CICLO 2014-II Mdulo: 2do

Unidad: III

Semana: 6

FINANZAS INTERNACIONALES
Docente: MAG. GERMAN SILVA
ORMEO

DIRECCION UNIVERSITARIA DE EDUCACION A DISTANCIA

Unidad III - Semana 6

Opciones en moneda extranjera

ORIENTACIONES

Utilice la Gua Didctica del curso para que pueda

comprender cmo han sido estructurado los temas del curso
por semana, y cules corresponden revisar cada semana.
Dedquele por lo menos una hora semanal de estudio a esta
asignatura.
Revise tanto el material virtual como el fsico (ya que las
ayudas son slo un complemento del libro y de las
unidades didcticas, por lo que deben estudiarse los 03).
Lea detenidamente el archivo colgado en Orientaciones del
Curso, que se encuentra en el aula virtual, y respete las
recomendaciones.

OBJETIVOS A CUMPLIR EN LA SEMANA 6

La lectura de las unidades del texto del curso (en las pginas
indicadas en la gua didctica para esta semana 6), as como
la lectura de todo el material virtual para esto siete das y lo
trabajado en las tutoras, apunta el logro de los objetivos
siguientes:
1) Entender la naturaleza de los diferentes Tipos de opciones y
caractersticas
2) Determinar Cul es el valor presente de las opciones?
3) Diferenciar entre Perfiles de rendimiento y aplicaciones call y
put

CONTENIDOS TEMTICOS

Opciones en moneda extranjera

La Opcin

http://www.youtube.com/watch?v=lovMbdiTPO0
http://www.youtube.com/watch?v=ip_ITvFKGik
http://www.youtube.com/watch?v=4L1j-UtWEgs
http://www.youtube.com/watch?v=HtQChydHyy0

Opciones
Es un instrumento derivado, lo que significa que
su valor se deriva de algun activo subyacente.
Contrato que confiere al comprador el derecho de
comprar (vender) un activo a un precio
determinado durante un perodo de tiempo
Caractersticas
Precio de ejercicio
Fecha de vencimiento
Prima o precio

Opciones
Tipos: americana y europea
Diferencia con forward: opcin es un derecho,
forward una obligacin
Activos subyacentes: acciones, divisas, ndices
de bolsa, futuros
At the money (A=E), in the money (A>E), out of
the money (A<E) (call)

Mrgenes
El que emite opciones debe mantener
cuenta de margen
Margen inicial con naked options sobre
acciones mayor de:
100% ingreso por venta + 20% precio accin monto en que opcin est out of the money
100% ingreso por venta + 10% precio accin

Todos los das se hace el clculo. Si menor

que monto en cuenta de margen se puede
retirar la diferencia. Si mayor, margin call
Covered calls
Posicin se cierra con operacin contraria

Opciones: valor
Valor intrnseco: max/min entre cero y
valor que tendra opcin si fuese ejercida
inmediatamente
Long
Short
Call max(A-E, 0)
min(E-A, 0)
Put
max (E-A, 0)
min(A-E, 0)

Valor de tiempo: con opcin in the money

es mejor no ejercerla (no sacrifica ingreso,
precio de ejercicio se paga despus, se
mantiene elemento seguro)

Valores mximo y mnimo de

un call
Lmite superior
Valor o
Prima de
la opcin

valor total

valor en el tiempo Lmite inferior

(valor intrnseco)

Precio activo subyacente

Valor total (prima) = valor intrnseco + valor en el tiempo

Factores que afectan el

valor de la opcin
Variable A E T-t r D
Call
+ - + + + Put
- + + + - +
A: valor de la accin y E: precio de ejercicio
T: fecha expiracin opcin, t: fecha actual
: volatilidad del precio de la accin
r: tasa de inters
D: valor presente de los dividendos

Valor de opciones monetarias

Variaciones en TC a plazo
ATM a plazo: precio ejercicio igual TC
plazo

Variaciones en TC de contado
Cambio en diferenciales de intereses
Sensibilidad a cambios en tasa interna:
rho
Incremento en i aumenta prima de opcin call
ATM

Sensibilidad a cambios en tasa externa:

phi
Incremento en i* disminuye prima de opcin
call ATM

Modelo binomial de valoracin

Precio accin S = $20

En tres meses ser Ss = $22 o Si = $18
Un call sobre accin con precio ejercicio de $21
Precio de la opcin f
Ss = $22
fs = $1
S = $20
f=?
Si = $18
fi = $0
14

Portafolio sin riesgo

Portafolio: largo acciones, corto 1 opcin call

Si precio sube a $22, portafolio vale 22 - 1
Si precio baja a $18, portafolio vale 18
Portafolio sin riesgo cuando 22 - 1 = 18

Si precio sube portafolio vale 22 x 0,25 - 1 = 4,5

Si precio baja portafolio vale 18 x 0,25 = 4,5 en 3
meses
Si tasa libre de riesgo 12%, valor presente del
portafolio es: 4,5 e -0,12 x 0,25 = 4,367
Valor del portafolio hoy: 20 x 0,25 - f
Como 5 - f debe ser igual a 4,367 f = 0,633
15

Es un instrumento financiero derivado, lo que significa

que su valor se deriva de algn activo subyacente: la
fuente de la que se deriva el valor del instrumento
derivado. Por el cual se transfiere al comprador el
derecho pero no la obligacin, de comprar o vender una
cantidad especifica de moneda extranjera, a un precio
fijo, durante un periodo especifico hasta la fecha de
expiracin.
El precio de compra o de venta garantizado en la opcin
es el precio de ejercicio (strike).
Es un instrumento utilizado para especular y administrar
el riesgo.
Las opciones son valores que tienen un valor presente
positivo, debido a la falta de simetra del riesgo entre el
comprador y el vendedor

Tipos de opciones

Existen dos tipos bsicos de opciones de acuerdo con

los derechos que otorgan:
La opcin call (compra), da al propietario el derecho a
comprar un activo en una fecha determinado por un
cierto precio.
La opcin put (venta), da al propietario el derecho a
vender un activo en una fecha dada a un precio
determinado.
Segn su ejercicio pueden clasificarse:
Opcin americana, pueden ser ejercidas en cualquier
momento hasta su fecha de vencimiento.
Opcin europea, slo pueden ejercerse en la fecha de
vencimiento

Caractersticas.

El comprador tiene el derecho, no la obligacin, de

comprar o vender, es decir, ejercer la opcin en el plazo
correspondiente de la misma. Sin embargo el vendedor
slo tiene obligaciones, en la capacidad que tendr que
vender o comprar si el poseedor de la opcin decide
ejercerla y en caso contrario no har nada.
El vendedor de una opcin CALL o PUT, asume la
obligacin de respetar la decisin o requerimiento del
comprador, para tal efecto recibe un pago de prima por
el riesgo asumido en la venta de la opcin.

Perfiles de rendimiento y aplicaciones call

El tenedor de la opcin call, tiene el derecho a comprar

un activo: divisa en una fecha determinado por un cierto
precio.
Mientras el tipo de cambio del mercado esta por debajo
del precio de ejercicio, la opcin call no se ejercer. En
este caso sufrir una prdida igual a la prima que pago
por la opcin o nuestra opcin esta fuera del dinero - out
of the Money.
Cuando el tipo de cambio llega al precio del ejercicio, al
tenedor de la opcin call le dar igual ejercerla o no. La
opcin esta en el dinero - in the Money.
Cuando el tipo de cambio sobrepase el precio de
ejercicio, la opcin se ejerce siempre. La ejecucin
permitir recuperar exactamente la prima pagada. At the
Money

Perfiles de rendimiento y aplicaciones put

El tenedor de la opcin put, tiene el derecho de vender un

importe especfico de moneda extranjera al tipo de
cambio de ejercicio, en una fecha determinada (opcin
europea), o antes de esta fecha (opcin americana). El
agente que admita esta posicin intenta beneficiarse con
una baja del tipo de cambio.
En caso de que ocurra un alza, la perdida se limita al
importe de la prima.

Paridad Put- Call

La correlacin de paridad put-call, es uno de los

principios bsicos para la valoracin de opciones
financieras.
El efecto de comprar una opcin call y vender una
opcin put, ambas con el mismo precio de ejercicio, es el
mismo de comprar una accin al precio X.
El flujo que se recibe es siempre S-X, o precio actual de la
accin menos el precio al que la compramos.
La correlacin de paridad put-call est representada por
la siguiente ecuacin: S-X=C-P.
S: precio de compra de la accin
X: precio de ejercicio de la opcin
C: precio de una call
P: precio de una put

Paridad Put- Call

Donde:
Si la opcin est in the Money, es decir S>X, el precio de
la opcin call ser mayor al de la opcin put: C>P;
Si la opcin est out of the Money, S<X, el precio de la
opcin call ser menor al de la opcin put: C<P;
Si la opcin est at the Money, S=X, el precio de la opcin
call es igual al de la opcin put: C=P

Ingenieria Financiera
Consiste en crear instrumentos finaniceros sobre la base
de un perfil de riesgo/rendimiento deseado, combinando
insrrumentois elemnetales con el perfil del rendimiento
mriesgo conocido

Pag
.265

Definicin de Derivados
Producto financiero.
Valor depende/deriva de otro activo (activo
subyacente).
Derivado
Funcin principal

Transferir riesgo.

Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o

no organizados (over the counter - OTC).

Principales Funciones de los Derivados

Principales Funciones de los Derivados

Cobertura/
Administracin
de Riesgos

Los derivados constituyen herramientas para

manejar riesgos.

Permiten realizar transferencias de riesgos a

bajo costo.

Los individuos o empresas que desean reducir

sus riesgos pueden transferirlos a quienes
toman una posicin especuladora.

Principales Funciones de los Derivados

Se asume el riesgo en la bsqueda de

ganancias.

Los derivados permiten tomar posiciones que

reflejen las creencias de los especuladores
sobre la evolucin futura de los mercados.

Los derivados proveen un rango muy amplio de

posibles posiciones especuladoras.

ESPECULACIN

Principales Tipos de Derivados

Principales Tipos de Derivados

Operaciones de compra o venta de un activo a

futuro, fijando el precio en el presente.

Principales tipos:
Moneda.
Tasa de Inters.

FORWARDS

Modalidades de pago:
Por entrega fsica (delivery): Intercambio de
flujos al vencimiento.
Por compensacin (non delivery):
Compensacin (neteo) y pago del diferencial
al vencimiento.

Principales Tipos de Derivados

FUTUROS

Son forwards que han sido estandarizados.

Se negocian en un mercado organizado.

Depsito y control de mrgenes diarios (margin

calls) - liquidacin de ganancias y prdidas
diarias en una cmara de compensacin
(Clearing House).

Principales tipos:
Commodities.
Tasa de inters.
Moneda (el mercado de forwards es ms
grande que el de futuros).
ndices (mayormente sobre acciones).

Principales Tipos de Derivados

Principales Tipos de Derivados

Otorga al propietario el derecho, pero no la

obligacin, de vender (Put Option) o comprar (Call
Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio), en
un momento determinado.

Algunas opciones tienen un costo que depende

principalmente del tipo de cambio y del plazo
elegido.

Principales tipos:

OPCIONES

Americanas: Ejercicio de la opcin en

cualquier momento antes del vencimiento.
Europeas: Ejercicio de la opcin nicamente
al vencimiento.

Principales Tipos de Derivados

SWAPS

Acuerdo entre dos partes para intercambiar

flujos de pagos a lo largo de un cierto perodo
de tiempo.

Al menos uno de estos flujos de pagos es

incierto al iniciar el swap.

Permiten tomar coberturas por perodos ms

largos.

Principales tipos:
Tasa de inters (interest rate swaps).
Monedas (currency swaps).

Principales Tipos de Derivados

Swap de Tasa: Fijo/Variable

FLUJO INICIAL:

FLUJO ANUAL:

FLUJO FINAL:

NO HAY

NO HAY

Principales Tipos de Derivados

Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol
USD $ 10M

FLUJO INICIAL:
S/. 5.000

5.7% * S/. 5.000

FLUJO ANUAL:
3% * USD $ 10M

S/. 5.000

FLUJO FINAL:
USD $ 10M

Mercados de negociacin de Derivados

Caractersticas

Mercado OTC (No Organizado)

Mercado Organizado

Trmino del Contrato

A medida

Estandarizado

Lugar del Mercado

Cualquiera

Mercado especfico

Fijacin de Precios

Negociaciones

Cotizacin abierta

Fluctuacin de Precios

Libre

Lmites, en algunos

Relacin entre comprador y vendedor

Directa

A travs de la cmara de
compensacin

Depsito de Garanta

No usual

Exigido al vendedor

Calidad de Cobertura

A medida

Aproximada

Riesgo de Contrapartida

Comprador

Cmara de Compensacin

Seguimiento de posiciones

Medios especializados

Fcil

Regulacin

No regulado

Autorregulado y Gubernamental

Liquidez

Dependiendo del Producto

Amplia en mercado consolidado

AMRICA LATINA Y LOS DERIVADOS

FINANCIEROS

Chile

Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda.

Regulacin: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y

Compendio de Normas Financieras.

Netting en Derivados por el BCRC.

Colombia

Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.

Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado).

Regulacin: Operaciones con instrumentos financieros derivados y

productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).

Termino y netting: No existe proteccin legal para close out netting

en caso de bancarrota.

Control de riesgo: Cmara de Riesgo Central de Contraparte.

Bolsa de Valores de Colombia:

Futuro de TES de mediano plazo.
Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

Brasil

Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la

volatilidad de las tasas de inters.

Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.

Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.

Regulacin: CVM 467/2008.

Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de

riesgo a los inversionistas domsticos y extranjeros.

Mercados centralizados:
Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en
acciones.
Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el
ndice BOVESPA.

EL PER Y LOS DERIVADOS FINANCIERO

PER HOY

PER

Estabilidad Macro.
+
Fortaleza financiera.
+
Inflacin moderada.
+
Acumulacin de reservas.
+
Mejora de indicadores bancarios.
+
Polticas anticclicas.

Productos Autorizados a las Empresas del

Sistema Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.

PRODUCTOS
Art 221
Ley de Bancos

3. Swaps.
4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).

1. Monedas.
2. Tasas de inters.

SUBYACENTES
Res. SBS
1737-2006

3. Commodities.
4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. ndices de mercados burstiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.

Derivados Financieros en el Per

1. Autorizacin previa de la SBS por tipo de

contrato y por activo subyacente.

AUTORIZACIN
Res. SBS
1737-2006

2. Opinin previa del Banco Central de Reserva

del Per.
3. Excepciones:
Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.

Derivados Financieros en el Per

Derivados Financieros en el Per

1. En los casos de quiebra, intervencin,
liquidacin, suspensin de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.
COMPENSACIN
OBLIGACIONES
RECPROCAS

2. Condiciones (Circular G-142-2009):

Convenio Marco de Contratacin aprobado
por la Asociacin Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
Entrega del contrato a la SBS previamente
al
sometimiento
del
rgimen
de
intervencin o disolucin y liquidacin.

Derivados Financieros en el Per

1. Restriccin en la inversin de las AFP.
2. Autorizacin previa de la SBS:
Por cada instrumento.
Lmite por emisin.
3. Se permite la inversin en:
AFPs

Productos derivados de valores que se

negocien en Mecanismos Centralizados de
Negociacin.
Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).
4. Se prohbe inversin, directa o indirecta, en
derivados con fines especulativos.

Derivados Financieros en el Per: Aspectos

Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)

Personas domiciliadas en el Per:

Ganancia o prdida proveniente de derivados computable para el IR.

Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
Hay limitaciones en uso de prdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de
fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.

Personas no domiciliadas en el Per:

Regla general es que ganancia de derivados no est sujeta al IR.

Excepcin: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 das
calendarios.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Como regla general, la contratacin de derivados no est gravada con el IGV

Conclusiones
Los derivados son los nicos instrumentos que
transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere,
a quien lo quiere y no lo tiene.
Es recomendable que se utilicen los derivados
financieros como instrumentos de cobertura y no
con fines especulativos. Una excepcin es el caso
de las empresas del sistema financiero que se
dedican al manejo de inversiones.

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Opciones: definicin y tipologa

Una opcin de compra o call (venta o put) es un
contrato que otorga a su titular el derecho a comprar
(vender) un activo subyacente a un precio
determinado (conocido como precio de ejercicio o
strike), en una fecha futura establecida, a cambio del
pago de una prima
Respecto al activo subyacente, la opcin puede ser
Financiera: s el activo subyacente es un activo financiero,
como una accin.
Real: s el activo subyacente es un activo real, como un
proceso productivo

50

Notas
finales

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Opciones: definicin y tipologa

Respecto a la fecha de ejercicio, la opcin puede ser
Europea: la opcin nicamente puede ejercitarse en la fecha
de vencimiento
Americana: la opcin puede ser ejercitada en cualquier
momento desde su emisin hasta su fecha de vencimiento
Bermuda: la opcin puede ser ejercitada en varias fechas
establecidas desde su emisin hasta su fecha de vencimiento.
Es una opcin hbrida entre el tipo americano y europeo

51

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Prima de una opcin financiera

Valor extrnseco (VE): valoracin que hace el mercado de las
probabilidades de beneficios con la opcin s el movimiento
del precio del activo subyacente es favorable. Componente
probabilstico.

Valor intrnseco y contingencias

Flujo de caja s se ejerce inmediatamente > 0 In the money
VE decreciente
Flujo de caja s se ejerce inmediatamente = 0 At the money
VE es mximo
Flujo de caja s se ejerce inmediatamente < 0 Out of the
money P = VE

52

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Prima de una opcin financiera

Las opciones son un activo/pasivo contingente, dado
que su valor depende del valor del activo subyacente
que es funcin de ciertas contingencias

Valor de una opcin (P) = Valor intrnseco (VI) + Valor temporal o extrnseco (VE)

Valor intrnseco (VI): valor que tendra la opcin s se ejerce

inmediatamente. As es el mximo entre cero y el valor de la
opcin en caso de ser ejercitada.

Opcin de compra: Mximo (Precio activo

subyacente Precio ejercicio ; 0)
Opcin de venta: Mximo (Precio ejercicio Precio activo subyacente ; 0)

53

Notas
finales

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Prima de una opcin financiera

Valor extrnseco (VE): valoracin que hace el mercado de las
probabilidades de beneficios con la opcin s el movimiento
del precio del activo subyacente es favorable. Componente
probabilstico.

Valor intrnseco y contingencias

Flujo de caja s se ejerce inmediatamente > 0 In the money
VE decreciente
Flujo de caja s se ejerce inmediatamente = 0 At the money
VE es mximo
Flujo de caja s se ejerce inmediatamente < 0 Out of the
money P = VE

54

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Prima opcin = Valor intrnseco + Valor temporal

Call Europea sin reparto de dividendos

Modelos de Valoracin de
Opciones

55

Notas
finales

Lmites de
valoracin

Introduccin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Opciones compuestas

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Opciones compuestas: Son aquellas opciones cuyo subyacente es otro contrato

de opcin. Se pueden clasificar en:

Call sobre una call: su comprador adquiere el derecho a comprar una opcin call sobre un
activo subyacente.

Ccall = Max call (S, E1, , r, q, T2) E2; 0

Call sobre una put: el comprador adquiere el derecho a comprar una opcin put sobre un
activo subyacente.

Cput = Max put (S, E1, , r, q, T2) E2; 0

Put sobre una call: el comprador adquiere el derecho a vender una opcin call sobre un activo
subyacente.

Pcall = Max E2 call (S, E1, , r, q, T2); 0

Put sobre una put: el comprador adquiere el derecho a vender una opcin put sobre un activo
subyacente

Pput = Max E2 put (S, E1, , r, q, T2); 0

Modelos de Valoracin de
Opciones

56

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Opciones exticas: opciones path

dependent (I)

Son aquellas opciones cuyo valor intrnseco al vencimiento no solo depende del
valor del activo subyacente al vencimiento, sino tambin de la evolucin particular
que haya seguido el precio del activo a lo largo de la vida de la opcin. Se pueden
clasificar en:

Dependientes de limite / extremo: tienen una dependencia especifica del valor mximo o
mnimo alcanzado por el activo subyacente durante la vida de la opcin ya sea a efectos del
calculo de su pay-off, de la determinacin del precio de ejercicio o, por ejemplo, por la
existencia de mecanismos de activacin o desactivacin de la opcin.

Opciones barrera: estndar, con barrera parcial, con barrera mltiple, con barrera exgena, ...

Opciones lookback: con precio de ejercicio fijo o flotante

Opciones ladder:

CT= Max. (ST-E), Max. (LA-E), 0

PT= Max (E-ST), Max (E-LA), 0

Opciones Cliquet

57

Notas
finales

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Opciones exticas: opciones path

dependent
(II) subyacente durante la vida de la
Asiticas: dependen directamente
de la evolucin del activo
opcin, ya que el precio utilizado para su liquidacin o el propio precio de ejercicio se

obtienen como una media (aritmtica, geomtrica) del precio del subyacente que se calcula en
base a una frecuencia predeterminada (diaria, semanal, mensual, etc.)

De tipo de cambio medio o con strike fijo (asiticas)

CT= Max 0, S E

/ PT= Max 0, E S

De media ponderada

Con precio de ejercicio medio

De media aritmtica

De media geomtrica

Opciones apalancadas o Leveraged: su valor intrnseco a vencimiento viene dado por una
funcin polinomial o potencial, de forma que ofrecen un mayor nivel de apalancamiento.

Opciones polinomiales

Opciones potenciales

Modelos de Valoracin de
Opciones

58

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Opciones condicionales o con pay-off

Son opciones cuyo pay-off final,modificado
a diferencia del perfil continuo del pay-off de una opcin
estndar (cero o la diferencia respecto al strike), es de naturaleza discontinua, es decir,
pagan cero o una cantidad prefijada (que puede ser variable) si expiran in-the-money.

Notas
finales

Digitales o binarias: proporcionan al inversor un pay-off predeterminado solo si al

vencimiento la opcin expira in-the-money.

Cash-or-nothing
CT: 0 si S E y K si S > E
PT: 0 si S E y K si E > S

Asset-or-nothing
CT: 0 si S E y S si S > E
PT: 0 si S E y S si E > S

Binary gap

Cash or nothing call (put) sobre dos activos

Cash or nothing up-down (down-up) sobre dos activos

59

Lmites de
valoracin

Introduccin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Opciones exticas: Opciones timedependent

Todas las opciones dependen directamente del factor tiempo. Por este tipo de opciones se

designan aquellas que poseen una estructura especial de fechas de ejercicio o aquellas en
las que el tenedor tiene el derecho de, con el transcurso del tiempo, fijar alguna caracterstica
de la opcin o el valor intrnseco acumulado hasta entonces. Se pueden clasificar en:

Opciones Bermuda: son un hbrido entre opciones europeas y americanas en las que el
ejercicio anticipado es posible pero solo en una serie predeterminada de fechas.

Opciones Chooser: opciones as-you-like-it, permiten al comprador decidir en una fecha

futura si quiere que su opcin sea una CALL o una PUT estndar:

Opciones Chooser simples

Opciones Chooser complejas

Forward start options: opciones de tipo europeo por las que se paga la prima en el
momento de su contratacin pero que solo comienzan a estar vigentes a partir de una
fecha futura.

Opciones con vencimiento extensible

60

Lmites de
valoracin

Introduccin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Opciones exticas: opciones sobre varios

Opciones basket o cesta: el pay-off desubyacentes
la opcin es funcin del comportamiento agregado de una serie de

Notas
finales

activos que conforman, con unos pesos determinados, una cesta. Efecto diversificacin:

CT = Max 0, i ( w i x Sni ) - E

PT = Max 0, E i ( w i x Sni )

Opciones Rainbow (n colores): el pay-off de la opcin se determina a partir de la relacin al vencimiento

de mltiples (n) activos.

Opciones sobre dos activos intercambiables, u opciones exchange

Opciones que entregan el mejor de dos activos

Opciones que entregan el peor de dos activos

Opciones que entregan el mejor de dos activos o dinero

Opciones sobre el mejor de dos activos: valor a vencimiento

Opciones sobre el peor de dos activos

Opciones best/worst performer (de n activos): estas opciones pagan el mximo o el mnimo de varios
activos.

Opciones ligadas al tipo de cambio: dependen explcitamente de un solo activo, pero en las que interviene
el tipo de cambio, por lo que su valoracin se ve afectada por movimientos tanto del activo subyacente
como del tipo de cambio. Son conocidas como quantos (quantiy-adjusted options)

61

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

A travs del arbitraje se pueden obtener unos lmites

mnimos, que an no siendo en s mismos la prima de
la opcin, son una referencia de valoracin.
Los lmites se pueden obtener para:
Tipo de opcin: Call - Put.
Tipo de opcin (ejercicio): europea - americana.
Tipo de activo subyacente: sin reparto de dividendos - con
reparto de dividendos - divisas.

Programa: Opciones_limites.xls.

62

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Notas
finales

Ubicacin:
Hoja Call Eur sin Dividendos: lmite inferior para una Call
Europea sobre un activo subyacente que no distribuye
dividendos
Hoja Put Eur sin Dividendos: lmite inferior para una Put
Europea sobre un activo subyacente que no distribuye
dividendos
Hoja Call Eur Dividendos: lmite inferior para una Call Europea
sobre un activo subyacente que distribuye dividendos en tasa
continua
Hoja Put Eur Dividendos: lmite inferior para una Put Europea
sobre un activo subyacente que distribuye dividendos en tasa
continua
63

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones
reales

Opciones sobre
tipos de inters

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Aplicacin

Objetivo: aplicacin de lmites de

valoracin, valor temporal e
intrnseco.
Programa:
Opciones_limites.xls.
Variables a suministrar.
Precio del activo subyacente.
Precio de ejercicio.
Fecha de valoracin.
Fecha de vencimiento.
Volatilidad subyacente.
Tasa de descuento
(rentabilidad de deuda
tesoro).
Tasa de dividendos.

64

Notas
finales

Introduccin

Lmites de
valoracin

Black
Scholes

Opciones sobre
tipos de inters

Opciones
reales

rboles
binomiales

Simulacin de Montecarlo:
opciones europeas y exticas

Arbitraje

Objetivo: existen cuatro mdulos de

arbitraje que determinan la estrategia
a adoptar en caso de que la prima de
la opcin no respete el lmite de
valoracin.

Programa:

Opciones_limites.xls.

Variables a suministrar.

Precio del activo subyacente.

Precio de ejercicio.
Fecha de valoracin.
Fecha de vencimiento.
Volatilidad subyacente.
Tasa de descuento (rentabilidad
de deuda tesoro).
Tasa de dividendos continua.

Anlisis:

Perfil de resultados.
Sensibilidad de la opcin ante
variaciones del activo
subyacente (delta).

65

Notas
finales

GRACIAS