Evaluacin Financiera de

Proyectos y de Iniciativas de
Inversin

If you dont know where you are going, it

does not matter how you get there

los fundamentos de la creacin de valor

Invertir en nuevos proyectos siempre y cuando el retorno sea

mayor a la tasa mnima exigida (costo de oportunidad)

La tasa mnima exigida debe ser alta para proyectos

riesgosos

La tasa mnima exigida debe reflejar la estructura de

capital (deuda y patrimonio)

Los retornos de los proyectos, deben ser medidos en base a

flujos de caja (positivos y negativos)

los fundamentos de la creacin de valor

por lo tanto:
Elegir la estructura de capital que maximice el valor de la
empresa

Si no hay proyectos cuyo retorno supere a la tasa mnima

exigida, devolver el flujo de caja a los accionistas

La forma de retorno puede ser a travs de dividendos o

recompra de acciones

Costo de oportunidad

Rentabilidad

Valor del dinero en el tiempo

Estados Financieros
ajustados a la inflacin

Costo de oportunidad
Recibir $1,000 hoy no es igual que recibirlo despus de un
ao ?
. solamente por la inflacin ?
Prestar un dinero hoy implica dejar de hacer otras
cosas
con ese dinero y ese sacrificio debe ser compensado
Estamos dejando de lado alguna oportunidad
Cul es el sacrificio que estamos haciendo por no
invertir
dichos fondos hoy?
Dicho sacrificio puede ser un
precio o costo que
pagamos o
de oportunidad
el costo en queCosto
incurrimos
por invertir en una opcin
en
vez de otra, esto es

Costo de
Oportunidad

Rendimiento que alguien deja de percibir

por ocuparse en una actividad diferente

El costo de oportunidad del dinero

es la tasa de inters

Costo de
oportunidad

Libre de Riesgo

Con Riesgo

Tasa de inters libre de riesgo

Treasury - Bill T-Bill
a corto plazo ( Papeles
comerciales ( letras,
pagars,etc) de deuda emitidos
por el gobierno de USA

Tasa Libre de Riesgo

+
Prima de Riesgo

Treasury Bond T-Bonds

de largo plazo ( Bonos)

Por qu es importante conocer

Riesgo pas ?

Como se mide?

Qu es el

EMBI1+ Repblica Dominicana ?

(1) Emerging Market Bond Index Plus

10

EMBI+ Repblica Dominicana

(Emerging Markets Bond Index Plus)

Se mide en funcin de la diferencia del rendimiento

promedio de los ttulos soberanos que emite un pas,
frente al rendimiento del bono del tesoro norteamericano
(T- Bond)
Se estima el riesgo poltico y la posibilidad de que un
pas pueda cumplir con sus obligaciones de pago a los
acreedores internacionales
Mide el grado de peligro que entraa un pas
para las inversiones extranjeras

11

Ejemplo
Rendimiento hoy Bonos soberanos pas
Rendimiento T-Bond promedio 30 aos
Riesgo Pas

9,40%
4,80%
4,60%

4,6% es 460 pbs (puntos bsicos)

12

Ejemplo
Emisin Bonos Soberanos
Valor nominal de un bono
$1.000
Inters por cupn anual
9.20%
Vencimiento
Importe de inters anual

30 aos
(9,20% x $1.000)

$92

Rendimiento promedio T-Bond30 aos

4.80%

13

ejemplo

Efecto Poltico
Valor nominal de un bono
$1.000
Inters por cupn anual
9,20%
Vencimiento
Importe de inters anual (S/. 1000 x 9,20%)
Rendimiento promedio T-Bond30 aos
Valor actual de mercado del Bono

30 aos
$92
4.80%
$650

Rendimiento: $92/$650 = 14,15%

Riesgo Pas = 14,15% - 4,80% = 9,35%

14


Voltaire (1694-1778)
Filsofo y escritor
francs.

Cuando se trata de dinero todos

somos de la misma religin

15

Por qu el director financiero de Telefnica y el

propietario del colmado El sabroso se enfrentan a las
mismas alternativas para tomar decisiones financieras?

16

Invertir

Colmado El Sabroso

Invertir

Invertir

Invertir

Invertir
17

el director de Telefnica, tiene que decidir la

inversin de millones de dlares para estar al da con los
avances tecnolgicos

el propietario del colmado El sabroso, esta

enfrentando la disyuntiva de invertir para competir con su
cercano rival supermercado La Sirena

18

Invertir

Invertir

Invertir

Invertir

Pero cmo
financiar?

19

Telefnica, debe decidir si obtiene fondos

emitiendo nuevas acciones (patrimonio), o a travs de
endeudamiento, emisin de bonos, papeles comerciales,
etc. mercado capitales

El sabroso, el propietario tiene que

decidir si invierte sus ahorros (patrimonio) o toma un
prstamo del banco para seguir creciendo

20

el propietario del colmado El sabroso

tiene que evaluar cunto puede l permitirse tomar de
su negocio

Telefnica, tiene que determinar cunto de las

utilidades obtenida de la inversin realizada debe ser
retornado a sus accionistas (dividendos)

21

Cundo

se

incrementan

las

utilidades

netas que se distribuyen a los accionistas

se esta creando valor?

22

 incrementar utilidades netas,

es muy vago

Utilidades netas contables (valor de libros)?

Utilidades econmicas (valores de mercado)?

Se debe maximizar las utilidades de los accionistas

nicamente?
Qu pasa con los stakeholders ?
Qu pasa con los accionistas preferentes?

23

el objetivo de la gestin financiera

debe ser la

creacin de valor

y se crea valor cuando se generan

en el largo plazo y en forma sostenida

flujos de caja

24

flujos

de caja futuros

de las inversiones es lo que

importa

.la

creacin de valor

depende

explcitamente del tiempo en la cual se generen los flujos

de caja

25

Valor del dinero en el

tiempo

26

Un dlar de hoy vale

ms que uno de
maana

Valor del dinero

en el tiempo

Produccin
Rendimiento que puedo obtener
al invertir el dinero hoy

Inflacin
Prdida del poder adquisitivo

Riesgo
Probabilidad de recuperar mi dinero

Preferencia por el consumo

El dejar de consumir hoy tiene un costo

27

Costo de Oportunidad

$1

n
$ 1 + C. Oportunidad

$1 +

Produccin
Inflacin
Riego
Consumo

Inters

Costo de oportunidad del dinero = Tasa de Inters

Valor del dinero en el
tiempo

28

Tasa Activa
Colocaciones
(Prstamos)

Tasa de
inters i

Tasa Pasiva
Captaciones
(Ahorros)

29

Nominal J
Tasa Pactada

360 das

i = 10 %
$ 1 000

$ 1 100

Tasa de
inters i
Efectiva i
Capitalizacin
Tasa nominal

180

$ 1 000
.......Costo de oportunidad : Tasa de inters

5%

360 dias

5%
$ 1 050

$ 1 102.50

30

Vencida
360 das

i= 10%

$ 1 000

$ 1 100

Tasa de
inters i
Adelantada

$ 1 000
( 100)
$ 900

.......Costo de oportunidad : Tasa de inters

360 das

$ 1 000

31

El dinero no es nada, pero

mucho dinero, eso ya es otra
cosa

George
Bernard
Shaw (1856-1950)
Escritor irlands

32

Mercados Financieros
Sistema formado por individuos e instituciones,
instrumentos y de procedimientos que renen a
los ofertantes y demandantes sin importar
su ubicacin
mbito en el que los que deseen demandar dinero
entran en contacto
con aquellas
que tienen
sobrantes de fondos

Mecanismos mediante los cuales entran en

contacto
entre s los demandantes y los
ofertantes

33

Mercado de Dinero

Mercado Financiero
Sistema Financiero

Mercado de Capitales

Mercado extra burstil

34

Mercado de dinero

Mercados financieros en el cual se

tranzan
fondos durante perodos muy cortos

Papeles de deudas a corto plazo

Certificado de depsitos de
ahorros a
plazo determinado
Prstamos interbancarios

35

Mercado de capitales

Formado por instituciones y contratos

Son transacciones de largo plazo
Captacin de recursos para el crecimiento
econmico
Bolsa de Valores : Columna vertebral
Provee fondos permanentes a largo plazo

36

Beneficios bolsa de valores

Facilita el proceso de inversin

Ayuda a colocar los fondos escasos

Permite nuevos financiamientos

Los precios de los valores son ms estables

Contribuyen a la absorcin de nuevos valores

37

ndices del mercado de valores

dado que los analistas financieros no pueden
seguir la pista a cada accin
ellos confan en

los ndices de

mercado para resumir la rentabilidad de diferentes

valores

38

Febrero 2,006

39

Dow Jones Industrial Average

ndice de comportamiento de la inversin en un
portafolio
de 30 acciones mas importantes ( Blue-chip)
Toma el resultado de una cartera que invierte una
accin en cada una de las 30 empresas
Se calcul por primera vez 1896
Algunos consideran que no es una buena medida del
comportamiento del mercado, dado que 30 empresas
no
pueden reflejar a las acciones en general
Normalmente los inversionistas no mantienen
un nmero de acciones similar en cada empresa

40

Ejemplo :
Supongamos que Dow

Jones empieza el da con

un
valor de 11.508,20 y al final de la jornada cierra en
11.623,28
11.623,28 11.508,20 = 115,08
Los inversionistas que posean una accin en cada
una de las 30 empresas, realizan una ganancia de
capital en su cartera de :
115,09 / 11.508,20 = 0.01 1.0%.

41

ndice compuesto Standard and Poor

S&P 500

Incluye las acciones de las 500 empresas ms

grandes, es
un ndice ms amplio

Mide el resultado de una cartera compuesta por

acciones
de cada empresa en proporcin al nmero de
acciones
que han sido emitidas

42

43

 El desempeo de una empresa se refleja en el

xito con el cual la gerencia elige y ejecuta
nuevas inversiones y la habilidades con las
cuales maneja sus inversiones existentes

Aswath Damodaran

44

Calculando la rentabilidad y el
desempeo de los negocios utilizando
el

ROI

45

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI es una medida

del desempeo total de un negocio

ROI determina la rentabilidad del capital

invertido
indica el retorno ganado en los
recursos
de largo plazo y no nicamente del
patrimonio

ROI, es una vara de medida del

desempeo
gerencial

46

Clculo del ROI

47

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI

ROI

= Utilidad Operativa Impuestos

Capital Invertido

NOPAT (Net Operating Profit

Capital Invertido

ROI=

after Tax)

EBIT1 Impuestos

Capital Invertido
(EBIT)
Impuesto a la renta

80 709

(1) Earning Before Interest and Tax

48

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI =

EBIT Impuestos
Capital Invertido

ROI =

EBIT Impuestos
(Activo Corriente Pasivo Corriente1) +Activos No
Corrientes Pasivos no corrientes1

(1) Deudas que no generen intereses financieros

49

Retorno sobre el capital invertido (ROI)

ROI =

EBIT Impuestos

(Activo Corriente Pasivo Corriente1) +Activos no

Corrientes Pasivos no corrientes que no generen
intereses financieros

ROI=

303.721 80.709
(284.280 133.9561) + 1.110.612 29.098

ROI=

223.012
1.231.838

ROI= 18,10%
(1) Restar partidas que generan intereses financieros

50

Costo de
Productos
Vendidos

Ventas

NOPAT
como %
de las ventas

EBIT
(-)
Impuestos
NOPAT

ROI

(X)

(+)

(-)
Costos de
Productos
Vendidos
(+) Gastos
Operativos

Gastos de
Ventas

(+)
Gastos
Administrativos

(:)
Ventas

Ventas
ndice de
rotacin

(:)
Inversin
Total

(1) No considerar cuentas que generen intereses financieros

Activos Corrientes
Capital de
Trabajo

(-)

(+)

Pasivos
Corrientes1

Activos no Corrientes
Pasivos No Corrientes que no
generen intereses financieros1

51

52

Costo de
Productos
Vendidos

Ventas

NOPAT
como %
de las ventas

EBIT
(-)
Impuestos
NOPAT

ROI

(X)

(+)

(-)

Gastos de
Ventas

Costos de
Ventas
(+) Gastos
Operativos

(+)
Gastos
Administrativos

(:)
Ventas

Ventas
ndice de
rotacin

(:)
Inversin
Total

Activos Corrientes
Capital de
Trabajo

(-)

(+)

Pasivos
Corrientes

Materia Prima A

Deuda Largo Plazo

Patrimonio neto

Materia Prima B

Materia Prima C
Caja

Materia Prima D
Materias Primas

Activos Corrientes
Cuentas por Cobrar

Insumo A

Insumos
Existencias

Repuesto X
Insumo B

Repuestos
Otros

Repuesto Y
Insumo C

Otros

53

Repuesto Z

Caso : Industria La Espaola

54

55

Capital invertido

56

57

Distribuidora NOREX

58

59

Por qu es importante
conocer el costo de capital ?

60

Inversin : $ 10,000,000

Deuda (Kd)
7%

US$ 5,000,000

Patrimonio (Ks)
Aporte Accionistas

18%

US$ 5,000,000

61

Clculo del costo promedio ponderado

del capital (WACC)
Rentabilidad
exigida por
los
accionistas

WACC

=Ws

Ks

Rentabilidad exigida por

los que aportan el
financiamiento(acreedor
es)

+ Wd [ Kd ( 1- t)

]
Peso del
aporte de
los
accionistas

Peso del
aporte de
los
acreedores

Impuesto a
las
utilidades 62

Clculo del costo promedio ponderado

del capital (WACC)

WACC =Ws

Ks

+ Wd [ Kd (1- t)

]
WACC = 50% (18%) + 50% [ 7% (10.30)]
WACC = 11.45%
63

Caso : Ahorros Tributarios

Alternativa A

Sin

Ventas
( - ) Costo de Ventas
( - ) Gastos Ventas
( - ) Gastos Administrativos
Utilidad Operativa ( EBIT )
( - ) Gastos Financieros

Utilidad Imponible*
( - ) Impuestos a las utilidades 30%

Utilidad Neta ( Para los accionistas)

UPA Utilidad por accin

(*) Base para el clculo del impuesto a las utilidades

Alternativa B

Con

Financiamiento

financiamiento

Accionistas U$ 100
100 acciones de US$1
Deuda
US$ 0

Accionistas US$ 50
50 acciones de US$1
Deuda
US$ 50
Intereses por deuda US$10

$100.00
50.00
10.00
15.00
25.00
0.00

$100.00
50.00
10.00
15.00
25.00
10.00

25.00

15.00

7.50

4.50

$17.50

$10.50

US$0.175

US$0.21

64

Caso : Ahorros Tributarios

US$3

Ahorros
Tributarios
=0.30 x US$10 Intereses

65

Clculo del costo promedio ponderado

del capital (WACC)
WACC =Ws

Ks

+ Wd [ Kd (1- t) ]

WACC =10% (18%) + 90% [ 7% (10.30)]

WACC = 6.21 %
66

Clculo del costo promedio ponderado del

capital
(WACC)

Flujo de Caja descontado

Ks = D 1 + g
P0

WACC

=WD [ KD (1- t) ]+ WS KS

ROE
Otros

CAPM
Capital Asset Pricing Model

Benchmark
67

EVA : Economic Value Added

Creacin de valor corto plazo

68

Economic Value Added (EVA)

EVA = ( ROI WACC ) x Capital Invertido

69

Costo financiero deuda Backus

Kd= 8,16%

70

Estructura de capital Backus 2007

W
Deudas que generan intereses financieros

16.506

0,00746 ( W

Patrimonio neto
2.196.709
Total

2.213.215

0,99254 ( Ws)
1,0000

71

Clculo del costo del patrimonio

WACC

=Ws

Ks

+ Wd [ Kd ( 1- t) ]

Supuesto del clculo del WACC

CAPM

Ks

Rentabilidad
del gran mercado

CAPM = KLR + ( KM KLR ) Beta

Tasa Libre
De Riesgo

72

Rendimiento promedio 1997 - 2007 ndice Dow Jones

7,98%
Rendimiento promedio 1997 - 2007 T-Bond
6,47%

(Bonos del Tesoro Norteamericano)

Riesgo Pas

6,82%

Fuente: Damodaran on line

Beta promedio

Costo financiero deuda Backus :

0.33

Kd=

8,16%

73

Clculo del costo del patrimonio

WACC

=Ws

Ks

+ Wd [ Kd ( 1- t) ]

Supuesto del clculo del Ks = CAPM

CAPM= 6.47% + (7.98% - 6.47%) 0,33

CAPM = 6.9683%

Ks =

CAPM + Riesgo Pas

Ks = 6.9683% + 6,82%= 13,7883%

74

Clculo del costo promedio ponderado del

capital
(WACC)
Supuesto

WACC =

Ws

Ks =

Ks

CAPM

+ Wd [ Kd ( 1- t) ]

WACC2006 = 0.99254(13.788%) + 0.00746 [ 8,16% (10.30)]

WACC2006 = 19,25%
(1) CAPM + Riesgo Pas

75

Clculo del costo promedio ponderado del

capital
(WACC)
Supuesto

Ks =

Benchmark

ROI SAB Miller= 9,82 %

ROI Ambev = 13,0%
Ks = 9,82% + 6,82% = 16,64%

WACC2006 = 0.99254(16.64%) + 0.00746 [ 8,16% (10.30)]

WACC2006 = 20,78%
(1) CAPM + Riesgo Pas

76

Clculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto

EVA

EVA2006

Ks = CAPM

= ( ROI WACC ) x Capital Invertido

= ( 16,80% - 19,25% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 0,1925 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006

= -54.224 ( miles)

77

Clculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto

EVA

EVA2006

Ks = Benchmark

= ( ROI WACC ) x Capital Invertido

= ( 16,80% - 20,78% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 0,2078 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006

= -88.086 ( miles)

78

Clculo del costo promedio ponderado del

capital
(WACC)
Supuesto

WACC =

Ws

Ks =

Ks

CAPM

+ Wd [ Kd ( 1- t) ]

WACC2006 = 0.60(13.788%) + 0.40 [ 8,16% (1- 0.30)]

WACC2006 = 10,55%

(1) CAPM + Riesgo Pas

79

Clculo del Economic Value Added (EVA)

Supuesto

EVA

EVA2006

Ks = CAPM

= ( ROI WACC ) x Capital Invertido

= ( 16,80% - 10,56% ) x 2.213.215( miles)

EVA2006 = ( 0,1680 0,1056 % ) x 2.213.215( miles)

EVA2006

= 138.105 ( miles)

80

Creacin de la oferta monetaria

Sector Monetario

Economa Nacional

SECTOR EXTERNO
+ Exportaciones
- Importaciones
- Servicio de la deuda
+ Ingresos de capitales
+ Remesas Famil. exterior.
+ Prstamos
+ Narcotrfico
+ Privatizaciones

Saldo
en
dlares
de la
Balanza
de
Pagos

SECTOR FISCAL
+ Impuestos
- Gasto pblico
- Inversin publica

Dficit
fiscal

Financiamien
to externo
SECTOR
PRODUCTIVO

Necesida
d de
crdito

- Capital de
Trabajo
- Inversiones
Depsitos

F
I
N I
AN
N T
C E
I R
AN
MO
I
E
N
T
O

S
I
S
T
E
M
A

F
I
N
A
N
C
I
E
R
O

Reservas
Internacionales
Netas del BCR

Es la capacidad
del sistema financiero
de multiplicar el
RIN
dinero emitido por
el BCR a travs de
Soles por
las vueltas que dan
dlares
los recursos a
Bonos
a los
prestarse y
agentes
depositarse
econmicos
Crdito al
Sector
Pblico
del BCR

Emisin x
primaria
del BCR

Multiplicador

Disminuye
La popular cuando se
maquinitaexige ms
encaje en
llamada
el BCR
tambin
a
base
monetaria los
bancos
Crdito al
Sistema
Financiero
del BCR

OFERTA
MONETARIA

Disminuye
cuando
el pblico
decide
tener ms
dinero en
el bolsillo

Es el nmero de
veces que da vueltas
el dinero en un perodo
dado de tiempo
Tiene relacin
con el deseo
del pblico de
mantener dinero
en lugar de
P
gastarlo

Velocidad
de
circulacin
del
dinero

Dinero
circulante
ms los
depsitos
Aumenta
en el sistema
cuando
financiero
aumentan
las
expectativas
de inflacin

P
R

Variacin
brusca
es la
Aumenta inflacin
cuando la
tasa de
inters
Su crecimiento
real es
sostenido en el
negativa
tiempo es uno de
los objetivos ms
importantes de
toda poltica
econmica

81

Valor del dinero en el

tiempo

82

Valor actual
Objetivo del inversionista
Encontrar activos reales cuyo valor supere a su costo
(Valor descontado de los flujos de caja al presente, sea mayor a la
inversin)

Principios valor actual

Un dlar de hoy vale ms que un dlar de maana

83

Valor actual
0

Flujo de Caja1

Flujo de Caja2

Flujo de Caja3

Flujo de Caja4 Flujo de Caja5

( 1 + i )1
( 1 + i )2
( 1 + i )3
( 1 + i )4
( 1 + i )5

Valor Actual = Flujo de Caja1

( 1+ i )1

+ Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3++Flujo de Cajan

( 1 + i )2
( 1+ i )3
(1 + i )n

84

El flujo de inversin o presupuesto de capital

- Io

= Inversin
Inicial 0

ACTIVOS

Tangibles
- Maquinarias
- Equipos
- Edificios
- Terrenos
- Etc.

Flujos de
Caja

Flujos de
Caja

Flujos de
Caja

Flujos de
Caja

Intangibles
- Patentes
- Marcas
- Franquicias
- Etc.

85

Flujo de Caja Libre o de la Empresa

Valor Actual de los Flujos de Caja Libre
1

- Inversin

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

5 Aos

Flujos de Caja

(1 +Costo de Oportunidad)-1

(1 +Costo de Oportunidad)-2

Valor
Actual
Flujos

(1 +Costo de Oportunidad)-3

(1 +Costo de Oportunidad)-4

(1 +Costo de Oportunidad)-5

86

Flujo de Caja Libre o de la Empresa

Valor Actual de los Flujos de Caja
1

- Inversin

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

5 Aos

Flujos de Caja

(1 + WACC)-1

(1 + WACC)-2

Valor
Actual
Flujos

(1 + WACC)-3

(1 + WACC)-4

(1 + WACC)-5

87

Flujo de Caja Libre o de la Empresa

Valor Actual de los Flujos de Caja

0

- Inversin

Valor
Actual =
Flujos

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujos de Caja

Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5
(1+ WACC)1

(1+ WACC)2

(1+ WACC)3

(1+ WACC)4

(1+ WACC)5

88

Clculo valor actual flujos de caja

Flujo de Caja del ao 1

Flujo de Caja del ao 2
Flujo de Caja del ao 3
Flujo de Caja del ao 4
Flujo de Caja del ao 5
Costo de oportunidad

$10.000,00
20.000,00
25.800,00
30.000,00
32.456,00
12%

89

clculo valor actual flujos de caja

Valor Actual =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456

(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

Valor Actual =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456

1,12
1,2544
1,4049
1,5735
1,7623

Valor Actual = 8.928,57 + 15.943,88 + 18.364.30 + 19.065.78 + 18.416,42

Valor Actual = 80.718,52

90

clculo valor actual flujos de caja

Calculadora financiera

Valor Actual =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456

(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

12

0
10.000
20.000
25.800
30.000
32.456
I%
NPV

CFj
CFj
CFj
CFj
CFj
CFj

80.718,56

91

Herramientas
financieras del
Excel

92

93

94

Valor Actual Neto ( VAN)

VAN

VAN =

= Valor Actual de los Flujos - Inversin Inicial

Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 + Flujo de Caja5 (1+ WACC)

(1+ WACC)

(1+ WACC)

(1+ WACC)

(1+ WACC)

Inversin

95

Valor Actual Neto ( VAN)

Valor Actual =

VAN

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456

(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

= Valor Actual de los Flujos - Inversin Inicial

Valor Actual Neto =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000

(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

VAN = 718,33

96

Valor Actual Neto ( VAN)

Valor Actual Neto =

$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000

(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5

VAN = 718,33

Tericamente :
VAN positivo : Aceptar la inversin
VAN negativo : Rechazar la inversin

97

COMPETIDORES
DEL VALOR ACTUAL NETO

98

Mtodo : Plazo de Recuperacin (Payback)

El Proyecto A
Inversin inicial de
Costo de oportunidad
Flujo de Caja ao 1

US $

2,000

10%
US $

2,000

El Proyecto B
Inversin inicial de

US$

Flujo de caja ao 1

US$

Flujo de caja ao 2

US$

1,000

Flujo de caja ao 3

US$

5,000

Costo de oportunidad

2,000
1,000

10%

99

Mtodo : Plazo de Recuperacin (Payback)

- I0

f1

f2

f3

Perodo de

VAN
Recuperacin

10%
Proyecto A
- 182
Proyecto B
+ 3 492

- 2000 + 2000
- 2000 + 1000

VAN A

= - 2000

0
+ 1000

+ 5000

+ 2000

- 182

1.10
VAN

= - 2000 + 1000
(1.10)1

+ 1000
(1.10)2

+ 5000

= + 3,492

(1.10)3

Del punto de vista del mtodo del plazo de recuperacin

se acepta el proyecto A y rechaza el proyecto B
Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto B

100

al

Mtodo : Plazo de Recuperacin (Payback)

Caso : Perodo de recuperacin mnimo

Proyecto

-I0

f1

f2

- 2 000 + 1 000 + 1 000

492
0

f3

Perodo
Recuperacin

+ 5 000

- 2 000 +
3 409

- 2 000 + 1 000 + 1 000 + 100 000

VAN
al 10%

+ 2 000 + 5 000
2

3
2
74 897

101

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Aceptar oportunidades de inversin que ofrezcan tasas de

rentabilidad superiores a sus costos de

oportunidad del

capital

Afirmacin absolutamente correcta

Para el caso de los proyectos de inversin duraderos no es
necesariamente sencillo

102

Tasa Interna de Retorno (TIR)

VAN = - I0 +

f1

+ ...... +

0
(1 +TIR)1

TIR :

(1 +TIR )2

(1 +TIR )t

Es una medida de rentabilidad que depende nicamente

de la
cuanta y duracin de los flujos de tesorera del proyecto

103

... tanteando el clculo del TIR

- I0
f1
f2

= - $ 4.000
= + 2.000
= + 4.000

VAN = - 4.000

2.000
(1 + TIR )1

+ 4.000
(1+ TIR)2

= 0

+ 4.000
( 1+ 0 )2

= + 2.000

Tasa descuento = 0 %

VAN = - 4.000

+
2.000
( 1 + 0 )1

TIR mayor que cero

104

... Tanteando el calculo del TIR

Tasa descuento = 50 %

VAN = - 4.000 +
2.000
( 1 +0.50)1

+
4.000 = - 889
( 1+0.50)2

TIR menor a 50 %

VAN = - 4000

+
2000
(1 +0,28)1

+
4000
(1+0,28)2

= 0

TIR = 28
%

105

VAN

+ 2000

TIR = 28 %
+ 1000

10

20

30

40

50

60

Tasa de
Descuento

- 1000

106

... No confundir TIR con costo de oportunidad COK

TIR :

Es una medida de rentabilidad que depende nicamente

de la cuanta y duracin de los flujos de caja del proyecto

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Es un estndar de rentabilidad para el proyecto, que se
utiliza para calcular cuanto vale el proyecto
Se establece en los mercados de capitales
Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros
activos equivalentes en riesgo al proyecto que est siendo
evaluado

107

Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)

108

Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Prestar o endeudarse
Proyecto

- I0

F1

- 1000 + 1500

+ 1000

TIR

VAN al 10%

+ 50%
- 1500

+ 364
+ 50%

Proyecto A

Proyecto B

: Se est recibiendo prestado $ 1 000 al 50%

- 364

Se est prestando dinero al 50%

Cuando presto dinero deseo una tasa de rentabilidad alta

Cuando pido prestado deseo una tasa de rentabilidad baja

109

Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR positivo VAN negativo

Proyecto
VAN

I0

f1

f2

f3

TIR
al

10%
C

+ 1 000

- 3 600 - 4 320 - 1 728

+ 20%

- 0.75

Si el costo del capital fuera 10%,

Significa que el proyecto es bueno ... ?

....pero que pasa cuando el VAN es negativo ...

110

Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Tasas de rentabilidad mltiple

Proyecto

I0

f1

f2

TIR

VAN
al 10%

- 4000

+ 25 000

VAN

VAN

= - 4000 + 25 000 ( 1+ 4)

25 000

25% y 400%

- 4000 + 25 000 (1+25)-1 - 25 000 (1+25)

1

-2

- 25 000 ( 1 + 4)

-2

- 1 934

111

Tasa de descuento
AO

25%

GASTOS

0
1
2
3
4
5

INGRESOS

RESULTADO

12,000

-12,000
75,000
-75,000
0
0
0
-12,000

75,000
75,000

87,000

75,000

VA

-12,000
60,000
-48,000
0
0
0
VAN = 0

Valor Capital (VAN)

8,000
6,000

400.00%

4,000
2,000
0
Tasa_inicial
-2,000 =$L$18
-4,000
-6,000
-8,000
10.0%

25.00%
140.0%

270.0%

400.0%

530.0%

Coste de Capital

660.0%

790.0%

Resumen de la inversin 1
Rto. contable
0.86206897
Rto. contable medio
0.17241379
Plazo de recuperacin
6
VAN
0
TIR
25.00%

Datos para anlisis del VAN

Tasa de dto. 1
10%
Incremento
65.0%
Coste del Capital
VAN
10.0%
-5,802
75.0%
6,367
140.0%
6,229
205.0%
4,528
270.0%
2,792
335.0%
1,278
400.0%
0
465.0%
-1,075
530.0%
-1,985
595.0%
-2,761
660.0%
-3,430
725.0%
-4,011
790.0%
-4,520

112

VAN

+ 4000

+ 2000

0
- 2000

TIR = 400%

100

200

300

400

500

Tasa de
Descuento

TIR = 25 %

- 4000

113

Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)

No hay TIR
Proyecto

I0

f1

f2

TIR %

VAN
al

10%
Y

+ 1 000 - 3 000 + 2 500

NO

+ 339

114