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Apalancamiento Financiero y Operativo.

Punto de Equilibrio

Concepto Previo: Elasticidad


Elasticidad: Es una medida de cmo y en que
magnitud reacciona un factor cuando otro se ve
alterado.
Ejemplos:
Como cambia el consumo del pan si el precio aumenta
(o disminuye).
Como cambia la compra de televisores si el ingreso
aumenta (o disminuye).

Ntese que las relaciones pueden directamente


proporcionales o inversamente proporcionales

Matemticamente se puede definir como la


razn
formada
entre
el
cambio
proporcional (porcentual)
de una
variable con respecto del cambio
proporcional
(porcentual)
de
otra
variable.
Elasticidad del Consumo =
de Pan
de Pan respecto del Precio
Precio

Var % Consumo
Var %

Mide la magnitud del cambio en el


Consumo del Pan ante cambio en su
Precio y su cuociente es negativo dado

Ejemplo: una familia consume a la


semana 10 Kg. de pan con un precio
de $ 900. Suponga que el precio se
increment a $ 1.080 lo que provoc
que esta familia consuma a la
semana 6 Kg.
Cual es la elasticidad?
Var % Consumo = (6 10) / 10 = -0,4 =
- 40%
Var % Precio = (1.080 900) / 900 =
0,2 = 20%

Entonces:
Elasticidad Consumo =
2
de Pan c/r a su Precio

- 40% = 20%

Significa que por cada cambio en el


precio del pan, el consumo de esta
familia cambiar (de forma inversa)
en el doble de dicha variacin.
Ntese que el signo negativo de la
elasticidad
denota
la
relacin
inversa entre las variables.

Si el precio disminuye en 5%,


entonces el consumo de pan de
esta familia aumentar en 10%
(el doble).
Si el precio aumenta en 15%,
entonces el consumo de pan de
esta familia disminuir en 30%
(el doble)

Qu
es
Apalancamiento
(GAO)?

el

Grado
Operativo

Es una medida de elasticidad que


busca medir el grado de sensibilidad o
de
respuesta
del
Resultado
Operacional ante cambios en el nivel
de Ventas.
En trminos simples, como cambia
el Resultado Operacional cuando
cambia la Cantidad Vendida.

Cmo debera ser la


ambas variables (Res.
Ventas)?

relacin entre
Operacional y

La relacin entre ambas variables es


directa, dado que si aumentan las
Ventas uno debera esperar que el
Resultado
Operacional
tambin
aumenten.
Qu valor debera
Positivo o Negativo?

arrojar

el

GAO?

El resultado debera ser positivo dado la


relacin directa entre ambas variables.

Estado de Resultados
Ventas
10.000
Costo de Venta (variable)
- 5.000
Resultado de Explotacin
5.000
Costos Fijo (GAV)
-2.500
Resultado Operacional
2.500

Clculo del GAO


GAO

GAO =

= Variacin % Res.
Operacional
Variacin % Ventas
Resultado de Explotacin
Resultado Operacional

Ejemplo :
Datos
p/venta unitario
costo variable
unitario
costos fijos

10
5
2.500

Unidades vendidas
Ingreso por Ventas
costos variables
costos fijos
Resultado Operacional

-Vtas
500
5.000
- 2.500
- 2.500
0

Ao Base
1.000
10.000
- 5.000
- 2.500
2.500

+Vtas
1.500
15.000
- 7.500
- 2.500
5.000

Clculo del GAO.


Var. % Ventas = (1.500 1.000) / 1.000 =
0,5
=
50%
Var. % R. Ope. = (5.000 2.500) / 2.500 = 1
= 100%

GAO = 100% = 2
50%

Clculo del GAO


GAO =

Resultado de Explotacin
(ao base)
Resultado Operacional (ao
base)

GAO =

5.000 = 2
2.500

En nuestro ejemplo el GAO = 2,


implica que:

Un aumento del 50% de las


Ventas en unidades produce un
aumento
del
100%
en
el
Resultado Operacional.
Una disminucin
del 50% en
Ventas en unidades produce una
disminucin del 100% en el
Resultado Operacional.

Porque medir el GAO?


Las empresas permanente se ven
enfrentadas a variaciones en su
principal fuente de ingresos. Por lo
tanto para la empresas le es muy
til conocer, de forma anticipada,
las utilidades que obtendrn a
futuro, con el objeto de saber
cuanto ganarn sus dueos o
accionistas.
A travs del Apalancamiento
Operativo podemos saber el efecto
en los Resultados Operacionales
ante cambios que se producirn en

De que depende que se tenga


un mayor o menor GAO?
Supongamos que cambiamos la estructura
de costos del ejercicio anterior, pero
manteniendo
el
mismo
Resultado
Operacional del ao base, para efectos
prcticos a esta nueva estructura le
llamaremos Caso Modificado:

Precio
Costo Variable Unitario
Costos Fijo

10
-2,5
-5.000

Con estos nuevos datos (caso modificado) se tiene un


GAO = 3

Unidades Vendidas

500

1.000

Ventas
Costo de Ventas
GAV (Costos Fijos)

5.000
-1.250
-5.000
-1.250

10.000
-2.500
-5.000
2.500

Resultado Operacional

Var. % Resultado Oper. =

Var % Ventas
GAO

=
=

-150%
-50%
3

1.500
15.000
-3.750
-5.000
6.250

Caso original.
P = 10; C = 5 y CF = 2.500

Unidades Vendidas
Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explot.
GAV (Costos Fijos)
Resultado Operacional

GAO = 2

1.000
10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500

Caso modificado.
P = 10; C = 2,5 y CF = 5.000
3

Unidades Vendidas

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotac.
Costos Fijos
Resultado Operacional

GAO =

1.000
10.000
-2.500
7.500
-5.000
2.500

Ntese que lo nico que se hizo


fue cambiar la estructura de
Costos, pero tanto las Ventas
como el Resultado Operacional
permanecen iguales (10.000 y
2.500).
Entonces
GAO?

porque

cambia

el

Comparemos ambas estructuras de costos


para el ao base, en el caso Original y en el
Modificado:

Unidades Vendidas

1.000

1.000

Ventas
Costo de Ventas
Costos Fijos
Resultado Operacional

10.000
-5.000
-2.500
2.500

10.000
-2.500
-5.000
2.500

Costo Total = - 7.500

Los Costos Totales (CF + Costo Variable)


totalizan $ 7.500 para ambos casos.
No obstante en el caso Original los CF
(GAV) son $ 2.500. Es decir los CF
(asociados generalmente a los GAV)
representan un 33,33% (2.500 / 7.500)
de los Costos Totales
En tanto que en el caso Modificado los
CF (asociados generalmente a los GAV)
son $ 5.000. Es decir los CF representan
un 66,66% (5.000
/ 7.500) de los
Costos Totales

Por lo tanto, se aprecia que


mientras
los
Costos
Fijos
tienen mayor preponderancia
en la Estructura de Costo de la
empresa, mayor es el GAO.
Probaremos
con
una
nueva
estructura de costo (manteniendo
las
Ventas
y
el
Resultado
Operacional
constantes),
pero
donde
el
CF
tenga
menos
preponderancia.

Nueva estructura de Costos

Precio
Costo Variable Unitario
Costos Fijo

10
-6,5
-1.000

P = 10; C = 6,5 y CF = 1.000


1,4

Ventas
Costo de Ventas
Res. Explotacin
Costos Fijos (GAV)
Res. Operacional

5.000
-3.250
1.750
-1.000
750

Var. % Res. Oper. =


Var % Ventas
=

GAO

GAO =

10.000
-6.500
3.500
-1.000
2.500

50.000
-32.500
17.500
-1.000
16.500

-70%
-50%

560%
400%

1,4

1,4

El GAO se redujo a 1,4 por el


solo hecho de cambiar la
estructura de costos, en la que
los
CF
tienen
menor
preponderancia.
Ntese que
las Ventas y el Resultado
Operacional
siguen
invariables.
Que preponderancia tiene el
CF en esta nueva estructura de
costos en el ao base?.

Ventas
Costo de Ventas
Costos Fijos
Resultado Operacional

10.000
-6.500
-1.000
2.500

Costo Total = 7.500

Los Costos Fijos representan un 13,33% de


los Costos Totales. (1.000 / 7.500 = 13,33%)

Por lo tanto queda probado a mayor


preponderancia de los Costos Fijos
dentro de la estructura de Costos Total
de la Empresa (Fijos + Variables),
mayor ser el GAO.
Entonces el nivel de GAO est
ntimamente ligado a la estructura de
costos de la empresa, y especialmente
al peso que tengan los Costos Fijos.

Consideraciones Finales del GAO


El GAO opera en ambos sentidos (tanto para
aumentos como disminuciones de ventas).
Un
aumentos
en
la
unidades
vendidas
proporciona
un
incremento
ms
que
proporcional del Resultado Operacional.
Donde
existan
Costos
Fijos
existe
apalancamiento operativo (GAO). Pruebe una
estructura de costos donde el CF = 0.
A mayor preponderancia del CF en la estructura
de Costo Total, entonces mayor ser el GAO.
Solo si el GAO
apalancamiento.

es

mayor

que

existe

Mientras ms alto sea el Grado


de Apalancamiento Operativo
(GAO), mayor riesgo de la
empresa ante cambios en el
escenario econmico.

Riesgo Operativo y Ventas de


Equilibrio
El Riesgo Operativo de una empresa
implica que mientras mayores Costos
Fijos sta tenga (mayor GAO), mayor
cantidad de ventas se necesitar para
cubrir dichos Costos.
Costo Variable: cambian en directa
proporcin con la cantidad vendida
(van siguiendo la tendencia de las
ventas).

Bajo el supuesto que la empresa trabaja


con Margen de Explotacin Positivo
(condicin mnima para existir en el
Corto Plazo), entonces los Costos
Variables se cancelan sea cual sea
la cantidad vendida.
Entonces lo que nos debe preocupar es
cubrir al menos los Costos Fijos
para
que
la
empresa
tenga
viabilidad en el Largo Plazo.

Costos Fijos: son aquellos que se


incurren independiente de la
cantidad que se venda.
Ej. Arriendo del local, gastos en
sueldos, gastos administrativos,
etc.
Por
lo
tanto:
Debemos
encontrar un nivel de ventas
tal que al menos permita
cubrir los Costos Fijos de la
Operacin.

Consideraciones:
- Mientras menores sean los Costos
Fijos
(menos
GAO),
menores
Ventas sern las necesarias para
cubrir dichos costos.
- Si la empresa cubre a lo menos sus
CF,
sta
tendr
Resultado
Operacional igual a Cero, y por lo
tanto a partir de dicho nivel de Ventas
la firma comenzar a mostrar
Resultados Operacionales positivos.

Ventas de Equilibrio
El aquel volumen mnimo de Ventas
(cantidad vendida) que la firma debe
realizar para que su Resultado
Operacional sea positivo (o a lo
menos Nulo).
En la prctica es el Nivel de Ventas,
tal que:

Resultado Operacional = 0

Solucin Algebraica:
Q* = Ventas de Equilibrio.
P = precio unitario del producto.
CV = Costo Variable de Venta Unitario.
CF = Costos Fijos.
RO = Resultado Operacional.
mc = Margen de Explotacin. (P CV)
Q* ======== RO = 0

RO = Ventas Costo de Ventas - CF


RO = (P x Q*) (CV x Q*) CF = 0
Q* (P CV) CF = 0

Q* = CF
=
(P CV)

CF
me

Para qu conocer las ventas de


equilibrio?
Permite a la empresa determinar si
ser capaz de vender lo mnimo
necesario para que al menos
sus Resultados Operacionales
sean iguales a Cero. (mnimo de
viabilidad en el largo plazo)
Si no es capaz de llegar al
equilibrio, la firma deber evaluar
su continuidad en el negocio o
al menos redisearlo.

Ejemplo:
Precio de venta del producto = $
15.000
Costo Variable unitario = $ 12.000
Costo fijos = $ 120.000
Determine Cantidad Mnima
vender para estar en equilibrio.

Riesgo Financiero y
Apalancamiento Financiero
(GAF).
El Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF) tambin es
una Elasticidad, es decir una
medida de reaccin de un
factor ante cambios en otro.
Especficamente el GAF mide el
cambio en el Resultado Final
ante cambios el Resultado
Operacional.

Sigamos recordando el Estado de


Resultados:
Ventas
10.000
Costo de Venta (variable)
- 5.000
Resultado de Explotacin
5.000
Costos Fijo (GAV)
-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses) - 500


Resultado antes de Impuestos 2.000
Impuestos (15%)
300

Resultado Final

1.700

Clculo del GAF


GAF =Variacin % Resultado Final
Variacin % Resultado Operacional
O alternativamente se puede calcular as:

GAF

Resultado Operacional
Resultado Operacional - Gastos
Financieros

Cmo debera ser la relacin entre ambas


variables (Res. Final y Res. Operacional)?
La relacin entre ambas variables es directa,
dado que si aumentan el Resultado
Operacional uno debera esperar que el
Resultado Final tambin aumenten.
Qu valor debera
Positivo o Negativo?

arrojar

el

GAF?

El resultado debera ser positivo dado la


relacin directa entre ambas variables.

Gastos Financieros = 500 ======= GAF = 1,25


Unidades Vendidas

500

1.000

5.000

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotacin
Costos Fijos
Resultado Operacional
Gastos financieros (intereses)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-500
-500
75
-425

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-500
2.000
-300
1.700

50.000
-25.000
25.000
-2.500
22.500
-500
22.000
-3.300
18.700

Var.% Resultado Final


Var. % Resultado Oper.
GAF

-125%
-100%
1,25

=
=
=

1000%
800%
1,25

Clculo GAF:
Var. % Res. Final = (-425 1.700) / 1.700
= -1,25
= -125%
Var. % Res. Oper = (0 2.500) / 2.500 =
-1
= -100%

GAF = -125% / -100% = 1,25

Otra forma de calcular el GAF:


GAF

Resultado Operacional
Resultado Operacional - Gastos
Financieros

GAF =

2.500
=
2.500 - 500

1,25

En nuestro ejemplo el GAF = 1,25 implica


que:

Una disminucin del 100% en el


Resultado Operacional produce una
cada del 125% (100% * 1,25) en el
Resultado Final.

Un incremento de 800% en el
Resultado Operacional produce un
aumento del 1.000% (800% * 1,25) en el
Resultado Final.

De qu depende el valor del GAF?


Depende de cmo est financiada la
empresa. Es decir de la combinacin
que se tenga entre Pasivo Exigible y
Patrimonio.
Por qu?
Ntese como cambia el valor del GAF
al variar el monto de Gastos
Financieros (Intereses).

Gastos Financieros = 2.000 =========== GAF = 5


Unidades Vendidas

500

1.000

1.500

Resultado Operacional
Gastos financieros (intereses)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-2.000
-2.000
300
-1.700

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-2.000
500
-75
425

15.000
-7.500
7.500
-2.500
5.000
-2.000
3.000
-450
2.550

Var.% Resultado Final


=
Var. % Resultado Oper. =
GAF
=

-500%
-100%
5,00

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotacin
Costos Fijos (GAV)

500%
100%
5,00

Gastos Financieros = 100 ===========


GAF
= 1,04
Unidades
Vendidas
500
1.000
1.500
Ventas
Costo de Ventas
Margen Contribucin
Costos Fijos
Resultado Operacional
Gastos financieros (inter)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-100
-100
15
-85

Var.% Resultado Final


Var. % Resultado Oper.
GAF

-104%
-100%
1,04

=
=
=

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-100
2.400
-360
2.040

15.000
-7.500
7.500
-2.500
5.000
-100
4.900
-735
4.165
104%
100%
1,04

Se aprecia que mientras ms altos son los


Gastos Financieros (Intereses) mayor es el
GAF.
y.... De que depende que una empresa
tenga
mayores
o
menores
Gastos
Financiero?
R/ Depende de cmo est financiada
la
empresa.
Es
decir
de
la
combinacin que se tenga entre
Pasivo
Exigible
(Especficamente
deuda bancaria) y Patrimonio.

Por lo tanto:
A Mayor Deuda Bancaria Mayores
Gastos Financieros y por ende se
tendra un Mayor GAF.
Recuerde que por el financiamiento
va Patrimonio no se cancelan
Gastos Financieros.
Cul sera el GAF de una empresa
que solo se financia con Patrimonio?

Qu sucede si se cambia la tasa


de impuestos?.
R/ No se ve afectado el GAF debido
a que la tasa es impuesto es una
proporcin constante sobre el
Resultado previo a su aplicacin
(Resultado previo al Impuesto).

Conclusiones
Cuando
las
empresas
estn
muy
endeudadas con con bancos (mucho pasivo
exigible respecto de su capital), implica
mayor apalancamiento, es decir mayor
GAF.
Empresas muy endeudadas son ms
riesgosas, dado que cada vez es mayor el
monto de sus resultados destinado a pagar
intereses. Mayor Riesgo Financiero.
A > Deuda con Bancos > Riesgo
Financiero > GAF > Sensibilidad del
Resultado Final ante cambios en el
Resultado Operacional.

Apalancamiento Total (GAT)


Es la elasticidad entre los extremos
del Estado de Resultados. Es decir:
Como cambia el Resultado Final
ante cambios en el nivel de
Ventas.
GAT =

Variacin % Resultado
Final
Variacin % Ventas

Otra forma de clculo:

GAT

= GAO

GAT = Res. Explotacin


Operacional.
Res. Operacional.
Gtos. Fin.)

GAT

x GAF

Res.

(Res. Oper.

Resultado de Explotacin

Resultado Operacional Gastos


Financieros.

La relacin entre ambos factores


(Ventas y Resultado Final) debiese ser
directa. Por ende el GAT debera ser un
valor positivo.
De que depende que se tenga un
mayor o menor GAT?
R/ Depende de cmo se muevan
tanto el GAO como el GAF. Por lo
tanto depender de la relevancia que
tengan los Costos Fijos en la empresa
(GAO), como de la estructura de
financiamiento que sta tenga (GAF).

Volvamos al EERR:
Ventas

10.000
GAO
Costo de Venta (variable)
- 5.000
Resultado de Explotacin
5.000
Costos Fijo (GAV)
-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses) - 500


Resultado antes de Impuestos
2.000
Impuestos (15%)
300

Resultado Final

1.700

GAF

Ventas

10.000

Costo de Venta (variable)

- 5.000

Margen de Explotacin

5.000

Costos Fijo (GAV)

-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses)


Resultado antes de Impuestos
Impuestos (15%)

Resultado Final

300

1.700

- 500
2.000

GAT

GAO =

GAF =

GAT =

(10.000 5.000) = 2
2.500
2.500
2.500 - 500

GAO x

1,25

GAF = 2 x 1,25 =
2,5

Este GAT implica que ante


variaciones porcentuales de las
ventas (por ejemplo en 20%), los
cambios porcentuales
en los
Resultados Finales se amplifican en
2,5 veces (50% = 20% x 2,5)