Apalancamiento

Financiero y Operativo.
Punto de Equilibrio

Concepto Previo: Elasticidad

Elasticidad: Es una medida de cmo y en que magnitud
reacciona un factor cuando otro se ve alterado.
Ejemplos:

Como cambia el consumo del pan si el precio aumenta (o

disminuye).
Como cambia la compra de televisores si el ingreso
aumenta (o disminuye).
Ntese que las relaciones pueden directamente
proporcionales o inversamente proporcionales

Matemticamente se puede definir como la razn

formada
entre
el
cambio
proporcional
(porcentual) de una variable con respecto del
cambio proporcional (porcentual) de otra
variable.
Elasticidad del Consumo =
de Pan respecto del Precio

Var % Consumo de Pan

Var % Precio

Mide la magnitud del cambio en el Consumo del

Pan ante cambio en su Precio y su cuociente es
negativo dado que la relacin es Inversa.

Ejemplo: una familia consume a la semana

10 Kg. de pan con un precio de $ 900.
Suponga que el precio se increment a $
1.080 lo que provoc que esta familia
consuma a la semana 6 Kg.
Cual es la elasticidad?
Var % Consumo = (6 10) / 10 = -0,4 = - 40%
Var % Precio = (1.080 900) / 900 = 0,2 = 20%

Entonces:
Elasticidad Consumo = - 40% = - 2
de Pan c/r a su Precio
20%
Significa que por cada cambio en el precio
del pan, el consumo de esta familia cambiar
(de forma inversa) en el doble de dicha
variacin.
Ntese que el signo negativo de la
elasticidad denota la relacin inversa entre
las variables.

Si el precio disminuye en 5%,

entonces el consumo de pan de esta
familia aumentar en 10% (el doble).
Si el precio aumenta en 15%, entonces
el consumo de pan de esta familia
disminuir en 30% (el doble)

Qu es el Grado Apalancamiento
Operativo (GAO)?
Es una medida de elasticidad que busca
medir el grado de sensibilidad o de respuesta
del Resultado Operacional ante cambios en
el nivel de Ventas.
En trminos simples, como cambia el
Resultado Operacional cuando cambia la
Cantidad Vendida.

Cmo debera ser la relacin entre ambas

variables (Res. Operacional y Ventas)?

La relacin entre ambas variables es directa,

dado que si aumentan las Ventas uno debera
esperar que el Resultado Operacional tambin
aumenten.

Qu valor debera arrojar el GAO? Positivo o

Negativo?

El resultado debera ser positivo dado la relacin

directa entre ambas variables.

Estado de Resultados
Ventas
Costo de Venta (variable)
Resultado de Explotacin
Costos Fijo (GAV)
Resultado Operacional

10.000
- 5.000
5.000
-2.500
2.500

Clculo del GAO

GAO

= Variacin % Res. Operacional

Variacin % Ventas

GAO =

Resultado de Explotacin
Resultado Operacional

Ejemplo :
Datos
p/venta unitario
costo variable
costos fijos
unitario

10
5
-2.500

Unidades vendidas
Ingreso por Ventas
costos variables
costos fijos
Resultado Operacional

-Vtas
500
5.000
- 2.500
- 2.500
0

Ao Base
1.000
10.000
- 5.000
- 2.500
2.500

+Vtas
1.500
15.000
- 7.500
- 2.500
5.000

Clculo del GAO.

Var. % Ventas = (1.500 1.000) / 1.000 = 0,5
= 50%
Var. % R. Ope. = (5.000 2.500) / 2.500 = 1
= 100%

GAO = 100% = 2
50%

Clculo del GAO

GAO =

Resultado de Explotacin (ao base)

Resultado Operacional (ao base)

GAO =

5.000 = 2
2.500

En nuestro ejemplo el GAO = 2, implica

que:
Un aumento del 50% de las Ventas en
unidades produce un aumento del
100% en el Resultado Operacional.
Una disminucin del 50% en Ventas
en unidades produce una disminucin
del 100% en el Resultado Operacional.

Porque medir el GAO?

Las empresas permanente se ven
enfrentadas a variaciones en su principal
fuente de ingresos. Por lo tanto para la
empresas le es muy til conocer, de forma
anticipada, las utilidades que obtendrn a
futuro, con el objeto de saber cuanto
ganarn sus dueos o accionistas.
A travs del Apalancamiento Operativo
podemos saber el efecto en los
Resultados Operacionales ante cambios
que se producirn en las Ventas.

De que depende que se tenga

un mayor o menor GAO?
Supongamos que cambiamos la estructura de
costos del ejercicio anterior, pero manteniendo el
mismo Resultado Operacional del ao base, para
efectos prcticos a esta nueva estructura le
llamaremos Caso Modificado:

Precio
Costo Variable Unitario
Costos Fijo

10
-2,5
-5.000

Con estos nuevos datos (caso modificado) se tiene un

GAO = 3

Unidades Vendidas

500

1.000

Ventas
Costo de Ventas
GAV (Costos Fijos)

5.000
-1.250
-5.000
-1.250

10.000
-2.500
-5.000
2.500

Resultado Operacional

Var. % Resultado Oper. =

Var % Ventas
GAO

-150%
-50%

=
=

1.500
15.000
-3.750
-5.000
6.250

Caso original.
P = 10; C = 5 y CF = 2.500

GAO = 2

Unidades Vendidas

1.000

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explot.
GAV (Costos Fijos)
Resultado Operacional

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500

Caso modificado.
P = 10; C = 2,5 y CF = 5.000

GAO = 3

Unidades Vendidas

1.000

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotac.
Costos Fijos
Resultado Operacional

10.000
-2.500
7.500
-5.000
2.500

Ntese que lo nico que se hizo fue

cambiar la estructura de Costos, pero
tanto las Ventas como el Resultado
Operacional permanecen iguales
(10.000 y 2.500).
Entonces porque cambia el GAO?

Comparemos ambas estructuras de costos para el ao

base, en el caso Original y en el Modificado:

Unidades Vendidas

1.000

1.000

Ventas
Costo de Ventas
Costos Fijos
Resultado Operacional

10.000
-5.000
-2.500
2.500

10.000
-2.500
-5.000
2.500

Costo Total = - 7.500

Los Costos Totales (CF + Costo Variable)

totalizan $ 7.500 para ambos casos.
No obstante en el caso Original los CF
(GAV) son $ 2.500. Es decir los CF
(asociados generalmente a los GAV)
representan un 33,33% (2.500 / 7.500) de los
Costos Totales
En tanto que en el caso Modificado los CF
(asociados generalmente a los GAV) son $
5.000. Es decir los CF representan un 66,66%
(5.000 / 7.500) de los Costos Totales

Por lo tanto, se aprecia que mientras

los Costos Fijos tienen mayor
preponderancia en la Estructura de
Costo de la empresa, mayor es el
GAO.
Probaremos con una nueva estructura
de costo (manteniendo las Ventas y el
Resultado Operacional constantes),
pero donde el CF tenga menos
preponderancia.

Nueva estructura de Costos

Precio
Costo Variable Unitario
Costos Fijo

10
-6,5
-1.000

P = 10; C = 6,5 y CF = 1.000

Ventas
Costo de Ventas
Res. Explotacin
Costos Fijos (GAV)
Res. Operacional

5.000
-3.250
1.750
-1.000
750

Var. % Res. Oper. =

Var % Ventas
=

-70%
-50%

GAO

= 1,4

GAO = 1,4

10.000
-6.500
3.500
-1.000
2.500

50.000
-32.500
17.500
-1.000
16.500

560%
400%
1,4

El GAO se redujo a 1,4 por el solo

hecho de cambiar la estructura de
costos, en la que los CF tienen
menor preponderancia. Ntese que
las
Ventas
y
el
Resultado
Operacional siguen invariables.
Que preponderancia tiene el CF en
esta nueva estructura de costos en
el ao base?.

Ventas
Costo de Ventas
Costos Fijos
Resultado Operacional

10.000
-6.500
-1.000
2.500

Costo Total = 7.500

Los Costos Fijos representan un 13,33% de

los Costos Totales. (1.000 / 7.500 = 13,33%)

Por lo tanto queda probado a mayor

preponderancia de los Costos Fijos
dentro de la estructura de Costos Total
de la Empresa (Fijos + Variables),
mayor ser el GAO.

Entonces el nivel de GAO est

ntimamente ligado a la estructura de
costos de la empresa, y especialmente
al peso que tengan los Costos Fijos.

Consideraciones Finales del GAO

El GAO opera en ambos sentidos (tanto para aumentos
como disminuciones de ventas).
Un aumentos en la unidades vendidas proporciona un
incremento ms
que proporcional del Resultado
Operacional.
Donde existan Costos Fijos existe apalancamiento
operativo (GAO). Pruebe una estructura de costos
donde el CF = 0.
A mayor preponderancia del CF en la estructura de
Costo Total, entonces mayor ser el GAO.
Solo si el GAO es mayor que 1 existe apalancamiento.

Mientras ms alto sea el Grado de

Apalancamiento Operativo (GAO),
mayor riesgo de la empresa ante
cambios en el escenario econmico.

Riesgo Operativo y Ventas de

Equilibrio
El Riesgo Operativo de una empresa implica
que mientras mayores Costos Fijos sta
tenga (mayor GAO), mayor cantidad de
ventas se necesitar para cubrir dichos
Costos.
Costo Variable: cambian en directa
proporcin con la cantidad vendida (van
siguiendo la tendencia de las ventas).

Bajo el supuesto que la empresa trabaja con

Margen de Explotacin Positivo (condicin
mnima para existir en el Corto Plazo),
entonces los Costos Variables se
cancelan sea cual sea la cantidad vendida.
Entonces lo que nos debe preocupar es
cubrir al menos los Costos Fijos para que
la empresa tenga viabilidad en el Largo
Plazo.

Costos Fijos: son aquellos que se

incurren independiente de la cantidad
que se venda.
Ej. Arriendo del local, gastos en
sueldos, gastos administrativos, etc.
Por lo tanto: Debemos encontrar un
nivel de ventas tal que al menos
permita cubrir los Costos Fijos de la
Operacin.

Consideraciones:
- Mientras menores sean los Costos Fijos

(menos GAO), menores Ventas sern las

necesarias para cubrir dichos costos.
- Si la empresa cubre a lo menos sus CF,

sta tendr Resultado Operacional igual

a Cero, y por lo tanto a partir de dicho nivel
de Ventas la firma comenzar a mostrar
Resultados Operacionales positivos.

Ventas de Equilibrio
El aquel volumen mnimo de Ventas
(cantidad vendida) que la firma debe realizar
para que su Resultado Operacional sea
positivo (o a lo menos Nulo).
En la prctica es el Nivel de Ventas, tal
que:

Resultado Operacional = 0

Solucin Algebraica:
Q* = Ventas de Equilibrio.
P = precio unitario del producto.
CV = Costo Variable de Venta Unitario.
CF = Costos Fijos.
RO = Resultado Operacional.
mc = Margen de Explotacin. (P CV)
Q* ======== RO = 0

RO = Ventas Costo de Ventas - CF

RO = (P x Q*) (CV x Q*) CF = 0
Q* (P CV) CF = 0

Q* = CF
=
(P CV)

CF
me

Para qu conocer las ventas

de equilibrio?
Permite a la empresa determinar si ser
capaz de vender lo mnimo necesario
para que al menos sus Resultados
Operacionales sean iguales a Cero.
(mnimo de viabilidad en el largo plazo)
Si no es capaz de llegar al equilibrio, la
firma deber evaluar su continuidad
en el negocio o al menos redisearlo.

Ejemplo:
Precio de venta del producto = $ 15.000
Costo Variable unitario = $ 12.000
Costo fijos = $ 120.000
Determine Cantidad Mnima a vender
para estar en equilibrio.

Riesgo Financiero y
Apalancamiento Financiero
(GAF).
El
Grado
de
Apalancamiento
Financiero (GAF) tambin es una
Elasticidad, es decir una medida de
reaccin de un factor ante cambios
en otro.
Especficamente el GAF mide el
cambio en el Resultado Final ante
cambios el Resultado Operacional.

Sigamos recordando el Estado de

Resultados:
Ventas
Costo de Venta (variable)
Resultado de Explotacin
Costos Fijo (GAV)

10.000
- 5.000
5.000
-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses)

Resultado antes de Impuestos
Impuestos (15%)

- 500
2.000
300

Resultado Final

1.700

Clculo del GAF

GAF =

Variacin % Resultado Final

Variacin % Resultado Operacional

O alternativamente se puede calcular as:

GAF =

Resultado Operacional
Resultado Operacional - Gastos Financieros

Cmo debera ser la relacin entre ambas

variables (Res. Final y Res. Operacional)?

La relacin entre ambas variables es directa, dado

que si aumentan el Resultado Operacional uno
debera esperar que el Resultado Final tambin
aumenten.

Qu valor debera arrojar el GAF? Positivo o

Negativo?

El resultado debera ser positivo dado la relacin

directa entre ambas variables.

Gastos Financieros = 500 ======= GAF = 1,25

Unidades Vendidas

500

1.000

5.000

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotacin
Costos Fijos
Resultado Operacional
Gastos financieros (intereses)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-500
-500
75
-425

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-500
2.000
-300
1.700

50.000
-25.000
25.000
-2.500
22.500
-500
22.000
-3.300
18.700

Var.% Resultado Final

Var. % Resultado Oper.
GAF

-125%
-100%
1,25

=
=
=

1000%
800%
1,25

Clculo GAF:
Var. % Res. Final = (-425 1.700) / 1.700 = -1,25
= -125%
Var. % Res. Oper = (0 2.500) / 2.500 = -1
= -100%

GAF = -125% / -100% = 1,25

Otra forma de calcular el GAF:

GAF =

Resultado Operacional
Resultado Operacional - Gastos Financieros

GAF =

2.500
=
2.500 - 500

1,25

En nuestro ejemplo el GAF = 1,25 implica

que:
Una disminucin del 100% en el
Resultado Operacional produce una
cada del 125% (100% * 1,25) en el
Resultado Final.

Un incremento de 800% en el
Resultado Operacional produce un
aumento del 1.000% (800% * 1,25) en el
Resultado Final.

De qu depende el valor del GAF?

Depende de cmo est financiada la empresa.
Es decir de la combinacin que se tenga
entre Pasivo Exigible y Patrimonio.
Por qu?
Ntese como cambia el valor del GAF al
variar el monto de Gastos Financieros
(Intereses).

Gastos Financieros = 2.000 =========== GAF = 5

Unidades Vendidas

500

1.000

1.500

Resultado Operacional
Gastos financieros (intereses)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-2.000
-2.000
300
-1.700

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-2.000
500
-75
425

15.000
-7.500
7.500
-2.500
5.000
-2.000
3.000
-450
2.550

Var.% Resultado Final

=
Var. % Resultado Oper. =
GAF
=

-500%
-100%
5,00

Ventas
Costo de Ventas
Resultado de Explotacin
Costos Fijos (GAV)

500%
100%
5,00

Gastos Financieros = 100 =========== GAF = 1,04

Unidades Vendidas

500

1.000

1.500

Ventas
Costo de Ventas
Margen Contribucin
Costos Fijos
Resultado Operacional
Gastos financieros (inter)
Resultado antes de Imptos.
Impuesto
Resultado Final

5.000
-2.500
2.500
-2.500
0
-100
-100
15
-85

10.000
-5.000
5.000
-2.500
2.500
-100
2.400
-360
2.040

15.000
-7.500
7.500
-2.500
5.000
-100
4.900
-735
4.165

Var.% Resultado Final

Var. % Resultado Oper.
GAF

-104%
-100%
1,04

=
=
=

104%
100%
1,04

Se aprecia que mientras ms altos son los

Gastos Financieros (Intereses) mayor es el GAF.
y.... De que depende que una empresa tenga
mayores o menores Gastos Financiero?
R/ Depende de cmo est financiada la
empresa. Es decir de la combinacin que se
tenga entre Pasivo Exigible (Especficamente
deuda bancaria) y Patrimonio.

Por lo tanto:
A Mayor Deuda Bancaria Mayores
Gastos Financieros y por ende se
tendra un Mayor GAF.
Recuerde que por el financiamiento va
Patrimonio no se cancelan Gastos
Financieros.
Cul sera el GAF de una empresa que
solo se financia con Patrimonio?

Qu sucede si se cambia la tasa de

impuestos?.
R/ No se ve afectado el GAF debido a
que la tasa es impuesto es una
proporcin
constante
sobre
el
Resultado previo a su aplicacin
(Resultado previo al Impuesto).

Conclusiones
Cuando las empresas estn muy endeudadas con
con bancos (mucho pasivo exigible respecto de su
capital), implica mayor apalancamiento, es decir
mayor GAF.
Empresas muy endeudadas son ms riesgosas,
dado que cada vez es mayor el monto de sus
resultados destinado a pagar intereses. Mayor
Riesgo Financiero.
A > Deuda con Bancos > Riesgo Financiero >
GAF > Sensibilidad del Resultado Final ante
cambios en el Resultado Operacional.

Apalancamiento Total (GAT)

Es la elasticidad entre los extremos del
Estado de Resultados. Es decir:
Como cambia el Resultado Final ante
cambios en el nivel de Ventas.
GAT = Variacin % Resultado Final
Variacin % Ventas

Otra forma de clculo:

GAT

GAT = Res. Explotacin

Res. Operacional.

GAT

GAO

GAF

Res. Operacional.

(Res. Oper. Gtos. Fin.)

Resultado de Explotacin
Resultado Operacional Gastos Financieros.

La relacin entre ambos factores (Ventas y

Resultado Final) debiese ser directa. Por
ende el GAT debera ser un valor positivo.
De que depende que se tenga un mayor o
menor GAT?
R/ Depende de cmo se muevan tanto el
GAO como el GAF. Por lo tanto depender
de la relevancia que tengan los Costos Fijos
en la empresa (GAO), como de la estructura
de financiamiento que sta tenga (GAF).

Volvamos al EERR:
Ventas
Costo de Venta (variable)
Resultado de Explotacin
Costos Fijo (GAV)

10.000
- 5.000
5.000
-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses)

Resultado antes de Impuestos
Impuestos (15%)

- 500
2.000
300

Resultado Final

1.700

GAO

GAF

Ventas

10.000

Costo de Venta (variable)

- 5.000

Margen de Explotacin

5.000

Costos Fijo (GAV)

-2.500

Resultado Operacional

2.500

Gastos Financieros (intereses)

- 500

Resultado antes de Impuestos

2.000

Impuestos (15%)

Resultado Final

300

1.700

GAT

GAO =

GAF =

(10.000 5.000) = 2
2.500
2.500
2.500 - 500

1,25

GAT = GAO x GAF = 2 x 1,25 = 2,5

Este GAT implica que ante variaciones

porcentuales de las ventas (por ejemplo
en 20%), los cambios porcentuales en
los Resultados Finales se amplifican en
2,5 veces (50% = 20% x 2,5)