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Paridad de tasas de interes

Endogeneidad de la poltica
monetaria con tipo de cambio fijo
Polticas Monetarias
con tipo de Cambio Flexible
Overshooting

Mariano Fernndez

Paridad de Poder de Adquisitivo


PPP
E = Moneda Local / Moneda Ext

Tipo Real
de Cambio

e = E P*
P
Pi = E Pi*

Ley de un solo precio

Existira una tendencia a que los


precios entre pases se igualen

P = E P*
PPP

Paridad de Poder de Adquisitivo


PPP
Supuestos
Las tasas de inters reales son iguales entre pases
En cada pas la tasa nominal de inters se iguala a la suma de la
tasa de inters real y la tasa de inflacin
La diferencia entre las tasas de inters nominales entre pases
debera ser igual a la tasa de devaluacin de sus monedas.
Ecuacin de arbitraje (Paridad de tasas de inters)

Rlocal Rexterior

E0

E0

PPP relativa
Si el nivel de precios no se iguala entre pases, entonces si lo
haran las tasas de crecimiento
t t

t t t

*
t

Por esta razn es que en muchos modelos se habla


indistintamente de tasa de devaluacin e inflacin. El supuesto
que est detrs de todo esto es que la inflacin internacional es
irrelevante y no habra cambios en el tipo real de cambio.

Ecuacin de Fisher

r
R

Re te
e

r te

MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES


(determinacin del tipo de cambio por la paridad de tasas)

e
0
E 0E

Rlocal Rdext

R local

dext

Retorno del depsito en el exterior


en trminos de la moneda local

Tasa de Inters de los depsitos


en el pas
Tasa de Inters de los depsitos
en el extranjero
Tipo de Cambio Esperado

80
Ene-02

Jul-01

Ene-01

Jul-00

Ene-00

Jul-99

Ene-99

Jul-98

Ene-98

Jul-97

Ene-97

Jul-96

Ene-96

170

Jul-95

100

Ene-95

Jul-94

Ene-94

Jul-93

Ene-93

150

Jul-92

160

Ene-92

Jul-91

Ene-91

Jul-90

Ene-90

Tipo Real de Cambio en Mxico

180

173

Devaluacin
Mexicana

140

130

120

110

100

90

Jan-02

Jan-01

Jan-00

Jan-99

Jan-98

Jan-97

Jan-96

Jan-95

Jan-94

Jan-93

2.38

Jan-92

Jun 85

Jan-91

3.08

Jan-90

July 82

Jan-89

Jan-88

Jan-87

Jan-86

2.50

Jan-85

Jan-84

Jan-83

3.50

Jan-82

Jan-81

Jan-80

Jan-79

Jan-78

Jan-77

Jan-76

Real Exchange Rate Argentina


(dec 01 = 1) e= E t .P * t+1 /P t+1
May 89
3.08

3.00

2.69
Feb 90

2.00

Mar 76

1.66

1.50

1.00

0.50

Source: IMF

0.00

Dificultades de la PPP

Existencia de barreras comerciales


Prcticas monoplicas u oligoplicas
Problemas de transmisin de informacin
Problemas de construccin de los ndices

MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES


Esquema grfico

Moneda
Depreciada
Equilibrio

e
E0
E

Rlocal Rdext
0

Moneda
Apreciada

Tasa Local

RELACIN ENTRE EL DINERO, LAS TASAS DE INTERS Y EL


TIPO DE CAMBIO
Hasta ahora, el Tipo de Cambio dependa de dos factores, la tasa de inters,
(tanto local como externa) y las expectativas del tipo de cambio.
M

L( R,Y )

Diferenciando

dR

dm L dR L dy
r

dm

(-) (+)

Rlocal

M/P

M/P

<0
r

E0

e
E0
E

Rlocal Rdext
0

RLoc

L(R,Y)

M0/P0

M/P

Aumentos en el Ingreso (Efectos del crecimiento


sobre el tipo de cambio
E

E0

e
E0
E

Rlocal Rdext
0

E1
RLoc

L(R,Y)

L(R,Y)
M0/P0

Aumento de la cantidad de dinero con tipo de cambio fijo


E

El aumento de la cantidad de
dinero genera presiones sobre el
tipo de cambio va la baja en la
tasa de inters.

E0

e
0
E 0E

Rlocal Rdext

RLoc

L(R,Y)

Sin embargo como la autoridad


monetaria no puede permitir una
devaluacin de la moneda vende
reservas y disminuye la cantidad
de dinero.

M0/P0

B Central

M1/P0

R
Cred Interno

Aumento transitorio cantidad de dinero


con tipo de cambio flexible
E

E1
E0

e
0
E 0E

Rlocal Rdext

RLoc

El aumento de la cantidad de
dinero para asistir al sistema
bancario o financiar deficits
transitorios implica una
depreciacin de la moneda que
vuelve a apreciarse luego de que se
rescata la cantidad de dinero

L(R,Y)

M0/P0

M1/P0

Como el aumento en la cantidad


de dinero es temporal los precios
que son sticky no reaccionan.

Aumento permanente cantidad de


dinero con tipo de cambio flexible
Overshooting

Rate of Interest

M0/P0
M1/P0

M1/P1

Jun-00

May-00

Abr-00

Mar-00

Feb-00

Ene-00

100

Dic-99

Nov-99

Oct-99

Sep-99

Ago-99

Jul-99

Jun-99

May-99

Abr-99

Mar-99

Feb-99

Ene-99

Dic-98

Wholesale Price and Exchange Rate

200

180

160

140

120

Wholesale Price Index

Exchange Rate

80

Ataques Especulativos (currency Crisis)


Modelos : Krugman y Flood and Garber

La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisin
y la tasa de devaluacin.. Cuando la tasa de expansin monetaria asociada al
dficit es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda
el Banco Central pierde reservas.
A partir de alli existe un nivel crtico de reservas donde el Banco Central deja de
Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la
devaluacin.

T*

Tiempo

Ataques Especulativos (currency Crisis)


E

E0

e
0
E 0E

Rlocal Rdext
RLoc

L(R,Y)

M0/P0

Con tipo de cambio fijo el


Banco Central se ve
obligado a sostener el valor
del tipo de cambio, por lo
que deber subir la tasa de
inters (vende reservas,
vende ttulos). Finalmente y
cuando se agotan las
reservas del Central debe
dejar flotar su moneda y
abandonar el ancla
cambiaria.

Ataques Especulativos (currency Crisis)


Vamos a suponer que el nivel de Eexpectativas depende positivamente de el deficit
del gobierno
R

R*

E, E
e

Donde
e
E G T

(+)

E0

Financiamiento del Gobierno

e
0
E 0E

Rlocal Rdext
RLoc

L(R,Y)

M-1/P0
M0/P0

Ataques Especulativos (currency Crisis)


- Hay un lmite para la suba de la tasa de inters
- Mayores intereses implican mayores costos fiscales
- La mayor emisin de bonos (si los emite el BCRA tendr como
correlato la prdida de reservas del central).
- Cuando nos enfrentamos a la restriccin de crdito sobreviene el
colapso y la devaluacin.
- En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio
flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero
provocar un overshooting