Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
TORO MOCHO
COBRE EN JUNIN
CURS
O
Evaluacin de Proyectos
Cada estudiante tiene metas propias y un ritmo de aprendizaje
diferente cada uno establece las metas que desea alcanzar
EVAPRO UNMSM
PROF. CPC CARMELA TORRES R.
Temario
EVALUACIN DE PROYECTOS:
Introduccin
Utilizando las Matemticas Financieras
Flujo de Fondos
Criterios de Decisin
VAN
TIR
Otros
MATEMTICA FINANCIERA
Temario
Valor del dinero en el tiempo
Valor futuro y valor actual
Tasas de inters compuesta y simple
Anualidades
Inflacin y tasas de inters
Periodo 0
(Ao 0)
$1.000
5
Si r = 10%
Periodo 1
(Ao 1)
$1.100
Si C0=200,
C1=(1000-200)*1,1= 880
6
1.100
1.000
(200, 880)
1
800
600
(500, 550)
400
(800, 220)
200
Periodo 0
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
0
Entonces
C1 = (Y0 C0)*(1+r)
1.200
Periodo
Si :
Slo hay 2 periodos
Ingreso slo hoy (Y0=1.000)
Puede consumir hoy o en un ao
(C0, C1)
Rentabilidad exigida por no
consumir hoy: r=10%
Slo 1 periodo
VA
VF
VF VA * 1 r
Ao: 0
Si son 3 periodos
Donde:
r = tasa de inters
VF
VA
VF VA * 1 r 1 r 1 r VA1 r
Caso General:
7
VF VA * 1 r
VALOR ACTUAL
Caso 1 periodo
Ao: 0
VA
VA
Ao: 0
VF
1 r
VF
Donde:
r = tasa de inters
VF
VA
Caso 3 periodos
VA
Caso General:
8
VF
VF
1 r * 1 r * 1 r 1 r 3
VF
VA
n
1 r
1.000
1.000 * (1+0,12) = 1.120
1.120 * (1+0,12) = 1.254
1.254 * (1+0,12) = 1.405
Alternativamente:
VF= 1.000 * (1+0,12)3 = 1.000 * 1,4049 = 1.405
3.300
3.300 / (1+0,15) = 2.869,6
2.869,6 / (1+0,15) = 2.495,3
2.495,3 / (1+0,15) = 2.169,8
2.169,8 / (1+0,15) = 1.886,8
Alternativamente:
VA= 3.300 / (1+0,15)4 = 3.300 / 1,749 = 1.886,8
10
11
1+r = 1,18
r = 0,18
VF VA * 1 r
VF
VA
n
1 r
12
: Factor de descuento
VF VA * (1 r * n)
VF
VA
1 r * n
13
1120
1+r
1254
1+r
1405
1+r
Intereses ganados:
Ao 1: $ 120
Ao 2: $ 134
Ao 3: $ 151
1360
1+r*3
14
Intereses ganados:
Ao 1: $ 120
Ao 2: $ 120
Ao 3: $ 120
TASA DE DESCUENTO
LLAMADA TAMBIEN:
Costo de capital
Costo de oportunidad de capital
Tasa de corte
Es la tasa de rendimiento
que una empresa debe obtener
sobre sus inversiones en proyectos,
para mantener su
valor de mercado
Supuestos
Independencia de los proyectos
Mercados de capitales competitivos
La tasa de reinversin es similar a la tasa de
costo de capital
18
FN n
VAN
n
(1
k)
n 0
VAN:
Criterio de decisin
Criterio de no rechazo:
Se debe aceptar todo proyecto cuyo VAN
sea mayor que 0.
Criterio de comparacin:
Se debe elegir el proyecto con mayor
VAN
Siempre que todos los VAN sean positivos
Si los proyectos que se comparan tienen igual
duracin
20
VAN:
No rechazo de proyectos
No rechazo y aceptacin de los proyectos son
cuestiones diferentes
Los proyectos con VAN>0 no se rechazan
i.e., integran la cartera de proyectos factibles
Esto significa que son proyectos eficientes en
trminos de la relacin riesgo-rentabilidad
Su eficiencia se mide en relacin a los flujos
esperados y el riesgo del proyecto, y es vlida para
todas las empresas
21
VAN:
Aceptacin de proyectos
Los proyectos aceptables deben tener un VAN > 0,
pero tambin
Debe haber fondos para realizarlos
Deben ser mejores que los proyectos rivales
Deben cumplir todos los requerimientos del
inversor
En trminos de su postura frente al riesgo de
su curva de indiferencia entre riesgo y rentabilidad
En trminos de los aspectos no incluidos en el
flujo (vg., estratgicos)
22
VAN: Significado
Mide lo que queda para el accionista del
proyecto luego de computar:
Los ingresos
Los costos de operacin y otros
Las inversiones
Y, en la tasa de descuento, el costo de
oportunidad del capital
Continua caso.
Lo primero que tenemos que hacer es hallar el costo de capital,
pero como las tasas estn en trminos nominales, lo primero que
tenemos que hacer es capitalizarlas segn las condiciones
establecidas:
Tasa efectiva pasiva = (( 1 + 0.15/12)12 - 1)*100
= 16.1%
Tasa efectiva activa = (( 1 + 0.38/4)4 - 1)*100
= 43.8%
Inversin: 140,500
Socios: 40% (140,500) = 56,200
Banco: 60% (140,500) = 84,300
cc = 56,200(16.1%) + 84,300(43.8%)/140,500
cc = 0.327
cc = 32.7%
Continua caso.
(*) a nivel empresarial, el dinero tiene que ser productivo, por tal
motivo los recursos de quienes promueven una inversin, tambin
deben tener un rendimiento, entonces cuando estos inversionistas
deciden invertir, pierden por ejemplo los intereses que les puede
otorgar un banco por sus ahorros, por tal motivo a la hora de hallar el
costo de capital, la tasa pasiva se le aplica al aporte de los socios
como su costo financiero (por el costo de oportunidad).
Teniendo el costo de capital y los flujos netos proyectados
procedemos a determinar el valor del VAN:
VAN = 35400 + 49500 + 84200 + 154000 - 140500
(1.327)1 (1.327)2 (1.327)3 (1.327)4
VAN = 140483.09 - 140500
VAN = - 16.91
Considerando que el proyecto arroja un VAN de - 16.7, llegamos a la
conclusin que no es un proyecto rentable, si es ejecutado o puesto
en marcha arrojar prdidas, por lo tanto debe ser rechazado.
Continua caso.
Lo primero que tenemos que hacer es hallar el costo de capital,
pero como las tasas estn en trminos nominales, lo primero que
tenemos que hacer es capitalizarlas segn las condiciones
establecidas:
Tasa efectiva pasiva = (( 1 + 0.15/12)12 - 1)*100
= 16.1%
Tasa efectiva activa = (( 1 + 0.38/4)4 - 1)*100
= 43.8%
Inversin: 190,000
Socios: 40% (190,000) = 76,000
Banco: 60% (190,000) = 114,000
cc = 76,000(16.1%) + 114,000(43.8%)/190,000
cc = 0.327
cc = 32.7%
Continua caso.
(*) a nivel empresarial, el dinero tiene que ser productivo, por tal
motivo los recursos de quienes promueven una inversin, tambin
deben tener un rendimiento, entonces cuando estos inversionistas
deciden invertir, pierden por ejemplo los intereses que les puede
otorgar un banco por sus ahorros, por tal motivo a la hora de hallar el
costo de capital, la tasa pasiva se le aplica al aporte de los socios
como su costo financiero (por el costo de oportunidad).
Teniendo el costo de capital y los flujos netos proyectados
procedemos a determinar el valor del VAN:
VAN = 70000 + 100000 + 120200 + 95400 190,000
(1.327)1 (1.327)2 (1.327)3 (1.327)4
VAN = 191,743.2 190,000
VAN = 1.0
Considerando que el proyecto arroja un VAN de 1.0, llegamos a la
conclusin que es un proyecto rentable, si es ejecutado o puesto en
marcha arrojar utilidades, por lo tanto debe ser aceptado.
Criterio de no rechazo
No se rechazan los proyectos en los cuales
k < TIR
Criterio de aceptacin
Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el
de mayor TIR
34
DETERMINACION DE LA TIR
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Es la tasa de descuento a la cual el valor presente neto de una
inversin es cero. Es un mtodo comnmente utilizado para valuar los
proyectos de inversin.
n
VAN = FNC i - I
i =1 (1 + TIR)n
La TIR es una tasa que permite en este caso que el VAN sea cero, el
criterio para tomar una decisin frente a un proyecto utilizando la TIR,
es la siguiente:
Si:
TIR > cc se acepta el proyecto
TIR < cc se rechaza el proyecto
Para poder determinar la TIR es necesario interpolar, para lo cual es
necesario contar con dos VAN, tal como se muestra en el siguiente
caso:
Continua Caso.
Ejemplo Resuelto
En base al ejemplo resuelto del VAN, determinar la TIR.
Solucin:
Para determinar la TIR, necesitamos dos VAN, para lo cual es
necesario hallar otro VAN (considerando que con el costo de capital
nuestro VAN es -16.7), por lo tanto para hallar el otro VAN vamos a
reducir la tasa, considerando que con un costo de capital del 32.7%
obtuvimos un VAN negativo.
Por lo tanto vamos hallar el otro VAN al 31%, considerando que con
el costo de capital se est muy cerca del cero (motivo por el cual no
se ha reducido mucho).
VAN = 35400 + 49500 + 84200 + 154000 - 140500
(1.31)1 (1.31)2 (1.31)3 (1.31)4
VAN = 145683.4 - 140500
VAN = 5183.4
Continua Caso
Interpolando
32.7% - TIR = - 16.7 - 0
32.7% - 31% - 16.7 - 5183.4
32.7% - TIR = - 16.7 -5183.4
=
5200.1
1.7% = -1.7%/5200.1
32.7% - TIR = ( 0.003)(1.7%)
32.7% - TIR = 0.0051%
TIR = 32.7% - 0.0051%
TIR = 32.6949%
Problema #1:
Una Maquina tiene un costo inicial de S/. 1,100 y una vida til de 6 aos, al cabo de
los cuales su valor de salvamento es de S/.100 Los costos de operacin y
mantenimiento son de S/. 30 al ao y se espera que los ingresos por el
aprovechamiento de la maquina asciendan a S/. 300 al ao Cul es la TIR de este
proyecto de inversin?
NOS PRESENTA EL SIGUIENTE FLUJO DE CAJA
DATOS:
Ci = 1100
n = 6 aos
Vs = 100 (Valor de salvamento de maquinarias)
Costo de Operacin = 30 por/ao
Ingresos = 300 por/ao
Determinar cul es el
TIR =?
Un proyecto de una inversin de 1100 y con tasas de descuento (TD) del 10% y
15%: Primeramente determinamos el VAN en ambas alternativas:
Continuando.
TIR= I menor +
I mayor I menor
VAN I menor
Donde:
I menor = valor de la menor tasa de descuento.
I mayor = valor de la mayor tasa de descuento.
VAN I menor = Es el valor del VAN calculado con la menor
tasa de descuento.
VAN I mayor = Es el valor del VAN calculado con la mayor
tasa de descuento.
TIR - tasa interna de retorno.
-34.96-131.9
TIR = 10% +
5%
166.86
(131.9)
TIR:
Proyectos mutuamente excluyentes
La TIR no permite seleccionar
adecuadamente entre proyectos mutuamente
excluyentes y no repetibles (si ambos lo son):
TIR
VAN
Proyecto 5
-500
500
500
62%
368
Proyecto 6
-1.500
1.500
1.000
46%
690
47
Mltiples TIR:
TIR incremental
Una forma de solucionar el problema es
calcular la TIR incremental:
Proyecto 6 - 5
-1.000
1.000
500
TIR
37%
VAN
322
48
APLICACIN DE TECNICAS DE
EVALUACIN DE PROYECTOS
ANALISIS DE RIESGO Y
SENSIBILIDAD
EN LA EVALUACION DE
PROYECTOS
Anlisis de Sensibilidad
Anlisis de Sensibilidad
La base para aplicar este mtodo es identificar los posibles escenarios del proyecto
de inversin, los cuales se clasifican en los siguientes:
Pesimista:
Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el resultado en caso del fracaso
total del proyecto.
Probable:
ste sera el resultado ms probable que supondramos en el anlisis de la
inversin, debe ser objetivo y basado en la mayor informacin posible.
Optimista:
Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que proyectamos, el escenario
optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los inversionistas a
correr el riesgo.
As podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaramos dispuestos a
invertir una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar
de manera muy diferente, por lo que debemos analizarlas por su nivel de
incertidumbre, pero tambin por la posible ganancia que representan:
Ejemplo:
Inversin A Inversin B
Inversin Inicial $ 100,000 $ 100,000
Posibles ganancias en el periodo de Inversin
Resultado Posible
Pesimista 2,500 0.00
Probable 50,000 50,000
Optimista 60,000 100,000
Resultados incluyendo la inversin:
Pesimista (-97,500) (-100,000)
Probable 150,000 150,000
Optimista 160,000 200,000
Continua.
Los estimados de resultados se deben fijar por medio de la
investigacin de cada proyecto, es decir, si se trata de una sociedad
de inversin podremos analizar el histrico de esa herramienta
financiera en particular, en el caso de un proyecto de negocio,
debemos conocer la proyeccin financiera del mismo y las bases en
que determinaron dicha proyeccin.
Como se puede observar en el ejemplo, el grado de mayor riesgo lo
presenta el proyecto B, pero tambin la oportunidad de obtener la
mayor utilidad. Normalmente as se comportan las inversiones, a
mayor riesgo mayores utilidades posibles.
Despus de conocer el sistema de anlisis de Sensibilidad de un
proyecto, lo siguiente es que usted analice y tome decisiones en
base a sus expectativas de riesgo, le recomendamos asesorarse por
un profesional antes de invertir su dinero, en conjunto podrn ocupar
ste y otros mtodos para tomar la decisin que ms se adapte a
sus requerimientos.
Tiempo
D + D
INFLACIN
Elevacin del nivel general de los precios, ello implica perdida del poder adquisitivo.
Por lo tanto el dinero se desvaloriza debido a la inflacin.
1-I-2001
PRECIO
Poder de compra
S/. 160
1/160 huevo
1-I-2002
S/. 200
1/200 huevo
Desvalorizacin por
inflacin
ENUNCIADO SIMPLE:
$100 HOY SON EQUIVALENTES A $120
DENTRO
DE UN AO CON RELACINA UNA TASA DEL
20% ANUAL.
$100
20%
$120
ANALISIS DE RIESGO
EL RIESGO EN LOS PROYECTOS DE INVERSION
Anlisis de Riesgo en Proyectos de Inversin
Hasta este punto hemos supuesto que los flujos de efectivo futuros de los proyectos de
inversin son seguros. Este supuesto, desde luego, no es realista ya que estamos
haciendo proyecciones de flujos de efectivo futuros e inciertos. La incertidumbre debe
reflejarse en la evaluacin de los proyectos y, en consecuencia, aquellos proyectos
que tengan un mayor riesgo debern valuarse ms estrictamente que aquellos
proyectos que tengan un menor riesgo. En las siguientes secciones se presenta
algunas alternativas para la medicin del riesgo y para su incorporacin en la
evaluacin de proyectos.
RIESGOS:
Origen Tipo de Riesgo
* Industria Negocio
* Estructura de Pasivos Financiero
* Estructura de Activos Operacional
Estrategias
* Estrategia Competitiva
* Estrategia Financiera
* Estrategia Operacional
MUCHAS GRACIAS