adoptes en terme de cohrence mais aussi de
continuit ou de rupture avec le pass rcent. Lvaluateur doit valider les calculs
prvisionnels raliss par lEse. Si ces prvisions ne paraissent pas ralistes
lvaluateur se doit de les reprendre.
La capacit bnficiaire prvisionnelle ainsi valide est rapproche de celle historique
pour dfinir les flux de rentabilit rcurrents (une moyenne pondre en gnral)
intgrer dans les mthodes d valuation bases sur le rendement.

Rapprochements utiles pour corroborer les capacits bnficiaires dgages
Il est frquent dtablir des ratios pour disposer dune apprciation relative des
capacits bnficiaires tant historique que prvisionnelle. A titre dexemple on peut
citer :
C B / CAH T
CB/VA
C B / Capitaux investis
Et apprcier le degr de stabilit de ces rations dans le temps. Il faut reprer les
ruptures ventuelles et les expliquer. Sil y a une volution cyclique, essayer de la
prciser. Si enfin une volution erratique est constate, lvaluateur se doit
chercher les facteurs de risque qui psent sur la capacit bnficiaire.
Evaluation de lEse sur la base des cashflow

Les valuation de rendement de lEse base sur les flux de cashflow sont des
mthodes gnralement pratiqus dans loptique dun transfert de majorit ou au
moins de parts significatives et influentes de capital.
Le principe est de considrer quune Ese vaut le cumul actualis des flux quelle peut
rapporter ses actionnaires majoritaires et sur lesquels ils ont un pouvoir
dcisionnel daffectation. Ces flux, sont le mieux reprsents par le concept de
cashflow.

Le cash-flow, est, par dfinition, lexcdent de trsorerie dgag par lensemble des
capitaux investis dans lEse aprs rmunration des capitaux demprunt (aprs
frais financiers) et aprs impts sur les bnfices. Ce flux est cens appartenir
lEse et recevoir affectation en terme dinvestissement, de remboursement de
dettes,..pour lEse et de rmunration des actionnaires.
La valeur des fonds propres de lEse (des actions) rsulte alors de la sommation
actualise des cash-flow sur longue priode de laquelle sont dduits les dettes de
financement prsentes au moment de la cession.
V = Sommes des cash-flow actualiss - Dettes de financement
Deux catgories de flux de cash-flow sont gnralement utiliss en matire
dvaluation de lEse :
Les cash-flow bruts;
Les cash-flow Disponibles(CFD), appels Discounted Cash-flow (DCF)ou free
cash-flow.
Evaluation de lEse partir des cash-flow bruts (CFB)
Le cash-flow brut courant utilis est gnralement approch par BN courant et
rcurrent + dotations aux amortissements et provisions de long terme variation
de besoin en fond de roulement.
C F B = B N + D AP

La valeur de lEse est dtermine par la somme actualise des CFB sur moyenne
longue priode en ignorant lexistence ventuelle dune valeur rsiduelle de lEse
en fin de priode. Lvaluateur considre qu partir du moment o il intgre dans
la valeur la totalit du CFB sans aucun prlvement de maintien de loutil de
production, terme, la valeur rsiduelle de rendement de lEse , il fat retirer les
dettes de financement en terme de capital restant d (CRD) la date de
lvaluation.
V = [CFB1/(1+a)+CFB2/(1+a)+..+CFBn/(1+a)]- DF= [CFBt/(1+a)t]- DF
La dure de sommation des CFB actualiss est gnralement retenue dans la
fourchette de 5 8 ans, sauf exceptions de mtiers ou de contexte spcifiques.
Cela correspond des taux dactualisation levs de 12 15% intgrant une prime
de risque.
Cette valuation peut se faire en prenant en compte les CFB historiques courants et
rcurrents et qui sont projets sur les annes futurs de lhorizon dvaluation sur la
base des hypothses prvisionnelles raisonnables retenues.
Elle peut se faire aussi sur la base des seuls CFB prvisionnels retenus par lEse
aprs validation de leur pertinence te de leur ralisme.

elle peut se faire enfin, en retenant une pondration des CFB historiques et
prvisionnels pour construire une srie de CFB actualisables refltant une
moyenne entre le pass rcent constat et le prviosionnel jug raisonnable
propos.
Dans ce cadre, certains auteurs dterminent un CFB moyen rsultant dune moyenne
pondre des CFB historiques et des CFB prvisionnels valids, CFB moyen
auquel est appliqu un coefficient multiplicateur rsultant dune somme de facteurs
dactualisation sur un horizon de 5 8 ans intgrant la prise en compte du risque.
CFB Historique
N-2
N-1
CFB Prvisionnels
N+1
N+2
N+3
CFB
Coeff pond
On dtermine un CFB moyen not CFB

V = k * CFB

Evaluation de lEse partir des cash-flow disponibles (CFD)
Le concept de cash-flow disponible (CFD) est dfini partir du CFB duquel sont dduits
:
Les flux dinvestissements courants de maintien ou de prservation de loutil
dexploitation gnrateur des CFB, exclusion faite des investissements de
croissance;
Les flux de remboursement en principal des dettes de financement en cours de
remboursement;
Les variations de besoins en fonds de roulement rsultant de lvolution de lactivit
prvisionnelle sans investissement de croissance.
CFD = CFB INVT c RDp Variation BFR
Lorsque lvaluateur opte pour ce concept de CFD pour valuer lEse dans une optique
de transfert de majorit toujours, il doit prendre en considration au terme de
lhorizon dactualisation des CFD, une valeur rsiduelle de sortie (VR).
En effet, les investissements (de renouvellement et en BFR) ayant rduit les CFB pour
donner naissance aux CFD permettent dentrevoir terme une prennit de lEse et
de sa capacit gnrer des flux de rendement. Ce qui justifie lintgration dune
valeur rsiduelle (VR) prendre en compte dans la valeur de rendement globale de
lEse.
Les mthodes dvaluation mixtes

Il sagit de mthodes qui valuent lEse en tant que patrimoine crateur de richesse
par distinction avec un patrimoine immobilis valoris en tant que tel un instant
donn.
LEse est considre comme une organisation exploitant un patrimoine actif et passif
en vue de crer de la valeur. Son valuation doit intgrer, en consquence, la
valeur de march de ce patrimoine augmente de la valeur de la capacit ou de
laptitude de lEse gnrer plus de richesse avec ce patrimoine quon ne pourrait
le faire ailleurs.
Cette capacit gnrer plus de richesse dans le temps doit tre paye par
lacheteur. Ce surplus de valeur est appel Goodwill.
La valeur de lEse est alors gale :
V = Valeur patrimoniale des fonds propres + Goodwill
V = Actif net ngoci ou revaloris + Goodwill
Cest quoi alors le Goodwill ?

Il est dorigine anglo-saxonne et dfinit la notion de patrimoine immatriel de faon
plus large et plus globale, que ne le fait le concept francophone de fonds de
commerce.

Le Goodwill peut tre dfini par le supplment de richesse produit par rapport au
march. Cest grce la bonne conjonction et organisation de lensemble des
facteurs de production mobiliss par lEse que celle-ci est capable de gnrer un
supplment de richesse par rapport ce que peut offrir le march, en moyenne.
Ce supplment de richesse produit, du fait de sa rmanence, dfinit la valeur du
capital immatriel de lEse, appel Goodwill.
Diffrentes logiques dvaluation du GW sont rencontres, on peut en citer au moins
deux frquentes :
Il peut tre valu partir du supplment de rentabilit gnr par une Ese par
rapport la rentabilit pouvant tre dgage par un investissement alternatif du
mme niveau de capitaux dans des activits (secteur) similaires (niveau de risque
similaire).
Le GW rsultera alors de la capitalisation de ce supplment de rentabilit appel
rente de Goodwill sur une certaine priode. Lestimation de la priode de
capitalisation est approche de la priode pendant laquelle les effets de
rmanence des diffrentes composantes du fonds de commerce gnrent ce
surplus sans action nouvelle significative. En gnral, on capitalise cette rente sur
une priode moyen terme allant de trois cinq ans (parfois huit ans, pour certaines
activits industrielles lourdes ou capitalistiques ou innovantes et protges de fait
ou par des brevets) pour approcher la valeur du Goodwill associ lEse.

Ainsi la rente de Goodwill peut tre valorise comme suit selon le concept de
capitaux retenus :
- La rente de Goodwill = CB i * KIV
- La rente de Goodwill = B i * AN revaloris
- La rente de Goodwill = CB i * CPNE
Tel que : CB = Capacit Bnficiaire gnre par lEse;
B = Bnfice net courant rcurrent;
i = taux de rmunration par le march dinvestissements alternatifs de
niveau de risque similaire celui caractrisant lEse
KIV = Volume de capitaux investis sur le march gal celui des capitaux
investis dans lEse pour gnrer sa CB.
Le Goodwill (GW) = k * (CB i * KIV )
Le Goodwill (GW) = k * ( B i * AN revaloris)
Le Goodwill (GW) = k * (CB i * CPNE )
Tel que k = coefficient multiplicateur forfaitaire (comparaisons professionnelles) ou
rsultant de la priode de capitalisation de la rente de GW.

Le goodwill est galement valoris par la diffrence entre la valeur de rendement
de lEse (V) et lvaluation faite de lactif net revaloris :

GW = V AN revaloris
Et le Badwill ?
Il nest pas exclus que le Goodwill, soit dans certains cas ngatif. On lobserve,
lorsque les performances propres de lEse value sont mauvaises jusqu donner
naissance une situation de Badwill explicitant un fonds de commerce plutt
handicapant que favorable!
Les mthodes dvaluation boursires

L Evaluation Des Entreprises

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PLAN

1.Le diagnostic pr valuation

1.Le diagnostic pr valuation

lapprciation de lvolution historique de lEse, le comportement pass du

management et les dcisions stratgiques prises. De telles actions sont

1.Le diagnostic pr valuation

commerciales de lEse et de la situer sur son march, via :

et les salaris : responsabilits, comptences, professionnalisme,

1.Le diagnostic pr valuation

loutils de production eu gard aux besoins et possibilits dvolution, via :

dadministration, contrats dacquisition ou de location lis au patrimoine de lEse,

1.Le diagnostic pr valuation

aux comptes et auditeurs externes, rapport des conseils dadministration, travaux

Elle se focalise essentiellement sur lanalyse des prvisions dexploitation et de

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Dtermination de lactif Net corrig (ANC)

Dtermination de lactif net comptable

Evaluation via les mthodes patrimoniales

En cas de dficits reportables, les conomies fiscales quils autorisent pourraient

Evaluation via les mthodes patrimoniales

1. Retraitements au niveau de lactif

Les actifs hors exploitations

Evaluation via les mthodes patrimoniales

socit, de ses augmentation de capital, dacquisition ou daccs lexploitation dautres

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Les actifs corporels

1925 arrondi 2 000 DH

3510 arrondi 3 500 DH

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Evaluation via les mthodes patrimoniales

2. Retraitements au niveau du passif

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Dtermination de la valeur mathmatique de laction

Actif net comptable corrig / Nombre dactions

Evaluation via les mthodes patrimoniales

En cas de dficits reportables, les conomies fiscales quils autorisent pourraient

Evaluation via les mthodes patrimoniales

100 000 000

Prov. pr risques et charges

Dettes des tab de crdit

210 700 000

118 500 000

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Evaluation via les mthodes patrimoniales

b) de l'ANC l'ANCC (corrig)

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Calcul de la valeur mathmatique de laction

Dtermination de lactif net comptable travers le passif

Plus ou moins values sur llments dactif

Evaluation via les mthodes patrimoniales

Ecarts de conversion passif

Dtermination de la valeur mathmatique de laction

VMA = 55700 000 / 300 000 = 185,67

Evaluation via La mthode du GOODWILL

Evaluation via La mthode du GOODWILL

Evaluation via La mthode du GOODWILL

- Le bnfice doit tre retrait afin :

Evaluation via La mthode du GOODWILL

Goodwill = Superbnfice * 1-(1+t) /t

Elle ncessite la rsolution de deux problmes : le choix du taux dactualisation et

Evaluation via La mthode du GOODWILL

Il sagit de la dure pendant laquelle lactif conomique est susceptible de produire le

Evaluation via La mthode du GOODWILL