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TITULIZACIONES
ALORES MOBILIARIOS
1.
2.
INSTRUMENTOS
REPRESENTATIVOS DE
DEUDA
(I)
Tambin se les conoce como valores o instrumentos de Renta Fija
(RF).
INSTRUMENTOS
REPRESENTATIVOS DE
DEUDA
(II)
La LTV dentro de los valores mobiliarios representativos de deuda
(valores de renta fija) incluye:
Los Bonos;
Papeles Comerciales;
INSTRUMENTOS DE CORTO
PLAZO
Inversin
(Principal)
Tf
Pago
Principal
if
Nacional.
Las Ofertas Pblicas requieren autorizacin de SBS.
Son usadas para calzar lneas de corto plazo de la entidad financiera.
Inversin
(Principal)
Tf
Pago
Principal
if
1.
2.
3.
Inversin
(Principal)
T1
T2
Tf
i2
i3
if
Pago
Principal
i1
T3
Tf
Pago
Principal
if
Inversin
(Principal)
T1
i1
T2
Pago 1
Principal
Tf
i2
Pago 2
Principal
if
Pago f
Principal
Inversin
(Principal)
T1
T2
i1
T3
i2
i3
a) Bonos Corporativos:
Obligaciones de largo plazo emitidas por empresas privadas en busca de
recursos para el financiamiento de proyectos de inversin, de su capital
de trabajo o reestructuracin de sus pasivos. El repago del bonos est
respaldado por el patrimonio del emisor.
b) Bonos Subordinados:
Emitidos por bancos y carecen de garantas especficas (su repago en caso
de insolvencia se encuentran subordinados al pago de otras deudas, por
debajo de un bono corporativo). Su finalidad es el incremento del
patrimonio efectivo. Su emisin se efecta por oferta pblica, a plazos
mnimos de cuatro aos, no pueden ser pagados antes de su vencimiento.
Bonos
con CON
Estructuras
Especiales
BONO
ESTRUCTURAS
ESPECIALES
a) Bonos Titulizados:
Bonos cuyo pago responden a una titulizacin de activos de la empresa
que se financia. Implica la creacin de un Patrimonio Autnomo a dicha
empresa que adquiere los activos que servirn para pagar los bonos
emitidos.
b) Bonos Estructurados:
Bonos cuyo rendimiento no necesariamente esta expresado a una tasa
fija, si no a la evolucin de otros activos subyacentes o indicadores
(ndice de acciones, evolucin de ventas de una empresa, inflacin,
etc.).
Tipos
de
Bono
por
Tipo
de
BONO CON OPCIONES
Garanta (iii)
a) Bonos Callable:
Bonos que se emiten con una opcin de compra: call, a favor del
emisor, que le da el derecho de rescatar (prepagar) la deuda en un
determinado momento futuro del tiempo (a un precio prefijado). Dan la
posibilidad al emisor, ante una bajada de tasas de inters, de rescatar
esa deuda, y emitir nueva deuda con un menor cupn (ms barata).
b) Bonos Putable:
Bonos que se emiten con una opcin de venta: put, a favor del inversor
quien puede vender el bono en un momento futuro a un precio prefijado.
Se emiten normalmente en emisiones de largo plazo, cuando la condicin
del emisor puede empeorar significativamente, luego al ejercer la opcin
de venta el precio del bono no cae abruptamente.
1.
2.
RENTABILIDAD DE LOS
BONOS
La rentabilidad que los inversionistas solicitan a la compra de un
bono (Yield), depende bsicamente de dos cosas (Yield
normalmente es distinta a la tasa cupn):
La rentabilidad libre de riesgo (risk free): En mercados desarrollados
esta referencia la dan la cotizacin de los bonos de ms largo plazo
del gobierno del pas => Formacin de Curvas de Referencia (en
Per, recientemente a travs del Programa de Creadores de
Mercado, se est generando una curva de referencia de cotizaciones
de bonos soberanos).
Prima de riesgo (risk premium): Es la rentabilidad extra aplicable a
los bonos de emisores privados => Riesgo crediticio (probabilidad de
impago), por lo que mientras mayor sea este riesgo, mayor ser la
prima que el inversionista solicitar.
Valorizacin
de Bonos: Ejemplo
VALORIZACION
DE UN
BONO:
EJEMPLO
Bonoa5aos,cupn9%FlujodeFondosFuturos
V
a
l
o
r
P
r
e
s
e
n
t
e
A0o Renta Amortizacin Total 7% 9% 11%
12 99
99 87,,4816 87,,2568 87,,1310
34 99
99 76,,3857 66,,9358 65,,5983
5
9
1
0
0
1
0
9
7
7
,
7
2
7
0
,
8
4
6
4
,
6
9
TOTAL 45,00 100,00 145,00 108,20 100,00 92,61
108.2
9
9
9
9
109
PT
j 1
Cj
1 TIR
dj
365
1 TIR
dn
365
Bono
Cupn
Ejm.
F. Cupn
Ca. ABC
6%
31-Jan
F. Vencimiento
31/01/2008
FV. Compra
15/02/1999
P. Amortizacin
TIR Compra
Nominal
100%
4%
PT
6
6
100
...
114.58
1.04 d 1
1.04 dn 1.04 dn
100
Cuando la TIR de Compra (Yield) sea mayor que el cupn, el Precio estar
Bajo la Par (menos de 100%); cuando la TIR de compra sea menor que el
cupn, el Precio estar Sobre la Par (ms de 100%).
ElDE
valor de
un instrumento de inversin depender de la
1.
2.
3.
4.
.
1 n Fi * ai 1 r (1 r ) n * (C r )
ai
i 1
P
r
(1 r )
C * (1 r ) n 1 r
Duracin de Macaulay
D BCero n
D Perpetuoanual
1 r 1
lim D
1
r
r
n
D Pertuosemianual
1
0.5
r
Pr ecioPerpetuo
C
r
CLCULO DE LA DURACIN
Si V representa el valor total del bono, la duracin se
calcula de la siguiente manera:
Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(i)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
El Vencimiento (Maturity) se refiere a la fecha final en el que el
emisor devolver todo el principal que los inversionistas le prestaron.
Ej. si un bono es emitido a un plazo de 4 aos el 15.09.2009, su
vencimiento sera el 15.09.2013 (en bonos con amortizacin parcial, el
principal se empieza a pagar antes de la fecha de vencimiento, pero se
completa con el ltimo pago que se recibe al vencimiento).
Los precios de los bonos varan diariamente: a esto se le conoce como
VOLATILIDAD => riesgo (los bonos ms voltiles tendrn un precio que
cambia mucho, en relacin a bonos poco voltiles).
Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(ii)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
La Volatilidad de un bono depende bsicamente de dos factores: (i) el
vencimiento, a mayor maturity ms volatilidad; y (ii) el Tamao y
frecuencia de los cupones, a mayor tamao o frecuencia de los
cupones, menos volatilidad.
La duracin (Duration) es una medida de volatilidad que combina los
dos factores antes mencionados: Vencimiento y Frecuencia/Tamao de
los cupones.
La duracin responde lo siguiente: si hay flujos intermedios antes del
vencimiento, cul es el plazo real de recuperacin de la inversin?
Plazo deDE
Vencimiento
versus Duracin
(iii)
PLAZO
VENCIMIENTO
VS DURACION
Se usa para calcular cunto cambiar el precio del bono, ante cambios
en la rentabilidad (limitacin => slo para pequeos cambios en la
rentabilidad):
A mayor Vencimiento, mayor duracin.
Cuando bajan las tasas de inters, se incrementa la duracin.
A mayor tamao de cupn, la duracin disminuye.
A mayor frecuencia de cupones, la duracin disminuye.
La duracin de un bono cupn cero coincide con su vencimiento.
DURACIN: EJEMPLO
Ejemplo:
Se tiene un bono que paga un inters anual de 10% al ao. El valor
total del bono es de 1136.16 dlares. (Se calcula el valor presente
con un rendimiento supuesto al vencimiento de 5 %
Ao
Ct
VP(Ct) a 5%
[VP(Ct)/V]
Duracin
100
95.24
0.084
0.084
100
90.70
0.080
0.160
1100
950.22
0.836
2.509
V=1136.16
1.00
Duracin=2.753
aos
dP 1
*
dr P
1 n Fi * a i
DM *
P t 1 (1 r ) ai 1
DM D *
1
r
1
m
DM BCero
n
1 r
m: frecuencia de pago
DURACIN: ESTIMACIN DE LA
VOLATILIDAD
La volatilidad se relaciona en forma directa con su duracin.
Volatilidad (%) =
Volatilidad (%) =
duracin
1+ rendimiento
2.753 = 2.62
1.05
FACTORES DE LA DURACIN
1.
Plazo:
1 r
r
DM Bcero
1 r
dDM
1
0
dn
1 r
Factores
de
la
Duracin
(ii)
FACTORES DE LA DURACIN
2.
Cupn:
Factores
de
la
Duracin
(iii)
FACTORES DE LA DURACIN
3.
TIR
DM BCero
n
1 r
dDM
n
0
dr
(1 r ) 2
d 2 DM
2n
0
2
dr
(1 r ) 3
Factores
de
la
Duracin
(iv)
FACTORES DE LA DURACIN
3.
TIR
Plazo
10
10
10
10
10
Tir
8%
7%
6%
5%
4%
Cupn
6%
6%
6%
6%
6%
Precio
86.58%
92.98%
100%
107.72%
116.22%
Duracin
7.62
7.71
7.8
7.89
7.98
Factores
de
la
Duracin
(vi)
FACTORES DE LA DURACIN
Podemos realizar la siguiente aproximacin:
P1 P0
1
D * (r1 r0 ) *
P0
(1 r0 )
Variaciones porcentuales del precio del bono debido a
variacin en la tir es proporcional a la duracin Elasticidad
P1 P0
DM * (r1 r0 )
P0
Permite transformar variaciones absolutas de la tir en
variaciones relativas del precio
2.
Tirmedia C
P *r w *r
i 1
i 1
2.
i 1
i 1
Pi * DM i wi * DM i
n
V1 V0
DM i * ri * wi
V0
i 1
V Pi
i 1
FIDEICOMISOS Y
TITULIZACIONES
EL FIDEICOMISO (I)
El fideicomiso en el Per
est regulado en la Ley
General del Sistema
Financiero y Sistema de
Seguros y Orgnica de la
SBS.
Denominacin en la Ley:
Fideicomiso bancario.
Fiduciario
Patrimonio
Autnomo
Fideicomitente
Fideicomisario
El Fideicomiso
(ii)
EL
FIDEICOMISO
(II)
El
Fideicomiso
(iii)
EL
FIDEICOMISO
(III)
Administra segn
mandato del Cliente
Propietario
(Fideicomitente)
Transfiere
El Beneficiario
puede ser el
Fiduciario
Administra
Patrimonio
Autnomo
El Patrimonio
Autnomo puede ser
un activo existente o
un proyecto nuevo
Propietario o un
tercero
Beneficiario
(Fideicomisario)
Recibe
El
Fideicomiso
(iv)
EL
FIDEICOMISO
(IV)
FIDEICOMITENTE (El Propietario):
Puede ser cualquier propietario
Fiduciario
Administra
Obligaciones:
Patrimonio
Autnomo
transferidos en Fideicomiso.
Tributarias.
Propietario
Beneficiario
(Fideicomitente)
Transfiere
(Fideicomisario)
Recibe
vez el Fideicomisario.
El
Fideicomiso
(v)
EL
FIDEICOMISO
(V)
FIDUCIARIO (Administrador del
Fideicomiso):
Fiduciario
Administra
Obligaciones:
Administracin del encargo
Patrimonio
Autnomo
Propietario
Beneficiario
(Fideicomitente)
Transfiere
(Fideicomisario)
Recibe
bancario)
Derechos:
Retribucin
Resarcirse de gastos con recursos del
Fideicomiso
Renuncia justificada
El
Fideicomiso
(vi)
EL
FIDEICOMISO
(VI)
FIDEICOMISARIO (El Beneficiario):
Fiduciario
Administra
Patrimonio
Autnomo
Fideicomitente.
Propietario
Beneficiario
(Fideicomitente)
Transfiere
(Fideicomisario)
Recibe
Fideicomisario.
El
Fideicomiso
(vii)
EL
FIDEICOMISO
(VII)
EL PATRIMONIO FIDEICOMETIDO:
Es Autnomo (Respecto del
Fiduciario
Fideicomitente, Fiduciario y
Fideicomisario).
Administra
Patrimonio
Autnomo
Inembargable.
Se constituye con un fin
especfico.
Propietario
Beneficiario
(Fideicomitente)
Transfiere
(Fideicomisario)
Recibe
bien.
PRINCIPALES
FIDEICOMISOS (I)
Fideicomiso de Inversin:
Destinado a la administracin de bienes del Fideicomitente, a fin de obtener la mayor rentabilidad posible.
Fideicomiso de Garanta:
Destinado a asegurar el cumplimiento de determinadas obligaciones, concertadas o por concertar, a cargo del
fideicomitente o de un tercero.
Fideicomiso Inmobiliario:
Destinado al desarrollo de un proyecto inmobiliario y la posterior transferencia de las unidades construidas a los
fideicomisarios.
Fideicomiso de Administracin:
Transferencia de bienes destinados al cumplimiento de una finalidad especfica establecida en el contrato constitutivo
del mismo.
PRINCIPALES FIDEICOMISOS
(II)
Fideicomiso Testamentario
El fiduciario se designa mediante el testamento del que fue poseedor de los
bienes.
Fideicomiso de Titulizacin
LA TITULIZACION
DE
La Titulizacin de Activos
ACTIVOS
PARTICIPANTES DE UNA
TITULIZACIN
Originador
Emisor
Servidor
Clasificadoras de Riesgo
Inversionistas
Estructurador
QU ACTIVOS SON
TITULIZABLES? (I)
1.
2.
PATRIMONIOS
DE PROPOSITO
EXCLUSIVO
Fideicomiso
de
Titulizacin
Sociedad de
Propsito
Especial
Otros que
Establezca
SMV
FIDEICOMISO DE
TITULIZACIN
Fideicomitente
Fiduciario
Fideicomisario
Empresa
Sociedad Titulizadora
Inversionistas
Ttulos
Activos
P.A
Activos
Activos
Empresa
Inversionistas
Ttulos
Activos
Activos
Activos
Cuentas Fiduciarias en
Bancos Servidores
Transfiere % ingresos
asignados
al patrimonio
Devuelve remanente
de los ingresos
Clientes
Usuarios
Inversiones en otras
empresas
(Todos)
Fuente: G&M
Venta de
Servicios
e
Inversion
es
$
Pago de
servicios y
retribucin
sobre
inversiones
% de los
ingresos
GMP S.A.
y acciones de
GMD S.A.
subsidiarias
GMI S.A.
CONCAR S.A.
GyM S.A.
US$41.8MM
Graa y Montero S.A.A.
(Originadores)
Recaudacin
US$50MM
INTERTTULOS
Patrimonio
Fideicometido
Cuenta de reserva
US$8.2MM (e)
Bono
US$50M
M
Flujo de Tarjetas
Cedido
Aprox.
1.7 veces el
Outstanding
Cuentas
Centralizadoras
Patrimonio
Fideicometido
Cuenta de
Intereses A
Cuenta de
Principal A
Cuenta de
Aceleracin A
Remanente
Cuenta de
Covenants A
Cuenta de
Garanta
Cuenta de
Intereses B
Flujo de Tarjetas
Cedido
Cuentas
Centralizadoras
Aprox.
1.7 veces el
Outstanding
Cuenta de
Intereses A
Cuenta de
Intereses B
Cuenta de
Principal B
Cuenta de
Principal A
Cuenta de
Aceleracin A
Cuenta de
Covenants A
Remanente
Cuenta de
Garanta
Patrimonio
Fideicometido
Cuenta de
Intereses B
Cuenta de
Aceleracin B
Cuenta de
Covenants B