Evaluacin Econmica

Mtodos de evaluacin que toman en

cuenta el valor del dinero a travs del
tiempo

El estudio de la evaluacin econmica es la parte final de toda la

secuencia de anlisis de la factibilidad de un proyecto. Se sabe que el dinero
disminuye su valor real con el paso del tiempo, a una tasa
aproximadamente igual al nivel de inflacin vigente.

Es el valor monetario que resulta de restar la suma de los flujos

descontados a la inversin inicial. La mayor utilidad del estado de
resultados es que permite obtener los flujos netos de efectivo (FNE), y
que sos sirven para realizar la evaluacin econmica.

Valor presente neto (VPN)

FNE por medio de Diagrama

Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversin inicial

equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los
desembolsos necesarios para producir esas ganancias. Si la tasa de
descuento o costo de capital, TMAR, aplicada en el clculo del VPN fuera
la tasa inflacionaria promedio pronosticada para los prximos cinco aos,
las ganancias de la empresa slo serviran para mantener el valor
adquisitivo real que sta tena en el ao cero, siempre y cuando se
reinvirtieran todas las ganancias.

Ecuacin para calcular VPN para el

periodo de 5 aos

Como conclusiones generales acerca del uso del VPN como

mtodo de anlisis es posible enunciar lo siguiente:

Se interpreta fcilmente su resultado en trminos

monetarios.

Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo

cual no sucede en la mayora de las empresas.

Su valor depende exclusivamente de la i aplicada. Como esta i es

la TMAR, su valor lo determina el evaluador.

Los criterios de evaluacin son: si VPN > O, acepte la inversin; si

VPN < O, rechcela.

Tasa interna de rendimiento (TIR).

Es la tasa de descuento por la cual el VPN es igual a

cero. Es la tasa que iguala la suma de los flujos
descontados a la inversin inicial.

Se le llama tasa interna de rendimiento porque supone

que el dinero que se gana ao con ao se reinvierte en su
totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento
generada en su totalidad en el interior de la empresa
por medio de la reinversin.

Uso de flujos constantes y flujos inflados para el

clculo de la TIR. Reinterpretacin de la TIR

Existen dos formas bsicas de hacerlo: considerar los FNE del primer
ao como constantes a lo largo del horizonte de planeacin, y
considerar los efectos inflacionarios sobre los FNE de cada ao. Es
evidente que un clculo de TIR con FNE constantes, y con FNE
inflados, har variar en gran medida el valor de la TIR.

La primera consideracin importante para la evaluacin es que

la inversin que se toma en cuenta para calcular la TIR es slo la
inversin en activos fijos.

Los datos para calcular la TIR

Inversin inicial.

Los FNE del primer ao. Se considera una anualidad ya que

permanecen constantes durante los cinco aos del periodo de
anlisis.

TMAR sin inflacin es del 15%.

Valor de salvamento.

Periodo de anlisis considerado, n = 5 aos.

Clculo de la TIR con flujos constantes sin inflacin

TIR sin inflacin y con produccin constante, el valor de FNE no vara.

TIR se define como la i que hace que la suma de los flujos descontados sea
igual a la inversin inicial. La i acta como una tasa de descuento y, por
tanto, los flujos de efectivo a los cuales se aplica vienen a ser flujos
descontados

Las condiciones para evaluar, con y sin inflacin, son:

1.

2. Debe considerarse revaluacin de activos al hacer los cargos de

depreciacin y amortizacin.

3. En ambos mtodos debe mantenerse constante el nivel de produccin

del primer ao.

4. Si se est considerando el mtodo de FNE constantes, no se debe

incluir el financiamiento. Recuerde que si hay financiamiento, los FNE se
alteran con el paso del tiempo.

5.

Para evaluar no se toma en cuenta el capital de trabajo.

El VS tambin debe sufrir el efecto de la inflacin.

Clculo de la TIR con financiamiento

Al hacer la determinacin de la TIR habiendo pedido un prstamo, habr que

hacer ciertas consideraciones.

La primera de ellas, cuando se calcula la TIR y hay financiamiento, es que slo

es posible utilizar el estado de resultados con flujos y costos inflados, pues la
tasa del prstamo depende casi directamente de la tasa inflacionaria vigente
en el momento del prstamo.

La segunda consideracin importante es que para calcular la TIR, la inversin

considerada no es la misma. Ahora es necesario restar a la inversin total la
cantidad que ha sido obtenida en prstamo

Otra consideracin importante es que ahora la nueva TIR deber compararse

contra una TMAR mixta. Ahora la inversin total se forman de dos capitales,
uno de los promotores y otro de la institucin financiera, cada parte con una
ganancia distinta, por lo que debe calcularse un promedio ponderado de ambos
capitales para obtener la llamada TMAR mixta, de la siguiente forma:

TMAR mixta= (% de aportacin de promotores) (tasa

de ganancia solicitada)+ (% de aportacin del banco)
(tasa de ganancia solicitada)
La TMAR mixta es til para calcular el VPN con
financiamiento.

De este resultado se pueden destacar varias cosas.

la TIR con financiamiento es superior a la TIR sin financiamiento.

A la TIR obtenida con financiamiento se llama TIR financiera, a diferencia

de la TIR sin financiamiento llamada TIR privada o TIR empresarial.

Siempre es necesario calcular los dos tipos de TIR. En general, la TIR

financiera siempre ser mayor que la TIR privada, debido al efecto de la
deduccin de impuestos

Evaluacin econmica en caso de

remplazo de equipo y maquinaria
Cuando se realiza la sustitucin de un equipo o maquinaria, la evaluacin
econmica difiere ligeramente de los mtodos. En el remplazo de equipo
existen dos situaciones claramente definidas que, a su vez, obligan a definir
un mtodo especfico de evaluacin econmica.

Cuando la maquinaria a sustituir slo es parte de un proceso productivo

y no produce ingresos por s misma. En este caso, como la mquina bajo
estudio no produce un ingreso directo, la evaluacin econmica ms
recomendable es una comparacin de costos por el mtodo de CAUE
(costo anual uniforme equivalente).

Si la mquina bajo estudio produce directamente un artculo terminado

que al venderse produce ingresos, es posible aislar la evaluacin
econmica de esa maquinaria por el mtodo de anlisis incremental.

Mtodos de evaluacin que no toman en

cuenta el valor del dinero a travs del tiempo
Los cuatro tipos bsicos de razones son:

1. Razones de liquidez: que miden la capacidad de la empresa para

cumplir con sus obligaciones (pagos) a corto plazo. Entre ellas figuran:

a) Tasa circulante. Se obtiene dividiendo los activos circulantes sobre los

pasivos circulantes. Los activos circulantes incluyen efectivo, acciones
vendibles, cuentas por cobrar e inventarios; los pasivos circulantes
incluyen cuentas por pagar, notas por pagar a corto plazo, vencimientos
a corto plazo de deudas a largo plazo, as como impuestos y salarios
retenidos.

Su formula es:

b) Prueba del cido. Se calcula restando los inventarios a los activos

circulantes y dividiendo el resto entre los pasivos circulantes. Esto se hace
as porque los inventarios son los activos menos lquidos. Su frmula es:

2. Tasas de apalancamiento. Miden el grado en que la empresa se ha

financiado por medio de la deuda. Estn incluidas:

a) Razn de deuda total a activo total. Tambin llamada tasa de deuda.

Mide el porcentaje total de fondos provenientes de instituciones de
crdito. La deuda incluye los pasivos circulantes. Un valor aceptable de
esta tasa es 33%

b) Nmero de veces que se gana el inters. Se obtiene dividiendo las

ganancias antes del pago de inters e impuestos. Mide el grado en que
pueden disminuir las ganancias sin provocar un problema financiero a la
empresa al grado de no cubrir los gastos anuales de inters. Un valor
aceptado de esta tasa es 8.0 veces

3. Tasas de actividad: mide la efectividad de la actividad empresarial y

cuando se realiza el estudio no existe tal actividad. El valor comnmente
aceptado de esta tasa es 9. Su formula es:

a) Periodo promedio de recoleccin. Es la longitud promedio de tiempo

que la empresa debe esperar despus de hacer una venta antes de
recibir el pago en efectivo. Un valor aceptado para esta tasa es 45 das. Su
frmula es:

b) Rotacin de activo total. Es la tasa que mide la actividad final de la

rotacin de todos los activos de la empresa. Un valor aceptado para esta
tasa es de 2.0.

4. Tasas de rentabilidad. La rentabilidad es el resultado neto de un gran

nmero de polticas y decisiones. En realidad, las tasas de este tipo revelan
qu tan efectivamente se administra la empresa.

a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas. Se calcula dividiendo el

ingreso neto despus de impuestos sobre las ventas. Un valor promedio
aceptado en la industria es de entre5% y 10%.

b) Rendimiento sobre activos totales. Se obtiene dividiendo la utilidad

neta libre de impuestos entre los activos totales.

c) Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa. Es la tasa que

mide el rendimiento sobre la inversin de los accionistas, llamada valor
neto o capital.

Anlisis de sensibilidad

Se denomina anlisis de sensibilidad (AS) el procedimiento por medio

del cual se puede determinar cunto se afecta (qu tan sensible es) la TIR
ante cambios en determinadas variables del proyecto.

El AS no modifica cada una de estas variables para observar su efecto sobre la

TIR. Hay variables que al modificarse afectan automticamente a las dems
o su cambio puede ser compensado de inmediato.

Si se desea hacer un AS de los efectos inflacionarios sobre la TIR,

considere promedios de inflacin anuales y aplicados sobre todos los
insumos, excepto sobre la mano de obra directa, cuyo aumento es mucho
menor que el ndice inflacionario anual.

Los pronsticos de venta han sido calculados ajustando una serie de

datos histricos, obteniendo una ecuacin que permite pronosticar cul
ser el futuro volumen de ventas. Como se puede observar en el estudio
de mercado, el anlisis se hizo con tres variables, considerando a la
tercera de ellas como el PIB, que fue el que dio mayor correlacin en el
ajuste.

Flujo anual uniforme equivalente y razn

beneficio/costo.
Estos dos mtodos de evaluacin toman en cuenta el valor del dinero a
travs del tiempo, pero sus aplicaciones son un poco distintas de la evaluacin
de proyectos.

El mtodo de la razn beneficio/costo (B/C) se utiliza para evaluar las

inversiones gubernamentales o de inters social. Tanto los beneficios como
los costos no se cuantifican como se hace en un proyecto de inversin
privada, sino que se toman en cuenta criterios sociales.

El mtodo del flujo anual (FA) tiene los mismos principios que los del VPN o
TIR. Un FA se obtiene descontando todos los flujos de efectivo al presente y
analizndolos a lo largo de todo el horizonte de planeacin, es decir,
pasndolos a una cantidad igual y equivalente en todos los aos de estudio.